投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司成功进入北美新客户的AI硬件供应链，提供天线、无线充电到精密结构件的综合解决方案，同时商业卫星业务保持领先优势，与北美两大客户持续深化合作 [2] - 在AI技术变革下，手机、眼镜、智能可穿戴设备等AI终端出货量增长带动公司天线、无线充电模组、精密结构件等核心产品线持续增长 [3] - 公司坚持对基础材料、基础技术的投入，积极布局新一代AI终端硬件、商业卫星、数据中心、机器人等新业务领域，进一步打开未来成长空间 [1] - 2025年第三季度单季度毛利率为25.45%，同比提升1.69个百分点，盈利质量持续改善 [1] 财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入27.59亿元，同比增长4.20%，实现归母净利润3.25亿元，同比小幅下降1.77%，主要因政府补助减少 [1] - 2025年前三季度公司毛利率为21.53%，同比提升0.73个百分点 [1] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为7.78亿元、8.68亿元、9.98亿元，对应市盈率（PE）分别为38倍、34倍、30倍 [4] - 预测2025年至2027年营业收入增长率分别为10.00%、12.00%、12.00% [4] 业务进展与战略布局 - 车载业务取得良好进展，包括车载雷达、大功率无线充电模块、USB Hub数据连接模块及定制化线束、连接器等智能汽车核心产品 [2] - 公司积极开发柔性可重构天线、卫星通信相控阵天线、毫米波雷达缝隙波导天线等新型天线技术，以满足不同智能终端产品的通信需求 [3] - 在基础材料研发上，公司持续对高分子材料、磁性材料、陶瓷材料、散热材料等核心材料领域保持高强度投入 [3] - 在无线充电领域，公司巩固非晶纳米晶、铁氧体等材料和工艺优势，并储备NFC无线充电、Qi2.0/Ki、高自由度充电等技术 [3] 市场数据 - 公司总股本为9.68亿股，总市值约为295.30亿元 [5] - 近一年股价最低为16.94元，最高为37.80元 [5] - 近3个月股价绝对收益为17.29%，相对收益为9.54% [8]

财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收536.63亿元，同比增长16.08%，归母净利润28.43亿元，同比增长19.91%，扣非净利润27.03亿元，同比增长28.72% [1] - 2025年第三季度单季营收207.02亿元，同比增长19.25%，归母净利润17.00亿元，同比增长12.62% [1] - 2025年第三季度毛利率为19.09%，同比下滑2.34个百分点，归母净利率为8.21%，同比下滑0.49个百分点 [1] - 预计公司2025至2027年可实现归母净利润50.70亿元、69.56亿元、81.82亿元 [5] 智能手机与电脑业务 - iPhone 17销量大幅提升，公司中框业务贡献核心增量，作为苹果供应链玻璃盖板核心龙头，竞争格局稳固 [2] - 公司金属中框充分受益于iPhone 17 Pro系列外观形态创新 [2] - 2026年iPhone首款折叠机有望问世，公司在UTG玻璃、铰链材料、玻璃盖板等领域拥有较多专利，技术与规模化生产能力领先 [2] 智能汽车业务 - 智能座舱产品矩阵日益丰富，新增无线充电模组、车载通讯模组以及域控制器 [3] - 公司将消费电子级玻璃加工技术引入汽车车窗玻璃，超薄夹胶车窗玻璃已成功导入国内头部车企新车型量产体系并启动产能建设 [3] - 当前毛利率仍受墨西哥工厂影响，公司已逐步推进该工厂搬迁，未来有望迎来营收与毛利率双增长 [3] 其他创新业务 - 公司依托从结构件到整机组装的全链条垂直整合能力，覆盖智能头显、AI眼镜、具身智能、智能零售等新兴智能终端市场 [4] - 在AI眼镜领域拥有全栈式解决方案能力，25年上半年与灵伴科技合作开发的Rokid Glasses已实现规模化量产，第三季度销量快速提升 [4] - 在具身智能领域，与北美和国内头部企业合作取得实质进展，实现关节模组、灵巧手等核心部件的批量交付，规模效应逐步显现 [4]

投资评级 - 报告对信维通信的投资评级为“增持”，并予以“维持” [2] 核心观点 - 报告认为公司Q3盈利质量提升，核心业务内生增长动力增强，并成功进入北美新客户AI硬件供应链，未来成长空间可期 [1][6][9][10] 公司业务与市场地位 - 公司是全球领先的射频器件厂商，主营业务包括天线及模组、无线充电模组、EMI/EMC器件、高精密连接器、声学器件、汽车互联产品、被动元件等 [9] - 在消费电子天线领域，公司是国内外多家科技企业的天线核心供应商，25H1公司移动终端天线及附件产品占营收比为100% [9] - 公司依托越南、墨西哥两大海外制造基地，增强全球交付与成本管控能力 [10] 第三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收64.62亿元，同比增长1.07%，归母净利润4.86亿元，同比下降8.77% [6] - 2025年Q3单季度公司实现营收27.59亿元，同比增长4.20%，实现归母净利润3.25亿元，同比下降1.77% [6] - 2025年Q3单季度公司实现扣非归母净利润3.14亿元，同比增长22.06%，显示核心业务内生增长动力不断增强 [6][9] - 公司前三季度毛利率为21.53%，同比提升0.73个百分点，25Q3单季度毛利率为25.45%，同比提升1.69个百分点 [6][9] - 25Q3单季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.70%、3.70%、6.31%、0.76%，同比分别下降0.04、0.58、0.87、0.55个百分点 [9] 研发投入与产品技术 - 公司致力于基础材料、基础技术的研究，2025年前三季度研发费用占营收比为7.5% [9] - 在基础材料研发上，公司对高分子材料、磁性材料、陶瓷材料、散热材料等核心材料领域保持高强度研发投入 [9] - 公司开发了柔性可重构天线、卫星通信相控阵天线、毫米波雷达缝隙波导天线等多种天线产品，满足不同智能终端产品的通信需求 [9] 新业务进展与增长动力 - 公司成功进入北美新客户的AI硬件供应链，为其智能终端产品提供从天线、无线充电到精密结构件的综合解决方案 [9] - 公司保持商业卫星的领先优势，加大与北美两大客户的业务合作 [10] - 在智能汽车领域，车载雷达、大功率无线充电模块、USB Hub数据连接模块及定制化线束、连接器等核心产品取得良好进展 [10] - 公司加快在新一代AI终端硬件、商业卫星、数据中心、机器人等新业务领域的布局与产品落地 [9] 行业前景 - 全球消费电子市场延续复苏态势，AI技术变革浪潮带动手机、眼镜、智能可穿戴设备等AI终端出货量增长 [9] - 商业卫星通信领域预计迎来新一轮增长期，据预测2025年我国卫星互联网产业市场规模将达到约440亿元，同比增长10.7% [10] - 卫星通信行业将向6G天地融合、手机直连卫星及量子通信等方向演进 [10] 盈利预测与估值 - 报告预计公司2025-2027年归母净利润为6.73亿元、8.23亿元、9.78亿元 [10] - 对应2025-2027年的市盈率（PE）分别为51.02倍、41.75倍、35.12倍 [10] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为90.06亿元、100.06亿元、111.26亿元，增长率分别为3.00%、11.10%、11.20% [11]

财务业绩 - 公司前三季度累计实现营业收入536.63亿元，同比增长16.08%，创历史新高 [1] - 公司前三季度归属于上市公司股东的净利润为28.43亿元，同比增长19.91% [1] AI眼镜市场与公司战略 - AI眼镜市场火热，产品放量带动产业链企业估值提升 [1] - 公司深度绑定北美头部客户，为其热销AI眼镜提供精密结构件、光学部件、声学模组等核心组件 [1] - 公司业务延伸至软板SMT、无线充电模组及整机组装环节，预计将带来可观增长 [1] - 公司目标在两内年成为该客户核心供应商，并确立在光波导领域的全球主力地位 [1] 技术布局与创新 - 公司技术布局覆盖当前主流的纳米压印、性能更优的刻蚀工艺以及前沿的碳化硅解决方案 [1] - 公司新近成立蓝思光电科技（长沙）有限公司，旨在向光学产业链纵深迈进 [1] - 公司通过高度垂直整合，将自研光波导镜片、功能模组及超轻量材料等高附加值元件整合至下一代AI眼镜中 [1] - 公司致力于成为其他品牌的硬件创新者和制造平台 [1]

财务业绩 - 公司第三季度实现营业收入27.59亿元，同比增长4.20% [1] - 公司第三季度扣非净利润为3.14亿元，同比增长22.06% [1] - 公司前三季度毛利率为21.53%，较上年同期提升0.73个百分点 [1] - 公司第三季度单季度毛利率为25.45%，较上年同期提升1.69个百分点 [1] 战略转型与新业务布局 - 公司正从单一射频龙头向多元科技解决方案提供商转型，战略转型进入收获期 [1] - 公司在消费电子主业基础上，加快布局新一代AI终端硬件、商业卫星、智能汽车、数据中心、机器人等新业务领域 [1] - AI技术在端侧加速渗透，带动AI手机、智能汽车、可穿戴设备等终端需求爆发，公司凭借射频与精密制造能力切入相关供应链 [1] AI终端业务 - AI眼镜作为新兴消费级AI终端核心品类，市场前景广阔，公司已针对AI眼镜构建全场景产品矩阵 [2] - 公司AI眼镜配套的天线、散热组件及精密结构件等产品成功切入Meta等知名品牌供应链 [2] - 公司通过提供“天线+无线充电+精密结构件”一体化综合解决方案，形成多品类协同供货与全链条服务优势 [2] 商业卫星业务 - 全球卫星通信产业迎来技术迭代与规模化发展黄金期，公司依托射频技术与精密制造积累布局卫星天线、连接器等产品 [2] - 公司已构建“连接器+天线+结构件”三位一体的卫星通信产品矩阵 [2] - 报告期内公司进一步巩固商业卫星领域领先地位，深化与北美两大核心客户的业务合作，为后续订单放量奠定基础 [2] 智能汽车业务 - 智能网联汽车高速渗透为汽车电子赛道打开增长空间，公司已构建覆盖多场景的汽车电子产品矩阵 [2] - 报告期内公司车载雷达、大功率无线充电模块、USBHub数据连接模块及定制化线束、连接器等核心产品取得进展 [2] - 公司积极探索数字钥匙、汽车无线通信和感知等商业机会，以进一步拓宽增长边界 [2] 全球制造与交付能力 - 公司打造越南、墨西哥两大海外制造基地，有效优化制造成本并增强全球交付与成本管控能力 [3] - 海外制造基地使公司能够更近距离、更快速地响应海外客户需求 [3]

财务业绩 - 第三季度实现营业收入27.59亿元，同比增长4.20% [1] - 第三季度扣非归母净利润3.14亿元，同比增长22.06% [1] - 前三季度毛利率为21.53%，较上年同期提升0.73个百分点 [1] - 第三季度单季度毛利率为25.45%，较上年同期提升1.69个百分点，盈利能力进一步提升 [1] AI端侧硬件业务 - AI技术在端侧加速渗透，带动端侧算力、感知交互等需求持续爆发，行业进入规模化增长阶段 [2] - 公司凭借射频与精密制造经验，切入手机、眼镜、智能可穿戴设备等AI端侧设备供应链 [2] - AI眼镜是公司重点突破的新场景，已构建全场景产品矩阵，配套天线、散热组件及精密结构件等产品成功切入Meta等品牌供应链 [2] - 公司提供"天线+无线充电+精密结构件"一体化综合解决方案，形成多品类协同供货与全链条服务的双重优势 [2] - AI终端业务的先发优势与消费电子主业形成高效协同，巩固了公司在AI端侧供应链中的竞争地位 [3] 卫星通信业务 - 国家政策将卫星互联网纳入国家发展全局，为商业航天产业提供明确政策指引和广阔空间 [4] - 全球卫星通信产业迎来技术迭代与规模化发展的黄金期，低轨星座组网加速推进，手机直连卫星等新业态快速落地 [4] - 公司重点布局卫星天线、连接器等关键产品，构建"连接器+天线+结构件"三位一体的产品矩阵 [4] - 报告期内，公司持续深化与北美两大核心客户的业务合作，为后续订单放量奠定基础 [4] - 公司自主研发的LCP薄膜技术通过UL认证并实现批量供货，性能显著优于传统PI薄膜，满足卫星通信高频信号传输需求 [5] - 公司在高频高速连接器领域的技术突破，进一步完善了卫星通信硬件产品体系 [5] 汽车电子业务 - 2025年9月新能源汽车销量达160.4万辆，同比增长24.6%，占整体销量比重达49.7% [6] - 前三季度新能源汽车销量完成1122.8万辆，同比增长34.9%，车载电子硬件需求呈爆发式增长 [6] - 公司已将汽车电子打造为第二增长曲线的核心板块 [6] - 公司构建覆盖多场景的汽车电子产品矩阵，车载雷达、大功率无线充电模块、USB Hub数据连接模块及定制化线束、连接器等产品取得良好进展 [7] - 公司积极探索数字钥匙、汽车无线通信和感知等商业机会，以拓宽增长边界 [7] 战略与产能布局 - 公司正从单一射频龙头向多元科技解决方案提供商转型，战略转型进入收获期 [1] - "消费电子+卫星通信+智能汽车+N"的业务布局已初见成效，共同构筑公司穿越行业周期的能力 [7] - 公司依托越南、墨西哥两大海外制造基地，有效优化制造成本，并显著增强全球交付能力与成本管控能力 [7]

公司业务规划 - 公司已规划机器人零部件业务 [1] - 可为客户提供射频类相关产品，包括天线及射频模组 [1] - 可为客户提供无线充电模组、连接器及线束、精密结构件等产品 [1] - 公司将根据市场需求加快机器人零部件业务进展 [1]

业务合作与产品供应 - 公司为北美大客户最新推出的热销产品提供精密结构件、光学部件、声学模组等核心部件 [1] - 后续将深度参与软板SMT组装、无线充电模组、充电盒等多种模组及配件组装 [1] - 因保密协议要求无法提供具体合作细节 [1] 战略发展与产业链延伸 - 近期成立蓝思光电科技（长沙）有限公司以加速向高附加值高技术壁垒的光学产业链纵深迈进 [1] - 公司将充分发挥垂直整合优势实现更多自有核心元器件光波导镜片光学部件功能模组及超轻量材料整合至AI眼镜 [1] - 新布局预计将从营收和利润端贡献更大增长 [1]

宏观策略 - 9月FOMC会议如期降息25bps 点阵图指引2025年还有2次降息 2026年额外1次降息 相比市场预期偏鹰 [1][17] - 发布会未释放增量鸽派信息 Powell表态偏鹰 大类资产走势反复 美元指数和美债利率呈V型 黄金先涨后跌 美股震荡 [1][17] - 交易主线转向美联储独立性 政治压力可能导致更多降息 美元信用风险走阔 对应2年美债利率与美元指数下行 10年美债利率因期限溢价走阔而受阻 [1][17][18] 固收金工 - 转债市场震荡 估值高位徘徊 风格上高价优于中价优于低价 小盘优于中盘优于大盘 [2][19] - 中证转债指数自2024年8月低位累计上涨超30% 平价溢价率同期上涨8-12pct 短期指数或磨顶震荡 中长期中枢有望上移 [2][19][20] - 策略建议降低科技题材高波标的 增加平衡性标的控回撤 增配有色、锂电、化工等周期板块中低价标的博超额 [2][19][20] 利率与债市 - 10年期国债活跃券收益率从1.7675%上行2.2bp至1.7895% [3][21] - ERP指标（1/沪深300市盈率-10年国债收益率）处于2015年以来0-1倍标准差内 若回落至中枢 10年国债收益率上行幅度温和 顶部或为1.85% [6][27][28] - 美债期限利差约50-60bp 短端胜率更大 长端赔率更大 后市长端波动性叠加长久期或成配置胜负手 [7][22][30] 绿色债券 - 绿色债券周度新发行23只 规模200.52亿元 较上周增加112.85亿元 [4][23] - 周成交额509亿元 较上周增加27亿元 分债券种类以非金公司信用债（244亿元）、金融机构债（185亿元）和利率债（67亿元）为主 [4][23] - 折价个券折价率最高为-0.9629% 溢价个券溢价率最高为1.0574% [23] 二级资本债 - 周度无新发行二级资本债 [5][24] - 周成交量1615亿元 较上周增加146亿元 成交量前三为工行和建行二级资本债 [5][24][25] - 5Y AAA-级二级资本债到期收益率较上周涨9.71bp [24] 行业与公司 - 半导体设备国产化受益 前道制程推荐北方华创、中微公司等 后道封测推荐华峰测控、长川科技等 [12] - 油服设备产业链受益于沙特阿美85个重大项目 推荐杰瑞股份、纽威股份 [13] - 信维通信传统业务稳健 卫星与汽车业务构筑新成长曲线 预计25H2北美客户批量交付 [14][15] - 福立旺切入丝杠领域 预计2025-2027年归母净利润1.62/2.49/3.01亿元 对应动态PE 47/30/25X [16] 银行与资产配置 - 国内商业银行缩表概率低 原因包括经济下行期缩表加剧风险、货币政策宽松、国有资本主导及监管安全垫充足 [9][33][34] - 美国居民资产配置呈现利率主导特征 加息周期防御性调整 降息周期风险资产为核心 金融资产内部权益类崛起 现金类潮汐 [10][11][35][36]

核心业务与产品布局 - 公司是国内射频器件领域龙头企业 主营业务涵盖天线及模组 无线充电模组 EMI/EMC器件 高精密连接器 声学器件 汽车互联产品与被动元件等多类产品[1] - 产品广泛应用于消费电子 商业卫星通信 智能汽车 物联网等多个高增长领域[1] - 是国内外多家头部科技企业的天线主力供应商[1] 传统业务发展现状 - 在天线 无线充电与精密结构件等传统优势领域持续领先 产品广泛覆盖全球头部消费电子客户[2] - 无线充电业务受益于智能手机 可穿戴设备及智能汽车对Qi2x等标准模块的快速普及[2] - 精密结构件业务凭借轻薄耐腐电池壳等创新产品持续获得大客户订单[2] 新产品拓展进展 - LCP天线模组已在北美大客户实现规模交付 并配合多家头部客户推进方案研发[2] - UWB模组已在智能汽车钥匙 智能门锁 医疗设备等领域批量出货 并持续拓展至物联网 人形机器人等新场景[2] - 商业卫星通信领域已实现高频连接器 毫米波天线等产品突破[3] 商业卫星通信业务 - 已向北美客户供应终端连接器与天线产品 预计2025年下半年实现批量交付[1][3] - 积极拓展国内商业卫星客户 未来有望进一步提供天线 连接器 结构件及整机级解决方案[1] - 与北美客户持续合作并预计下半年批量供货 同时积极导入国内新兴商业卫星客户[3] 智能汽车业务布局 - 持续深化与国内外主流主机厂及Tier1供应商合作[3] - 车载无线充电模组等传统优势产品定点项目持续增加[3] - 在车载雷达 大功率无线充电 USB Hub及高速连接器等新品类别不断突破[3] - 产品矩阵日益丰富 有望在未来2-3年显著贡献业绩[3] 财务表现与增长预期 - 预计公司2025-2027年实现营收97.05亿元/109.2亿元/123.4亿元[3] - 预计归母净利润为7.29亿元/8.14亿元/9.7亿元[3] - 对应PE为34/31/26[3]