核心观点与政策框架 - 中国消费正经历结构性变化，核心是新需求与新供给的适配，这成为判断优质资产的关键[1] - 《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》为代际消费更替提供了制度化框架，并明确了培育3个万亿级与10个千亿级消费热点的目标[1] 新需求：代际符号与情绪消费 - 消费需求从购买商品转向“订阅一种生活”，体现在空间、时间、关系三个维度的变化[2] - 每一代人有其代表的精神载体（如70后的变形金刚，Z世代的盲盒与数字IP），新需求本质上是代际集体选择的情绪消费[1][3] - 潮玩市场预计在2022至2026年保持约24%的复合年增长率，其增长源于满足身份认同、情绪治愈和自我叙事三类情绪需求[3] - “一老一少”两端孕育新需求：银发经济规模2023年约7万亿元，预计2035年达30万亿元；儿童用品需求从安全功能转向AI互动与情绪成长[6][7] 新供给：柔性制造与精准匹配 - 供给侧改革转向依托新技术、新模式实现更精准的供需匹配，中国消费品品种已超过2.3亿种[7][8] - 制造端柔性化：2025年前三季度智能无人机、智能车载设备增加值同比分别增长约59.9%和25.1%；服装行业出现“两天打样、三天出货”模式[8] - 产品端差异化：供给逻辑从传统年龄段产品向基于生活方式的解决方案迁移，围绕不同群体提供千人千面产品[8] - 场景端融合化：国际消费中心城市汇聚全国约1/3入境游客、超一半进口消费品交易及约70%离境退税销售额，成为供需关键节点[9] 投资逻辑与筛选标准 - 投资主线围绕《实施方案》提出的3个万亿级（老年用品、智能汽车、消费电子）与10个千亿级（潮玩、户外、宠物等）赛道[9] - 筛选下一代“代际符号”需考察三点：是否切中独特情绪需求、是否具备可持续进化的供给体系、是否站在政策与产业趋势的长坡上[10]

Labubu的走红并非偶然，而是代际审美、情绪符号与身份表达共同作用的结果。 "每一代人都有自己的Labubu"，看似是对潮流的调侃，实则是对消费代际更替的归纳总结。在中国经济 迈向高质量发展的关键阶段，能否以新供给承接新需求，正成为判断优质资产的关键。Labubu的走红 并非偶然，而是代际审美、情绪符号与身份表达共同作用的结果。每一代人都有愿意为其反复买单的精 神载体，而《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》（下称《实施方案》）为这一轮 代际更替提供了制度化框架，使新需求×新供给的结构性变化更加清晰。在这一背景下，如何寻找新一 代的代际符号？这样的标的在于具备捕捉情绪趋势、打造可延展的世界观、拥有柔性高效的供应链，并 能够在多场景、多业态和多渠道中实现商业化。换句话说，它们具备持续造梦的能力。 每一代人的Labubu本质上是那个时代的精神载体 对70后而言，它是象征工业文明奇迹的变形金刚；对80后、90后而言，它是耐克Air Jordan、索尼 Walkman、任天堂红白机、小霸王游戏机，是个性觉醒与身份认同的象征；而对当下的Z世代，盲盒、 电竞皮肤与各类数字化IP，则构成了新的情绪坐标系。代 ...

文章核心观点 - 资本市场高度关注众泰汽车的重组进程，其新管理层由“奇瑞系”与“步步高系”背景高管组成，引发市场对“产业+资本”重组模式的猜想，但相关方均未确认直接的投资或接管意图 [1][4][13] - 众泰汽车自身正通过处置股权资产筹集资金用于复产，并试图借助新管理层的产业经验与资本运作能力实现绝境重生 [2][4][14] 人事变动与重组猜想 - 众泰汽车新一届管理层完成调整，“奇瑞系”高管主导生产制造，“步步高系”高管分管财务与资本运作 [1][4] - 新任董事长李立忠曾任奇瑞新能源汽车董事长，总裁韩必文曾负责奇瑞捷豹路虎等品牌的生产制造与质量管理 [13] - 在6席非独立董事中，“奇瑞系”背景高管占据3席，包括原奇瑞监事会主席林隆华等 [13] - 市场猜测“奇瑞系”高管入局可能意味着奇瑞汽车欲借众泰实现A股上市或参与重组，但奇瑞官方回应此为“不实消息” [1][13] - 市场亦猜测“步步高系”可能借助众泰汽车的生产资质与产能正式入局造车，但段永平本人及步步高集团未予确认 [1][8][9] 众泰汽车经营与资本状况 - 众泰汽车自2019年起连续六年亏损，累计亏损超250亿元 [1][10] - 2025年上半年，公司实现营业收入约2.8亿元，净亏损1.48亿元，资产负债率达97.28%，归属母公司股东权益仅剩8725万元 [10] - 公司股价自2025年10月以来逆势上涨，总市值一度突破200亿元，与基本面形成强烈反差 [10] - 公司近期公告，计划处置不超过1.51亿股股份，所获约5.8亿元资金将全部用于整车复产 [2] - 公司杭州工厂实地走访显示，部分车间已破败并被出售，不再属于众泰汽车 [10] 段永平及“步步高系”相关背景 - 段永平是步步高电子创始人，并孵化出OPPO、vivo两大手机品牌，构建了覆盖消费电子全产业链的商业版图 [5] - 段永平以价值投资著称，其核心投资逻辑是“买股票就是买公司，关键看商业模式和企业文化” [5] - 段永平近期对特斯拉投资态度转变，从质疑马斯克到亲身体验后高调加仓，但其判断当前新能源汽车行业大部分企业会死掉 [7] - 段永平早在2021年就否认“重出江湖”造车传闻，称“绝对不会发生” [7] - OPPO、vivo已在车规级芯片、智能座舱等汽车产业链领域进行布局，并向汽车行业吸纳人才 [8] - 分析认为，“步步高系”高管若入局，其擅长的资本运作、公司治理及下沉市场运营经验可赋能众泰汽车 [9] “奇瑞系”可能带来的赋能 - 分析认为，“奇瑞系”高管能为众泰汽车注入成熟的整车制造、品控与供应链体系 [13] - “奇瑞系”高管的新能源战略和国际化经验，可能助力众泰汽车盘活产能、推进新能源转型并拓展海外市场 [13]

"我一直有双隐形的翅膀……"粉色透明随身听轻轻一响，耳机里播放着千禧年代的流行热曲；手摇留声 机的唱针摩擦唱片，飘出上世纪八九十年代的经典老歌——这看似"穿越"的行为，却是当下不少年轻人 的日常。 祝莹晰 徐佩玉 《人民日报海外版》(2025年12月11日 第 04 版) 童年IP的火爆不仅体现在玩具、盲盒，也延伸到饮品、服饰及各种联名周边。以1959年问世的"芭比"为 例，尽管诞生于半个多世纪前，却仍受当代年轻人喜爱。出生于2002年的小刘收藏了一整柜的芭比周 边。她说，芭比早已超越玩偶本身，其所代表的勇于追求梦想的精神，至今仍能为她带来力量和启发。 在不少年轻人看来，这些老物件是独特的、有故事的。"买一台100年前的留声机，再买个唱片，能在家 随时听到百年前的声音。我特别喜欢这种穿越感，也愿意让孩子从老物件里了解历史。"在商店中挑选 产品的陈平哲如是说。一位CCD爱好者说，相比于手机，CCD需要手动对焦、调节距离，过程较慢， 但这也令拍摄的瞬间具备了更强的参与感、留下了更深的记忆。相较于高清相机，CCD低像素带来的 颗粒感和模糊、朦胧的质感，能把人短暂带回到千禧年。 复古潮流的兴起，在很大程度上也受到了社 ...

复古消费潮流兴起 - 一股跨越年代的复古风正在当下年轻消费者中悄然升温 留声机 CCD相机 小霸王游戏机等复古物件重新流行 猪猪侠 哆啦A梦 蜡笔小新 维尼熊等童年IP联名款商品出现在商场货架上 芭比和魔卡少女樱元素成为年轻人的穿搭灵感来源[1] - 在北京潘家园旧货市场经营复古物件商店20多年的商家表示 年轻人的品味在不断变化 大概占复古老物件消费人群的三分之一 一些00后也会来购买 许多年轻人会购买留声机 放映机等老物件放在家里提高生活格调[1] 童年IP的商业化延伸 - 童年IP的火爆不仅体现在玩具 盲盒 也延伸到饮品 服饰及各种联名周边[1] - 以1959年问世的芭比为例 尽管诞生于半个多世纪前 却仍受当代年轻人喜爱 有出生于2002年的收藏者表示 芭比早已超越玩偶本身 其所代表的勇于追求梦想的精神至今仍能带来力量和启发[1] 复古消费的驱动因素 - 情感驱动：消费者认为复古物件可爱 有趣 看见它们就能想起很多开心的事情 购买IP商品能让人有一种回到童年的感觉[1] - 价值认同：在不少年轻人看来 这些老物件是独特的 有故事的 例如购买一台100年前的留声机能在家随时听到百年前的声音 带来穿越感 也愿意让孩子从老物件里了解历史[2] - 体验追求：例如CCD相机需要手动对焦 调节距离 过程较慢 但这令拍摄的瞬间具备了更强的参与感 留下了更深的记忆 其低像素带来的颗粒感和模糊 朦胧的质感 能把人短暂带回到千禧年[2] 社交媒体与怀旧文化的传播 - 复古潮流的兴起在很大程度上受到了社交媒体的推动 《家有儿女》等20年前的老剧在短视频平台上重现 《倩女幽魂》《千与千寻》等经典电影再次登上大银幕引发观影热潮[2] - 不少年轻观众在社交平台分享第一次在电影院看见这些电影的独特体验 在社交媒体的聚合效应下 共同的童年记忆引发共鸣 成为年轻人之间新的社交话题[2] 怀旧经济的市场活力 - 据分析 复古风潮再度来袭并非偶然 在情感需求 文化认同与社交传播的多重因素共同作用下 怀旧经济呈现出新的活力[2] - 新一代年轻消费者用自己的方式 让属于过去的事物重新走进当下生活 形成了新的消费热潮[2]

投资理念与策略 - 投资核心是理解企业本身而非研究股价曲线 买股票就是买公司[3] - 投资简单之处在于买公司 真正难处是看懂公司 看懂生意 看懂未来现金流[3] - 采用集中持仓策略 引用一生仅能重仓20家公司的打孔机比喻 目前真正重仓公司不过十家左右包括网易 阿里 苹果 腾讯 茅台[3] - 真正理解买股票就是买公司理念的投资者极少 能有1%就了不起[4] 核心持仓逻辑：网易与苹果 - 投资网易源于团队对游戏热爱及商业模式合理性 当时公司现金比市值还高 该笔投资六个月涨了二十倍[4] - 苹果公司价值源自产品及用户导向的企业文化 非常在乎用户体验和产品价值 不为生意而生意[5] - 苹果不为短期利润牺牲长期价值 这种坚守是其长期竞争力关键 企业成长更多取决于能否避免错误[5] - 认为苹果当前股价不便宜 其投资回报率需看投资者机会成本 若对比银行利息则有吸引力 若有更高收益机会则估值无吸引力[6] 行业观点：人工智能与英伟达 - 对英伟达投资态度转变 原以为其所在行业高度变化 但研究发现公司存在极强竞争力[7] - 欣赏英伟达CEO黄仁勋 其十多年前与如今理念一致 认为AI至少要掺和一下 完全错过不太合适[7] - AI是有需求的产业 像英伟达这样的公司其竞争力具有一定的可持续性[7]

段永平近期捐赠活动 - 向江西水利电力大学教育发展基金会无偿捐赠1万股贵州茅台股票，市值1500万元，校方20年内不可出售股票，仅可使用年度分红 [2][3] - 以2024年贵州茅台每股股利51.56元计算，此次捐赠的1万股股票年度分红可达51.56万元 [2][5] - 近20年来累计向浙江大学、中国人民大学等高校捐款超十亿元，2023年底向浙江大学单次捐赠超10亿元 [2][6] 段永平对贵州茅台的投资观点与操作 - 2024年内多次公开增持贵州茅台股票，包括1月9日和10月中旬股价下探至1400元/股时 [8][9] - 在6月末茅台股价低位时公开表示不解市场担忧，认为“茅台是茅台最好的背书” [9] - 针对茅台产品多元化策略，其核心观点为“只要飞天不变，别的影响都不大” [11] 贵州茅台公司近期经营状况 - 2024年前三季度营业总收入达1309.04亿元，同比增长6.32%，归母净利润为646.27亿元，同比增长6.25% [10] - 公司业绩增速放缓，同期多家知名酒企如五粮液、泸州老窖等营收和净利润出现下滑 [10] - 核心产品“飞天茅台”散装价格从年初2220元/瓶降至11月4日的1640元/瓶，降幅超四分之一 [10] - 公司五年内四度换帅，10月下旬推荐陈华为新任董事长人选，并积极推进系列酒等产品多元化布局 [10] 段永平的投资生涯与理念 - 其在美国管理的投资账户“H&H International Investment”截至去年第四季度持仓市值达145.16亿美元（约合人民币1053亿元），持有8只美股 [2][15] - 前五大重仓股分别为苹果、伯克希尔、谷歌、拼多多、西方石油 [15] - 投资理念深受巴菲特影响，信奉“买股票就是买公司”，2002年投资网易数月内获利二十几倍 [14][15][16] - 2006年以62.01万美元拍下与巴菲特共进午餐的机会，并带上了拼多多创始人黄铮 [15] 段永平的个人背景与影响力 - 在《2025胡润百富榜》中以150亿元身家位列第443名，财富规模较去年增长50亿元，排名提升74名 [2] - 早年创办小霸王和步步高，后将其业务分拆，间接成就了OPPO、vivo等公司 [13] - 与拼多多创始人黄铮关系密切，黄铮称其为“人生导师”和“第四个徒弟” [14]

小天才手表的社交生态系统 - 在未成年用户中形成了一个围绕点赞数、虚拟交易和社交阶层的复杂生态，账号价值与点赞数直接挂钩，例如一个拥有100万个点赞的账号价值1000元[2][3] - 圈内存在被称为"大佬"的核心用户群体，平均年龄在11-17岁，上榜门槛需60万点赞起步，并需具备圈内人气知名度[3] - 该社交生态具有排他性，在中小学生群体中，若非使用小天才手表则可能被排除在社交圈外，这强化了产品的用户粘性[4] 虚拟商品与服务的交易模式 - 未成年用户发展出一套围绕"点赞"的商业模式，包括售卖刷赞服务、账号买卖、账号代运营等，被视为"轻创业"[6][12] - 刷赞服务是核心业务之一，利用名为"bot"的技术手段破译系统，旺季时一个卖家一天可接5-6个订单，日均收入可达600元[6][7] - 账号买卖市场活跃，一个100万点赞的账号售价约1000元，中介抽成约10%，有案例显示一个200万点赞的账号以4700元成交[12] - 交易存在风险，主要源于未成年用户未经家长同意的消费行为，可能导致纠纷甚至报警，但最终多以部分退款解决[15] 公司的产品战略与市场地位 - 公司通过"碰一碰加好友"和封闭的"微聊"系统，构建了强大的儿童社交护城河，这被视作其区别于华为、小米等竞争对手的核心壁垒[9][24] - 产品设计深度融合游戏化机制，如等级系统、经验值、积分和各类徽章，鼓励用户增加使用时长，该设计思路源于母公司步步高的创始基因[25][29][32] - 公司在儿童智能手表市场占据领先地位，2025年上半年以35.3%的市场份额位居榜首，同比增幅达47.6%，市场份额扩大7.1个百分点[22] - 产品线持续迭代，最新型号如Z11售价超过2000元，具备楼层级定位、更大内存和更高像素摄像头等功能升级[27] 社交生态衍生的挑战与监管 - 封闭的社交系统内滋生了网络暴力、诈骗、个人信息泄露甚至涉黄等不良现象，例如有用户遭遇言语骚扰、冒名顶替诈骗等[19][33] - 针对系统限制的"破解圈"应运而生，用户通过刷机突破家长模式，将手表变为迷你手机，相关教程随官方系统更新而持续进阶[14] - 监管环境逐步收紧，2025年5月工信部征求《儿童手表安全技术要求》强制性国家标准意见，明确提出不可预置娱乐导向应用等要求[34] - 公司已采取应对措施，如将主页点赞改为"运动赞"，用户需走满一定步数才能点赞，此举旨在改变游戏规则并抑制刷赞行为[34][35]

小天才手表市场地位与增长 - 小天才在2025年上半年中国儿童智能手表市场份额达35.3%，同比增长47.6%，市场份额扩大7.1个百分点[21] - 小天才通过"碰一碰加好友"功能比苹果Name Drop早八年推出，形成封闭儿童社交网络[22] - 2017年小天才手表销量达500万只，占据国内儿童手表市场一半份额[22] 用户群体特征 - 小天才用户多为A7-A9家庭（家庭总资产百万级到上亿级），父母多为公务员、高知教授或商人[6] - 核心用户年龄集中在11-17岁，圈内"大佬"需60万点赞起步并考核人气知名度[6] - 18岁用户靈师在小天才手表拥有150个好友，主页点赞超100万个[6] 社交生态与商业模式 - 小天才形成以"主页圈"为核心的社交体系，衍生出账号买卖、刷赞服务、代运营等交易[9][10][12] - 100万点赞账号售价约1000元，200万点赞账号最高卖出4700元[6][12] - 17岁用户阡陌通过售卖刷赞bot年收入超6万元，旺季日订单达5-6单，日收入约600元[10] - 社交生态形成"刷"、"禁蹭"、"后门"等黑话规则[13] 产品功能演进 - 小天才从Z6p到Z11系列持续升级定位精度（楼层定位1.0-4.0）、摄像头（后置最高3200万）及全球通功能[24] - 2021年推出主页点赞功能，2023年将等级上限从26级提升至60级，强化游戏化设计[23][25] - 2025年将主页点赞改为运动赞，需每日走满步数才能点赞[31] 竞争壁垒与行业影响 - 小天才通过封闭社交系统构建护城河，市占率第二的华为和第三的小米均无法突破其社交生态[10] - 产品设计融入游戏化机制，用户通过使用时长、加好友、运动步数获取经验值和积分[23][26] - 母公司步步高创始人段永平将游戏化思路贯彻至产品，曾将小霸王学习机年产值做到10亿元[26] 生态问题与监管动态 - 圈子内出现诈骗、网暴、涉黄等问题，存在二三十元即可购买个人隐私信息的"开户"服务[28] - 2025年5月工信部征求意见稿要求儿童手表不可预置娱乐应用，支持设置使用时长[31] - 小天才官方已关闭班级群、上线举报功能，并调整点赞规则以平衡生态[28][31]

投资理念 - 投资最大风险源于对公司了解不足 导致无法长期持有而错失复利收益 [1] - 真正理解公司业务和价值是长期持有的关键 无需复杂技巧 [2][5] 成功投资案例 - 网易投资200多万美元持有8-9年 获得超100倍回报 盈利20亿人民币 [2] - 苹果2011年以8-12倍PE买入持有超14年 回报超20倍 持股市值超百亿美元 [2] - 茅台以8-10倍PE买入持有超12年 回报超10倍 持股市值超200亿人民币 [3] 行业认知优势 - 游戏行业深度理解源于小霸王游戏机创业经历 [4] - 消费电子行业认知通过OPPO和vivo创业及持续关注苹果发布会获得 [4] - 消费品行业洞察通过实际使用茅台产品形成体验认知 [5] 资金结构与投资策略 - 采用企业分红资金作为投资资金来源 具备长期投资属性 [6] - 坚持"不懂不投"原则 投资组合高度集中 [5][6] - 投资频率控制在每两年深度研究一家公司 重仓投资更少 [7] 投资大师共识 - 卓越投资业绩需要把握4-5个重大投资机会 [6] - 顶级投资者通常专注少数真正理解的公司 如亚马逊、特斯拉、腾讯等 [7] - 高质量投资机会出现频率较低 每1-2年能发现一个已属优秀 [7]