在体外诊断领域，自动化流水线是IVD业务高端突破的尖刀。2024年全球新增装机超200套。招银国际 预计，2025年流水线新增装机将达到约300套。完善的IVD布局支持公司的多学科流水线全面自产，因 此具备成本与迭代效率优势。 近日，迈瑞医疗（300760）举办了投资者开放日活动。活动现场，迈瑞医疗董事长李西廷、高级副总裁 李新胜、董事会秘书李文楣出席现场，热情接待了众多投资者。 招银国际认为，数智化转型将助推迈瑞医疗的全球高端突破，而新兴业务的高速发展将驱动业绩增长。 因此，招银国际小幅上调公司盈利预期，并基于9年的 DCF 模型，上调目标价至272.90元人民币。 迈瑞重点介绍了公司设备业务的数智化转型及流水型业务的拓展战略。公司致力于构建覆盖全科室 的"设备+IT+AI"和"设备+耗材"整体解决方案。据招银国际的研报分析，该解决方案的核心亮点包括： 三大产线基于 IT+AI 技术构建数智医疗生态；持续拓展业务边界，丰富流水型业务布局，为长期增长 提供支撑。 就公司业务线而言，迈瑞的生命信息与支持业务以设备为载体，通过"瑞智联"设备数据中台整合信息， 构建患者数字画像，并利用 AI 专科智能体赋能临床诊疗 ...

核心观点 - 以色列与伊朗冲突短期主导全球市场，供应链中断担忧推升油价，避险情绪上升影响各类资产价格，不同国家央行政策受影响，中国需政策支持重振私人经济，部分公司有投资价值 [4] 宏观经济 - 中国信贷受政府融资驱动，私人部门信贷需求疲弱，5月社融规模增速回升但新增人民币贷款同比下降，预计2025年下半年LPR下调10个基点，广义财政赤字温和增加，央行保持流动性充裕，若中美达成贸易协议，中国将聚焦经济再平衡 [2] - 以色列与伊朗冲突使供应链中断担忧推升油价，避险情绪影响资产价格，油价上涨影响美联储、特朗普及美债，日本央行本周会议或保持政策利率不变，可能讨论减缓QT速度 [4] 市场表现 环球主要股市 - 上日恒生指数收23,893，跌0.59%，年内升40.15%；恒生国企收8,655，跌0.85%，年内升50.04%等 [2] 港股分类指数 - 上日恒生金融收42,574，跌0.33%，年内升42.76%；恒生工商业收13,374，跌0.87%，年内升44.84%等 [3] 公司点评 迈瑞医疗 - 举行投资者日介绍数智化转型及流水型业务拓展战略，三大产线构建数智医疗生态，拓展新兴业务，维持买入评级，目标价272.90元人民币 [5][7] 贝克微 - 投资者关注需求前景等方面，公司增长战略清晰可持续，维持买入评级，目标价上调至93港元 [7][8] 奥多比 - 2QFY25业绩符合预期，上调FY25总收入和非GAAP下EPS指引，AI产品计划FY25末达2.5亿美元ARR目标，略上调FY25 - 27总收入预测，下调目标价至590.0美元，维持买入评级 [8] 焦点股份 - 招银国际环球市场给出吉利汽车、小鹏汽车等多家公司评级、股价、目标价、市盈率等信息，均为买入评级 [9]

国内市场情况 - 过去几年国内医疗器械市场因医疗新基建等保持较高增速，迈瑞国内市场实现超 20%复合增长 [2] - 短期地方财政资金紧张使医院设备采购承压，但已现好转迹象，医疗专项债一季度发行规模同比快增，国家支持化解地方债务风险 [2][3] - 不同品类医疗设备月度招标自 2024 年 12 月持续复苏，公司预计三季度国内业务迎重大拐点 [3] - 长期国内市场增长潜力大，人口老龄化等基本面未变，公司通过多种方式拓宽市场规模，对国内市场长期增长有信心 [3] - 今年上半年国内收入反映去年招标下滑，一季度国内业务同比降超 20%，环比去年四季度增超 50% [6] 国际市场情况 - 一季度国际业务同比增长不到 5%，过去两年复合增速超 15%，发展中国家过去两年复合增速近 19% [6] - 预计二季度国际业务增速恢复，发展中国家全年有望维持快速增长，未来国际业务收入占比有望提升 [7] 公司竞争优势 - 发展历经“性价比红利”“工程师红利”“技术创新红利”三个阶段，目前靠原创性和智能化创新走向全球引领并突破高端客户 [4] - 建立三大业务线并在高潜力领域布局，业务布局广度和深度远超国际品牌，有望成首家闯入全球医疗器械 TOP 20 的中国公司 [4][6] 管理层相关 - 核心管理层团队稳定，经验丰富，将带领公司迈向全球前 20 目标，公司重视人才队伍建设，加强新业务和数智化人才储备 [8] - 薪酬激励制度遵循按岗位定薪酬、按绩效评价、个人薪酬与公司长远利益结合、激励与约束并重原则 [8] 投资与合作 - 收购惠泰医疗 20%股份，以产业投资整合者角色合作，提升双方产品研发创新能力，推动电生理及相关耗材业务发展 [9] - 在多职能为惠泰医疗赋能，助力其提升运营效率和管理水平，研发上提升其核心竞争力，相关产品已获批上市 [9][10] 业务营收与展望 - 2024 年体外诊断业务收入 137.65 亿，同比增 10.82%，国际同比增 30%；医学影像产线收入 74.98 亿，同比增 6.60%，国际同比增超 15%；生命信息与支持产线收入 135.57 亿，微创外科同比增超 30%，国际同比双位数增长 [11] - 今年底将发布新产品，未来三年化学发光项目每年新增至少 15 项，IVD 仍会是重要增长引擎 [12] - 微创外科、动物医疗、心血管三个种子业务去年合计收入占比达 12%，有望长期高速增长 [12] 政策影响与订单确认 - 特朗普降低医疗价格政策只涉及药品，不影响公司在美业务，公司美国销售收入占比约 6% [14] - 集采后招标流程合规集中，从收到订单到收入确认时间不长，公司业务占有率提升，巩固成熟业务国内第一地位，加快 IVD 等业务市占率提升 [14]

核心观点 - 公司是国内自身免疫诊断的龙头企业，凭借"特色入院、常规放量"策略在化学发光领域实现超过行业平均增速的高增长 [1] - 2024年公司非新冠自产业务收入16.72亿元，同比增长26.13% [1] - 化学发光行业政策影响已有预期，器械集采优化政策将有助于行业龙头业绩确定性和估值修复 [1] - 公司海外业务进入发展快车道，AI布局是未来发展重点 [1] 业务表现 - 2020-2024年公司非新冠自产业务复合增速为31.4%，其中化学发光业务复合增速为35.9% [2] - 2024年IVD板块营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比下滑6.45%、64.98%、66.44% [3] - 2024年公司国内非新冠自产业务收入14.22亿元（+21.14%），海外非新冠自产业务2.50亿元（+64.78%） [3] - 2024年公司海外市场实现营业收入2.50亿元，同比增长52.08% [4] 市场地位 - 公司全国三级甲等医院数量覆盖率超69% [2] - 2023年我国化学发光市场规模预计达到471.4亿元，2018-2023年复合增长率预计达20% [4] - 进口企业占据国内70%以上的化学发光市场份额，国产替代空间较大 [4] 发展战略 - "特色入院、常规放量"策略助力公司在发光领域逐步崛起 [2] - 公司积极布局出海，在沙特、突尼斯等地建立服务中心 [4] - 公司重视AI与临床诊断需求结合，自主研发iTLA Max实验室智能化自动化流水线系统等产品 [5] - 公司长期重视产学研合作，在自免、心血管、生殖等领域有深刻理解 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为23.22、27.59、32.47亿元，同比增速分别为15.45%、18.80%、17.69% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.41、4.42、5.51亿元，同比增速分别为12.96%、29.91%和24.44% [6] - 以2025年5月15日收盘价计算，2025-2027年PE分别为24、19、15倍 [7]

黑灯实验室概述 - 黑灯实验室是一种7×24小时无人值守全自动运行的实验室，率先在医学检验检测和新药研发领域落地，逐步扩展到更广泛场景，大幅提升精度和效率，降低成本[1] - 黑灯实验室也被称为智慧实验室或AI实验室，通过优化产品配方、研发新品、建模预测测试结果，大幅提升企业研发效率[2] - 黑灯实验室的核心创新成果深度赋能多个关键领域，开辟"效率+精准"双轮驱动的全新路径[4] 技术突破 - 黑灯实验室技术突破重点体现在全流程自动化与信息化，实现全程无人工干预的自动化操作，借助信息化质量控制体系提升效率与准确性[4] - 分析仪器的自动化与智能化是黑灯实验室的亮点，引入模拟人眼视觉识别滴定、智能谱峰识别算法等技术[5] - 通过整合质谱、色谱、光谱、理化分析等核心技术，构建覆盖多领域的检测解决方案[5] - AI技术应用可生成实验标准操作流程（SOP），用户只需输入起点和终点，无需操心中间操作环节[5] - 在自动化程度、检测灵敏度与系统集成度等关键维度实现突破，填补国产高端科学仪器在实验室无人化解决方案上的技术空白[6] 应用案例与市场表现 - 英矽智能2024年11月发布"全球首个由AI辅助决策的自动化实验室"[2] - 北京脑科学与类脑研究所与华大智造联合打造"全自动无人化黑灯实验室"[2] - 晶泰科技利用黑灯实验室帮助辉瑞进行新冠口服药晶体结构预测，缩短药物上市时间6个月，2022年该药物销售额达189亿美元[2] - 华大智惠龙江未来实验室的肠癌产线应用中，αLab Studio实现100%产能提升[8] - 2023年我国自动化研发实验室行业市场规模从2019年的23.07亿元增长至82.29亿元[10] - 晶泰科技智能自动化业务营收1.62亿元，同比增长87.8%，超过药物研发业务1.04亿元[10] - 华大智造实验室自动化业务2024年营收2.09亿元，同比增长36.7%[10] 降本增效 - 黑灯实验室通过智能系统替代约75%的人工操作，大幅减少对专业技术人员的依赖[7] - 自动化流程减少人为误差带来的返工成本，提升人力投入效率与质量稳定性[8] - 实验步骤优化、试剂使用精准、能源浪费减少，综合运营成本降低约30%[8] - 多台设备、多个环节同时运行可显著缩短实验周期，实时监测功能提升管理效率[8] 适用场景与局限性 - 黑灯实验室适用于样本量大、需要不间断长期运行或无人化的实验室，如细胞培养、病毒检测、化工实验室等[9] - 也适用于高风险应用场景，如P3实验室、易燃易爆实验、厌氧环境实验等[9] - 前期投入和维护成本较高，回收周期可能较长，对一般通量实验室意义相对有限[9] 行业现状 - 生物医药行业是智慧实验室渗透较早的行业，海尔生物、新产业、亚辉龙等企业已推出相关解决方案[10] - 国内黑灯实验室发展处于初期，A轮融资企业占比约40%[10]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6][25] 报告的核心观点 - 2024 - 2025Q1公司收入保持增长，海外业务成核心增长驱动，T8流水线批量装机，虽2024年毛净利率下滑、2025Q1现金流受一次性因素影响，但产品矩阵不断完善，考虑集采等政策影响下调盈利预测仍维持“优于大市”评级 [1][2][4][10] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营收45.35亿（+15.4%），归母净利润18.28亿（+10.6%），扣非归母净利润17.20亿（+11.2%）；2025年一季度营收11.25亿（+10.1%），归母净利润4.38亿（+2.6%） [1][10] - 2024年毛利率72.07%（-0.89pp），销售净利率40.32%（-1.77pp）；2025Q1综合毛利率下滑至68.01% [3][20] - 2024年经营活动现金流量净额13.6亿，同比下滑4.36%；2025年一季度同比下滑较多，因2024年末应付账款延迟支付 [22] 业务情况 - 2024年国内收入28.43亿（+9.32%），试剂收入同比增长9.87%，发光仪装机1641台，大型机占比74.65%；2025年一季度国内业务受集采影响同比增长0.11% [2][16] - 2024年海外收入16.84亿（+27.67%），试剂收入同比增长26.47%，销售发光仪4,017台，中大型高端机型占比提升至67.16%；2025年一季度海外业务同比增速达27.03% [2][16] - 2024年T8流水线上市首年全球装机87条，25Q1销售/装机39条；2024年X8新增销售/装机1,048台，累计装机量达3,701台，25Q1销售/装机303台 [2][19] 研发进展 - 仪器研发方面，2024年初发布X10发光仪和C10生化仪，SATLARS T8和iXLAB上市 [24] - 试剂研发方面，2024年新增试剂注册证40项，搭建小分子夹心技术法研发平台，12个小分子夹心法试剂项目获国内医疗器械注册证 [24] 投资建议 - 考虑集采等政策影响，下调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为20.37/24.31/28.84亿（2025 - 2026年原为23.80/29.52亿），同比增长11.4%/19.4%/18.6%，当前股价对应PE为21/17/15X [4][25]

报告公司投资评级 - 给予公司“买入”评级，参考同行业上市公司可比估值情况，给予公司2025年21倍PE估值、12个月内目标市值274亿元，目标价位47.95元/股 [4] 报告的核心观点 - 集采推动行业变革，公司产品在集采中表现良好，高速机推广将提升免疫试剂高端市场份额 [2] - “流水线+分子诊断+微生物质谱”打造多平台增长极，拓展创新业务 [2] - 国际市场拓展起步，新产品持续亮相，海外销售增长，未来拓展有望加速 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润13.05、15.66、18.84亿元，同比+9%/+20%/+20% [4] 根据相关目录分别进行总结 扎根免疫诊断业务，逐步打造平台化优势 - 报告研究的具体公司是国内体外诊断行业领军企业，产品覆盖多领域，技术创新是战略首位，全球80多国设网点 [14] - 过去10年业绩，2019年前高速增长，2020年受疫情影响调整，2023年受集采影响，未来有望消化影响回归平稳 [14] - 2024年主营业务中试剂类收入37.97亿元，占比84.9%，仪器类收入5.25亿元，占比11.7% [15] - 历史毛利率相对稳定，2020 - 2022年受疫情影响下降，2023 - 2024年恢复，试剂类毛利率70%左右高于仪器类 [19] - 按应用领域，2024年免疫诊断收入25.56亿元，微生物检测3.61亿元，生化检测2.22亿元，分子诊断3493万元，免疫诊断毛利率80%左右是盈利核心 [21] - 历史销售以国内为主，海外市场销售比例从2017年1.5%提升到2024年6.5%，未来国际市场是拓展重点 [25] 高度重视研发投入，将技术创新放在战略首位 - 公司重视研发，研发费用率从2018年11.0%提升到2024年16.4%，研发人员1982人占比34.33%，多地设研发中心，获多项注册和认证 [28] - 公司毛利率在同行业有优势，免疫诊断类产品毛利率2024年保持在80%以上 [29] 国内集采执行推动行业变革，发光高速机推广带来份额提升 - 体外诊断行业发展快，是医疗体系重要一环，新技术和医保政策推动其进步 [32] - 体外诊断市场分多个领域，免疫诊断规模最大占比28%，国内免疫诊断行业预计5年复合增速19.1%快于整体 [34][39] - 免疫诊断用于多项目检测，肿瘤标志物等占比较大且最早落地带量采购 [42] - 国内免疫诊断市场外资占超50%份额，国产企业份额有望提升 [45] - 公司推出系列化学发光仪器，AutoLumo A6000单个模块检测速度600T/h，支持多联机，适用多种检测试剂 [48] - 高速机型装机提升将带动免疫试剂销售和高端市场份额增长 [51] 二十八省集采中以首位成功中标，政策推动行业迅速进口替代 - 2024年12月安徽省牵头二十八省对肿瘤标志物和甲状腺功能检测带量采购，公司在两项检测中均以第一次序中标 [52][56] - 肿瘤标志物检测90企业参与，A组9家（4家进口5家国产），公司报量排A组第五，份额9.3%；甲状腺功能检测96企业参与，A组8家（4家进口4家国产），公司报量排A组第七，份额6.7% [52][55] - 带量采购执行后公司国内市场份额有望加速提升，国产厂商成本优势将使进口替代进程加速 [56][57] 院内自动化流水线推广势在必行，公司产品布局力拔头筹 - 实验室自动化系统可提升医院检验效率，国内TLA普及率低，与发达国家有差距 [58][63] - 公司2017年推出全自动磁悬浮流水线，2019年推出生化免疫流水线，2022年推出Autolas X - 1系列实现线体国产化，获德国iF设计奖 [68][71] - 流水线推广将提升公司在头部三级医院份额，带动免疫、生化类试剂销售 [71] 分子诊断布局逐步完备，拓展新增长曲线 - 分子诊断是精准医疗技术基础，国内市场起步晚规模小但增长快，预计到2028年规模达627亿元，5年复合增速21.9% [72] - 公司分子诊断产品菜单丰富，获多项注册和认证，推出系列核酸提纯及PCR分析系统，适用于多场景 [75][77] - 未来公司将在多领域布局分子诊断业务 [80] 积极布局基因测序技术，份额有望受益于商务部外资禁令 - 国内测序仪市场华大智造和Illumina占比较大，2025年3月商务部禁止Illumina向中国出口测序仪，公司份额有望提升 [83][86] - 公司建立双研发中心推进基因测序国产化，子公司思昆生物测序仪Sikun2000有性能优势，已在非临床领域推广 [86][89] - 公司参股梅丽科技加速基因测序技术研发和产品落地 [92] 加大微生物质谱系统研发，布局高端应用市场 - 质谱检测技术国外成熟，国内体外诊断领域处于初期，有百亿蓝海市场 [94] - 公司开发多款质谱系统及配套产品，构建整体解决方案，拓展应用领域，部分产品获注册证 [96] - 质谱检测产品有望带动公司微生物检测高端市场份额突破和品牌推广 [97] 国际市场拓展起步，新产品持续亮相 - 海外IVD市场空间广阔，公司产品已进入多个地区，2024年海外销售2.86亿元，同比+36.6% [3][109] - 公司获多项国际专利和认证，2025年2月海外发布三款重磅产品，未来海外市场拓展有望加速 [110] 盈利预测及投资建议 - 预计2025 - 2027年营业收入49.96、59.64、70.81亿元，同比+12%、+19%、+19%，毛利率分别为64.9%、65.2%、65.4% [113] - 免疫诊断业务2025 - 2027年收入27.78、33.65、40.37亿元，同比+8.7%、+21.1%、+20.0%，毛利率分别为77.6%、76.6%、75.7% [118] - 微生物检测业务2025 - 2027年收入4.37、5.20、6.16亿元，同比+21%、+19%、+18%，2027年毛利率达51.9% [118] - 生化检测业务2025 - 2027年收入2.52、2.83、3.15亿元，同比+14%、+12%、+11%，毛利率分别为59.4%、57.7%、55.9% [118] - 分子诊断业务2025 - 2027年收入0.89、1.81、3.15亿元，同比+155%、+154%、+73%，毛利率分别为70.2%、71.7%、73.0% [118] - 检测仪器业务2025 - 2027年收入4.13、4.95、5.79亿元，同比+17%、+20%、+17%，毛利率维持在40%左右 [118] - 预计2025 - 2027年归母净利润13.05、15.66、18.84亿元，同比+9%/+20%/+20%，给予“买入”评级 [4][121]

报告公司投资评级 - 给予报告研究的具体公司“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 集采推动行业变革，公司产品中标集采将加速国产化进程，高速机型推广带动免疫试剂在高端市场份额提升 [2] - “流水线 + 分子诊断 + 微生物质谱”打造多平台增长极，拓展创新业务 [2] - 国际市场拓展起步，新产品持续亮相，海外市场有望加速拓展 [3] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润增长，给予 2025 年 21 倍 PE 估值和目标市值、价位 [4] 根据相关目录分别进行总结 扎根免疫诊断业务，逐步打造平台化优势 - 报告研究的具体公司是国内体外诊断行业领军企业，产品覆盖多领域，将技术创新放首位，在多地设网点 [14] - 过去 10 年业绩前期高速增长，受公共卫生事件和集采影响有调整，未来有望回归平稳增长 [14] - 2024 年试剂类产品是主要收入来源，仪器类产品产销率低，部分用于配套销售 [15] - 历史毛利率相对稳定，试剂类产品毛利率显著高于仪器类，仪器销售带动试剂放量 [19] - 免疫诊断是核心品种，2024 年收入增长，毛利率高，公司是业内提供免疫检测产品多且全面的企业之一 [21] - 历史销售以国内市场为主，海外市场销售比例逐年提升，未来国际市场是拓展重要区域 [25] 高度重视研发投入，将技术创新放在战略首位 - 公司重视研发投入和布局，研发费用率提升，在同行业中保持高研发投入优势 [28] - 截至 2024 年底，研发人员占比高，有多个研发中心，获多项产品注册（备案）证书和欧盟 CE 认证 [28] - 公司毛利率在同行业有优势，不断提升管理水平和生产效率，免疫诊断类产品毛利率有竞争力 [29] 国内集采执行推动行业变革，发光高速机推广带来份额提升 - 体外诊断行业发展迅速，是医疗市场活跃且发展快的行业之一 [32] - 体外诊断市场分多个领域，免疫诊断规模最大、品种最多，国内临床以化学发光检测技术为主 [34] - 国内免疫诊断行业增速预计快于体外诊断整体行业，市场有望扩容增长 [39] - 免疫诊断用于多项目检测，肿瘤标志物等项目占比大且最早落地带量采购 [42] - 国内免疫诊断市场进口替代空间大，外资企业占主导，国产企业份额有望提升 [45] - 公司推出系列全自动磁微粒化学发光仪器，高通量化学发光免疫分析仪 AutoLumo A6000 性能优越 [48] - 高速机型装机提升将带动免疫试剂销售增长，提升公司在高端市场份额 [51] 二十八省集采中以首位成功中标，政策推动行业迅速进口替代 - 2024 年 12 月安徽省针对肿瘤标志物和甲状腺功能检测进行带量采购，公布主要规则 [52] - 肿瘤标志物检测 90 个企业参与竞价，公司在 A 组报量排第五，份额 9.3% [52] - 甲状腺功能检测 96 个企业参与竞价，公司在 A 组报量排第七，份额 6.7% [55] - 公司在两项检测项目中均以第一次序成功中标，预计带量采购执行后国内市场份额加速提升 [56] - 按中选规则二估算，国产厂商有利润空间，具备成本优势的国产头部厂商竞争力和盈利能力将增强，进口替代加速 [57] 院内自动化流水线推广势在必行，公司产品布局力拔头筹 - 实验室自动化系统可整合检测系统，医学实验室自动化成发展趋势，引入自动化流水线可提质增效 [58] - 自动化流水线能优化标本报告时间，提高检验效率，国内 TLA 普及率与发达国家有差距，亟待提升 [60][63] - 公司 2017 年率先推出全自动磁悬浮流水线，后又推出多款流水线产品，装机量领先，获用户认可 [68] - 2022 年推出的 Autolas X - 1 系列实现线体完全国产化，提升关键性能指标，控制成本，符合国内需求 [68] - 公司流水线产品获德国 iF 设计奖，新一代流水线在开发，流水线推广将提升公司在头部医院份额，带动试剂销售 [71] 分子诊断布局逐步完备，拓展新增长曲线 - 分子诊断是精准医疗技术基础和体外诊断增速最快赛道，国内市场起步晚、规模小但增长快 [72] - 预计到 2028 年国内分子诊断行业规模有望达 627 亿元，5 年复合增速 21.9% [72] - 公司分子诊断开发产品菜单丰富，获多项注册（备案）证书和欧盟 CE 认证，推出系列分析系统 [75][77] - 公司 AutoMolec 3000 临床优势突出，未来将在多领域全面布局，满足检测需求 [80] 积极布局基因测序技术，份额有望受益于商务部外资禁令 - 基因测序技术用于检测样本序列信息，国内测序仪市场华大智造和 Illumina 公司占比较大 [83] - 2025 年 3 月商务部禁止 Illumina 公司向中国出口基因测序仪，公司市场份额有望加速提升 [86] - 公司建立双研发中心推进基因测序产业国产化，子公司思昆生物基因测序仪 Sikun2000 已推广，性能良好 [86][89] - 公司投资参股梅丽科技，加速相关基因测序技术研发和产品落地 [92] 加大微生物质谱系统研发，布局高端应用市场 - 质谱检测用于分析样品化学成分，国外研究和应用成熟，国内体外诊断领域处于初期阶段，有蓝海市场 [93][94] - 公司加大全自动微生物质谱检测系统研制，开发多款质谱系统，构建整体解决方案，在多领域研发有进展 [96] - 2024 年 12 月公司多款质谱检测系统获国内医疗器械注册证，核酸质谱取得相关证件，更多应用方向在开发 [96] - 质谱检测产品有望带动公司在微生物检测领域高端市场份额突破，推广品牌力 [97] 国际市场拓展起步，新产品持续亮相 - 国内体外诊断试剂产品价格承压，国际化拓展对企业发展重要，海外 IVD 市场空间广阔 [97] - 2023 年全球体外诊断行业市场规模达 1078 亿美元，预计 2030 年达 1172 亿美元，6 年复合增速 2.3% [98] - 北美市场规模最大，亚太是未来增长最快区域，分子诊断和免疫诊断在全球市场占主导，分子诊断增速将最快 [99][103] - 全球体外诊断市场集中度高，外资头部企业占大部分份额 [106] - 公司产品已进入多个地区，海外销售高速增长，2024 年实现 2.86 亿元，同比 +36.6% [109] - 公司获多项国际专利和欧盟 CE 认证，2025 年 2 月发布三款重磅产品，海外市场拓展有望加速 [110] 盈利预测及投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 49.96、59.64、70.81 亿元，同比 +12%、+19%、+19%，毛利率分别为 64.9%、65.2%、65.4% [113] - 免疫诊断业务 2025 - 2027 年收入预计达 27.78、33.65、40.37 亿元，毛利率分别为 77.6%、76.6%、75.7% [118] - 微生物检测业务 2025 - 2027 年收入预计达 4.37、5.20、6.16 亿元，2027 年毛利率有望达 51.9% [118] - 生化检测业务 2025 - 2027 年收入预计达 2.52、2.83、3.15 亿元，毛利率分别为 59.4%、57.7%、55.9% [118] - 分子诊断业务 2025 - 2027 年收入预计达 0.89、1.81、3.15 亿元，毛利率分别为 70.2%、71.7%、73.0% [118] - 检测仪器业务 2025 - 2027 年收入预计达 4.13、4.95、5.79 亿元，毛利率维持在 40%左右 [118] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润 13.05、15.66、18.84 亿元，同比 +9%/+20%/+20% [121] - 参考同行业可比估值，给予公司 2025 年 21 倍 PE 估值、12 个月内目标市值 274 亿元，目标价位 47.95 元/股，给予“买入”评级 [121]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 大型机占比持续提升为海内外业务贡献增长动力，2024年公司营收45.35亿元（yoy+15.41%），国内营收28.49亿元（yoy+9.24%），国外营收16.86亿元（yoy+27.60%），海外中大型机占比提升至67.16%，“仪器+试剂”协同效应凸显 [2] - 技术攻关完善产品矩阵，打造实验室整体解决方案提供商，2024年加大研发投入，高速化学发光免疫分析仪MAGLUMI X8累计装机量达3701台，新一代X10系列在国内注册阶段，全实验室自动化流水线T8上市首年全球装机87条 [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为51.63、60.74、72.20亿元，同比增速分别为13.8%、17.7%、18.9%，归母净利润为20.12、24.29、30.28亿元，同比分别增长10.1%、20.7%、24.7%，对应2025年4月30日股价，PE分别为20、17、14倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年营业总收入分别为39.30、45.35、51.63、60.74、72.20亿元，增长率分别为29.0%、15.4%、13.8%、17.7%、18.9% [3][4] - 归属母公司净利润分别为16.54、18.28、20.12、24.29、30.28亿元，增长率分别为24.5%、10.6%、10.1%、20.7%、24.7% [3][4] - 毛利率分别为72.9%、72.1%、70.4%、71.8%、73.8%，净资产收益率ROE分别为21.9%、21.3%、21.2%、23.0%、25.4% [3][4] - EPS（摊薄）分别为2.10、2.33、2.56、3.09、3.85元，市盈率P/E分别为24.90、22.52、20.46、16.96、13.60倍，市净率P/B分别为5.46、4.80、4.35、3.90、3.46倍 [3][4] 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为50.64、50.56、60.53、71.98、86.48亿元，非流动资产分别为31.58、45.63、45.89、46.03、46.09亿元 [4] - 流动负债分别为5.91、9.09、10.38、11.15、12.25亿元，非流动负债分别为4.64、4.52、5.92、6.63、7.52亿元 [4] - 资产总计分别为82.22、96.19、106.42、118.01、132.57亿元，负债合计分别为6.78、10.43、11.68、12.45、13.55亿元 [4] 利润表 - 2023 - 2027年营业成本分别为10.64、12.67、15.28、17.13、18.94亿元，销售费用分别为6.29、7.15、8.16、9.72、11.55亿元 [4] - 管理费用分别为1.07、1.25、1.39、1.82、2.17亿元，研发费用分别为3.66、4.54、5.16、6.07、7.22亿元 [4] - 营业利润分别为18.95、21.11、22.99、27.77、34.62亿元，利润总额分别为18.93、20.93、22.99、27.77、34.62亿元 [4] - 净利润分别为16.54、18.28、20.12、24.29、30.28亿元 [4] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为14.18、13.56、20.61、23.86、29.56亿元，投资活动现金流分别为 - 2.91、 - 7.05、 - 2.10、 - 1.41、 - 1.39亿元 [4] - 筹资活动现金流分别为 - 5.69、 - 7.90、 - 11.36、 - 13.57、 - 16.91亿元，现金流净增加额分别为5.68、 - 1.26、7.25、8.88、11.26亿元 [4] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师，浙江大学硕士，有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾就职于广证恒生和方正证券 [5] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长，北京大学汇丰商学院硕士，5年医药行业研究经验，2024年加入信达证券 [5] - 曹佳琳为医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，2023年加入信达证券 [5] - 章钟涛为医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，2023年加入信达证券 [5] - 赵丹为医药分析师，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券 [5]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 大型机占比持续提升为海内外业务贡献增长动力，国内延续大客户营销策略，海外构建品牌优势，“仪器 + 试剂”协同效应凸显，业务增长持续性强 [2] - 技术攻关完善产品矩阵，打造实验室整体解决方案提供商，发光领域产品推陈出新，流水线等产品展示竞争实力 [2] - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 51.63、60.74、72.20 亿元，同比增速分别为 13.8%、17.7%、18.9%，实现归母净利润为 20.12、24.29、30.28 亿元，同比分别增长 10.1%、20.7%、24.7%，对应 2025 年 4 月 30 股价，PE 分别为 20、17、14 倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，2024 年实现营业收入 45.35 亿元（yoy + 15.41%），归母净利润 18.28 亿元（yoy + 10.57%），扣非归母净利润 17.20 亿元（yoy + 11.19%），经营活动产生的现金流量净额 13.56 亿元（yoy - 4.36%）；2025Q1 实现营业收入 11.25 亿元（yoy + 10.12%），归母净利润 4.38 亿元（yoy + 2.65%） [1] 点评 - 大型机占比提升，国内延续大客户营销策略，试剂业务收入同比增长 9.87%，国外通过“区域化运营 + 本地化深耕”构建品牌优势，中大型机装机进展顺利，海外业务量质齐升，试剂业务同比增长 26.47% [2] - 技术攻关完善产品矩阵，高速化学发光免疫分析仪 MAGLUMI X8 销量提升，新一代 X10 系列在国内注册阶段，开放式全自动样品处理系统等产品已上市，T8 上市首年全球装机 87 条 [2] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|3,930|4,535|5,163|6,074|7,220| |增长率 YoY %|29.0%|15.4%|13.8%|17.7%|18.9%| |归属母公司净利润(百万元)|1,654|1,828|2,012|2,429|3,028| |增长率 YoY%|24.5%|10.6%|10.1%|20.7%|24.7%| |毛利率%|72.9%|72.1%|70.4%|71.8%|73.8%| |净资产收益率 ROE%|21.9%|21.3%|21.2%|23.0%|25.4%| |EPS(摊薄)(元)|2.10|2.33|2.56|3.09|3.85| |市盈率 P/E(倍)|24.90|22.52|20.46|16.96|13.60| |市净率 P/B(倍)|5.46|4.80|4.35|3.90|3.46| [3] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表展示了 2023A - 2027E 年流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目的情况 [4] - 利润表展示了 2023A - 2027E 年营业总收入、营业成本、销售费用等项目的情况 [4] - 现金流量表展示了 2023A - 2027E 年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目的情况 [4] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师，有浙江大学硕士学位，曾就职于东阳光药等，有超 9 年医药团队卖方业务工作经验 [5] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长，有北京大学汇丰商学院硕士学位等，有 5 年医药行业研究经验 [5] - 曹佳琳为医药分析师，有中山大学岭南学院数量经济学硕士学位，有 2 年医药生物行业研究经历 [5] - 章钟涛为医药分析师，有暨南大学国际投融资硕士学位，有 1 年医药生物行业研究经历 [5] - 赵丹为医药分析师，有北京大学生物医学工程硕士学位，有 2 年创新药行业研究经历 [5]