门店调改 - 永辉鲁谷店将于8月26日调改开业 超市整体迁至二层 商品汰换率超过50% [1] - 货架布局彻底重构 上架大量永辉反向定制商品 产地直采 老北京风味商品及进口商品 进口商品占比提升至近20% [1] - 主通道拓宽至3米 货架高度统一降低 一层及二层部分区域引入互补型商业 涵盖餐饮与生活配套服务 [1] - 停车场新增创新服务团队 解决消费者"拎包找车难"问题 [1] - 永辉广场新建"爱心驿站" 为环卫工 快递员等群体提供免费饮水 应急药品 打气筒等工具与歇脚空间 [1] - 门店新增超30项便民服务 包括免费茶饮 冰袋等 [1] 经营策略 - 公司学习胖东来模式 借鉴此前调改店经验 实现"优质平价" 胖东来和永辉自有品牌都有新商品上架 [1] - 调改后能更好地服务周围居民 [1] 扩张计划 - 目前永辉全国调改门店已超160家 在京即将达到12家 [1] - 永辉廊坊燕郊上上城店 大兴康庄天键广场店陆续于8月28日 9月12日调改开业 [1]

报告行业投资评级 - 买入（维持评级） [1] 报告的核心观点 - 线下永辉公布自有品牌规划，门店调改稳步推进，2025 - 2029年自有品牌单品数从60款提至500款，渗透率从5%提至40%，截至7月25日调改门店数达143家，占比27.34% [1][11] - 线上即时零售竞争短期胶着，暑期结束后补贴或推坡，各公司Q3触UE底，后续高客单订单占比有望提升，补贴结束外卖竞争回归理性后美团份额将回升，长期看好美团竞争优势 [1][17] 根据相关目录分别进行总结 核心观点及公司动态 线下零售 - 永辉超市2025 - 2029年自有品牌单品数、渗透率、各级单品数有提升目标，2026年孕育2款10亿级单品，2029年15款，1亿级单品从10款提至400款 [11][14] - 截至7月25日调改门店数143家，占比27.34%，随着占比提升调改店对业绩推动作用将增强 [11] 线上零售 - 即时零售竞争短期胶着，暑期结束后补贴或推坡，各公司Q3触UE底，后续高客单订单占比有望提升，关注饿了么战略变化，补贴结束后美团份额将回升 [17] - 美团拼好饭快速增长，启动“万家品牌”“百万亮厨”计划，入驻品牌超5000个，超百万商家上线，日订单峰值超3500万单，过去一年知名品牌门店数同比增64% [18] - 饿了么AI智能头盔X3升级，搭载AI助手，覆盖数百万蓝骑士，累计主动服务超16亿次，新增室内地图导航功能 [19] 行业数据跟踪 - 景气度与此前趋势相同，未明显改善 [20] - 7月第2周天猫 + 京东整体GMV同比 - 14.24% [2][20] - 7月第2周天猫 + 京东品类增速前5为玩具、消费电子、家电、母婴、宠物 [2][20] 行情回顾 - 上周（2025/07/21 - 2025/07/25）上证指数、深证成指等指数上涨，商贸零售（申万）+2.65%，涨幅在9个申万大消费一级行业板块中排第3 [3] - 个股方面，大连友谊等涨幅居前，南京商旅等跌幅居前 [3] 投资建议 线下零售 - 建议关注永辉超市，其商业模式变革走向精选型零售路线，有增长潜力 [31] - 永辉竞争优势在于生鲜经营经验、规模优势、上市融资优势 [32] 线上零售 - 腾讯控股AI + 与产品结合加深，云服务需求提升或受益，微信生态好，游戏健康增长，广告业务增速快，消费复苏有望受益 [33] - 美团外卖竞争格局变化，用户心智、骑手及商家端有壁垒，用户群体与京东有差异，商家佣金有差异，骑手规模、算法调度有优势 [34]

门店调改策略 - 永辉超市位于瀛海环宇坊的门店经过"学习胖东来"自主调改后正式开业，这是公司在北京市经济技术开发区的首家、大兴区第三家完成深度调改的门店 [1] - 调改重点包括生鲜区域的"鲜"度管理显著强化，熟食区大幅增加胖东来同款麻辣牛肉条、小甜肠、炸鸡等即食菜品，以及扩充冰淇淋、雪糕等消暑商品专区 [1] - 门店设立胖东来专区，包含DL饮用天然矿泉水、DL精酿啤酒、DL燕麦脆等几十款商品，与永辉自有品牌核心商品一起亮相 [1] 线上线下业务整合 - 瀛海环宇坊店在实体店焕新开业的同时，线上业务也全面同步开启，周边居民可通过"永辉生活"APP或小程序及多个主流线上平台下单 [2] - 线上平台所售商品除部分胖东来专区商品外，基本与线下门店保持一致 [2] 全国调改进展 - 永辉全国"学习胖东来"调改门店总数已达143家，目前正以平均每天1家店的速度推进调改进程 [2] - 公司计划在2025年9月30日前完成全国200家门店的战略调改目标 [2] 北京及周边区域扩张 - 继瀛海环宇坊店之后，永辉超市在北京及周边区域的多家门店进入闭店调改阶段，包括鲁谷店、旧宫店、天键广场店和河北燕郊的上上城店 [2] - 这些调改门店将于7-9月陆续焕新开业 [2]

公司动态 - 永辉超市第100家调改店已完成 [1] - 公司CMO佘咸平表示将复制胖东来的优质供应链 [1] - 计划对标胖东来的商品品质和价格 [1] - 今年将推出至少60款自有品牌商品 [1] 战略规划 - 公司重点提升自有商品开发能力 [1] - 自有品牌产品线将大幅扩充 [1]

永辉超市胖东来模式调改进展 - 公司完成胖东来模式调改全国100店 南京江宁万达广场店作为第100店开业 标志着调改进入规模化系统化阶段 [1][3] - 调改聚焦"人货场"三大升级：员工从服务者升级为零售工匠 商品从性价比转向质价比 门店从零售空间升级为品质生活中心 [1] - 公司计划7月底调改店突破150家 2026年春节前完成300家门店调改目标 [13] 商品结构调整 - 南京江宁万达店对原有13358个商品全面梳理 下架9418支商品 新增5274支商品 新增比例超63% [4] - 调整后商品结构接近胖东来80% 鲜食比例从5%提升至23% 进口商品占比达15% [4] - 引入有机绿色定向种植等特色商品 部分生鲜商品实行日清制度 [4] - 计划今年推出至少60款自有品牌商品 明年围绕超级质价比等方向持续开发新品 [10] 区域特色与服务质量 - 南京门店引入当地特色食品如烤鸭盐水鸭等 烘焙区主推自有品牌爆款 [5] - 取消强制动线 货架降高通道拓宽 增设休息区 提供海鲜肉类加工等便民服务 [5] - 全国调改门店设立39项便民服务项目 包括休息座椅直饮水等 部分设母婴室洗手间 [8] 员工激励与培训 - 南京店员工人数增近50% 最低薪资从3400元提升至4900元 满一年享10天带薪年假 [7] - 41家开业满3个月的调改店累计向员工发放奖金与分红2634万元 [8] - 启动"工匠计划"培养万名技工 推动高级技工实现万元薪酬 [8] 市场拓展策略 - 加速三四线城市布局 6月13日同时在广东惠州等5个城市新开调改店 [12] - 未来调改将采取去中心化与下沉化策略 覆盖更多区域市场 [11] - 坚持不收会员费 服务中国主流家庭的市场定位 [3][13]

门店调改进展 - 永辉超市上海嘉定宝龙店焕新开业，为上海第6家学习胖东来模式调改的门店，上海区域首批6家门店调改已完成[2] - 调改门店覆盖上海浦东、金山、闵行、青浦、嘉定五大区域，初步形成规模化布局网络[2] - 全国调改门店增至88家，预计7月底达150家，2026年春节前突破300家[3] 调改效果与数据 - 调改门店客流量和销售额显著提升，调改方案已实现标准化运作体系[2] - 嘉定宝龙店调整11852支商品，下架6846支单品(淘汰率57.7%)，新增3862支商品(新增率43.5%)[2] - 商品结构达胖东来标准80%，进口商品占比提升至20%，烘焙熟食等鲜食比例从3%跃升至11%[2] - 41家开业满3个月的"稳态调改店"3月单月利润1470万元，一季度累计利润7472万元[3] 商品结构调整 - 引入胖东来爆款商品和永辉自有品牌商品[2] - 特设外贸商品专区，已上架4个品牌13款外贸商品，上海区域4家门店已上线该专区[2] - 外贸商品专区自4月20日试点以来销量稳步攀升[2] 行业影响与预期 - 长江证券预计未来12至18个月为改革成果集中释放期[3] - 预计2025年6月底全国调改店突破124家，2026年春节前达300家[3] - 调改有望促进2025年显著减亏，引领传统零售业迈入品质时代[3] 政企合作 - 嘉定区商务委员会表示调改是政企联动促进商业能级提升的实践，打造"品质商业+在地消费"创新范式[3]

供应链变革计划 - 公司宣布供应链变革计划，砍掉中间环节，采用裸价直采，与供应商建立简单、真诚、阳光的合作关系，保障商品品质 [1] - 计划3年内与供应商共同孵化100个亿元级单品，2025年上架60个自有品牌新品，孵化10个1亿元级别的超级战略大单品 [1] - 目标在3到5年内推动自有品牌达到整体销售额的40%，目前自有品牌销售额贡献为5%到15%不等 [1][5] 自有品牌发展历程 - 公司自有品牌开发起步于2002年，2011年提出培育自有品牌"半边天"，2016年至2020年目标为自有品牌销售占比达15%到20% [2] - 2017年初通过子公司收购全球最大零售商服务企业达曼，加码自有品牌，强化供应链 [2] - 2016年提出"云商"战略，聚焦供应链服务和自有品牌业务，目标2018年自营品占营收3%、2019年5%、2020年8% [2] 自有品牌推广挑战 - 自有品牌推广遇阻，总部对各区域无强制性要求，自营品常因区域采购投票未过半而无法上市 [3] - 门店盈利依赖向品牌方收取进场费、促销费等，导致自有品牌产品被边缘化 [3] - 2023年自有品牌销售额为35.4亿元，约占营业收入5%，同比增长8.26% [5] 向胖东来学习调改 - 公司进入向胖东来学习的调改阶段，率先砍掉自有品牌SKU并精简团队 [6] - 胖东来自有品牌SKU有100多个，销售额占比30%，目标未来3年突破50%，毛利率达4%至5% [6] - 公司学习胖东来以商品和顾客为核心的逻辑，需颠覆原有思维和运营模式 [6] 供应链升级与商品聚焦 - 公司供应链升级旨在跳出原有体系，完全"去后台化"，聚焦商品和顾客 [8] - 与头部供应商建立以商品为焦点的合作模式，与40多位重要品牌负责人面对面交流 [8] - 反对频繁更换供应商的做法，建立稳定、阳光、开放的供应链 [10] 自有品牌开发新原则 - 自有品牌开发围绕对顾客负责的原则，需讲清商品优势和差异化价值 [14] - 与胖东来团队合作开发奶制品，对奶源、产品标准、文化价值提出要求 [14] - 商品中心统一规划门店商品，对品牌商品和自有商品一视同仁，考核毛利率和动销率 [16]