报告行业投资评级 - 看好（维持） [5] 报告的核心观点 - 部分投资者认为本周战略金属板块涨幅过高过快，行情或即将冲顶结束 [8][13] - 报告认为战略金属的价值重估行情才刚刚开始，从政策、供需、交易三个维度来看，行情不仅没结束，反而才刚开始 [8][14] - 政策层面打击战略矿产走私出口行动有望再部署、再落实，稀土政策或持续加码 [8][15] - 供需层面稀土及磁材产品供需紧平衡，价格有望进一步走高，推动产成品价格上涨 [8][16] - 交易层面战略金属板块的政治政策风险溢价有望进一步提升，推动风险偏好上行 [8][17] 各目录总结 钢铁：减产预期下钢材价格有望持续上行 - 供需：钢材需求产量均降，本周全国螺纹钢消耗量环比降6.92%，同比降10.92%，铁水产量周环比升1.10%，螺纹钢产量周环比降3.51%，供需有望趋向动态平衡 [18][20] - 库存：各品种钢材库存分化，总库存有望进一步下降，如螺纹钢社会库存周环比升2.97%，钢厂库存周环比降4.30% [25][26] - 盈利：成本推动钢价上涨，本周澳大利亚61.5%PB粉矿等价格上升，钢厂利润有望继续回升，但长流程螺纹钢毛利周环比降22元/吨，短流程螺纹钢毛利周环比升10元/吨 [28][31] - 钢价：成本驱动下钢材价格或继续回升，本周普钢价格指数小幅上升0.99%，热卷价格涨幅最大，周环比升1.47% [35][36] 新能源金属：供给需求持续上涨，锂价有望继续回升 - 供给：2025年6月碳酸锂产量同比大幅上升20.95%，氢氧化锂产量同比大幅下降16.04%，镍生铁产量有升有降 [40][42] - 需求：6月中国新能源乘用车产销量维持高增长，产量同比升24.11%，销量同比升24.84%，镍铁需求方面，中国不锈钢表观消费量和印尼不锈钢产量有不同变化 [44][47] - 价格：锂、钴价格整体上升，镍价下降，截至2025年7月18日，国产99.5%电池级碳酸锂价格周环比升3.97%，LME镍结算价格周环比降1.04% [49][50] 工业金属：工业需求预期改善，价格有望继续上行 - 供给：2025年4月全球精铜产量上升，供给略好于预期，铜TC/RC微幅上涨，6月电解铝开工率微涨但后续上行空间或存局限，产量同比升2.54%，环比降3.05% [57][64] - 需求：2025年6月中国PMI环比微幅上升，制造业活动有望持续恢复，中国制造业PMI为49.7%，环比升0.20PCT [69] - 库存：铜库存上升，铝库存分化，本周LME铜库存环比升12.37%，LME铝库存环比持平，上期所铝库存升5.45% [77] - 成本与盈利：原材料价格波动，电解铝生产成本分化，6月新疆、内蒙电解铝单吨完全成本上升，山东、云南下降，盈利情况也有不同变化 [80][82] - 价格：伦铜和伦铝价格上升，本周LME铜结算价周环比升1.17%，LME铝结算价周环比升0.21% [85] 贵金属：海外通胀预期上行，金价有望同步上涨 - 金价微幅下降，非商业多头持仓环比明显上升，截至2025年7月18日，COMEX金价周环比降0.44%，截至7月15日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量周环比升5% [90][91] - 利率与通胀：美国10年期国债收益率微幅上升，核心CPI环比微幅上升，本周美国10年期国债收益率为4.44%，环比升0.01PCT，5月美国核心CPI当月同比为2.9%，环比升0.1PCT [94] 板块表现：本周有色板块与钢铁板块均上升 - 本周上证综指报收3534点，周内上涨0.69%，申万有色板块报收5294点，周内上涨1.82%，申万钢铁板块报收2326点，周内上涨0.36% [97] - 个股方面，申万有色板块中，金田股份上涨幅度最大，申万钢铁板块中，柳钢股份上涨幅度最大 [107] 投资建议 - 磁材板块建议关注金力永磁(300748，买入)、宁波韵升(600366，未评级) [8][110] - 稀土板块建议关注北方稀土(600111，买入) [8][110] - 其他战略金属，锆关注三祥新材(603663，未评级)，锑关注湖南黄金(002155，未评级)等，钨关注中钨高新(000657，未评级) [8][110]

报告核心观点 - 战略金属价值重估持续，供给是核心线索，今年战略金属走出超额收益 [2][5] - 看好稀土磁材、钨、钴、镍、锂等金属投资机会，各金属因供给、需求和政策因素呈现不同走势 [5] 各金属板块分析 稀土磁材 - 价格触底后因供给压力缓解和战略属性催化回暖，后续价格和估值有上涨动能 [19][27] - 政策上国家强化掌控，若将进口矿纳入配额体系可提升把控力；进口端海外供给有扰动风险 [30] - 磁材行业 2025Q1 盈利改善、开工率恢复，关注出口订单修复和人形机器人需求提振 [33][35] 钨 - 供给刚性体现为存量矿山产量下滑、海外新矿山放量慢、再生钨短期难放量，2025 年第一批配额下滑推升看多情绪 [46][52] - 传统需求稳健增长，光伏、军工等新兴需求加持，价格中枢有望上行 [57] - 头部企业未来自供率有望提升，将受益于钨价上涨 [65] 钴 - 刚果金占全球产量 75%，其出口禁令彰显挺价决心，钴价将二轮上行且有望突破前高 [73][76][77] - 预计 2025、2026 年全球钴需求增长，若出台出口配额政策，2026 年刚果金需减量至 15 万吨实现供需平衡 [79] - 看好下半年钴价上行和长期中枢抬升，关注相关受益公司 [85] 镍 - 印尼成全球镍寡头，政策频出放大产业效益、强化定价权，菲律宾禁矿法案或扰动供给 [88] - 成本支撑镍价底部，库存走平验证有效性，价格向上弹性待宏观需求修复 [96] - 板块公司扩张集中在湿法及新技术火法，权益弹性大于商品弹性，看好底部布局 [96] 锂 - 供给过剩矛盾压制价格，产能出清慢，价格或持续磨底甚至超跌，但权益有安全边际和弹性空间 [104][105] - 关注澳矿和江西云母出清可能，以及西藏盐湖和湖南云母潜力供给落地程度 [117][120]

欧洲稀土矿发现与产业链困境 - 欧洲宣布发现大型稀土矿，储量达880万吨，含17%钕和镨，稀土元素谱系完整[3] - 该矿发现引发对摆脱中国稀土依赖的乐观期待，被法国《世界报》誉为"打破中国稀土垄断的历史转折点"[3] - 欧洲计划到2030年实现10%稀土自给、40%内部加工、25%回收利用[8] - 但欧洲缺乏完整产业链、先进技术和专业人才，面临严苛环保法规制约[1] - 挪威矿区基础设施空白，连基础选矿试验线都未搭建[8] - 欧洲稀土研究机构屈指可数，专业人才凤毛麟角[10] - 欧洲唯一稀土精炼厂在爱沙尼亚，设备老旧需中国工程师维护[12] 中国稀土产业优势 - 中国掌握从开采到应用的全产业链，主导全球稀土市场[1] - 中国拥有全球87%稀土加工产能和93%永磁材料产能[14] - 中国电场提取新技术将采收率提升至95%以上，降低能耗和污染[10] - 中国2023年销售680万辆新能源汽车，消耗全球近六成钕铁硼永磁材料[17] - 中国正为全球稀土产业制定秩序，包括开采准入、环保标准和出口管理等[20] - 中国出口策略转向高附加值磁材、分离物料和半成品[20] 欧洲面临的现实挑战 - 挪威矿区开采许可证尚未获批，可能重蹈2019年格陵兰岛项目被搁置覆辙[5] - 矿脉深埋地下甚至延伸至海底，开采成本和技术门槛极高[5] - 稀土矿伴生放射性物质处理难题未解决[5] - 欧洲环保法规成为自身发展的制约因素[5] - 中国新矿从勘探到投产仅需一年半，欧洲审批流程缓慢[5] - 欧洲即使建起加工厂，核心设备仍需从中国进口[14] - 最经济选择仍是将矿石运往中国加工后再高价购回[15]

分组1：公司基本信息 - 投资者关系活动类别为特定对象调研和投资者电话会议，参与单位有兴业证券、招商证券，时间为2025年6月17日，地点在横店，接待人员为董事会秘书钱英红和证券事务代表吴美剑 [1] 分组2：磁材业务 - 公司有横店、赣州两个磁材生产基地，磁材毛坯产能约13000吨，产能利用率约80% [1] - 2024年磁材成品销量6200多吨，磁材业务出口占比20%-30% [1] - 磁材产品应用于汽车、高端音响、节能电机、曳引机、智能消费电子等下游领域 [1] 分组3：原材料采购与库存 - 公司与中国稀土、北方稀土等供应商建立长期合作，采用长协和灵活采购结合模式 [1][2] - 原材料库存维持在两个月左右，依价格走势调整采购和库存策略 [2] 分组4：出口许可 - 公司对涉及出口管制的永磁产品申请出口许可，已有少量订单获批 [3] 分组5：机电产品业务 - 机电产品下游应用于健康出行、智能家电、园林农机、安防系统等领域 [3] - 电机出口占比60%-70%，主要出口欧美、亚洲等地区 [3] 分组6：健康器材业务 - 健康器材产品为电动轮椅、电动代步车，采用铁制、铝制、碳纤、镁合金等材质，定位中高端 [3] - 国内以线上渠道销售为主做自有品牌，海外主要是ODM、OEM，海外业务占比约70%-80% [3] - 业务发展得益于品牌建设、新材料应用、市场开拓、规模效应、自动化改造、精益管理和成本优化 [3] 分组7：越南基地 - 越南基地作为电机、健康器材及电声产品的生产基地 [3] 分组8：电子声学业务 - 电子声学产品有扬声器、终端音响、耳机等，未来开拓车载高端音响，在消费电子领域扩充品类、拓展高端客户、加大定制化产品开发 [4] 分组9：机器人与低空经济业务 - 电机和减速器产品少量应用于工业机器人，公司关注机器人行业趋势，为商业化批量落地做人才、技术和产品储备 [6] - 公司少量生产无人机基站用电动推杆 [6] 分组10：公司战略与市值管理 - 公司坚持“做精机电、做强磁材、做优下游应用”战略，各业务协同发展 [6] - 公司聚焦主业，提升业绩和价值，重视投资者回报，运用现金分红、股份回购等方式共享成果，依法合规开展市值管理 [6]

出口业务与合规 - 公司在中重稀土出口管制措施出台后依法开展出口申报工作并已获得出口许可证，出口区域包括美国、欧洲及东南亚等 [2] - 2025年一季度公司出口销售收入3.12亿元，占营业收入的17.76%，其中对美国出口销售收入1.22亿元，占营业收入的6.94% [2] - 公司不涉及军工业务 [2] 稀土原材料供应 - 公司在江西赣州（重稀土生产地）和内蒙古包头（轻稀土生产地）均建设生产工厂 [2] - 公司与北方稀土集团、中国稀土集团建立长期战略合作关系，2024年从这两家供应商的采购金额占年度采购总额的63% [2] - 公司坚持绿色回收稀土优先，通过投资巴彦淖尔市银海新材料有限责任公司实现稀土原材料供应多元化 [3] - 2024年公司使用2,575吨回收稀土原材料（含废旧磁钢回收），占全年使用稀土原材料的30.4% [3] 行业政策与动态 - 商务部表示中国已依法批准一定数量的合规稀土出口许可申请，并将持续加强合规申请的审批工作 [2]

经营业绩 - 2025年第一季度，公司实现营业收入17.54亿元，同比增长14.19%；归属上市公司股东净利润1.61亿元，同比增长57.85%；扣除非经常性损益净利润1.06亿元，同比增长331.10% [2] 出口许可 - 中重稀土出口管制措施出台后，公司按规定申报出口，已获出口许可证，出口区域包括美国、欧洲及东南亚等，依法依规出口磁材、组件及电机转子 [3] - 2025年一季度，出口销售收入3.12亿元，占营业收入17.76%，其中对美出口1.22亿元，占营业收入6.94%，且不涉及军工业务 [3] 原材料采购 - 公司在江西赣州和内蒙古包头建设工厂，与北方稀土集团、中国稀土集团等建立长期合作，2024年从二者采购金额占年度采购总额63% [4] - 2024年，使用2575吨回收稀土原材料（含废旧磁钢回收），占全年使用稀土原材料30.4% [4] 业务进展 - 积极配合世界知名科技公司具身机器人电机转子研发和产能建设，有小批量交付，已进行多方面配套投入，初具规模化量产能力，未来将增加研发投入 [5] - 低空飞行器领域有小批量交付 [5] 股份回购 - 董事会决议拟用自有或自筹资金以集中竞价交易方式回购A股股份，自筹资金占比不超90%，回购资金总额1 - 2亿元，用于注销并减少注册资本 [6][7] - 方案已通过2024年年度股东大会表决，已完成证券账户开立等回购前手续 [7]

中美经贸关系与稀土出口管制 - 中国商务部表示依法依规审批稀土相关物项出口许可申请 并持续加强合规审批工作 [1] - 中美经贸官员在伦敦举行首次会议 就落实元首共识和解决彼此关切取得新进展 [1] - 美方宣称将对华征收55%关税 中方反对单边加征关税 敦促美方遵守世贸规则 [2] 稀土行业动态与市场影响 - 中国对稀土磁体实施出口管制 迫使美国汽车制造商游说白宫放宽科技限制 [2] - 金力永磁获得中重稀土出口许可证 出口区域包括美国、欧洲及东南亚 [3] - 华尔街日报认为金力永磁获出口许可释放中美关系缓和信号 [3] 中国稀土出口管制政策解读 - 中国商务部强调稀土物项具有军民两用属性 管制措施符合国际通行做法 [3] - 中国对两用物项出口管制趋于完善 但管制不等于不出口或贸易反制 [3] - 出口许可审批将严格核查最终用户和用途 防止损害中国安全利益 [4] 国际媒体与分析师观点 - 华尔街日报指出中国掌控关键矿物供应 成为贸易谈判优势 [2] - 纽约时报援引分析称美国对中国稀土需求紧迫 限制措施将反噬自身 [2] - 中国商务部研究院表示管制是为维护国家安全 不针对特定国家 [3]

中美经贸磋商进展 - 恒指高开高走涨0.84%，反映市场对中美经贸磋商成果的积极态度 [1] - 中美双方就落实两国元首共识达成框架协议，包括稀土出口临时许可证和芯片设备出口限制放宽等 [1] - 中方同意向美国车企发放6个月稀土出口临时许可证，重点扩大镝、钪等民用领域供应 [1] - 美方拟放宽对14纳米以上制程芯片设备、喷气发动机零部件、乙烷等非高端技术的出口限制 [1] - 双方计划延长90天关税冻结期，并新增新能源汽车、光伏组件等商品的豁免清单 [1] 稀土行业动态 - 海外稀土价格大涨，中国稀土(00769)涨超18% [2] - 金力永磁(06680)已陆续获得稀土出口许可证，出口区域包括美国、欧洲及东南亚等 [2] 汽车行业整顿 - 多家汽车厂商将供应商支付账期统一至60天内，利好下游汽配企业 [2] - 汽车零部件企业应收账款周转天数有望下降，坏账准备规模有望减少 [2] - 京东方精电(00710)涨超5% [2] 光伏行业动态 - 2025 SNEC PV&ES国际光伏&储能展会举行，新特能源(01799)涨超9%，协鑫科技(03800)涨近6% [3] - 福莱特玻璃(06865)、信义光能(00968)均上涨 [3] 粤港澳大湾区政策 - 允许在港上市的大湾区企业按政策规定在深交所上市 [3] - 佑驾创新(02431)大涨超21%，有望实现"H+A"双重上市 [3] - 广发证券(01776)涨超6%，光大证券(06178)涨超6% [4] 游戏出海政策 - 浙江省支持游戏出海，培育游戏企业国际化发展 [4] - 中国自主研发游戏海外市场1-4月收入约64亿美元，同比增超15% [4] - 哔哩哔哩-W(09626)涨近10%，网龙(00777)、创梦天地(01119)均涨幅超7% [4] 自动驾驶进展 - 特斯拉Robotaxi周订单提升至25万单，同比+400% [5] - 知行科技(01274)涨超5%，佑驾创新(02431)也受益于自动驾驶题材 [5] 泡泡玛特拍卖 - 泡泡玛特核心IP LABUBU在拍卖会上以108万元人民币高价成交 [5] - 泡泡玛特(09992)股价涨超4% [5] 养猪业利好 - 中央储备冻猪肉轮换收储竞价交易1万吨 [6] - 德康农牧(02419)大涨超15%，中粮家佳康(01610)涨超4% [6] 储能技术突破 - 宁德时代(03750)量产交付587Ah大容量储能专用电芯 [7] - 587Ah电芯能量密度达434Wh/L，初始能量效率达96.5% [7] - 赣锋锂业(01772)、天齐锂业(09696)受益于材料端紧俏 [7] 同程旅行业绩 - 同程旅行(00780)1Q25总收入同比增长13.2%至44亿元 [8] - 核心OTA业务收入同比增长18.4%至38亿元 [8] - 调整后净利润同比增长7%至7.882亿元 [8] - 国际机票和酒店间夜量分别同比增长超过40%和50% [8] - 高考后"1+1"家庭游爆火，同程旅行平台搜索量和预订量激增 [9]

公司2024年年报业绩 - 2024年公司实现营业收入185.59亿元，同比减少5.95%（调整后），归母净利润18.27亿元，同比增长0.46%（调整后）[3] - 2024Q4营业收入49.77亿元，同比增长25.57%，归母净利润9.00亿元，同比增长441.71%，环比增长213.59%，超出市场预期[3] 光伏业务表现 - 2024年光伏产品出货量同比增长72.64%至17.18GW，营业收入110.70亿元，同比减少13.36%，毛利率18.74%，同比减少2.47个百分点[4] - 公司在光伏产业持续强化差异化竞争优势：印尼高效电池产能建成投产，通过东南亚产能布局打开美国等优质市场[4] - 技术方面实现量产N型电池效率26.5%，推出针对海洋、交通等应用场景的专门化产品[4] - 市场方面国内市场出货翻倍增长，欧洲市场扩展到东欧和南欧，新增巴西、美国等销售布局[4] 磁材业务表现 - 2024年磁材出货量同比增长16.88%至23.20万吨，营业收入38.12亿元，同比增长1.91%，毛利率27.32%，同比增长0.83个百分点[5] - 完成国内产能建设同时启动泰国软磁基地布局，推动磁粉心、非晶纳米晶及相关器件在算力和新能源汽车等领域应用[5] 锂电业务表现 - 2024年锂电产品出货量同比增长56.05%至5.31亿支，营业收入24.15亿元，同比增长17.74%，毛利率12.66%，同比增长6.74个百分点[6] - 小圆柱电池出货量维持国内前三，保持7GWh产能高稼动率，在电动两轮车、电动工具等市场取得突破[6]