公司调研信息 - 贝隆精密是国家级制造业单项冠军 在手机摄像头精密结构件领域市场地位较高 [1] - 主要客户包括舜宇光学 安费诺 三星电机 TDK集团等头部企业 产品应用于各类智能手机品牌 [1] - 通过舜宇光学为某品牌批量供货VR眼镜精密结构件 并积极对接VR眼镜相关精密结构件的研发和开发 [1] - 行业季节性明显 第三 四季度为销售旺季 销售收入通常高于上半年 [1] - 产品覆盖智能手机和非智能手机领域 包括摄像模组及马达结构件 可穿戴设备 智慧安居及汽车电子 [1] - 积极把握潜望式马达在智能手机领域的渗透机会 2024年度VCM马达相关产品实现销售收入6,88771万元 同比增长23570% [1] 机构背景 - 宁波明盛资产管理公司成立于2014年11月11日 专注于资产管理业务 [2] - 业务涵盖股票 债券 证券投资基金等传统领域投资 [2] - 采用"漏斗形三级风控产品筛选体系"为投资者筛选理财产品 [2] - 目标客户群体为中产阶级 通过创新金融服务提供高净值客户级别的投资收益 [2] - 未来投资方向多元化 包括商品交易所运营 金融衍生工具 固定收益证券等 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际油价受伊以冲突影响走强，带动PVC乙烯法原料价格上涨，本周PVC盘面震荡上涨，截至2025年6月20日收盘，V2509合约报收于4903元/吨，较上周收盘上涨0.91% [9] - 供应端，本周河南宇航20万吨、新疆中泰40万吨装置停车检修，PVC产能利用率环比-0.63%至78.62%；需求端，本周PVC下游开工率环比-1.49%至44.31%，其中管材开工率环比-2.81%至40.13%，型材开工率环比-1.3%至36.25%；库存方面，本周PVC社会库存环比-0.74%至56.93万吨，去库趋势放缓，库存压力不大；成本方面，本周国内部分电石装置成本性降负减产，电石价格上涨，带动电石法全国平均成本上涨至5052元/吨附近，乙烯法原料随国际油价上涨，乙烯法全国平均成本上涨至5596元/吨，本周电石法工艺利润小幅修复，乙烯法亏损加深 [9] - 目前国内PVC行业处于检修密集阶段，6月下旬新浦化学两套共50万吨装置有检修计划，产能利用率预计维持下降趋势；国内下游需求淡季，印度市场受BIS认证、反倾销税不确定性以及雨季扰动；成本方面，下周部分电石检修装置恢复，但西北地区电石供应受限产影响，美国参与伊以冲突可能性上升，国际油价或偏强波动，带动乙烯法原料价格上涨；由于国内工艺以电石法为主，PVC盘面对油价的敏感性弱于LLDPE、PP；综合考虑，预计下周V2509偏强波动，上方关注4980附近压力 [9] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 价格上，国际油价带动PVC乙烯法原料价格上涨，本周PVC盘面震荡上涨，V2509合约较上周收盘涨0.91%至4903元/吨 [9] - 基本面，供应端产能利用率环比降0.63%至78.62%，需求端下游开工率环比降1.49%至44.31%，库存环比降0.74%至56.93万吨，成本方面电石法和乙烯法成本均上涨，电石法工艺利润小幅修复，乙烯法亏损加深 [9] - 展望，6月下旬有装置检修计划，产能利用率或下降，国内需求淡季，印度市场有扰动，成本受电石和油价影响，预计下周V2509偏强波动，关注4980附近压力 [9] 期现市场 期货市场情况 - 期货价、仓单，V2509震荡上涨，本周注册仓单量基本维稳 [10] - 持仓、月差，本周主力合约持仓量小幅波动，9 - 1价差小幅走弱 [14] 现货市场情况 - 现货价：进出口，CFR中国报价710美元(+0)，东南亚报价670美元(+0) [21] - 现货价：海外，印度报价720美元(+10) [25] - 现货价：国内电石法、乙烯法，本周华东电石法、乙烯法PVC现货价格上涨，基差区间波动，期货盘面维持升水状态 [28][32] 产业情况 上游情况 - 兰炭、电石，本周兰炭价格维稳，电石价格上涨，兰炭开工率55.89%，电石开工率63.10% [36][41] - EDC、VCM，VCM到岸中间价520美元/吨，EDC国际价格176美元/吨 [45] 产业链情况 - 供应：产能、产量，2025年PVC产能增速预计10.77%，5月产量201.97万吨，环比上升 [49] - 供应：产能利用率、检修，本周PVC产能利用率环比下降 [53] - 需求：下游开工率，本周管材开工率和型材开工率环比均下降 [57] - 需求：PVC地板出口，PVC地板4月出口环比上升 [61] - 进出口，4月出口环比下降，进口增长显著 [64] - 库存，PVC社会库存环比去化 [69] - 成本，本周电石法和乙烯法成本环比均上升 [73] - 利润，本周电石法、乙烯法工艺亏损加深 [80] 期权市场分析 - 波动率，PVC20日历史波动率报15.01%，平值看涨、看跌期权隐含波动率在21.51% [85]

家电彩涂板行业概述 - 家电彩涂板是以金属卷材为基材，表面涂装或贴合有机涂料/塑料薄膜制成的预涂产品，兼具钢板强度与漆膜耐腐蚀性、柔韧性 [1] - 行业起源于20世纪60年代，70年代因金属涂层技术进步开始应用于冰箱、洗衣机外壳，80-90年代进入快速发展期，涂层材料从聚酯/氟碳扩展至多层复合 [3] - 当前广泛应用于冰箱、洗衣机、空调等家电外壳，技术方向聚焦耐用性、环保性及生产效率提升，VCM/PCM创新推动外观设计多元化 [4] 全球市场规模与格局 - 2024年全球家电彩涂板市场规模达2898百万美元，预计2031年达5088百万美元，CAGR为7.68% [7] - 中国市场2024年占比61.62%（1786百万美元），2031年预计占比67.42%（3430百万美元） [7] - 产品应用集中于冰箱（51.46%）和洗衣机（23.83%），小家电领域（微波炉、热水器等）为新兴增长点 [7] - 亚太为全球最大生产市场（中国占63.1%），行业集中度高（全球CR5近42%），中国集中度更显著 [8] 行业发展驱动因素 - 消费升级推动家电从"实用型"转向"美观型/智能型"，高端彩涂板（哑光、金属拉丝等）需求增长 [9] - 环保法规加码促使企业采用水性涂料、无铬钝化工艺，满足RoHS/REACH等国际认证要求 [9] - 功能性涂层技术（抗油污、自清洁、抗菌等）成为新标准，PVDF/纳米涂层技术提升产品附加值 [9] - 供应链向"定制化+快速交付"转型，区域性加工配送中心兴起以增强客户响应能力 [9] - 中国家电出口扩张带动彩涂板国际化布局，"一带一路"沿线及东南亚市场潜力显著 [9] 主要厂商与产品分类 - 全球主要厂商包括青岛河钢新材料、江苏立霸实业、禾盛新型材料等，中国厂商占据主导 [13][14] - 产品类型分为PCM和VCM两大类，应用覆盖冰箱、洗衣机、空调、电视机等家电品类 [14] - 重点市场包括中国、北美、欧洲、日本及东南亚地区 [14] 行业挑战 - 原材料（冷轧钢板、镀锌板等）成本占比超70%，价格波动对毛利率构成压力 [11] - 环保合规成本上升，中小企业面临设施升级与限产风险 [11] - 下游家电厂商（如海尔、美的）议价能力强，行业易陷入价格战 [11] - 技术迭代压力大，同质化竞争可能削弱企业长期竞争力 [11]

个人成就与荣誉 - 崔二梅被授予"全国劳动模范"荣誉称号 [1] - 以她名字命名的劳模创新工作室累计申报并获授权16项国家专利 [1] - 完成创新和攻关项目73项 实现成果转化22项 解决企业生产难题53个 [1] 技术钻研与成长 - 2002年入职昊华宇航 通过3个月时间将理论知识与实际生产有机融合 [2] - 2003年担任VCM工段技术员 通过实地勘察绘制生产系统图 为后续工作提供重要参考 [2] - 撰写《低汞触媒在电石法生产聚氯乙烯中的试用效果》等多篇技术论文 并在全国性行业会议上交流发布 [3] 技术创新与效益 - 牵头实施降低触媒消耗攻关 将聚氯乙烯触媒消耗控制在每吨0.85千克 年创效1000余万元 [4] - 完成"发生器密闭自动排渣技术"改造 获发明专利 年减少乙炔气体外排97848立方米 节省电石约349吨 [4] - 带领团队完成"转化余热利用课题" 实现系统余热利用工艺提升 年增效400.8万元 [5] 生产工艺改进 - 2018年提出对108立方米聚合釜引发剂入釜程序实施改造方案 [6] - 经过7个月实施 2021年7月完成改造 每釜入釜时间缩短11分钟 [6] - 改造后年增产聚氯乙烯7000余吨 年创效400余万元 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受中美关税下降利好，本周PVC期货价格震荡上涨，V2509合约报4947元/吨，较上周收盘+2.96% [9] - 供应端，本周部分装置停车检修，产能利用率环比-2.64%至77.70%；需求端，下游开工率环比+0.46%至46.45%，社会库存环比-3.23%至63万吨 [9] - 成本方面，电石法和乙烯法成本环比下降，利润不同程度修复 [9] - 下周产能利用率预计窄幅波动，供应压力不大；下游开工回升，但地产低迷拖累需求；出口受印度市场和美国对越南关税影响；成本价格或震荡或区间小幅波动；V2509短期震荡看待，下方关注4900附近支撑，上方关注5100附近压力 [9] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 价格：受中美关税下降利好，本周PVC期货价格震荡上涨，V2509合约报4947元/吨，较上周收盘+2.96% [9] - 基本面：供应端产能利用率环比-2.64%至77.70%；需求端下游开工率环比+0.46%至46.45%，社会库存环比-3.23%至63万吨；成本方面，电石法和乙烯法成本环比下降，利润不同程度修复 [9] - 展望：下周产能利用率预计窄幅波动，供应压力不大；下游开工回升，但地产低迷拖累需求；出口受印度市场和美国对越南关税影响；成本价格或震荡或区间小幅波动；V2509短期震荡看待，下方关注4900附近支撑，上方关注5100附近压力 [9] 期现市场 期货市场情况 - 期货价、仓单：V2509震荡上涨，本周注册仓单量环比上升 [10] - 持仓、月差：本周主力合约持仓量环比下降，9 - 1价差小幅偏强 [14] 现货市场情况 - 现货价：进出口CFR中国报价700美元(+0)，东南亚报价670美元(+0)；海外印度报价700美元(+0)；国内华东电石法、乙烯法价格环比上升 [20][25][28] - 基差：基差波动，期货盘面维持升水状态 [33] 产业情况 上游情况 - 兰炭、电石：本周兰炭、电石价格维稳，兰炭开工率54.13%，电石开工率64.38% [37][43] - EDC、VCM：VCM到岸中间价520美元/吨，EDC国际价格162美元/吨 [47] 产业链情况 - 供应：2025年PVC产能增速预计在10.77%，3月产量206.91万吨，环比上升；本周产能利用率环比下降 [51][55] - 需求：本周管材开工率环比上升，型材开工率维稳；PVC地板3月出口环比上升 [59][63] - 进出口：3月出口环比上升，进口环比上升，但仍处低位 [66] - 库存：PVC社会库存环比去化 [70] - 成本：本周电石法成本窄幅下降，乙烯法成本环比下降 [74] - 利润：本周电石法、乙烯法工艺利润修复 [80] 期权市场分析 - 波动率：PVC20日历史波动率报17.90%，平值看涨期权隐含波动率在19.89%，看跌19.93% [85]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为104.7元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 2025年第一季度，报告公司营收、归属净利润、经常性归属净利润同比增长5.60%、94.71%、22.34%，环比增长0.72%、26.07%、26.76%，均创季度历史新高 [1] - 下游需求分化，DDR5 SPD、汽车/工业EEPROM及NOR闪存出货量同比增长，抵消智能手机EEPROM等销量下降带来的营收压力，2025年第一季度营收呈温和环比和同比增长 [1] - 预计2025年SPD和汽车EEPROM继续快速增长，NOR闪存和OIS VCM驱动器等新产品贡献增量 [1] - 预计DDR5 SPD和汽车/工业EEPROM保持快速增长，维持2025 - 2027年归属净利润预测分别为4.71、6.48、8.70亿元人民币 [4] 根据相关目录分别进行总结 1Q25业绩回顾 - 手机市场需求疲软下，营收增长得益于DDR5渗透率提升使SPD产品销售额同比增长，以及汽车EEPROM销量强劲同比增长且市场份额持续增长 [2] - 2025年第一季度整体GPM为60.29%，同比增长5.67个百分点，环比增长5.62个百分点；研发费用同比增长5.26%至4100万元，研发费用率略有下降0.05个百分点至15.72% [2] - 剔除非经常性项目影响后，2025年第一季度经常性净利润率为30.98%，同比增长4.24个百分点，环比增长6.36个百分点 [2] 2025年展望 - DDR5 SPD和汽车/工业EEPROM是营收增长和盈利能力提升的关键驱动因素，NOR闪存营收增长取决于市场扩张 [3] - SPD方面，服务器/PC升级需求推动DDR5需求上升，价格相对稳定 [3] - 汽车EEPROM方面，A1和低等级产品全面覆盖，去年进入验证阶段的部分项目今年贡献增量，该领域价格和GPM预计保持稳定 [3] - NOR闪存方面，2024年营收主要来自电子消费品应用，未来拓展汽车电子和工业控制等高价值市场，出货量增加有望改善成本 [3] - VCM驱动器方面，闭环和光学图像稳定驱动器等高端产品或将实现中高端和旗舰智能手机出货 [3] 财务报表 |项目|2023年|2024年|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（人民币百万）|703.48|1028|1389|1815|2322| |收入增减%| - 28.25|46.17|35.10|30.63|27.98| |净利润（人民币百万）|100.36|290.27|471.42|647.63|869.66| |净利润增减%| - 71.63|189.23|62.41|37.38|34.28| |EPS（稀释，人民币）|0.63|1.84|2.98|4.10|5.50| |ROE (%)|5.16|13.90|19.32|21.59|23.14| |PE (x)|107.92|37.31|22.97|16.72|12.45| |PB (x)|5.49|4.91|4.05|3.26|2.58| |EV EBITDA (x)|105.71|30.12|18.55|12.97|9.10| [10]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度营收2.47002亿美元，环比增长1.8%；毛利率22.5%，环比下降0.1个百分点；运营利润3.1亿美元；EBITDA为12.92亿美元，EBITDA利润率57.5%；公司应占利润新台币8800万 [4] - 第一季度末，公司总资产480亿美元，现金127亿美元，总负债157亿美元，总债务113亿美元，总股本322亿美元，资产负债率34.9%，净负债率 - 4.5% [5] - 第一季度经营活动净现金使用1.6亿美元，投资活动净现金使用13.28亿美元，融资活动净现金使用3.54亿美元 [5] - 预计2025年第二季度营收环比下降4% - 6%，毛利率在18% - 20% [5] 各条业务线数据和关键指标变化 - 按服务类型，晶圆收入和其他收入分别占95.2%和4.8%，晶圆收入环比增长近5%，8英寸和12英寸晶圆收入环比增长182%，整体出货量环比增长15%至22万片标准逻辑8英寸等效晶圆 [9][10] - 按地区，中国、美国和欧亚分别占84%、13%和3%，中国收入稳定，海外收入环比增加 [11] - 按应用，智能手机、电脑和平板、消费电子、连接和物联网收入相对稳定，分别占24%、17%、41%和8%，工业和汽车收入环比增长超20%，收入贡献从8%提升至10% [11] - 产品平台方面，BCD、MCU和特种存储器平台整体收入环比增长约20%，40纳米和28纳米小面板AMOLED显示驱动平台供不应求，40纳米高VRAM显示驱动芯片产品已量产 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度产能利用率环比提高4.1个百分点至89.6%，12英寸利用率稳定，8英寸利用率提升至12英寸平均水平 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司处于产能建设和扩大市场份额重要时期，2025年资本支出预计与上年基本持平，优先将资金分配到核心业务，包括产能扩张和研发活动，以增强核心竞争力和企业价值 [6][7] - 公司计划2024年不进行利润分配，该安排符合公司长期发展和股东长期利益，已获董事会批准并将提交股东大会审议 [7][8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场虽有新因素，但基本面与第一季度相比无显著变化，客户反应平静，公司产能利用率保持高位，各行业出现触底信号，供应链本地化加强，更多制造需求回流国内 [16][17] - 市场面临关税政策变化等带来的焦虑，下半年能见度不清晰，尤其是第三季度后半段至年底，公司认为下半年机遇与挑战并存，将增强适应和风险抵御能力，优先聚焦核心业务和近期交付成果 [18][19] 问答环节所有提问和回答 文档未提及问答环节具体的提问和回答内容。

答：感谢您的关注。感谢您的建议，后续公司会加强企业 文化建设的外部宣传，展示一个健康的、有温度的市场形象。 投资者关系活动记录表 编号：2025-001 | | □特定对象调研□分析师会议 | | --- | --- | | 投资者关系活动 | □媒体采访 业绩说明会 | | 类别 | □新闻发布会 □路演活动 | | | □现场参观 | | | □其他(请文字说明其他活动内容) | | 参与单位名称及 | | | 人员姓名 | 投资者网上提问 | | 时间 | 2025 年 4 月 29 日 15：00-16：00 | | 地点 | 公司通过全景网"投资者关系互动平台"（https：//ir.p5w.net | | | ）采用网络远程的方式召开业绩说明会 | | 上市公司接待人 | 1、贝隆精密 董事长、总经理杨炯 | | | 2、贝隆精密 副总经理、董事会秘书吴磊 | | 员姓名 | 副总经理、财务总监魏兴娜 3、贝隆精密 | | | 4、贝隆精密 独立董事陈勇 | | | 5、兴业证券 保荐代表人张华辉 | | | 投资者提出的问题及公司回复情况： 公司就投资者在本次说明会中提出的问题进行了回复： | ...

公司业绩表现 - 2024年实现营业收入25.26亿元，同比增长7.93% [1] - 归属于上市公司股东的净利润9790.98万元，同比增长18.29% [1] - 预计2025年第一季度净利润4800万元至5300万元，同比增长72.14%至90.07% [5] 主营业务分析 - 家电用复合材料产品收入24.82亿元，占总营业收入的98.25% [2] - 拥有四条PCM/VCM生产线及一条智能化复合材料生产线 [2] - 合肥禾盛高端智能化复合材料生产线投产，推动整体产销量增长10%以上 [2] - 与三星、美的等120多个国内外知名家电品牌建立长期供货关系 [2] 研发与技术创新 - 2024年研发费用8550.83万元，同比增长7.49% [3] - 推动PCM/VCM系列产品迭代升级，聚焦"高性能、绿色化、智能化"主线 [3] AI业务布局 - 控股子公司海曦技术研发国产化人工智能芯片及相关软硬件 [4] - 产品包括智算中心服务器、行业大模型人工智能一体机 [4] - 已在政务、金融、医疗、工业等领域开展合作，探索教育、能源、交通等新领域 [4] 行业环境与展望 - 经济复苏及房地产、促消费政策利好家电行业需求增长 [5] - 家电智能化转型对复合材料企业提出更高要求 [4] - 公司通过产能扩张和成本管理提升毛利率 [5][6]

业绩：24年业绩大幅增长，盈利能力显著提升 1）营收大幅增长：24年全年营收273.28亿元人民币，同比+33.8%。2）毛利率显著提升：24年全年毛利率 22.1%，同比+5.2pct，主要系产品结构改善、运营效率提高及费用持续优化。3）净利润显著增长：24全年 净利润17.97亿元人民币，接近预告区间17-18.15亿元人民币上限，同比+142.7%。 声学产品结构优化成效显著，全面布局多元应用场景 24全年声学业务收入82.1亿元人民币，同比+9.5%；毛利率为30.2%，同比+1.8pct。收入同比上升主要系下游 客户需求回升，公司在重点客户中的市场份额稳中有增以及高端声学平台导入更多客户的主力机型。中高端声 学产品出货量大幅增加，公司SLS大师级扬声器出货量同比增长超120%，未来有望在非智能手机设备领域 （如智能眼镜）推出更多产品。 收购PSS发挥协同效应 点击注册小程序 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置 ...