核心观点 2025年医药产业呈现“减速提质，创新渐入佳境”的总体态势 医药工业收入虽微降但利润改善 盈利能力提升 同时 产业创新成果丰硕 带动一二级市场投融资显著复苏 院内市场下半年表现优于上半年 医疗器械出口结构分化 高附加值品类增长良好但部分产品受关税影响 进口则显示国产替代深化与行业招采改善并存 医保基金与财政支出 - 2025年1-12月医保统筹基金累计收入增速为+3.6% 其中城镇职工及城乡居民分别为+5.5%、+0.8% 收入增长稳健 [2][5] - 2025年1-12月医保统筹基金累计支出增速为+1.7% 其中城镇职工及城乡居民分别为+2.8%、+0.4% 支出增速有所放缓 但自10月以来单月支出增速已恢复双位数增长 [2][6] - 2025年1-12月 全国财政卫生健康支出累计达21446亿元 同比增长+5.7% 体现政府对卫生健康领域的支持力度 [7] 医药工业运行 - 2025年1-12月 全国医药工业营业收入为24870亿元 同比下降1.7% 利润总额为3490亿元 同比增长2.0% 利润率为14.0% 同比提升0.5个百分点 盈利能力有所改善 [2][9] - 2025年上、下半年利润总额增速分别为-2.2%、+6.7% 利润增速环比呈现明显改善 [2] - 2025年12月 规模以上医药制造业工业增加值增速为+7.0% 年内首次反超全国工业增加值增速(+5.2%) 1-12月累计增速为+2.4% [9] 院内与院外市场 - 院内诊疗量方面 样本地区数据显示2025年下半年表现优于上半年 例如天津市2025年1-11月医院诊疗人次和出院人数均同比下降0.8% 但较上半年略有好转 南宁市1-10月总诊疗人次同比增长7.6% 重庆市1-11月总诊疗人次同比增长4.7% [2][14][17][19] - 院外零售方面 2025年1-12月社会消费品零售总额中的西药品类增速为+1.8% 呈现温和复苏趋势 10月以来单月表现稳步提升 [2][21] - 实体药店零售规模缓慢改善 2025年1-11月累计规模为5577亿元 9月以来同比增速已回正 分品类看 1-11月药品同比微增+0.4% 医疗器械同比下滑0.6% 中药饮片和保健品分别同比下滑4.7%和15.1% [21] 医疗器械进出口 - 出口方面 2025年高附加值品类出口表现良好 内窥镜、其他针/导管/插管等、CT出口额分别同比增长31.9%、12.0%、7.6% [2][27] - 受美国加征关税影响 2025年普通手套（含PVC）和硫化手套（含丁腈）累计出口金额分别同比下滑15.3%和3.3% 而2024年分别为增长16.5%和32.1% 针头和注射器2025年出口增速也较2024年有所放缓 [36][38] - 相关出口企业如英科医疗、中红医疗、蓝帆医疗2025年第三季度收入分别同比下滑2.9%、9.2%、15.0% [41] - 进口方面 2025年医疗器械进口金额呈下滑趋势但下半年有所好转 CT和眼科仪器进口金额分别同比增长22.5%和7.0% 而核磁、彩超、监护仪、内窥镜进口金额分别同比下滑24.2%、8.1%、6.7%、4.1% 或与国产替代提升有关 [2][45] 医疗设备招采 - 重点医疗设备招采在2024年第四季度后呈现强劲复苏 2025年上半年主要设备招采同比增速较高 但近3个月增速有所回落 12月份核磁、CT、超声、内窥镜中标金额均出现下滑 [2][50] - 分季度看 核磁新设备采购中标金额在2025年第三、四季度分别同比增长45%和下降6% CT分别同比增长52%和8% 超声分别同比增长18%和1% 内窥镜分别同比增长4%和3% [50][51][54][56] - 企业端收入变化普遍滞后于行业招采数据 联影医疗、澳华内镜、开立医疗2025年第三季度收入增速均强于第二季度 [59] 产业创新与投融资 - 2025年共获批一类化药/生物药70个 较2024年的48个大幅增长 [2][60] - 2025年国内医疗健康领域一级市场融资金额（含IPO）达1228亿元人民币 同比增长46.41% 其中IPO事件数达44起 同比增长83% 融资金额达53亿美元 同比增长273% [2][65] - 二级市场融资回暖 A股科创板融资（IPO+再融资）2025年共142亿元 显著高于2023-2024年 港股融资（IPO+再融资）远超2022-2024年低谷期 [72] - 2025年中国医药相关交易（BD）数量达336笔 同比增长42% 交易总金额达1388亿美元 同比增长135% 其中首付款达75亿美元 已超过一级市场融资额 交易总金额约占全球的50% 且几乎均由license-out组成 [76]

运动科学原则 - 运动前应进行心脏健康筛查以预防心血管意外事件 [1] - 运动强度需循序渐进 从低中强度开始 待身体适应4至6周后再逐步提升 [2] - 运动分为有氧和无氧两大类 有氧运动包括慢跑、健步走、游泳等 无氧运动包括短跑、举重、肌力训练等 [2] 风险人群与筛查策略 - 运动相关心血管风险分为低风险状态和高风险状态两个层级 [4] - 风险分层依据包含4项核心变量和7项非核心变量 低风险状态要求不存在核心变量且最多存在1项非核心变量 [4] - 核心变量包括男性大于50岁或女性大于60岁 合并心血管疾病、2型糖尿病或肾脏疾病 有心脏病家族史 参加高危极限运动 [4] - 高风险人群需通过初级评估和中级评估 中级评估最常做心肺运动试验以测定摄氧量、代谢当量等数据 [4] 心血管评估方法 - 心血管风险评估主要从心脏结构、冠状动脉供血、心律失常及心功能四个方面进行 [5] - 常规心电图和超声检查可用于查找先天性心脏结构异常 [5] - 潜在初期冠心病和离子通道病等需借助冠脉CT、核磁及心肺运动试验来明确诊断 [5]

合作框架与战略目标 - 美年健康与京北方、国富量子签署数字资产业务合作框架协议，探索健康医疗领域设备及数据资产的RWA（真实世界资产）代币化合作 [1] - 三方拟以美年健康设备资产、数据资产及AI技术收益权作为底层资产，开展数字确权与代币化探索，初期试点大型医疗设备收益权，后续拓展至数据授权和AI资产 [1] - 合作旨在激活存量资产价值，推动公司从"体检服务商"向"医疗数据科技平台"转型，完善"数据生成—资产确权—价值变现"闭环 [1] 美年健康资产与数据基础 - 公司拥有576家体检中心，配备核磁、CT等大型医疗设备矩阵，设备权属清晰且收益稳定可量化 [2] - 累计服务超2亿人次，2024年体检服务超2500万人次，沉淀多模态健康数据包括体检指标、影像记录和生活方式信息 [2] - 凭借全国医疗服务网络、海量数据储备及AI技术，在设备资产、数据资产与AI健康管理应用三大领域构建差异化竞争优势 [1][2] RWA业务实施与合作伙伴角色 - 京北方和国富量子将基于技术及市场资源，推动美年健康RWA代币发行，引入科研机构、药企等潜在投资者 [2] - 合作利用区块链特性提升数据确权能力、资产流动性和业务拓展能力，优化现金流结构并强化数据与技术优势 [2] - 京北方与国富量子近期发布"RWA一揽子解决方案"，此前已与贝瑞基因合作推进基因测序技术及AI智能体等数字资产代币化 [3] 行业动态与市场布局 - 全球RWA市场规模持续扩大，头部服务厂商积极布局RWA赛道，涵盖医疗健康、新能源绿色及AI Agent等新型数字资产 [2][3] - 京北方通过"RWA一揽子解决方案"深度参与金融服务创新，拓宽数字化服务客户版图，促进金融科技与实体经济融合 [3] - 方案探索千行百业资产的数字化、透明化、合规化及流通化，加速构建链下经济与链上服务的多层次生态圈 [3]

管理层变动 - 万东医疗董事长胡自强因个人原因辞职，不再担任公司任何职务 [2] - 继任者马赤兵为美的集团资深高管，任职超20年，2024年3月刚被任命为美的医疗业务板块负责人 [2][3] - 胡自强与马赤兵均来自美的集团，但专业背景不同：胡为机械工程博士，曾任职GE、三星；马无公开医疗行业经验 [3][4] 美的集团与万东医疗的协同 - 美的集团2021年收购万东医疗以拓展医疗业务，胡自强当时作为美的副总裁兼CTO接任董事长 [3] - 胡自强的全息技术研究方向（含X射线）曾引发对家电与医学影像技术协同的期待 [4] - 美的集团2024年3月成立美的医疗科技（上海）有限公司，注册资本1000万元 [4] 财务与经营表现 - 2024年公司营收15.24亿元，同比增23.26%，为近10年最大增幅 [6] - 核心产品销量增长显著：核磁同比增92.65%，CT增89.82%，DR和DSA均两位数增长 [6] - 归母净利润同比下滑16.54%至1.57亿元，毛利率连续下降，营业成本增速（35.01%）超收入增速10个百分点 [6][7] 市场战略调整 - 公司执行"筑牢基础，站稳县域，进军高端"的国内战略及"重点布局+本土化"国际战略 [6] - 海外市场收入2.33亿元，同比增68.36%，但成本增108.38%，毛利率减少13.21个百分点 [7] - 产品结构向中高端突破导致成本攀升，2024年成本增速比收入增速高10多个百分点 [5][7]

AI在医疗健康领域的应用现状 - AI技术正在深度重塑医疗健康领域，成为构建未来医疗生态的关键要素[1][2] - 2025中国国际医疗器械展览会上，多家医疗器械巨头展示的关键词均围绕AI展开，包括"AI加速产品迭代升级"、"AI赋能"等[1] - AI在医疗器械产业中的应用极为广泛，涵盖多个层次，正在推动医疗设备的智能化和个性化发展[1] - 目前AI主要应用于扫描设备嵌入式技术和基于云服务的AI应用，众多企业致力于大数据与AI的结合[1] AI医疗市场概况 - 全球"AI+医疗"市场快速增长，预计年均复合增速将超过29%[3] - 当前市场规模已超过50亿美元，预计到2032年将达到700亿美元[3] - 药物发现和医学影像是AI应用最重要的两个领域，合计占比超过50%[3] - 医学影像赛道长期受限于资源稀缺、人工评估效率低、标准不统一等痛点[3] 国际巨头AI医疗布局 - 西门子医疗全产品线已实现AI赋能，包括X光机、CT、核磁、超声、DSA等设备[3] - 西门子医疗AI产品和解决方案实现疾病诊疗全周期覆盖，从预防到康复管理[3] - GE医疗量子CT平台融合"源啓"智能工作站，医学影像重建算力比传统后处理工作站提升13倍，AI应用运行提速4~10倍[4] - 飞利浦EPIQ CVxi心血管AI介入诊疗一体超声系统实现诊疗过程可视化，减少手术时间[5] - 飞利浦Elition AI+全域智能磁共振搭载SmartSpeed第四代AI加速技术，实现3倍扫描加速[5] 本土企业AI医疗进展 - 国产器械企业通过自主研发和战略合作，构建智能化产品体系及商业化模式[6] - 盈康一生展出肿瘤治疗+AI方案，覆盖乳腺疾病早期筛查到康复管理的全周期体系[6] - 盈康一生数字乳腺机采用AI乳腺智能分析系统，病灶检出率、良恶性预测准确率达93%以上[6] - 联影集团构建"元智"医疗大模型(uAI NEXUS)，融合多模态大模型能力[7] - 联影集团大模型吸收DeepSeek等通用大模型在处理自然语言、长文本方面的最新进展[7] AI医疗商业模式 - AI医学影像主要有三种ToB商业模式：平台分成、软件售卖、硬件结合[6] - 平台分成模式按诊断数量收取费用，承接医院医疗影像的部分外包服务[6] - 软件售卖模式提供技术解决方案，出售使用权或定期收取使用费[6] - 软硬件结合模式在医疗设备中加入智能模块，硬件捆绑软件销售[6] AI医疗未来发展方向 - 大模型竞争从"参数竞赛"转向"生态协同和场景落地"[8] - 基因领域可能率先取得突破，基因数据规模可达PB级别[12] - 资本市场关注影像领域早期阶段的数据交易和数据丰富度提升[12] - 西门子医疗在上海建立自主超算中心，组建本土AI团队加速布局[10]