报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 报告的核心观点 - “十四五”收官、“十五五”前行，U8系列势能强劲，公司将优化产品结构和销售渠道，加强高端化和年轻化策略，随着消费市场预期改善、餐饮渠道提振，高端化趋势下利润弹性有望释放 [4] 根据相关目录分别进行总结 产品与市场 - 公司形成以燕京U8等为中高端代表、鲜啤等为腰部代表、各区域特色产品为基础的产品矩阵，U8销量逐年攀升，2025年有望保持高增长，公司将推进卓越管理体系建设等发展U8系列 [1] 成本与效率 - 2025年啤酒行业原材料成本下行，公司构建“立体化降本增效”模型，通过供应链协同和数字化工具优化采购成本，强化卓越管理体系建设再造“燕京效率红利” [2] - 构建“选、用、育、留”全链条人才管理体系，发挥燕京商学院作用，实施战略人才储备计划，打造有竞争力的人才队伍提升人效 [2] 战略与改革 - 展望十五五战略，公司计划抓好深化卓越管理体系建设、深耕市场建设、加速供应链转型、推进数字化建设四件大事，强化组织、人才保障机制，增强创新驱动，守正创新企业文化 [3] - 治理改革发力五大工程，包括ESG建设“领先”工程、治理“三化”工程、“四位一体”管理融合创新工程、审计价值赋能提升工程、市值管理工程 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别同比+35.9%/+22.2%/+17.2%至14.3/17.5/20.5亿元 [4] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|14,213|14,667|15,653|16,544|17,343| |增长率yoy（%）|7.7|3.2|6.7|5.7|4.8| |归母净利润（百万元）|645|1,056|1,434|1,753|2,054| |增长率yoy（%）|83.0|63.7|35.9|22.2|17.2| |EPS最新摊薄（元/股）|0.23|0.37|0.51|0.62|0.73| |净资产收益率（%）|4.7|7.2|9.4|10.8|11.9| |P/E（倍）|60.4|36.9|27.2|22.2|19.0| |P/B（倍）|2.8|2.7|2.5|2.4|2.3|[6] 股票信息 - 行业为非白酒，前次评级买入，2025年06月05日收盘价13.82元，总市值38,952.21百万元，总股本2,818.54百万股，自由流通股占比89.04%，30日日均成交量20.96百万股 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 报告的核心观点 - “十四五”收官、“十五五”开启，U8系列势能强劲，公司以高质量党建引领发展，优化产品结构和销售渠道，加强高端化和年轻化策略，大单品U8销量可期；推进九大变革，数字化赋能，管理体系优化，提升运营效率；随着消费市场预期改善、餐饮渠道提振，高端化趋势下利润弹性有望释放；预计2025 - 2027年归母净利润分别同比+35.9%/+22.2%/+17.2%至14.3/17.5/20.5亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 产品与市场 - 公司形成以燕京U8等为中高端代表、鲜啤等为腰部代表、各区域特色产品为基础的产品矩阵；大单品U8特质受消费者认可，销量逐年攀升；公司全力推进卓越管理体系建设，深挖优势市场终端单点效率，加大弱势市场建设力度，推进与新零售业态合作，U8系列2025年有望保持较高增速 [1] 成本管控与人效提升 - 2025年啤酒行业原材料成本下行，公司构建“立体化降本增效”模型，通过供应链协同优化原材料采购成本，用数字化工具捕捉国际大宗商品价格波动，强化卓越管理体系建设，以“全价值链精益管理”穿透生产环节，推进治理标准化，再造“燕京效率红利” [2] - 构建“选、用、育、留”全链条人才管理体系，发挥燕京商学院作用，实施战略人才储备计划，精准定位人才需求、加强人才培养、激活组织效能，打造有竞争力的人才队伍 [2] 战略与改革 - 展望十五五战略，公司计划抓好深化卓越管理体系建设、深耕市场建设、加速供应链转型、推进数字化建设四件大事；执行层面强化组织、人才保障机制，增强创新驱动，守正创新企业文化；治理改革发力ESG建设、治理“三化”、“四位一体”管理融合创新、审计价值赋能提升、市值管理五大工程 [3] 盈利预测与财务指标 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别同比+35.9%/+22.2%/+17.2%至14.3/17.5/20.5亿元 [4] - 2023 - 2027年营业总收入分别为142.13/146.67/156.53/165.44/173.43亿元，增长率分别为7.7%/3.2%/6.7%/5.7%/4.8%；归母净利润分别为6.45/10.56/14.34/17.53/20.54亿元，增长率分别为83.0%/63.7%/35.9%/22.2%/17.2%；EPS分别为0.23/0.37/0.51/0.62/0.73元/股；净资产收益率分别为4.7%/7.2%/9.4%/10.8%/11.9%；P/E分别为60.4/36.9/27.2/22.2/19.0倍；P/B分别为2.8/2.7/2.5/2.4/2.3倍 [6] 股价走势 - 展示了2024年6月至2025年6月燕京啤酒与沪深300的股价走势 [8][9]

报告核心观点 - 6月建议继续控制仓位、保持耐心，做好准备建立对未来行情的预期，均衡配置仍是重要策略，可逐步提升题材交易风偏；若AI等风口有重量级产业事件，确认强度后快速跟随 [1][7] - 配置上临近6月可提升题材交易风险偏好，交易思路向高景气行业过渡，同时关注红利资产及部分股息率抬升行业 [2][8] 6月策略观点 大势研判 - 5月市场交易难度较4月加大，指数两次冲高回落，交易主线匮乏，题材持续性不佳；此前预测的交易方向未成功验证 [1][7] - 面对市场阻力位压力和无主线情况，建议控制仓位、保持耐心，结合历史经验建立行情预期 [1][7] - 基准情形下类比2024年6月，均衡配置重要；小概率出现AI等风口产业事件，类比2023或2021年，确认强度后跟随 [1][7] 配置观点 - 临近6月提升题材交易风险偏好，创新药、IP经济等新消费及算力与机器人产业链值得关注 [2][8] - A股财报披露后交易思路向高景气行业过渡，关注饲料、摩托车及其他、塑料、动物保健、电池等 [2][8] - 防御方向关注银行、保险、水电等红利资产，以及航运港口、白色家电等股息率抬升行业 [2][8] 6月金股组合 银龙股份（603969.SH） - 主业为预应力钢材、轨道板生产销售，下游用于基建领域；两大逻辑支撑2 - 3年内利润复合增速超30%，订单前置业绩确定性高 [9] - 预应力材料高端化趋势启动，公司市占率和利润率快速提升；轨道板业务和出海贡献增量 [9] - 预计2025 - 2026年净利润分别为3.2亿、4.3亿，重点推荐 [10] 寒武纪 - U（688256.SH） - 收入前置指标亮眼，业绩有望迎爆发拐点；费用控制良好，25Q1扭亏，看好后续盈利表现 [11] - 预计2025 - 2027年营收分别为52.56/73.56/102.95亿元，归母净利润分别为13.60/19.61/28.29亿元，维持“买入”评级 [12] 盐津铺子（002847.SZ） - 品类品牌成绩亮眼，魔芋赛道布局精准；渠道变革加速，把握渠道发展机遇，拓展全渠道及海外市场 [14][15] - 预计2025 - 2027年营收分别同比+31.2%/+24.0%/+18.7%至69.6/86.3/102.4亿元，归母净利润分别同比+32.2%/+26.8%/+21.5%至8.5/10.7/13.0亿元，维持“买入”评级 [15] 燕京啤酒（000729.SH） - 2025Q1啤酒销量增长，大单品U8保持高增速；啤酒旺季在即，有望量价超预期 [17] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别同比+37.1%/+23.9%/+21.4%至14.5/17.9/21.8亿元，维持“买入”评级 [17] 新天绿能（600956.SH） - 2025年一季度营收减少、净利润增长，天然气售气量下滑影响营收，风电电量增长带动利润提升 [19] - 风电量增价稳，装机增量有望带动增长；天然气气量下滑，LNG二阶段投产与燃机新增协同具增量 [20][21] - 预计2025 - 2027年实现营业收入239.77/272.68/300.24亿元，归母净利润实现23.30/27.03/30.88亿元，维持“买入”评级 [21] 华能国际（600011.SH） - 2025年一季度营收下降、归母净利润上升，单季业绩向上系境内燃料成本下降影响 [23] - 成本向下需求承压，煤电量减利增；新能源装机持续扩张，电量向上 [23][24] - 预计2025 - 2027年归母净利分别为120.82/122.26/130.83亿元，维持“买入”评级 [24]

核心观点 - 公用事业北方火电业绩高增、水电盈利稳定性增强、绿电业绩承压、核电电价影响行业利润，维持“增持”评级 [2][18] - 零售义乌4月进出口数据改善，进口增速超50%，推荐小商品城 [2][9] - 航空4月客流同比增长、客座率提升，Q2盈利改善可期，25年供需向好，建议增持相关航司 [14][15][16] - 小鹏汽车强势产品周期开启，维持“增持”评级 [22] - 华恒生物持续丰富产品矩阵，生物加AI战略稳步推进，维持“谨慎增持”评级 [25] - 九华旅游定增撬动主业升级，释放成长空间，维持“增持”评级 [27] - 金融工程固收+产品业绩分化，各类策略有不同表现 [30][31][32] - 商业航天多颗卫星发射成功，二级市场表现较弱 [34] - 美国减税法案有融资、经济、信任三大风险 [40][41] - 啤酒旺季景气催化，推荐相关啤酒企业 [41] - 环保河湖治理有目标，推荐相关环保企业 [44] - 能源卡塔尔LNG产能扩张，推荐相关接收站资源公司 [49][50][51] - 山西对氢能货车高速通行费全额补贴，推动氢能产业发展 [54] - AI行业多领域有新进展 [57][59] - 继续看好中国A/H股市，新兴科技是主线，金融周期是黑马 [60][62] 公用事业行业 - 火电成本端改善，北方火电业绩高增，25Q1电量下滑，预计25Q2业绩修复，PE估值持续降低 [3][18] - 水电业绩稳定性增强，25Q1盈利高增速，PE估值先升后降，2025年主汛期来水待观察 [4][19] - 绿电受电价、风况影响业绩承压，2025年预计修复，行业估值下修；核电行业两公司表现有差异，25Q1售电毛利下降 [5][20] 批零贸易业 - 义乌1 - 4月进出口超2000亿，市场采购贡献突出，对主要贸易市场出口增长，进口结构优化，4月进口增速超50% [7][8][9] 航空行业 - 4月客流、客座率同比上升，4 - 5月需求好于担忧，Q2盈利有望改善 [14] - 25年供需向好，票价升油价降加速盈利恢复，旺季表现值得期待 [15] - 建议重视长逻辑，逆向增持相关航司 [16] 小鹏汽车 - 维持“增持”评级，预计2025 - 2027年营收和归母净利润情况，给予2025年1.9倍PS对应目标价 [22] - MONA M03新增版本，Max版有智能化优势，上市1小时大定超1万台 [22][23][24] 华恒生物 - 维持“谨慎增持”评级，调整2025 - 2027年EPS，给予25年30倍PE对应目标价 [25] - 2024年归母净利润同比减少，2025年一季度营收增、归母净利润减 [25] - 持续丰富产品矩阵，新产品取得突破，拟调整部分产能；打造研发体系，推进生物加AI战略 [25][26] 九华旅游 - 维持“增持”评级，预计2025 - 2027年EPS，给予25年25xPE对应目标价 [27] - 定增聚焦主业补短板，EPS短期摊薄后有望回升，有明确回报机制 [27][29] 金融工程 - 固收+产品规模、数量及上周业绩中位数表现分化，按风险等级划分收益不同 [30] - 大类资产配置和行业ETF轮动策略有不同观点和表现 [31] - 绝对收益策略中股债混合和量化固收+策略有不同收益表现 [32] 商业航天 - 国内多颗卫星发射成功，国外Impulse Space将发射SES卫星，4家企业获融资 [34][36][37] - 二级市场商业航天指数下跌，成交量下降，有涨幅和跌幅前三公司 [37] 宏观专题 - 美国减税法案稳定税收预期，增赤较预期“温和”，未改变债务扩张路径 [39] - 法案有融资、经济、信任三大风险 [40][41] 啤酒行业 - 旺季销量或改善，大单品表现好，价格逻辑弱化，利润率改善逻辑强化 [42] - 竞争格局加速分化，区域品牌份额提升，品牌加码新渠道、布局新赛道 [42] - 推荐青岛啤酒等企业，维持对重庆啤酒等企业“增持”评级 [41] 环保行业 - 河湖治理有目标，中央财政支持，推荐相关环境监测、污水处理、湖库治理企业 [44] - 环保板块上周涨跌幅情况，个股有涨幅和跌幅前五名 [46] - 全国碳市场和地方交易所碳配额、CCER成交情况 [47] - 国务院审议通过制造业绿色低碳发展行动方案 [48] 能源行业 - 卡塔尔LNG产能2026年后扩张大，2030年底前有望达1.42亿吨，影响全球市场 [49][50][51] - 推荐新奥股份等拥有接收站资源的公司 [51] 氢能产业 - 山西6月1日起对氢能货车高速通行费全额补贴，推动氢能产业发展 [54] - 全国多地有氢车高速补贴方案，山西新政有省级推广意义 [55][56] AI行业 - AI行业动态包括企业构建原则、收购、大会、融资等 [57] - AI应用资讯有国内外多个产品和功能推出 [57][59] - AI大模型资讯有多个模型升级或推出 [59] - AI科技前沿有新物质发现、机器人制造等进展 [59] 中国股市 - 继续看好中国A/H股市，资本市场改革提速，贴现率下降推动上升 [60] - 并购重组创新改革，产业整合与升级提速 [61] - 新兴科技是主线，推荐港股互联网等；金融周期是黑马，推荐券商等；还有内需消费等主题推荐 [62]

2025 年 5 月 15 日，燕京啤酒在年度业绩说明会上披露了其跨界布局无酒精饮料的详细战略，据悉，公 司推出的 "倍斯特嘉槟汽水" 已在内蒙古、河北、山东等省份上市，试图通过这一新品类切入餐饮场 景，构建 "啤酒 + 汽水" 的消费组合。 这场传统酒企的跨界尝试，既是应对行业变革的主动突围，也是供应链协同价值的深度释放。 行业背景：啤酒存量竞争下的品类破局需求 中国啤酒行业自 2013 年达产量峰值后，已进入连续十年的波动下行周期。2024 年规模以上啤酒企业产 量同比下降 1.9%，而同期碳酸饮料市场却以 8.58% 的年均增速扩张，预计 2027 年市场规模将达 1622 亿元。这种 "啤酒存量萎缩、饮料增量崛起" 的行业分化，迫使燕京啤酒必须突破单一品类依赖。 消费端的结构性变化更为显著。在餐饮场景中，"无酒精饮品需求" 正成为新趋势。燕京啤酒董事长耿 超在业绩说明会中指出，火锅店每 10 桌顾客中就有 3 桌明确需要非酒精饮品组合，年轻消费者对多元 化饮品的需求与日俱增。与此同时，啤酒消费群体面临代际更迭，Z 世代对酒精的接受度低于千禧一 代，无酒精饮料成为触达年轻客群的重要入口。 战略逻辑：供应 ...

公司业绩表现 - 2024 年度，公司实现营业收入 1,466,701.69 万元，同比增长 3.20%；营业利润 160,874.05 万元，同比增长 56.96%；利润总额 157,171.87 万元，同比增长 51.26%；归属于上市公司股东的净利润 105,567.85 万元，同比增长 63.74%，扣除非经常性损益后 104,063.74 万元，同比增长 108.03% [2][14] - 2025 年一季度，公司实现啤酒销量 99.5 万千升（含托管企业），营业收入 382,683 万元，同比增长 6.69%；归属上市公司股东净利润 16,527.57 万元，同比增长 61.10% [4][15][16] - 2024 年，公司啤酒销量 400.44 万千升，同比增长 1.57%，其中大单品燕京 U8 销量 69.60 万千升，同比增长 31.40%；2025 年第一季度燕京 U8 继续保持 30%以上的高增速 [2][12][15][20] - 2024 年度，公司中高端产品营业收入 886,543.04 万元，占啤酒收入比例 67.01% [6] 公司发展战略与举措 - 以党建引领发展全局，践行可持续发展战略，推进九大变革战略落地，强化总部职能，提高运营效率、优化资源配置、降低运营成本以驱动盈利提升 [1] - 将 ESG 理念融入战略核心，构建“绿色酿造 - 责任供应链 - 价值共创”体系，多措施落实成本控制，推进供应链转型升级，提升品控能力和成本效益，构建产品与技术创新体系，完善组织流程和人才机制，开展营销创新举措，实现供应链全链条数字化管理，落实风险防范职责 [3][10] - 坚持市场精耕细作与战略性扩张并行，拓展新市场和新渠道，升级销售渠道结构，以大单品燕京 U8 引领增长，形成规模效应 [2][20] - 持续加大中高端产品布局，推进大单品战略，稳固 U8 核心地位，布局个性化、多样化和高端化产品，搭建全国性产品矩阵 [7] - 构建内容营销体系，开展多样化种草活动，用好品牌代言人，打造全链路营销模式，强化 IP 传播，围绕“有你文化”开展市场活动，推进品牌年轻化 [5] - 推进数字化建设，规划数字化转型蓝图，建设集团管控平台及关键业务领域数字化系统，加强供应链保障体系建设 [20] 人才培养举措 - 实行经理层成员任期制和契约化管理全覆盖，建立预算执行与绩效考核联动机制，完善商学院培训基地建设，实施“十百千”人才培养工程，优化四支人才库架构 [13] - 加强优秀青年干部和高技能人才培养使用，拓宽引才渠道，深化人才交流机制，实施全员绩效管理，健全绩效考核激励体系 [13] - 开展校企合作育才，推广订单式培养和新型学徒制，选拔优秀管培生，抽调业务骨干参与特训营项目 [13] 行业与市场看法 - 当前消费者购买渠道多元化，即时配送和电商买酒更受欢迎，啤酒行业竞争转向产品力、渠道力和品牌力全方位竞争，未来消费渠道将更多元 [6] - 近年中国啤酒行业“量稳价增”，盈利能力有提升空间，新产品多样化为消费者提供更多选择，2025 年啤酒消费有望企稳回升 [6] 其他事项 - 截至 2025 年 5 月 9 日，公司股东总户数为 44,281 户 [17] - 公司推出倍斯特汽水是因市场趋势与消费者需求、行业竞争需求，且啤酒与汽水在生产设备、供应链、终端渠道高度协同 [10][11] - 公司作为惠泉啤酒控股股东，采取措施保证其独立性，避免同业竞争 [11] - 董事会提议 2024 年度每 10 股派发现金股利 1.90 元（含税），共计 535,522,474.79 元，现金分红占当年归属上市公司股东净利润的 50.73%，现金分红金额同比增长 90% [12] - 公司主营啤酒、水、饮料等制造和销售，啤酒产品有燕京清爽、燕京 U8 等，饮用水有桶装、瓶装饮用水，饮料产品有九龙斋饮料和倍斯特汽水，还有燕京纳豆产品 [12] - 公司将举办投资者交流会，采用多种方式与投资者保持高频互动 [19][21] - 燕京纳豆是公司控股子公司产品，获得相关认证和荣誉 [19][20]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研（电话会议） [1] - 参与机构 2 家，共计 13 人，包括汇添富基金、广发证券相关人员 [1] - 活动时间为 2025 年 5 月 7 日，地点在公司会议室 [1] - 上市公司接待人员为副总经理、董事会秘书、总法律顾问徐月香 [1] 产品战略与销售情况 - 坚定推进燕京 U8 大单品战略，稳固核心地位，着力稳固塔基产品，提高中高档产品占比，优化产品结构 [1] - 2024 年燕京 U8 销量 69.60 万千升，同比增长 31.40%，2025 年第一季度继续保持 30%以上高增速 [1] - 2025 年一季度公司啤酒销量 99.5 万千升（含托管企业），营业收入 382,683 万元，同比增长 6.69%，归属上市公司股东净利润 16,527.57 万元，同比增长 61.10% [3] 市场建设与发展 - 坚持市场精耕细作与战略性扩张并行，加强市场开发体系建设 [1] - 顺应啤酒消费模式转变，拓展新市场和新渠道，完成销售渠道结构升级，实现全国化布局与销量双突破 [1] 成本下降原因 - 2024 年度吨酒成本和吨酒燃料动力下降，原因是原辅材料和燃料价格下降，以及公司践行绿色发展理念，强化卓越管理体系建设，推动工艺技术及设备升级，提高生产效率，降低能源消耗 [2] 管理效能提升 - 将 ESG 理念融入战略核心，构建“绿色酿造 - 责任供应链 - 价值共创”体系 [4] - 通过卓越管理体系助推生产变革，重塑生产系统管理架构，提升品控能力和成本效益 [4] - 构建产品与技术创新体系，提供安全、绿色、健康产品 [4] - 完善组织流程和人才机制，释放组织效能 [4] - 采取营销创新举措，打造立体化营销矩阵，提升品牌影响力 [4] - 运行订单履约系统和采购管理平台，建设物流信息系统，提升供应链管理水平 [4] - 落实风险防范职责和任务，增强合规经营和风险防范化解能力 [4]