市场表现回顾 - 2026年1月纳斯达克100指数月度累计上涨1.20%，成交总额约49,061亿美元[10] - 截至2026年1月30日，纳斯达克100指数市盈率PE-TTM为36.15倍，位于2011年以来89.0%的历史分位数，估值处于相对高位[17] - 截至2026年1月30日，纳斯达克100指数风险度为75.97，较2025年12月31日的65.29有所上升，技术面显示指数或在2026年2月横盘震荡[21] 事件驱动分析 - 宏观层面：1月市场在消费端CPI下行（12月核心CPI同比2.6%）与生产端成本粘性（12月PPI同比3%）之间拉锯，从单向交易通胀回落转向双向风险评估[25][26] - 政策层面：全月政策逻辑快速切换，从月初市场对激进降息预测（如美联储理事米兰称2026年降息150个基点）的反向解读，到月中特朗普地缘言论（如“格陵兰岛”危机致指数单日重挫2.12%）主导市场，月末特朗普提名鹰派人士凯文·沃什为美联储下任主席引发政策独立性担忧[36][38][46][49] - 行业层面：AI与半导体领域基本面强劲（如台积电业绩超预期、软银拟向OpenAI追加300亿美元投资），构成“盈利底”，但月末宏观政策风险升级覆盖了个股业绩利好[50][52][56] 后市展望与风险 - 2026年2月市场进入“政策决议验证期”与“盈利成色检验期”，关键事件包括2月6日的1月非农与CPI数据、2月19日的美联储会议纪要，以及2月5日谷歌和2月6日亚马逊的年报发布[59][64] - 指数走势展望：预计纳斯达克100指数在2026年2月将高位震荡，中长期依托AI革命与龙头公司盈利创新，上升逻辑依然稳固[65][67] - 相关ETF产品：广发纳斯达克100ETF(159941.SZ)紧密跟踪指数，截至2026年1月30日，基金流通规模达303.11亿元，当日成交额7.30亿元[68][69] - 风险提示：包括行业政策或监管环境突变、宏观经济数据不及预期修正降息定价、以及重大预期外地缘事件可能引发市场波动[71][72][73]

行业与公司 * 涉及的行业包括：中国房地产市场、数据中心/AI基础设施、全球宏观资产配置（黄金、美元、国债）、中国股票市场、亚洲股票市场、国防军工、日本股市[1][2][5][9][10][13][14][15] * 涉及的公司包括：阿里巴巴（AI应用）、英伟达（芯片）、GDS万国数据、世纪互联（数据中心）[9][29][35] 核心观点与论据：中国房地产市场 * 市场状态与阶段：中国房地产市场正处于从加速下跌（第二阶段）向下跌趋缓（第三阶段）的过渡期，仍需时间才能稳定[1][3][16] * 房价与成交量预测：预计全国二手房价在2025年下降12%后，2026年和2027年将继续分别下降8%和6%[16][22] 一线城市和部分二线城市最早需等到2027年下半年才有机会止跌回稳[16][22] 近期一线城市二手房成交量改善可能由春节错配、舆论引导等短期因素导致，持续性存疑[23][24] * 对经济的影响：房地产对名义GDP的拖累显著，2025年为-2.3个百分点，2026-2027年仍为-1.7个百分点左右，使实现5%左右的GDP增长目标面临挑战[1][3][4] 房价下跌通过负财富效应抑制消费，交易量缩小影响建筑业及相关行业就业[7] * 政策预期：政府可能采取小范围选择性试点政策（如在人口净流入、租金回报率较高的城市进行按揭补贴试点），以避免过度调整和道德风险，但全面托底代价高昂，大力度刺激出台可能性低[1][3][8][17][26] * 中长期趋势：到2040年，中国每年总住房理论成交量约为1,400万套，较过去五年均值减少10%至15%[27] 市场将过渡到二手房主导，预计2040年二手房贡献约70%的成交量，一手房成交量可能降至每年500-600万套[28] 核心观点与论据：数据中心/AI基础设施行业 * 需求拐点与增速：行业需求拐点由国产GPU产能预期推动，预计未来三年行业整体产能存量增速为18%，到2028年达到44个GW[2][29] * 地域新趋势：AI应用对网络延迟容忍度较高，推动数据中心向偏远地区（西部）快速崛起[2][30] 未来偏远地区的新订单增长率预计将达到一线周边地区的两倍[31] * 投资回报变化：AI时代，不同地区（一线、一线周边、偏远）的数据中心新项目投资回报率趋于一致，基本维持在10-11个百分点左右[32] * 政策与供给影响：“东数西算”政策限定在少数西部节点城市，要求集约式发展并严格控制能评等，旨在避免严重供过于求[33] * 厂商策略与看好标的：互联网厂商在偏远地区倾向于依赖数据中心服务商而非自建[34] 看好GDS万国数据（策略转向扩张至偏远地区）和世纪互联（在乌兰察布布局的先行者）[35] 核心观点与论据：全球宏观与资产配置 * 美元与黄金：全球地缘政治呈“东稳西荡”格局，美元指数过去一年多贬值接近10%[5] 各国央行增持黄金以应对法币体系信用风险，黄金占全球外汇储备约25%[5] 预计到2026年下半年，黄金价格可能达到5,700美元/盎司[1][5] * 中国外围环境：西方国家（如加拿大、欧洲）对华态度趋于务实，寻求在新能源汽车、农产品等领域互利合作，为中国出口产业链升级提供窗口期，有助于吸引外资重新关注中国资产[1][6] * 中国经常账户与人民币：预计中国经常账户顺差从2025年至2027年维持在GDP的3.5%左右，反映国内需求偏弱[19] 人民币缺乏大幅升值基础，今明两年升值可能温和有限[19] * 关注板块：在当前地缘政治不确定性下，贵金属（尤其是黄金）和军工国防板块值得关注[14] 核心观点与论据：股票市场 * 中国市场情绪与监管：大摩A股市场情绪指数曾冲破过热警戒线（78点）并达到90点以上，经监管干预后迅速回落至57点，显示监管提前干预有效，市场情绪回归理性[10][11] * 亚洲市场表现：开年后亚洲股票市场整体表现良好，但日本、韩国和台湾市场的涨幅明显高于中国港股和A股[13] * 港股IPO：对港股IPO可能降温的解读为监管提前预防过热带来的负面稀释效应，总体方向仍健康有效[12] * 日本市场：日本40年期超长期国债收益率冲破4%引发股市波动，但日本团队认为情况可控，因财政政策审慎且央行持有一半超长期国债，建议超配日本股市[15] 核心观点与论据：AI领域中美竞争 * 竞争态势：美国在大模型前沿、算力规模和生态资本上领先；中国在国产算力替代及应用场景落地方面突出[1][9] * 中国策略与挑战：中国短期内面临国产算力产能不足问题（预计2027年充分释放），可能允许头部AI企业适度配置英伟达芯片（如H200），同时支持国产芯片，以平衡短期需求与长期自主化目标[9][29] 其他重要内容 * 居民资产配置：居民资产正从房地产流出配置到金融资产，高收益但高风险的金融资产配置潜力正在上升，但这一过程可能是阶段性的[19][21]

核心观点 - 国内市场呈现缩量整理、走势分化的格局，主要指数涨跌互现，成交额较前一日大幅下降[1][11] - 央行推出包括下调再贷款再贴现利率、增加专项再贷款额度在内的“组合拳”以支持经济高质量发展，并表示今年降准降息仍有空间[12] - 2025年全年社会融资规模增量累计为35.6万亿元，比上年多3.34万亿元，其中政府债券净融资同比大幅多增[18] - 美国宣布对部分半导体产品加征25%关税，涉及英伟达和超威（AMD）的特定AI芯片[21][22] 市场表现总结 - **国内市场**：上证综指收于4112.6点，下跌0.33%；深证成指收于14306.73点，上涨0.41%；创业板指上涨0.56%；科创50下跌0.46%[1][5][11] - **市场成交**：万得全A成交额共29385亿元，较前一日大幅下降[1][11] - **行业表现**：30个中信一级行业中仅8个上涨，基础化工、电子及有色金属涨幅居前，综合金融、国防军工及传媒跌幅较大[1][11] - **概念板块**：先进封装、钴矿及光刻机等指数表现活跃[1][11] - **个股表现**：当日A股市场共2230只个股上涨，3121只下跌；65只个股涨停，72只个股跌停[12] - **海外市场**：美国三大股指小幅收涨，道指涨0.6%，标普500指数涨0.26%，纳指涨0.25%；英伟达股价涨逾2%[2][5] 宏观经济与政策 - **社会融资规模**：2025年全年社会融资规模增量累计为35.6万亿元，比上年多3.34万亿元[3][18] - 对实体经济发放的人民币贷款增加15.91万亿元，同比少增1.13万亿元[18] - 政府债券净融资13.84万亿元，同比多2.54万亿元[18] - 企业债券净融资2.39万亿元，同比多4825亿元[18] - **货币供应**：2025年12月末，广义货币（M2）余额340.29万亿元，同比增长8.5%；狭义货币（M1）余额115.51万亿元，同比增长3.8%[24] - **央行政策“组合拳”**： - 下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点[3][12][19] - 增加支农支小再贷款额度5000亿元，总额度中单设1万亿元民营企业再贷款[12] - 科技创新和技术改造再贷款额度增加4000亿元并扩大支持范围[12] - 将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%[12] - **城市发展指导**：《求是》杂志发表重要文章，指出我国城镇化正从快速增长期转向稳定发展期，城市发展转向存量提质增效为主的阶段，并部署了优化城市体系、建设创新宜居城市等七方面重点任务[13][14][15][16] 行业与公司动态 - **半导体行业**：美国宣布对部分进口半导体及制造设备加征25%关税，依据《1962年贸易扩展法》第232条款[21][22] - 加征关税产品涉及英伟达H200芯片和超威（AMD）MI325X人工智能加速器芯片[21] - 用于数据中心、研发等领域的半导体产品不在加征关税范围内[22] - **国际贸易关系**：商务部回应日本对中方出口管制措施的质疑，指出中方措施根源在于日本首相的错误言行，目的是制止“再军事化”和拥核企图[3][19][20]

核心观点 - 报告认为市场呈现良性调整，资金活跃度未减，在央行释放宽松信号及产业升级趋势的支撑下，慢牛格局有望延续 [7][19] - 市场结构正从前期大幅上涨的题材股向有产业趋势和政策催化的方向再平衡，科技与周期板块领涨 [5][7] - 央行结构性降息及提出降准降息仍有空间，释放了明确的宽松信号，旨在支持实体经济并引导信贷利率下行 [7][12] - 商品市场中，有色金属板块因供给扰动和需求预期而表现偏强，特别是锡价 [15][20] 市场行情分析总结 股票市场 - A股市场震荡分化，呈现“沪弱深强”格局，上证指数下跌0.33%至4,112.60点，深证成指上涨0.41%至14,306.73点，创业板指上涨0.56%至3,367.92点 [2] - 全市场成交额大幅缩量至2.94万亿元，较前一日减少约1万亿元，但仍在历史高位，市场超百股跌停或跌幅超过10%，赚钱效应收敛 [2][7] - 领涨板块集中在科技与周期领域，先进封装、光刻机、半导体材料、HBM指数分别上涨3.79%、3.76%、3.66%、3.27%，美国对部分进口半导体加征25%关税或推动国产替代加速 [5] - 基础化工（+1.60%）、有色金属（+1.34%）等周期板块走强，贵金属板块表现突出，国际金价维持在4,600美元/盎司左右的历史高位 [5] - 领跌板块集中于前期大幅上涨的题材股，商业航天概念重挫4.46%，AI应用板块回调，小红书平台指数下跌5.78% [5] - 市场缩量部分归因于融资保证金比例上调政策滞后效应显现，杠杆资金趋于谨慎 [7] 债券市场 - 国债期货市场多数上涨，中短端领涨，10年期主力合约（T2603）涨0.11%至108.035元，5年期主力合约（TF2603）涨0.09%至105.76元，2年期主力合约（TS2603）涨0.04%至102.376元，30年期主力合约（TL2603）微跌0.08%至111.19元 [11] - 央行通过公开市场操作净投放流动性，当日实现逆回购净投放1,694亿元，并通过买断式逆回购净投放3,000亿元 [11] - 货币市场利率下行，隔夜Shibor报1.374%，下行1.6BP；7天期Shibor下行6.5BP至1.485% [11] - 12月M2同比增长8.5%至340.29万亿元，M1同比增长3.8%至115.51万亿元，M2与M1增速差扩大至4.7个百分点，反映经济活跃度仍需提振 [11] - 央行宣布自1月19日起下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，并增加多项结构性货币政策工具额度与支持范围，释放宽松信号 [12] 商品市场 - 南华商品指数下跌0.51%至2,748.86点，市场整体表现偏弱 [15] - 有色金属板块逆势走强，沪锡大涨8.30%，沪镍上涨4.08%，沪锌上涨2.03%，沪银上涨1.68% [15] - 锡价延续强势，沪锡收于433,000元/吨，主要受刚果（金）武装冲突加剧引发供应担忧，以及缅甸锡矿复产不及预期影响 [15] - 国际油价因伊朗局势变化冲高回落，从高位66.82美元/桶下跌至65美元/桶附近 [15] 交易热点追踪总结 近期热门品种梳理 - 报告梳理了多个近期热门品种及其核心逻辑，包括AI应用、商业航天、核聚变、量子科技、脑机接口、机器人、大消费、券商、贵金属和有色金属 [17] - 各品种后续关注点主要集中在政策支持力度、技术或项目进展、供需变化及宏观经济指标上 [17] 近期核心思路总结 - 权益市场方面，报告认为市场处于良性调整，慢牛格局有望延续，但需关注临近的年报业绩预告期对高估值个股的影响 [19] - 债券市场方面，结构性利率下调释放的宽松信号有望间接支撑债市情绪 [19] - 商品市场方面，有色金属延续偏强走势，锡等供给端受扰动的品种或延续强势表现 [20]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“增持” [1] 报告核心观点 - AI应用有望加速落地 [2] - 行业近期表现强劲，计算机（申万）指数在过去一周（2026年1月5日至1月9日）上涨8.49%，跑赢主要市场指数 [2] - CES 2026展会显示AI、具身智能及AI终端领域发展火热，技术进步与产品迭代迅速 [4] - 海外算力龙头产品迭代加速，英伟达计划于2026年下半年交付新一代Rubin AI平台，同时其H200芯片有望重返中国市场 [4] - 国内大模型持续升级，DeepSeek V4大模型或于春节前后发布，AI编程能力有望实现突破 [5] 市场回顾总结 - 过去一周（2026年1月5日至1月9日），上证综指上涨3.82%，创业板指上涨3.89%，沪深300指数上涨2.79% [2] - 计算机（申万）指数同期上涨8.49%，跑赢上证综指4.67个百分点，跑赢创业板指4.60个百分点，跑赢沪深300指数5.70个百分点，位列全行业第5名 [2] 行业动态与事件总结 - **CES 2026展会动态**：CES于1月6日至9日在美国举行，在总计超过4000家参展商中，中国企业占比近四分之一 [4] - **AI算力进展**：英伟达发布新一代Rubin AI平台，通过六款新芯片集成设计，在推理成本和训练效率上实现大幅跃升，计划于2026年下半年交付 [4] - **AI算力进展**：AMD发布Helios机架，每个机架拥有超过18000个GPU计算单元和超过4600个Zen6 CPU核心，提供2.9 Exaflops性能 [4] - **AI算力进展**：英特尔发布第三代酷睿Ultra处理器，覆盖从PC到边缘领域的应用 [4] - **具身智能进展**：CES机器人展区共有38个展位，其中中国企业占据21个，多家头部企业携最新产品亮相 [4] - **AI终端进展**：更多终端设备成为具备环境感知、自主决策的智能体，实现“感知-决策-执行”闭环，并列举了多项创新产品实例 [4] - **供应链动态**：英伟达CEO黄仁勋表示正在加快供应链生产，并与美国政府完成许可的最后细节，计划将H200芯片出售至中国市场 [4] - **大模型进展**：DeepSeek或于2026年2月中旬农历新年期间推出新一代旗舰AI模型DeepSeek V4，内部测试表明其AI编程性能有望超越行业领先产品，并在处理超长编码提示方面实现突破 [5] 投资建议总结 - 建议关注三大方向 [6] - **算力领域**：建议关注寒武纪、海光信息、中科曙光、华丰科技、申菱环境、英维克、欧陆通、中恒电气等公司 [6] - **AIDC（AI数据中心）领域**：建议关注科华数据、云赛智联、弘信电子、润建股份、润泽科技、数据港等公司 [6] - **AI应用领域**：建议关注金山办公、科大讯飞、福昕软件、万兴科技、鼎捷数智、汉得信息、能科科技、卓易信息等公司 [6][7]

文章核心观点 - 英伟达高端AI芯片H200于2025年12月对华解禁后，中国科技公司字节跳动与X公司迅速采取行动进行采购 [1] - 市场传闻字节跳动计划在2026年投入近1000亿人民币用于采购H200芯片，显示出巨大的资本开支意愿 [1] - 部分公众对于中国科技公司大规模采购海外高端芯片而非国产芯片的行为表示不解与质疑 [2] 行业动态与市场反应 - 美国对华高端AI芯片的出口管制出现松动，英伟达H200芯片在2025年12月获得对华销售许可 [1] - 管制放松后，中国头部互联网科技公司反应迅速，立即启动采购流程 [1] - 公众舆论中出现对支持国产芯片替代的强烈呼声，反映出在关键技术领域实现自主可控的广泛社会期待 [2] 公司资本开支与战略 - 字节跳动可能进行大规模资本支出，传闻其2026年用于采购H200芯片的预算高达近1000亿人民币 [1] - 公司采购行为表明，其对高端AI算力存在迫切且巨大的需求，以支持其人工智能业务的发展 [1] - 字节跳动与X公司的快速下单行为，凸显了在获取稀缺高端算力资源上的竞争态势 [1]

美国对华AI芯片出口政策出现反转 - 2025年12月9日，特朗普政府突然允许英伟达向中国出口H200芯片[3] - 政策反转后，性能较弱的英伟达A100、H100芯片仍受出口管制，但性能更强的H200却不受限[8] 中国科技公司对H200芯片的需求与采购动向 - 字节跳动和阿里巴巴已就采购事宜向英伟达进行咨询，若获批准计划大额下订单[3] - 中国主流AI模型训练仍依赖英伟达芯片，预计头部企业会低调大量采购H200[7] - 相关机构已召集包括新BAT在内的多家公司代表，要求评估对H200的需求[9] H200芯片的性能与供应状况 - H200芯片的性能约为此前可合法出口的最先进芯片H20的6倍[4] - 英伟达H200产量有限，因其公司资源聚焦于更先进的Blackwell系列及即将推出的Rubin系列[6] - 中国公司在咨询采购时，同时担忧供应问题，正寻求英伟达的明确答复[4]