文章核心观点 - Solana联合创始人Toly提出了一套关于早期初创项目代币资本形成的优化模式 其核心在于通过设计特定的代币释放、解锁与激励机制 旨在促进项目的长期健康发展与市场稳定 [1] 代币生成事件(TGE)当日的释放与分配 - 建议在TGE当天向市场释放20%以上的代币 [1] - 代币分发更适合通过面向核心用户的空投或公平拍卖来完成 而非直接分配给团队与投资者 [1] 投资者与团队的代币解锁安排 - 项目应尽量避免引入投资者 若有必要引入 则投资者的代币应在TGE后满一年时一次性100%解锁 [1] - 团队持有的代币不应在TGE当天解锁 [1] 长期持有者激励机制 - 应为长期持有者设计质押机制 以持续激励其锁定代币 [1] - 质押机制的逻辑类似于长期资金在项目早期轮次中获得回报 [1] 对二级市场影响的预期 - 即便投资者代币在一年后集中解锁的视觉冲击力较大 但市场擅长消化已知信息 [1] - 一年的锁定期有助于促使二级市场在代币兑现者与加仓者之间完成重新定价 [1]

文章核心观点 - 山寨币市场正经历由2021-202年融资泡沫引发的“四输困局”，其核心问题是项目方采用“低流通发币”策略导致海量供应冲击市场，而需求不足，且市场现有的修正机制（如Meme币和MetaDAO）均未能有效解决根本问题，行业需找到平衡各方利益的可持续代币模式，未来12个月将面临最后一波供应冲击，但长期来看代币机制仍具独特价值 [1][3][7][14][18][25] 低流通困局：一场四输游戏 - 过去三年行业依赖“低流通发币”机制，项目发币时流通量常仅为个位数百分比，人为维持高完全稀释估值，但伴随供应释放，价格必然崩盘，导致早期支持者受损 [3] - 该机制造成中心化交易所、代币持有者、项目方和风投四方皆输的局面：交易所为控制风险要求低流通却招致社区不满和币价差；持有者未获有效价格发现反受早期支持反噬；项目方为维持高估值减少稀释而操纵流通；风投则因策略弊端暴露而中断中长期融资渠道 [3][4] 市场反应：Meme币和MetaDAO - 第一轮市场尝试为Meme币，其以“第一天100%流通、完全公平”的口号反击风投低流通模式，但现实是市场被未经筛选的代币淹没，超过98%的参与者亏损，代币成为跑路工具，持有者迅速被收割，真正的赢家仅为发币团队和如Pump.fun的平台 [4] - 第二轮尝试为MetaDAO模式，其极度倾向保护持币者，赋予持币者控制权并将内部人套现与特定KPI挂钩，在资本紧张下开辟了新融资方式且起始估值较低，但创始人过早失去过多控制权，造成“创始人柠檬市场”，且代币因无限增发机制难以被一线交易所上架，困于流动性枯竭的市场 [5][6][7] 平衡方案应当是什么样 - 中心化交易所应停止要求延长锁仓期来阻碍价格发现，转而要求代币释放时间表可预测并建立有效的问责机制，重点应从任意时间锁转向与KPI挂钩的更短、更频繁的释放周期 [8] - 代币持有者应停止因历史上缺乏权利而矫枉过正、过度控制，避免吓跑优秀人才和资本，同时有权要求强有力的信息权、运营透明度，确保代币是主要IP持有者，并对预算分配有合理控制权 [9] - 项目方应停止在没有明确产品市场契合度或实际代币用途的情况下发币，不应仅因行业惯例或资金将尽而发币，同时有权要求拥有进行战略决策和日常运营的执行权力 [10][11] - 风投应停止强迫每个被投项目发币，需更严格判断哪些公司真正适合代币模式，同时有权要求因承担早期加密项目的极端风险而获得相应回报，包括合理的持股比例和公平的释放计划 [12][14] 未来12个月：最后一波供应冲击 - 未来12个月预计将是上一轮风投炒作周期供应过剩的最后一波冲击，市场需消化此轮供应 [14] - 预计到2026年底情况将好转：上一轮的项目将完成发币或倒闭；高融资成本限制新项目形成，待发币的风投项目储备减少；一级市场估值回归理性，依靠低流通强撑高估值的压力减轻 [16] 存亡危机：柠檬市场 - 山寨币市场面临的最大长期威胁是演变为“柠檬市场”，即优质参与者被拒之门外，市场仅由走投无路的失败项目主导 [18] - 可能的路径是：失败项目持续发币以获取流动性，而成功项目因目睹代币市场整体表现低迷而转向传统股权结构，若此趋势继续，代币市场将被缺乏市场契合度的“柠檬”项目主导 [18] 为什么代币还能赢 - 代币提供的独特博弈论机制是股权结构无法实现的，例如通过所有权分配加速增长，Ethena利用代币驱动机制快速引导用户增长并打造可持续的协议经济模型即是例证 [20] - 代币能创造具有护城河的热情忠诚社区，如Hyperliquid的交易者社区成为深度参与者，创造了没有代币便无法复制的网络效应和忠诚度 [20] - 代币能让增长比股权模式快得多，并为博弈论设计开辟巨大空间，成功解锁后具有变革性机会 [21] 自我修正的迹象 - 市场正显现调整迹象：一线交易所变得极其挑剔，大幅收紧发币和上币要求，加强质量把控；投资者保护机制在进化，如MetaDAO的创新、DAO拥有IP权等治理创新表明社区在尝试更好架构 [22] - 加密市场周期性很强，当前正处于消化2021-2022年风投牛市、炒作周期、过度投资和错位结构所带来负面后果的谷底，但周期终将转向 [23][24] 破局之路 - 山寨币市场处于十字路口，需解决四输困局，未来12个月将很痛苦，但消化期后，三件事可能推动复苏：从试错中形成更好标准、建立让四方都能接受的利益调整机制、以及实施选择性发币（仅在真正增值时发币） [25][26]

文章核心观点 - 加密领域的增长衡量不能简单套用传统Web2指标，需根据区块链特性（如匿名钱包、代币激励、链上行为）进行重新定义和调整，并构建涵盖营销漏斗各阶段的专属指标仪表盘 [1][3][10][32] - 定量指标（如CAC、LTV、转化率、留存率）与定性洞察（如社区对话、用户直觉）相结合，是制定有效加密增长策略的关键 [32] 加密增长指标的定义与调整 - **客户获取成本 (CAC)**：在加密领域，获取成本除传统广告支出外，还包括任务代币激励、空投等；客户可定义为用户、开发者或进行交易的新钱包 [5][6] - **生命周期价值 (LTV) 与每用户平均收入 (ARPU)**：由于用户可能拥有多个匿名钱包，LTV难以直接计算，通常用钱包对总锁仓价值 (TVL) 或协议费用的贡献作为替代指标 [7][8] - **LTV:CAC 比率**：传统SaaS中3:1被视为健康基准，但加密领域尚无既定标准，需注意空投等激励措施可能扭曲该比率 [10] - **转化率**：在加密领域，转化行为包括下载钱包、购买或质押代币、在网络上部署代码等链上/链下行动 [10] - **转化后参与度**：包括链上（如治理参与）和链下（如Discord、X活动）行为，需注意区分真实用户与机器人或撸毛者 [10] - **留存率**：衡量设定时间段后仍完成链上行为的用户百分比，需过滤激励行为以识别“理想”用户和真实的产品市场契合度 [10][27] - **流失率**：可用一定时间后不活跃钱包的比例作为替代指标，链上数据可揭示用户是否转向竞争对手 [10][29] - **钱包份额**：指用户钱包资产或资金流中分配给某协议的比例，通过链上分析可洞察用户资产配置和流向 [10][31] 不同类型加密实体的增长衡量重点 - **L1 和 L2**：增长与用户和开发者社区相关，核心指标包括月活跃地址 (MAA) 和网络上构建的应用数量，理想情况下两者应同步增长 [1] - **协议 (如DeFi)**：基本增长指标包括用户数量、交易量和总锁仓价值 (TVL) 或总保障价值 (TVS)，有创始人还计算“活跃TVL”的“资本成本” [2] - **基础设施与SaaS服务 (如开发者平台)**：增长关注点与传统SaaS类似，如客户增长、收入增长、总收入留存率 (GRR) 和净收入留存率 (NRR) [2] - **钱包和游戏**：关注每日活跃地址 (DAA)、每日交易用户数 (DTU) 和每用户平均收入 (ARPU) 等使用和收入指标 [3] 加密增长漏斗各阶段策略与衡量 - **认知/潜在客户生成**：提升品牌知名度是前提，核心指标包括覆盖率和客户获取成本 (CAC)，需区分短期关注与粘性兴趣 [14] - **关键意见领袖 (KOL) 和影响者**：与项目理念相符的“微影响者”或团队内部专家合作，比付费给随机大V更能产生有意义的参与度 [15] - **广告**：在Google、Meta等传统平台面临政策挑战，在X、LinkedIn、TikTok、Brave浏览器、Coinbase/Base应用内或Farcaster上推广更为可行 [16] - **推荐和联盟营销**：链上奖励使激励验证更顺畅，可发展复合网络效应；口碑是最强增长驱动力之一，可通过净推荐值 (NPS) 或调查追踪 [17][18] - **代币的网络效应**：代币价格上涨可吸引新用户和开发者，表明活跃社区和真实需求，有助于克服市场冷启动问题 [19][20] - **考虑/兴趣**：因行业新颖复杂，教育内容至关重要，需面向消费者和开发者；衡量指标包括中间行动（如加入等待名单、小额测试）以证明信任和意图 [21] - **转化**：需精确定义转化行为（如下载钱包、购买代币），并通过归因机制追踪营销渠道效果，新工具正努力弥合链下广告与链上行为的追踪差距 [22][23] - **转化后参与度**：包括线上社交参与度、情绪分析和线下活动参与，有机增长策略（如Eco的“4–1–1”内容原则）可显著提升曝光量 [24][25][26] - **留存与流失**：留存推动LTV并优化LTV:CAC比率；流失可用不活跃钱包比例衡量，减少用户引导流程中的摩擦和使用钱包关系管理工具可降低流失 [27][28][29][30] - **钱包份额分析**：通过链上数据分析用户资产组成和流向，可洞察竞争态势并发现联合营销机会，需借助工具将多钱包链接至单一用户身份 [31] 加密增长测量的挑战与未来 - **归因与身份挑战**：用户旅程跨链下与链上，归因复杂；匿名性和多钱包使身份识别困难，但改进的分析工具和链上数据透明性提供了新优势 [23][31] - **数据与直觉的平衡**：增长策略需平衡定量指标与定性洞察（如社区氛围、核心用户行为），后者通常是产品市场契合的最早迹象 [32]

公司动态与战略 - BNB Chain 增长执行总监 Nina Rong 发文 强调公司深入 meme 社区但期望用户以娱乐心态感受 meme 文化 [1] - 公司希望 BSC 生态能发展出原生的、真正来自社区的草根文化 [1] - 该高管明确表示 虽然具备网感 但个人不参与任何代币的发售 [1] 行业与市场观察 - 行业中存在 meme 币文化现象 相关社区活动活跃 [1] - 行业参与者对构建原生社区文化存在期望 [1]

2025年新代币发行表现总体概览 - 2025年统计的超100种新代币中，84.7%的代币完全稀释估值低于代币生成事件时的完全稀释估值，代币完全稀释估值中位数较发行时下跌71%，市值中位数下跌67% [1] - 仅有15%的代币相较于代币生成事件时的完全稀释估值上涨，大多数代币属于“代币生成事件时价格即巅峰” [1] - 2025年新代币从发行后第一天开始算平均投资回报率为0.96倍，意味着其产品发布从第一天起就处于亏损状态 [4] 传统项目质量评估标准失效 - 高额融资、活跃社群、交易所上市等传统筛选标准，对于2025年项目代币走势并无多大影响，项目评判模式已然“失灵” [1] - 交易价格低于首次DEX发行价格的项目平均收入为136万美元，而交易价格高于首次DEX发行价格的项目平均收入为79万美元，表明市场更看重炒作而非实际表现 [1][2] 融资规模与代币表现脱钩 - 融资额与代币表现之间的相关性为0.04，在统计学上可视为零，融资高不等于代币有优势 [5][7] - 融资额达到1000万美元的项目与融资额达到100万美元的项目代币表现完全相同，表现分布随机 [7] - 表现最佳的项目筹集了30万至300万美元，在历史最高价时估值翻10倍至30倍，而融资超过1000万美元的项目估值倍数却只有约1倍 [7] - 融资规模在500万至1亿美元的代币投资回报率为0.1倍至0.7倍，与没什么融资的项目代币投资回报率相同 [7] - 资金最少的项目每筹集一美元的投资回报率更高，执行速度更快，转向成本更低 [8] 社群规模与代币表现无关联 - 社群粉丝规模对代币表现没有任何预测价值，相关系数分别为0.08和-0.06 [11] - 拥有50万粉丝和5万粉丝的项目，统计结果完全相同，表现参差不齐，没有趋势和规律 [9][11] - 所谓的“活跃社区”关注的是代币价格走势而非产品，一旦代币表现令人失望，追随者就会消失，社区增长是滞后指标 [13] 代币定价存在生存区间 - 按代币上市价格计算的中位数投资回报率显示：低于0.01美元为0.1倍，0.01美元至0.05美元为0.8倍，0.05美元至0.50美元为0.5倍，高于0.50美元为0.09倍 [15] - 0.01美元至0.05美元的代币价格区间是唯一具有生存能力的定价区间，该区间内97个项目中只有42个项目代币的中位数表现为正 [16] - 发行价低于0.01美元并不会让代币“更容易入手”，定价高于0.5美元只会显得定价过高 [15][16] 不同行业板块代币表现分化 - 人工智能板块代币平均历史最高价投资回报率为5.99倍，当前投资回报率中位数为0.70倍，表现最佳 [17][18] - 去中心化金融板块代币平均历史最高价投资回报率为5.09倍，但当前投资回报率中位数仅为0.2倍，早期暴涨后暴跌幅度大 [17][18] - 游戏金融板块代币平均历史最高价投资回报率为4.46倍，当前投资回报率中位数为0.52倍，表现像一次性彩票 [17][18] - 基础设施板块代币消耗更多时间和资源，但当前投资回报率中位数略低于游戏金融领域 [18] 首次DEX发行与首次交易所发行平台无法保证收益 - 几乎所有在首次DEX发行平台上的项目都处于亏损状态，仅有一个项目在5个平台中的回报率为+14.6%，其他所有项目的回报率在-70%至-93%之间 [22] - 首次交易所发行平台存在生存偏差，币安钱包显示收益率为11倍但仅3次发行样本少，MEXC在14次发行中收益率为+122.8%仍是异常值，Bybit首次交易所发行代币亏损率38% [24] - 平台选择如同带有更好品牌效应的彩票，少数异常数据扭曲平均值，大量代币发行后下跌，平台无法可靠保护代币投资回报率 [25] 对行业现状的反思与未来建议 - 行业在基金会、融资、市场推广、流动性、用户留存等多个层面存在问题，如基于猜测的代币经济学、付费水军用户、零留存基础设施等 [26][27] - 2026年项目应构建新剧本：融资目标金额为30万至500万美元；代币发行价定在0.01至0.05美元之间；关注产品本身和实际收益指标；认清所在行业的失败率与市场时机；考虑整合与并购 [28][29][30][31][32] - 标准剧本已经过时，不再有适合一切的标准模式，时机决定一切 [27][33]

政策框架核心内容 - 加纳央行发布首个国家监管框架 旨在监管加密货币、代币及相关技术等虚拟资产 [1] - 将设立虚拟资产监管办公室作为政府与行业之间的桥梁 并与证券交易委员会等多机构合作强制执行反洗钱和反恐融资标准 [1] - 监管方式以风险为基础并针对特定活动 高风险活动如交易和托管将面临更严格许可规定 低风险服务则通过简化程序审批 [2] 行业现状与政策转变 - 2025年7月的注册调查发现 有100多家公司为超过300万加纳用户提供交易、钱包管理、经纪和投资咨询等服务 [1] - 政策立场发生重大转变 从2018年和2022年警告加密货币非法定货币并指示金融机构避免相关交易 转向2025年的主动监管 [2] - 新框架旨在促进创新、保护消费者权益和维护金融稳定 同时减少洗钱、欺诈和恐怖主义融资风险 [2] 配套措施与国际接轨 - 提出国家虚拟资产素养计划 将与证券交易委员会和教育部合作制定 以提高公众意识尤其是年轻用户群体的金融素养 [2] - 政策方向遵循金融行动特别工作组、国际货币基金组织和国际清算银行制定的国际标准 [2] - 此举使加纳跻身于少数几个采取系统措施监管数字资产并支持创新的非洲国家之列 [2]

项目开发流程 - 项目启动前需进行市场调研与定位，明确目标用户、核心问题及差异化优势，随后定义功能需求，如NFT铸造或代币质押 [2] - 代币经济学设计是核心环节，涉及代币用途、价值捕获机制、分配模型和激励机制，是项目可持续性的基础 [2] - 技术实现阶段需进行区块链选型，选择公链如Ethereum或Solana，这决定了开发语言和Gas费用 [2] - 智能合约开发需使用Hardhat/Truffle等框架编写、测试和调试代码，并遵循严格的安全原则，同时搭建后端服务和数据索引服务以处理链下数据 [3] - 前端开发旨在构建用户友好界面，使用React或Vue等框架，核心是集成钱包连接功能并高效展示链上链下数据 [3] - 安全测试是成本最高的环节之一，必须进行第三方智能合约安全审计、功能测试、压力测试和渗透测试 [3] - 项目交付包括将审计后的合约部署到主网，将前端DApp部署到去中心化存储或传统服务器，并进行正式发布推广 [4] 成本构成与团队 - 项目费用普遍高于传统软件，主要受人才稀缺性、高安全要求和专业咨询费影响 [4] - 智能合约工程师是成本最高的投入之一，需具备高级安全意识和Solidity/Rust经验 [4] - 团队还需Web3前端工程师、代币经济设计师、项目经理、UI/UX设计师、后端及测试工程师 [4] - 智能合约安全审计是一项不可避免的高昂支出，费用根据代码行数和复杂度在数万元到数十万元人民币不等 [4] - 其他成本包括法律与合规咨询费用，以及基础设施与Gas费，如节点服务、去中心化存储和合约部署消耗 [4] 项目复杂度与费用区间 - 简单MVP项目如NFT铸造网站，预估费用在15万到35万元人民币，周期约2至3个月 [6] - 中等复杂项目如基础DeFi质押平台，预估费用在40万到100万元人民币，周期约4到8个月 [6] - 高度复杂协议如去中心化交易所，预估费用在100万元人民币以上，周期8个月以上 [6] - 安全审计和代币经济设计是无法省略的投入，虽不直接产出代码，但是确保项目长期稳定运行和吸引资金的关键 [6]

公司发展历程 - 创始人赵某于2017年卖掉上海房产，在上海创立交易平台 [2] - 2018年公司业务拓展至海外市场，2019年推出代币 [2] - 2020年疫情期间团队转向分散式办公，规模扩张至千人量级，日交易额曾一度突破百亿人民币 [2] - 2021年9月24日中国内地业务暂停，团队将业务节点分散至全球，员工实现远程化办公 [4] - 公司业务布局广泛，包括交易所、代币发行、稳定币试点、RWA探索及DeFi工具，形成成熟生态系统 [7] 战略调整与市场布局 - 2021年内地业务暂停后，公司采取“离心式”组织架构，将业务节点分散全球以抵御风险 [4] - 2025年5月香港通过稳定币监管条例，成为市场重要催化剂 [4] - 2025年8月公司在香港推出港币稳定币试点，BNB市值企稳，交易量回升 [11] - 公司通过全球化分散的员工和节点布局展现组织韧性，但治理和合规方面存在短板 [7] 市场活动与影响 - 2025年8月27日赵某在香港大学加密金融论坛阐述稳定币助力人民币国际化，并建议香港成为区域加密金融枢纽 [6] - 2025年8月29日赵某在亚洲比特币大会看好逢低买入比特币，引发市场关注 [6] - 赵某将个人X账号名称从“ex-平台”改回与平台相关名称，市场解读为积极信号 [6] - 赵某回归后用户回流，市场情绪回暖 [11] 行业监管环境 - 香港监管官员表示欢迎投资但需遵守规则，期待投资与规则并行，监管口风转向试探性引导 [11] - 监管学者指出香港若想成为加密金融枢纽，需要更精细化的合规工具 [11] - 交易所可持续性关键在于合规深度，需更透明的资金流、第三方审计及更严格的KYC体系 [11] - 未来需关注监管细则的执行力度及潜在政治变量是否改变既有限制 [15]

投资者建议 - 投资者建议公司学习特斯拉发行代币模式 以酒为资产发行数字货币 以迎合年轻消费群体并提升品牌影响力 [1] 公司回应 - 公司对投资者建议表示感谢 但未明确表态是否采纳该建议 [1]

稳定币监管与运营逻辑 - 稳定币监管体系出现重要变化 被纳入金融衍生品监管框架而非银行或证券类别监管 [3] - 稳定币核心运营逻辑为1∶1锚定美元资产或国债等标的 托管资产需具备高流动性 目前以一年期美元存单和国债为主 [3] - 若美元进入零息时代 稳定币锚定标的可能转向其他高收益资产 资产收益与管理效率将成为核心竞争力 [3] 数字代币在产业链金融中的应用 - 数字代币可破解产业链金融中应付应收不对称和有息无息不对称难题 实现毫秒级对称结算 [4] - 代币化能将传统有息交易转化为无息模式 大幅降低交易成本 并支持全天候小份额交易 [4] - 代币化在产业金融中的核心优势在于实现全天候价值流转和优化利益分配 [4] AI与绿电驱动的产业变革 - AI驱动的产业变革传导链条为AI→算力→电力→绿电 虚拟电厂结合云服务模式正引发能源领域颠覆 [4] - 绿电生产方可摆脱国家电网依赖 通过虚拟电厂直连用户 云平台整合分布式光伏风电资源构建高效能源网络 [4] - 云服务+AI+绿电闭环使产业数字金融能剥离中心化架构 直接链接生产分配与价值创造 赋能中小企业 [4] 汽车产业数字化转型 - 汽车产业正从制造业向服务业转型 无人驾驶车辆通过OTA持续升级服务 算力支撑的数字化服务重塑出行场景 [5] - 传统金融工具在转型过程中被边缘化 代币系统有望成为新的价值交换载体 [5] 产业数字化转型与劳动力价值转化 - 产业数字化转型与传统模式融合共生 中国7000万外卖及网约车从业者劳动数据可转化为数据资产 [6] - 从业者通过入股数字化平台获得股权回报 并转型为新岗位 实现劳动力价值到数据资产价值的跨越 [6] - 稳定币重构金融基础 AI与绿电穿透产业能源逻辑 无人驾驶重塑制造服务业边界 构成产业数字金融三大核心发展方向 [6]