投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 报告认为公司通过成立机器人子公司和收购安徽瑞琪切入新领域，结合全球化布局，有望打造新的增长动力 [1][2][3] - 尽管2025年前三季度净利润同比下滑9%，但预计2025-2027年归母净利润将恢复增长，达到10/13/16亿元 [3] - 公司持续推进墨西哥、斯洛伐克等生产基地建设，并拓展中高端外资和合资品牌客户，以支撑未来业绩增长 [2] 业绩表现 - 2025年前三季度收入114.1亿元，同比增长19% [1] - 2025年前三季度归母净利润6.2亿元，同比下降9% [1] - 2025年第三季度收入39.5亿元，同比增长15%，环比增长0.4% [1] - 2025年第三季度归母净利润2.0亿元，同比下降27%，环比下降4% [1] - 2025年第三季度销售毛利率15.6%，环比下降1.2个百分点 [2] - 2025年第三季度销售净利率5.0%，环比下降0.3个百分点 [2] - 2025年第三季度期间费用率10.8%，环比上升0.8个百分点 [2] 战略举措与增长动力 - 投资1亿元建立全资子公司常州新泉智能机器人有限公司，进军智能机器人相关部件领域 [1] - 收购安徽瑞琪汽车零部件有限公司，借此切入座椅领域，整合形成完整的内饰系统解决方案 [3] - 安徽瑞琪前身为芜湖李尔座椅工厂，具备头枕扶手、座椅骨架等产品的生产能力，客户主要为奇瑞等 [3] - 公司持续推进墨西哥、斯洛伐克等生产基地的全球化布局 [2] - 获得部分新车型项目仪表板、保险杠等产品的定点开发和制造 [2] 下游需求与客户 - 2025年第三季度，特斯拉全球生产44.7万辆，环比增长9% [1] - 2025年第三季度，国内新能源车销量340万辆，环比增长12% [1] - 公司客户吉利2025年第三季度销量44.3万辆，环比增长14.7% [1] - 公司客户奇瑞2025年第三季度销售22.8万辆，环比增长16% [1] - 公司与奇瑞、理想、比亚迪、蔚来等企业合作良好，为未来拓展产品品类奠定客户基础 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025年归母净利润10亿元，对应市盈率36倍 [3][4] - 预计2026年归母净利润13亿元，对应市盈率29倍 [3][4] - 预计2027年归母净利润16亿元，对应市盈率23倍 [3][4] - 预计2025年营业收入163.14亿元，同比增长23% [4] - 预计2026年营业收入200.67亿元，同比增长23% [4] - 预计2027年营业收入246.82亿元，同比增长23% [4] - 预计2025年每股收益2.03元 [4] - 预计2026年每股收益2.57元 [4] - 预计2027年每股收益3.16元 [4] 财务指标预测 - 预计2025年净资产收益率14.8%，2026年16.2%，2027年17.0% [4][9] - 预计2025年毛利率18.2%，2026年18.6%，2027年19.0% [9] - 预计2025年净利率6.1%，2026年6.3%，2027年6.3% [9] - 预计2025年资产负债率62.4%，2026年63.1%，2027年63.4% [9]

投资评级与价格 - 报告对凌云股份的投资评级为“增持” [1] - 公司最新收盘价为12.88元，总市值为157.44亿元 [1] 核心业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入140.70亿元，同比增长5.41%；实现归母净利润5.88亿元，同比增长17.47% [2] - 2025年第三季度单季度实现营收48.09亿元，同比增长9.05%；实现归母净利润1.55亿元，同比大幅增长52.86% [2] - 利润高速增长得益于汇率变动带来的汇兑损失同比降低，以及国内业务的强劲表现 [3] 核心业务与新客户拓展 - 汽车零部件主业发展势头强劲，上半年累计定点新项目526个 [4] - 汽车金属板块定点项目161个，优质客户占比86.99%，保险杠、电池壳、热成型等优势产品占比89.97% [4] - 汽车管路系统定点项目365个，并成功开发储能、充电站、数据中心等场景的液冷产品订单 [4] 新兴业务布局 - 机器人传感器业务取得进展，拉压力、扭矩力传感器产品已交付多个小批量订单，六维力传感器已完成设计，力传感器车间已建成专业生产线 [5] - 液冷业务成功拓展至储能、充电站、数据中心等新场景 [5] - 汽车线控转向业务完成了无人物流车转向系统设计，进入样机制造阶段 [5] 全球化战略推进 - 德国子公司WAG经营质量持续改善，人工成本同比大幅减少 [6] - 墨西哥WAM完成管理体系搭建和核心部门基础能力建设，增资到位改善资本结构 [6] - 摩洛哥建厂项目稳步推进，已完成商务部备案、公司核名和厂址选定等工作 [6][7] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为207.42亿元、225.66亿元、242.58亿元 [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.99亿元、8.99亿元、9.94亿元 [8] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.65元、0.74元、0.81元 [8] - 以2025年10月27日收盘价12.88元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为19.69倍、17.52倍、15.84倍 [8] - 预计2025-2027年毛利率分别为16.9%、17.1%、17.3% [10] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为9.8%、9.9%、9.9% [10]

与本地企业配套，最直接的优势就是减少物流成本，同时售后问题处理也更快速。这样的"龙头带配 套"模式，在五莲县汽车产业链里已是常态。多年来，五莲县一直将汽车产业作为支柱产业来培植，做 强作为"省工业互联网标杆工厂"的五征、鸿日两大整车龙头企业，规划建设汽车高端装备智造产业园、 鸿日新能源汽车及零部件配套产业园，成立汽车产业链招商专班，招引60余家产业链上下游企业落地， 推动全县汽车及零部件配套企业达280余家，逐渐形成了百亿级产业集群。 2018年，五莲招引落地了另一家汽车龙头企业——日照鸿日新能源汽车有限公司，与厂区一路之隔，日 照鸿蒙工业科技有限公司投资建设的PACK锂电池工厂生产车间里，新能源汽车关键配件锂电池箱正在 进行生产，年产值可达5亿元。 走进位于山东日照市五莲县的五征飞碟汽车总装车间，智能物流小车满载零部件来回穿梭，每225秒就 有一台新能源轻卡组装下线，日产能最高可达400台。 而这其中的一个个的汽车零部件，就是周边企业的发展机遇。"我们公司主要生产车灯、导流罩、保险 杠等部件，80%的产品为五征集团配套供应。经过多年的发展，我们的产品还出口到俄罗斯等国 家。"日照市广和车件有限公司研发部部长 ...

公司股价表现 - 公司股票于2025年9月23日上市，发行价为46元多，首日最高价达92元 [3] - 上市后连续下跌5天，股价从最高92元跌至65元，跌幅约29% [1][3] - 上市7天内有6天股价下跌，呈现高开低走态势 [3][4] 公司基本面与财务 - 公司专注于铝合金汽车零部件设计、开发、生产、销售和服务，产品应用于新能源和燃油车，客户包括特斯拉、小米、大众等 [3] - 2022年至2024年净利润持续增长，分别为2.33亿元、3.212亿元、4.052亿元 [5] - 截至分析时点，公司市值约为125.48亿元，流通市值26.27亿元，市盈率为26.19 [4] 上市融资与资金状况 - 公司本次上市募集资金超过24亿元，较上次申请金额高出近四倍 [7] - 募集资金用途中，原计划扩产的项目取消，补充流动资金金额从1亿元增加至5亿元 [7] - 公司在2022年现金流刚转正时进行了6000万元的分红，同时进行大额融资，其资金需求的合理性受到关注 [7] 市场投资者行为与观点 - 市场观点认为上市首日机构拉高股价后抛售，由散户接盘 [9] - 持有原始股的机构投资者成本较低，在任何价位卖出均可获利 [9] - 投资者普遍吐槽新股定价过高，上市后即持续下跌，如同“割韭菜” [11]

公司近期重大订单 - 全资子公司泽升欧洲获得德国某知名车企电池托盘系列产品项目定点，预计于2027年9月开始量产，项目生命周期7年，全生命周期总销售金额预计约为人民币23亿元 [1][3] - 项目定点是客户对公司产品开发能力和供货资格的认可，但实际销售金额将以双方确认的订单结算为准 [3] 公司财务业绩与预测 - 2022年至2024年，公司营业收入从23.5亿元增长至39.5亿元，净利润从2.33亿元增长至4.05亿元 [8] - 公司预计2025年1—9月实现营业收入34.05亿元至35.06亿元，同比增长25.35%至29.03%，净利润3.48亿元至3.6亿元，同比增长33.69%至38.31% [2][8] - 2022年至2024年，公司对前五大客户销售收入从12.35亿元增长至20.44亿元，占营业收入比例稳定在约52% [1][5] 客户结构与业务构成 - 公司整车厂商客户主要包括特斯拉、广汽集团、蔚来汽车、北汽新能源、吉利集团、赛力斯等 [1][5] - 2022年至2024年，公司来自整车厂商的收入从10.83亿元增长至21.21亿元，占主营业务收入比重从51.45%提升至59.33% [5] - 2024年前五大客户分别为特斯拉、宁德时代、赛力斯、海斯坦普与蔚来汽车 [1][6] - 公司一级供应商客户包括海斯坦普、凌云工业、富奥股份、华域汽车、宁德时代等国内外知名企业 [5] 公司发展历程与战略 - 公司成立于1992年，2010年业务向汽车零部件领域延伸，2016年通过为蔚来汽车提供门槛梁零部件开启新能源汽车铝合金零部件布局 [4][7] - 2020年以来受益于新能源汽车产业蓬勃发展，公司业务进入快速发展阶段 [4] - 公司于2025年9月23日在上海证券交易所主板上市，募资总额22.38亿元，用于云南友升轻量化铝合金零部件生产基地和年产50万台(套)电池托盘等项目 [7] - 未来发展战略包括继续拓展国内外高端优质客户，加大研发投入和新产品开发，提升产品性能和生产工艺 [9] 行业背景与市场定位 - 国内新能源汽车市场销量及渗透率仍处于不断提升过程中，铝合金汽车零部件市场规模将随之扩大 [8] - 公司主要产品包括门槛梁、电池托盘、保险杠和副车架系列产品，主要应用于新能源汽车领域 [5]

公司概况与市场地位 - 友升股份是国内轻量化铝合金汽车零部件的头部企业，产品包括门槛梁、电池托盘、保险杠和副车架系列等 [1] - 公司于9月23日在上交所上市，首日股价上涨71%，市值达到153亿元 [1] - 公司营收规模从2020年前的6亿元出头增长至2024年的40亿元，在A股汽车零部件领域已超越大部分国内上市公司 [4] 核心客户与市场覆盖 - 公司核心客户覆盖特斯拉、宁德时代、赛力斯、海斯坦普与蔚来汽车，2024年前五大客户贡献了约51%的营收 [4] - 2024年对特斯拉的销售额达到6.5亿元，为Model Y、Model 3供应的门槛梁销量占比估算超过60% [1][5] - 公司产品覆盖Model Y、极氪001、问界M9等多款市场热门车型 [4] 技术优势与行业壁垒 - 公司是具备同步开发能力的一级汽车零部件供应商，与整车厂商合作关系深厚 [3] - 进入特斯拉等头部车企供应体系需经过1-2年的现场审核和1-2年的产品测试流程，形成了较高的客户认证壁垒 [5] - 公司为特斯拉开发的铝合金保险杠采用自研超高强度材料，具备良好抗腐蚀性、抗氧化性，并利用不等厚设计优化吸能效果 [7] 行业发展与轻量化趋势 - 汽车轻量化是新能源汽车行业的重要趋势，铝合金（6061-T6）较普通钢可实现减重30%-60% [11][13] - 汽车重量每减轻10%，百公里加速时间可降低5%；重量减轻50kg，百公里制动距离可降低1.25米 [13] - 全铝车身、全铝副车架是乘用车轻量化的关键选择，特斯拉、奥迪等车企正推进全铝车身应用，市场需求有望保持高增速 [13] 产能扩张与增长前景 - 公司此前面临产能瓶颈，2022年以来产能利用率持续在90%以上，个别年份超过95% [9] - 通过A股上市募集22.38亿元资金，用于云南生产基地、年产50万台（套）电池托盘等项目建设 [10] - 募投项目全部达产后，预计每年可带来40亿元营收和3.5亿元净利润以上的业绩增量，相当于在2024年基础上再造一个公司 [14] 全球化布局与融资改善 - 公司积极拓展国际市场，墨西哥一期生产基地已投产，并在欧洲保加利亚设立子公司 [14] - A股上市解决了公司融资渠道单一的问题，新增了股份增发、配股、可转债等多种融资工具 [9] - 上市前公司短期借款从2020年的0.77亿元快速增加至2024年的9.89亿元，资产负债率提升近20个百分点至50%以上 [9]

行业背景与趋势 - 汽车轻量化是新能源汽车行业的重要课题，直接影响能耗、加速与制动表现 [1] - 行业存在“以铝代钢”的明确发展趋势，铝合金零部件需求预计将保持平稳增长 [2][13] - 与普通钢相比，铝合金材料可实现30%-60%的减重效果，全铝车身和副车架是实现轻量化的关键选择 [11][13] - 轻量化可显著提升汽车性能：车重每减轻10%，百公里加速时间可降低5%；车重减轻50kg，百公里制动距离可降低1.25米 [13] 公司概况与市场地位 - 友升股份是国内轻量化铝合金汽车零部件的头部企业，产品包括门槛梁、电池托盘、保险杠和副车架等 [2] - 公司成立于1992年，2010年切入汽车零部件领域，并随新能源汽车市场渗透率提升实现跨越式发展 [4] - 公司营收从2020年的6亿元出头快速增长至2024年的40亿元，在A股汽车零部件领域处于领先水平 [5] - 公司是特斯拉、宁德时代、赛力斯、蔚来汽车等头部客户的一级供应商，2024年前五大客户贡献约51%的营收 [2][5] 核心产品与技术优势 - 门槛梁系列是公司核心产品，2024年收入为17.48亿元，占总营收的48.9% [14] - 在特斯拉Model Y/Model 3车型的门槛梁供应中，公司估算销量占比超过60%，2024年对应销量为55.64万件 [5] - 公司为特斯拉开发的铝合金保险杠采用自研超高强度材料，具有良好抗腐蚀和抗氧化性，并利用不等厚设计优化吸能效果 [7] - 公司具备深厚的客户认证壁垒，进入整车厂供应链需经过1-2年的现场审核及1-2年的产品验证周期 [6] 上市影响与融资用途 - 公司于上交所上市，首日股价上涨71%，市值达到153亿元，有效缓解了融资渠道单一和产能瓶颈问题 [2][9] - 上市募集资金22.38亿元将用于产能扩张，包括云南生产基地项目和年产50万台（套）电池托盘等项目 [10] - 募投项目全部达产后，预计每年可带来40亿元营收和3.5亿元净利润的业绩增量，相当于在2024年基础上规模翻倍 [16] 产能布局与全球化战略 - 公司面临明显产能瓶颈，2022年以来产能利用率持续在90%以上，个别年份超过95% [9] - 为推进全球化布局，公司在墨西哥的生产基地一期已投产，并在欧洲保加利亚设立子公司 [16] - 电池托盘产品是新的增长点，2024年收入为10.64亿元，占营收29.77%，已供货宁德时代并取得比亚迪、沃尔沃等项目定点 [14][15]

投资评级 - 维持买入评级 目标价59.77元人民币[1][5] 财务表现 - 2025年H1营收74.59亿元 同比增长21.01% 归母净利润4.22亿元 同比增长2.80%[1] - Q2营收39.40亿元 同比增长26.41% 环比增长11.97% 归母净利润2.09亿元 同比增长1.19% 环比下降2.02%[1] - Q2毛利率16.84% 同比下降3.02个百分点 环比下降2.66个百分点[3] - Q2四费率9.98% 同比下降1.38个百分点 环比下降2.67个百分点 其中财务费用率-0.07%[3] - Q2研发费用1.70亿元 保持高位投入[3] 业务表现 - H1门板业务营收15.59亿元 同比增长67% 保险杠业务营收3.11亿元 同比增长119%[2] - 新增座椅业务收入0.43亿元 通过收购安徽瑞琪70%股权切入座椅整椅领域[2][4] - 核心客户特斯拉/理想/奇瑞/吉利/比亚迪Q2产量环比增长7.01%/5.63%/6.21%/4.95%/1.85%[2] 战略布局 - 海外营收占比达19.78% 同比提升10.55个百分点[4] - 墨西哥工厂营收9.62亿元 同比增长195.5% 斯洛伐克工厂营收3.15亿元[4] - 向斯洛伐克增资4500万欧元扩充产能 在德国设立子公司开拓欧洲市场[4] - 通过品类扩展（内饰→外饰→座椅）提升单车配套ASP[4] 盈利预测 - 下调2025-2027年营收预测至171/209/242亿元[5] - 下调2025-2027年归母净利润预测至11.50/15.45/18.54亿元[5] - 基于25.3倍PE估值（可比公司均值）给予目标价59.77元[5][11] 估值指标 - 当前股价50.30元人民币 市值245.11亿元[8] - 2025年预测PE 21.31倍 PB 3.71倍[9] - 2025年预测EPS 2.36元 ROE 17.42%[9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 公司受益于海外市场开拓和多元化客户结构 2025Q2收入39亿元 同比+26% 环比+12% [1] - 通过收购安徽瑞琪切入座椅领域 整合座椅总成能力与现有内饰业务 形成完整内饰系统解决方案 [3] - 持续推进墨西哥、斯洛伐克等生产基地建设 拓展中高端外资和合资品牌客户 获得新车型项目定点开发 支撑未来业绩增长 [2] 财务表现 - 2025H1收入75亿元 同比+21% 归母净利润4.2亿元 同比+3% [1] - 2025Q2归母净利润2.1亿元 同比+1% 环比-2% [1] - 2025Q2销售毛利率16.8% 环比-2.7个百分点 主要受芜湖瑞琪并表亏损0.1亿元影响 [2] - 2025Q2期间费用率10.0% 环比-0.1个百分点 其中财务费用率环比-1.5个百分点 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为12/15/19亿元 对应PE 20/16/13倍 [3] 业务运营 - 2025H1仪表板总成销量344万件 同比+8% 对应营业收入44亿元 同比+7% [1] - 新增座椅销量4.8万件 对应营业收入0.4亿元 [1] - 主要客户包括特斯拉、吉利、奇瑞、理想、比亚迪、蔚来等 [1][3] - Q2特斯拉全球交付38万辆 环比+14% 国内新能源车销量295万辆 环比+26% [1] 发展战略 - 以技术创新和产品结构优化为推动力 扩展产品品类 提升单车配套价值量 [3] - 从仪表板总成向外饰拓展 通过收购切入座椅领域 实现产品多元化 [3] - 全球化布局加速 海外生产基地建设持续推进 [2]

财务业绩 - 2025年上半年营收92.6亿元，同比增长3.6%，归母净利润4.3亿元，同比增长8.5% [1][2] - 第二季度营收49.2亿元，同比增长6.1%，环比增长13.4%，归母净利润2.2亿元，同比增长22.7%，环比增长1.3% [1][2] 业务进展 - 汽车金属板块获得161个新定点项目，保险杠、电池壳、热成型等优势产品占比89.97% [2] - 汽车管路系统获得365个定点项目，并成功开发储能、充电站、数据中心液冷产品订单 [2] - 机器人拉压力、扭矩力传感器实现批量交付，六维力传感器完成设计，力传感器车间建成专业生产线 [3] 战略布局 - 成立智能传感分公司独立运营机器人业务，加速布局具身智能产业 [3] - 线控转向业务完成无人物流车转向系统设计，进入样机制造阶段 [4] - 合资公司亚大集团具备数据中心液冷全栈式高分子产品及解决方案，顺应服务器液冷需求增长趋势 [4] 成长预期 - 2025-2027年预计营业收入分别为209亿元、226亿元、244亿元，同比增长11%、8%、8% [5] - 同期归母净利润预计为8.7亿元、9.9亿元、11.5亿元，同比增长32%、15%、16%，三年复合增长率21% [5]