核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入9.21亿元，同比增长21.62%，现金流健康水平显著提升，经营活动现金流量净额0.55亿元（增长42.74%），现金及现金等价物净增加0.53亿元（增长186.41%）[1] - 公司通过"生鲜+饮品+休闲"全品类布局和数字化全链路管控实现高效增长，展现出行业周期韧性[1] 行业背景与政策驱动 - 豆制品行业受益于"健康中国"战略政策支持，包括《"减油、增豆、加奶"核心信息的通知》等文件明确提升豆制品消费需求[2] - 2024年食品大豆消费量1590万吨（增长2.83%），其中豆制品用大豆1125万吨（增长11.39%），行业扩容趋势显著[2] 产品表现与营收结构 - 生鲜豆制品营收6.38亿元（占比69.3%，增长24%），豆腐、千张等品类主导江浙沪市场[3] - 植物蛋白饮品营收1.16亿元（增长16.05%），毛利率提升1.14个百分点至20.6%[3] - 休闲豆制品营收0.47亿元（增长20.38%），毛利率提升2.24个百分点至11.87%[3] - 其他类产品营收1.00亿元（增长20.86%）[3] 渠道拓展与网络建设 - 直销模式营收1.48亿元（增长59.12%），服务餐饮及企业客户能力提升[4] - 商超模式营收1.78亿元，毛利率31.15%（较去年同期25.9%提升5.25个百分点），与高鑫零售、永辉等深化合作[4] - 经销模式营收5.76亿元（增长17.07%），经销商总数达2685家，其中浙江省1237家、江苏省706家、上海市235家，上半年新增经销商706家[4] 数字化运营体系 - 构建"销售-生产-配送-财务"一体化数字平台，实现全链路管理[5] - 销售端通过APP/PC实时下单，生产端定制BOM清单和全流程追溯，配送端GPS调度提升效率，财务端实时生成报表[6] - 接入浙江省"浙食链"系统，获评浙江省上云标杆企业和工信部企业上云案例[6] 线上渠道与研发创新 - 线上业务覆盖天猫、京东、抖音等平台，设立3个官方直播间，线上销售额稳步增长[7] - 研发投入665.28万元（增长32.38%），依托数据分析拓展植物蛋白饮品和休闲豆制品赛道[7] 社会责任与可持续发展 - 自主研发湿豆渣烘干技术，将豆渣转化为猫砂原料实现循环利用[8] - 作为杭州市"菜篮子"重点保供企业，稳定供货带动民生就业，员工合同签订率100%[8] - 参与慈善活动、成立助老基金，向青荷公益基金会等机构捐款[9] 未来展望 - 行业政策与消费需求持续支撑公司基本盘巩固和新兴品类放量[9] - 全品类数字化全渠道协同与全国化网络扩容形成增长合力[9]

财务表现 - 2025年上半年营收9.21亿元 同比增长21.62% 但净利润亏损909.4万元 同比扩大20.15% [2] - 2024年营收16.64亿元 同比增长12.58% 净利润亏损2513.61万元 同比下降162.12% 为上市以来首次年度亏损 [3] - 2025年第一季度亏损591.35万元 上半年累计亏损超900万元 [3] - 生鲜豆制品营收6.38亿元 占比69.3% 同比增长24% 植物蛋白饮品营收1.16亿元 增长16.05% 休闲豆制品营收4650.86万元 增长20.83% [2] 战略调整 - 2025年6月宣布退出北京合资公司祖名香香 转让50.83%股权 交易完成后不再持有其股权 [4] - 截至2025年8月已收到首笔股权转让款1000万元 股权变更尚在办理中 [5] - 祖名香香2024年营收7202.64万元 亏损2352.4万元 2025年一季度营收2169.43万元 亏损383.72万元 [5] - 通过出售资产主动应对激进扩张带来的亏损压力 失去北方重要的河北生产基地 [1][5] 产能与成本 - 扬州 贵州 山西生产基地处于产能爬坡阶段 折旧摊销 能耗及运营成本增加导致净利润持续亏损 [2] - 北方地区仅剩山西生产基地仍在运营 [5] 行业竞争 - 同行业竞争对手不断壮大 存在市场份额下滑和销量收缩风险 [3] - 有实力的投资者 豆制品经销商 粮油集团及其他食品企业作为潜在竞争者纷纷入局 市场竞争预计加剧 [3] - 京津冀市场需持续投入大量资源进行品牌推广 耗时且需长期资金支撑 短期难见效 [6]

中国消费市场现状与趋势 - 中国消费市场涌现无人机、折叠屏手机、机器人、潮玩盲盒、黄金珠宝、量贩零食、宠物经济等新兴业态 [1] - 消费成为经济增长主引擎 中央经济工作会议提出"大力提振消费、提高投资效益 全方位扩大国内需求" [1] - 70后和00后消费意愿最强 70后因财富积累支撑高端消费 00后注重情感投射和情绪价值 [3][4] - 80后、90后因房贷、育儿压力导致消费能力受限 部分传统消费如白酒、茶叶等短暂降温 [4] 路威凯腾投资布局与策略 - 路威凯腾为LVMH集团旗下全球最大消费领域私募基金 在管资金370亿美元 累计全球投资超300笔 [1] - 中国投资项目包括元气森林、喜茶、路特斯科技、唯怡植物蛋白饮品等 亚洲基金管理资产超40亿美元 [1][6] - 投资聚焦三大板块：消费品牌（如美妆个护高端化）、消费服务（产业链技术/渠道）、消费理念（体验式消费） [8][9] - 投后赋能包括基础设施搭建、人才库支持、LVMH品牌资源对接（如喜茶与FENDI联名）、全球化渠道拓展 [7][9] 细分赛道发展机遇 - 国产品牌高端化窗口：美妆个护领域国产研发质量已比肩国际 需提升品牌故事和渠道信任度 [5] - 区域供应链优势：广州依托工业基础实现小单快反（如大码女装Bloomchic） 成都以潮流时尚见长（如唯怡西南市场） [6] - 宠物经济全球火热 消费者将宠物视为家庭成员 推动食品和服务消费升级 [3] - 黄金消费年轻化：老铺黄金等通过设计革新和教育消费者保值属性吸引年轻群体 [3] 外资机构中国市场观 - 中国与美国并列全球两大必投消费市场 具备中产阶级规模、政策支持（如以旧换新）、全产业链和技术创新优势 [10][11] - 商业模式创新领先：数字化/AI生产、电商/直播渠道成熟度远超其他国家 [11] - 投资策略需从广撒网转向垂直深耕 产业资本需提供协同价值而非仅财务投资 退出渠道多元化（IPO、产业并购占比超50%） [12]

李子园换代与战略调整 - 创始人李国平之子李博胜于2024年底接任总经理，开启二代接班新局面 [1][3] - 公司面临甜牛奶产品结构单一问题，该品类贡献超95%营收，华东区域占比50%以上，导致2021-2024年营收停滞在14.0-14.7亿元区间，2024年净利润同比下滑5.6% [4][6] - 新品开发效果有限，2023-2024年推出的无菌灌装果汁等新品营收占比不足3% [9] - 李博胜上任后推动产品健康化升级，2025年推出"6零配方"维生素水及无蔗糖甜牛奶，一季度净利润达6,617万元同比增长16.2% [10] - 渠道端整合电商平台并启动直播业务，同时拓展零食量贩和便利店渠道，形成"电商引流+量贩销售"协同模式 [12] 快消品行业接班潮案例 - 全国超80%民营企业为家族掌控，食品饮料行业未来五年68%头部企业面临接班，涉及4.3万亿市场价值重构 [14] - 康师傅二代接班后推动数字化管理系统，2024年归母净利润达37.3亿元同比增长19.8% [16] - 娃哈哈宗馥莉改革销售体系并缩短研发周期60%，2024年营收恢复至700亿元，电商渠道占比提升25% [18] 企业战略转型共性 - 产品战略从大单品依赖转向生态矩阵，如李子园拓展维生素水和植物蛋白饮，娃哈哈加码气泡水和咖啡 [20] - 渠道战略从传统经销转向场景渗透，李子园合作零食量贩渠道，旺旺进驻抖音直播 [21] - 决策方式从经验主义转向数据驱动，康师傅MIS系统提升库存周转率30%，李子园通过会员数据分析提升复购率 [22] 行业代际传承影响 - 接班带来管理创新但可能引发内部动荡，如娃哈哈经销商体系调整和老员工抗议 [23] - 新管理层推动战略变革，宗馥莉缩短研发周期，魏氏兄弟促成国际合作，李博胜实施品牌年轻化 [23]

厂商与经销商关系 - 公司通过构建透明互信的厂商关系体系，成功实现从区域品牌到全国市场的跨越，拥有3000多个营销团队和百万网点布局 [1] - 开放生产基地让经销商直观感受全自动化无菌生产线和机器人码垛系统，增强合作信心 [1] - 将传统厂商交易关系升级为长期共赢的伙伴关系，使经销商成为"市场共建者"而非仅"销售执行者" [5] 产能布局与供应链 - 第三基地总投资10亿元，规划16条全自动无菌生产线，年产能60万吨 [3] - 园洲一厂年产能30万吨，福田二厂40万吨，总年产能将达130万吨 [3] - 产能扩张保障供应链稳定性，使经销商可专注于渠道深耕，年营收预计超50亿元 [3][5] 产品战略与市场趋势 - 新基地聚焦咖啡、椰子汁、植物蛋白等大健康饮品，契合消费升级趋势 [5] - 通过产能扩张与产品创新双轮驱动，为经销商提供更丰富产品矩阵 [5] - 130万吨年产能为全国化布局奠定基础，吸引优质合作伙伴 [6] 品牌发展策略 - 展示研发实力与共享产能规划，强化经销商对品牌后端支撑的信心 [1][5] - 确定性的产能保障和共赢合作模式在不确定市场中形成差异化竞争力 [6] - 厂商利益深度绑定的模式成为行业突围新范本 [5][6]

财务表现 - 2024年公司实现营收16.64亿元，同比增长12.58%，归母净利润亏损2513.61万元，同比大幅下降162.12%，为上市后首次盈利告负 [1] - 2024年一季度营收同比增长16.71%至4.45亿元，归母净利润亏损591.39万元，同比大幅下降160.93%，连续四个单季度净利润亏损 [2] - 2024年营业总成本达16.96亿元，同比增长19.52%，增速高于营收增速，其中生鲜豆制品营业成本同比增长23.15%，高于该产品14.06%的收入增速 [3] - 2024年整体毛利率同比下滑4.83%至21.28% [8] 成本结构 - 2024年直接材料金额同比增长14.48%至7.3亿元，占营业成本比重56.77% [4] - 制造费用达3.16亿元，占营业成本24.56%，同比增长28.71%，主要系折旧增加所致 [4] - 运输费同比激增65.16%至8693.36万元，主要系小型配送车辆增加较多 [4][12] - 2024年销售费用达历史新高的2.64亿元，同比增长18.19%，其中促销费、广告及宣传费、展览费分别同比增长24.52%、47.85%、84.51% [10][11] 产能与生产基地 - 2024年公司拥有7大生产基地，年加工大豆能力超15万吨，较2021年的10万吨显著提升 [5] - 扬州生产基地生鲜豆制品和植物蛋白饮品产能利用率分别为95.16%和72.72%，河北生产基地生鲜豆制品产能利用率为81.4% [5] - 扬州、河北生产基地投产及贵州、山西生产基地改造导致折旧、能耗、人员工资等成本增加 [5] 销售模式与渠道 - 经销模式收入首次突破10亿元达10.47亿元，但毛利率从2020年31.02%下滑至2024年18.33% [6][7] - 商超模式收入3.59亿元，毛利率从2020年38.60%下滑至2024年30.39% [8][9] - 小配送模式覆盖4000余个终端网点，年营收突破亿元，但推高了运输成本 [11][12] - 2024年末经销商数量达2219个，新增544个，其中江浙沪地区占比超八成 [7] 行业与竞争 - 豆制品行业集中度低，小作坊以低成本优势冲击市场，公司加大促销力度导致费用增长 [9] - 2024年国内大豆价格整体下跌，但公司直接材料金额仍同比增长14.48% [3] - 传统菜场和超市渠道被线上及社区便利店分流，公司创新推出小配送模式应对 [11]

公司基本情况 - 公司专注于豆制品的研发、生产和销售，产品涵盖生鲜豆制品、植物蛋白饮品、休闲豆制品等400余种，形成了以生鲜豆制品为基础、植物蛋白饮品和休闲豆制品为重点的产线格局 [4] - 公司产品深耕江浙沪地区并覆盖国内大多数省区，客户包括高鑫零售、永辉、世纪联华等大中型超市，海底捞、老娘舅等知名餐饮机构，以及盒马鲜生、叮咚买菜等生鲜电商平台 [5][6] - 公司是国内生鲜豆制品领军企业，荣获农业产业化国家重点龙头企业等称号，是多个行业标准起草单位，产品获得中国驰名商标、浙江省名牌产品等荣誉 [9] 行业发展情况 - 豆制品行业向标准化、机械化、品牌化发展，随着消费习惯改变和食品安全重视度提升，行业发展迅猛 [7] - 2024年中国大豆播种面积1.55亿亩，连续3年稳定在1.5亿亩以上，未来十年种植面积预计扩大到2.0亿亩，产量将达到3,507万吨，较2009-2018年均值增长2.5倍 [7] - 国家推动"减油、增豆、加奶"政策，建议成年人每天摄入15-25克大豆制品，目前2/3以上居民未达标，为行业发展提供政策支持 [8] 财务与股东情况 - 公司2024年度利润分配方案为每10股派发现金红利1.5元（含税），不送红股，不以公积金转增股本 [3][24] - 截至2024年底，公司累计回购股份113万股，占总股本0.9056%，最高成交价16.55元/股，最低12.91元/股，已使用资金1506.75万元 [12] - 2025年公司及子公司拟申请不超过18亿元综合授信额度，用于流动资金借款等项目，并为子公司提供不超过4.8亿元担保 [32][35] 战略发展举措 - 公司以11,220万元收购南京果果豆制食品51%股权，已完成工商变更，交易设置业绩承诺并分期支付 [14] - 公司推出2024年股票期权激励计划和员工持股计划，向41名激励对象授予72万份股票期权，行权价12.21元/份 [85][87] - 公司2024年员工持股计划已完成非交易过户，过户价格8.24元/股，后续对离职人员份额进行了调整 [87][89] 公司治理 - 公司董事会审议通过了续聘天健会计师事务所为2025年度审计机构 [26] - 提名张雳键为非独立董事候选人，张建秋为独立董事候选人，并聘任周益敏为副总经理 [36][38][40] - 公司将于2025年5月15日召开2024年年度股东大会，审议年度报告、利润分配等议案 [46][57]