报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [1][8][24] 报告的核心观点 - 2025H1疫苗临床试验申请及上市申请数量保持快速增长，合计57项获受理，同比增长58.3%，申报疫苗在数量、领域和技术路线上体现企业研发迭代升级 [3] - 疫苗行业2024及2025Q1业绩承压，供需不平衡影响整体业绩，企业正调整管线布局，短期库存和回款待改善，长期创新+出海值得关注 [7][8][24] - 政策、需求、技术是行业发展三大驱动因素，维持“增持”评级，推荐康希诺和康华生物 [8][24][26] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 市场表现：上周医药板块延续上涨态势，疫苗上涨3.61%，涨幅位居第二，2025年以来疫苗累计跌幅收窄至6.18% [4] - 公司表现：上周疫苗行业表现居前的公司有康华生物、康泰生物等，靠后的有万泰生物、华兰生物等 [5] - 估值：上周疫苗板块PE（ttm）为75.17X，PB（lf）为1.83X，PE处于2013年以来44.33%分位数，PB处于1.68%分位数 [6] 投资建议 - 供需不平衡阶段性影响行业业绩，企业正调整管线布局，短期库存和回款待改善，长期关注创新+出海 [7][8][24] - 维持行业“增持”评级，政策、需求、技术驱动行业发展，推荐康希诺和康华生物 [8][24][26]

毕井泉被查事件 - 十四届全国政协常委、经济委员会副主任毕井泉涉嫌严重违纪违法被查 [1] - 毕井泉是今年中纪委查办的第25名中管干部和第五名正部级官员 [1] - 毕井泉曾担任原国家食品药品监督管理总局局长、党组书记 [1] 长春长生疫苗案 - 长春长生生物公司狂犬疫苗生产造假和百白破疫苗无效问题曝光 [3] - 问题疫苗已打入山东25万多名儿童身体 [3] - 吉林有关部门仅没收剩余186支疫苗并罚款300万 [3] 毕井泉职业生涯 - 毕井泉曾长期在中央部委工作，历任国家发展计划委员会多个司长职位 [2] - 2015年出任原国家食品药品监督管理总局局长 [2] - 2018年机构改革后任国家市场监管总局党组书记、副局长 [2] 疫苗案后续影响 - 毕井泉因长春长生疫苗案于2018年8月引咎辞职 [5] - 共有七名省部级官员因该案被问责 [6] - 原国家食药监管总局副局长吴浈因受贿和滥用职权被判刑 [7] 毕井泉复出情况 - 2020年8月增补为第十三届全国政协委员和经济委员会副主任 [7] - 2023年当选第十四届全国政协常委 [7] - 2024年兼任中国国际经济交流中心理事长 [7]

行业整体表现 - 2025年一季度疫苗行业整体批签发次数为697批次 同比下降14% [1] - 流感疫苗 百白破疫苗和肝炎疫苗同比增幅较大 [1] - 脊髓灰质炎疫苗 带状疱疹疫苗 轮状病毒疫苗和HPV疫苗同比降幅较大 [1] 研发动态 - 肿瘤治疗性疫苗成为疫苗适应症拓展的热点领域 国内研发处于起步阶段 [1] - 传统重磅疫苗管线国内布局企业较多 竞争格局趋于激烈 [1] 市场展望 - 预计2025年重磅疫苗品种在低基数下有望恢复销售增长趋势 推动企业业绩改善 [1] - 创新疫苗管线持续推进 将为企业带来未来更大的市场空间和潜在的出海机会 [1]

小满时节健康养生要点 - 小满节气需科学应对季节变化带来的健康问题，重点关注呼吸道感染防控和节气养生 [1] 呼吸道传染病防控 - 近期部分国家和地区新冠疫情呈小幅上升趋势，但临床严重性未显著变化 [2] - 预防措施包括保持良好个人卫生习惯、勤洗手、多通风、咳嗽时遮住口鼻 [2] - 低龄儿童、老人及慢性病患者建议接种预防呼吸道传染病相关疫苗 [2] - 百日咳各年龄均可发病，未接种疫苗婴幼儿风险最高，需及时全程接种百白破疫苗 [2] - 肺结核占结核病90%以上，需尽早发现患者并严格遵医嘱服药，密切接触者应排查 [3] - 适龄儿童应接种卡介苗，通过健康生活方式提高免疫力 [3] 节气养生建议 - 小满时节避免进食寒凉食物以防损伤脾阳，老人儿童更需注意 [4] - 易上火人群可食用冬瓜、西瓜、荸荠等养阴润燥食材 [4] - 脾胃虚寒者应多进食薏苡仁、莲子等健脾食物，海鲜可加姜蒜节制寒性 [4] - 保持规律作息和良好睡眠环境有助于改善睡眠质量 [4] 科学体重管理 - 保持BMI、体脂率和腰围在合理水平是健康基础 [5] - 建议每日规律进食七分饱，保证粗粮比例，细嚼慢咽 [5] - 每日新鲜水果摄入量应保持在200-350克，少喝含糖饮料 [5] - 不吃晚饭减肥可能导致报复性进食，"放纵餐"会中断减重进程 [5] - 儿童青少年不应刻意少吃，需保证蛋白质和营养素摄入 [6] - 3-5岁儿童应进行大量户外活动，6-17岁每天至少60分钟中高强度运动 [6]

新冠疫情趋势 - 近期部分国家和地区新冠疫情呈小幅上升趋势，疾病临床严重性没有明显变化 [1] - 2025年3月新增确诊病例56286例，重症131例，死亡7例（基础疾病合并感染），疫情呈波动上升趋势 [2] - 第10周至第13周流感样病例新冠病毒阳性率从3.5%升至6.3%，4月门急诊新冠阳性率攀升至16.2%，住院病例中达6.3% [2] - 南方省份检测阳性率高于北方，部分省份疫情增幅趋缓，急性呼吸道传染病整体处于低水平 [2] 病毒变异与流行特点 - 两年半内新冠主导株更替近6轮，从BA.5.2/BF.7到XBB/EG.5，再到JN.1及XDV亚分支 [3] - 当前流行株XDV亚分支中NB.1.8.1占比70%-80%，传播优势明显，推动中国大陆、港澳台及日韩等地疫情上升 [6] - 新冠流行与气温关联性弱，更依赖病毒变异和人群免疫力，2024年流行高峰出现在2月、8月，2025年从3月持续至5月 [3][4] - 病毒变异以免疫逃逸能力为主，致病力未显著变化，症状仍以发热、咽痛等为主，重症比例低 [5] 防控建议 - 建议出国旅行者提前了解目的地疫情，密闭交通工具中佩戴口罩，老年人需加强防护 [7] - 保持个人卫生习惯（洗手、通风、咳嗽礼仪），低龄儿童、老人及慢性病患者建议接种疫苗 [7] - 均衡饮食、适量运动及充足休息可增强免疫力 [8] 其他传染病动态 - 百日咳报告病例数同比下降80%以上，新免疫程序要求儿童在2/4/6/18月龄及6周岁接种百白破疫苗（单剂降低死亡风险70%+） [9][10] - 青少年/成人百日咳症状轻但易传染婴幼儿，需避免接触孕妇及婴儿，学校需落实晨午检制度 [9][10] 儿童心理健康 - 儿童拒学可能源于学习障碍、情绪问题或家庭压力，家长应耐心沟通并寻求专业评估 [11] - 教育方式需避免过度施压，需与孩子共同制定学习计划并给予鼓励 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025Q1多数疫苗品种批签发有所下滑部分回暖 各细分疫苗品种批签发情况有差异 同时介绍了相关企业在研管线进展 [3][7] 各部分总结 总体情况 - 2025Q1多数品种批签发下滑部分回暖 涉及智飞生物、民海生物、华北制药等多家企业的不同疫苗品种批签发有增减变化 [3][7] - 相关标的有康希诺、康泰生物等多家企业 [7] 各疫苗品种情况 多联苗 - 25Q1多联苗合计批签发17批次（-26%） 三联苗、四联苗无批签发 五联苗批签发17批次（+0%） 全部来自赛诺菲 [11][15] 肺炎疫苗 - 2025Q1肺炎疫苗批累计签发23批次(-30%) 13价肺炎结合疫苗批签发19批次（+0%） 23价肺炎多糖疫苗批签发4批次（-71%） [19] - 13价肺炎结合疫苗中 沃森生物批签发9批次（+125%） 民海生物批签发6批次（-40%） 辉瑞批签发4批次（-20%） [21] - 23价肺炎多糖疫苗中 沃森生物批签发2批次（+100%） 默沙东1批次(-50%) 科兴生物1批次（0%） [24] HPV疫苗 - 2025Q1批签发57批（+63%） 双价HPV42批次（+367%） 全部来自万泰生物 四价HPV0批次 九价HPV15批次（-38%） [29] 流感疫苗 - 2025Q1流感疫苗批签发29批次 同比提高263% 三价流感疫苗批签发28批次（+460%） 全部来自科兴生物 四价流感疫苗获批签发1批次（-67%） 鼻喷流感疫苗2025Q1批签发0批次 全部来自百克生物 [35][38][45] 人用狂犬疫苗 - 2025Q1批签发223批次(+37%) 冻干型为主要剂型 成大生物批签发105批次(+110%) 亦度生物批签发27批次(+29%) [46][48] 水痘疫苗 - 2025Q1水痘疫苗批签发83批次(-2%) 百克生物批签发33批次（+38%） 科兴生物19批次（+73%） 上海所14批次（+17%） 长春祈健9批次（-18%） 民海生物8批次 [54] Hib疫苗 - 2025Q1批签发7批次(-50%) 民海生物6批次（0%） 沃森生物1批次（-67%） [59] EV71疫苗 - 2025Q1批签发4批次(-69%) 肠道病毒71型灭活疫苗（人二倍体细胞）4批次 均来自中科院医生所 [64] 轮状病毒疫苗 - 2025Q1批签发21批次(-46%) 单价轮状病毒疫苗兰州所批签发6批次（-68%） 三价轮状病毒疫苗兰州所批签发4批次（+33%） 五价轮状病毒疫苗默沙东批签发11批次（-35%） [68] 百白破疫苗 - 2025Q1批签发18批次（+167%） 成都所9批次 武汉所7批次 民海生物2批次 [73] 脑膜炎疫苗 - 2025Q1批签发85批次(-34%) AC多糖疫苗批签发55批次（-47%） ACYW135多糖结合疫苗批签发4批次 全部来自康希诺 ACYW135多糖疫苗24批次（+118%） AC结合疫苗0批次 [79] 乙肝疫苗 - 2025Q1批签发87批次(+28%) 艾美诚信33批次（+38%） 华北制药批签发26批次（-13%） 康泰生物24批次（+71%） 北京所4批次 [91] IPV疫苗 - 2025Q1总共批签发22批次(-33%) 全部为Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗 政策利于其市场扩容 [93] 带状疱疹疫苗 - 2025Q1批签发6批次 均来自GSK [97] 在研管线进展 - 国产HPV疫苗普遍预计2025年后陆续上市 康希诺13价肺炎已于2025年2月上市 智飞15价肺炎预计2025年后上市 百克生物带状疱疹疫苗已于2023年初获批上市 欧林生物金葡菌疫苗预计2026年后上市 其他创新品种如RSV疫苗、诺如疫苗国内企业也在持续布局 [101]

公司业绩 - 2024年公司实现营业收入26.5亿元，同比下降23.7%，归属于母公司股东净利润2.0亿元，同比下降76.6% [1] - 2025年一季度公司实现营业收入6.5亿元，同比增加42.9%，归属于母公司股东净利润0.2亿元，同比下降58.5% [1] - 2024年分季度营收表现：Q1 4.5亿元(-39.6%)，Q2 7.5亿元(-23.6%)，Q3 8.2亿元(+11.2%)，Q4 6.3亿元(-37.5%) [1] - 2024年分季度净利润表现：Q1 0.5亿元(-73.7%)，Q2 1.1亿元(-63.5%)，Q3 1.9亿元(-0.5%)，Q4 -1.5亿元(-191%) [1] - 25Q1收入端显著改善，营收同比增长42.9%至6.5亿元 [1] 产品批签发情况 - 2024年四联疫苗批签发282.1万剂(+16.5%)，13价肺炎疫苗307.6万剂(+49.9%)，人二倍体狂犬疫苗337.3万剂(+3262.5%) [2] - 2024年乙肝疫苗批签发1018.8万剂(+38.6%)，Hib疫苗127.5万剂(+171.2%) [2] - 2024年23价肺炎疫苗批签发136.9万剂(-10.6%)，百白破疫苗62.3万剂(-72.3%) [2] 研发进展 - Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗和四价流感病毒裂解疫苗申请生产注册获得受理 [2] - 吸附破伤风疫苗收到I/III期临床试验总结报告 [2] - 吸附无细胞百白破(组分)联合疫苗完成I期临床，III期临床准备中 [2] - 口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗处于I、II、III期临床试验阶段 [2] - 20价肺炎球菌多糖结合疫苗处于I、II期临床试验阶段 [2] - 五联苗、麻腮风联合减毒活疫苗、四价肠道病毒灭活疫苗等处于I期临床试验阶段 [2] - 公司与阿斯利康签署合作协议，拟设立合资公司开发创新疫苗 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.34元、0.43元及0.52元 [3]