行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - Unity与Epic Games达成战略合作，Unity将接入《堡垒之夜》超5亿注册账户生态，虚幻引擎开发者可使用Unity的跨平台商业系统，此举将提升游戏开发者的用户触达与商业化效率，降低中小团队全球竞争门槛 [2][21] - 英伟达2026财年第三季度业绩超预期，数据中心业务单季营收突破500亿美元，同比增长289%，反映出AI基础设施端需求强劲 [3][22] - 认为AI正从基础层向应用层切换，长期逻辑不变，看好AI应用落地的中期机会及具备模型能力、算力支撑与产品化潜力的平台企业 [3][22] 市场行情回顾 - 2025年第46周（2025年11月17日至11月21日）SW传媒指数下跌1.25%，在申万一级31个行业中排名第2位，领先创业板指数4.9个百分点 [1][10] - 传媒子行业中出版、广告营销和游戏位列涨跌幅前三位，分别上涨3.57%、下跌2.71%和下跌3.05% [1][10] - 当周传媒个股涨幅前五为宣亚国际（33.64%）、福石控股（32.12%）、视觉中国（20.67%）、蓝色光标（20.18%）、贵广网络（17.47%） [15][16] 投资建议 - 建议关注港股互联网龙头，因其在促消费稳就业方面凸显社会价值 [3][22] - 建议关注游戏行业，政策激励提振内需，科技赋能强化产品竞争力，出海布局增长空间广阔 [3][22] - 建议关注电影及文旅产业，消费政策促进院线复苏，刺激改善型消费需求释放 [3][22] - 受益标的包括腾讯、阿里、捷成股份、浙数文化、锋尚文化、名臣健康、大丰实业、奥拓电子、风语筑 [5][22] 子行业数据摘要 - **电影行业**：当周票房冠军为《鬼灭之刃：无限城篇》，票房13467.4万元，占比42.9% [23][24] - **游戏行业**：iOS游戏畅销榜前三为《金铲铲之战》、《地下城与勇士：起源》、《王者荣耀》；安卓游戏热玩榜前三为《心动小镇》、《杖剑传说》、《我的休闲时光》 [6][25] - **影视剧集行业**：播映指数前三为《唐朝诡事录之长安》（85.5）、《四喜》（82.4）、《凤凰台上》（81.8） [26][27] - **综艺及动漫**：综艺播映指数前三为《现在就出发第3季》（82.4）、《喜人奇妙夜第二季》（79）、《花儿与少年同心季》（75.4）；动漫播放量指数前三为《仙逆》（212.8）、《开心锤锤》（191.6）、《吞噬星空》（187.2） [28][29][30]

鸿蒙操作系统HarmonyOS 6发布与核心特性 - 华为于10月22日正式发布新一代鸿蒙操作系统HarmonyOS 6，面向首批90多款机型开启规模公测，标志着鸿蒙生态进入“深度共建、联合创新”的新阶段 [1] - 系统体验从“可用”迈向“好用”，伴随80余款鸿蒙应用智能体全面上线，鸿蒙生态体验全面向人工智能演进 [1] 鸿蒙生态规模与合作伙伴创新 - 搭载HarmonyOS 5的终端设备数量已突破2300万台，生态伙伴选择在鸿蒙平台首发新应用和新功能 [3] - 腾讯系多款应用首发新功能，包括腾讯新闻的全新直播功能、腾讯地图的“实况窗红绿灯读秒”新特性 [3] - 京东首发高精度AR摆摆看功能，用户可精准扫描真实家居环境进行虚拟商品摆放 [3] - 航旅纵横首发天气动效实况窗，便于乘客了解目的地天气并提醒景观 [3] - 多款鸿蒙独占应用如Remy、凤凰卫视精华版和快新闻正式发布，带来3D影像记录及沉浸式体验 [3] 系统级创新与跨设备协作 - HarmonyOS 6在互联、安全、流畅、精致、智能等方面实现创新，为应用体验创新提供能力支持 [4] - “碰一碰”功能在场景、设备、数量等方面实现新突破，现有60余款应用支持该功能 [4] - 支持手机一碰多实现游戏轻松组队及内容多人分享，手机电脑碰一碰可实现小红书、美图秀秀、WPS、剪映等应用的内容便捷分享与跨设备协作 [4] 安全架构与流畅性能提升 - HarmonyOS 6的星盾安全架构全新升级，带来智能化主动安全防护 [5] - AI防窥能力被钉钉、华夏银行、美柚等应用接入，当旁人注视时可自动隐藏应用内容 [5] - 加密分享功能采用端到端加密，可限制查看对象并设置仅可查看一次，目前已覆盖主流社交应用 [5] - 通过联合深度调优及方舟引擎加持，系统实现应用秒启、页面秒开、内容秒加载的流畅体验，直播间购物抢购速度提升20%，电脑打开1GB超大PDF仅需0.6秒 [5] 游戏性能与人工智能体验 - 超过15款游戏接入游戏快启，《穿越火线手游》、《魂斗罗：归来》等游戏启动速度提升5倍 [6] - 利用方舟调度引擎可连续畅玩《原神》、《三角洲行动》4小时，《三角洲行动》通过端云Shader编译使最低帧率提升24% [6] - 基于鸿蒙智能体框架，首批80余款鸿蒙应用智能体全面上线，涵盖教育医疗、娱乐互动、生活服务等领域 [8] - 大麦首发“麦宝”智能体，京东首发“京东购物助手”智能体，讯飞晓医、携程AI行程助手、华泰等智能体可完成医疗咨询、旅行计划、金融分析等专业任务 [8] 应用生态完善与三端同步更新 - 腾讯系已有超过60款应用全面上架鸿蒙，微信每月进行一次重要版本更新并已完成核心功能适配，QQ、QQ浏览器等核心应用持续迭代 [11] - 高德地图已基本完成全量功能开发，包括高德扫街榜、AI领航等最新功能，其Traffic-VLM交通视觉语言大模型实现与其他平台版本同步更新 [11] - 热门应用如《原神》最新“月之二”版本于10月22日多端同步上线，《三角洲行动》于10月23日启动多端同步活动 [11] - 头部应用如淘宝、支付宝、抖音、美团等均完善了功能体验，热门手游在鸿蒙上实现玩法与体验的全面升级 [11] 生态共建与未来发展 - 历经两年共建，鸿蒙与生态伙伴、开发者携手推进生态从基础适配迈向创新突破 [12] - 未来鸿蒙将继续携手合伙人共同打造更完善的生态，为操作系统生态的多元化发展注入新活力 [12]

港股通资金流向总结 - 10月15日港股市场北水成交净卖出54.43亿港元，其中港股通(沪)成交净卖出63.1亿港元，港股通(深)成交净买入8.66亿港元 [1] - 北水净买入最多的个股是阿里巴巴-W、华虹半导体、小米集团-W [1] - 北水净卖出最多的个股是盈富基金、恒生中国企业、中芯国际 [1] 个股资金流向详情 - 阿里巴巴-W买卖总额71.32亿港元，净流入4.86亿港元 [2] - 盈富基金买卖总额63.49亿港元，净流出62.71亿港元 [2] - 中芯国际买卖总额53.61亿港元，净流出6.87亿港元 [2] - 华虹半导体买卖总额28.53亿港元，净流入1.32亿港元 [2] - 腾讯控股买卖总额27.04亿港元，净流入6.12亿港元 [2] - 恒生中国企业买卖总额25.55亿港元，净流出23.20亿港元 [2] - 小米集团-W买卖总额18.06亿港元，净流入3333.19万港元 [2] 行业与公司动态 - 芯片股出现分化，华虹半导体获净买入4.45亿港元，中芯国际遭净卖出6.42亿港元 [5] - 海外针对半导体的管制被认为利好国产半导体设备份额提升，国内晶圆厂核心工艺设备环节国产化率有望快速提升 [5] - 存储持续涨价、国内先进制程积极扩产、国产算力发展均带来制造端投资机会 [5] 公司特定催化剂 - 阿里巴巴-W获净买入8.57亿港元，催化剂包括天猫双11活动开启以及高盛上调其未来3年资本开支预测至4600亿元 [4] - 高盛上调阿里巴巴未来三季度云收入按年增长率至31%、38%、37% [4] - 小米集团-W获净买入2.96亿港元，公司宣布2025年双11大促让利20亿元，其第三款车型预期定价20至30万元人民币 [5] - 腾讯获净买入2.5亿港元，花旗预期其第三季业绩稳健，游戏业务有上升潜力，营销服务收入预计同比增长约20% [6] - 泡泡玛特获净买入2.04亿港元，苹果CEO蒂姆·库克参观其展览，公司被看好成为世界级文化IP品牌 [7] - 山东黄金获净买入8070万港元，公司预计前三季度纯利为38.0亿元至41.0亿元，同比增加83.9%到98.5% [7] 港股ETF资金流向 - 港股ETF再现分化，南方恒生科技获净买入1.45亿港元，而恒生中国企业、盈富基金分别遭净卖出33.38亿、85.75亿港元 [8] - 中美贸易摩擦升级导致投资者风险偏好下降，带动港股估值回调，但在国内政策支持下情绪有望逐渐稳定 [8]

公司新产品发布 - 腾讯游戏北极光工作室于10月15日首曝射击新游《灰境行者》[2] - 《灰境行者》采用UE5引擎，是一款融合克苏鲁恐怖元素的PVEVP猎杀夺宝题材第一人称射击游戏[2] - 玩家在游戏中扮演不同职业的行者，在灰境神秘空间中收集武器、与怪物和玩家对抗并争夺宝藏[2] 公司产品组合与市场表现 - 腾讯旗下《王者荣耀》《三角洲行动》《和平精英》和《金铲铲之战》包揽今年9月中国App Store手游收入榜前四名[4] - 公司多款射击游戏跻身收入榜TOP10，包括《三角洲行动》《和平精英》《穿越火线》《无畏契约：源能行动》[4][8] - 战术射击手游《三角洲行动》9月收入环比大涨78%，并于版本更新当日登顶中国iOS手游畅销榜[8] - 《无畏契约：源能行动》自8月19日上线后保持强劲热度，凭借新皮肤和英雄上线，9月收入环比大涨近120%[8] 公司发展战略 - 公司采取赛马模式，在吃鸡游戏红火的同时，不断在其他射击游戏类型上试错[8] - 公司采取不完全原创的跟风式超越打法，旨在各种品类中寻找吃鸡之后的下一个爆款[8] - 公司手握多个射击类储备项目，包括《穿越火线：虹》《代号：CF0》及代理发行的《战术小队：破晓攻势》[8] 行业趋势与竞争格局 - 第一人称射击赛道主要分为传统大战场模式、吃鸡模式和当红的搜打撤模式，三种类型相互融合[4] - 射击类游戏玩家相对硬核，在整个游戏玩家群体中份额偏低，使得爆款营收能力高度集中在有限几款游戏中[4] - 今年以来，射击游戏赛道不断升温，腾讯被视为该热门品类的绝对王者[4]

南下资金流向 - 10月14日南下资金净买入港股86.03亿港元 [1] - 净买入前三位为南方恒生科技（11.47亿港元）、小米集团-W（9.23亿港元）、腾讯控股（6.62亿港元） [1] - 净卖出前三位为中芯国际（9.57亿港元）、阿里巴巴-W（7.95亿港元）、信达生物（7.67亿港元） [1] 个股资金流向与市场表现 - 南下资金连续7日净买入小米集团，累计56.3234亿港元 [4] - 连续4日减持中芯国际，累计65.8659亿港元 [5] - 连续4日减持阿里巴巴，累计49.7935亿港元 [5] - 华虹半导体股价单日下跌13.1%，但获南下资金净买入2.28亿港元 [4] - 中芯国际股价单日下跌8.5%，遭南下资金净卖出3.24亿港元 [4] 小米集团 - 公司于10月14日耗资1.95亿港元回购400万股 [5] - 花旗预计腾讯第三季营收、毛利、经营利润按年增长分别为13.5%、20.9%及16.9% [5] - 游戏业务被看好，受惠于《三角洲行动》和《和平精英》的强劲势头 [5] 腾讯控股 - 花旗预期公司第三季业绩稳健，总收入和利润将达到或超过预期 [5] - 营销服务收入预计按年增长约20%，受人工智能驱动广告技术升级等因素推动 [5] - 花旗维持“买入”评级，目标价为735港元 [5] 晶泰控股 - 信达证券认为公司具备机器人和人工智能制药的双重创新概念 [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为7.81亿元、10.93亿元、14.96亿元，同比增长193%、40%、37% [6] - 预计2027年归母净利润为1.00亿元，对应市盈率为465.62倍 [6] 泡泡玛特 - 摩根士丹利预计公司受美国关税影响较低，评级为“增持” [6] - 约75至80%的美国玩具进口来自中国，即使关税提高也不会改变公司相对优势 [6] 中芯国际与半导体行业 - 里昂证券认为中国对稀土的出口管制将有利于中国半导体企业推动本土化替代 [7] - 美国对关键软件实施出口管制将提升中国半导体设计EDA企业的本土替代必要性 [7] - 可能受益的企业包括中芯国际、华虹半导体、北方华创等 [7] 阿里巴巴 - 高盛将公司2026-28财年资本支出预测大幅上调至4600亿元 [7] - AI资本支出转化正重塑增长预期，AI云计算能力的突破和国际化扩张提供股价动力 [7] - 预计到2028财年，国际业务将贡献阿里云外部收入的四分之一 [7] - 高盛上调美股目标价至205美元，港股目标价至199港元，维持“买入”评级 [7] 信达生物与医药行业 - 东吴证券指出中国创新药企多采用License-out等BD交易模式出海，不受关税制约 [8] - CRO服务不受关税影响，CDMO直接影响有限，中国CRO/CDMO仍具全球竞争力 [8] - 美国深度依赖中国原料药供应，中短期无法脱钩 [8] - 看好的子行业排序为：创新药>科研服务>CXO>中药>医疗器械>药店等 [8]

业绩预期 - 公司将于11月13日发布第三季度业绩 预期总收入和利润将达到或超过预期 [1] - 预测第三季度营收 毛利 经营利润按年增长分别为13.5% 20.9% 及16.9% [1] 游戏业务 - 游戏业务有上升潜力 主要受惠于《三角洲行动》和《和平精英》的强劲势头 [1] - 《王者荣耀》复苏 以及《地下城与勇士》和《金铲铲之战》的稳健反弹 [1] 广告业务 - 营销服务收入预期维持上半年势头 按年增长约20% [1] - 增长受惠于人工智能驱动的广告技术升级 视频账户的持续增长 微信搜索和迷你商店的发展 [1] 投资评级 - 维持对公司“买入”评级 目标价为735港元 [1]

游戏表现与战略地位 - 《三角洲行动》是腾讯自研的首款全球发行、多端互通的射击游戏，于2024年9月开启公测，日活跃用户数在2025年4月突破1200万，7月突破2000万，9月21日突破3000万，成为公司近年来增长最猛的新品 [3][40] - 该游戏是腾讯首款“四全”IP（全球化发行、全终端上线、全平台打通、全自控IP）的重要尝试，承载着公司进军主机及高端PC战术射击市场的战略意图，旨在突破移动端舒适区 [39][40] - 凭借纯自控IP，游戏避免了类似《和平精英》的高昂IP授权费，实现了更高的可控度和每两个月体系化迭代的更新频率，是其市场成功的关键因素之一 [40] - 在Sensor Tower发布的2025年9月中国手游发行商全球收入榜中，游戏收入环比大涨76%，与《王者荣耀》、《和平精英》和《金铲铲之战》共同包揽中国App Store手游收入榜前四名 [40][41] 舆论危机与玩家争议 - 2025年10月5日国庆期间，官方发布一项名为“烽火地带平衡性更新”的公告，对“共享监狱”玩法进行针对性调整，包括在撤离点增设5人“超载机制”以及对干员“深蓝”进行削弱，此举在玩家社区引发巨大反弹，公告发布一小时内登上各大社区热搜，仅在B站就累积了55万条批评留言 [1][11] - “共享监狱”是玩家为应对S6赛季强制要求进入高难度地图“潮汐监狱”而自发形成的非营利性互助玩法，玩家通过特定动作信号达成互不攻击、共同搜刮、集体撤离的默契，该玩法被官方在假期期间紧急更新瓦解 [8][9][10][11] - 玩家不满情绪高涨，除玩法被“一刀切”外，更源于对官方价值观和动机的根本性质疑，认为官方前期曾将玩家互助行为作为宣传卖点，此次更新是“叙事上的自我背叛”，并在各类视频弹幕和评论区串联呼吁于10月10日进行“集体罢游” [2][11][12][41] 游戏经济系统与生态冲突 - 游戏核心玩法为“搜打撤”，区别于“大逃杀”模式的单局定胜负，其核心是“跨对局的财富积累”，玩家带入战场的装备若死亡将永久失去，只有成功“撤离”才能将物资变为永久资产，此机制构成了一个拟真的社会经济系统 [5][6] - 游戏内存在两条泾渭分明的“致富”路径：一是普通玩家自发的非营利性“共享监狱”；二是高度商业化、组织化的“护航”服务（一种高级陪玩），后者已形成规模可观的地下经济体，有个体从业者月收入可达数十万人民币，头部俱乐部打手年薪可达百万 [14][29] - 官方将修改理由解释为担忧“共享监狱”会导致游戏内物资被快速、低风险刷取，引发经济系统通货膨胀，但此说法遭到许多资深玩家和内容创作者质疑，他们认为通胀的真正病根在于游戏顶层设计缺陷及对外挂、护航、现实货币交易等灰色产业整治不力 [30][31] - 有分析指出，官方经济系统设计旨在让玩家“饿不死也吃不饱”，从而促使玩家为获取更多资源进行“内卷”以消耗整体游戏资源，而“共享监狱”的出现直接打破了这一设计，官方对玩家自发互助行为的打击，被视为旨在“提纯”用户，将玩家逼向预设的高对抗轨道以维持经济循环和营收数据 [31][32] 竞争环境与市场影响 - 此次舆情危机为同门竞品提供了市场机会，腾讯旗下魔方工作室出品的《暗区突围：无限》发动针对性营销，其宣传海报强调“撤得出，才是赢家！”并喊话“欢迎来到卡莫纳新的共享家园！”，被普遍解读为对《三角洲行动》打击共享玩法的影射，以此强化其包容性形象 [38] - 对于长线运营游戏，玩家的信任是核心无形资产，直接关系到付费转化率和用户生命周期价值，若此次舆情处理不善导致玩家与官方信任破产，其未来的潜在损失将远高于任何技术修复成本 [41][42]

公司收入表现 - 腾讯稳居2025年9月中国手游发行商全球收入排行榜首 [1] - 腾讯旗下《王者荣耀》、《三角洲行动》、《和平精英》和《金铲铲之战》四款游戏包揽中国App Store手游收入榜前四名 [2] - 在国服iOS端游戏畅销榜Top 10中，腾讯旗下产品长期占据7-8个席位 [3] 核心产品动态 - 战术射击手游《三角洲行动》2025年9月收入环比大涨76%，升至中国App Store手游收入榜第二名 [1][2] - 《三角洲行动》于9月17日推出全新赛季“烈火冲天”及与《明日方舟》的联动内容，当日即登顶中国iOS手游畅销榜并连续多日稳居榜首 [2] - 该游戏在前五个赛季已表现出明确上升势态，S5期间一度登上iOS畅销榜Top 2并能持续停留在Top 5 [3] 产品组合实力 - 除核心产品外，腾讯系能稳定留在iOS畅销榜Top 10的游戏还包括《穿越火线：枪战王者》、《地下城与勇士：起源》、《火影忍者》、《英雄联盟手游》等 [3] - 新公测产品《无畏契约：源能行动》（8月19日上线）以及被公司高层点名跨越“长青游戏收入线”的《鸣潮》亦表现强劲 [3]

全球手游消费支出 - 2025年8月全球手游消费支出达71.5亿美元 环比增长1% [1][4] - 美国市场以23亿美元占比32%位居首位 中国iOS和日本市场分别占比15.3%和12.8% [1][4] 全球手游收入排名 - 《Last War: Survival Game》持续位居全球收入榜首 通过赛季末活动和竞技模式实现强劲增长 [3] - 《王者荣耀》排名上升至第2位 受益于《诡秘之主》和《狐妖小红娘》联动活动 [3] - 《Pokémon GO》收入增长位列榜首 绝对排名升至第8 GO Fest 2025总决赛推动增长 [4] 腾讯旗下游戏表现 - 腾讯四款产品进入收入增长榜 《王者荣耀》绝对收入排名第2且增长榜第10 [5] - 《和平精英》与《哪吒之魔童闹海》联动推出主题角色和限时模式 [5] - 《金铲铲之战》开启新赛季并举办四周年庆典活动 《英雄联盟手游》通过两次重大更新拉动收入 [5] 全球手游下载量 - 2025年8月全球手游下载量稳定在43.1亿次 与上月基本持平 [9] - 印度以7.02亿次下载量占比16.3%领先 美国和印度尼西亚分别占比6.6%和6.1% [9] 下载量排名游戏 - 《ROBLOX》蝉联全球下载量榜首 通过多元文化跨界合作保持领先地位 [6][8] - 《Free Fire》升至下载榜第2位 与《Naruto Shippuden》联动推动增长 [6][8] - 《Steal n Catch the Brainrot》登顶下载增长榜 在印度尼西亚等市场迅速获关注 [9] 新兴游戏表现 - 《Kpop Piano Beats》跻身下载增长榜第2 凭借K-pop音乐吸引力和简单机制实现病毒传播 [9] - 《无畏契约：源能行动》在中国市场独家上线 即登全球下载增长榜第5位 [10]

人工智能与机器人行业政策与标准 - 国家标准委将围绕人工智能、物联网、循环利用、能耗能效、新材料、高端装备等领域制修订国家标准4000余项 强化标准实施应用并推动与产业政策协同 [1] - 今年以来已发布制造业转型升级相关国家标准600余项 支撑制造业高端化、绿色化和智能化转型 [1] 人工智能技术研发与竞争 - DeepSeek目标在2024年底前发布AI智能体 [2] - OpenAI将与博通合作批量生产自研AI芯片 计划2025年出货 [2] - 苹果计划为Siri开发基于AI的网页搜索工具 拟于2025年推出该功能 并与谷歌合作评估GEMINI模型用于新版Siri [3] 人形机器人商业化进展 - 智元机器人商演业务单台每日出场费约1.5万元 已完成境内外商单超百单 涉及景区、金融机构、商场及政府部门 [4] - 优必选获得国内企业2.5亿元具身智能人形机器人采购合同 以Walker S2为主 系全球人形机器人最大订单 计划2024年内启动交付 [5] - 优必选7月曾获近亿元订单 此前为全球人形机器人企业最大单笔订单 [5] 消费电子与智能设备市场动态 - 华为发布三折叠手机Mate XTs非凡大师 起售价17999元 搭载麒麟9020芯片和鸿蒙5.0系统 整机性能提升36% [6] - 华为智能手表2025年第二季度出货量首次超越苹果 跃居全球第一 当季全球智能手表出货量同比增长8% [7][8] - 中国市场成为智能手表增长重要动力 华为、小米与小天才等品牌带动需求回升 [8] 产业链与生产供应 - 富士康、蓝思科技、立讯精密等果链企业加大招工力度 工价显著高于非果链企业 [9] - 蓝思科技省外工厂小时工价达37元/小时 伯恩光学惠州工厂达33元/小时 非果链厂商广东省内工价多低于25元/小时 [9] - 当前处于产品生产旺季 部分工厂实行上午应聘下午入职的快速流程并要求做好加班准备 [9] 软件生态与内容合作 - 多款鸿蒙游戏将于9月登陆HarmonyOS 5系统 包括腾讯《金铲铲之战》《三角洲行动》《火影忍者》《元梦之星》及金山世游《鹅鸭杀》 [8] - 《金铲铲之战》定档9月25日正式登陆HarmonyOS 5系统 [8]