报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 2026年我国将扩大汽车报废更新补贴支持范围，有望带动行业销量持续增长 [3] - 中国汽车流通协会预计，2026年享受补贴的乘用车有望超过1200万辆，有望直接拉动新车销售近150万辆 [23][24] 板块市场表现 - 本周（2025年12月29日-12月31日）A股汽车板块跑赢大盘，沪深300指数跌幅0.59%，汽车板块涨幅1.44%，涨跌幅位居申万一级行业第4位 [3][9] - 本年度（统计周期为2025年）A股汽车板块涨跌幅在申万一级行业中排名第11位 [12][13] - 细分板块表现： - SW乘用车板块本周跌幅1.64%，领涨公司为江淮汽车（周涨跌幅1.2%）和赛力斯（周涨跌幅0.2%）[3][18] - SW商用车板块本周涨幅0.39%，领涨公司为金龙汽车（周涨跌幅4.1%）和东风股份（周涨跌幅1.7%）[3][21] - SW汽车零部件板块本周涨幅2.91%，领涨公司为天铭科技（周涨跌幅65.8%）和恒勃股份（周涨跌幅42.8%）[3][22] 行业重点新闻 - **政策动态**：2026年汽车报废更新补贴支持范围扩大，细则明确旧车注册登记时间要求，并按照新车售价比例给予补贴，报废更新最高补贴2万元，置换更新最高补贴1.5万元 [23] - **自动驾驶**： - 小马智行Robotaxi车队规模达到1159辆，超额完成原定1000辆的年度目标 [3][23] - 卓驭科技启动重卡高速NOA项目，与徐工、陕汽、重汽确立合作，首批产品计划2026年上半年量产 [23] - 谷歌旗下Waymo已在英国伦敦启动自动驾驶出租车路测 [23] - **海外拓展**： - 新能源汽车品牌firefly萤火虫正式在奥地利开启交付，其欧洲版车型搭载105千瓦后置单电机，CLTC续航里程420公里 [23] - 小鹏汽车正式进入卡塔尔市场，并与毛里求斯经销商签约，加速构建中东非市场服务网络 [23] - **公司目标**：小米集团创始人雷军表示，2026年小米汽车的交付目标定为55万辆 [23] 上游重点数据跟踪 - 报告跟踪了多项上游原材料价格及运价指数，包括钢材价格指数、铝锭价格、天然橡胶价格、浮法平板玻璃价格、聚丙烯价格、碳酸锂价格、中国/东亚-北美西海岸集装箱运价指数、中国/东亚-北欧集装箱运价指数 [25][28]

公司2025年业绩与运营总结 - 2025年全年交付新车326,028台，创历史新高，同比增长46.9% [2][15] - 第四季度蔚来品牌交付67,433台，同比增长27.8%；乐道品牌交付38,290台，同比增长92.1%；萤火虫品牌交付19,084台，环比增长52.8% [15] - 进行了艰难但必要的组织变革，加强了全员经营意识和成本控制，CBU机制基本落地，体系能力与运营效率持续提升 [2][6][17] 公司旗下品牌与产品表现 - 乐道L90上市5个月累计交付43,439台，荣获年度大型纯电SUV销量第一 [15] - 蔚来全新ES8于12月交付22,256台，刷新40万元以上车型单月交付量纪录 [15] - 萤火虫品牌连续五个月销量增长，在高端小车市场份额持续攀升突破61%，市占率7个月蝉联第一 [5][15] 公司技术研发成果 - 全球首颗车规5纳米高阶智驾芯片、整车全域操作系统、天行智能底盘等核心技术已量产上车 [5][16] - 实现了效果显著的技术降本，为长期竞争力提供支撑 [5][16] - Cedar、Banyan、Coconut、Aster等智能系统持续迭代，提升了跨品牌、多车型的智能化平台化能力 [5][16] 充换电网络建设进展 - 截至2026年初，在全球已建成3,737座换电站，累计提供换电服务超过9,600万次 [6][17] - 已建成1,010座高速换电站，并落成德钦梅里雪山换电站，实现了滇藏换电路线全线贯通 [6][17] - “换电县县通”和“加电风景线”项目持续推进 [6][17] 行业趋势与公司展望 - 2025年前11个月，国内新能源车销量中纯电占比超过六成（61.9%），增速显著高于插混和增程 [2][7][20] - 公司预计到2030年，中国新能源汽车渗透率将超过90%，其中纯电在新能源车中的占比将超过80% [2][7][20] - 智能电动汽车产业竞争已进入决赛阶段，行业竞争是3～5个点效率差距的长期竞争 [4][14] 公司2026年战略与规划 - 2026年将有三款新车推向市场，旨在继续提升在高端大车市场的份额 [8][21] - 蔚来世界模型（NWM）将迎来多个大版本上线，NOMI intelligence将重要更新，以提升智能驾驶与座舱竞争力 [8][21] - 计划全年新增换电站超过1,000座，年底累计建成超过4,600座；二季度开始大规模建设第五代换电站 [8][21] - 计划“加电风景线”建成超过100条，并持续提升充换电网络的能源商业运营能力 [8][21] - 蔚来、乐道、萤火虫三品牌将联合布局下沉市场，完成对超过210个地级市销售服务网络的覆盖 [8]

公司2025年业绩与运营总结 - 2025年全年交付新车326,028台，创历史新高，同比增长46.9% [4][8] - 第四季度单月交付未达5万台目标，但公司已重回高速增长通道 [4][8] - 进行了艰难但必要的组织变革，加强了全员经营意识和成本控制，体系能力与运营效率得到提升 [4][9] - 公司已逐步走出谷底，进入发展的第三阶段，开启了新一轮高速增长周期 [4][11] 多品牌市场表现与产品成就 - 乐道L90上市5个月累计交付43,439台，荣获年度大型纯电SUV销量第一 [8] - 蔚来全新ES8于12月交付22,256台，刷新40万元以上车型单月交付量纪录 [8] - 两款大车（L90与ES8）重塑了大三排SUV市场竞争格局，引领该细分市场进入纯电时代 [8] - firefly萤火虫品牌连续五个月销量增长，在高端小车市场份额持续攀升突破61%，市占率7个月蝉联第一 [8] 技术研发与创新成果 - 全球首颗车规5纳米高阶智驾芯片、整车全域操作系统、天行智能底盘等智能汽车核心技术已实现量产上车 [8] - 在提升产品性能与体验上限的同时，实现了效果显著的技术降本，为长期竞争力提供底层支撑 [9] - Cedar、Banyan、Coconut、Aster等智能系统持续迭代，跨品牌、多车型的智能化平台化能力不断深化，提升了开发、迭代与运营效率 [9] - 蔚来世界模型NWM完成了新一轮算法架构和训练范式的突破，将在2026年迎来多个大版本上线，智能辅助驾驶体验将全面提升 [12] - NOMI intelligence将迎来重要更新与迭代，以加强智能座舱竞争力 [12] 充换电网络建设与价值 - 截至发信日，已在全球建成3,737座换电站，累计提供换电服务超过9,600万次 [9] - 已建成1,010座高速换电站，“换电县县通”和“加电风景线”项目持续推进 [9] - 滇藏换电路线全线贯通，实现了从昆明全程换电至珠峰 [9] - 便捷的充换电网络对乐道L90与蔚来全新ES8的热销功不可没 [9] - 2026年第二季度开始，第五代换电站将开启大规模建设，全年计划新增超1,000座换电站，年底建成超过4,600座 [12] - 2026年计划建成超过100条“加电风景线”，并持续提升充换电网络的能源商业运营能力，为业务盈利打下基础 [12] 行业趋势与公司展望 - 2025年前11个月，国内新能源车销量中纯电占比达61.9%，其增速显著高于增程和插混 [5][11] - 随着技术进步和基础设施完善，纯电技术带来的体验收益已大于加电不便的体验损失，纯电的黄金时代正在到来 [4][11] - 公司创始人预计到2030年，国内新能源汽车渗透率将超过90%，其中纯电在新能源中的占比将超过80% [5][11] - 智能电动汽车产业的竞争已进入决赛阶段，竞争变成3～5个点效率差距的长期竞争，只有具备行业领先的运营效率才可能生存 [7][11] 2026年公司战略与计划 - 2026年将继续围绕智能电动汽车12项核心全栈技术进行坚决投入，确保产品与技术领先优势 [11][12] - 2026年将有三款新车推向市场，预计将继续提升在高端大车市场的份额 [12] - 将继续加强销售服务网络建设，确保销售与服务能力能够应对更加激烈的市场竞争 [12] - 公司强调需保持战略定力，不妄自菲薄也不自欺欺人，保持初心专注行动 [4][7][11]

1月1日晚间，蔚来创始人、董事长、CEO李斌发布全员信。信中称，2026年蔚来全年计划新增1000座换电站，年底换电站总数超过 4600座。 李斌在信中盘点了蔚来12月的交付成绩。在"蔚乐萤"三品牌协同发力下，蔚来12月份共交付新车48,135辆，同比增长54.6%。 换电模式意味着独特的技术护城河，也同时意味着大量的基础设施投入，这也是蔚来的盈利点迟迟未能到来的重要因素。李斌在信 中说，2025年，蔚来证明了坚持技术创新的长期价值，也证明了持续布局充换电网络的用户价值、商业价值与社会价值。 2025年，蔚来的换电站建设也迎来了一些关键的节点，比如7月份高速换电站突破了1000座，覆盖全国的高速换电网络连通全国550 个城市。蔚来能源的"加电合伙人"计划已与25个省市、地区的35家城投、交投在内的合作伙伴共建近200座充换电站。 李斌还在信中提到了2026年的残酷竞争。他说，智能电动汽车产业的竞争已经进入决赛阶段，技术升级迭代的节奏会越来越快，市 场竞争的压力会越来越大。 为了应对决赛圈竞争，他提出五点要求：第一，坚持技术创新，继续围绕智能电动汽车12项核心全栈技术坚决投入，确保技术领先 优势；第二，坚决投入 ...

公司2025年经营业绩 - 2025年全年，蔚来、乐道、萤火虫三品牌共交付新车326,028台，创历史新高，同比增长46.9% [1][3][8][10] - 2025年第四季度共交付新车124,807台，创历史新高，同比增长71.7% [3][10] - 2025年12月单月交付新车48,135台，创历史新高，同比增长54.6% [3][10] - 蔚来品牌第四季度交付67,433台，同比增长27.8% [3][10] - 乐道品牌第四季度交付38,290台，同比增长92.1% [3][10] - 萤火虫品牌第四季度交付19,084台，环比增长52.8% [3][10] - 乐道L90上市5个月累计交付43,439台，荣获年度大型纯电SUV销量第一 [3][10] - 蔚来全新ES8于12月交付22,256台，刷新40万元以上车型单月交付量纪录 [3][10] - 萤火虫品牌在高端小车市场份额持续攀升突破61%，市占率连续7个月蝉联第一 [3][10] 公司技术研发与产品进展 - 2025年公司多项智能汽车核心技术量产上车，包括全球首颗车规5纳米高阶智驾芯片、整车全域操作系统、天行智能底盘 [4][11] - 通过技术降本为长期竞争力提供支撑，Cedar、Banyan、Coconut、Aster等智能系统持续迭代 [4][11] - 2026年将有三款新车推向市场，旨在提升在高端大车市场的份额 [6][14] - 蔚来世界模型NWM完成新一轮算法架构和训练范式突破，2026年将迎来多个大版本上线，以全面提升智能辅助驾驶体验 [6][14] - NOMI intelligence将迎来重要更新与迭代，以加强智能座舱竞争力 [6][14] 公司充换电网络建设 - 截至2025年底，公司在全球已建成3,737座换电站，累计提供换电服务超过9600万次 [5][12] - 已建成高速换电站1,010座，“换电县县通”和“加电风景线”项目持续推进 [5][12] - 滇藏换电路线已全线贯通，实现从昆明全程换电至珠峰 [5][12] - 2026年计划新增换电站超过1000座，年底换电站总数将超过4600座 [2][7][9][15] - 2026年第二季度将开始第五代换电站的大规模建设 [7][15] - 2026年计划建成“加电风景线”超过100条 [7][15] - 将持续提升充换电网络的能源商业运营能力，为充换电业务盈利打下基础 [7][15] 公司销售网络与市场布局 - 2026年，蔚来、乐道、萤火虫品牌将联合布局下沉市场，计划完成对超过210个地级市销售服务网络的覆盖 [2][7][9][15] - 公司计划专注深耕中国市场，同时稳步推进全球化布局 [2][9] - 全球化布局将继续通过国家总代理模式，以萤火虫品牌作为先行品牌，计划累计进入40个国家和地区市场 [7][15] - 公司即将迎来第100万台量产车下线 [8][16] 公司组织与运营管理 - 2025年公司进行了组织变革，全员经营意识和成本控制能力得到加强，CBU机制基本落地，体系能力与运营效率持续提升 [5][12] - 2026年将继续深化组织变革，完善围绕用户价值创造的基本经营单元和全员经营的高效运营体系 [2][7][9][15] - 2026年将强化成本控制能力和ROI意识，追求行业领先的运营效率以应对长期竞争 [7][15] 行业趋势与公司战略定位 - 智能电动汽车产业的竞争已进入决赛阶段，技术升级迭代节奏加快，市场竞争压力增大 [1][6][9][12] - 2025年前11个月，纯电动汽车在中国新能源市场的占比已达61.9%，其增速显著高于增程和插混 [6][13] - 公司认为，随着技术进步和基础设施完善，纯电技术的体验收益已大于加电不便的体验损失，大三排SUV市场的纯电黄金时代正在到来 [6][14] - 预计到2030年，新能源汽车在中国新车市场的渗透率将超过90%，其中纯电在新能源中的占比将超过80% [6][14] - 公司认为其12项核心全栈技术积累和充换电基础设施的竞争优势将得到越来越多用户认可 [6][14] - 公司已逐步走出谷底，进入发展的第三阶段，开启了新一轮高速增长周期 [1][6][8][14]

文章核心观点 - 蔚来创始人李斌通过内部信总结公司2025年表现，认为公司已逐步走出谷底，并开启新一轮高速增长周期，同时强调在激烈的行业决赛阶段需保持战略定力，专注技术、基础设施和运营效率的提升 [3][6][10] 2025年业绩与成果总结 - 2025年全年交付新车超过32.6万台，创历史新高，但未实现四季度单月交付超5万的目标 [3] - 乐道L90上市5个月累计交付43439台，获年度大型纯电SUV销量第一 [7] - 蔚来全新ES8于12月交付22256台，刷新40万元以上车型单月交付量纪录 [7] - firefly萤火虫品牌连续五个月销量增长，在高端小车市场份额持续攀升突破61%，市占率7个月蝉联第一 [7] - 全球已建成3737座换电站，累计换电服务超过9600万次，其中高速换电站建成1010座 [8] - 滇藏换电路线全线贯通，实现从昆明全程换电到珠峰 [8] 技术与研发进展 - 全球首颗车规5纳米高阶智驾芯片、整车全域操作系统、天行智能底盘等智能汽车核心技术已量产上车 [7] - Cedar, Banyan, Coconut, Aster等智能系统持续迭代，提升了跨品牌、多车型的智能化平台化能力与开发效率 [8] - 实现了效果显著的技术降本，为长期竞争力提供支撑 [8] - 蔚来世界模型NWM完成新一轮算法架构和训练范式突破，将在2026年迎来多个大版本上线，提升智能辅助驾驶体验 [11] - NOMI intelligence将迎来重要更新迭代，加强智能座舱竞争力 [11] 行业趋势与公司展望 - 2025年前11个月，国内新能源车销量中纯电占比达61.9%，增速显著高于增程和插混 [3][10] - 公司认为纯电的黄金时代正在到来，预计到2030年，国内新能源汽车渗透率将超过90%，其中纯电在新能源中的占比将超过80% [4][10] - 汽车行业的竞争已变成3～5个点效率差距的长期竞争，需具备行业领先的运营效率才能生存 [6] - 公司已进入发展的第三个阶段，开启了新一轮的高速增长周期 [10] 2026年战略与规划 - 将继续围绕智能电动汽车12项核心全栈技术进行坚决投入，确保产品与技术领先优势 [11] - 2026年将有三款新车推向市场，以继续提升在高端大车市场的份额 [11] - 将持续坚决投入充换电基础设施建设：二季度开始大规模建设第五代换电站；全年计划新增超1000座换电站，年底建成超过4600座；持续推进“换电县县通”；建成超过100条“加电风景线” [11] - 将加强销售服务网络建设，蔚来、乐道、firefly萤火虫将联合布局下沉市场，完成对超过210个地级市销售服务网络的覆盖 [11] - 将持续提升充换电网络的能源商业运营能力，为充换电业务盈利打下基础 [11] 组织与运营管理 - 2025年公司进行了艰难但必要的组织变革，加强了全员经营意识和成本控制能力 [3][8] - CBU机制基本落地，体系能力与运营效率持续提升，为参与更激烈的市场竞争打下基础 [8]

一图速览>> 来源:车企官微 制图: 方舟 阿维塔)( ) 10470 *蔚来交付量包括蔚来、乐道、firefly萤火虫品牌，其中，蔚来品牌31897辆，乐道品牌9154辆， firefly萤火虫品牌7084辆。 *极氪科技交付量包括极氪、领克品牌，其中极氪品牌30267辆，领克品牌33751辆。 15 2 - 世 ...

2025年交付业绩与增长 - 2025年全年公司交付新车326,028台，创历史新高，同比增长46.9% [2] - 2025年12月单月交付48,135台，刷新历史纪录，同比增长54.6% [2] - 第四季度交付新车124,807台，同比增长71.7%，三品牌季度交付量均创历史新高 [2] 分品牌交付表现 - 蔚来品牌：2025年全年交付178,806台，12月单月交付31,897台创历史新高，同比增长54.8%，交付量连续五个月增长 [2][3] - 乐道品牌：2025年全年交付107,808台，第四季度交付38,290台，同比增长92.1% [2][3] - firefly萤火虫品牌：2025年全年交付39,414台，12月单月交付7,084台创历史新高，环比增长16.4%，交付量连续五个月增长 [2][3] 累计交付与重点车型市场表现 - 公司累计交付新车达997,592台，其中蔚来品牌累计829,609台，乐道品牌累计128,569台，firefly萤火虫品牌累计39,414台 [3] - 全新ES8在2025年12月交付22,256台，刷新40万元以上车型单月交付量纪录，成为40万元以上不分能源形式交付最快“破四万”的车型 [3] - 乐道L90上市5个月累计交付43,439台，荣获年度大型纯电SUV销量第一，并获得C-NCAP、C-GCAP双五星认证 [3] 换电网络与基础设施进展 - 2026年新年第一天，蔚来滇藏换电路线实现全线贯通，路线全长超2,700公里，沿途布局19座换电站，平均每142公里一座 [4] - 公司依托全国超3,600座换电站、1,000余座高速公路换电站的网络，用户可全程换电直达珠峰脚下 [4] - 2026年1月，蔚来品牌换电体系将新增超4,200块长续航电池包，包括1,200块100kWh电池包和超3,000块102kWh电池包 [4] 未来展望与政策环境 - 2026年，公司累计近700亿元的技术研发成果将进一步显现，充换电基础设施将持续完善 [4] - 自2026年1月1日起，车辆购置税优惠政策由免征调整为减半征收，利好可车电分离的换电车型 [4] - 用户采用BaaS电池租用方案购买公司旗下车型，依据产品价格可节省购置税1,770元至9,558元不等 [4]

2025年交付业绩 - 2025年全年公司交付新车326,028台，同比增长46.9%，创年度交付历史新高 [1] - 截至2025年底，公司累计交付新车达到997,592台，逼近百万大关 [1] - 2025年第四季度公司交付124,807台，同比增长71.7% [1] - 2025年12月单月公司交付新车48,135台，同比增长54.6% [1] 分品牌交付表现 - 蔚来品牌在12月交付31,897台，连续五个月实现增长 [1] - 乐道品牌在12月单月交付9,154台 [1] - firefly萤火虫品牌在12月交付7,084台，环比增长16.4% [1] - 2025年第四季度，旗下三大品牌季度交付量均刷新各自历史纪录 [1] 具体车型市场表现 - 全新ES8在12月交付22,256台，刷新了40万元以上车型单月交付纪录 [1] - 全新ES8自2025年9月下旬开启交付，第四个“1万台”交付仅耗时11天，成为40万元以上市场交付最快突破4万台的车型 [1] - 乐道L90上市5个月累计交付43,439台，位居年度大型纯电SUV销量前列 [1] - firefly萤火虫品牌保持了连续5个月的交付增长态势 [1] 基础设施与服务 - 公司宣布滇藏换电路线全线贯通，全长超2,700公里，布局了19座换电站 [2] - 目前，公司全国换电站总数已超3,600座 [2] - 为满足出行需求，公司换电体系将于本月新增超4,200块长续航电池包 [2] 政策与用户成本 - 随着2026年1月1日起车辆购置税优惠政策调整为减半征收，采用BaaS电池租用方案购买旗下三大品牌车型，用户可依据产品价格差异额外节省1,770元至9,558元不等的购置税成本 [2]

公司业绩与产品动态 - 蔚来旗下品牌firefly萤火虫11月交付新车6,088台，首次突破六千台，创品牌单月销量新高，并实现连续4个月环比增长 [1] - 萤火虫自4月19日上市后，交付里程碑快速达成：7月26日完成第10,000台交付，9月27日完成第20,000台交付，11月21日完成第30,000台交付，第三个万台交付仅用时56天 [1] - 萤火虫产品强调可玩性与改装空间，通过“project glow一起发光计划”征集到超2万套改装方案，40%车主在提车后即进行改装，相关改装作品已在广州车展展出 [1] 全球化战略与市场拓展 - 公司明确萤火虫定位为“生而全球”，致力于成为全球化先锋力量，目标是“为全球用户造最好的小车” [2] - 萤火虫从4月19日在中国上市到实现欧洲首台交付，历时不到4个月，创下蔚来海外市场拓展的最快纪录 [2] - 萤火虫右舵版已在广州车展亮相，未来将登陆新加坡、泰国等市场；在泰国市场，蔚来将与Thonburi集团合作，在新加坡市场则与Wearnes Automotive集团合作 [2] - 目前萤火虫已进入荷兰、挪威、比利时、丹麦、希腊、奥地利、葡萄牙等国家，并计划陆续拓展至欧美、东南亚共17国市场 [2] 行业趋势与竞争格局 - 伴随新能源汽车蓬勃发展，汽车消费趋于成熟，消费者更注重悦己体验及产品带来的功能与情绪价值，而非单纯品牌光环 [1] - 国产高端电动小车正在崛起，意味着高端小车市场不再是传统豪华品牌的天下 [2]