核心业绩预告 - 2025年度预计实现归母净利润90亿元至110亿元 同比大幅增长438%到558% [1][2] - 2025年度预计实现扣非净利润70亿元至82亿元 同比大幅增长229%到251% [1][2] - 业绩增长部分源于2024年低基数 当年归母净利润仅16.66亿元 扣非净利润为-54.09亿元 [1][3] 2024年业绩低谷原因 - 2024年营业收入为6275.90亿元 同比下降15.73% [1][3] - 2024年归母净利润同比下降88.19% 扣非净利润同比下降153.85% [1][3] - 业绩下滑主要受计提资产减值等非经常性损益影响 其中对联营企业上汽通用计提减值减少归母净利润78.74亿元 [3] - 2024年完成印度JSW MG股权转让及增资扩股 增加归母净利润51.78亿元 [3] 2025年经营表现与财务数据 - 2025年前三季度营业收入4689.90亿元 同比增长8.95% [4] - 2025年前三季度归母净利润81.01亿元 同比增长17.28% [4] - 2025年前三季度扣非净利润71.22亿元 同比大幅增长578.58% [4] - 2025年第四季度预计归母净利润9亿元至29亿元 扣非净利润-1.22亿元至10.78亿元 较上年同期（分别亏损52.41亿元和64.59亿元）大幅改善 [4] - 2025年前三季度经营现金流净额为-105.81亿元 但同比净流出减少70.88% [1] - 截至2025年9月末 公司资产负债率为62.30% 较2024年末下降1.47个百分点 [1][7] 销量与市场表现 - 2025年全年整车销量450.75万辆 同比增长12.32% 超额完成450万辆目标 [1][6] - 2025年终端零售量467万辆 保持国内行业领先 [6] - 2024年整车销量为401.30万辆 同比下降20.07% [5] “新三驾马车”驱动增长 - **自主品牌**：2025年自主品牌销量292.80万辆 占总销量比重达65% 较2024年提升5个百分点 [1][6] - **新能源汽车**：2025年新能源汽车销售164.3万辆 同比增长33.1% 再创历史新高 [6] - **海外市场**：2025年海外市场销量达107.1万辆 同比增长3.1% 其中MG品牌在欧洲市场年销售超30万辆 同比增长近30% [1][6] 研发投入 - 2025年前三季度研发投入为126.14亿元 较上年同期的115.28亿元增加10.86亿元 [7]

核心业绩与财务表现 - 公司预计2025年归属于母公司所有者的净利润为90亿元到110亿元，同比大幅增加438%到558% [1] - 公司预计2025年扣除非经常性损益的净利润为70亿元到82亿元，同比增加124亿元到136亿元，增幅达229%到251% [1] - 2024年公司完成对JSW MG Motor India Private Limited的股权转让及增资扩股，该事项为2024年度贡献了51.78亿元人民币的净利润 [3] 销量与市场表现 - 2025年公司累计批发销量超450.7万辆，同比增长12.3%，终端交付量达467万辆，增速超过行业整体水平 [2] - 自主品牌（荣威、MG、智己等）是销量绝对主力，贡献了总销量450.7万辆中的65%，占比较2024年提升5个百分点 [2] - 2025年新能源汽车销售164.3万辆，创历史新高，同比增长33.1% [2] - 2025年海外市场销量达107.1万辆，同比增长3.1%，其中MG品牌在欧洲市场年销售超30万辆，同比增长近30% [2] - 上汽通用2025年销量为53.5万辆，同比增长22.99% [3] - 上汽大众2025年销量为102.4万辆，出现下滑 [3] 业务驱动因素与战略举措 - 由自主品牌、新能源汽车、海外市场构成的“新三驾马车”是公司业绩大幅改善的核心 [2] - 公司在电动化核心技术、智能座舱及多元化产品布局上具备深厚积累和体系化优势 [2] - 全球化布局打开了增量空间，MG品牌在海外销售的燃油车型可带来更高的溢价收入 [2] - 公司通过内部改革，打破部门墙、整合资源、精简流程、激活人才，释放了体系潜能 [4] - 上汽通用为加快转型，采取了减少库存、按需生产、保护价格体系、降低固定成本及优化产品组合等举措，并着力完善智能电动车布局 [3] - 上汽通用在2025年推出了别克“至境”高端新能源子品牌，并采用了新的销售策略（如凯迪拉克与别克的“一口价”模式） [3] 资产与结构调整 - 2024年上汽通用汽车及其子公司计提资产减值准备，预计减少净利润约78.74亿元，涉及上汽通用东岳和上汽通用北盛工厂的资产 [3] - 此举旨在加快转型发展，适应市场需求变化，实现长期发展目标，被视作“轻装上阵” [3] 行业背景与意义 - 公司2025年的业绩增长是中国汽车产业多年来在技术研发、供应链建设、全球化布局上持续投入的必然结果 [4] - 印证了坚持“自主创新+开放合作”才能在汽车产业变革中站稳脚跟的结论 [4]

文章核心观点 - 2025年中国汽车市场进入存量博弈下的竞争深化阶段，上汽集团通过结构性调整实现逆势增长，其转型路径为传统车企智能化升级提供了参考 [1] 整体经营业绩 - 2025年全年整车销量达450.7万辆，同比增长12.3%，终端零售量高于批发量 [1] - 前三季度营收达4689.9亿元，归母净利润达81.01亿元，分别同比增长9%和17.3% [1] - 自主品牌销量占比首次超过65%，新能源汽车销量突破164.3万辆，海外市场销量达107.1万辆 [1] 自主品牌业务 - 2025年自主品牌销量达292.8万辆，同比增长21.6%，在集团总销量中占比从2024年的60%提升至65% [1] - 上汽乘用车旗下荣威、MG品牌国内销量同比增长245.3% [2] - MG品牌在欧洲市场销量达30万辆，同比增长近30%，连续11年蝉联中国汽车品牌欧洲销量冠军；在英国市场累计销量突破37万辆，纯电车型占比超27% [2] - 高端品牌智己汽车全年销量达8.1万辆，同比增长23.68%，LS6车型上市27分钟锁单破万 [2] - 上汽通用五菱年销量163.5万辆，新能源车型年销量首次突破百万辆，宏光MINIEV家族累计销量超185万辆 [2] 合资品牌业务 - 合资品牌板块形成“自主引领、合资托底”的风险抵御格局 [2] - 上汽大众全年终端销量达106万辆，2025年12月销量环比增长10.9%，电动化车型占比提升至15% [2] - 上汽通用全年销量同比下滑16.5%，但通过产品结构优化实现连续5个季度盈利，别克至境L7等新能源车型上市10天大定突破1.2万辆 [2] 海外市场布局 - 2025年海外销量达107.1万辆，同比增长3.1%，其中自主品牌海外销量占比达75% [3] - 采用“本地化研发+本地化生产+本地化运营”全产业链布局战略 [3] - 泰国、印尼工厂合计50万辆/年产能稳步释放，墨西哥工厂精准切入北美市场 [3] - MG品牌在意大利、西班牙、法国等国累计销量均突破10万辆，跻身欧洲主流汽车品牌阵营 [3] 技术研发与创新 - 近十年累计投入超1500亿元用于电动化、智能化技术研发，累计形成近2.6万项有效专利 [3] - MG4半固态安芯版以9.98万元限时补贴价实现技术普及，累计订单突破7.5万辆，连续三个月单月销量破万辆 [4] - 智己LS9搭载的恒星超级增程系统实现1508公里综合续航，刷新增程车型续航纪录 [4] - 荣威M7 DMH以46.3%的超级混动热效率和2050公里综合续航，精准解决用户续航焦虑 [4] - 作为行业内唯一同时拥有乘用车和商用车L4级智能网联商业化示范运营双牌照的企业，智己Robotaxi累计订单量突破30万单 [4] - 与OPPO合作打造“手车互联”系统及联合开发深度思考大模型 [4] 核心零部件与产业生态 - 通过超180亿元战略直投，精准布局芯片、电池材料、智能硬件等关键产业链环节，推动24家被投企业实现IPO，形成“投运结合”的产业生态 [4] - 自研魔方电池保持零自燃安全纪录，灵蜥数字底盘实现操控性能与安全防护的双重提升 [4] 体系变革与市场响应 - 通过组建大乘用车板块，打破乘用车业务、海外业务、研发体系等板块间的协同壁垒 [5] - 体系优化直接提升市场响应速度，2025年下半年密集推出的荣威飞凡序列F7换电版、MG4半固态版、尚界H5等车型均实现上市即热销 [5][6] 未来展望 - 随着全固态电池、高阶自动驾驶等前沿技术的量产落地，以及海外本地化产能的持续释放，公司有望在巩固国内市场优势的基础上，进一步提升全球产业链话语权 [6]

核心观点 - 2025年，公司通过深化改革，聚焦自主品牌与智电技术，实现经营筑底企稳、回升提速，全年整车销售450.7万辆，同比增长12.3%，终端零售467万辆 [1] 整车板块表现 - 自主品牌（荣威、MG、智己、大通、五菱、宝骏等）销量达292.8万辆，同比增长21.6%，占集团整体销量65%，占比较2024年提升5个百分点 [2] - 合资品牌积极焕新转型，上汽通用别克推出高端新能源子品牌“至境”及“逍遥”超级融合架构，具备多种车身形式、能源技术和驱动方式 [2] - 上汽奥迪首款量产车型E5 Sportback上市，为融合奥迪DNA与中国智电技术的豪华纯电车型 [2] 创新技术进展 - 新能源汽车销售164.3万辆，创历史新高，同比增长33.1%，销量规模位居行业头部 [3] - 行业唯一量产装车的半固态电池车型MG4半固态安芯版启动交付，安全性能较行业最高标准提升20%以上 [3] - 灵蜥数字底盘融合第三代中央集成电子电气架构，使新一代智己LS6转弯半径低至4.79米 [3] - 荣威M7 DMH搭载DMH 6.0超级混动系统，实现CLTC纯电续航160km、综合续航2050km，能耗低至2L级 [3] - 智己LS9搭载恒星超级增程，拥有同级最长的1508km综合续航 [3] - 智己IMAD3.0辅助驾驶系统基于端到端大模型，打造全国可用的“无图NOA”及“一键AI代驾”功能 [3] 跨界合作生态 - 公司与华为共同推出全新品牌“SAIC尚界”，搭载华为智慧出行解决方案，首款产品尚界H5单月销量已成功破万 [4] - 与OPPO联手打造“手车互联”新一代智能座舱，功能可适配华为、苹果、安卓系统 [4] - 与豆包推出具备“最具活人感”交互能力的AI车机 [4] 海外经营战略 - 公司发布海外战略3.0（Glocal战略），推动从“产品出海”向“价值链出海”升级 [5] - 全年海外市场销量达107.1万辆，同比增长3.1% [5] - 在欧洲，MG品牌1-12月销售超过30万辆，同比增长近30%，历史累计销量接近百万辆 [5][6] - 在印度，MG销售7万辆，同比增长17.8%；在泰国，MG销售2.9万辆，同比增长13.3% [6] - 海外布局形成1个“三十万辆”级（欧洲）和5个“五万辆”级（美洲、中东、澳新、东盟、南亚）区域市场，产品和服务遍布全球170多个国家和地区，海外累计销量突破600万辆 [6]

核心观点 - 公司2025年全年销售整车450.7万辆，同比增长12.3%，终端零售销量达467万辆，经营呈现筑底企稳、回升提速态势 [1] 整体销量与经营表现 - 2025年公司整车销量为450.7万辆，同比增长12.3%，终端零售销量达467万辆，继续保持国内行业领先地位 [1] - 公司经营实现筑底企稳，回升提速态势渐显，改革攻坚取得阶段性成效 [1] 自主品牌发展 - 2025年公司自主品牌（荣威、MG、智己、大通、五菱、宝骏等）销量达292.8万辆，同比增长21.6% [4] - 自主品牌销量在集团整体销量中的占比达到65%，较2024年提升了5个百分点，成为公司创新发展的主力军 [4] - 公司通过一体化管理自主品牌乘用车和商用车业务，构建更灵活高效的运营体制机制，以更贴近用户需求、更敏捷响应市场 [4] 合资品牌转型 - 合资品牌积极焕新转型，上汽通用汽车别克品牌于2025年4月推出全新高端新能源子品牌“至境”及“逍遥”超级融合架构 [6] - “逍遥”超级融合架构具备超强拓展能力，可实现MPV/SUV/轿车3种车身形式，纯电/插混/增程3种能源技术，以及前驱/后驱/四驱3种驱动方式 [6] - 上汽奥迪新品牌AUDI首款量产车型E5 Sportback于2025年9月上市，是一款融合中国顶尖智电技术的豪华纯电车型 [6] 新能源汽车与技术突破 - 2025年公司新能源汽车销售164.3万辆，再创历史新高，同比增长33.1%，销量规模位居行业头部阵营 [7] - 公司加速推动固态电池、数字底盘、DMH超级混动、恒星超级增程、“端到端”智驾大模型等一系列行业领先智电技术量产上车 [7] - 行业唯一实现量产装车的半固态电池车型全新MG4半固态安芯版已启动交付，其安全性能较行业最高标准提升20%以上 [9] - 灵蜥数字底盘融合第三代中央集成电子电气架构，使新一代智己LS6转弯半径低至4.79米 [9] - 搭载DMH 6.0超级混动系统的荣威M7 DMH实现CLTC纯电续航160km、综合续航2050km，能耗低至2L级 [9] - 搭载恒星超级增程的智己LS9拥有同级最长的1508km综合续航 [9] - 基于端到端大模型的智己IMAD3.0辅助驾驶系统打造全国都能用的“无图NOA”功能及“一键AI代驾” [9] 跨界合作与生态构建 - 公司通过与华为、Momenta、地平线、OPPO、豆包等生态伙伴深化合作，共同打造“共创共赢”智能出行新生态 [10] - 2025年公司与华为共同推出全新品牌“SAIC尚界”，首款产品尚界H5单月销量已成功破万 [13] - 公司与OPPO联手打造“手车互联”新一代智能座舱，智行手车互联功能可适配华为、苹果、安卓系统 [13] - 公司与豆包推出“最具活人感”交互能力的AI车机 [13] 海外市场拓展 - 2025年公司正式发布海外战略3.0——Glocal战略，推动从“产品出海”向“价值链出海”升级 [14] - 全年海外市场销量达107.1万辆，同比增长3.1%，在行业中继续名列前茅 [14] - 在欧洲市场，1-12月上汽MG销售超过30万辆，同比增长近30%，历史累计销量接近百万辆 [14] - 在印度市场，上汽MG销售7万辆，同比增长17.8% [14] - 在泰国市场，上汽MG销售2.9万辆，同比增长13.3% [14] - 公司海外布局已形成1个“三十万辆”级（欧洲）和5个“五万辆”级（美洲、中东、澳新、东盟、南亚）的海外区域市场，产品和服务遍布全球170多个国家和地区，海外累计销量突破600万辆 [16] 未来展望 - 2026年是“十五五”规划开局之年，公司将进一步深化改革，锚定智能化、电动化主航道，巩固回升向好态势，全面构建高质量发展新格局 [16]

公司整体销量表现 - 2025年全年整车销量达450.7万辆，同比增长12.3% [1] - 终端零售销量达467万辆，经营层面呈现企稳回升态势 [1] 自主品牌表现 - 自主品牌（荣威、MG、智己、大通、五菱、宝骏）合计销量292.8万辆，同比增长21.6% [1] - 自主品牌销量占集团总销量比重提升至65% [1] 新能源汽车表现 - 新能源汽车全年销量164.3万辆，同比增长33.1% [1] - 新能源汽车销售规模位居行业前列 [1] 海外市场表现 - 2025年海外市场销量107.1万辆，同比增长3.1% [1] - MG品牌在欧洲销量超过30万辆，继续保持中国品牌在当地的主流市场存在度 [1] - 公司将推进“全球+本土”的海外战略升级，推动从产品出海向价值链出海转型 [1]

政策背景 - 2025年底，商务部等8部门发布《2026年汽车以旧换新补贴实施细则》，将继续实施汽车报废更新和置换更新，全国统一按照新车销售价格的固定比例给予补贴 [1] 公司营销活动概览 - 上汽集团于2026年新年伊始启动“2026上汽新春欢乐购”活动，活动持续至一季度末 [1] - 活动覆盖旗下荣威、MG、智己、尚界、大通、大众、奥迪、凯迪拉克、别克、五菱、宝骏等十余个整车品牌 [1] - 活动旨在通过差异化优惠组合，让新春换车更省钱省心，助力消费者开启新年新驾程 [1] 具体优惠与促销措施 - 荣威、MG品牌购车最高可享3.7万元现金优惠，并叠加到店礼、金融礼、置换礼、推荐礼等多重权益 [5] - 智己汽车推出价值超10万元的多重购车好礼限时尊享活动，并提供品牌购置税补贴政策 [5] - 上汽大通和上汽通用五菱提供购置税补贴政策，直接降低购车成本 [5] - 上汽大众提供新春限时红包、全系动力总成终身质保等专属权益 [5] - 上汽奥迪推出购车红包、选装基金等专属礼遇 [5] - 上汽通用别克品牌在“一口价”基础上，叠加定金膨胀、购置税补贴等限时优惠 [5] - 凯迪拉克品牌推出至高15000元定金膨胀政策 [5] - 活动整体权益涵盖限时购置税补贴、置换礼遇、零息金融方案、终身质保等多重形式 [1] 客户体验与互动营销 - 活动期间，上汽集团各品牌门店以“红金国风”为主题统一装扮，营造浓郁佳节氛围 [4] - 店内设有“写福送福”、“全家福拍摄角”、“新春盲盒墙”等互动体验区 [4] - 试驾用户可获得定制生肖玩偶、车载香薰、开运福袋等主题好礼 [4] - 多个品牌在核心商圈搭建“沉浸式体验区”，提供静态赏车、动态试驾、智慧功能实操一站式体验 [4]

文章核心观点 - 面对行业转型挑战与融合趋势，国内主流车企在2025年普遍选择通过内部整合、精简品牌与架构来集中资源、提高效率，以应对激烈的市场竞争和行业淘汰赛 [1] - 行业竞争逻辑已从过去的“单点冲锋”和“多品牌赛马”转变为“体系作战”，未来企业的核心竞争力在于资源整合力、组织反应速度与用户运营深度 [4][5] 主要车企战略整合举措 - **上汽集团**：于1月启动“大乘用车板块”重组，整合荣威、飞凡、MG等品牌及研发部门 [2] - **吉利汽车**：于5月提议私有化极氪，并于12月完成交易，使极氪成为其全资附属公司并从纽交所退市，标志着吉利汽车、领克、极氪等品牌重回一个体系，“多品牌战略”告一段落 [2][3] - **广汽集团**：于5月对研发体系进行深度重组，将广汽研究院拆分为整车、平台、造型三个独立研究院，整合至集团产品本部，构成“大研发体系” [2]；于12月依据“番禺行动”启动自主品牌BU改革，率先组建昊铂埃安BU，将两大品牌纳入同一事业部运营，传祺BU也在筹备中 [2][3] - **蔚来**：于5月将子品牌乐道与萤火虫深度整合至主品牌体系，多项业务合并运营 [2] - **比亚迪**：于5月确认腾势、方程豹品牌公关部回归比亚迪集团 [2] - **东风汽车**：于6月整合风神、奕派、纳米三大自主品牌，成立东风奕派汽车科技公司 [2] - **奇瑞汽车**：于7月成立“奇瑞品牌国内业务事业群”，整合星途、艾虎、风云、QQ四大事业部，形成覆盖多细分市场的全域作战体系 [2] - **江淮汽车**：于11月启动乘用车、新能源乘用车及皮卡三大业务营销板块的深度整合，统一构建“江淮乘用车”品牌体系 [2][4] 整合背后的驱动因素与行业趋势 - 市场竞争加剧，行业加速洗牌，2025年11月销量达到或超过10万辆的厂商数量为八家，合计占据乘用车总市场份额的57% [5] - 产业高速增长期的“多品牌赛马”策略在当前淘汰赛阶段可能造成内耗，拖累整体表现 [5] - 企业整合的核心目的是打造资源、技术、生态等方面的全产业链竞争力，通过深度整合解决利益不一致问题，杜绝重复投入，降低成本，将资源凝聚成“一个拳头” [3][5] - 随着汽车产业从硬件主导转向软件主导，车企必须进行调整与整合以适应新的市场需求 [5] - 资源共享与协同发展已成为企业构筑核心竞争力的关键路径 [4]

公司业务与品牌矩阵 - 公司拥有完整的汽车产业链和丰富的品牌矩阵 [1] - 整车业务包括上汽乘用车（荣威、飞凡、智己等）、上汽大众、上汽通用、上汽五菱、大通等 [1] - 零部件业务为集团内各品牌提供支持 [1] 战略重组与合作 - 公司重组大乘用车板块，整合荣威和飞凡品牌，以提升运营效率和资源协同 [1] - 公司与华为深度合作推出全新品牌"尚界"，切入15-20万主流智能电动车市场 [1] - 公司借鉴消费电子企业经验，旨在提升产品力与用户体验 [1] - 公司加速推进固态电池等前沿技术产业化 [1] 经营表现与市场预期 - 预计公司改革成效将逐步显现，经营表现有望逐步回升 [1] - 尚界、智己等自主品牌核心车型上市后月销快速攀升稳定过万 [1] - 合资品牌上汽大众及上汽通用月销同比增速稳定回正 [1] - 公司出口及海外基地销量持续稳定正增长 [1] 估值与评级 - 公司估值低于可比公司均值 [1] - 考虑公司自上而下积极推动电动智能化转型，并加强对外合作，首次覆盖，给予"买入"评级 [1]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“买入”评级 预计2025-2027年公司归母净利润为106/131/159亿元 对应市盈率分别为17/14/11倍 公司估值低于可比公司均值[6] - 核心观点：公司自上而下积极推动电动智能化转型 并加强对外合作 预计改革成效将逐步显现 经营表现有望逐步回升[6] - 有别于大众的认识：1）公司作为大型国企 内部变革的决心与执行力可能被低估 2025年业绩强劲反弹和销量持续回暖是改革成效的直接证据 2）与华为合作推出“尚界”品牌的战略意义超越单一车型 是智能化转型和高端化突破的关键战略举措[6] 市场表现与行业地位 - 截至2025年12月12日 公司收盘价为15.72元 市净率为0.6倍 股息率为0.56% 流通A股市值为180,706百万元[2] - 2025年1-10月 公司累计销量为355.1万辆 同比增长19.8% 市场份额为12.8% 位列中国市场车企集团第二[7] - 2025年10月单月销量为44.3万辆 同比增长13.5%[7] 财务预测与业务展望 - 收入预测：预计2025-2027年营业总收入分别为6,685.72/6,977.88/7,467.73亿元 同比增长6.5%/4.4%/7.0%[5][6] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为107.51/133.42/161.51亿元 同比增长545.2%/24.1%/21.1%[5][6] - 毛利率预测：预计2025-2027年综合毛利率分别为10.2%/10.6%/11.1% 其中整车业务毛利率从3.9%逐步增长至4.8% 零部件业务毛利率从16.5%逐步增长至16.9%[5][6][15] - 分部收入预测：预计2025-2027年整车业务收入增速分别为6.0%/3.0%/6.0% 零部件业务收入增速分别为8.0%/6.0%/8.0%[6][15] 公司战略与转型举措 - 公司重组大乘用车板块 整合荣威和飞凡品牌 以提升运营效率和资源协同[6] - 与华为深度合作推出全新品牌“尚界” 切入15-20万主流智能电动车市场 借鉴消费电子企业经验提升产品力与用户体验[6] - 加速推进固态电池等前沿技术产业化[6] - 公司制定了《上汽全面深化改革工作方案（2024-2027年）》 并在上海市国资委支持下进行了较大规模的人事与组织架构调整[6] 关键催化剂 - 尚界、智己等自主品牌核心车型上市后月销快速攀升并稳定过万[6] - 合资品牌上汽大众及上汽通用月销同比增速稳定回正[6] - 出口及海外基地销量持续稳定正增长[6] 可比公司估值 - 报告选取长安汽车、赛力斯、比亚迪作为可比公司 其2025年预测市盈率均值约为21.94倍[16] - 上汽集团2025年预测市盈率为16.9倍 低于可比公司均值[5][16]