报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月权益市场回暖跑赢中证转债指数，高价转债表现强，低价转债有债性 [3] - 2025年双低策略在牛市下跑输高价低溢价率策略，双低策略较稳健 [5] - 建议双低策略把握行业轮动、注重个券选择，行业配置关注科技成长及“反内卷”、消费板块 [6][9] 根据相关目录分别进行总结 可转债月度行情跟踪 - 12月中证转债指数上涨2.13%，跑输沪深300指数0.15pct、中证500指数4pct；2025年中证转债指数、中证全指分别上涨18.66%、24.6% [3][15] - 12月万得高价转债指数涨5.14%，中价、低价转债指数分别涨1.92%、0.34%；2025年高价、中价、低价转债指数累计涨幅分别为28%、16%、17% [3][16] - 12月万得中盘、小盘转债指数分别涨2.52%、3.23%，大盘转债指数跌0.36%；2025年小盘转债指数涨27%，领先大盘（+11%）和中盘转债（+19%） [19] - 12月AAA、AA+转债指数涨跌幅分别为 -0.01%、+1.87%，2025年AA - 及以下转债指数累计涨28%，AA转债指数涨25% [22] - 12月能源、金融转债指数下跌，材料、可选消费及工业转债指数显著上涨；2025年涨幅最大的3个行业转债指数为材料（+26%）、信息技术（+25%）、工业（+24%），涨幅最小为金融（+5%）、公用事业（+8%） [4][25] - 2025年双低策略跑输高价低溢价率策略，12月Wind双低指数涨0.42%，高价低溢价率指数涨5.78%；2025年两者分别上涨30%、12% [5][32] 可转债月度投资建议 双低策略建议：把握行业轮动，注重个券选择 - 预计2026年转债估值高位成常态，个券强赎压力增加，需精细筛选个券 [6][35] - 12月双低组合收益率为 -4.72%，跑输中证转债指数；6月至2025年末累计收益率为15.25%，跑输中证转债指数0.06pct，最大回撤为 -12.78% [6][35] - 2026年1月双低组合标的减至5个，新调入3个，保留2个，持仓行业分散，平均转债价格、转股价值、转股溢价率、双低值分别为122元、101元、23%、145 [7][38] 行业配置建议：关注强赎风险，科技仍是主线 - 2026年权益市场乐观，转债价格维持高位，强赎个券或增加，建议配置高景气科技成长及“反内卷”、消费板块 [9][42]

海外宏观与货币政策 - 全球货币政策主基调预计维持相对宽松，利多黄金[1][33][37] - 日本长期超宽松政策正使其走出通缩，日元持续贬值提振总需求[1][33][37] - 日本东京都（东京23区）二手房均价在2025年相较2020年上涨接近40%[1][33][37] - 日本主要股指2025年同比上涨接近20%[1][33][37] - 日本国内名义工资在2024、2025年连续两年维持5%以上增幅，但居民实际购买力因高输入型通胀不增反降[1][33][37] - 日本央行货币政策的收紧预计相对克制，但政治右倾化是2026年不容忽视的“灰犀牛”[1][33][37] 国内权益市场表现 - 本周（12月15日-12月19日）权益市场总体上涨，上证综指累计上涨0.03%，收报3890.45点[5][40] - 深证成指累计下跌0.89%，收报13140.21点[5][40] - 创业板指累计下跌2.26%，收报3122.24点[5][40] - 沪深300累计下跌0.28%，收报4568.18点[5][40] - 国内权益市场整体延续震荡，双创（创业板、科创板）波动较大[2][34][38] - 面向2026年，政策面不确定性边际下降，产业面尤其算力主线的可持续性将面临市场拷问[2][34][38] - 泛主线标的或在震荡中维持上探倾向，小票相对大票更受益于扩散行情[2][34][38] 行业板块表现 - 本周31个申万一级行业中19个行业收涨，其中8个行业涨幅超2%[11][45] - 商贸零售、非银金融、美容护理、社会服务、基础化工涨幅居前，分别上涨6.66%、2.90%、2.87%、2.66%、2.58%[11][45] - 电子、电力设备、机械设备、通信、计算机跌幅居前，跌幅分别达-3.28%、-3.12%、-1.56%、-0.89%、-0.68%[11][45] 可转债市场表现 - 本周中证转债指数上涨0.48%，收报485.28点[5][13][40][47] - 29个申万一级行业中20个行业收涨，其中3个行业涨幅超过2%[13][47] - 轻工制造、商贸零售、交通运输、美容护理、石油石化涨幅居前，分别上涨5.70%、3.37%、2.89%、1.88%、1.43%[13][47] - 非银金融、通信、电子、机械设备、家用电器跌幅居前，分别下跌-3.42%、-2.70%、-0.56%、-0.56%、-0.55%[13][47] - 本周转债市场日均成交额为636.11亿元，大幅放量29.75亿元，环比变化4.91%[13][47] - 成交额前十位转债为再22转债、大中转债、利群转债、惠城转债、冠中转债、塞力转债、环旭转债、沪工转债、瑞达转债、茂莱转债[14][48] - 周度前十转债成交额均值达115.59亿元，成交额首位达413.55亿元[14][48] - 约63.48%的个券上涨，约32.75%的个券涨幅在0-1%区间，15.37%的个券涨幅超2%[14][48] 可转债估值指标 - 全市场日均转股溢价率为42.55%，较上周上升0.21个百分点[19][53] - 分价格区间看，所有区间转债日均转股溢价率均走阔，其中90-100元价格区间走阔幅度最大，达24.96个百分点[19][53] - 分平价区间看，除90元以下平价区间转债日均转股溢价率走窄外，其余区间均走阔，其中120元以上平价区间走阔幅度最大，达1.39个百分点[19][53] - 从行业溢价率变化看，本周23个行业转股溢价率走阔，其中12个行业走阔幅度超2个百分点[25][59] - 有色金属、环保、电子、通信、轻工制造等行业走阔幅度居前，分别达5.40、4.02、3.89、3.63、3.55个百分点[25][59] - 纺织服饰、商贸零售、食品饮料、非银金融、汽车等行业走窄幅度居前，分别达-8.07、-6.32、-5.50、-3.02、-1.75个百分点[25][59] - 转股平价方面，本周10个行业平价有所走高，其中7个行业走阔幅度超2%[28][62] - 商贸零售、建筑材料、环保、食品饮料、美容护理等行业走阔幅度居前，分别达8.08%、4.47%、3.54%、3.17%、2.83%[28][62] - 纺织服饰、建筑装饰、汽车、电子、通信等行业走窄幅度居前，分别达-13.10%、-6.95%、-6.58%、-5.76%、-5.71%[28][62] 股债市场情绪对比 - 本周转债市场成交额环比上升4.91%，位于2022年以来54.50%的分位数水平[29][63] - 对应正股市场成交额环比减少6.01%，位于2022年以来70.20%的分位数水平[29][63] - 约75.29%的转债收涨，约60.76%的正股收涨[29][63] - 约43.31%的转债涨跌幅高于正股[29][63] - 综合来看，本周转债市场的交易情绪更优[29][63] 可转债投资策略与标的推荐 - 转债策略推荐三个泛主线价值洼地方向[2][34][38] - 方向一：AI端侧尤其消费电子领域，关注产业链盈利闭环及上游资本支出[2][34][38] - 存量标的建议关注超声转债、立讯转债、冠宇转债、力合转债、伯25转债、保隆转债、凯众转债、煜邦转债、集智转债、银轮转债[2][34][38] - 待发标的建议关注艾为电子、统联精密、精研科技、苏州天脉、科博达、中汽股份、天准科技[2][34][38] - 方向二：向上游寻找标的，包括芯片制成、封测关键基材，受益于“去日化”国产替代及资源稀缺性[2][34][38] - 存量标的建议关注和邦转债、兴发转债、天奈转债、凯盛转债、鼎龙转债、安集转债、路维转债、强力转债、晶瑞转2、立昂转债、华特转债[2][34][38] - 待发标的建议关注茂莱光学、华海诚科[2][34][38] - 方向三：输配电设备环节，存在相对确定的政策性指引[2][34][38] - 存量标的建议关注华辰转债、国力转债、应流转债、亿纬转债（后两者为储能/燃气机组核心标的）[2][34][38] - 待发标的建议关注金盘科技、通合科技、华通线缆、斯达半导、南芯科技、特变电工、长高电新[2][34][38] 可转债潜力标的筛选 - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：希望转债、柳药转债、鲁泰转债、建工转债、闻泰转债、青农转债、齐翔转2、国投转债、希望转2、能化转债[3][35][39][69]

公司公告核心事件 - 国投资本公告其股价已触发“国投转债”转股价格向下修正条款 具体条件为截至2025年12月12日 公司股价在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的80% [2] - 公司董事会决议本次不行使“国投转债”的转股价格向下修正权利 [2] - 公司决定在未来三个月内（2025年12月13日至2026年3月12日） 即使再次触及修正条款 亦不提出向下修正方案 [2] 公司未来相关计划 - 从2026年3月13日开始重新起算触发条款的期间 [2] - 若在2026年3月13日之后再次触发转股价格向下修正条款 公司董事会将再次召开会议决定是否行使相关权利 [2]

公司近期动态 - 公司于2025年12月12日以通讯方式召开九届三十二次董事会会议 [1] - 董事会会议审议了《国投资本股份有限公司关于不向下修正“国投转债”转股价格的议案》等文件 [1] 公司业务与财务概况 - 2024年1至12月，公司营业收入构成为：证券行业占比71.62%，信托行业占比9.33%，基金行业占比9.16%，其他业务占比9.9% [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为480亿元 [1] - 公司股票收盘价为7.5元 [1]

文章核心观点 - 国投资本股份有限公司发布公告，提示其发行的“国投转债”因公司股票价格持续低于特定阈值，预计将触发转股价格向下修正条件 [1][2] 可转换公司债券发行与转股价格历史 - 公司于2020年7月24日公开发行80亿元可转换公司债券，期限6年，共8,000万张，每张面值100元 [3] - 该可转债于2020年8月20日在上海证券交易所挂牌交易，债券简称“国投转债”，代码110073 [3] - 初始转股价格为15.25元/股，当前转股价格已调整为9.42元/股 [3] - 转股价格历次调整均因年度利润分配方案实施：2021年6月18日调整为9.9元/股 [3]；2022年6月23日调整为9.75元/股 [4]；2023年6月15日调整为9.66元/股 [4]；2024年7月3日调整为9.55元/股 [4]；2025年7月17日调整为9.42元/股 [4] 转股价格向下修正条款与触发条件 - 根据募集说明书约定，在可转债存续期间，若公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%，公司董事会有权提出向下修正转股价格的方案 [6] - 修正方案需经股东会表决，且须经出席会议股东所持表决权的三分之二以上通过，持有本次可转债的股东需回避表决 [6] - 修正后的转股价格需不低于审议方案的股东会召开日前二十个交易日和前一交易日公司股票交易均价，同时不低于公司最近一期经审计的每股净资产和股票面值 [6] 当前触发条件预计达成情况 - 2025年11月21日至2025年12月4日期间，公司股票已有十个交易日的收盘价低于当期转股价格9.42元/股的80%，即低于7.54元/股 [2][8] - 若未来连续二十个交易日内再有五个交易日公司股票收盘价低于7.54元/股，则将正式触发“国投转债”的转股价格向下修正条件 [8] - 若触发条件，公司将召开董事会审议是否修正转股价格，并按规定及时履行信息披露义务 [2][8]

公司可转债触发价格修正条款 - 国投资本股票在2025年11月21日至2025年12月4日期间，已有十个交易日的收盘价低于当期转股价格的80% [1] - 当期转股价格为7.54元/股 [1] - 预计将触发转股价格向下修正条件 [1] 公司后续行动 - 若触发条件，公司将召开董事会审议决定是否修正转股价格 [1] - 公司将及时履行相关信息披露义务 [1]

董事会决议与公司治理 - 公司于2025年10月9日召开九届二十八次董事会，应出席董事7人，实际出席7人（其中委托出席1人）[3] - 董事会审议通过提名刘清亮先生为第九届董事会独立董事候选人的议案，表决结果为同意7票、反对0票、弃权0票[4] - 独立董事候选人刘清亮先生出生于1960年，为硕士研究生学历，高级经济师、会计师，拥有丰富的审计与风险管理经验，现任安通控股和中铁特货物流的独立董事[8] 投资者关系活动 - 公司计划于2025年10月16日16:00-17:00通过上证路演中心举行2025年半年度业绩说明会[10][13] - 业绩说明会参与人员包括董事长崔宏琴女士、独立董事白文宪先生、总会计师曲刚先生等管理层[13] - 投资者可在2025年10月9日至10月15日16:00前通过上证路演中心网站或公司邮箱进行提问预征集[10][14] 可转债转股情况 - 自2021年2月1日至2025年9月30日期间，公司可转债累计有人民币844,000元转换为公司A股股份，累计转股数量为85,033股，占可转债转股前公司已发行股份总额的0.0031%[18][20] - 截至2025年9月30日，公司尚未换股的可转债金额为人民币79.99156亿元，占可转债发行总量的99.9895%[18][20] - 在2025年第三季度（6月30日至9月30日），可转债转股金额为人民币15,000元，转换数量为1,588股[18][20] 股份回购进展 - 公司于2025年4月9日批准股份回购方案，回购资金总额不低于人民币2亿元、不超过人民币4亿元，回购价格上限经调整后为不超过人民币8.77元/股[24] - 2025年9月，公司通过集中竞价交易方式回购股份456,100股，占公司总股本的0.0071%，支付总金额为人民币3,499,344元[25] - 截至2025年9月30日，公司累计回购股份456,100股，占总股本的0.0071%，最高购买价为7.71元/股，最低价为7.58元/股[25]

投资心态与策略反思 - 投资者因低仓位和选择浦发转债错失牛市机会 本轮牛市收益仅10% 远低于市场涨幅几十倍的个股表现[1] - 焦虑情绪源于收益对比和贪心不足 非真正投资风险[2] - 空仓策略在牛市中依然能实现5%收益 近十年数据显示60%股民亏损 而空仓策略跑赢95%-98%投资者[3] 低风险投资品种表现 - 北交所申购资金规模达数千万 年收益百万级 投资者满意度高[4] - 浦发转债溢价率从71.11%降至0.30% 但价格维持在110-113元区间 完全错过银行股大涨行情[8][9][10] - 国投转债从112元清仓后涨至122元 但因转股可能性低被提前卖出[10] 资产配置与策略调整 - 保守投资者仓位始终低于50% 主要配置纳指ETF、黄金ETF和高股息大盘股 目标年化收益5%[5] - 攻守平衡策略在2024年两轮大跌中保持不亏 进攻账户收益220% 防守账户收益20% 全年综合收益115%[7] - 通过ETF替代策略解决仓位丢失问题 如军工ETF换军工龙头 ETF轮动实操困难但提供情绪价值[10] 市场认知与周期规律 - 消费和能源(火电)板块成为牛市避风港[11][12] - 银行转债配合银行股持仓 结合300ETF和低评级转债 仓位不足20% 收益低于10%[13] - 市场偏好具有周期性 不可将短期趋势作为长期信仰 需避免因市场奖励或毒打改变投资原则[12] 投资行为与心理调节 - 通过标的替换避免账面亏损带来的心理压力 维持仓位同时保持情绪稳定[10] - 投资需避免不合理行为但接受不合理结果 与市场对抗需要认知、自信和心理调节能力[12] - 痛苦应转化为寻找下一阶段机会 如判断继续牛市则寻找潜在上涨品种 否则参考大佬仓位变化逃顶[14]

新股上市 - 2025年7月16日华电新能（证券代码600930）以3.18元发行价格上市[1] 退市提示 - 中程退（300208）、退市锦港（600190）、退市锦B（900952）距最后交易日均剩余2个交易日[1] 异常波动 - 华银电力（600744）、长城军工（601606）等多只股票出现严重异常波动情况[1] 可转债相关 - 甬矽转债（118057）于2025年7月16日上市[6] - 三角转债（123114）等多只可转债转股价格调整，生效或实施日期在2025年7月不同时间[6] 债券赎回 - 联得转债（123038）、飞鹿转债（123052）等多只债券赎回登记日在2025年7 - 8月不同时间[6] 债券回售 - 立讯转债（128136）、22润资02（148047）等多只债券回售申报期在2025年7月不同时间段[6] 债券摘牌 - 22建房F1（149933）于2025年7月16日提前摘牌[8] 可能终止或暂停上市 - *ST新元（300472）可能终止上市；同辉信息（430090）可能暂停上市[4][6] 基金相关 - 东方红睿轩定开（169103）基金转型选择期为2025年6月20日至7月17日，终止上市日为2025年7月18日[6]

证券停复牌情况 - 因实施2024年度权益分派 公司相关证券停牌 停牌类型为可转债转股复牌 停牌起始日为2025年7月10日 停牌终止日为2025年7月16日 复牌日为2025年7月17日 [1] 转股价格调整 - 调整前转股价格为9 55元/股 调整后转股价格为9 42元/股 调整幅度为1 36% [1] - 国投转债本次转股价格调整实施日期为2025年7月17日 [1] 转股价格调整依据 - 根据2024年度股东会审议通过的《2024年度利润分配预案》 公司以权益分派实施股权登记日的总股本6,393,981,723股为基数 每10股派发现金红利1 27元（含税） [1] - 因可转债转股等事项致使公司总股本发生变动 公司拟维持每股分配比例不变 相应调整分配总额 [1] - 转股价格调整依据中国证监会关于可转换公司债券发行的有关规定及《国投资本股份有限公司公开发行可转换公司债券募集说明书》的相关条款 [1] 转股价格调整公式 - 派送股票股利或转增股本公式：P1=P0/（1+n） [2] - 增发新股或配股公式：P1=（P0+A×k）/（1+k） [2] - 派送现金股利公式：P1=P0–D [2] - 上述三项同时进行时公式：P1=（P0–D+A×k）/（1+n+k） [2] 转股价格调整执行 - 转股价格调整公告将在中国证监会指定的上市公司信息披露媒体上刊登 公告中载明转股价格的调整日、调整办法及暂停转股的期间 [4] - 若转股价格调整日为可转债持有人转股申请日或之后、转换股票登记日之前 则该持有人的转股申请按调整后的转股价格执行 [4] - 国投转债自2025年7月10日至2025年7月16日期间停止转股 自2025年7月17日起恢复转股 [4]