董事会决议 - 上海农商行董事会于2025年召开第七次会议 全体14名董事均参与投票 会议通过多项议案且无反对或弃权票 [1] - 会议审议通过2025年半年度报告及摘要 第三支柱信息披露报告和中期利润分配方案 相关文件已在上交所网站披露 [2] - 公司通过"提质增效重回报"专项行动方案 旨在提升经营效率和股东回报水平 [2] 资本运作与融资计划 - 公司计划发行不超过人民币360亿元金融债券 发行时间跨度为2025年下半年至2028年 [3] - 债券品种包括普通金融债及小微 绿色 科创等专项金融债 期限为3年或5年 利率参照市场水平确定 [3] - 募集资金将全部用于支持普惠小微 绿色金融 科技金融和制造业等重点领域 服务实体经济发展 [3] 资产处置与资源优化 - 公司对银城中路房产采取"租售并举"处置方案 以提升资产效益和资源配置效率 [3][4] 治理结构与制度完善 - 董事会通过多项委员会工作规则 包括可持续发展（ESG）委员会 关联交易控制委员会等 强化公司治理架构 [4] - 公司修订股权管理办法 募集资金管理办法及董事和高管持股变动管理办法 部分议案需提交股东大会审议 [4] - 董事会秘书工作制度获通过 进一步规范信息披露和董事会运作机制 [4] 人事任命 - 提名叶波担任非执行董事 其现任中国太平洋人寿保险总经理助理 拥有财务和保险行业资深背景 [5][6] - 叶波曾任太平洋人寿多地分公司高管及多个部门负责人 具备丰富的管理经验和行业资源 [6] 关联交易管理 - 部分关联交易议案涉及董事回避表决 其中徐力 应长明 阮丽雅等董事在特定议案中回避 [5] - 关联交易事项已经董事会关联交易控制委员会及独立董事专门会议审议通过 相关公告已披露 [5]

金融债券发行规模与增长 - 2023年第一季度商业银行金融债券发行规模达6275.5亿元 同比增长81.2% [1] - 截至4月10日全年累计发行规模达6990.5亿元 涉及60家银行 [1] 发行主体结构特征 - 城商行成为发行主力 一季度30家城商行发行占比超50% [1] - 农商行发行数量居次 一季度15家农商行参与发行 [1] - 兴业银行(650亿元) 浦发银行(600亿元) 中国银行(600亿元)位列发行规模前三 [1] 债券类型分布情况 - 二级资本债发行规模最大 一季度达1987.5亿元 [2] - 普通金融债发行1705亿元 小微企业专项债1160亿元 [2] - 永续债880亿元 绿色专项债494亿元 三农专项债44亿元 创新创业金融债5亿元 [2] 中小银行资本补充动因 - 中小银行普遍存在资本金不足问题 需拓宽补充渠道 [2] - 非上市中小银行资本补充压力较大 主要通过优化业务结构和丰富补充渠道解决 [2] - 盈利能力下降导致利润留存补充空间减少 外部渠道补充需求增加 [2] 二级资本债受青睐原因 - 发行门槛相对较低 利率高于普通金融债券 [3] - 特别受中小银行青睐 但仅能补充二级资本 [3] 未来发行趋势展望 - 市场对货币政策宽松预期强烈 二季度可能存在降息降准 [3] - 信贷资源将向小微企业 绿色领域 三农领域倾斜 [3] - 金融机构补充资本需求较大 金融债发行规模或将提速 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前债市二永债投资进入第四阶段 2024 年起其成利率波动放大器 报告聚焦解析二永债机构行为规律并挖掘有效信号 [2][15] - 不同类型机构对二永债配置有规律 可据此构建投资情绪衡量指标辅助利率投资 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 为何关注二永债的机构行为 - 2024 年以来二永债成利率波动放大器 投资者常将其与利率债比价 此前已研究利率债机构行为 本文聚焦二永债 [15] - 讨论券种为二级资本债、永续债与普通金融债 投资者主要有银行、券商、基金、理财、保险与其他 投资者期限偏好集中在 1Y、3Y、5Y 5Y 以上成交量明显下滑 [3][15] 二永债的机构行为规律 银行依然充当债市"稳定器"角色 - 2024 年下半年起银行增加 1Y/3Y 二级资本债成交 持续净卖出 5Y 二级资本债 类似利率债"一级认购、二级分销" [5][16] - 银行对永续债 1Y/3Y 交易量少 5Y 明显净卖出 对普通金融债 3Y 期限段交易量最大 多数时点净卖出 仅债市回调时增配 [5][16] 券商对于二永债的波段交易频率较高 - 券商对二永债交易有明显交易盘特征 常买入卖出横跳 规模不小 对 1Y/3Y/5Y 二永+普通金融债偏好程度高 [5][21] 基金是二永债的主要买盘 - 基金多数时点对二永债买入呈趋势性配置 牛市持续买入 熊市明显卖出 是推动行情主要机构 近年二永债利率下行 基金趋势性增配 [5][30] 理财的二永机构行为特征较为分化 - 多数时间段理财对二永交易特征不明显 整体呈配置趋势 部分时点牛市止盈、熊市买入、震荡市继续买入 [5][37] 保险同样充当债市"稳定器"角色 - 保险机构行为规律与银行类似 多数时间点净卖出二永债 行情回调时充当稳定器开始增配 [5][46] 其他类型机构整体持续增配 - 其他类型机构更偏好持续配置 5Y 期限二永债 [6][52] 如何利用二永债的机构行为规律 - 通过二永债机构行为挖掘利率走势判断指标较难 原因包括机构行为指标同步、成交金额和机构分类少、数据有误差等 [7][61] - 可通过机构行为得到投资者对利率是否继续下行的预期 辅助利率投资 预期利率下行 交易盘持续买入压缩利差 预期利率"下不动" 买盘力量减少 [7] - 构建二永债交易盘投资情绪衡量指标 即 5Y 二级资本债、5Y 永续债中基金+券商整体买入并平滑 指标回落趋于 0 附近 表明交易盘买入力度减小 今年 1 月 15 日和 4 月下旬该指标回落 对应债市回调/震荡 [8][62]

债市行情 - 国债期货主力合约多数小幅收涨，30年期主力合约涨0.13%报119.760，10年期主力合约持平于108.855，5年期主力合约涨0.01%报106.060，2年期主力合约涨0.03%报102.430 [2] - 银行间主要利率债收益率小幅下行，10年期国开债收益率下行1.25BP至1.6915%，10年期国债收益率下行0.25BP至1.682%，30年期国债收益率下行0.75BP至1.908% [2] - 中证转债指数收盘下跌0.23%，报427.33点，成交金额541.67亿元，部分转债跌幅超5%，部分涨幅超5% [2] 海外债市 - 美债收益率全线走低，2年期美债收益率跌0.43BP报3.982%，10年期美债收益率跌2.26BPs报4.506%，30年期美债收益率跌0.29BP报5.038% [3] - 日债收益率多数回落，10年期日债收益率下行3.9BPs至1.511%，3年期和5年期日债收益率分别走低0.5BP和2.2BPs [3] - 欧元区市场10年期法债收益率跌6BPs报3.258%，10年期德债收益率跌7.6BPs报2.565%，10年期意债收益率跌6.8BPs报3.581% [3] 一级市场 - 辽宁省2期地方债投标倍数均超28倍，7年期"25辽宁债14"中标利率1.67%，全场倍数28.77，30年期"25辽宁债15"中标利率2.12%，全场倍数31.73 [4] 资金面 - 央行单日净投放2470亿元，开展3820亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40% [5] - Shibor短端品种表现分化，隔夜品种下行5.9BP报1.506%，7天期上行2.7BP报1.579% [5] 机构观点 - 弘则固收认为普通金融债在2-5年主流投资期限上展现出高性价比，相较同期国债利差接近去年同期，城投债和二永债则低10-20BPs [6][7] - 华泰固收建议短期关注非银配置、PMI数据、债券供给等，推荐3、5年信用债和二永债，并向短端信用下沉和长端高等级寻找利差压缩机会 [7] - 国盛固收认为未来几个月固定收益资产需求强于供给，存在再现资产荒的可能，年内10年国债有望下至1.4%-1.5%水平 [7]