报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在低利率时代，“拉久期”与“控成本”是投资法宝，长久期指数债基是“高久期”与“低成本”的最佳组合，投资者可按需选择不同久期和券种的产品，并可运用配置、交易和轮动等策略进行投资 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 低利率时代，“拉久期”与“控成本”或是两大法宝 - 国内利率自2014年初进入下行周期，向上弹性减弱，牛 - 熊周期高点下降，2020年末至2025年，10年国债收益率从3.35%加速下行至1.65% [1][12] - 2015年以来经历五轮地方政府债务化解，信用利差逐渐抹平，传统“择券α”策略收益空间被挤压 [13] - 宏观杠杆率攀升、土地收入下滑、居民需求未回升，长期低利率趋势难逆转 [19] - 公募债基从“信用下沉”向“久期管理”转型，中长债基信用债配置比例从2020年的41%降至2025年一季度末的30%，金融债和利率债配置比例上升 [20] - 公募债基对组合久期接受度提升，利率债基久期中枢从2 - 3年迈向4 - 5年 [2][21] - 参考日本经验，低利率环境下应拉长债券久期，长久期品种性价比在2021年后凸显 [27][32] - 债基指数化有低成本优势，被动指数型债基每年可节约11 - 15bp成本，成为底层资产配置重要工具 [2][33] 长久期指数债基，“高久期”与“低成本”最佳组合 长久期指数工具，有何选择 - 主流长久期指数债基分地方政府债、国债、政金债三类，久期上有“长期限工具”和“超长期限工具” [48] - 国债类有国泰上证10年期国债ETF和鹏扬、博时30年期国债ETF；政金债中7 - 10年期产品受欢迎，如富国、广发、南方相关产品；地方债仅有海富通上证10年期地方政府债ETF [48][49] 长久期指数工具箱，有何差异 - 从久期看，10年期国债是“压舱石”，近三年累计回报8.50%，年化波动率和最大回撤低；30年期国债是“进攻矛”，近三年累计回报率39.56%，但年化波动率和最大回撤大 [54] - 从券种看，7 - 10年期政金债与国债表现相似，地方债长期表现好但需耐心，持仓6个月以上选地方债更优 [55][56] - 税收利差压缩，国债与政金债配置价值趋同，10年期国开债与国债利差收窄，跟踪两者的指数基金风险收益特征趋于一致 [61] 长久期指数债基的投资策略 配置：增厚组合收益，“攻守兼备” - 十年国债ETF是“攻守兼备”工具，利率下行时收益捕获能力强，2024年国泰上证10年期国债ETF回报9.02%，2025年初至6月30日收益0.67% [7][65] 交易：捕捉“点型行情”的波段收益 - 以十年国债ETF为代表的长久期指数产品适合短期交易，可捕捉“点型行情”波段收益，如2024年11月至2025年1月10年期国债收益率下行约50bp [69] - ETF交易机制灵活、流动性充裕、成本低，适合捕捉“点型行情” [70] 轮动策略里的重要工具 - 构建基于市场状态的轮动框架，行情走强配长久期利率债，盘整配3 - 5年信用债，回调配短久期利率债和信用债 [73] - 提出“核心 - 卫星”策略，以国泰上证10年期国债ETF为核心“基底”，根据短期行情调整卫星仓位 [77] - 回测显示改进后的轮动策略能增厚收益，降低波动性 [80]

基金表现 - 博时上证30年期国债ETF（511130）5月22日下跌0.02%，最新净值111.69元，连续3个交易日下跌，区间累计跌幅0.26% [1] - 该基金成立于2024年3月，基金规模64.27亿元，成立以来累计收益率14.41% [1] 持有人结构 - 截至2024年末，机构持有0.19亿份，占总份额71.03%，个人投资者持有0.08亿份，占总份额28.97% [1] 基金经理 - 现任基金经理张磊，2011年至2018年任职中国出口信用保险公司信用评审，2018年至2024年任职工银瑞信基金研究员、投资经理，2024年加入博时基金 [2] - 张磊2024年10月15日起担任博时月月享30天持有期短债债券型发起式证券投资基金基金经理，2024年11月15日起任博时季季兴90天滚动持有债券型证券投资基金基金经理，2025年1月7日起任博时聚盈纯债债券型证券投资基金基金经理 [2] - 张磊2025年1月16日起任博时深证基准做市信用债交易型开放式指数证券投资基金基金经理，2025年3月27日起任博时上证30年期国债交易型开放式指数证券投资基金基金经理 [2] - 现任基金经理张朱霖，历任鹏华基金债券研究员、博时基金高级研究员、资深研究员、基金经理助理兼资深研究员 [2] - 张朱霖2025年2月26日起担任博时裕发纯债债券型证券投资基金基金经理，2025年3月10日起担任博时广利纯债3个月定期开放债券型发起式证券投资基金基金经理，2025年3月27日起任博时上证30年期国债交易型开放式指数证券投资基金基金经理 [2] 持仓情况 - 截至2025年3月31日，前五持仓占比合计171.77%，包括24特国01（52.76%）、24特国01（52.76%）、23国债23（22.79%）、23国债23（22.79%）、24特国04（20.67%） [3]

债券型基金4月表现 - 公募市场存续的3000余只债券型基金4月平均收益率为0.4%，浮盈产品占比约90% [1][2] - 增强指数型债券基金表现最佳，平均回报率达0.79%，中长期纯债型基金次之，平均收益率为0.58% [4] - 混合债券型二级基金和可转换债券型基金表现落后，分别下跌0.05%和1.23% [4] 表现优异的基金及产品 - 格林泓旭利率债、博时上证30年期国债ETF、鹏扬中债-30年期国债ETF收益率排名居前 [1][5] - 汇安稳裕A、方正富邦鸿远A等债券型基金4月收益率超过3% [5] - 格林泓旭利率债为中长期纯债型基金，重仓债券包括24特别国债06、24附息国债24 [7] - 博时上证30年期国债ETF和鹏扬中债-30年期国债ETF分别跟踪上证30年期国债指数和中债-30年期国债指数 [7] 表现不佳的基金及产品 - 4月300余只债券型基金浮亏，诺安增利A、光大安诚A、金鹰元丰A等回撤幅度靠前 [8] - 诺安增利A 4月净值跌幅达7.88%，2025年前4月单位净值累计下跌5.2% [9] - 光大安诚A 4月净值下跌3.57%，为混合债券型二级基金，重仓股包括格力电器、美的集团等 [10] - 金鹰元丰A、国泰可转债等多只债基4月净值回撤超过3% [11]