核心观点 - 报告核心观点为市场整体表现积极，A股三大股指集体上涨，成交活跃，个股普涨[1][6] - 证监会推出商业不动产REITs试点，旨在规范产品定义、注册运营及监管职责[2][6] - 游戏行业版号发放创新高，供给端持续释放，行业修复趋势稳固[7][8][9] 市场回顾 - 上证指数上涨0.34%至3888.60点，深证成指上涨0.85%至12984.08点，创业板指上涨0.7%至3052.59点[1][6] - A股两市成交额达1.59万亿元人民币，南向资金净买入27.27亿港元，超3900只个股上涨[1][6] - 申万行业中钢铁、农林牧渔、商贸零售涨幅居前，银行、煤炭行业下跌[1][6] - 概念板块中钛白粉、海南自贸区指数领涨，禽流感、流感概念指数跌幅居前[1][6] - 恒生指数下跌0.34%，恒生科技指数微涨0.02%[1][6] - 美国道指上涨0.61%至47716.42点，标普500上涨0.54%至6849.09点，纳指上涨0.65%至23365.69点[1][6] - 欧洲及亚太主要股指普遍上涨[1][6] 重要新闻：商业不动产REITs试点 - 商业不动产REITs定义为通过持有商业不动产获取稳定现金流的封闭式公募基金[2][6] - 明确基金注册及运营管理要求，包括管理人、托管人职责及尽职调查标准[2][6] - 强调基金管理人主动运营责任，压实专业机构责任，要求遵守执业规范[2][6] - 强化监管职责，明确各监管机构依法履行风险监测与处置职能[2][6] - 其他事宜参照《公开募集基础设施证券投资基金指引（试行）》执行[2][6] 研报精选：游戏行业 - 2025年11月国产游戏版号过审178款，进口游戏过审6款，合计184款[7][8] - 年初至今国产游戏过审1532款，进口游戏过审93款，11月单月发放量创年内新高[8] - 过审游戏包括B站《闪耀吧！噜咪》、完美世界《梦幻新诛仙：轻享》、雷霆《再世仙途》等知名厂商产品[8] - 西山居《星砂岛》为海岛题材生活模拟游戏，截至11月13日Steam愿望单数量突破40万[8][9] - 2026年生活模拟赛道竞争激烈，米哈游《星布谷地》、腾讯《粒粒小人国》、网易《星绘友晴天》等纷纷布局[9] - 行业供给端持续释放，版号常态化趋势稳固，建议关注具备产品储备与研发能力的头部厂商[9]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，并予以维持 [4] 报告核心观点 - 2025年11月游戏版号发放量创新高，行业供给端延续释放，版号常态化趋势稳固，行业修复节奏持续推进 [2][3] - 建议关注具备产品储备、研发能力及题材多样化布局能力的头部厂商 [3] 版号发放情况总结 - 2025年11月共发放游戏版号184款，其中国产游戏178款，进口游戏6款 [1] - 11月份游戏版号发放量创今年新高，年初至今国产游戏合计通过审批1532款，进口游戏合计通过审批93款 [2] 重点产品与市场趋势总结 - 西山居《星砂岛》是一款以亚热带岛屿为背景的乡村生活模拟游戏，截至11月13日，其Steam愿望单数量已突破40万 [2] - 2026年生活模拟赛道竞争预计较为激烈，除《星砂岛》外，米哈游《星布谷地》、腾讯《粒粒小人国》、网易《星绘友晴天》等大型厂商纷纷布局 [2] - 11月过审的受关注产品还包括B站《闪耀吧！噜咪》、完美世界《梦幻新诛仙：轻享》、雷霆《再世仙途》等多类型产品 [2]

新游发布与测试 - 紫龙游戏于11月6日全平台公测《黑色四叶草 魔法帝之道》，该游戏为基于动漫IP的卡牌回合制RPG [1] - 米哈游于11月7日开启其首款田园生活模拟游戏《星布谷地》的“宜居测试”，支持PC和iOS端限量删档测试，最多支持12人联机 [3][5] 游戏内容更新与开发 - FromSoftware正在开发《艾尔登法环：黑夜君临》的DLC，并计划于2025财年发布 [6][8] 电竞赛事 - 2025年王者荣耀KPL年度总决赛在国家体育场举行，现场观众达62196名，创下单场电竞赛事观众人数吉尼斯世界纪录，成都AG超玩会以4:2蝉联冠军 [8][10] 游戏发售动态 - Rockstar Games宣布《GTA6》发售日期从2026年5月26日延期至2026年11月19日，此消息导致其母公司Take-Two股价在盘后一度下跌近10% [11][13] 公司管理层变动 - 上海哔哩哔哩科技有限公司发生工商变更，董事长兼CEO陈睿卸任总经理及财务负责人职务，官方回应称此为正常调整，核心管理职务未变 [13][15] 行业业绩数据 - 2025年第三季度中国游戏市场实际销售收入达880.26亿元，环比增长6.96% [15] - 截至2025年10月，年内下发游戏版号数量达1441款，已超过2024年全年总量 [15] - 头部公司如恺英网络、巨人网络、吉比特等第三季度归母净利润均超5亿元，增速均超过35% [15]

公司新作动态 - 腾讯公布模拟经营新作《粒粒的小人国》，其首曝PV和实机演示在B站播放量超过550万，并于9月29日宣布预约量突破100万 [2] - 米哈游公布模拟经营新作《星布谷地》，其在B站的PV播放量超过260万，并于9月25日开启测试招募 [2] - 《幻兽帕鲁》衍生作《幻兽帕鲁：帕鲁农场》于9月23日公布宣传预告片，B站播放量达到66万 [2] 《粒粒的小人国》产品特点 - 游戏定位为跨端互通、具备社交功能的模拟经营游戏，美术和玩法风格轻松可爱，旨在营造治愈感 [3] - 游戏玩法独特，将熟悉的物件改作他用（如闹钟是摇椅，牛奶盒盖房），探索玩法从书桌抽屉延伸至房间各个角落 [5] - 游戏NPC系统丰富，“粒粒”种族分为上百种，初始版本储备了150万字以上的对话文本，90多种表情动画，80多种不同生活情景演绎 [5] - 游戏社交系统主打去功利化，不强制玩家社交，单人游玩可体验所有内容并拿满奖励，多人互动旨在产生陪伴感 [6] 公司战略布局 - 《粒粒的小人国》是腾讯游戏在生活模拟品类竞争环境下的首个探索产品，旨在布局潜力品类 [7] - 腾讯游戏业务创收主力为《王者荣耀》《无畏契约》等竞技游戏组成的长青矩阵，但其布局广泛覆盖MMORPG、策略类、二次元、休闲游戏等主流品类 [7] - 米哈游《星布谷地》设定中玩家可拥有自己的星球进行规划建造、耕种收获，并在星海中探索邂逅伙伴 [7] 行业市场背景 - 模拟经营品类游戏玩家黏性大、生命力强，近期多款新游集中曝光 [4][9] - 中国移动游戏市场模拟经营品类规模在2020年跃升至29.4亿元，2021年和2022年翻番达到61亿元和66亿元 [10] - 2022年中国移动游戏市场模拟经营用户规模超过9000万人，女性用户占比超七成，女性用户消费率超过90% [10] - 近期公布的《粒粒的小人国》和《星布谷地》呈现出更高投入、更精细世界观设计和更沉浸剧情，可能改变品类竞争态势 [10]

公司产品发布 - 腾讯银之心工作室发布生活模拟治愈新作《粒粒的小人国》PV和实机演示视频 [1] - 游戏PV在B站发布后6小时播放量近50万 持续保持1000人+同时在线观看热度 [1] - 腾讯投入大规模宣发资源 包括各大官号预热和腾讯广州大厦举办"小小品鉴会" [3] 游戏核心特色 - 采用皮克斯式画风 构建独特的微观世界 玩家变小后在小人国开始新生活 [3][6] - 核心玩法包含家园建造 探索采集和社交互动 收集元素包括"阳光"和"花香"等无形之物 [5] - 彻底摒弃PVP和排行榜机制 采用轻社交模式 允许拜访好友家园和合奏等无压力互动 [5] 市场定位与战略 - 代表腾讯在生活模拟这一相对空白赛道的关键布局 国内尚无头部产品 [8] - 采用多平台互通策略 将登陆移动端 PC PS5和Switch2平台 [8] - 切中当代年轻人对轻松治愈游戏体验的需求 迎合快节奏生活中的情感诉求 [9] 商业化潜力 - 通过丰富服装系统实现外观付费 萌宠"乌帕"和缩小版世界观为周边衍生品提供空间 [11] - 多元化盈利模式比传统游戏更具长期潜力 包括品牌合作机会 [11] 行业发展趋势 - 生活模拟类游戏正成为蓝海市场 吸引米哈游《星布谷地》和网易《代号：奇旅》等厂商跟进 [8][12] - 游戏行业逐渐从纯竞技类向多元化发展 厂商竞争最终使玩家获益 [12] - 该产品是对游戏本质的探索 测试趣味性体验能否在国内市场获得成功 [12]

市场表现 - 游戏板块午盘持续走强，游戏ETF（159869）现涨近3% [1] - 持仓股中，神州泰岳、巨人网络、恺英网络、光线传媒、三七互娱、盛天网络等涨幅居前 [1] - 游戏ETF（159869）近10个交易日累计获得资金净流入达10.36亿元，备受资金青睐 [1] 行业催化剂 - 米哈游全新IP《星布谷地》发布首条预热视频，该游戏于2024年7月拿到游戏版号 [1] - 头部厂商创新品类探索将激活细分市场潜力，推动板块向多品类、高质量方向演进 [1] - 游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革多点催化 [1] 公司战略与影响 - 《星布谷地》是米哈游开发的一款模拟经营类游戏，标志着公司拓展模拟经营赛道的战略布局 [1] - 此举有望丰富公司收入结构，提升投资者对其多元化发展的信心 [1] - 优质IP储备持续释放，有助于强化市场对游戏行业长期成长性的乐观预期 [1] 投资工具 - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数，反映动漫游戏产业A股上市公司股票的整体表现 [1]

公司动态 - 网易二次元开放世界新作《无限大》发布玩法预告 玩家可扮演局长、富豪、黑客等角色完成多势力任务 支持角色切换协同作战及载具移动 游戏于2024年12月获版号 上线时间未公布 [1] - 米哈游模拟经营类新IP《星布谷地》发布首条预热视频 由上海米哈游璃月科技有限公司开发 于2024年7月获得版号 具体信息尚未披露 [2] - 小岛工作室十周年直播公布多项目：与Xbox合作的恐怖游戏《OD KNOCK》采用虚幻引擎5开发 《死亡搁浅》延伸动画电影《MOSQUITO》公开先导影像 新IP动作谍报游戏《PHYSINT》发布视觉图 与Niantic合作开发AR游戏《A NEW DAWN》 [3] 产品管线与技术创新 - 网易《无限大》展示开放世界设计与多元角色协同玩法 体现技术积累与创新实力 [1] - 小岛工作室新作覆盖恐怖、谍报、AR等多领域 采用虚幻引擎5等技术 展现技术融合与创意储备 [3] 战略布局与品类拓展 - 米哈游通过《星布谷地》进入模拟经营赛道 拓展IP矩阵与收入结构 [2] - 小岛工作室通过多品类IP布局强化内容多样化能力 涵盖游戏、影视及AR跨媒介开发生态 [3] 行业影响与竞争格局 - 头部厂商入局二次元开放世界赛道 推动行业竞争加剧与品质标准提升 [1] - 厂商创新品类探索激活模拟经营等细分市场潜力 促进行业向多品类高质量方向演进 [2] - 创新IP与技术融合推动游戏内容多样化与体验升级 增强行业整体竞争力 [3]

腾讯《洛克王国：世界》测试进展 - 游戏启动"同行测试"招募 覆盖PC、iOS、安卓全平台 支持平板与折叠屏设备并实现QQ与微信账号跨平台数据互通 [1] - 测试聚焦社交体验、游戏易用性、画面品质、性能优化及机型适配五大维度 回应前两次测试玩家反馈的核心痛点 [1] - 鸿蒙系统适配工作同步推进 测试被视为冲刺2025年第四季度上线目标的关键步骤 [1] 腾讯新游《代号：Glimmer》布局 - 腾讯先锋云游戏平台启动《代号：Glimmer》测试招募 持续至10月13日 预计10月中下旬开启实测 [2] - 招募问卷调研开放世界探索、经营社交互动、策略对战及宠物收集等品类的每周游玩时长 暗示为多玩法复合型产品 [2] - 产品可能针对云游戏场景优化适配 以覆盖更广泛设备终端 [2] 米哈游《星布谷地》宣发动态 - 游戏完成抖音与小红书官方账号认证 被视为进入预热阶段的核心信号 [3] - 参照米哈游此前《崩坏：因缘精灵》的宣发周期 预计《星布谷地》10月正式首曝 [3] - 公司复用《原神》的开放世界构建、美术渲染及3D场景设计技术 降低研发成本并缩短产品周期 [3] 行业产品战略与市场预期 - 经典IP新作《洛克王国：世界》若完成痛点优化 有望复制长线运营表现 为腾讯贡献稳定现金流 [1] - 复合型玩法产品《代号：Glimmer》若成功融合多元素 可能延续国内开放世界市场增长态势 [2] - 米哈游技术复用能力强化品类拓展优势 进一步巩固行业龙头估值溢价 [3]

公司动态 - 米哈游宣布对传播《原神》《崩坏：星穹铁道》未公开游戏内容的泄密者采取法律措施 已累计追责超过260名泄密者[1] - 泄密行为侵犯公司著作权等权益 扰乱运营节奏 影响口碑和声誉 并可能降低玩家对新内容的期待值和付费意愿[1] - 《崩坏：星穹铁道》3.4版本推出新限定角色后 7月收入暴涨325% 创2025年以来新高 带动米哈游当月收入增长28%[10] - 《崩坏：星穹铁道》在中国iOS市场收入飙升至上月的6倍 重回收入榜第7名[11] - 公司通过版本更新和商业化探索稳住市场地位 包括推出充值活动礼包折扣690%和累充活动[16] 市场地位 - 米哈游持续停留在全球手游发行商收入榜第四位 落后于腾讯、点点互动和网易[2][3] - 《原神》iPhone端收入自2023年4月中旬开始下滑 因任务流程繁琐的内卷式更新遭到玩家吐槽[5][8] - 公司后续推出的《崩坏：星穹铁道》《绝区零》未能达到《原神》的高度[8] - 2025年7月中国厂商在全球手游发行商收入榜TOP100中合计收入19.5亿美元 占全球TOP100发行商收入34%[2] 行业趋势 - 二次元移动游戏市场实际销售收入145.77亿元 同比下降8.00% 连续第二年下滑[4] - 衰退主因包括头部游戏流水增长放缓 新品创新不足玩法同质化 玩家消费意愿减弱 及其他品类游戏对玩家的争夺[4] - 2023年版号放开导致行业内卷加剧 赛道选手增多 玩家出现审美疲劳[5] - 网易将《逆水寒》《燕云十六声》等爆款手游化 腾讯通过《无畏契约》《三角洲行动》追赶射击类游戏热度[22] 产品布局 - 公司公开6-7款预研项目 覆盖当下热门赛道 包括自走棋玩法新作《崩坏：因缘精灵》和动物拟人游戏《星布谷地》[18][20] - 新项目涵盖现代都市、写实奇幻、欧美卡通等多个主题[21] - 公司尚未在二次元之外的其他游戏品类证明自身能力[8][22] 竞争环境 - 点点互动凭借《无尽冬日》《国王战争》两大爆款多次登上行业榜单前列 具备叫板腾讯和网易的资格[22] - 腾讯《王者荣耀》通过IP运营、玩法升级和商业化调整保持国产手游头把交椅地位[22] - 降低门槛吸引休闲玩家的产品特征可能分流部分疲惫的二次元玩家[22]

特朗普经济学的过去和未来 - 拜登退出总统大选导致日韩股市分别下跌1.2%和1.1%，市场降低特朗普胜选预期 [2] - 特朗普政策核心包括提高关税、驱逐移民及减税，可能带来进口成本增加、工资上升及经济过热 [2] - 共和党执政纲领承诺解决特朗普标志性议题，谴责全球主义，回归工业、制造业根基 [3] - 特朗普计划对所有进口商品征收10%关税，对中国商品征60%，威胁对中国在墨西哥产电动车征100%关税 [3] - 2017年特朗普将企业所得税从35%降至21%，促使约万亿美元海外资产中的四分之三转回美国 [3] - 特朗普提议用全民关税取代所得税、免小费工资税款、将企业税从21%降至15% [3] 保时捷中国CEO变更 - 亚历山大·波利奇将接替柯时迈出任保时捷中国CEO，负责中国内地及港澳业务 [3] - 波利奇在保时捷工作23年，曾扭转德国销量下滑，负责建立全球销售网络 [3] - 保时捷中国销量连续两年下滑，今年上半年同比减少近三分之一 [3] - 波利奇主要任务是在中国实施价值导向增长战略，深化与经销商合作 [3] - 柯时迈2022年上任时也面临销量下滑挑战，曾使中国在2015年成为保时捷全球最大市场 [3] 加州迪士尼乐园工会罢工 - 加州迪士尼工会联盟以99%投票率通过罢工授权决议，代表约1.4万名员工 [4] - 罢工诉求包括更好薪资福利及反对不公平劳工行为，谈判自4月起未获进展 [4] - 迪士尼初级员工时薪19.9美元，20年老员工时薪仅20多美元 [4] - 64%员工用一半以上薪水支付房租，42%因病假不足无法就医，28%面临食物短缺 [4] - 工会与迪士尼将于7月22-23日继续谈判，若失败可能罢工 [4] 中国央行降息 - 五年期LPR下调0.1个百分点至3.85%，一年期LPR同等降幅至3.35% [4] - 房贷利率主要与五年期LPR挂钩，上次调整是今年2月从4.2%降至3.95% [4] 小鹏与大众合作 - 小鹏与大众签订联合开发电子电气架构协议，首车将在24个月内量产 [6] - 小鹏派遣数百名工程师参与项目，大众基本放权以小鹏为主导 [6] - 大众集团仍陷软件开发困境，多款电动车项目延期 [6] 米哈游新游戏 - 米哈游《星布谷地》获批版号，为类似《动物森友会》的模拟经营游戏 [7] - 米哈游此前招聘"生活模拟"策划岗位，网易上海团队也在开发类似游戏 [7] 老凤祥与高达联名 - 老凤祥与万代南梦宫合作推出高达联名产品，包括项链和高达模型 [8] - 推出999纯金"黄金自由高达"模型，售价百万，限量10件 [8] 互联网公司员工激励 - 经纬张颖称互联网公司员工股权激励应与公司运营业绩挂钩而非股价 [9] 深圳写字楼空置率 - 二季度深圳写字楼空置率25.8%，一线城市整体空置率超19% [10][11] - 与四地共交付70万平方米新办公空间有关 [11] 海底捞与王者荣耀联名 - 海底捞与王者荣耀推出联名夜宵，消费满额可抽游戏皮肤和周边 [12] - 今年4月海底捞曾与"樱桃小丸子"IP联名 [12] Meta削减元宇宙投入 - Meta要求Reality Labs硬件团队2026年前削减近20%支出 [15][16] - 2019年至今Reality Labs累计亏损超550亿美元 [16] - 部门重组为Metaverse和可穿戴设备两个部门，AI工作移至其他部门 [16] 英伟达中国特供AI芯片 - 英伟达为中国开发符合出口规定的新旗舰AI芯片"B20"，基于B200芯片 [17] - 将与浪潮信息合作，二季度开始发货 [17] - 预计特供中国的H20芯片今年销售额超120亿美元 [17] 杜嘉班纳考虑IPO - 杜嘉班纳CEO考虑上市或其他融资方式 [14] - 截至3月底财年营收20.4亿美元，同比增长17%，中国贡献16% [14]