高盛集团一项覆盖超过900名客户的最新调查显示，投资者正以一种分化且复杂的视角展望2026年的资 产前景。 整体来看，市场情绪由几大核心主题主导：对人工智能驱动的科技股抱有持续但更趋谨慎的乐观，对美 联储降息路径的高度关注，以及在宏观不确定性下对黄金等避险资产的持续偏好。 这项在2025年仅剩20个交易日之际进行的调查，揭示了投资者在关键资产类别上的最新动态。其中，最 引人注目的趋势是，尽管近期市场出现了从科技股向防御性板块的轮动，但科技与媒体电信（TMT） 行业依然是投资者在2026年最为看好的领域。与此同时，AI发展减速被视为股市面临的最大风险，凸 显了该技术在当前市场定价中的核心地位。 在宏观层面，市场普遍预期美联储将在2026年上半年启动降息周期，但对降息的具体时点和幅度存在分 歧，且部分投资者认为当前预期可能过于乐观。值得注意的是，目前投资者对美元的看法出现了微妙转 变，看多美元的人数略多于看空方。这一预期组合可能打破长期存在的市场模式，并对全球资产配置产 生深远影响。 而在信用贷市场，AI不仅是风险议题，更预示着巨大的融资需求，过半数受访者预计相关债券发行规 模将十分可观。 大宗商品方面，市场情绪 ...

分析师核心观点 - 对2026年中国经济与资本市场持前瞻性乐观看法，认为核心关键词是“高质量发展” [1] - 提出“四层次分析框架”作为理解中国政策与经济演进的基础 [1] - 明确表达对2026年资本市场的乐观态度，预期由流动性驱动的牛市 [4] 四层次分析框架 - 第一层次为中美博弈，是当前决策的首要考量因素 [3] - 第二层次为社会稳定，是经济发展的基石 [3] - 第三层次为结构转型，即高质量发展的核心路径 [3] - 第四层次为经济增长，在以上前提下维持合理增速 [3] - 判断在结构转型背景下，中国仍将依靠强大的“出口性价比红利”维持经济增速 [3] 2026年市场展望 - 年度策略观点“直观云帆济沧海”暗示2026年市场将由“流动性”驱动 [4] - 全球经验表明，长期利率下行过程中，即使经济衰退或通缩，股市也能走出“股债双牛”行情 [4] - 中国经历大幅利率下行，但股市尚未充分反映，主因风险偏好长期受压制 [4] - 随着信心从2025年开始提升并持续至2026年，由流动性驱动的牛市值得期待 [4] 投资主线与策略 - 投资核心是受益于利率下行的品种，主要集中在科技股与红利股两大方向 [5] - 科技股因利率下行提升未来现金流定价，估值天花板大幅提升，偏好高风险偏好环境 [5] - 红利股在债券票息过低时成为优质替代品，享受价值重估，在低风险偏好下更具防御性 [5] - 明确投资策略：中美对抗时配置红利股，中美合作时配置科技股，因中美博弈动态是影响风险偏好的核心变量 [5]

震荡与期待交织的年末市场，投资者心中默念的都是同一个数字：4000点。 相比之下，国防军工、银行、石油石化等行业跌幅最大，分别下跌1.93%、1.24%和0.90%。市场资金在行业间的流动呈现明显分化。 从资金面看，今日成交金额11439.39亿元，比上一个交易日减少3.19%。尽管指数小幅上涨，但成交量未能有效放大，制约了短期进一步上攻的动能。 A股成交量达731.96亿股，个股方面，2821只上涨，其中涨停66只，2380只下跌，其中跌停4只。 多空双方在当前位置展开激烈争夺，市场整体呈现震荡格局。 临近年末，A股市场在震荡与期待中徘徊。截至11月26日上午收盘，上证指数微涨0.14%，报收于3873.52点，距离4000点关口仅剩不到130点的距离。 在11月份经历了先平台整理、向上突破再大幅回踩的波动后，市场正在寻找新的方向。数据显示，A股成交金额较上一个交易日减少3.19%，个股涨多跌 少，市场情绪逐步恢复。 01 当前走势：震荡整理中的A股 申万行业表现来看，通信板块以4.36%的涨幅一马当先，电子、综合、医药生物紧随其后，涨幅分别为2.45%、1.69%和1.28%。 科技板块明显成为市场的主心 ...

在美国政府停摆超过一个月，两份非农就业报告连续缺席之后，终于市场在今晚将等到美国9月非农就业报告的公布，意味着美国数据公布开始趋向正常化 的开端。市场预期非农就业人数将增长5万（前值2.2万），失业率维持在4.3%，平均每小时工资月率维持在0.3%的温和增速。 今年大部分时间里，包括美联储主席鲍威尔在内的官员和经济学家都认为：美国就业市场正处于"低招聘、低解雇"的状态。而当前美联储官员之间的分歧日 益加剧，一些政策制定者警告称，就业风险如今已与通胀风险不相上下。 自年初以来，根据政府主要调查数据，家庭就业人数在截至8月份的几个月内每月减少约7.2万人，劳动力参与率有所下滑，职位空缺持续下降。截至10月 底，Indeed.com报告称，职位发布数量已跌至2021年以来的最低水平，几乎所有行业的职位空缺数量都同比下降。 ADP于11月5日发布的月度报告显示，在经历了前两个月的下滑之后，私营部门就业人数增加了4.2万人。劳工部网站公布的补充数据显示，截至10月18日当 周，首次申请失业救济人数为23.2万人，与9月中旬的水平大致持平。 基于9月份的数据是在美国政府停摆前，所以未能全然反映当前美国实际的就业市场变化， ...

老铁们，重磅信号来了！最近美联储多位官员集体放鹰，直言"不支持12月降息"。市场原本以为稳了的年底降息，突然变得悬念重重——这帮掌管全球经济 命脉的"神仙"，到底在纠结什么？ 先看现场直击： 二是经济比想象中硬朗。企业盈利稳健，就业市场虽放缓但未崩溃，美联储理事穆萨莱姆甚至判断"经济明年可能反弹"。换句话说：病得不重，何须猛药？ 对中长线投资者的启示： 1. 美元资产短期承压：降息推迟意味着美元维持强势，美股高估值板块（尤其是科技股）可能继续震荡； 2. 关注"抗通胀"资产：黄金、能源股、资源类品种在利率高位期往往有超额收益； 3. 保留现金弹药：美联储按兵不动，市场波动可能加大，手里有现金才能捡便宜货。 我是帮主郑重，专注中长线的财经老炮#一分钟视频创作季# 。关注我，用望远镜看趋势，用显微镜挖机会！ 达拉斯联储行长洛根直接摊牌，说"除非看到通胀更快回落的明确证据"，否则反对12月降息。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利更狠，坦言自己"压根不支持 10月那次降息"，觉得经济韧性超乎预期。就连一向温和的旧金山联储主席戴利也打太极，称"现在断言12月是否降息还为时过早"。这帮人的集体转向，让 市场降息概率从一个月前的 ...

美国9月CPI数据预期与影响 - 市场预期9月CPI年率将加速至3.1%，创下2024年5月以来的最高12个月通胀率，为连续第五个月加速 [1] - 核心CPI年率预计维持在3.1% [1] - 由于政府停摆期间更多地依赖在线调查，CPI数据的抽样误差可能略高于平均水平 [3] - 较低的租金涨幅可能会抑制整体通胀率过高 [3] 通胀驱动因素与前景 - 特朗普进口税近几个月稳步推高了物价，摩根士丹利估算今年以来关税传导已为核心CPI同比贡献了约25-30个基点 [6] - 圣路易斯联储研究显示当前关税成本仅约35%传导至消费者价格，随着企业库存消耗和利润率被稀释，四季度通胀可能面临更大的上行压力 [8] - 企业正在警告物价即将上涨，经济学家指出新税法可能推动家庭退税，明年可能出现经济动荡 [6] - 美联储官员预计今年年底通胀率将达到3.0%，然后在2026年下降 [8] 美联储政策与市场预期 - 美联储的大多数高层把注意力集中在劳动力市场上，似乎并不过分担心通货膨胀 [10] - 今晚的CPI数据预计不会改变市场对于美联储下周降息25个基点的预期 [10] - 通胀数据是否与预期有较大出入或出现“极其火爆”的情况，是决定市场波动方向的关键 [10] 对各类资产的可能影响 - 若通胀超预期加速，金价可能调整至4000美元关口下方徘徊，反弹取决于贸易形势和避险情绪 [11] - 若通胀数据走弱可能强化美联储年底前多次降息的预期，从而推低收益率和美元，为黄金创造动力收复失地 [11] - 若核心CPI低于预期显示通胀压力温和，可能缓解市场对美联储政策收紧的担忧，或为美股（尤其是对利率敏感的科技股）提供支撑 [11] - 若核心CPI显著高于预期可能加剧市场对“滞胀”和美联储政策空间受限的担忧，或引发美股震荡调整 [11] 数据背景与市场环境 - 这是美国政府停摆三周以来的首份重磅报告，数据无疑将释放市场的波动 [3] - 自10月1日联邦政府开始停摆以来，官方就业数据一直没有公布，但现有信息表明就业增长仍然疲弱 [6] - 如果接下来短期内美国数据依然缺席，那么这份CPI报告的影响会更加持久 [10]

文章核心观点 - 在全球央行降息背景下，主流资产均隐含风险，但市场仍上演“买入一切”的狂热，资金大量涌入科技股与黄金 [1][3][4] - 美国银行首席投资策略师Michael Hartnett提出“BIG”投资组合策略，看好债券、国际市场和黄金 [12] 主流资产风险分析 - 美债受美国政府高达38万亿美元巨额债务拖累，避险吸引力被削弱 [3] - 企业债信贷利差处于20年低点，风险补偿不足 [3] - 美股周期调整市盈率达40倍，处于历史高位，回调压力巨大 [3] - 黄金已经历大幅飙升，追高风险显著 [1][3] 市场资金流向 - 资金以前所未有势头涌入风险资产，最近一周从现金类资产流出246亿美元 [4] - 股票市场吸引281亿美元资金，其中科技股录得创纪录的104亿美元单周流入 [4] - 黄金市场过去10周累计流入342亿美元，创历史最高纪录 [6] - 中国股票市场出现自2025年4月以来最大单周资金流入，达134亿美元 [8] - 年内全球股市市值已飙升20.8万亿美元 [10] 潜在风险预警 - 若资产价格下跌冲击富裕阶层，经济可能急剧恶化 [11] - 信贷市场已出现裂痕，若关键板块走弱或高收益债券信用违约互换利差扩大至400基点以上，将标志更深层次去杠杆化风险 [11] BIG投资策略详情 - 债券方面：做多长期美国国债，预计30年期国债收益率将跌破4%，零息债券是防范信用事件风险的最佳对冲工具 [13] - 国际市场方面：看好国际股市，预计恒生指数升至33000点上方，未来12个月全球每股收益将增长9%，剔除美国后的全球股市市盈率仅为15倍 [15] - 黄金方面：极度看好并维持明年春季金价突破6000美元/盎司预测，美国银行高净值客户黄金配置比例仅0.5%，全球基金经理配置比例仅2.4% [16]

投资环境总览 - 全球央行开启降息周期，投资者面临主流资产均呈现棘手难题的复杂投资图景 [2] - 货币市场基金收益率预计在未来几个季度因美联储降息至少100个基点而下降 [1] - 尽管前景谨慎，资金正以前所未有的势头涌入科技股与黄金等风险资产 [3] 主要资产类别挑战 - 美国政府负债高达38万亿美元，削弱了主权债的避险吸引力 [1][2] - 公司信贷利差处于20年低点，提供的风险补偿不足 [1][2] - 美股周期调整市盈率高达40倍，估值处于历史高位，回调压力巨大 [1][2] - 黄金经历垂直上涨，势头强劲但追高风险显著 [1][2] 资金流向 - 最近一周有246亿美元资金从现金类资产中流出，并涌入风险资产 [3] - 股票市场单周吸引281亿美元资金，其中科技股录得创纪录的104亿美元单周流入 [3] - 黄金市场过去10周累计流入342亿美元，创下历史最高纪录 [5] - 中国股票市场出现自2025年4月以来最大的单周资金流入，达134亿美元 [8] - 年内全球股市市值已飙升20.8万亿美元 [10] 潜在风险 - 如果资产价格下跌并冲击到富裕阶层，经济可能会急剧恶化 [11] - 信贷市场已开始出现裂痕，若关键板块走弱或高收益债券信用违约互换利差扩大至400个基点以上，将标志更深层次的去杠杆化风险 [11] 投资策略观点：债券 - 维持做多长期美国国债的观点，预计30年期国债收益率将跌破4% [13] - 美联储降息、结束量化紧缩以及人工智能对劳动力市场的通缩效应将支撑债券价格 [13] - 零息债券是防范信用事件风险的最佳对冲工具 [13] 投资策略观点：国际市场 - 继续看好国际股市，预计恒生指数将升至33000点上方 [15] - 未来12个月全球每股收益将增长9%，高于市场共识 [15] - 剔除美国后的全球股市市盈率仅为15倍，估值比MSCI全球指数的19.6倍更具吸引力 [15] - 市场风格将从2020年代上半场的美国例外论转向下半场的全球再平衡 [15] 投资策略观点：黄金 - 极度看好黄金，维持明年春季金价可能突破6000美元/盎司的预测 [17] - 美国银行高净值客户的黄金配置比例仅为0.5%，全球基金经理的配置比例也只有2.4%，远未达到饱和 [19] - 只有发生重大地缘政治缓和或AI泡沫破裂导致实际利率飙升等黑天鹅事件，才能终结黄金的牛市 [19]

北向资金持仓概况 - 截至三季度末，北向资金持有A股市值为2.58万亿元，年内持仓市值累计增加超过3800亿元，持仓市值连续三个季度实现增长 [1] - 与二季度末的2.29万亿元、一季度末的2.23万亿元以及去年末的2.20万亿元相比，三季度末持仓市值分别增长12.9%、15.59%和17.35% [3] 北向资金行业配置 - 按持股市值计算，截至三季度末，北向资金持股前五大行业为电力设备（4438.03亿元）、电子（3915.34亿元）、医药生物（1839.41亿元）、银行（1736.87亿元）和食品饮料（1623.13亿元） [3] - 三季度北向资金加仓9个行业，加仓数量最多的行业是电子（增加18.21亿股），其次是基础化工（3.70亿股）和汽车（2.87亿股） [3] - 三季度北向资金减仓22个行业，减仓数量最多的五个行业是银行（减持69.70亿股）、建筑装饰（23.15亿股）、非银金融（20.37亿股）、交通运输（17.40亿股）和公用事业（13.64亿股） [4] - 从持股市值变化看，三季度末相比二季度末增长幅度最大的行业是电力设备（增加1623.41亿元）和电子（增加1582.08亿元） [4] 外资流入态势 - 摩根士丹利报告显示，9月净流入中国股市的外资反弹至46亿美元，创下自2024年11月以来单月最高水平 [6] - 2025年前9个月，海外被动基金累计净流入180亿美元，已超过去年全年70亿美元的水平 [6] - 海外被动基金于今年下半年开始持续净流入A股，海外主动基金于今年8月停止自2023年以来的净流出趋势转为净流入 [7] 外资机构观点 - 高盛维持对A股和H股的超配评级，预测未来12个月潜在上行空间分别为8%和3%，建议关注“中国民营企业十杰”、AI、股东回报等主题 [7] - 高盛认为中国主要指数的盈利在今年及明年将维持中高个位数增长趋势 [7] - 富达国际指出中国科技股吸引力上升，中国在电动汽车、电池、机器人等领域处于领先地位，许多科技股具备强劲基本面且估值具吸引力 [8] - 瑞银集团首席执行官认为中国宏观政策精准发力和高科技领域快速发展为市场注入信心，AI技术正推动传统制造业向“中国研发”转型 [8] - 国内投资专业人士认为外资看好中国的核心是“经济复苏+低估值+政策支持”，A股在全球主要市场中估值偏低，对长期配置型资金吸引力显著 [8]

美联储降息对A股市场影响 - 美联储紧急降息50基点引发全球市场剧震 A股在利好兑现与衰退担忧的拉锯中走出独立行情 [2] 市场资金流向 - 北向资金单日净流入破纪录 [3] - 人民币汇率急升800点 [3] 行业板块表现 - 黄金股与科技股罕见齐涨 [3] - 公募基金加仓消费电子行业 [4] - 游资集中狙击可转债品种 [4] - 保险资金坚守高股息策略 [4] 多空因素博弈 - 外需复苏预期与内需疲软现实形成拉锯 [4] - 流动性宽松环境与业绩下修风险并存 [4] - 政策工具箱与市场信心阈值相互制衡 [4] 市场结构变化 - A股与全球市场联动逻辑发生改变 [4] - 突变行情既构成压力测试也带来价值重估契机 [4]