市场风格分化与投资者情绪 - 近期市场行情分化显著，半导体、AI、商业航天等科技板块表现活跃，而红利板块表现平淡甚至出现小幅回调，导致持仓者产生落差感[1] - 这种分化容易诱发投资者的情绪化交易，产生卖出红利去追逐热门科技股的冲动[1][4] 科技板块的交易状态与风险 - 当前科技板块受到市场广泛讨论和资金疯狂涌入，交易已经非常拥挤[4] - 在情绪达到极致时入场，可能仅能博取鱼尾收益，但需承担高位接盘的风险[4] 红利板块的当前状况与属性 - 红利板块近期的回调并非基本面问题，银行、能源等高股息资产经营依然稳健，分红能力持续[4] - 红利策略的核心收益来源之一是股息，其成分股多为银行、能源、公用事业等成熟行业的龙头，经营稳定、现金流充沛但爆发力较弱[5] - 红利资产的作用类似于账户的压舱石，能在市场震荡或下跌时通过分红和低波动特性守住底仓，并在风格切换时提供稳健的超额收益[5] 市场背离与未来展望 - 当前小盘成长与大盘价值的收益分化再次接近历史极值，这种极度背离预示着未来均值回归的动力正在积蓄[4] - 红利板块经过近期调整，其估值性价比正在重新显现[5] 投资策略建议 - 应避免在交易拥挤时入场，在调整时离场[2] - 面对当前行情，建议保持定力，拒绝焦虑，注意均衡配置，关注投资组合中防守属性的配置情况[5] - 科技板块当前拥挤度很高，博弈性价比在下降，继续增加成长板块仓位的风险较大[5] - 红利投资不是短线博弈工具，其稳健性建立在长期持有基础上，频繁进出会因交易费用损耗收益并可能错过分红[5] - 应坚持长期主义，将红利作为底仓长期持有，通过复利和时间积累实现慢慢变富[5][8] - 投资是反人性的修行，建议在人声鼎沸时保持警惕，在无人问津时坚守初心[8]

美联储货币政策与流动性 - 美联储1月份继续降息是大概率事件 其资产负债表规模已从2022年高点约9.1万亿美元缩减至约6万亿美元出头 缩表规模约3万亿美元[5][10] - 美国短端流动性趋于紧张 回购市场规模最低时仅约100亿美元 回购利率甚至高于基准利率 这迫使美联储持续扩表并降息[5][10] - 全球流动性条件在不断上升 该流动性指标领先基本面变化6-12个月 是一个长效领先指标[5][29][31] - 全球央行同步宽松 美联储降息扩表为中国央行的降息扩表打开了空间 在流动性充沛的条件下 大概率会诞生一个伟大的泡沫[6][36] 通胀预期与美元信用 - 美国远期通胀预期难以回落 长端利率在高位徘徊甚至上升 而短端利率随降息下调 导致收益率曲线陡峭化[5][14][17] - 若在通胀预期仍高时坚持降息 将削弱美元信用 推动贵金属价格上涨[5][17] 黄金观点 - 黄金处于相对公允的估值 约4500美元/盎司 在新的信用体系里 黄金是一切估值的“锚”[5][18][22] - 从技术分析看 黄金走势呈现标准的“杯柄”形态 上涨概率接近100% 目标价遵循“杯子有多深 目标就有多高”的原则[19][21][22] - 以黄金为“锚”的资产类别将普遍受益[5] 白银观点 - 白银走势呈现一个60年的巨型“杯柄”形态 工整如教科书典范[24][26] - 白银显然并没有走完 其中期上涨空间依然看好 此前银价冲上80美元时曾提示阶段性获利了结 但此后价格仍有不小波动[5][23][26] - 以黄金为其他商品定价 金银比、金铜比等仍处于历史低位[26] 股市与周期判断 - 2026年可能处于股市回报率大周期的顶部阶段 距离上一个周期低点2009年约17年 正处35年大周期中的顶峰[6][33][35] - 周期顶部常伴随泡沫 是投资者“改运逆命”的机会 各种资产可能疯涨 包括基本面差的有色金属和数字货币等新资产类别[6][35] 市场情绪与资产偏好 - 市场情绪回暖 投资者有可支配资金准备重返市场 流动性保持积极且持续上升 环境有利于风险投资[38][39] - 在流动性充裕的环境下 什么资产都喜欢 区别只在于涨多涨少[6][44] - 看好工业大宗商品、黄金白银、中国科技股以及人民币 从去年年底启动的趋势将延续到今年[45] 人民币汇率 - 人民币2025年展现强韧性 2026年开始持续升值 升值空间远不止于此[42] - 过去几年间 人民币实际汇率已贬值近30% 在出口强劲、贸易顺差扩大的背景下 为今年升值奠定了良好基础[44] 行业与板块表现 - 市场领涨板块包括全速前进的科技板块和表现强劲的工业金属板块 工业股回归让市场感受到周期性复苏迹象[38] - 中国科技股2025年表现亮眼 前三季度持续领跑市场直至10月中旬[42] - 大宗商品价格正在突破高点[42]

全球主要股指期货表现 - 2025年最后一个交易日，美国三大股指期货集体下挫，道指期货跌0.15%，标普500期货跌0.26%，纳指期货跌近0.4% [1][3] - 欧洲主要股指涨跌互现，英国富时100指数开盘涨0.1%，法国CAC 40指数涨0.4%，西班牙IBEX指数跌0.3% [2] - 策略分析指出，在股市全年取得优异回报、且11月底整体市场持仓已接近阶段高位的背景下，投资组合与基金经理可能已开始进行获利了结及仓位调整 [3] 美国国债与外汇市场 - 10年期美国国债收益率下降1个基点至4.11% [3] - 美元基本持平，主要非美货币兑美元普遍小幅下跌，欧元兑美元下跌0.1%至1.1731美元，日元兑美元下跌0.1%至156.58日元，英镑下跌0.2%至1.3436美元 [3] - 离岸人民币兑美元汇率基本持平，报6.9858 [3] 大宗商品市场 - 贵金属价格走低，现货白银暴跌超5.4%至72美元/盎司，日内一度跌近7%至71美元/盎司下方，此前白银价格连续第四个交易日出现5%或以上的波动 [3][4] - 现货黄金下跌0.2%至每盎司4329美元 [3] - 国际油价小幅上涨，WTI原油涨0.3%至58.1美元/桶 [3] 加密货币市场 - 主要加密货币价格上涨，比特币上涨0.3%至88476.81美元，以太坊价格上涨0.2%至2971.16美元 [3] 市场整体环境与交易情况 - 2025年最后一个交易日，市场因假期因素影响交投清淡，全球主要交易所均缩短了交易时间，日韩德休市，法英提前休市 [1] - 市场期待的“圣诞老人行情”未能如期而至，分析指出随着年末临近，市场动态受分歧而非方向的影响，这在一定程度上抑制了风险偏好 [1]

核心观点 - 多数资管机构对2026年股市行情持更乐观态度，债市分歧较大，国内资本市场有望呈现股债共振上行格局 [1] 债市展望与分歧 - 机构对2026年债市分歧较大，有观点认为债市空间不大，2025年债市以震荡为主，中债新综合财富（总值）指数年内略上涨0.78% [1][2] - 部分机构担忧超长债风险，截至2025年12月29日，30年期国债期货自7月以来下跌7.39%，险资在配置压力下倾向于缩短久期 [4] - 悲观观点认为，降息放缓叠加通胀改善，债市或低位波动，曲线趋于陡峭，10年期国债利率中枢或小幅上行至1.8% [4] - 更悲观的观点认为，“优化供给”可能导致物价趋势性上行，债券收益率或从历史估值区间下限提高到上限，10年期国债或回到2-3%区间波动 [4] - 乐观观点认为，适度宽松的货币政策基调依然有利，即使不降息，央行也可通过其他方式引导市场利率下行，预计2026年R007均值至少再降25个基点，10年期国债估值中枢或略低于前低至1.58%左右 [4] 债市结构与资金动向 - 银行、保险、纯债基金等配置盘力量弱化，交易盘主导导致债市波动放大 [5] - 理财公司和公募基金在三季度减持债券，银行理财资金配置债券比例从二季度末的40.4%降至三季度末的40.4%（原文如此，应为下降1.4个百分点），配置现金及银行存款比例上升2.7个百分点至27.5% [5] - 公募基金配置债券比例从二季度末的57.79%降至三季度末的52.81% [5] - 从持债结构看，理财公司和公募基金配置金融债、同业存单的比例相对较高 [6] 股市乐观预期与驱动因素 - 机构对股市更乐观，外部环境因美联储重启降息周期，可能导致全球资金再配置，为中国股市提供额外流动性 [7] - 内部环境因利率持续走低，股市赚钱效应可能推动2026年居民财富配置从地产切换至权益，适度宽松的货币政策环境也有利 [7] - 政策持续为险资入市“松绑”，金融监管总局下调部分股票风险因子，降低了险资投资股票的资本占用 [7] - 观点认为2026年居民储蓄有望持续向资本市场转移，权益基金销售规模大幅提升将推动牛市深化 [7] - 流动性宽松如遇业绩改善催化，有望驱动A股继续向上，成长风格继续占优 [7] 股市行情结构展望 - 2026年A股行情结构可能出现变化，科技股或依然引领行情但可能出现分化 [1][8] - 科技股中，能兑现业绩的龙头股将继续受追捧，而炒题材的概念股可能出现大幅回落 [8] - 在扩内需背景下，调整到位的消费白马股关注度或提高，因其已具备低估值高股息特征，随着消费增速回暖可能吸引追求稳定回报的投资者 [1][8] - 对于配置策略，偏稳健的产品以配置红利股为主，追求更高收益弹性的产品则可能继续配置科技股 [8] 股债市场关系展望 - 相比2025年的“股债跷跷板”效应，2026年国内资本市场有望呈现股债共振上行的格局 [1][8] - 股市或继续受益于美元降息周期和国内政策支持托底 [8] - 债市逻辑可能重新回归基本面弱修复主线，短端利率有望在持续宽松的资金面环境中保持相对优势，长端利率则需关注财政发力下的政府债券供给影响，预计将在“上有顶、下有底”的区间内偏强震荡 [8]

日本央行加息决策与市场反应 - 日本央行于12月19日将政策利率上调25个基点至0.75% [1] - 此次加息符合市场94%的预期 被普遍视为“鸽派加息” 投票中仅1人反对 [1] - 行长植田和男在决策后强调政策将保持“数据依赖” [1] 对“日元套利交易”的潜在冲击 - 市场核心担忧源于“日元套利交易”可能引发大规模平仓 该交易规模高达数万亿美元 [3] - 过去二十余年 全球投资者借入近乎零成本的日元 兑换为美元后投资于美股、科技股、加密货币等高收益资产 [3] - 随着日元利率升至30年高位且日元兑美元从160快速升值至155附近 套利空间正急剧收窄 [3] - 若大规模平仓启动 可能导致资金抛售海外资产并回流日本 引发跨市场踩踏 [3] 全球高估值资产面临的系统性风险 - 有悲观观点认为 此次加息可能成为压垮高估值资产的最后一根稻草 重演2000年互联网泡沫或2008年次贷危机式的全球金融崩盘 [1] - 当前全球资产估值处于高位 美股标普500席勒市盈率超过30倍 比特币价格重回6万美元 亚太多国股市依赖外资推动 [3] - 历史表明 2000年美联储加息刺破科网泡沫 2008年次贷链条断裂引爆雷曼危机 二者皆始于局部的流动性收紧 [3] 近期市场波动的具体表现 - 加息消息落地前后两日 全球加密货币市场爆仓人数超过30万人 损失金额达6亿美元 [5] - 亚太股市集体下挫 韩国KOSPI指数和恒生科技指数单日跌幅均超过1.5% [5] - 中国A股市场在12月16日出现极端分化 超过4500只股票下跌 [5] 日本自身经济与财政的深层隐患 - 日本国债规模高达其国内生产总值的260% [5] - 利率每上升0.25个百分点 日本政府年利息支出将增加数千亿日元 [5] - 若未来因通胀压力继续加息至1%或更高 日本财政可能濒临崩溃 进而冲击全球持有日本国债的银行与机构 [5] 市场观点的分歧 - 乐观派反驳认为 日本经济仅占全球总量的5% 且美联储已开启降息周期 足以对冲流动性收缩的影响 [5] - 悲观者警告 风险不在于日本本身 而在于其可能点燃的连锁反应 当“最便宜的钱”开始变贵 建立在低利率幻觉上的全球资产大厦可能动摇 [5]

全球基金经理资产配置变动 - 投资者在12月减持了欧元 [1] - 投资者在12月减持了债券 [1] - 投资者在12月减持了医疗保健类股票 [1] - 投资者在12月增持了原材料类股票 [1] - 投资者在12月增持了科技股 [1] - 投资者在12月增持了美国股票 [1] 投资者对欧元的估值看法 - 净13%的投资者认为欧元被低估 [1] - 这一估值看法比例与上月调查结果持平 [1]

美国劳动力市场数据表现 - 美国挑战者企业裁员人数降至7.13万人，较上月大幅减少53.4% [1] - 美国初请失业金人数降至19.1万人，远低于市场预期并创多年新低，四周移动平均值与续请人数也同步回落 [1] - 数据表明美国劳动力市场在不确定性中展现韧性，暂时缓解了市场对就业迅速恶化的担忧 [1] 市场对数据的反应与预期变化 - 早前ADP就业数据疲软曾提升市场对降息的预期，推动美元回落、美债收益率曲线趋平 [1] - 强劲的周度就业数据迅速扭转了市场叙事，凸显官方高频数据的指引作用 [1] - 许多市场参与者根据数据结果进行了战术调整，从之前押注降息的交易转向基于经济韧性的交易 [2] - 散户在社交平台上较多分享短线看多美元、看空黄金的思路 [2] 对美联储政策与宏观经济的影响 - 强劲的就业数据给美联储的政策前景带来了新的变数 [1] - 尽管通胀压力有所缓解，但就业市场的表现已成为焦点 [1] - 美国劳动力市场可能延续“稳中趋缓”的格局，这为美联储的政策转换提供了缓冲空间 [2] - 此次数据增强了市场对美国经济避免衰退的信心，市场参与者已开始围绕“经济软着陆”的叙事进行布局 [2] 黄金市场分析与交易策略 - 数据公布前，受地缘局势与关税言论影响，黄金持稳于4200美元上方 [1] - 短期内，美元与美债收益率的走强可能抑制黄金的上行动能 [2] - 黄金需要守住关键支撑以避免深度回调 [2] - 分析师技术观点认为，金价低点不断上移，斜率保持向上，继续看4260美元一线 [5] - 具体操作策略上，建议上方短期重点关注4240-4265美元一线阻力，下方短期重点关注4163-4175美元一线支撑 [5] - 给出空单策略：黄金反弹4235-4240美元附近分批做空，目标4220-4200美元附近 [6] - 给出多单策略：黄金回调4190-4195美元附近分批做多，目标4220-4240美元附近 [6]

整体市场情绪 - 投资者以分化且复杂的视角展望2026年资产前景，市场情绪由对人工智能驱动科技股的谨慎乐观、对美联储降息路径的高度关注以及对黄金等避险资产的偏好主导 [1] - 调查在2025年仅剩20个交易日之际进行，揭示了投资者在关键资产类别上的最新动态 [1] 股市展望 - 科技与媒体电信行业是2026年最受青睐的投资领域，尽管近期市场出现从科技股向防御性板块的轮动 [1][5] - 消费板块是最不被看好的板块 [3] - AI发展势头的放缓被视为股市面临的最大潜在风险，其次是对经济增长恶化的担忧 [1][5] 利率预期 - 投资者普遍预期美联储将在2026年上半年启动降息周期，34%的受访者认为到2026年底联邦基金利率将处于3%至3.25%区间 [6] - 有观点认为当前降息预期可能过于乐观，考虑到美联储官员近期的鹰派言论以及政府停摆结束后经济反弹可能带来的强劲第一季度GDP数据，上半年降息两次的可能性有所降低 [8] - 若美联储降息，可能是一次“鹰派降息”，即降息的同时点阵图对2026年的利率预测反而可能上移 [8] 外汇市场 - 超过半数投资者认为美联储的降息周期将是2026年美元走势的最大驱动因素，目前看多美元的人数略多于看空方 [1][9] - 出现显著转变，更多人预计在标普500指数出现大幅回调时美元指数会走低，这与长期的历史模式和“美元微笑”理论相悖 [10] - 投资者预计拉美货币将继续保持强势表现，而日元有扭转颓势的空间 [10] 信用贷市场 - AI主题占据中心位置，超过半数客户预计2026年与AI相关的债券发行规模将在5000亿至1万亿美元之间，70%的受访者预计发行规模将超过5000亿美元 [11] - 市场对AI概念股的热情似乎正在降温，只有15%的受访者预计投资者对AI概念股的热情会进一步升温 [13] - 投资者预计美国高收益债和投资级债的表现将趋于温和，高收益债中的消费/零售板块被视为潜在薄弱环节，政策、资金外流和地缘政治被视为最大信用风险 [13] 大宗商品 - 市场情绪明显分化，69%的受访者看涨黄金，而52%的受访者看跌石油 [2][14] - 央行购金和对财政状况的担忧被视为2026年黄金价格上涨的主要驱动力，投资者因此保持建设性看法 [16]

分析师核心观点 - 对2026年中国经济与资本市场持前瞻性乐观看法，认为核心关键词是“高质量发展” [1] - 提出“四层次分析框架”作为理解中国政策与经济演进的基础 [1] - 明确表达对2026年资本市场的乐观态度，预期由流动性驱动的牛市 [4] 四层次分析框架 - 第一层次为中美博弈，是当前决策的首要考量因素 [3] - 第二层次为社会稳定，是经济发展的基石 [3] - 第三层次为结构转型，即高质量发展的核心路径 [3] - 第四层次为经济增长，在以上前提下维持合理增速 [3] - 判断在结构转型背景下，中国仍将依靠强大的“出口性价比红利”维持经济增速 [3] 2026年市场展望 - 年度策略观点“直观云帆济沧海”暗示2026年市场将由“流动性”驱动 [4] - 全球经验表明，长期利率下行过程中，即使经济衰退或通缩，股市也能走出“股债双牛”行情 [4] - 中国经历大幅利率下行，但股市尚未充分反映，主因风险偏好长期受压制 [4] - 随着信心从2025年开始提升并持续至2026年，由流动性驱动的牛市值得期待 [4] 投资主线与策略 - 投资核心是受益于利率下行的品种，主要集中在科技股与红利股两大方向 [5] - 科技股因利率下行提升未来现金流定价，估值天花板大幅提升，偏好高风险偏好环境 [5] - 红利股在债券票息过低时成为优质替代品，享受价值重估，在低风险偏好下更具防御性 [5] - 明确投资策略：中美对抗时配置红利股，中美合作时配置科技股，因中美博弈动态是影响风险偏好的核心变量 [5]

当前市场走势 - 上证指数微涨0.14%，报收3873.52点，距离4000点关口不到130点 [1] - 市场成交金额11439.39亿元，较上一交易日减少3.19%，成交量731.96亿股 [3] - 个股表现分化，2821只上涨（66只涨停），2380只下跌（4只跌停） [3] - 行业表现显著分化，通信板块领涨4.36%，电子、综合、医药生物分别上涨2.45%、1.69%、1.28%；国防军工、银行、石油石化领跌，分别下跌1.93%、1.24%、0.90% [3] 机构观点与行情展望 - 湘财证券判断市场大概率呈现窄幅震荡上行格局，源于需要修复前期调整幅度且整体处于慢牛趋势中 [5] - 国泰海通指出11月市场倾向主题博弈，之后开始寻找景气度线索布局春季行情，AI等科技股因景气能见度高受关注 [5] - 财信证券建议短期合理控制仓位静待指数企稳，但对中长期A股牛市保有信心 [5] - 鹏扬基金在市场回调中看到机会，认为名义增长回暖将成为后市基本面支点，明年GDP平减指数有望从负区间回升 [5] 政策环境与宏观背景 - 12月中央经济工作会议的定调被视为影响市场的关键因素 [7] - 湘财证券分析2025年政策基调偏积极，而2026年因外部压力减弱政策基调或有所调整 [7] - 财信证券预计中央经济工作会议前市场将反复震荡，12月中旬前后随政策预期明朗将迎来新一轮做多窗口期 [7] - 宏观层面提供稳定支撑，前三季度GDP累计增速达5.2%，全年实现5%左右增长目标是大概率事件 [7] 资金流动与流动性 - 人民币保持偏强走势，银行结售汇差额已连续6个月保持顺差 [9] - 湘财证券预计美联储12月大概率继续降息，有助于北向资金流入，当前降息概率反弹至70%以上 [9] - 鹏扬基金指出年底险资等长期资金对科技股止盈调仓对短期下跌有解释作用 [9] - 从三季度整体看，险资、基金、融资盘等各路资金均持续呈现净流入A股，科技与红利策略获资金偏好 [10] - 财信证券观察到11月底前机构加仓意愿不强，但12月中旬将逐步开始布局2026年方向 [10] 4000点分析与技术面 - 观点认为沪深300市盈率约13倍远低于历史平均水平，其市盈率回归至平均水平对应上证指数点位约为4000点 [12] - 短期挑战包括国际地缘冲突、中日关系、中美贸易问题等因素可能影响市场风险偏好 [12] - 技术分析指出上证指数有效突破3700点后，该位置将从强压力位转为强支撑位，后续指数调整空间可能有限 [12] 行业配置与投资策略 - 湘财证券建议关注长期资金入市相关的红利板块（证券、保险）、反内卷相关传统板块（贵金属、工业金属、特钢）及消费领域（摩托车、医疗服务） [14] - 鹏扬基金看好市场风格再平衡（大金融、新能源、软件、AI应用、顺周期龙头）、全球积极财政共振（军工股、黄金股）、资本市场长牛慢牛（保险）三大方向 [14] - 财信证券建议短期关注高股息大盘蓝筹（银行、保险、公用事业、交通运输），同时看好AI应用方向，认为2026年AI投资方向大概率从硬件端切换至应用端 [16] - 科技成长板块仍是多家机构中长期布局共识，AI方向被视为市场最活跃资金青睐方向，预计市场企稳回升及新主线出现仍需AI科技方向引领 [16]