行业与公司 * 纪要涉及的行业为全球固定收益市场（以美国国债市场为核心）和全球外汇市场 [1] * 纪要涉及的公司为多家国际投资银行，包括巴克莱、汇丰、摩根大通、德意志银行、美银美林、花旗、高盛 [1] 核心观点与论据 美债市场展望 * **收益率曲线普遍预期陡峭化**：多家机构（巴克莱、汇丰、花旗）预测2026年美债收益率曲线将呈现牛市或熊市陡峭化，即短端收益率降幅大于长端或长端升幅大于短端 [6][15][65] * 巴克莱预测2年期收益率降至3.1%，30年期维持在4.7%左右，2s30s曲线陡峭化至160基点 [6][10] * 汇丰预测2026年底10年期收益率达4.30%，曲线呈熊市陡峭化 [15][18] * 花旗预测2026年底2年期、10年期收益率分别为2.90%和3.75%，看好牛市陡峭化 [65][78] * **美联储政策转向鸽派并调整资产负债表**：普遍预期美联储将在2026年结束QT（量化紧缩），并开始购买短期国债以维持准备金水平，但强调这不是新一轮QE（量化宽松） [6][15][25][35] * 巴克莱预计美联储2026年购买约3300亿美元国库券 [10] * 摩根大通预计美联储2026年购买2800亿美元国库券 [25][31] * 德意志银行预计美联储2026年购买约4000亿美元短期国库券 [35][39] * 花旗预计美联储将以每月400亿美元速度购买短期国债直至2026年4月 [78] * **降息预期存在分歧，但普遍认为空间有限**：对美联储降息幅度看法不一，但多数认为市场定价可能过于乐观 [12][15][23][42] * 摩根大通预测美联储仅会再降息50个基点，而OIS市场定价90个基点 [23] * 美银美林预计2026年6月和7月各降息一次，终端利率达3.0-3.25% [42][49][52] * 汇丰认为在通胀粘性（核心CPI维持在3%附近）背景下，美联储降息能力受限 [15][19] * **财政赤字与国债供给构成长期压力**：高企的财政赤字和国债净供给是支撑长端收益率和期限溢价的关键因素 [5][15][25][35] * 巴克莱预计预算赤字占GDP的6%左右（约1.9万亿美元） [5] * 摩根大通预测2026财年联邦预算赤字为1.955万亿美元，占GDP的6.2% [25][31] * 德意志银行预测2026-2028年美国财政赤字平均占GDP的6.7% [35][39] * 美银美林预计2026年美国国债净供给将减少，净息票发行量预计下降6150亿美元 [58][62] * **经济与通胀前景复杂**：经济展现韧性，但通胀回落至2%目标的过程可能缓慢且存在反复风险 [5][15][42] * 巴克莱预计核心PCE通胀在2026年下半年接近2%目标 [5] * 美银美林预测2026年实际GDP增长2.4%，第四季度核心PCE通胀为2.8% [42][52] * 汇丰指出核心CPI维持在3%附近，去通胀进程受阻 [15][19] 外汇市场展望 * **美元前景：温和走弱但存结构性支撑**：主流观点认为美元将温和贬值，但美国AI投资等因素可能提供结构性支撑 [80][94][110] * 高盛认为美国经济“卓越表现”减弱将导致美元长期走弱，美元指数年内已下跌7% [80][92] * 巴克莱对美元持建设性看法，主因美国AI资本支出计划可能对美元产生变革性影响 [94] * 汇丰预计美元在未来数月将持续承压 [110] * **亚洲货币普遍承压**：受美元强势、套利吸引力低、资本流出等因素影响，亚洲货币在2026年可能表现疲软 [94] * 巴克莱指出亚洲（除中国）年初至今股票资金流出约390亿美元 [97][107] * 亚洲实际利率已降至2023年5月以来最低，套利吸引力不足 [96] * 美国从亚洲进口份额从年初24%急升至8月33%，但未转化为亚洲货币升值动力 [97][107] * **看好部分新兴市场与顺周期货币**：机构青睐具有高收益、高质量或强周期性的新兴市场货币，以及部分G10增长型货币 [80][110][119] * 高盛看好南非兰特和智利比索，因对周期性定价和人民币有高贝塔系数且估值便宜 [80][84] * 汇丰提出杠铃策略，青睐高质量新兴市场货币（如巴西雷亚尔、墨西哥比索、南非兰特）和“增长型”G10货币（如澳元、新西兰元、瑞典克朗） [110][119] * **人民币展望相对积极但存制约**：摩根大通看好人民币汇率，但巴克莱认为在强势美元背景下人民币可能逐渐走弱 [102][124] * 摩根大通报告标题明确“看好人民币汇率” [124] * 巴克莱指出中国企业在4月至10月净卖出约1630亿美元，显示企业结汇意愿较低 [99] * **欧元、日元、英镑面临挑战**：这些主要货币因各自基本面问题，可能相对表现不佳 [80][110] * 高盛预计欧元兑美元将升至1.25，但更多因美元走弱，且存在逆转风险 [80][84][92] * 高盛对日元持悲观态度，认为日本央行加息不足以扭转颓势，日元实际贸易加权汇率比10年均值低约25% [80][85][92] * 汇丰指出英国2026年面临约-0.8% GDP的负财政脉冲，对英镑构成压力，建议卖出英镑兑澳元 [110][116][123] 其他重要内容 * **资产配置与交易策略**：各机构基于其观点提出了具体的交易建议 [10][21][31][39][52][62][79][93][108][123] * 曲线交易：普遍推荐做陡收益率曲线（如2s30s）的交易 [10][21] * 久期偏好：机构间存在差异，汇丰推荐配置曲线腹部（如5年期），美银美林偏好腹部久期，摩根大通则建议做空5年期 [21][31][63] * 利差交易：花旗看好前端和中端互换利差走阔，巴克莱推荐做多3年期互换利差 [11][65][79] * 通胀关联资产：巴克莱建议做多10年期TIPS盈亏平衡通胀率，花旗建议做多10年期TIPS [10][76] * 外汇交易：涉及大量货币对的多空建议，如做空GBP/SEK、做空CAD/ZAR、做多NZD等 [93][108][123] * **关键数据与预测汇总**： * **10年期美债收益率预测**：巴克莱4.0%，汇丰4.30%，摩根大通（2026年Q4）4.35%，德意志银行4.45%，美银美林4.25% [5][15][27][30][35][39][45][52] * **联邦基金利率/终端利率预测**：美银美林预测终端利率3.0-3.25% [49][52] * **美国GDP增长预测**：摩根大通1.8%，美银美林2.4% [30][42][52] * **美国财政赤字/GDP占比预测**：巴克莱约6%，摩根大通6.2%，德意志银行6.5%-7.0% [5][25][31][35][39] * **美联储购债规模预测**：范围在2800亿至4000亿美元之间 [10][25][31][35][39] * **外汇汇率预测**：高盛看欧元兑美元至1.25，巴克莱看欧元兑美元至1.13，汇丰看欧元兑美元至1.20（2026年Q1），巴克莱看美元兑印度卢比至94.0 [92][107][123] * **供需结构变化**： * 美银美林指出，2026年核心债券（UST、IG、MBS）总净供给预计为2.2万亿美元，较2025年下降4800亿美元，主要因国债净发行减少 [58][62] * 固定收益总供给预计增长4%至10.475万亿美元，但净供给仅增长1%至3.155万亿美元 [44][45] * 投资级公司债净供给预计增加约1000亿美元，MBS净供给预计增加约400亿美元 [58][62] * **非美债市场观点**： * 德意志银行对欧洲固收市场给出配置建议，如超配意大利国债、荷兰国债、欧洲投资银行债券，低配德国、奥地利、芬兰国债 [39] * 美银美林指出，截至2025年12月9日，杠杆贷款年初至今总回报率5.57%领先，BBB级CMBS为8.76%，美国高收益公司债为7.78% [46]

公司战略调整 - 阿波罗全球管理首席执行官Marc Rowan向投资者表示 公司正在增加现金 降低杠杆率并抛售风险较高的债务资产 [1][1] - Rowan称其“首要任务”是“尽可能拥有好的资产负债表” 以便在不利市场形势下公司也能表现良好并赚钱 [1][1] - 公司已通过增持数百亿美元的美债及削减杠杆贷款 为其旗下保险公司Athene增加了流动性 [1][1] 管理层观点与内部动态 - 公司高层在12月的一次内部会议上也强调了采取防御姿态 [1][1] - Rowan本月在会议中私下向投资者传达了上述观点和战略调整 [1][1]

监管政策变动 - 美国货币监理署和联邦存款保险公司联合宣布撤回2013年多部门联合发布的杠杆贷款指引及相关解读文件 [1] - 此举意味着美国银行监管机构放松了2008年全球金融危机后采取的强化银行业监管措施 [1] - 作为2013年监管措施三家联合发布机构之一的美国联邦储备委员会尚未作出同样决定 [1] 杠杆贷款定义与背景 - 杠杆贷款是为高负债、高杠杆或债务评级低的借款人提供资金，用于并购、补充资本金、再融资、股权买断以及业务和产品线建设等 [1] - 其潜在风险在2008年金融危机期间引起了监管机构的注意 [1] 政策影响与市场反应 - 监管机构表示，2013年推出的指引和相关解读文件导致受监管银行在杠杆贷款业务的市场份额大幅下降，而非银行机构的杠杆贷款则大幅增加 [1] - 市场分析人士认为，监管放松将推高银行与私人信贷机构在杠杆贷款业务上的竞争 [1] - 分析人士同时指出，杠杆贷款本身的高风险不应被忽视 [1]

监管政策变动 - 美国货币监理署与联邦存款保险公司于12月5日联合宣布，撤回2013年发布的杠杆贷款指引及相关解读文件 [1] - 此举意味着美国银行监管机构放松了2008年金融危机后采取的强化银行业监管措施 [1] - 作为2013年监管措施的三家联合发布机构之一，美国联邦储备委员会尚未做出同样决定 [1] 政策调整原因 - 监管机构认为2013年的指引和相关文件过于富有约束性，妨碍银行将通用风险管理原则应用于杠杆贷款业务 [2] - 相关监管规定被认为过于宽泛，且未经过国会审议 [2] 杠杆贷款业务与市场影响 - 杠杆贷款为高负债、高杠杆或低评级的借款人提供资金，用途包括并购、补充资本金、再融资、股权买断及业务建设等 [1] - 私募股权投资对象和高成长科技企业对该类贷款依赖度较高 [1] - 分析人士认为，监管放松将推高银行与私人信贷机构在杠杆贷款业务上的竞争 [2]

美联储官员对资产估值的核心观点 - 美联储理事库克指出多个资产类别估值已处于历史高位，价格大跌的可能性正在上升 [1] 被点名的风险资产领域 - 风险集中在股市、公司债券、杠杆贷款和房地产市场，这些资产在流动性充裕时上涨，资金收紧时易闪崩 [3] - 对冲基金持有美债比例飙升至10.3%创历史新高，市场风向突变可能引发连锁抛售 [3] 私人信贷市场风险 - 私人信贷市场规模已占美国GDP的11%，预计2026年违约率可能上升3个百分点，远超杠杆贷款和高收益债券 [4] - 美国银行业对私人信贷机构的贷款已激增至近3000亿美元，与银行、保险机构关联紧密易演变成系统性风险 [4] 金融体系韧性评估 - 当前金融体系韧性远胜2008年，银行资本充足率更高，不太可能重演全面危机 [5] 对中长线投资者的策略建议 - 建议远离依赖低成本融资的杠杆收购和商业地产等高估值赛道 [6] - 需关注流动性指标，美联储逆回购工具余额已从2.55万亿美元骤降至2190亿美元，市场缓冲垫变薄 [6] - 握紧现金等待机会，若优质资产因流动性冲击被错杀，反而是长线布局良机 [6]

文章核心观点 - 美元渠道是货币政策跨境传导的重要补充机制，其作为独立的风险偏好传导渠道，强化了全球金融周期的非对称性与顺周期性，加剧了主要央行政策制定的难度 [1][7][8] 传统货币政策跨境溢出理论的局限性 - 传统理论强调利率差异与贸易竞争力两大渠道，但利率差异渠道难以解释风险偏好主导下的资本流动规模与波动 [3] - 贸易竞争力渠道在美元主导的全球贸易格局中传导效力削弱，因大部分国际商品贸易以美元计价，本币波动难以及时传导至贸易价格 [4] 美元渠道对企业融资成本的影响 - 美元升值独立推高美国企业融资成本，美元每额外升值1%，美国杠杆贷款利差上升6~7个基点，控制欧元区收益率曲线变化后影响幅度扩大至约13.8个基点 [5] - 高风险贷款对美元波动更敏感，美元升值1%导致利差增幅从样本第25分位的7.1个基点增加到第75分位的18.8个基点 [6] - 贷款用途差异体现非对称性，承销贷款（如并购和杠杆收购融资）利差上升幅度高达22个基点，而再融资贷款反应不到9个基点 [6] 美元渠道对全球金融周期与政策的影响 - 美元渠道削弱美联储政策自主性，其他主要央行决策通过美元汇率间接传导至美国金融市场 [7] - 美元作为全球风险锚，其波动在风险情绪与融资条件间形成自我强化循环，放大金融体系顺周期性 [7] - 美元走强推高全球融资成本并收缩风险情绪，美元走弱则改善融资环境但可能引发输入型通胀和资产泡沫等新不平衡 [7][8]

市场交易动态 - 制药商Mallinckrodt搁置一项14.9亿美元的贷款发行计划 [1] - 特种化学品生产商Nouryon取消融资 [1] - 自8月以来已有8笔交易被迫撤回 [1] - 为支持MJH Life Sciences的收购融资，银行完成杠杆贷款销售但需提供今年以来最深的折价之一以吸引买盘 [2] - 由桑坦德银行牵头的银行组将被迫自行保留部分27亿美元的收购融资 [2] 交易条款与市场条件 - Mallinckrodt的贷款作为“再定价”交易发行，计划使其借款利率下调最多0.75个百分点 [1] - 投资者对高风险债务的需求明显减弱 [1] - 美国杠杆贷款的二级市场价格在过去两周几乎每天都在下跌 [2] 市场需求减弱的原因 - 与并购和收购相关的债务发行活动增加，为投资者提供了比“再定价”贷款更高的潜在回报 [1] - 汽车零部件供应商First Brands Group在未能完成60亿美元再融资后宣布破产，影响投资者情绪 [1] - 对化工行业成本上升的担忧削弱了投资者对Nouryon融资项目的兴趣 [1]

黄金市场 - 现货黄金隔夜飙升逾1% 盘中创五周新高3401 41美元 收盘报3396 91美元 [1] - 今日亚市黄金小幅下跌至3386美元附近 技术面显示3375为日内关键支撑位 [1][18] - 黄金上涨主因短期避险情绪冲击 未来2-3个交易日需确认向上动能 否则可能回落至震荡区间 [18] 美股动态 - 纳指和标普500隔夜创历史新高 纳指盘中突破21000点 收盘纳指涨0 38% 标普500涨0 14% 道指微跌0 04% [2] - 标普500成分股已有12%公布财报 其中83%超预期 高盛预测该指数未来12个月或涨至6900点 [8][10] - 惠誉下调美国25%行业前景评级至"恶化" 预计2025年高收益债违约率升至4%-4 5% 杠杆贷款违约率达5 5%-6% [8] 贸易局势 - 美国设定8月1日为关税缴纳硬性截止日 但允许后续对话 欧盟考虑启动"反胁迫工具"进行反制 [3][5] - 欧盟反制措施可能包括禁美企参与2万亿欧元公共采购 限制美资金融机构活动等 需至少15成员国支持 [5] - 法国和德国支持对美反制 若实施将标志美欧关系出现根本性转变 [5] 美联储政策 - 市场预计7月降息概率接近零 9月降息概率超50% 投资者关注鲍威尔本周讲话释放信号 [7] - 特朗普政府持续施压美联储 有议员指控鲍威尔作伪证 最高可面临5年监禁 [7][8] 地缘政治 - 俄军对乌克兰发动近周最大规模空袭 使用426架无人机和24枚导弹 造成至少2死15伤 [14] - 俄防空系统称夜间击落74架无人机 包括15架飞往莫斯科的无人机 俄乌第三轮谈判或本周举行但前景不明 [15][16] 资金流向 - 60%中东主权财富基金计划未来五年增配中国资产 重点布局科技和创新驱动型行业 [11] - 机构预期国内存款搬家及海外美元溢出资金可能推动市场显著上行 [12]