核心观点 - 2025年四季度，主动权益基金经理对后市观点分歧显著，操作上出现明显分化，超过一半的基金降低了股票仓位，同时也有部分基金大幅加仓，灵活配置型基金凭借仓位调整优势成为关键工具 [1][5] 基金经理仓位操作分化 - 根据2025年四季报数据，在纳入统计的4525只主动权益基金（A类份额）中，有超过一半（2597只）的基金在四季度降低了股票仓位，基金经理的谨慎观点在报告中有所体现 [1] - 在权益市场整体上涨的背景下，由于避险情绪影响，白马股和低估值板块更受基金经理青睐 [1] - 部分基金经理选择落袋为安，并将投资方向聚焦至优质白马股或部分低估值个股，其基金净值走势也较为平缓 [1] - 同时，也有部分基金经理在四季度大幅增持股票资产，踏准行情取得了两位数的收益 [1] 市场观点与配置切换 - 有华东公募基金经理认为，当前市场成长和主题方向估值昂贵且脱离基本面，相当多股票处于历史最贵估值分位，而各行各业的龙头白马大部分处于历史估值中枢下限附近 [2] - 该基金经理表示，可能只有20%—30%的行业龙头会提前走出来，剩下的会在经济复苏的不同阶段表现，因此建议避开热门但昂贵的方向，提前布局盈利长期拐点的部分龙头白马 [2] - 国泰海通研报指出，2025年四季度主动基金配置呈现明显的高低切换特征，估值相对偏低且景气改善的周期和金融板块被大幅增配，而前期涨幅较大的科技赛道有所减持，消费和红利板块仓位变化不大 [2] - 研报认为，往后看，业绩增长确定性强的科技硬件、材料、非银方向胜率仍然较大，也需要重视行情向估值较低、持仓拥挤度中低分位的价值板块扩散的机会 [2] 部分基金大幅加仓案例 - 汇添富弘盛回报基金在2025年四季度末股票仓位从三季度末的22.94%大幅抬升至68%，其持股风格聚焦于有色金属等板块，四季度收益率高达13.48% [3] - 银河君信、广发价值稳进等基金四季度仓位增幅超过了六成，国泰国策驱动、宏利睿智领航等五只基金仓位提升比例超过40% [3] - 部分为去年成立的次新基金，以及多只长期低仓位产品在四季度选择加仓入场 [3] - 例如，华夏新起点基金自2023年末以来股票仓位长期低于20%，但截至2025年末仓位抬升至85.23%，较三季度末的13.22%增幅明显，且基金经理将重仓股悉数更换为佛燃能源、复洁科技、吉电股份等 [3] - 西部利得行业主题优选基金此前多个季度股票仓位低于三成，但在2025年12月内净值波动明显，截至年末股票仓位占比高达88.38% [5] 加仓逻辑与方向 - 基金经理在四季报中说明调仓主要逻辑在于海外欧洲REDIII政策的实施，以及全球航运和航空业脱碳政策的持续推进，正在催生可持续航空燃料及绿色氢氨醇需求的快速增长，进而为中国具备成本与技术优势的产业链公司带来了明确的投资机会 [4] 灵活配置型基金的优势 - 能够及时将仓位调升至高位的主要是灵活配置型基金 [5] - 相较于普通股票型基金需维持不低于80%股票仓位的要求，灵活配置型基金股票持仓比例可在0至95%的区间内灵活浮动，极端情况下甚至能空仓，操作灵活性远超普通股票型基金 [5] - 这种灵活性使其能在市场震荡下行时适度降仓规避风险，在行情向好时加仓捕捉收益，但对基金经理的市场研判和仓位调控能力提出了更高要求 [5] 部分基金大幅减仓案例 - 长盛盛世、东兴蓝海财富、中金衡优等基金在2025年四季度内仓位锐减 [6] - 明星基金经理缪玮彬管理的金元顺安元启基金，此前多个季度股票仓位持续稳定在70%以上，但截至2025年四季度末大幅降至62.74%，降幅接近16个百分点 [6] - 莫海波管理的万家品质生活基金也将股票仓位从85.20%大幅降低至71.92% [6] - 中金衡优基金在四季报中表示，对A股市场中长期仍持乐观态度，但考虑到年底临近及前期涨幅较大板块的收益兑现压力，基金通过适度控制仓位、逐步兑现前期获利持仓来锁定收益并降低组合波动风险 [6]

核心观点 - 2025年四季度，主动权益基金经理对后市观点分歧显著，操作上呈现“高低切换”与“灵活调仓”两大特征，超过一半的基金降低了股票仓位，同时也有部分基金大幅加仓，灵活配置型基金凭借仓位优势成为关键操作工具 [1][2][3][5][8] 基金经理仓位操作与市场观点 - **整体仓位变动**：根据2025年四季报数据，在纳入统计的4525只主动权益基金（A类份额）中，有超过一半（2597只）在四季度降低了股票仓位，体现了基金经理的谨慎观点 [2][3] - **看空逻辑**：部分基金经理认为当前市场成长和主题方向估值过高，脱离基本面，而各行各业的龙头白马股大部分处于历史估值中枢下限，宏观经济出现拐点，因此选择避开热门昂贵方向，提前布局盈利长期拐点的龙头白马 [3] - **看多与加仓操作**：部分基金在四季度大幅增持股票资产，例如汇添富弘盛回报的股票仓位从三季度末的22.94%抬升至四季度末的68%，四季度收益率达13.48%；银河君信、广发价值稳进等基金仓位增幅超过六成；国泰国策驱动、宏利睿智领航等五只基金仓位提升比例超过40% [5] - **次新与低仓位基金加仓**：部分去年成立的次新基金以及长期低仓位的基金在四季度选择加仓，例如华夏新起点股票仓位从三季度末的13.22%大幅抬升至去年末的85.23%，基金经理将重仓股悉数更换 [6] - **减仓操作**：部分基金在四季度内大幅降低仓位，例如长盛盛世、东兴蓝海财富、中金衡优等基金仓位锐减；明星基金经理缪玮彬管理的金元顺安元启股票仓位从70%以上大幅降至62.74%，降幅接近16个百分点；莫海波管理的万家品质生活股票仓位从85.20%大幅降低至71.92% [9] 行业配置与风格切换 - **配置特征**：国泰海通研报指出，2025年四季度主动基金配置呈现明显的高低切换特征，估值相对偏低且景气改善的周期和金融板块被大幅增配，前期涨幅较大的科技赛道有所减持，消费和红利板块仓位变化不大 [4] - **未来方向**：业绩增长确定性强的科技硬件、材料、非银方向胜率较大，同时需要重视行情向估值较低、持仓拥挤度中低分位的价值板块扩散的机会 [4] - **主题投资逻辑**：部分基金经理调仓逻辑基于海外政策驱动，如欧洲REDIII政策实施及全球航运航空业脱碳政策推进，催生可持续航空燃料及绿色氢氨醇需求增长，为中国具备成本与技术优势的产业链公司带来投资机会 [7] 基金产品类型与规则优势 - **灵活配置型基金优势**：相较于普通股票型基金需维持不低于80%的股票仓位，灵活配置型基金股票持仓比例可在0至95%区间内灵活浮动，无需受固定高仓位约束，能根据市场行情灵活调整以规避风险或捕捉收益，但这对基金经理的市场研判和仓位调控能力提出了更高要求 [8] - **操作实例**：在行情步入阶段性高点之际，既有基金经理果断加仓，也有基金经理凭借基金合同的灵活优势进行减仓操作 [8][9]

主要指数表现 - 债券指数表现最为稳健，中债综合指数过去十年12月上涨次数占比达90%，平均涨幅0.64% [2] - 恒生指数表现亮眼，上涨次数占比60%，平均涨幅1.34%，为股票指数中较高水平 [2] - 大盘股风格占优，沪深300指数上涨次数占比60%，而中证500、中证1000、国证2000等中小盘指数上涨次数占比仅为30%-40% [2] - 红利策略受青睐，中证国有企业红利指数上涨次数占比60% [2][4] 基金类型表现 - 纯债基金确定性高，短债和中长期纯债基金指数上涨次数占比均达90% [6][7] - 固收+产品表现平衡，二级债基上涨次数占比70%，平均收益0.44%优于纯债基金 [6][7] - 权益类基金弹性大，普通股票型和偏股混合型基金上涨次数占比仅40%，但平均收益率达0.83%和0.73% [6][7] 行业视角 - 大消费板块表现突出，社会服务、食品饮料、家用电器三大一级行业上涨次数占比均达70%，平均涨幅分别为5.58%、4.31%、2.61% [10] - 防御性板块稳定性强，银行、石油石化、公用事业等行业上涨次数占比达60% [10][11] - 消费细分领域阿尔法显著，白色家电和非白酒二级行业上涨次数占比高达80%，平均涨幅分别为3.65%和4.74% [12] - 稳健型板块配置价值高，国有大型银行Ⅱ和铁路公路等二级行业上涨次数占比达70%，波动较小 [12][13]

文章核心观点 - “固收+”基金在2024年迎来规模和业绩的双重爆发，成为公募市场规模扩张的主要驱动力，但基金业绩表现分化显著，未来收益预期可能略有降低 [1][2][3][4][5][6][7] 市场规模与增长 - 全市场“固收+”基金规模截至11月24日已达2.53万亿元（后文更新为2.57万亿元），突破两万亿元大关，较年初的1.79万亿增长超7000亿元，增幅超40% [2][3] - 2024年一二季度“固收+”基金规模分别实现7%和5%的增长，三季度规模环比大增27%，增速在所有基金类型中居首 [2] - 截至三季度末，公募基金总管理规模为36.74万亿元，较年初增长3.91万亿元，“固收+”基金贡献了约20%的增幅 [3] - 混合债券型二级基金规模大涨62.57%，可转换债券型基金规模大涨23.59%，混合债券型一级基金增长约18%，偏债混合型基金规模增长约4% [3] 主要驱动因素 - 存款利率持续下行及居民储蓄搬家的背景下，大量原理财投资者转向寻求风险可控、有稳健收益的资产 [3] - 债券托底、权益增强的产品特性契合当前市场需求 [3] 基金公司格局 - 易方达基金以超2400亿元的“固收+”基金规模排名第一 [3] - 景顺长城基金、富国基金和中欧基金的“固收+”规模增长迅猛，均在三季度迎来超60%的环比增长 [3] 业绩表现与分化 - 业绩出现明显分化，股票、可转债等权益仓位成为业绩胜负手 [4] - 年内收益最高的“固收+”基金华安智联上涨43.91%，跑赢偏股混合基金指数，而收益最差的华泰保兴科睿一年持有下跌4.69%，首尾相差近50个百分点 [4] - 业绩领先的基金普遍具有较高权益仓位并重仓科技成长股，例如华安智联股票仓位约45%，重仓半导体个股；华商双翼股票仓位约31%，重仓通信等板块牛股，且债券部分53%资产投向可转债 [4][5] - 业绩落后的基金权益配置方向（如金融科技）表现不佳拖累业绩 [5] - 典型的“固收+”产品5%的业绩增长中，纯债贡献约1%，权益贡献约3%，转债贡献约1% [5] - 权益仓位较高的“固收+”基金可能回撤较大，年内有25只基金最大回撤超10%，华商双翼一度有超19%的回撤 [5] 未来展望 - 在存款搬家、理财投资者对稳健回报产品配置需求强劲的背景下，“固收+”基金仍大有可为 [6] - 预计2026年有望维持适度宽松的货币政策和积极财政政策，流动性充裕，国债收益率或有下行空间，债券市场收益确定；权益市场受益于信心恢复、居民资产增配和AI科技革命，可能仍有良好表现 [6] - 从回报预期看，明年“固收+”基金整体回报预计在2%至5.5%之间，可能略低于今年普遍5%以上的水平，其中纯债部分贡献预计1%至1.5%，权益贡献预计1%至3%（20%仓位），转债贡献预计降至0至1%（10%仓位） [7] - 需警惕规模膨胀可能增强股债两市关联性，以及极端情况下集中赎回的冲击 [7]

行业规模增长 - 截至2025年三季度末国内资产管理行业累计规模达到179.33万亿元较上年年末增长8.21% [1] - 理财规模较上年年末增长7.28% [1] - 公募基金规模较上年年末增长11.91% [1] 公募基金指数表现 - 2025年三季度偏股基金指数和股票型基金指数整体表现强劲年化收益率均超过135% [1] - 货币基金和纯债债基表现一般 [1] - 受益于权益市场整体向好股票型与混合型公募基金业绩表现亮眼 [1] 各类基金产品业绩 - 前三季度普通股票型基金产品数量为584只期间收益率达到181.57% [1] - 被动指数型股票基金产品数量为2259只期间收益率为175.05% [1] - 增强指数型股票基金产品数量为432只期间收益率为144.35% [1] - 灵活配置型基金产品数量为1352只期间收益率为151.68% [1] - 可转换债型基金产品数量为40只期间收益率为70.54% [1]

新基金发行市场概况 - 11月份新基金发行数量预计将连续第二周稳步增长，本周（11月10日至16日）共有39只新基金启动募集，较上周的37只小幅增加5.41% [1] - 新基金平均募集天数明显缩短，从上周的19天降至本周的不到17天，反映出投资者对公募基金产品的关注度和资金入市意愿增强 [1] 新基金发行驱动因素 - A股市场整体环境好转，权益类基金业绩明显反弹，带动投资者参与热情，是推高新基金发行热度的核心动力 [2] - 在资产管理行业净值化、规范化转型背景下，居民财富管理观念从偏爱单一储蓄转向注重专业资产配置，公募基金因规范透明、便于参与而更受青睐 [2] - 公募基金行业费率改革深入推进，切实降低了投资成本，强化了投资者与管理人利益共享的信任基础，叠加销售渠道拓展，共同提升了行业吸引力 [2] 新基金类型分布 - 权益类产品是发行主角，本周39只新基金中权益类产品占据29席，比例超过七成 [2] - 权益类产品可细分为22只股票型基金、6只偏股混合型基金和1只灵活配置型基金，显示投资者对权益资产的看好 [2] - 股票型基金发行势头强劲，共22只产品，占全部新基金的半数以上，其中15只是被动指数型基金，7只是指数增强型基金 [3] - 混合型基金本周共有7只产品启动募集，其中6只为偏股混合型基金，1只为灵活配置型基金 [3] - FOF（基金中基金）发行热度延续，本周有5只新基金，保持年内单周发行最高水平，其中4只为偏债混合型，1只为债券型，契合投资者对稳健收益的需求 [3] - 债券型基金本周发行数量为4只，保持平稳，其中被动指数型债券基金与混合债券型二级基金各发行2只 [4] - 本周另有1只公募REITs产品加入发行行列 [4] 公募机构发行动态 - 本周启动募集的39只新基金共来自30家公募机构 [4] - 易方达基金、天弘基金、华夏基金等9家机构各自推出2只产品，其余21家机构各发行1只，显示多家公募机构正积极把握市场回暖窗口，加快产品布局节奏 [4]

基金经理管理规模概况 - 2025年三季度共有109位主动权益基金经理管理规模超过百亿元，其中管理规模超200亿的基金经理有31位，超400亿的基金经理仅有张坤（565.44亿元）、谢治宇（453.57亿元）、葛兰（435.44亿元）3位 [11] - 与2025年二季度末相比，有93位基金经理的管理规模在三季度实现增长，占比达85.32% [11] - 管理规模排名前十的基金经理管理总规模超过3600亿元，显示出头部基金经理在市场上的显著影响力 [2][3] 基金公司百亿基金经理分布 - 中欧基金和广发基金拥有的百亿主动权益基金经理数量最多，各有10位 [11] - 易方达基金拥有9位百亿基金经理，兴证全球基金、富国基金各有6位，嘉实基金和汇添富基金各有5位 [11] - 上述7家基金公司均拥有至少5位百亿主动权益基金经理，行业头部效应明显 [11] 新晋百亿基金经理与规模增长 - 2025年三季度共有34位基金经理新进入或重返“百亿俱乐部”，其中中欧基金赵磊、广发基金周智硕、兴证全球基金谢长雁为三季度新任职的百亿基金经理 [12] - 在这34位基金经理中，有11位实现了管理规模的翻倍增长，包括永赢基金任桀（规模增幅1004.01%）、德邦基金陆阳（规模增幅813.12%）、中航基金韩浩（规模增幅771.99%）等 [18] - 富国基金在新晋百亿基金经理人数上最多，共有4位，中欧基金、易方达基金、兴证全球基金各有3位 [18] 基金经理投资风格与持仓集中度 - 新晋百亿基金经理普遍重仓AI算力板块，新易盛、中际旭创、工业富联等三季度热门AI算力股被至少10位基金经理共同持有 [18] - 受益于AI算力概念股强势表现，新易盛、中际旭创、工业富联在三季度内涨幅分别超过187.96%、177.24%、218.27% [18] - 部分业绩领先的基金经理明确表示投资聚焦成长风格，青睐“1-10”的产业周期阶段，关注产品放量和业绩兑现 [23][25] 基金经理业绩表现 - 在109位百亿主动权益基金经理中，今年以来收益排名前20的基金经理上榜门槛为65.41% [19] - 永赢基金任桀以217.01%的年内收益位列第一，其管理规模于三季度增长逾10倍至128.78亿元 [21][23] - 易方达基金刘健维年内收益达105.11%，管理规模增长183.67%至218.64亿元，中欧基金冯炉丹年内收益70.07%，管理规模增长135.82%至223.36亿元 [21][23][25] - 业绩排名前20的基金经理中，永赢基金和易方达基金上榜人数较多，各有3位 [19]

2025年三季度百亿主动权益基金经理概况 - 截至2025年三季度末，百亿主动权益基金经理共有109位，其管理基金类型包括偏股混合型、灵活配置型、普通股票型和平衡混合型，且股票投资市值占净值比超过50% [3] - 从管理规模分布看，规模超200亿元的基金经理有31位，而规模超400亿元的顶级基金经理仅有张坤（565.44亿元）、谢治宇（453.57亿元）和葛兰（435.44亿元）3位 [5][6] - 受益于三季度强势市场行情，管理规模实现增长的基金经理占比高达85.32%（93位） [6] 基金经理任职年限与基金公司分布 - 在109位百亿基金经理中，有41位任职年限超过10年，其中朱少醒（19.96年）、周蔚文（18.61年）、史博（17.47年）经验最为丰富 [6] - 从基金公司角度看，中欧基金和广发基金各有10位百亿基金经理并列第一，易方达基金以9位紧随其后，兴证全球基金和富国基金各有6位 [6] 新晋百亿基金经理与规模增幅 - 三季度共有34位基金经理新晋或重回“百亿俱乐部”，其中11位管理规模实现翻倍增长 [7][10] - 永赢基金任桀管理规模增幅最为显著，从二季度末的11.66亿元增长至128.78亿元，增幅达1004.01% [14][16] - 富国基金在新晋百亿基金经理人数上领先，共有4位，中欧基金、易方达基金和兴证全球基金各有3位 [10] 重仓股配置与AI算力主题 - 新晋百亿基金经理集体重仓AI算力板块，新易盛、中际旭创、工业富联等热门股被至少10位基金经理共同持有 [11] - 受AI基建需求爆发、业绩兑现和资金共振推动，三季度AI算力概念股涨幅惊人，新易盛、中际旭创、工业富联分别上涨187.96%、177.24%和218.27% [11] - 具体来看，永赢基金任桀前十大重仓股全部为AI算力相关标的，包括中际旭创、天孚通信、深南电路等 [16] 基金经理业绩表现 - 2025年以来收益排名前20的基金经理中，入门收益门槛为65.41%，其中14位为三季度新晋百亿基金经理，并包揽前9名 [12][14] - 永赢基金任桀以217.01%的年内收益位居榜首，中航基金韩浩（125.79%）和易方达基金刘健维（105.11%）分列二、三位 [14] - 管理规模超200亿元的5位基金经理中，有4位业绩排名位于10-20名区间 [12] 明星基金经理投资策略 - 易方达基金刘健维管理规模在三季度增长183.67%至218.64亿元，其投资风格聚焦成长股，重点关注产业周期中“1-10”的产品放量阶段 [16][17] - 中欧基金冯炉丹管理规模从94.72亿元增长至223.36亿元，增幅135.82%，其近期策略为对AI基础设施领域保持谨慎乐观并适当减仓，同时增配智能机器人和C端互联网平台公司 [17][18]

行业动态概述 - 近期公募基金行业出现风险等级重估潮，调整方向以上调为主，旨在让风险标识更真实[1] - 调整由监管规则与市场变化共同驱动，覆盖基金公司及银行、券商、第三方等销售渠道[1] 基金公司调整案例 - 华安基金自10月24日起上调17只基金产品风险等级，债券基金由R2升至R3，指数增强及主动权益基金由R3升至R4[2] - 富国基金自10月10日起调整31只产品，28只上调（20只R2升至R3，8只R3升至R4），3只黄金产品由R4下调至R3[2] - 招商基金自10月1日起调整16只产品，多只债券基金从R2上调至R3，指数增强及主动权益基金从R3上调至R4[2] - 9月以来近20家基金公司发布22条相关公告，远超此前月均个位数水平[3][4] 销售渠道调整联动 - 中信银行10月15日起调整17只代销产品风险评级，15只上调，2只下调，2025年已进行四次调整，此前三次累计调整163只产品[6] - 农业银行、建设银行、宁波银行等多家银行2025年亦调整代销公募基金风险评级[6] - 券商和第三方销售平台如蚂蚁基金、天天基金同样参与本轮风险等级评定和调整，操作逻辑与银行一致[6][7] 调整驱动因素 - 核心驱动为监管要求与市场变化，国家金融监督管理总局《商业银行代理销售业务管理办法》于10月1日施行，要求代销机构独立审慎评级并遵循孰高原则[8] - 市场波动加大导致部分主题基金净值波动性显著上升，基金管理人有义务定期对产品进行风险重新评估[8] - 代销机构操作遵循独立评估、孰高原则、动态跟踪三大核心机制，动态评估机制结合市场情况和产品特性[9][10] 对投资者的影响 - 风险等级调整反映基金净值波动加大、最大回撤放大或资产配置结构变化[12] - 投资者将接收到风险提醒，需重新评估基金风险与自身承受能力是否匹配，新申购及定投若风险等级不匹配将导致交易失败[13] - 风险评级动态化已成为明确趋势，投资者需密切关注风险等级变化并动态调整投资组合[13]

银行代销基金风险评级调整概况 - 中信银行自10月15日起陆续上调17款代销资产管理产品的风险评级，其中15只风险评级上调、2只下调 [1][2] - 调整涉及汇添富基金、建信基金、华泰柏瑞基金、华安基金、易方达基金等多家机构的产品 [2] - 此次是中信银行年内第四次调整代销基金产品的风险评级 [2] 风险评级调整的产品范围与特征 - 调整产品类型覆盖广泛，包括被动指数型债券基金、偏债混合型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金及混合型FOF基金 [2] - 多数产品呈现风险评级上调特征，汇添富基金旗下两款北交所主题偏股混合型基金评级从PR4上调至PR5，为调整中跨度较大的代表 [2] - 权益类产品是评级上调的主要对象，因其权益资产配置比例较高，受市场波动影响更显著 [3] - 除中信银行外，农业银行、建设银行、民生银行、宁波银行等多家银行年内也对部分代销公募基金产品进行了风险评级调整，且多数为向上调整 [2] 风险评级调整的驱动因素 - 核心驱动因素为监管要求深化与市场环境变化，今年3月国家金融监督管理总局发布的《商业银行代理销售业务管理办法》要求银行独立、审慎地对代销产品进行风险评级 [4] - 政策明确产品风险评级结果与合作机构不一致时，应按孰高原则采用评级结果 [4] - 随着市场波动调整，部分基金底层资产的风险收益特征发生变化，实际风险水平上升，银行需通过上调评级反映真实风险 [4] 风险评级调整对行业的影响 - 对银行而言，短期可能因高风险产品销售受限导致代销收入波动，但长期可通过强化主体责任、提升尽职调查能力，降低法律纠纷与声誉风险 [5] - 对资管行业，动态评级将倒逼基金公司优化产品设计与风险控制，推动行业从规模扩张转向高质量发展，机构需更注重投资策略稳健性与信息披露充分性 [5] - 银行调整代销基金风险评级是对投资者适当性管理的强化，核心逻辑在于依据基金实际投资方向与运作情况精准界定风险，落实将合适产品卖给合适投资者的原则 [4]