投资评级与目标价格 - 报告对中集车辆的投资评级为“增持” [2][5][11] - 报告给出的目标价格为10.75元 [5][11] 核心观点与投资逻辑 - 报告核心观点认为中集车辆在国内明显受益于新能源重卡发展趋势，上装、头挂列车都有较大成长空间 [2][11] - 报告认为公司的北美业务随行业景气度提升空间较大，期待2026年美国半挂车需求在年中逐步复苏 [2][11] - 报告预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为209.6亿元、230.3亿元、255.6亿元，归母净利润分别为12.6亿元、14.5亿元、16.4亿元 [11] - 考虑到公司出海业务、新能源重卡业务增长明确，给予公司2026年16倍市盈率估值 [11] 财务表现与预测 - 2025年全年实现营业收入201.8亿元，同比下降3.9%；归母净利润9.0亿元，同比下降16.8% [11] - 2025年第四季度（25Q4）实现营业收入51.7亿元，同比基本持平，环比下降1.8%；归母净利润2.9亿元，同比增长16.1%，环比增长28.7% [11] - 盈利能力方面，2025年毛利率为15.9%，同比下降0.4个百分点；净利率为4.6%，同比下降0.6个百分点 [11] - 25Q4盈利能力环比提升，毛利率为18.0%，同比持平，环比提升2.5个百分点；净利率为5.6%，同比提升1.3个百分点，环比提升1.2个百分点 [11] - 财务预测显示，2026年至2028年营业收入预计同比增长率分别为3.9%、9.9%、11.0% [4] - 同期归母净利润预计同比增长率分别为39.4%、14.8%、13.3% [4] - 预计每股净收益（EPS）将从2025年的0.48元增长至2028年的0.87元 [4] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的6.1%逐步提升至2028年的10.8% [4] 业务亮点与市场地位 - 在“星链计划”带动下，公司挂车产品连续13年全球市占率第一 [11] - 2025年，公司液罐车在国内逆势达到市占率26.5%，稳居行业龙头 [11] - 通过“星链计划”，提升了国内和全球南方市场的毛利率，2025年对新兴市场出口销量持续提升 [11] - 公司把握住了东南亚国家机会，在澳洲有本土化工厂，欧洲市占率继续领先 [11] - 新能源重卡方面，公司上装业务2025年EV-DTB产品同比取得100%以上的增长 [11] - 2025年国内EV-RT头挂列车取得了里程碑式的突破，且电动挂车国家层面相关法规已完成，为头挂列车业务发展提供政策保障 [11] 北美业务与行业展望 - 2025年北美半挂车业务受北美货运市场深度衰退、行业库存高企、客户采购需求收缩等多重因素冲击，经营业绩承压显著，量、收、利同步下滑 [11] - 公司利用库存储备应对关税挑战，完成了交付目标 [11] - 行业普遍预计美国公路货运的大车队的半挂车已到了不得不更换的地步，因为年度维修和保养成本正在稳步上升，开始影响大车队的毛利 [11] 估值与交易数据 - 基于2026年预测净利润，给予16倍市盈率（PE）得出目标价 [11] - 报告发布时，公司总市值为166.42亿元 [6] - 根据财务预测，公司2026年市盈率（现价&最新股本摊薄）为13.21倍，预计2028年将降至10.16倍 [4] - 当前市净率（P/B）为1.1倍 [7]

投资评级与核心观点 - 报告对中集车辆维持“增持”评级，目标价为10.75元 [5] - 报告核心观点认为，中集车辆在国内市场将明显受益于新能源重卡发展趋势，其上装、头挂列车业务均有较大成长空间，同时公司的北美业务随行业景气度提升也有较大空间 [2][11] 财务表现与预测 - 2025年全年，公司实现营业收入201.8亿元，同比下降3.9%，实现归母净利润9.0亿元，同比下降16.8% [11] - 2025年第四季度（25Q4），公司实现营业收入51.7亿元，同比基本持平，环比下降1.8%，实现归母净利润2.9亿元，同比增长16.1%，环比增长28.7%，盈利能力环比提升 [11] - 25Q4毛利率为18.0%，同比持平，环比提升2.5个百分点，净利率为5.6%，同比提升1.3个百分点，环比提升1.2个百分点 [11] - 报告预测公司2026/2027/2028年营业收入分别为209.6亿元、230.3亿元、255.6亿元，归母净利润分别为12.6亿元、14.5亿元、16.4亿元 [11] - 基于2026年预测净利润，报告给予公司16倍市盈率（PE）估值 [11] 业务亮点与市场地位 - 在“星链计划”带动下，公司挂车产品连续13年全球市占率第一 [11] - 2025年，公司液罐车在国内市场逆势达到26.5%的市占率，稳居行业龙头 [11] - 通过“星链计划”，公司提升了国内和全球南方市场的毛利率，2025年对新兴市场出口销量持续提升 [11] - 公司把握了东南亚市场机会，在澳洲拥有本土化工厂，在欧洲市场占有率继续领先 [11] 新能源重卡业务进展 - 2025年，公司上装业务中的EV-DTB产品同比取得超过100%的增长 [11] - 2025年，公司国内EV-RT头挂列车业务取得了里程碑式的突破 [11] - 2025年，电动挂车的国家层面相关法规已完成，支持半挂车增加动力，为头挂列车业务发展提供了政策保障 [11] 北美业务现状与展望 - 2025年，北美半挂车业务受货运市场深度衰退、行业库存高企、客户需求收缩等多重因素冲击，经营业绩承压显著，量、收、利同步下滑 [11] - 公司利用库存储备应对关税挑战，完成了交付目标 [11] - 行业普遍预计美国公路货运大车队的半挂车已到了不得不更换的阶段，因年度维修保养成本上升开始影响车队毛利，公司期待2026年美国半挂车需求在年中逐步复苏 [11] 关键财务数据摘要 - 根据财务摘要，公司2024年营业总收入为209.98亿元，2025年为201.78亿元，预测2026年至2028年分别为209.55亿元、230.31亿元、255.64亿元 [4] - 2024年归母净利润为10.85亿元，2025年为9.04亿元，预测2026年至2028年分别为12.60亿元、14.46亿元、16.37亿元 [4] - 2025年净资产收益率（ROE）为6.1%，预测2026年至2028年将逐步提升至8.5%、9.7%、10.8% [4] - 截至报告期，公司总市值为166.42亿元，每股净资产为7.86元，市净率（PB）为1.1倍 [6][7]

公司运营成本 - 公司采购的车辆分为牵引车及各种类挂车 [1] - 一台完整可投入运营的车辆平均购置成本约为110万元人民币 [1]

挂车车辆购置税减征政策 - 核心政策为继续对购置挂车减半征收车辆购置税 [3] - 政策执行期限至2027年12月31日 [7] - 挂车定义为由汽车牵引才能正常使用且用于载运货物的无动力车辆 [4] 政策执行与享受条件 - 购置日期依据《机动车销售统一发票》、《海关关税专用缴款书》或其他有效凭证的开具日期确定 [3] - 通过标注减征车辆购置税标识进行管理 国产挂车需在《机动车整车出厂合格证》信息中标注“是” 进口挂车需在《进口机动车车辆电子信息单》中标注“是” [6] - 工业和信息化部负责核实减税标识信息并传送给税务总局 税务机关依据核实后的标识办理减征手续 [6] - 提供虚假信息骗取减征的企业和个人将依法受到处罚 [7] 其他税务办理流程 - 未办理过税务开业登记的纳税人注销时 可通过电子税务局“公众服务”中的“清税申报（未办税户申请清税证明）”功能开具清税证明 [12][13] - 办理时需录入统一社会信用代码、法定代表人姓名及手机号并获取短信验证码 [16] - 系统根据录入信息的不同情况提供相应操作指引 包括提示注册自然人信息、核实登记信息或自动带出信息并发送验证码 [16][17]

首次注册机动车总量 - 2025年9月波黑首次注册机动车总量达10276辆，较去年同期增长13.7% [1] - 乘用车占比最高，达75.2% [1] - 卡车占比6.8%，挂车占比3.4%，摩托车占比3.1%，轻便摩托车占比2.1%，公路牵引车及半挂车占比1.4%，特种车辆占比0.9%，公交车占比最低为0.4% [1] 新增机动车注册量 - 当月新增机动车注册量为1722辆，同比增长31.3% [1] - 新增注册量占9月全部首次注册车辆的16.8% [1] - 今年前三个季度，波黑累计注册新机动车15326辆，较去年同期增长9.3% [1] 注册主体与燃料类型 - 9月新增车辆中57.3%由个人用户注册 [1] - 在新注册乘用车的燃料类型方面，汽油车占比最高，达43% [1]

车辆购置税免征政策 - 外国驻华使馆、领事馆和国际组织驻华机构及有关人员自用车辆免征车辆购置税 [3] - 中国人民解放军和中国人民武装警察部队列入装备订货计划的车辆免征车辆购置税 [3] - 悬挂应急救援专用号牌的国家综合性消防救援车辆免征车辆购置税 [3] - 设有固定装置的非运输专用作业车辆免征车辆购置税 [3][11][12] - 城市公交企业购置的公共汽电车辆免征车辆购置税 [3] 车辆购置税减征政策 - 回国服务的在外留学人员用现汇购买1辆个人自用国产小汽车免征车辆购置税 [4][9][10] - 长期来华定居专家进口1辆自用小汽车免征车辆购置税 [4] - 防汛部门和森林消防部门指定型号的指挥检查车辆免征车辆购置税 [4] - 中国妇女发展基金会"母亲健康快车"项目流动医疗车免征车辆购置税 [4] - 北京2022年冬奥会和冬残奥会组织委员会新购置车辆免征车辆购置税 [4] - 原公安现役部队和原武警黄金、森林、水电部队改制后换发地方车牌车辆免征车辆购置税（除执行灭火救援任务的车辆） [5] 新能源汽车购置税优惠政策 - 2024年1月1日至2025年12月31日期间购置的新能源汽车免征车辆购置税 每辆新能源乘用车免税额不超过3万元 [4][5][6] - 2026年1月1日至2027年12月31日期间购置的新能源汽车减半征收车辆购置税 每辆新能源乘用车减税额不超过1.5万元 [4][5][6] - 购置日期以机动车销售统一发票或海关关税专用缴款书开具日期为准 [6] 税收优惠计算案例 - 2024年购买30万元新能源乘用车（不含增值税） 应纳税额3万元 因未超过3万元免税限额 实际缴纳0元 [7] - 2024年购买50万元新能源乘用车 应纳税额5万元 因超过3万元免税限额 实际缴纳2万元 [7] - 2026年购买30万元新能源乘用车 应纳税额3万元 减半征收后减税额1.5万元 因未超过1.5万元减税限额 实际缴纳1.5万元 [7] - 2026年购买50万元新能源乘用车 应纳税额5万元 减半征收后减税额2.5万元 因超过1.5万元减税限额 实际缴纳3.5万元 [8] 税收政策特殊管理 - 挂车减半征收车辆购置税 通过标注减征标识管理 [15] - 免税减税车辆因转让或改变用途不再符合优惠条件的 需在办理转移或变更登记前补缴车辆购置税 计税价格按初次申报价格每年递减10% [15] - 设有固定装置的非运输专用作业车辆通过发布专项目录实施免税管理 [13]

债券发行 - 公司完成3年期4100万美元高级无抵押有担保绿色债券定价发行 票面利率5.5% [1] - 本次发行是天津市地方国有企业首次在境外市场发行美元绿色债券 [1] - 债券采用担保发行模式 体现公司稳健信用资质和成熟资本运作能力 [3] 资金用途 - 发行有助于降低公司综合融资成本 并为天津港保税区临港区域产业升级和基础设施建设提供资金支持 [3] - 资金将为区域环境优化和生态建设注入新动力 [3] 业务布局 - 公司重点布局高端装备制造、新能源、生物医药等战略性新兴产业 [3] - 依托保税区核心资源优势 统筹推进港口运营、城市运营和金融服务等多元业务 [3] - 新能源业务已运营氢能重卡140台、各类挂车60台、加氢站2座 开通辐射京津冀的绿色运输线路 [3] - 分布式光伏项目累计发电超241万度 防波堤风电项目建成后年发电量预计达1.4亿度 [3] 信用资质 - 公司构建"1家AAA、2家AA+、2家AA"多层次主体信用矩阵 [3] 未来规划 - 公司将持续依托天津港保税区区位优势 深化产业与金融协同发展 [4] - 积极参与区域重大工程和产业布局 提升区域产业能级和经济发展质量 [4]

道路运输车辆达标车型公告 - 交通运输部公布第75批道路运输车辆达标车型共1520款，包括客车76款、乘用车10款、载货汽车1050款、牵引车辆155款、挂车229款，同时撤销15款车型 [4] - 公告依据《道路运输条例》《道路运输车辆技术管理规定》等法规，通过技术审查后发布 [4] 乘用车空调节能技术标准征求意见 - 全国汽车标准化技术委员会就《乘用车循环外技术/装置节能效果评价方法 第3部分：汽车空调》征求意见，适用于M1类汽油/柴油车及纯电动车，不包含插混车型 [6][7] - 标准涵盖试验条件、规程及结果等7章内容，并附汽油/柴油车和纯电动车空调试验报告规范 [7] - 该标准替代GB/T 40711.3—2021，旨在配合GB 27999乘用车燃料消耗量评价标准实施 [7][8] 车辆生产企业及产品目录更新 - 工业和信息化部发布第394批《道路机动车辆生产企业及产品》，涉及90家汽车企业、385家改装车企业及3家超限车企业 [12] - 变更扩展产品包括249家汽车企业参数调整，1家企业恢复生产资质，3家企业注销10-15款车型 [12] 新能源车税收优惠目录发布 - 第七十三批《享受车船税减免优惠车型目录》新增415款车型，含节能型汽车11款（乘用车2款）及新能源汽车404款（纯电动商用车占比85%） [13] - 第十七批《减免车辆购置税新能源车型目录》新增484款车型，纯电动车占88%（424款），燃料电池车12款 [13]