门店调改计划 - 公司计划在9月30日前完成全国200家门店的调改目标 [1] - 调改聚焦员工技能培训、收入待遇提升以及商品结构优化 [1] - 商品结构调整目标为达到胖东来80%的水平，并加强自有品牌爆品打造，冲击亿元级大单品 [1] 调改进展 - 自去年5月启动调改以来，已完成100家门店调改，耗时近1年 [1] - 第100家调改门店于6月中旬开业 [1] - 接下来的100家门店调改预计在第三季度完成，平均每天将有一家调改门店开业 [1] - 本周内调改门店数量将达到126家 [1]

行业趋势 - 传统超市行业掀起"调改"热潮，以胖东来为标杆进行学习模仿，旨在提升营业额和客流量 [1] - 行业转型呈现从"重商品"向"重消费者"的思维转变，精细化与规模化经营的平衡成为发展关键 [2] 调改模式分析 - 单纯复制胖东来模式存在局限性，部分超市因盲目跟风导致初期客流激增后迅速回落，甚至因成本压力陷入经营困境 [1] - 硬件升级仅是基础，成功调改需结合本地消费者需求调整商品结构，建立特色商品与服务体系 [1] 成功转型要素 - 永旺、山姆等案例显示，转型需长期坚持，通过数年时间完成从大卖场到社区生活服务提供者的角色转变 [2] - 立足本地需求持续迭代优于短期变革，需深度融入消费者日常生活节奏才能稳固客群 [2] 核心挑战 - 调改需避免同质化，保留自身经营特色，否则难以形成可持续竞争力 [1] - 行业需解决如何将调改策略与本地消费生态精准对接的问题，而非碎片化模仿单一环节 [2]

实体商超线上转型 - 线下起家的实体商超正通过"线上+线下"双渠道加速发展，即时零售、社交电商成为提升收入和流量转化的关键[1] - 线上业务转型面临商品体系构建、品牌力提升和前置仓模式跑通等挑战[1] - 高鑫零售2025财年线上营收实现中单位数增长，自有APP"大润发优鲜"占比提升带动线上营收增长6%[2] - 大润发线上业务覆盖2万+SKU，提供5公里内1小时达和全城"半日达""次日达"服务[3] - 永辉超市2024年线上业务营收146亿元，占总营收21.7%，"永辉生活"自营到家业务覆盖959家门店[4] - 家家悦2024年线上销售增长13.2%，带动到店客流331万人次，到店转化率40%[4] - 中百集团线上自研平台"中百邻里购"2024年销售同比增长66%，开展直播1600余场[4] - 红旗连锁通过抖音直播实现超10亿元销售额，并通过线下核销引流沉淀私域流量[5] - 48.9%的超市企业2024年线上销售同比增长，其中三成保持20%以上高增长[5] - 即时零售被视为超市线上发展的最佳落脚点，山姆等企业通过商品体系和前置仓模式取得优势[5] 线下业务战略调整 - 传统超市通过战略收缩、存量提效和多业态并进提出新一轮价值主张[7] - 高鑫零售2025财年关闭8家大卖场及1家中型超市[7] - 永辉超市2024年关闭232家尾部门店[7] - 超市行业处于转型期，部分企业关闭业绩不佳门店，同时新模式企业如奥乐齐、盒马鲜生快速拓店[8] - 生鲜品类在商超调改中发挥重要作用，调改后生鲜销售件数达改前6.1倍[8] - 86%的调改后商超子品类实现正增长，全门店销售额较调改前飙升3倍，生鲜品类增长7.7倍[9] - 75%的样本超市调改后取得增长，个别门店增长超过50%[9] - 物美学清路店调改后平均销售额保持调改前3倍水平，单日最高客流超2.3万[9] - 永辉超市计划2025年调改门店突破150家，2026年春节前扩展至300家[10] - 近90%超市将商品采购模式变革列为2025年重点工作，70%选择组织架构调整[10] 多业态发展战略 - 高鑫零售中超业态大润发Super同店销售实现5.9%高增长，将成为未来新开店主力业态[11] - 物美集团将推出折扣店品牌"物美超值"，围绕社区家庭刚需砍掉商品溢价[11] - 沃尔玛重返社区店赛道，在深圳新开500㎡社区小店，SKU控制在2000以内[12] - 零售业正朝品质零售(如山姆、盒马)和性价比零售(如奥乐齐、盒马NB)两种业态发展[12] - 供应链整合和自有品牌开发成为企业变革主要方向，以降低流通成本和产品价格[12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [4][7][13] 报告的核心观点 - 市场认为步步高财务压力较大，超市调改进度有不确定性；报告认为步步高已完成重整，资产负债表健康，和永辉学习胖东来较彻底，调改后日销大幅提升，客流留存和稳定性超预期，超市调改完成后百货有望接力，公司利润水平将快速提升 [1][15] 根据相关目录分别进行总结 困境反转，步步高完成重整起死回生 - 步步高成立于1995年，2001年进军百货业，2008年上市，2019年集团营收415亿元；2021 - 2024年业绩承压进入重整，2025Q1运营效率提升，门店主动收缩聚焦省内，店效提升 [21][22][27] - 2024年引入产业投资人，步步高成无实控人企业，投资人在多方面赋能；管理层换血，成立轮值总裁制度，优化组织架构 [32][33] - 2023年重整后现金流改善，2024年底现金及等价物超10亿；债务调整，10万欠款及以下现金清偿，10万以上以股抵债，剩余留债展期10年；资产负债率从2023年86.8%降至2025Q1 62.1%，有息负债率降至31.9%；费用率下降，周转回升，固定资产投入减少 [36][39][41] 超市调改成效明显 - 胖东来2024年销售额170亿，同比增59%，2022年起帮扶15家商超企业；步步高和永辉2024Q2起接受帮扶，步步高关店彻底，业态与胖东来接近，早期调改组织架构有别 [52][55][63] - 截至2025Q1，步步高27家超市17家调改开业，预计2025年完成所有调改；调改后销售额增6倍，客流增3倍，新增客群主力为年轻一代 [65][69][71] - 步步高超市调改后商品下架率超70%，新增占比超60%，烘焙熟食占比提升，引入裸价采购模式，早期引入胖东来DL产品，后期自有产品接力 [75][78][80] - 步步高调改后硬件设施、布局环境、服务质量提升，场景化改造升级业态；员工薪酬提升，工作时间缩短，可参与门店分红 [83][84] 百货调改同步启动，期待后续利润释放 - 百货是步步高核心资产，2024年投资性房地产137亿，贡献1.69亿毛利，以联营模式为主，2024年毛利率62.71% [86][90] - 步步高百货调改难度大于超市，2024年5月启动，从员工体验和报酬提升入手，优化卖场环境，进行品牌汰换，引入新顾问，组织架构调整为购物中心事业部 [92][94] 盈利预测和投资建议 - 预计步步高2025 - 2027年超市部门收入55.35/68.98/88.30亿元，毛利率21%/22%/23%；百货收入3.4/3.6/3.9亿元，毛利率恢复到70%以上；供应商促销费等占比降低利于长期商品力提升 [96][98][99] - 预计公司2025 - 2027年营业收入77.55/95.52/121.02亿元，同比+126.01%/+23.17%/+26.70%，归母净利润1.84/4.02/6.74亿元，同比 - 84.81%/+118.29%/+67.68%，对应PE 81X/37X/22X，首次覆盖给予“买入”评级 [12][101]

门店调改升级 - 通州万达广场内的永辉超市是公司在城市副中心落地的首家学习胖东来自主调改门店，通过优化空间布局、商品结构和服务提升购物体验 [2] - 卖场过道拓宽至约4米，货架高度降低至1.6米，取消强制动线改为自由动线，提高购物舒适度 [2] - 现制现售商品比例提升至20%左右，新增现蒸粽子、端午限定黑松露粽香酥饼等节令食品 [3] - 首次增设餐吧，提供汽水、冰淇淋、热狗等商品并配备桌椅，为顾客提供休憩场所 [3] 商品结构调整 - 采用永辉农场直供和各地时令商品相结合的模式，蔬菜区展示云南定向种植的上海青与北京小汤山生菜 [2] - 水果区设置"热带风情岛"主题专区，集合荔枝、山竹、西瓜等时令水果 [2] - 通过"绿色通道"引入外贸优品，销售胖东来的啤酒、白酒、花生油等热门商品 [2] - 通过烘焙品鉴会由周边居民投票决定新品，上架手指提拉米苏、桃子慕斯蛋糕、巧克力诱惑蛋糕等 [3] 员工福利改善 - 为收银员、称重员等配备专用座椅，新增员工休息室、更衣室 [3] - 一线员工综合薪资提升30%左右，工作时长平均每天不超过8小时 [3] - 工作满一年享10天带薪年假，员工表示"工资涨了、休息多了，大家精气神都不一样了" [3] 门店拓展计划 - 丰台区首家学习胖东来调改的千禧街店将于5月30日焕新亮相 [3] - 5月底前，公司在京开业的调改门店将达到8家 [3]

门店调改策略 - 永辉超市北京门头沟区首家学习胖东来自主调改店——永辉西长安中骏世界城店于5月16日焕新开业 [1] - 卖场货架高度统一降至1.6米 取消强制动线 拓宽过道 采用暖色系射灯 [1] - 商品结构达到胖东来商品结构的80%左右 保留一、二线可靠品牌 放大现制现售比例 [1] - 熟食区引入胖东来同款热销单品 包括香辣牛肉条 小甜肠 东北锅包肉 韩式炸鸡 [1] - 烘焙产品主打健康美味 上架丰收的喜悦欧包 手指提拉米苏 桃子慕斯蛋糕 巧克力诱惑蛋糕 [1] - 设立胖东来自有品牌专区 集中陈列DL精酿啤酒 酸奶燕麦脆 葡萄汁 洗衣凝珠等商品 [1] - 永辉优选产品黑松露火腿苏打饼干 奥巧脆脆燕麦片 咏悦汇小酌系列啤酒设立专属堆头 [1] 服务升级措施 - 新增宠物寄存处解决携宠购物难题 [2] - 便民服务区配备血压身高仪 免费1小时充电宝等设施 [2] - 水产区高端海鲜提供打氧清洗服务 肉禽区免费提供切丝绞肉服务 [2] - 鲜切水果执行"468"鲜度管理：超4小时八折 6小时六折 8小时下架 [2] - 叶菜等易损商品实行"当日清空" 临期商品提前7天预警 [2] 门店扩张计划 - 永辉西长安中骏世界城店开业后 全国调改门店数量达78家 [2] - 6月底调改门店数量将突破124家 2026年农历春节前目标锁定300家 [2] - 永辉超市城市副中心首家调改店通州万达店将于5月22日开业 [2] - 丰台区首家调改店千禧街店将在5月30日开业 [2] - 截止5月底 永辉超市在京调改开业门店将达8家 [2]

永旺天河城店关闭事件 - 永旺在中国内地首家综合百货超市广州天河城店将于2024年6月关闭 租约到期后由永辉超市胖东来版调改店取代入驻[2][12] - 该店于1996年7月开业 营业至今已29年 是永旺进入内地市场的首店[5][13] - 目前商场仍在正常运营 日均客流量保持稳定 但商户表示已听闻撤场消息 尚未收到正式通知[6][9] 永旺在中国市场经营现状 - 永旺在广州仍有16家门店 包括7家综合百货超市和9家超市 以及3个购物中心永旺梦乐城[19] - 2023年广东超市百货板块收入43.39亿港元 同比下跌4.68% 营业亏损6585.6万港元[23] - 2024年计划在广东新开8家店 涉及广州深圳等城市 同时关闭深圳宝安中心店等部分门店[21] 永辉超市调改计划 - 永辉将在天河城负一层开设广州中心城区首家胖东来版调改店 预计9月开业[9][25] - 调改店将优化商品结构 引入进口商品 提升便民设施 目标达到胖东来80%标准[25] - 截至2025年5月已完成72家调改店 南沙万达店调改后日均销售额达200万元 为调改前6倍[26][27] 行业专家观点 - 永旺撤场主因租金与收益失衡 品牌力商品力下滑 不再匹配核心商圈需求[20] - 综合超市更适合下沉市场 永旺日货供应链老化导致竞争力下降[20] - 永辉能否成功取决于租金成本和供应链改革进度 面临较大挑战[27] 消费者反馈 - 长期顾客对永旺撤场表示不舍 特别怀念"十元均一"促销和进口商品[16][17] - 消费者形成固定购物习惯 每周二答谢日客流量显著增加[19]

今晚，是永辉超市济南龙湖北宸天街店接受"学习胖东来自主调改"前"出清"最后一晚，也是4月28日起 正式进入闭店调改阶段的前夜。 这个4月，"山东首家永辉学习胖东来自主调改店落地济南"的消息被大量媒体关注和报道。 4月14日永辉超市发布2025年全国第三批学习胖东来自主调改门店名单，涉及门店数量达41家，济南北 宸龙湖店在列，这也是永辉超市在山东第一家学习胖东来自主调改的门店。 官网显示，永辉超市在山东拥有5家门店，分布在济南和泰安，济南除济南北宸龙湖店外，还有济南中 海华山环宇城店、济南奥体天街店。而济南北宸龙湖天街店是三家店中"最年轻"的，开业最晚，从门店 分布来看，济南北宸龙湖天街店也距离济南主城区距离最远，人流量远不及济南龙湖奥体天街、华山环 宇城周边。 齐鲁晚报·齐鲁壹点 王赟 农历三月最后一天的夜话，事关山东首家"学习胖东来"自主调改的永辉超市。 彼时，据永辉超市副总裁、全国调改组负责人王守诚对媒体透露，胖东来自有商品均以成本价供货，毛 利空间都留给了永辉超市。谈及在深圳市场与山姆、开市客的竞争，王守诚坦言，"并不存在竞争，反 而有彼此学习的空间。山姆和开市客在商品品质的路上比永辉超市更强，他们并不 ...

永辉超市调改效果分析 客流与运营现状 - 永辉超市"胖改"门店初期客流激增，如北京石景山喜隆多店开业首日进店5万人次，首月累计客流超90万人次，调改后客流量提升近6倍[7] - 半年后客流回归平淡，网红产品如DL橙汁、芋泥奶包等不再缺货或抢购，部分门店周末也未出现爆满情况[10] - 大兴区鸿坤广场店客流相对集中于熟食区，但顾客反馈服务缺乏热情，存在员工穿工服抽烟等管理疏漏[10][12][13] 供应链与商业模式挑战 - 公司推行"裸价直采"政策，取消中间商和供应商收费，但供应商反映该模式长期不可持续，超市端以薄利或零毛利运营导致短期亏损[15] - 直采模式对超市资金链形成压力，若账期缩短需大量资金支持，若账期延长则挤压供应商利润空间[15] - 品牌方通过产品减量定制化降本应对裸价直采，如减少克数、小包装等，部分产品利润接近清零[16][17] 员工待遇与调改深度 - 调改后员工薪资涨幅超20%，但对比胖东来差距显著：永辉店长最高工资2.2万元vs胖东来7.8万元，普通员工6500元vs胖东来9886元[18][19] - 员工休假制度差异明显，永辉月休4天+年假10天，胖东来员工年假达150-180天[18] - 胖东来创始人于东来公开批评永辉调改不彻底，指出郑州信万店月盈利200万元却未用于涨工资，强调企业应先生存而非追求利润[21] 战略定位与行业观察 - 2024年公司预亏14亿元，扣非净亏22.1亿元，行业分析师认为其"选择性胖改"未触及核心，可能转向中低端自有商品+十元店模式[22][23] - 胖东来帮扶产业链耗资巨大（无偿帮扶8300万元，自有品牌销售损失19亿元），永辉当前财务压力难以复制该模式[15][22] - 调改未解决原有定位与胖东来中高端模式的冲突，员工福利和企业文化转型滞后制约团队活性[23]