格隆汇12月16日｜爱建证券研报指出，上汽集团拥有完整的汽车产业链和丰富的品牌矩阵，整车业务包 括上汽乘用车（荣威、飞凡、智己等）、上汽大众、上汽通用、上汽五菱、大通等，零部件业务为集团 内各品牌提供支持。公司重组大乘用车板块，整合荣威和飞凡品牌，提升运营效率和资源协同；同时， 与华为深度合作推出全新品牌"尚界"，切入15-20万主流智能电动车市场，借鉴消费电子企业经验，提 升产品力与用户体验；此外，公司加速推进固态电池等前沿技术产业化。预计公司改革成效将逐步显 现，经营表现有望逐步回升。尚界、智己等自主品牌核心车型上市后月销快速攀升稳定过万；合资品牌 上汽大众及上汽通用月销同比增速稳定回正；出口及海外基地销量持续稳定正增长。公司估值低于可比 公司均值，考虑公司自上而下积极推动电动智能化转型，并加强对外合作，首次覆盖，给予"买入"评 级。 ...

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“买入”评级 预计2025-2027年公司归母净利润为106/131/159亿元 对应市盈率分别为17/14/11倍 公司估值低于可比公司均值[6] - 核心观点：公司自上而下积极推动电动智能化转型 并加强对外合作 预计改革成效将逐步显现 经营表现有望逐步回升[6] - 有别于大众的认识：1）公司作为大型国企 内部变革的决心与执行力可能被低估 2025年业绩强劲反弹和销量持续回暖是改革成效的直接证据 2）与华为合作推出“尚界”品牌的战略意义超越单一车型 是智能化转型和高端化突破的关键战略举措[6] 市场表现与行业地位 - 截至2025年12月12日 公司收盘价为15.72元 市净率为0.6倍 股息率为0.56% 流通A股市值为180,706百万元[2] - 2025年1-10月 公司累计销量为355.1万辆 同比增长19.8% 市场份额为12.8% 位列中国市场车企集团第二[7] - 2025年10月单月销量为44.3万辆 同比增长13.5%[7] 财务预测与业务展望 - 收入预测：预计2025-2027年营业总收入分别为6,685.72/6,977.88/7,467.73亿元 同比增长6.5%/4.4%/7.0%[5][6] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为107.51/133.42/161.51亿元 同比增长545.2%/24.1%/21.1%[5][6] - 毛利率预测：预计2025-2027年综合毛利率分别为10.2%/10.6%/11.1% 其中整车业务毛利率从3.9%逐步增长至4.8% 零部件业务毛利率从16.5%逐步增长至16.9%[5][6][15] - 分部收入预测：预计2025-2027年整车业务收入增速分别为6.0%/3.0%/6.0% 零部件业务收入增速分别为8.0%/6.0%/8.0%[6][15] 公司战略与转型举措 - 公司重组大乘用车板块 整合荣威和飞凡品牌 以提升运营效率和资源协同[6] - 与华为深度合作推出全新品牌“尚界” 切入15-20万主流智能电动车市场 借鉴消费电子企业经验提升产品力与用户体验[6] - 加速推进固态电池等前沿技术产业化[6] - 公司制定了《上汽全面深化改革工作方案（2024-2027年）》 并在上海市国资委支持下进行了较大规模的人事与组织架构调整[6] 关键催化剂 - 尚界、智己等自主品牌核心车型上市后月销快速攀升并稳定过万[6] - 合资品牌上汽大众及上汽通用月销同比增速稳定回正[6] - 出口及海外基地销量持续稳定正增长[6] 可比公司估值 - 报告选取长安汽车、赛力斯、比亚迪作为可比公司 其2025年预测市盈率均值约为21.94倍[16] - 上汽集团2025年预测市盈率为16.9倍 低于可比公司均值[5][16]

上海汽车产业人才历史集聚 - 上海是中国现代汽车产业的摇篮，最早的三家合资车企中只有上海大众存活并发展壮大，其巅峰时期年销量超过200万台，是中国产销规模最大的车企 [2] - 通过上海大众和上海通用的发展，上海虹吸了全国数万名汽车人才，服务于两家主机厂及数百家零部件供应商 [3] - 上汽集团借助合资企业经验，自2007年起推出多个自主品牌，吸纳了大量汽车人才 [6] - 2010年前后，多家外资车企如福特、沃尔沃、保时捷、宝马等在上海设立研发中心，进一步招聘大量汽车人才 [8] - 众多造车新势力也因上海的人才集聚效应在此设立总部或研发中心，截至2022年，上海从事汽车研发与营销的高端人才保守估计有5万人 [10] 上海汽车产业衰退与人才流失 - 从2023年开始，上海汽车人才出现净流出，转折点始于2022年末的上海造车新势力倒闭潮 [11] - 总部位于上海的造车新势力中，除蔚来外，威马、天际、爱驰、高合、哪吒、极越等均已停产，仅极石、吉祥、悠跑勉强维持 [12] - 传统车企如上汽大众、上汽通用销量已下降至高峰期的一半，并经历多轮裁员，外资车企如沃尔沃、保时捷的上海研发中心也在2025年大规模裁员 [12] - 因新势力停产和传统车企萎缩导致的裁员至少涉及2.5万人，上海高端汽车人才失业率约50% [13] - 上海汽车求职市场岗位数量远小于求职者数量，轻松涨薪30%换工作的现象已不复存在 [14] 人才流向与行业新趋势 - 上海汽车人才在本地找不到合适工作后，纷纷将目光投向全国，作者估计其前同事中有三分之二已去异地工作，工作日在外地，周末回上海与家人团聚 [17][18] - 人才主要流向芜湖的奇瑞汽车、宁波的吉利研究院、杭州的吉利总部，以及广州、北京、合肥、重庆、武汉等地的汽车公司 [19][21] - 部分汽车人才已走出国门，被派往美国、英国、德国、西班牙、泰国、马来西亚、法国等地，为中国品牌开拓国际市场 [23][24] - 在外省市自主品牌如比亚迪、吉利、奇瑞、赛力斯销量以30%-50%速度增长的背景下，这些公司已能开出与造车新势力接近的薪资，吸引力增强 [15][16] - 尽管国内市场竞争激烈，但全球大量发展中国家千人拥车量仍很低，中国汽车出海拥有巨大长期发展潜力 [25][26]

行业监管背景与政策动向 - 工信部等六部门于今年9月联合印发通知，部署为期3个月的汽车行业网络乱象专项整治行动，依法处置一批违法违规账号[1] - 中央网信办于今年5月启动为期2个月的“清朗·优化营商网络环境”专项行动，重点整治四类恶意伤企乱象[6] - 中央网信办于今年7月启动为期2个月的“清朗·整治‘自媒体’发布不实信息”专项行动，将歪曲事实等问题列入重点整治范围[7] 上汽集团的具体应对措施 - 公司积极响应专项行动部署，与相关部门密切协作，协同治理“网络水军”和“黑公关”等乱象[1] - 针对自媒体“车轱辘话V”发布不实信息损害商誉的行为，公司果断报案，账号实际控制人被依法处以行政处罚[2] - 公司还处理了自媒体“电车小飒”诋毁智己汽车、自媒体“凯文龙”诋毁凯迪拉克品牌等事件[2] - 今年前10个月，公司共成功处置超过1万条不实网络信息，有效遏制不实信息传播[2] - 公司于今年9月宣布重拳出击“网络水军”等行为，旗下荣威、MG等品牌公开征集恶意造谣线索，并设立最高500万元人民币专项奖励[4] 行业协同治理与未来展望 - 多家国内车企今年联合对网络谣言、网络水军等现象展开协同治理，共筑防线[3] - 公司配合相关部门推动构建“线上监测、线下打击、政企联动、社会共治”的网络黑公关治理体系[3] - 公司呼吁更多企业、媒体与公众共同参与，推动形成政府监管、企业自律、社会监督的网络治理新格局，以支持中国汽车产业转型升级[7]

上海市宏观经济与汽车行业表现 - 上海市前三季度工业增加值同比增长5.2%，规模以上工业总产值同比增长5.7%，增速比上半年提高0.1个百分点 [1] - 上海汽车制造业产值同比增长11.8%，达到5225.35亿元 [1] 上汽集团整体销量表现 - 上汽集团月销量实现同比“九连涨”，1至9月累计整车批售319.3万辆，同比增长20.5%，终端零售337.8万辆 [1] - 9月份上汽集团整车销量达44万辆，同比增长超四成，时隔18个月再度成为中国汽车行业销量冠军 [1] 上汽集团自主品牌发展 - 9月上汽自主品牌销量为29.4万辆，同比增长50.4%；1至9月累计销量204.4万辆，同比增长29.2%，占集团总销量64%，较去年同期提升4.3个百分点 [2] - 上汽集团启动“大乘用车”项目，整合五家企业进行集体决策，提升研发、制造、供应链及营销的协同效率 [2] - 自主品牌一体化运营实现规模化效应，减少重复投资，缩短新车型开发周期 [2] - 大乘用车板块学习华为IPD与IPMS模式，采用扁平化组织架构提升决策效率 [2] 上汽集团新能源转型 - 智己品牌进入增程市场，全新LS6增程版采用66度电池包，纯电续航450公里，上市半小时大定订单超1万张 [3] - 上汽通用别克品牌发布全新增程车型至境L7，纯电续航超300公里，综合续航超1400公里，搭载Momenta辅助驾驶系统，上市10天大定超1.2万辆 [4][5] 合资品牌战略与表现 - 上汽通用采用“一口价”策略，统一终端价格，避免经销商无序低价竞争，新车销售利润提升 [3][4] - 上汽大众9月终端销售9.13万辆，环比上升1.4%；前三季度累计销量78.7万辆，2025年以来呈稳健增长态势 [5] - 上汽大众采取“油电同进，油电同智”策略，燃油车基本盘展现较强抗风险能力 [5] 政策影响与细分市场 - 上海市“以旧换新”政策对汽车消费拉动明显，尤其刺激10万元级别小车需求 [5] - 上汽通用五菱9月新能源汽车销量同比增长22%至10.6万辆，成为集团增长最快板块之一 [5] 上海汽车产业链协同 - 上海已构建以整车制造为核心，零部件配套、研发设计和销售服务协同发展的完整产业体系 [6] - 产业链形成“一业带百业”联动格局，带动钢铁、电子、物流等上下游产业同步增长 [6]

行业政策与公司行动 - 工信部等六部门联合印发汽车行业网络乱象专项整治行动通知 [1] - 公司积极响应并坚决反对组织化及恶意性黑公关与水军行为 [1] - 公司呼吁行业同仁共同打击黑公关与网络水军以营造健康市场环境 [1] 公司具体措施 - 公司于7月29日开通法务部官方举报微博账号 [1] - 旗下荣威品牌于9月12日发布最高500万元线索征集悬赏 [1] - 旗下MG品牌于9月15日发布最高500万元线索征集悬赏 [1] - 总计悬赏金额达1000万元人民币 [1] 行动目标 - 通过实际行动维护公平竞争环境 [1] - 捍卫品牌与用户正当权益 [1] - 致力于营造清朗健康诚信的网络与市场环境 [1]

行业监管动态 - 工信部等六部门联合印发汽车行业网络乱象专项整治行动通知 [1] - 行业呼吁严厉打击黑公关与网络水军行为 [1] 公司应对措施 - 上汽乘用车开通法务部官方举报微博账号 [1] - 荣威品牌公开征集黑公关线索并设立最高500万元悬赏 [1] - MG品牌同步设立最高500万元悬赏 总金额达1000万元 [1] - 通过悬赏征集线索维护公平竞争环境与品牌权益 [1]

营销体系变革 - 上汽乘用车筹备成立"大乘用车营销公司" 系历史上首次设立独立销售公司 标志着国内营销体系重大变革[2] - 营销公司由数据业务部副总经理兼首席数字官张亮与乘用车常务副总经理俞经民共同牵头 二者均具备丰富汽车行业营销管理经验[2] - 上汽集团年初进行60余位中高管岗位调整 多集中于市场、营销和公关传播领域 体现营销改革决心[2] 业务整合架构 - "大乘用车"项目整合五大业务板块：上汽乘用车（荣威/飞凡/MG）、上汽国际、创新研究开发总院、零束科技及海外出行[3] - 海外市场设立独立营销部 国内市场整合荣威、飞凡和MG营销资源 分设品牌事业部实现精细化运营[3] - 营销架构调整为成立独立销售公司奠定基础[3] 管理模式优化 - 借鉴华为IPD和IPMS管理模式 通过跨部门协作优化产品定义、成本控制及市场响应速度[3] - 目标将产品开发周期缩短至18个月 为营销端提前识别用户需求提供系统支持[3] - 本质是通过整合资源提升效率 增强自主品牌市场竞争力[3]

投资评级 - 维持买入评级，目标价23.75元，基于2025年25倍PE估值 [4][7] 核心观点 - 预测2025-2027年EPS分别为0.95元、1.03元、1.15元，对应净利润同比增长560.3%、8.9%、11.2% [4][6] - 公司改革成效显著，自主品牌1-7月销量同比增长11.0%，合资品牌销量企稳（上汽通用同比+19.4%） [11] - 尚界H5车型预计9月上市，标配华为ADS 4系统，定位15-25万元市场，有望成为爆款车型 [11] 财务数据 - 2025E营业收入6381.1亿元（同比+3.9%），营业利润180.93亿元（同比+74.4%），归母净利润110.03亿元（同比+560.3%） [6][12] - 毛利率持续改善：2025E-2027E分别为10.2%、10.9%、11.1% [6] - 2025年ROE预计回升至3.7%，市净率维持0.7倍 [6][12] 运营表现 - 7月批发销量33.75万辆（同比+34.2%），1-7月累计239.01万辆（同比+15.0%），完成全年目标的53% [11] - 海外市场1-7月出口57.61万辆（同比+1.1%），终端交付量持续高于批发销量 [11] - 自主品牌国内市场1-7月销量同比+152.9%，荣威/MG品牌7月零售超7.2万辆（同比+23%） [11] 战略动态 - 整合乘用车、上汽国际等资源组建大乘用车板块，推动降本增效 [11] - 合资板块加速电动化转型，上汽大众/通用1-7月销量同比-3.6%/+19.4% [11] - 从产品出海转向产业链出海，构建第二增长曲线 [10]

核心观点 - 公司成为上汽乘用车某项目热管理集成模块供应商 生命周期内预计销售收入超4亿元 [1] - 该项目对公司本年度业绩无影响 但有利于增加未来年度营业收入与经营效益 [2] 交易对方情况 - 上汽乘用车公司成立于2007年 是上汽集团旗下自主品牌业务核心平台 [1] - 该公司拥有荣威、MG等知名自主汽车品牌 具备雄厚技术实力和先进制造经验 [1] 对公司的影响 - 再次获得热管理集成模块项目定点 体现客户对公司产品的高度认可 [1] - 显著增强公司市场竞争力 巩固在热管理领域的市场地位 [1] - 为热管理业务的可持续发展奠定坚实基础 [1]