报告投资评级 - 优于大市（维持） [5] 核心观点 - 公司汽车电子订单高速增长，并积极布局新兴智能体产业链，打造第二增长曲线 [1][3] - 2025年公司新业务订单规模突破至约970亿元，再创新高 [1][36] - 公司在智能驾驶、中央计算单元等新兴业务上取得从零到一的突破，为汽车电子业务快速增长奠定基础 [1][36] 财务表现总结 - 2025年全年业绩：实现营收611.83亿元，同比增长9.52%；实现归母净利润13.36亿元，同比增长39.08% [1][8] - 2025年第四季度业绩：实现营收153.38亿元，同比增长4.14%，环比下降1.03%；实现归母净利润2.16亿元，同比增长1036.44%，环比下降47.75% [1][8] - 盈利能力：2025年公司毛利率为18.3%，同比提升2.1个百分点；净利率为2.6%，同比提升0.3个百分点 [10] - 费用控制：2025年第四季度公司四费率（销售、管理、研发、财务费用率之和）为13.93%，同比下降2.9个百分点，环比下降0.7个百分点 [1][15] 业务分拆与订单情况 - 汽车安全系统：2025年实现营收384.59亿元，同比微降0.41%，毛利率为17.07%，同比提升2.25个百分点 [8] - 汽车电子系统：2025年实现营收163.36亿元，同比微降1.59%，毛利率为19.70%，同比持平 [8] - 新业务订单：2025年新业务订单规模约970亿元，其中智能驾驶域控制器、中央计算单元、车载多联屏等高级智能化产品领域新获全生命周期订单超200亿元 [1][36][39] 汽车电子业务进展 - 智能驾驶领域：公司与Momenta扩大合作，已联合突破自主品牌及全球化品牌车企的高阶智能辅助驾驶项目定点，预计2026年逐步量产 [2][40]；与斯年智驾合作开发基于“V2X+L4智驾+智能云调度”的智慧港口数字化管理平台，已在宁波港投用 [2][40] - 域融合与中央计算：公司域融合产品成功斩获某全球化头部主机厂下一代融合计算平台的项目定点，预计2027年量产 [2][41] - 智能座舱领域：公司获得某国际主流车企智能座舱车载多联屏产品的量产定点，预计2027年上半年启动量产，全生命周期需求预计超300万套 [42] - 智能网联领域：公司为全新宝马5系提供的V2X解决方案开始量产，并获得某欧系豪华品牌的全球化智能网联项目 [43]；前瞻布局车载通信光模块，联合中际旭创推出车载光通信解决方案 [2][43] - 新能源管理领域：公司是全球最早实现800V高压平台功率电子产品量产的供应商之一，并率先推出支持双向能量流动与车网互动（V2G）功能的850V高压平台车载充电产品 [44] 全球化与海外市场拓展 - 公司依托全球化先发优势，积极把握中国车企出海与海外主机厂智能化转型机遇 [53] - 已获得欧系、日韩系等海外主机厂的多个量产项目订单及项目验证合作（POC），产品涵盖高级辅助驾驶、智能座舱、中央计算单元等 [53] - 汽车安全业务通过泰国、印度工厂支持国内头部主机厂的海外本地业务 [54] 新兴智能体（机器人）产业链布局 - 公司定位为“汽车+机器人 Tier1”，积极布局人形机器人领域，打造第二增长曲线 [3][56] - 2025年成立全资子公司宁波均胜具身智能机器人有限责任公司，为客户提供大小脑控制器、能源管理模块、高性能机身机甲材料等关键零部件以及机器人头部、胸腔总成等软硬件一体化解决方案 [59] - 产品发布与合作：2025年9月发布机器人AI头部总成和基于英伟达Jetson Thor芯片的全域控制器（AI算力高达2070 TOPS）以及新一代机器人能源管理产品 [3][61]；与智元机器人、瑞士RIVR公司等达成战略合作 [60][61][62] - 能源系统合作：2026年3月，公司与恩力动力达成战略合作，共同开拓具身智能机器人动力能源市场 [3][63] 资本市场动作 - 2025年11月6日，公司正式在香港联合交易所主板挂牌上市，股票代码0699.HK [66] 盈利预测 - 报告维持公司盈利预测，预计2026-2028年营收分别为658.53亿元、698.04亿元、745.51亿元 [3][66] - 预计2026-2028年归母净利润分别为18.42亿元、21.32亿元、23.46亿元 [3][66] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.19元、1.38元、1.51元 [4]

核心观点 - 公司是全球领先的智能汽车科技解决方案提供商，聚焦汽车电子和汽车安全业务，并正加速布局人形机器人关键零部件，打造第二增长曲线 [6][7] - 公司汽车安全业务盈利持续修复，核心子公司安徽均胜安全业绩改善趋势明确，2022至2024年收入从335亿元增至376亿元，净利润从亏损4.66亿元转为盈利6.97亿元 [4][8] - 公司通过增持安徽均胜安全股权至69.54%，以提升对核心安全业务的控制力与管理效率，并有望进一步提高整体盈利水平 [4][6][9] 业务与战略布局 - **业务构成**：公司业务分为汽车电子和汽车安全两大板块。汽车电子业务涵盖智能座舱域控、智能网联、智能驾驶、人机交互及新能源管理系统；汽车安全业务包括安全带、安全气囊、智能方向盘和集成式安全解决方案 [6] - **战略定位**：公司定位为“汽车+机器人Tier1”，在巩固汽车主业的同时，全面布局人形机器人领域，提供大小脑控制器、能源管理模块、高性能机身机甲材料等关键零部件及机器人头部、胸腔总成等软硬件一体化解决方案 [4][7] - **市场地位**：根据弗若斯特沙利文数据，按2024年收入计，公司汽车安全业务的全球市占率排名第二，行业地位稳固 [4][8] 财务与经营表现 - **盈利能力修复**：汽车安全业务盈利能力持续改善，带动公司整体业绩提升。2025年第三季度单季净利润同比增长35% [4] - **毛利率提升**：2025年第二季度单季毛利率实现同环比双升 [4] - **订单情况**：公司在手订单充沛，为业务发展提供支撑 [4] - **安徽均胜安全财务数据**：2024年营业收入为376.45亿元，净利润为6.97亿元；截至2025年9月30日（未经审计），前三季度营业收入为279.3亿元，净利润为4.25亿元 [11] 近期重大交易 - **交易概述**：公司于2026年3月23日签署协议，拟以25.16亿元受让先进制造基金持有的控股子公司安徽均胜安全约12.42%的股权 [4][8] - **股权结构变化**：交易前，公司及先进制造基金分别持有安徽均胜安全约57.12%和12.42%股权；交易完成后，公司持股比例将提升至69.54%，先进制造基金退出 [4][8] - **交易影响**：此次增持有利于公司进一步提高对汽车安全业务的控制力与管理效率，并随着该业务盈利能力的持续改善，有助于提高公司整体盈利水平 [4][6][9]

报告投资评级 - 投资评级：优于大市（维持） [1][3][7] 报告核心观点 - 均胜电子拟以25.16亿元受让先进制造基金持有的安徽均胜安全12.42%股权，交易完成后持股比例从57.12%提升至69.54%，旨在加强对核心汽车安全业务的控制力与管理效率 [2][3][4] - 公司汽车安全业务平台安徽均胜安全业绩改善趋势明确，2022年至2024年收入从335亿元增至约376亿元，净利润从亏损约4.66亿元转为盈利约6.97亿元，2024年全球市占率排名第二 [2][4] - 公司定位为“汽车+机器人 Tier1”，自2025年起全面布局人形机器人领域，提供关键零部件及软硬件一体化解决方案，旨在打造第二增长曲线 [3][7] - 考虑到下游车市销量波动，分析师下调盈利预测，预计2025/2026/2027年营收为620.1/658.5/698.0亿元（原预计642.4/681.0/718.4亿元），归母净利润为13.5/18.4/21.3亿元（原预计15.8/19.2/21.5亿元） [3][7] 公司业务与交易详情 - 公司是全球领先的智能汽车科技解决方案提供商，聚焦汽车电子和汽车安全两大业务 [3][7] - 汽车电子业务包括智能座舱域控、智能网联、智能驾驶等汽车智能解决方案，以及人机交互产品和新能源管理系统 [3][7] - 汽车安全业务主要包括安全带、安全气囊、智能方向盘和集成式安全解决方案 [3][7] - 交易标的安徽均胜安全2024年经审计总资产332.2亿元，净资产82.8亿元，营业收入376.45亿元，净利润6.97亿元；2025年1-9月未经审计营业收入279.3亿元，净利润4.25亿元 [7] 财务预测与关键指标 - 根据财务预测，公司2025/2026/2027年预计营业收入分别为620.09亿元、658.53亿元、698.04亿元 [11] - 预计同期归母净利润分别为13.50亿元、18.42亿元、21.32亿元 [11] - 预计同期每股收益（EPS）分别为0.96元、1.31元、1.51元 [11] - 预计毛利率将从2024年的16%稳步提升至2027年的17%，净资产收益率（ROE）预计从2024年的7%左右提升至2027年的15% [11]

投资评级与核心观点 - 报告对均胜电子的投资评级为“优于大市”并予以维持 [1][3][70] - 报告核心观点认为公司单三季度净利润同比增长35%，并正加速开拓汽车电子及机器人关键零部件业务 [1] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年第三季度实现归母净利润4.13亿元，同比增长35.40%，环比增长12.37% [1][9] - 2025年第三季度实现营业收入154.97亿元，同比增长10.25%，环比下降1.74% [1][9] - 2025年前三季度累计实现营业收入458.44亿元，同比增长11.45%；实现归母净利润11.20亿元，同比增长18.98% [1][9] - 2025年第三季度毛利率为18.6%，同比提升2.9个百分点，环比提升0.2个百分点 [1][11] - 2025年第三季度净利率为2.9%，同比下降0.1个百分点，环比下降0.3个百分点 [1] - 2025年第三季度四费率为14.59%，同比提升3.3个百分点，环比提升1.0个百分点，其中管理费用率同比提升1.4个百分点至5.74% [1][17] 在手订单与新业务拓展 - 2025年第三季度新获订单全生命周期总金额约402亿元，前三季度累计新获订单约714亿元，其中汽车安全业务约396亿元，汽车电子业务约318亿元 [2][36] - 2025年9月新获两家头部主机厂的汽车智能化项目定点，提供中央计算单元等产品，全生命周期订单总金额约150亿元，计划2027年开始量产 [2][44] - 近期新获一系列汽车智能电动化项目定点，全生命周期订单总金额约50亿元，计划从2026年底开始量产 [2][44] - 客户结构中，头部自主品牌及造车新势力的新订单占比持续提升 [2][36] 汽车电子业务与技术进展 - 公司汽车电子业务2025年前三季度毛利率约20.8%，同比提升约1.6个百分点 [11] - 在智能驾驶领域，公司与Momenta合作首次突破某知名自主品牌的智能辅助驾驶域控项目定点，订单金额超10亿元 [43] - 在智能网联领域，公司为全新国产宝马5系提供的V2X解决方案开始量产 [46] - 在新能源管理领域，公司发布支持850V电压、具备完整车网互动功能的全新车载充电器 [47] - 公司亮相2025慕尼黑车展，发布集成透明表面和光效技术的智能座舱中控台概念产品 [41] 机器人业务布局与进展 - 公司定位为“汽车+机器人 Tier1”，积极布局具身智能机器人产业链，打造第二增长曲线 [3][58] - 2025年9月正式发布机器人AI头部总成和基于英伟达Jetson Thor芯片的全域控制器（AI算力高达2070 TOPS），以及新一代机器人能源管理产品 [3][64][65] - 公司与智元机器人签署战略合作协议，并与瑞士机器人公司RIVR达成合作 [62][67] - 机器人能源管理产品已向智元机器人、银河通用等合作伙伴送样 [67] 未来盈利预测 - 报告维持公司盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为642.43亿元、680.98亿元、718.43亿元 [3][70] - 预计2025-2027年归母净利润分别为15.82亿元、19.20亿元、21.53亿元 [3][70] - 预计2025年每股收益为1.12元，对应市盈率为27倍 [70]

核心财务表现 - 2025Q2实现营收157.71亿元，同比+14.27%，环比+8.20%，归母净利润3.67亿元，同比+11.18%，环比+7.85% [3][4][11] - 2025H1实现营收303.47亿元，同比+12.07%，归母净利润7.08亿元，同比+11.13% [3][11] - 2025Q2毛利率18.4%，同比+2.7pct，环比+0.5pct，净利率3.2%，环比+0.4pct [4][17] - 2025H1汽车安全系统收入189.77亿元，毛利率15.93%，同比+1.99pct，汽车电子系统收入83.56亿元，毛利率21.54%，同比+2.17pct [4][11] - 2025H1国内地区收入76.57亿元，同比+26.54%，毛利率19.34%，国外地区收入225.42亿元，同比+8.12%，毛利率17.81%，同比+3.03pct [12] 业务订单情况 - 全球新获订单生命周期总金额达393亿元（含7月汽车安全业务订单），上半年新能源汽车相关新订单占比超66% [6][41] - 2025H1新获定点项目全生命周期金额约312亿元，其中汽车安全业务约174亿元，汽车电子业务约138亿元 [6][41] - 头部自主品牌及造车新势力成为订单增长核心驱动力，订单占比持续提升 [6][41] 汽车电子业务进展 - 智能驾驶领域首次突破某知名自主品牌的智能辅助驾驶域控项目定点，订单金额超10亿元，预计2026年开始量产 [6][47] - 智能座舱领域成功为某头部自主品牌车企量产智能座舱域控制器，并全球首发沉浸式智能座舱JoySpace+ [6][45] - 智能网联领域为全新国产宝马5系提供V2X解决方案并开始量产 [7][51] - 新能源管理领域基于800V高压快充先发优势，持续推进功率电子产品创新，并开启1000V及以上技术研发 [33][52] 机器人业务布局 - 定位为"汽车+机器人Tier1"，2025年4月成立全资子公司宁波均胜具身智能机器人有限责任公司，全面布局人形机器人领域 [8][65][67] - 为国内外客户提供机器人大小脑控制器、能源管理模块、高性能机身机甲材料等关键零部件及软硬件一体化解决方案 [8][67] - 与智元机器人签署战略合作协议，客户包括海外机器人头部企业、智元机器人、银河通用等 [69] 研发与技术创新 - 2025H1研发费用率同比+1.4pct，主要因加大智能电动汽车及人形机器人领域研发投入 [20] - 推出基于"中央计算+区域控制"架构的域融合控制器、区域控制器（ZCU）等创新产品 [45][48] - 战略投资智能辅助驾驶芯片公司新芯航途，基于其芯片平台开发高阶智能辅助驾驶域控制器 [47] 全球化与客户拓展 - 依托全球化布局优势，赋能海外车企智能电动化转型及中国车企出海 [59][60] - 2025H1进一步获得海外车企汽车智能解决方案订单，并与多家海外客户就车身域产品、智能驾驶域控等开展前期合作 [62] - 汽车安全业务支持中国车企出海，已获得国内主机厂的多个海外本土化业务订单 [62]

公司上市与业务概况 - 公司再次递交香港主板上市申请 联席保荐人为中金公司及瑞银集团[1] - 公司成立于2004年 2011年通过重组借壳登陆A股主板[1] - 公司为智能汽车科技解决方案提供商 主营汽车电子与汽车安全领域[1] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为497.93亿元、557.28亿元、558.64亿元 2025年前4月营收197.07亿元[2] - 同期毛利分别为55.42亿元、80.57亿元、90.64亿元和35.14亿元[2] - 同期净利润分别为2.33亿元、12.40亿元、13.26亿元和4.91亿元[2] - 毛利率从11.13%提升至17.83% 净利率维持在18%-20%区间[2] - 境外销售占比持续超74% 2025年前4月达74.9%[2] 研发投入与技术实力 - 2022-2024年研发费用分别为21.39亿元、25.41亿元、25.85亿元 2025年前4月达11.08亿元[3] - 全球拥有25个研发中心和60多个生产基地 分布在三大汽车市场[5] - 2024年全球汽车零部件行业排名第41位[4] 市场地位与行业前景 - 按收入计为中国和全球第二大被动汽车安全产品供应商[4] - 2024年中国汽车被动安全行业市场份额26.1% 收入90亿元[9] - 方向盘全球市场份额35.9% 安全带22.1% 安全气囊19.0%[9] - 中国智能座舱域控系统市场份额6.5% 排名第二[9] - 全球汽车销售量预计2029年达121.5百万辆 复合年增长率5.4%[8] - 中国预计保持全球最大汽车市场 2029年份额占比34.3%[8] - 全球智能座舱域控系统市场规模2029年预计达2839亿元 复合年增长率30.2%[8] 资本运作与负债情况 - 通过十余起跨国并购形成业务架构 总交易金额超300亿元[5] - 2022-2024年总负债从364.1亿元增至443.2亿元 2025年4月达468亿元[6] - 资产负债率从67.3%升至69.8%[6] - 负债增加主要源于贷款及借款增加 用于流动资金及业务扩张[7]

财务表现 - 2025年中报营业总收入3.74亿元，同比上升6.8%，归母净利润-3882.81万元，同比上升31.67% [1] - 第二季度营业总收入2.16亿元，同比上升8.42%，归母净利润-1479.04万元，同比上升30.86% [1] - 毛利率35.59%，同比增6.66%，净利率-10.05%，同比增37.68% [1] - 每股收益-0.27元，同比增32.5%，每股经营性现金流-0.17元，同比增69.93% [1] - 三费占营收比17.86%，同比增10.58%，其中销售费用增4.0%，管理费用增12.35%，财务费用增508.99% [1][5] 资产负债变动 - 货币资金4.41亿元，同比增19.85%，应收账款1.31亿元，同比减25.62% [1] - 有息负债6.85亿元，同比增57.31%，主要因可转债及流动资金贷款增加 [1][5] - 预付款项增51.67%，因战略备货预付货款增加 [3] - 其他权益工具投资增79.97%，因进行股权战略投资 [3] - 在建工程增43.81%，因可转债利息费用资本化及子公司成都基建投入 [3] 业务驱动因素 - 营收增长主要因单节、多节BMS系列化产品推出、穿戴PPG在头部客户规模出货、人机交互产品在手机终端客户销售额增长 [5] - 毛利率提升因产品结构优化，2-5节BMS、PPG新产品出货量翻番增长，传统业务占比下降 [9] - 研发费用同比减6.75%，因股份支付金额减少 [6] 基金持仓情况 - 信澳先进智造股票型A持有150.15万股，为持仓最多基金，规模13.65亿元，近一年上涨88.84% [9] - 银华多元动力灵活配置混合新进十大持仓，持有7.14万股 [9] - 信澳领先增长混合A减仓至113.54万股，创金合信科技成长股票A减仓至31.78万股 [9]

财务表现 - 上半年营业收入3.74亿元 同比增长6.8% [1][2] - 归属于上市公司股东净利润亏损3882.81万元 较上年同期减亏1799.36万元 [1][2] - 经营活动现金流量净额-2419.48万元 同比改善69.9% [1] - 二季度营收2.16亿元 环比增长36.08% [1][2] - 二季度归属于上市公司股东净利润亏损1479.04万元 [1] - 总资产15.82亿元 较上年度末减少6.69% [1] - 归属于上市公司股东净资产7.38亿元 较上年度末减少2.33% [1] 业务发展 - BMS系列化产品推出 单节产品持续大规模量产 [2] - 穿戴PPG在头部客户形成规模出货 [2] - 人机交互产品在手机终端客户销售额同比增长较快 [2] - 2-5节BMS产品在固态电池、无人机、笔记本电脑等领域头部客户端实现批量出货 [3] - 低端消费电子产品出货量增长但销售额下降 对整体增长形成拖累 [2] 汽车电子布局 - 首款ASIL-B等级车规BMS AFE芯片即将发布 [3] - 车规级高精度ADC已在头部客户端实现量产 [3] - 多款AEC-Q100认证MCU和模拟类车规芯片完成开发验证 [3] - 产品覆盖智能座舱、车载PD快充、BMS电池管理、车身控制等场景 [3] - 获得多家整车厂商和一级供应商认可并实现量产交付 [3] - 通过ISO26262功能安全管理体系认证 [3] - 首款ASIL-D等级车规MCU产品已于报告期内流片 [3] 战略规划 - 持续投入汽车电子领域资源 深化产业链上下游合作 [3] - 拓展汽车芯片产品组合和应用场景 [3] - 参与国家、行业及团体车规芯片标准体系建设 [3] - 发挥技术优势发展核心技术能力 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入3.74亿元，同比增长6.80%，其中第二季度营收环比增长36.08% [1] - 归母净利润亏损3882.81万元，但同比亏损收窄 [1] - 综合毛利率同比增长2.22个百分点 [2] 产品与市场拓展 - 产品结构持续优化，积极拓展AIoT终端、汽车电子、计算与通信、BMS及工业控制等高端领域 [1] - 多节BMS系列化产品、智能穿戴健康测量系列产品在头部客户形成规模出货 [2] - 人机交互产品在手机终端客户销售额增长迅速 [2] - 成功开拓新战略客户，推动净利润显著好转 [1] 研发与技术实力 - 研发费用投入12017.30万元，占营收比重达32.14%，连续四年保持30%以上研发费用比例 [2] - 累计申请发明专利909项，获批准292项；实用新型专利申请336项，获批准267项；软件著作权申请和获得均为254项 [2] - 累计9次获得工信部"中国芯"奖项，专利数量在科创板上市公司中名列前茅 [2] 技术突破与国产化替代 - 推出国内首款高精度24位Sigma-Delta ADC，精度国际领先 [4] - 压力触控领域推出全球首家电阻式微压力应变技术的SoC芯片并实现量产 [4] - 2022年推出国内首款通过Intel PCL认证的32位高性能EC芯片，打破海外垄断 [4] - 截至2024年末EC芯片累计出货量近1000万颗 [4] - 产品进入AMD认证及联想、荣耀等头部大厂供应商列表 [4] 供应链与生态建设 - 构建完善的全场景计算外围芯片矩阵，成为全球少数通过Intel、AMD及国产CPU平台全兼容认证的芯片供应商 [5] - 与国内领先的多源封测厂商深度合作，打造全国产化供应链 [5] - 作为鸿蒙战略合作伙伴成功导入300+个鸿蒙智联项目商机，终端产品累计出货量近4000万台 [6] - 积极融入华为鸿蒙、开放原子基金会、星闪联盟等生态体系 [6] AI与智能化布局 - 构建"芯片+算法+场景+AI"商业模式，布局云端、边缘端和终端智慧协同生态 [6] - 子公司康柚健康搭建的OKOK智慧健康平台已积累超4000万用户数据 [6] - 在边缘端推出轻量级edge BMC管理芯片，助力工业物联网网关、智能家居中控等设备 [6] - 终端层面与人形机器人、协作机器人、AI PC等AI新型应用领域客户展开合作 [6] 行业定位与战略方向 - 从传统中低端消费电子向汽车电子、计算机与通信、手机、BMS、工业控制等高端领域转型成效显著 [2] - 从"芯片供应商"进化为"垂直行业智能化底座"，以技术优势和生态建设牢筑行业竞争壁垒 [7] - 拥抱半导体国产化替代浪潮与AI技术革新机遇，持续拓展业务边界 [7]

财务表现 - 报告期实现营业收入3.74亿元，同比增长6.80% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为-3882.81万元 [1] - 基本每股收益为-0.27元 [1] - 二季度业绩环比增速显著提升36.08% [1] 收入驱动因素 - BMS系列化产品推出及穿戴PPG在头部客户形成规模出货 [1] - 人机交互产品在手机终端客户销售额同比增长较快 [1] - 低端消费电子产品出货量同比增长但销售额同比下降 [1] - 环比增长主要来自传统业务、鸿蒙生态产品及智能仪表业务 [1] 业务结构变化 - 头部客户及新产品销售额占比上升 [1] - 低端消费类业务对整体销售额增长形成拖累但影响将逐步缩减 [1]