美股市场情绪与关键数据 - 美股在经历动荡后反弹至接近历史高点，但持续的通胀担忧和恶化的消费者信心令投资者在美联储会议前感到不安 [1] - 周五发布的9月个人消费支出价格指数（PCE）报告成为关键，投资者希望这份“硬数据”能对当前低迷的经济情绪进行现实检验 [1] - 市场策略师指出，投资者更加关注PCE数据，因为“软数据”（如调查问卷）一直不准确，存在数据滞后或不完整的困惑，PCE数据开始填补这些空白并提供指引 [1] 经济数据的矛盾信号 - 一方面，ADP私营部门就业报告和消费者信心调查等数据显示招聘放缓和更多工人寻找工作，表明衰退风险不容忽视 [1] - 另一方面，以Dollar General和Macy's为代表的企业财报显示出强劲的消费者支出，“黑色星期五”期间购物者在实体店和网上花费了数十亿美元，挑战了物价上涨和劳动力市场疲软会打击支出的说法 [2] - 这种数据分歧使得PCE报告以及个人支出和收入数据对投资者“极其重要”，尤其是在市场空头宣扬消费者难以为继的叙事下 [2] 对PCE数据的预期与市场影响 - 任何表明消费者依然强劲的证据都可能进一步助推股市的年底反弹行情 [3] - 经济学家预计，9月整体PCE月率为0.3%，核心PCE月率为0.2%，预计9月整体PCE年率将维持在2.9%不变，核心通胀年率可为2.8% [3] - 尽管美联储担心通胀卡在2%的目标之上，但外界预计其下周仍将降息以提振疲软的就业市场，联邦基金期货交易员认为美联储下周三降息25个基点的可能性为87% [3] 政策制定者的考量与风险观点 - 投资策略师认为，决策者更可能“越过”滞后的通胀指标向前看，因为过度依赖这些指标可能导致行动过晚 [3] - 同时，经济放缓——尤其是如果失业率上升得更快——比通胀加速构成更大的风险 [3] - 由于劳动力市场降温，通胀的需求侧压力开始缓解，对通胀放缓持较为乐观态度，风险在于通胀保持粘性，而不一定在于它会逐步走高 [3]

美联储议息会议背景 - 为期两天的美联储议息会议正式召开，外界普遍预计将再次降息25个基点 [1] - 美联储主席鲍威尔面临来自特朗普政府要求降低利率的巨大政治压力 [1] - 美联储政策制定层内部在宽松政策上存在严重分歧，多位政策制定者呼吁保持谨慎 [1] 经济数据与政策制定的挑战 - 美国政府停摆导致多项关键经济数据无法公布，美联储政策会议陷入信息迷雾 [2] - 宏观形势存在多重矛盾信号：通胀率高于2%目标，企业预警物价上涨，招聘不温不火，但企业投资规模明晰后经济增长预期被上调 [2] - 美联储锚定的个人消费支出价格指数从4月2.3%的低点升至8月的2.7% [2] - 由于政府停摆，美联储官员自9月初以来未能获得就业市场的完整数据，6月至8月美国月度新增就业岗位平均仅2.9万个，远低于疫情前平均水平 [3] 美联储内部政策分歧 - 美联储理事巴尔预测今年年底核心通胀率将升至3%以上，整体通胀要到2027年底才能回落至2%目标 [3] - 堪萨斯联储主席施密德对进一步降息持犹豫态度，担心可能面临通胀再度升温的风险 [3] - 旧金山联储主席戴利关注点更多转向劳动力市场，认为此前降息目的是通过风险管控实现通胀和就业目标更理想的平衡 [4] - 美联储理事克里沃勒主张谨慎地继续降息，但后续行动取决于通胀走势及就业增长是否进一步疲软 [6] - 堪萨斯城联储主席施密德认为当前政策利率处于合适水平，仍足以对通胀形成下行压力 [6] 市场预期与政策前景 - 联邦基金利率期货定价显示，市场预期美联储将在今年剩余两次会议上连续降息的概率升至90%以上，明年有望进一步降息2-3次 [6] - 不少华尔街人士预计鲍威尔可能不会暗示12月已确定再次降息，因全球贸易谈判局势不定及政府停摆结束后数据可能重塑对劳动力市场的看法 [7] - 德意志银行经济学家称鲍威尔很可能会保留政策选项的灵活性，不会承诺年底前采取特定行动 [8] - 若就业未出现进一步恶化，联邦公开市场委员会在推出更多降息举措时将采取谨慎态度，通胀风险在明年政策考量中所占权重将显著上升 [8] 量化紧缩政策转向 - 美联储本周可能释放信号，表明其很快将停止缩减资产负债表规模，最早可能在本月结束量化紧缩政策 [9] - 美联储主席鲍威尔曾表示量化紧缩可能在未来几个月内终止 [9] - 美联储的资产持有总额从超过9万亿美元降至目前的6.6万亿美元 [9] - 部分华尔街分析师认为美联储或将在本次会议终止长期缩表计划，杰富瑞分析师预计美联储将在本月底的下一次会议上完全停止量化紧缩 [10]

美联储降息决策的背景与意图 - 美联储于2025年9月18日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间从4.25%-4.50%下调至4.00%-4.25%，这是2025年首次降息，也是自2024年9月开启降息周期以来的第四次降息，本轮周期累计降息幅度达125个基点 [1] - 此次降息决策基于宏观经济指标评估，失业率预期维持在4.5%，2025年PCE通胀率预期保持在3.0%，核心PCE预期维持在3.1%，虽高于2%的长期目标，但已呈现确定性下行趋势，为预防式降息创造了空间 [3] - 美联储利率点阵图显示，官员中位预期2025年底联邦基金利率将降至3.6%，暗示年内还将进行两次25基点的降息，较6月份预测的3.9%有所下调，2026年底利率预期为3.4%，2027年底为3.1%，长期中性利率预期保持在3.0% [4][6] 美联储经济预测调整 - 官员将2025年GDP增速预期从1.4%上调至1.6%，2026年从1.6%上调至1.8%，2027年从1.8%上调至1.9%，表明美国经济保持较强韧性 [8] - 失业率预期保持稳定，2025年维持在4.5%，2026年从4.5%下调至4.4%，显示劳动力市场健康 [9] - 2025年PCE通胀率预期保持在3.0%，但2026年从2.4%上调至2.6%，核心PCE预期2025年保持在3.1%，2026年从2.4%上调至2.6%，预计到2028年通胀将回落至2%的长期目标水平 [10] 对全球资本市场的传导与影响 - 预防式降息通过降低无风险利率和改善风险偏好影响资产定价，贴现率下行直接提升风险资产现值，融资成本降低激发企业投资意愿，但美国企业部门杠杆率处于历史高位可能部分抵消修复效应 [11] - 黄金价格突破反映实际利率下行、避险需求上升和美元信用重估三重驱动，能源与工业金属板块受益于需求预期改善和融资成本下降，不同商品品种表现将显著分化 [12] - 美联储降息导致美元资产相对吸引力下降，推动国际投资者增加对非美资产的配置权重，新兴市场经济增速预计显著高于发达经济体，其金融深化和制度改善增强了吸纳国际资本的能力 [14] 投资策略与风险管理演变 - 无风险利率持续下行导致风险溢价计算基准发生变化，要求投资者对股权风险溢价进行重新校准 [15] - 利率环境转变催生"收益增强型"策略、波动率控制策略和跨境套利策略，机构投资者正将货币政策传导机制纳入资产配置框架，构建"政策敏感型"投资组合 [16] 全球货币政策协调与体系演进 - 美联储开启降息周期，全球主要央行进入新一轮政策协调关键期，这种同步转向将推动全球资金成本系统性下降，市场风险偏好结构性提升 [16][17] - 美元流动性条件改变将影响新兴市场和发展中经济体的融资成本，可能推动国际货币体系多元化进程加速，全球金融安全网建设和区域金融合作机制将获得发展动力 [20][21] - 全球货币政策环境改变为各国推进结构性改革提供时间窗口和政策空间，有利于加大在科技创新、产业升级和绿色发展等领域的投资力度 [23]

通胀数据表现 - 7月美国生产者价格指数环比上涨0.9% 为2022年6月以来最大单月涨幅[2] - 核心PPI环比上涨0.9% 高于预期的0.3%[2] - 剔除食品能源和贸易服务的指数环比上涨0.6% 为2022年3月以来最大涨幅[2] - PPI同比上涨3.3% 为2月以来最大12个月涨幅 远高于美联储2%的通胀目标[3] 市场预期变化 - 9月降息概率从完全定价降至90% 已完全排除降息50个基点的可能性[4] - 交易员减少对美联储下个月降息的押注[4] - 企业自行消化大部分关税成本而非转嫁给消费者[4] 资产价格反应 - 美股三大指数盘前直线跳水[5] - 美元指数上涨[7] - 比特币和以太坊大跌[8] 政策影响机制 - PPI与CPI共同影响个人消费支出价格指数 这是美联储通胀预测主要参考指标[3] - 企业转嫁关税成本程度将成为决定利率路径的关键因素[3] - 美联储官员对关税推高通胀属于一次性调整还是持久趋势存在分歧[3]

美国通胀数据超预期 - 7月美国生产者价格指数(PPI)环比上涨0.9%，为2022年6月以来最大单月涨幅，远超经济学家预期的0.2% [2] - 剔除食品和能源价格的核心PPI环比上涨0.9%，高于预期的0.3% [2] - 剔除食品、能源和贸易服务后的指数上涨0.6%，为2022年3月以来最大涨幅 [2] - PPI同比上涨3.3%，为2月以来最大12个月涨幅，远高于美联储2%的通胀目标 [2] 市场预期变化 - PPI数据公布后，美联储9月降息概率有所下降 [3] - 货币市场显示美联储9月降息概率为90%，低于前一日的完全定价 [5] - 已完全排除降息50个基点的可能性 [5] 企业定价行为 - 企业仍在调整商品和服务定价以抵消美国关税上调带来的成本 [3] - 企业目前自行消化大部分关税成本而非转嫁给消费者 [5] - 企业可能很快会改变策略开始将成本转嫁给消费者 [5] 市场反应 - 美股三大指数盘前直线跳水 [7] - 美元指数上涨 [7] - 比特币下跌3.85%至118554.4美元 [10] - 以太坊下跌4.45%至4538.15美元 [10]

就业数据争议 - 美国7月新增就业岗位仅7.3万个，劳工统计局大幅下调前两个月就业增长数据 [3] - 经济学家指出就业数据疲软反映特朗普经济政策已对美国经济造成严重冲击 [3] - 特朗普否认经济疲软说法，称"美国正在蓬勃发展" [3] 经济政策影响 - 特朗普贸易和移民政策带来不确定性，导致企业招聘决策停滞 [6] - 过去3个月私营部门共计裁员4.9万人，仅医疗保健和社会救助行业出现大幅新增招聘 [6] - 边境政策导致劳动力供应减少，劳动力规模缩小和雇佣人数减少可能预示经济增长放缓 [6] 通胀压力 - 美国消费者价格上涨2.6%，核心指标上涨2.8%，高于经济学家预期 [5] - 特朗普关税政策导致进口商品价格上涨，加剧通货膨胀并削弱消费者购买力 [5] - 法国兴业银行数据显示52%标普500公司报告利润率下降，反映成本上升压力 [6] 行业分化 - 美国最大银行和科技企业实现巨额盈利增长，而面向消费者的公司应对成本上升困难 [6] - 标准普尔500指数公司中52%报告利润率下降，显示成本上升尚未完全转嫁给消费者 [6] 美联储政策 - 特朗普呼吁紧急降息刺激经济增长，并公开批评美联储主席鲍威尔 [5] - 美联储理事会成员库格勒辞职，为特朗普任命倾向降息的继任者提供机会 [6]

通胀数据 - 3月个人消费支出价格指数(PCE)环比持平 为近一年来首次"零增长" [1] - 剔除食品和能源价格后的核心PCE同样环比持平 创近五年来最温和表现 [1] - 第一季度核心PCE年化增速达3.5% 创一年新高 [2] - 3月不含食品和能源的商品价格首次出现下滑 不含住房和能源的核心服务价格几乎持平 为2020年以来最温和增长 [3] 消费表现 - 经通胀调整后的消费者支出环比增长0.7% 高于前值且前月数据被上修 [1] - 3月实际可支配收入出现一年多来最强劲增长 推动汽车等耐用品支出创2023年初以来最大增幅 [3] - 服务支出回升 餐饮领域表现亮眼 [3] 企业动态 - 快时尚巨头Shein和消费品巨头宝洁(PGUS)已开始调涨价格或计划加价 [3] - 美国航空(AALUS)和通用汽车(GMUS)因政策不确定性撤回业绩指引 [3] 经济前景 - 数据显示短期通胀放缓和消费旺盛 但关税加压和企业前景不确定性仍存 [2] - 经济学家预计企业可能将新增关税成本部分转嫁给消费者 部分零售商表示将自行吸收成本压力 [3] - 金融市场反应复杂 标普500指数下跌 美债波动加剧 美元走强 [2]