核心观点 - 看好保险行业发展，建议关注新华保险、中国人寿（H）等公司，因其预定利率有望下调，可缓解利差损隐忧对估值的压制 [2][11][18] - 看好小米 YU7、小米 AI 眼镜两款战略 SKU 再造爆款，维持对小米集团-W 的买入评级 [3][14] - 认为当前人身险公司价值存在一定低估，推荐新华保险、中国人寿（H）等公司 [17][18] - 建议关注碳化硅行业国产厂商，如天科合达、天域半导体等，国内弯道超车趋势已现 [18] - 首次覆盖上海医药并给予“买入”评级，预计其未来营收和利润有望增长 [22] - 看好电子测量仪器行业持续国产替代，推荐普源精电，建议关注鼎阳科技等公司 [24] - 建议关注天新药业，其维生素 B1 和 B6 价格高位坚挺，新品种拓展有望打开长期成长空间 [24][26] - 维持对健友股份的买入评级，其大品种获批上市有望拉动业绩增长 [29] - 维持对深信服的买入评级，其将以超融合市场占有率第一的成绩撬动中国超融合产业国产化 [33] - 维持对道通科技的买入评级，其与华为合作，第二曲线高速发展 [36] - 维持对容知日新的买入评级，其三大战略深化布局，开启巡检新模式 [38] - 维持对芯联集成的买入评级，其模拟 IC 与碳化硅业务共振，有望实现营收快速增长 [41] - 维持对天安新材的买入评级，其拓展机器人电子皮肤业务，延伸成长曲线 [42] - 维持对潮宏基的买入评级，其密集上新有望打造爆款系列，筹划 H 股上市打开长期成长空间 [44] - 维持对广电计量的买入评级，其前瞻布局新业务板块，计量检测领域持续拓展 [46] 市场表现 指数表现 - 6 月 26 日，上证指数收盘 3448 点，1 日跌 0.22%，5 日涨 3.04%，1 月涨 2.57%；深证综指收盘 2045 点，1 日跌 0.34%，5 日涨 3.45%，1 月涨 3.23% [1] - 风格指数中，大盘指数昨日跌 0.39%，1 个月涨 1.99%，6 个月跌 0.78%；中盘指数昨日跌 0.42%，1 个月涨 3.31%，6 个月跌 3.69%；小盘指数昨日跌 0.47%，1 个月涨 3.54%，6 个月涨 1.49% [1] 行业表现 - 行业涨幅方面，地面兵装Ⅱ昨日涨 3.48%，1 个月涨 27.5%，6 个月涨 45.16%；旅游及景区昨日涨 2.21%，1 个月涨 3.15%，6 个月涨 0.56%等 [1] - 行业跌幅方面，摩托车及其昨日跌 2.25%，1 个月涨 2.77%，6 个月涨 18.77%；乘用车Ⅱ昨日跌 2.1%，1 个月跌 7.29%，6 个月涨 3.58%等 [1] 公司分析 保险行业 - 可从 EV 变动口径下的投资经验偏差、实际投资收益率与 VIF 打平收益率之间的差值、新会计准则下的投资业绩表现三个角度评估人身险公司“利差损”风险 [2][8] - 2014 - 2024 年 A 股上市险企投资经验偏差合计分别为中国人保 212.7 亿元、新华保险 132.7 亿元等 [9] - 2017 - 2024 年 A 股上市险企净投资收益率口径和总投资收益率口径下利差均值表现各有不同 [10] - 2023 - 2024 年 A 股上市险企投资业绩整体实现正贡献，中国人寿合计 1025.8 亿元等 [11] 小米集团-W - 6 月 26 日晚，公司举办发布会，发布小米 YU7、小米 MIX Flip 2 等多款产品 [3] - 小米 YU7 定位中大型 SUV，性能表现和智能化配置强劲，续航领先 [12][13] - 小米 AI 眼镜主打“时尚 + 科技”，硬件配置和软件功能出色 [13][14] 上海医药 - 是国内首家 A + H 医药上市公司，引入云南白药进行混改 [20] - 积极拥抱流通行业新业态，持续压缩费用提升经营效率，加码创新研发，完成和黄并表 [21] - 预计 2025 - 2027 年有望实现营业收入 3023/3333/3663 亿元，对应同比增速为 10%/10%/10% [22] 电子测量仪器行业 - 预计 2025 年行业延续复苏态势，受益于高端产品放量、政策持续催化 [22] - 海外市场逐步复苏，亚太强劲领跑，全球需求正在修复 [23] 天新药业 - 2025 年 6 月 25 日，主力产品维生素 B1 价格 212.5 元/kg，维生素 B6 为 162.5 元/kg，价格略有下行但整体维持高位震荡 [24] - 2025 年上半年，维生素 B6、维生素 B1、叶酸三大产品价格同比增速分别达 43.8%、21.04%、81.59% [25] - 布局了年产 7000 吨维生素 B5 项目等在建工程，新品种上市投产后有望打开长期成长空间 [26] 健友股份 - 2025 年 5 月底，肝素出口平均单价为 4364.8 美元/kg，环比增长 13.65%，同比增长 4.4% [27] - 原料药占比持续下降，制剂出口成为增长主要驱动力，2024 年制剂实现收入 30.50 亿元 [28] - 2025 年上半年，公司持续在美获批大品种 ANDA，在研管线丰富 [29] 深信服 - 开始全面替代 Vmvare，获 Gartner 认可，成为中国 VMware 替代 HCI 代表厂商 [30] - 博通收购 Vmvare 后强推订阅模式，引发客户流失，HCI 国产替代窗口打开 [30][31] - 深信服在虚拟化性能、零习惯改造、面向未来的弹性架构方面具有优势，市场份额提升 [32] 道通科技 - 作为核心合作伙伴参加华为 2025 年开发者大会，展示空地一体解决方案 [33][34] - 具有空地一体的稀缺性、解决方案持续落地等优势，连续斩获大客户，第二曲线高速发展 [34][35] 容知日新 - 合作伙伴大会圆满举行，将持续聚力三大战略，变革有望开花结果 [36] - 三大战略包括伙伴战略深化布局、服务战略积极探索、高质量客户与项目聚焦，核心下游景气度回暖 [37] - 积极拥抱 AI 技术，打造诊断领域大模型 PHMGPT，开启巡检新模式 [38] 芯联集成 - 在第十七届国际汽车动力系统技术年会上，凭借 1500V SiC MOS 灌胶模组系列产品获“2025 年度创新技术”大奖 [39] - 2024 年实现碳化硅业务收入 10.16 亿元，同比增长超 100%，产能利用率饱满 [40] - 是国内稀缺的一站式特色工艺平台，三条成长曲线递进 [40] 天安新材 - 积极拓展机器人电子皮肤业务，延伸成长曲线，持续推进泛家居业务发展，收购相关公司扩展产业生态圈 [41] - 长期战略规划稳中求变，并购鹰牌陶瓷后底部反转，中短期看好市场化改革驱动利润率提升 [41] 潮宏基 - 近期密集上新故宫、花丝、线条小狗 IP 串珠系列，有望打造爆款系列 [44] - 公告筹划 H 股上市，提升国际品牌形象，以东南亚为切入口拓展海外市场 [44] 广电计量 - 与中科院空天院计量检测中心和维新宇航达成战略合作，持续布局战略新兴板块 [43] - 2023 年以来公司管理层换届，并推出股权激励，经营业绩拐点已现 [44] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 4.16/5.06/5.92 亿元 [46]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - B族主力维生素品种价格坚挺拉动盈利增长，2025年上半年B族维生素行业景气度回升，主力品种价格上涨带动公司业绩增长，Q1归母净利润同比增长48.13% [8] - 新品种拓展打造长期成长，公司布局多个在建工程，新品种上市投产后有望打开长期成长空间 [8] - 盈利预测与估值方面，略下调2025年盈利预测，首次增加2026 - 2027年盈利预测，采用可比公司估值法给予公司2025年平均行业估值15X PE，对应目标市值较当前市值有21%上行空间，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年6月25日收盘价10.93元，一年内最高/最低32.06/23.66元，市净率2.4，股息率4.41%，流通A股市值39.38亿元，上证指数3455.97，深证成指10393.72 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产11.05元，资产负债率16.82%，总股本4.38亿股，流通A股1.47亿股 [2] 事件 - 2025年6月25日公司主力产品维生素B1价格212.5元/kg，维生素B6为162.5元/kg，价格略有下行但整体维持高位震荡，公司将于7月初开展8 - 10周夏季停产检修 [5] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|2209|17.4|651|36.9|1.49|42.0|14.1|18| |2025Q1|619|25.2|219|48.1|0.50|49.8|4.5|-| |2025E|2708|22.6|921|41.4|2.10|51.1|16.6|13| |2026E|2992|10.5|1063|15.4|2.43|53.8|16.1|11| |2027E|3104|3.7|1070|0.6|2.44|54.2|13.9|11| [7] 可比公司估值表 |证券代码|证券简称|市值（亿元）|归母净利润（百万元）（2024 - 2027E）|PE（2024 - 2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |002001.SZ|新和成|652.49|5868.55、6557.08、7168.64、7802.04|11、10、9、8| |600216.SH|浙江医药|137.80|1160.51、1274.33、1403.67、1743.5|12、11、10、8| |300401.SZ|花园生物|76.52|309.21、477、573、738|25、16、13、10| |002019.SZ|亿帆医药|157.64|385.97、645.40、814.09、984.61|41、24、19、16| |均值|-|-|-|22、15、13、11| |603235.SH|天新药业|116.23|651、921、1063、1070|18、13、11、11| [10] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|1882|2209|2708|2992|3104| |营业成本|1162|1281|1324|1383|1423| |税金及附加|20|23|0|0|0| |主营业务利润|700|905|1384|1609|1681| |销售费用|33|33|35|39|40| |管理费用|136|144|157|172|171| |研发费用|112|104|135|144|171| |财务费用|-102|-110|17|45|83| |经营性利润|521|734|1040|1209|1216| |信用减值损失|3|-3|0|0|0| |资产减值损失|-12|-8|0|0|0| |投资收益及其他|50|48|48|48|48| |营业利润|562|774|1087|1259|1266| |营业外净收入|3|-3|0|0|0| |利润总额|565|772|1087|1259|1266| |所得税|89|121|166|196|196| |净利润|476|651|921|1063|1070| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|476|651|921|1063|1070| [13]

农产品加工业的战略意义 - 农产品加工业是连接农业和工业的关键纽带 能实现错峰销售 均衡上市 促进减损增收 提质增效 释放农业内部潜力 [1] - 该行业带动资本回乡 人才返乡 科技下乡 激发农村外部活力 形成乡村产业最大体量 [1][3] - 中央政策强调将农业建成现代化大产业 需从初级农产品向加工农产品升级 产后加工成为农业主责主业 [1] 行业典型案例与发展模式 - 贵州刺梨 山东金乡大蒜 四川眉山泡菜等典型案例显示 土特产已延伸至加工环节 形成种植-加工-商品交易中心-科研服务的全产业链 [2] - 玉米加工价值链显著：初加工得玉米淀粉/蛋白粉 深加工制胚芽油/果糖 精加工产维生素B12 鲜食玉米需求增长依赖科研攻关 [3] - 工业和信息化部发布首批传统优势食品产区名单 涵盖乳制品 饮料 酿酒 精制茶等主要门类 [1] 市场机遇与产业升级路径 - 农业规模化经营 消费多元需求 工业技术渗透共同推动农产品加工业发展 吸引资本下乡 [3] - 加工深度决定产品附加值：茶叶通过不同加工工艺形成绿茶/红茶/黑茶等品类 传统技艺与现代拼配方式并存 [4] - 产业需差异化发展以避免同质化竞争 初加工适合农民合作社/家庭农场 精深加工适合大中型企业 [4] 政策导向与未来重点 - 培育名单推动从田间到车间的转型 重点提升产品质量 优化口感风味 实现循环利用与高值开发 [4] - 产业链需延伸至"农头工尾""粮头食尾""畜头肉尾" 加工产能向产地集中 与销区对接 [4]

行业趋势 - 全球约有22亿人面临视力问题 在中国 眼科疾病治疗需求持续上涨且覆盖全年龄段 [1] - 眼科用药品类年复合增长率达31.7% 2025年前5月同比增速突破56.5% [1] - 青少年近视低龄化 干眼病全民流行 视疲劳与慢性炎症叠加是当前眼科疾病三大核心发展趋势 [1] - 线上渠道在眼健康管理方面的核心价值日益凸显 互联网医院为用户提供从了解 研究到购买眼科用药的全过程助力 [1] - 通过京东互联网医院咨询过的患者 总就诊率提升超过20% 就诊间隔从传统渠道的4.3个月缩短至2.8个月 [1] 公司动态 - 京东健康2024年已为超过1100万眼科疾病患者提供用药服务 其中超40%用户来自三线城市及以下 [1] - 珍视明药业通过京东健康等平台实现B2C与O2O业务深度融合 强化品牌传播并满足用户对药品即时性和便利性需求 [2] - 兴齐眼药提出未来药企渠道战略需积极拥抱互联网和人工智能技术 加速新药研发与精准投放 深化与京东健康等平台合作 [2] - 参天旗下明星产品维生素B12滴眼液在京东健康线上首发 整合供应链 物流 医疗资源及数字化能力实现用户需求高效匹配 [2] 产品表现 - 二代干眼用药(环孢素/地夸磷索纳)销售额3年增长超过4倍 [3] - 治疗儿童近视的0.01%硫酸阿托品滴眼液相关关键词搜索量始终位列眼部药品搜索排行前五 [3] - 近70%患者通过京东互联网医院了解眼疲劳用药七叶洋地黄双苷的信息 [3]

行业峰会与战略合作 - 京东健康联合眼科领域权威医药企业及专家举办"视界无疆·聚势共生"2025眼健康行业峰会，旨在普及科学护眼观念并探寻行业趋势 [1] - 京东健康CEO表示公司是国内眼科用药最全的零售渠道，希望与合作伙伴共同提升患者对眼科疾病的了解并拓宽医生服务边界 [1] - 珍视明药业总裁指出线上渠道已成为品牌触达消费者的核心阵地，通过京东健康平台实现B2C与O2O业务深度融合 [3] - 兴齐眼药营销中心总裁提出未来药企渠道战略需拥抱互联网和人工智能技术，深化与京东健康等平台合作 [3] - 参天中国区总裁介绍公司新品将在京东健康线上首发，认可线上渠道能整合供应链、物流、医疗资源及数字化能力 [3] 眼健康现状与需求 - 全球约有22亿人面临视力问题，中国患者对眼科疾病的治疗需求持续上涨且覆盖全年龄段 [1] - 专家指出青少年近视低龄化、干眼病全民流行、视疲劳与慢性炎症叠加是当前眼科疾病三大核心发展趋势 [2] - 京东互联网医院汇集全国近2000名三甲医院眼科医生，提供7X24小时在线服务，平均30秒接诊 [2] - 2024年京东健康已为超过1100万眼科疾病患者提供用药服务，其中超40%用户来自三线城市及以下 [3] 市场数据与消费趋势 - 京东健康眼科用药品类年复合增长率达31.7%，2025年前5月同比增速突破56.5% [4] - 干眼、视疲劳和儿童近视用药三大品类在线上渠道优势突出，二代干眼用药销售额3年增长超过4倍 [5] - 治疗儿童近视的0.01%硫酸阿托品滴眼液相关关键词搜索量位列眼部药品搜索前五 [5] - 近70%患者通过京东互联网医院了解眼疲劳用药七叶洋地黄双苷信息 [5] - 通过京东互联网医院咨询的患者总就诊率提升超过20%，就诊间隔从4.3个月缩短至2.8个月 [4] 供应链与生态建设 - 京东健康与超过95%的眼科用药品牌合作，推动眼科用药普惠可及 [5] - 参天维生素B12滴眼液和欧康维视盐酸西替利嗪滴眼液在京东健康线上首发 [5] - 京东健康具备新药首发闭环承接能力，可通过科普、医生教育、广告投放等方式推动新药快速占领市场 [5] - 未来将继续拓展眼科药品供应链能力，发挥"自营+在线平台+即时零售"运营模式优势 [6] - 计划丰富干眼、近视、青光眼、白内障等病症药品品类，构建全生命周期眼健康守护体系 [6]

证券代码：002001 证券简称：新和成 答：公司以客户为中心，创新驱动做大做强做深做优香精香 料系列产品，从目前以柠檬醛系列、芳樟醇系列、叶醇系列为主 的产品结构，逐步多元化，产品品类丰富能满足客户不同需求。 后续公司会通过持续优化产品结构、丰富香料产品品类，不断推 出一体化、系列化、协同化的香料新品种，实现产品的功能化和 差异化，通过内联外合、技改研发、精益管理，持续提升产品核 心竞争力。现阶段，公司聚焦于香料产品的深度拓展，已在山东 启动占地约千亩用于布局新产品，相关项目正处于前期筹备和分 阶段审批流程中。 | | 东北证券自营 冯先涛 | | --- | --- | | | 恒安人寿 王祉蘅 | | | 睿远基金 朱璘 | | | 海富通 踪敬珍 | | | 太朴资产 付赫 | | | 建信保险资管 班培琪 | | | 苏州君榕资产 张继光 | | | 半夏投资 刘威 | | | 华泰保兴 礼晨 | | | 上海天倚道 胡佳 | | | 中信保诚基金 姚思州 | | | 易米基金 刘家曦 | | | 宏利基金 范亚琴 | | 时间 | 2025 年 6 月 5 日 | | 地点 | 上海浦东丽思卡尔顿 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3][5] 报告的核心观点 - 看好公司注射剂国际化能力稀缺性和业绩弹性，第三大增长引擎高毛利生物产品线进入兑现期将驱动盈利能力提升 [3][7] - 2025Q1 原料药承压，制剂仍快速增长 [7] 报告各部分总结 业绩情况 - 2024 年实现营业收入 39.24 亿元（YOY - 0.20%），归母净利润 8.26 亿元（YOY + 536.09%），扣非后归母净利润 7.82 亿元（YOY + 566.00%） [1] - 2025Q1 实现营业收入 8.85 亿元（YOY - 11.85%），归母净利润 0.85 亿元（YOY - 52.19%），扣非后归母净利润 0.75 亿元（YOY - 56.05%） [1] - 2025Q1 原料药板块受客户采购策略调整影响，肝素原料药收入同比大幅下降 51.61%，制剂业务整体销售收入同比增长 18.30%，国内制剂因部分产品续标收入阶段性承压 [1] 业务拆分 制剂业务 - 非肝素制剂放量驱动海外制剂增长，看好国际生物药大分子进入兑现期。2024 年制剂收入 30.50 亿元（YOY 10.05%），占比 77.74%；非肝素制剂 14.67 亿元（YOY 24.25%），占比 37.38%；美国子公司 Meitheal 销售收入 19.35 亿元（YOY 18.7%） [1] - 2024 年多个药品获 FDA 批准上市，2025 年 4 月利拉鲁肽获 FDA 批准上市，看好与国内优秀企业合作产品在海外市场商业化带来的弹性和确定性 [1] - 国内在集采增量加持下，基础肝素制剂及其他无菌注射剂产品市场拓展深入，2024 年国内制剂销售数量增长 15.7%，磺达肝癸钠注射液销售收入增长 103.18%，盐酸苯达莫司汀注射液销售收入增长 53.96% [2] - 2024 年中国市场新增 8 个药品批件，随着中美双报逻辑落地，有望在中国无菌注射剂领域高速成长 [2] 原料药业务 - 2024 年标准肝素原料药收入 7.87 亿元，收入占比 20.06%，肝素原料药业务占总营收比例从 2019 年超六成降至 2024 年二成附近，体现从传统原料药供应商到国际无菌注射剂企业的转变 [2] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年公司 EPS 分别为 0.65、0.90 和 1.22 元，2025 年 5 月 15 日收盘价对应 2025 年 16 倍 PE [3] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3923.59|4784.73|5985.88|7243.62| |(+/-) (%)|-0.20%|21.95%|25.10%|21.01%| |归母净利润（百万元）|826.14|1057.01|1447.28|1976.77| |(+/-) (%)|536.09%|27.94%|36.92%|36.59%| |每股收益(元)|0.51|0.65|0.90|1.22| |P/E|21.10|16.49|12.05|8.82|[9] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对 2024 - 2027 年相关财务指标进行了预测，涵盖流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项内容 [10] - 主要财务比率涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的指标预测 [10]

公司业绩表现 - 2024年实现营业收入22.09亿元，同比增长17.35% [1] - 净利润6.51亿元，同比增长36.85% [1] - 基本每股收益1.49元，拟每10股派发现金红利6.8元(含税) [1] - B族维生素2024年实现营业收入17.31亿元，同比增长4.9% [3] - B族维生素毛利率49.61%，同比增加7.7个百分点 [3] 行业状况 - 维生素行业需求温和复苏，竞争压力缓解，整体景气度恢复 [1] - 多个维生素产品价格企稳回升，行业盈利能力提升 [1] - 维生素B6、维生素B1等产品市场价格相比2023年有所提升 [1] - 维生素行业需求具有刚性特征，中长期受益于全球人口增长和健康意识提升 [2] - 中国已成为维生素主要生产国和出口国，具备全球竞争力 [2] - 维生素行业技术、管理、安全、环保要求高，规模效应明显 [2] 公司竞争优势 - 全球B族维生素市场重要供应商，维生素B6和维生素B1市场占有率全球领先 [2] - 生物素和叶酸产品市场占有率处于行业第一梯队 [2] - 2024年加快储备产品投放，实现维生素B5等产品规模化量产 [4] - 推出维生素B5、维生素A等新产品，丰富产品品类 [4] - 加速建设宁夏生产基地，推进ABL、甲醇钠等中间体项目 [4] 未来发展规划 - 依托先进生产技术、完整制造体系、全面质量管理，构筑维生素产品矩阵 [4] - 巩固维生素B6、维生素B1、生物素、叶酸等产品优势地位 [4] - 提升其他维生素、ABL等产品市场份额 [4] - 推进产品在医药食品领域认证和应用，提升产品价值 [4] - 加强部分产品关键原料开发，提升上游供应稳定性 [4] - 横向拓展维生素A、维生素B5、25-羟基维生素D3、生育酚醋酸酯等品种 [5] 行业展望 - 预计2025年维生素价格有望保持稳定或小幅上涨 [6] - 消费者对健康食品需求上升，维生素B族作为营养强化剂应用广泛 [6]