公司战略与业务转型 - 公司正从生活用纸设备制造商向高科技技术企业转型，实施“设备+材料”双轮驱动战略 [1] - 公司业务已形成覆盖生活用纸智能设备、薄膜材料、新能源锂电智能设备三大核心产品的格局 [1] - 公司前三季度实现营收7.37亿元，同比增长128.5%，扣非净利润8501.09万元，同比增长902.34% [1] 薄膜材料业务进展 - 公司通过控股子公司江西有泽新材料切入高性能聚酰亚胺薄膜（PI薄膜）赛道 [2] - PI薄膜是柔性电子、新能源动力电池、半导体封装等产业的核心材料，可提升固态电池稳定性与能量密度至300Wh/kg [2] - PI薄膜被确定为下一代6G网络的基底材料，新应用场景将催生大量需求 [2] 新能源锂电设备业务 - 公司已成功开拓湿法锂电池隔膜设备、干法锂电池隔膜设备、隔膜涂覆设备、正负极片涂布设备等产品 [2] - 公司固态电池设备产品已下线并交由客户验证 [2] - 在“双碳”转型及储能需求增长的背景下，锂电设备作为上游核心将率先受益 [2] 资本市场与产业布局 - 公司已发起并正式运作一支15亿元的产业基金，合作方包括深圳市与君资本、九江市产业基金等 [3] - 公司近期与杭州锐界创投、桐庐县振兴商务发展公司共同设立1.6亿元产业基金，加强高端智能装备、新能源、新材料领域布局 [3] - 产业基金旨在为公司业绩提供支撑，并协同政府及下游企业推动战略布局合理化发展 [3] 未来展望 - 公司将立足“设备+材料”双轮驱动，叠加产业基金赋能与储能市场扩张，持续深化技术创新与产业链协同 [3]

股价与交易表现 - 10月31日盘中股价下跌2.02%至7.75元/股，成交额1.59亿元，换手率3.27%，总市值48.88亿元 [1] - 当日主力资金净流出1990.54万元，特大单净卖出717.22万元，大单净卖出1273.33万元 [1] - 公司今年以来股价上涨18.32%，近5个交易日下跌3.97%，近20日上涨3.06%，近60日上涨2.79% [1] - 今年以来公司1次登上龙虎榜，最近一次为1月7日，龙虎榜净买入763.24万元 [1] 公司基本情况 - 公司主营业务为薄膜电容器及其薄膜材料的研发、生产和销售，收入构成为电容器47.82%，电子级薄膜材料40.36%，连接器4.15% [2] - 公司所属申万行业为电子-元件-被动元件，概念板块包括小盘、融资融券、QFII持股等 [2] - 截至9月30日，公司股东户数为4.24万户，较上期减少8.03%，人均流通股14676股，较上期增加8.73% [2] 财务业绩 - 2025年1-9月，公司实现营业收入10.72亿元，同比增长11.37%，归母净利润7991.04万元，同比增长28.88% [2] - A股上市后累计派现9693.11万元，但近三年累计派现0.00元 [3] 机构持仓动态 - 截至2025年9月30日，大成成长进取混合A为第三大流通股东，持股470.37万股，较上期减少71.49万股 [3] - 大成科技消费股票A为第四大流通股东，持股460.54万股，较上期减少65.00万股 [3] - 大成中证360互联网+指数A新进为第十大流通股东，持股213.49万股 [3]

公司基本情况 - 公司成立于2011年8月23日，于2022年12月12日在深圳证券交易所上市 [1] - 公司是生活用纸智能装备龙头，具备整套智能设备交钥匙能力，技术国内领先，性价比优势显著 [1] - 公司主要从事生活用纸智能装备的研发、生产、销售与服务，为客户提供生活用纸制造、加工、包装的全自动智能装备及综合解决方案 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入为7.37亿元，在行业25家公司中排名第8，高于行业平均数7.26亿元 [2] - 主营业务构成中，生活用纸智能装备收入2.37亿元占比52.00%，薄膜材料收入2.12亿元占比46.49% [2] - 2025年三季度净利润为9596万元，行业排名第5，远高于行业平均数4453.89万元和中位数916.06万元 [2] 财务健康状况 - 2025年三季度资产负债率为22.25%，低于行业平均的35.98% [3] - 2025年三季度毛利率为31.29%，略低于去年同期的35.68%，但略高于行业平均的33.21% [3] 股权结构与股东情况 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为6710户，较上期减少3.08% [5] - 户均持有流通A股数量为3480.18股，较上期增加3.17% [5] - 十大流通股东中出现新进基金，包括华夏消费臻选混合型发起式证券投资基金和博道久航混合A [5] 业务亮点与增长前景 - 生活用纸设备订单顺利交付、海外开拓驱动业绩增长，公司正加速产能扩张并计划下半年推新品 [6] - 包材产能释放和客户拓展，薄膜包装材料收入增长迅速 [6] - 新兴业务持续放量，2024年布局PI膜、工业机器人、无人机等领域，政府基金基本落地，项目一期将启动投资 [6] - 工业机器人业务与主营业务协同，子公司拓展消费类无人机应用场景，智能叉车已投入运营 [6] - 机构预计公司2025-2027年营业收入为12.64、15.85、19.06亿元，归母净利润为1.60、2.03、2.57亿元 [6]

核心财务表现 - 公司前三季度营业收入为7.37亿元，同比增长128.50% [1] - 公司前三季度归母净利润为9196.41万元，同比增长57.73% [1] - 公司前三季度扣非归母净利润为8501.09万元，同比增长90.34% [1] - 公司基本每股收益为0.99元 [1][2] 盈利能力指标 - 2025年第三季度公司毛利率为31.70%，同比下降1.22个百分点，环比上升5.10个百分点 [2] - 2025年第三季度公司净利率为8.05%，较上年同期下降4.25个百分点，较上一季度下降4.26个百分点 [2] - 公司加权平均净资产收益率为4.82% [2] 费用情况 - 2025年三季度，公司期间费用为8778.39万元，较上年同期增加3206.65万元 [2] - 2025年三季度，公司期间费用率为11.91%，较上年同期下降5.36个百分点 [2] - 销售费用同比增长34.80%，管理费用同比增长31.55%，研发费用同比增长23.95%，财务费用同比增长112.86% [2] 估值与市场指标 - 以10月30日收盘价计算，公司市盈率（TTM）约为92.93倍，市净率（LF）约为2.82倍，市销率（TTM）约为8.03倍 [2] - 截至2025年三季度末，公司股东总户数为6710.00户，较上半年末下降了213户，降幅3.08% [2] - 户均持股市值由上半年末的60.60万元增加至70.93万元，增幅为17.04% [2] 公司基本情况 - 公司成立日期为2011年8月23日，上市日期为2022年12月12日 [3] - 公司主营业务为生活用纸智能装备的研发、生产、销售与服务，并提供综合解决方案 [3] - 主营业务收入构成为：生活用纸智能装备52.00%，薄膜材料46.49%，其他1.51% [3] - 公司所属申万行业为机械设备-自动化设备-其他自动化设备 [3] - 公司所属概念板块包括小盘、QFII持股、专精特新、机器人概念、锂电池等 [3]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入7.28亿元，同比增长13.88% [2] - 归属于上市公司股东的净利润5845.59万元，同比增长25.54% [2] - 经营活动产生的现金流量净额4156.06万元，同比大幅增长4200.37% [2] - 基本每股收益0.0927元/股，同比增长25.51% [2] - 加权平均净资产收益率3.16%，同比增加0.47个百分点 [2] 业务运营模式 - 采购模式：进口材料通过全资子公司世贸进出口组织采购，国内材料采用招投标方式确定价格 [3] - 生产模式：薄膜电容器实行"以销定产"，电容器薄膜采用"安全库存"与"以销定产"并行模式 [3] - 销售模式：国内采用直接销售，国外由世贸进出口负责海外市场商务洽谈 [3] 行业竞争格局 - 全球薄膜电容器市场竞争格局分散，国际知名企业包括松下、TDK、尼吉康等在高端市场领先 [4] - 国内企业依靠技术升级和成本优势参与国际竞争，但行业集中度较低 [4] - 电容薄膜行业属于技术资金密集型，已形成少数规模化企业充分竞争格局 [6] 产品与技术优势 - 掌握电容器用薄膜、金属化镀膜和薄膜电容器生产核心技术 [7] - 拥有"电容器用聚丙烯光膜—金属化薄膜—薄膜电容器"一体化产业链 [10] - 建设有高储能电容器及高性能介质薄膜材料安徽省重点实验室等多个技术创新平台 [8] - 报告期内获多项授权发明专利及实用新型专利 [8] 市场发展趋势 - 薄膜电容器向耐高温、高能量密度、高可靠性、定制化方向发展 [5] - 新能源汽车、光伏、风电、储能等新兴市场需求持续攀升 [5] - 在"双碳"战略引领下，新能源领域成为行业主要增量市场 [5] - 复合集流体应用技术成熟将为电容薄膜行业带来新的市场增量 [6] 主营业务构成 - 电子级薄膜材料营业收入3.48亿元，毛利率23.14% [11] - 电容器产品营业收入3.48亿元，同比增长12.56% [11] - 国内销售收入5.51亿元，同比增长16.86%，毛利率23.51% [12] - 国外销售收入1.60亿元，同比增长5.16%，毛利率32.18% [12] 资产与投资情况 - 总资产25.38亿元，较上年度末增长4.96% [2] - 在建工程4246.20万元，较期初增长376.19% [12] - 短期借款7100万元，较期初大幅增长 [12] - 以公允价值计量的金融资产期末余额2.70亿元 [13] 子公司经营表现 - 铜爱电子实现营业收入5631.12万元，净利润698.49万元 [13] - 峰成电子实现营业收入6251.62万元，净利润1087.07万元 [13] - 温州铜峰营业收入1867.86万元，亏损47.49万元 [13] - 泰国美峰电子报告期内尚未实现营业收入 [14] 产能建设进展 - 新能源用超薄型薄膜材料项目已建设完成，两条生产线分别达到预定可使用状态 [24] - 电容器用薄膜生产一线技术改造项目主设备8月份开始安装，计划开始投料试生产 [13] - 泰国生产基地已进入设备安装阶段，投产后将增强应对国际贸易格局变化能力 [15] 研发投入与创新 - 研发费用2889.25万元，同比略有下降5.72% [11] - 与清华大学、中科大、国家电网等机构开展产学研联合研发 [7] - 通过ISO9001、IATF16949、TS22163等多种质量管理体系认证 [9] - 主导或参与制订二十余项电工薄膜、薄膜电容器国家及行业标准 [9]

投资评级 - 评级为买入（维持）[4] 核心观点 - 25H1实现营收9.62亿元，同比增长14.68%，归母净利润0.98亿元，同比下降18.78%，扣非归母净利润0.95亿元，同比下降19.57%[5] - 25Q2营收5.48亿元，同比增长15.19%，环比增长32.41%，归母净利润0.65亿元，同比下降4.69%，环比增长92.03%[5] - 25Q2毛利率34.29%，同比下降0.16个百分点，环比上升2.06个百分点，净利率11.3%，同比下降2.97个百分点，环比上升3.56个百分点[5] - 受益于新能源、智能制造等产业需求回暖及AI终端应用推动的换机需求，25Q2营收创历史新高[6] - 公司优化产业基地布局，完善产业链一体化，推动智能制造及精细化管理，实现降本增效，Q2利润率环比回升[6] 业务表现 - 电子级封装材料25H1营收8.08亿元，同比增长9.97%，菲律宾生产基地持续向主要客户送样测试及批量供货，马来西亚生产基地扩建项目新厂房建设完成，预计三季度试生产[8] - 薄膜材料25H1营收1.16亿元，同比增长61.29%，MLCC用途离型膜产品在国巨、华新科、风华高科等客户端稳定批量供货，并完成韩日系大客户（三星、村田）的认证和批量供货[8] - 复合集流体领域，计划2025年增加7条复合铝箔生产线（4条已到位安装）和4条复合铜箔生产线（3条已预定）[8] - 高端服务器市场增长，公司联合华中科技大学研发出可用于PCB的载体铜箔，已送样至终端评估[8] 财务预测 - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为2.54/3.61/4.99亿元，对应PE为45/32/23倍[9] - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为23.11/27.41/34.34亿元，同比增长27%/19%/25%[4] - 预计2025/2026/2027年每股收益分别为0.59/0.84/1.16元[4] - 预计2025/2026/2027年毛利率分别为35.4%/38.3%/38.7%，净利率分别为11.0%/13.2%/14.5%[12] - 预计2025/2026/2027年ROE分别为8.1%/10.6%/13.1%[12] 估值指标 - 当前股价对应2025/2026/2027年P/E分别为45/32/23倍，P/B分别为3.7/3.4/3.0倍[4][12] - 当前股价对应2025/2026/2027年EV/EBITDA分别为64/49/39倍[13]

文章核心观点 有研新材2025年一季度业绩实现大幅增长，主要因减持亏损子公司有研稀土减亏所致；公司铂族产品毛利率低、稀土业务由盈转亏，同时在布局新兴固态电池材料 [2][7]。 公司业绩情况 - 2025年一季度盈利6738.47万元，去年同期仅45.54万元，增长6692.93万元，增幅14698.12% [2] - 2024年实现营业收入91.46亿元，同比下降15.49%；利润总额1689.05万元，同比锐减93.56%；归母净利润1.48亿元，同比下降34.78% [7] - 2025年一季度营业收入18.4亿元，同比减少18.67%；利润总额4917.84万元，同比增长113543.53%；归母净利润6738.47万元，同比增长14698.12% [7] 业务板块情况 铂族金属材料业务 - 过去几年是公司最大收入来源，但近4年毛利率在1% - 2%左右，收入从2021年的116.59亿元降至2022年的93.47亿元 [4] 稀土材料业务 - 2019年投资9180万元完善稀土产业链布局 [3] - 2021 - 2022年营收从27亿元增长到39.89亿元，2022年公司净利润达历史最高2.7亿元 [4] - 2023年产出5398.78吨稀土材料，售出5347.8吨，收入28.32亿元，同比下降29.01%，毛利2.11亿元，毛利率维持在7%以上 [5] - 2024年实现收入24.37亿元，同比下降13.95%，毛利率减少7.5个百分点至 - 0.05% [6] 固态电池材料业务 - 专注固态电解质原材料研发和生产，处于研发小试阶段，配合国内外客户验证或小批量供货 [8] 子公司情况 - 有研稀土自2023年以来持续亏损，2024年亏损2.91亿元 [2] - 2024年公司将有研稀土持股比例从88.72%减至45%，归母净利润同比减亏超3000万元 [2][7] - 目前有研稀土股权结构为公司持股45%，中国稀土集团持股38.7244%，中国有研持股5%，中国稀有稀土持股11.2756% [8] 行业情况 - 2020 - 2021年，新能源汽车带动稀土需求爆发，价格大幅推涨 [5] - 2022年2月 - 2023年，需求增速放缓、供给加速释放，稀土价格大幅下行，2023年底氧化镨钕、氧化铽价格较高点跌幅分别达80%、68%，2024年6 - 7月价格进一步下跌后略有回暖 [5] - 目前新能源汽车所用电池大多为液态电池和液态电极，极少数是半固态，大部分企业固态电池处于研发阶段，进展不同 [9]

2024年业绩表现 - 全年营业收入同比下降15 49%至91 46亿元 归母净利润下滑34 78%至1 48亿元 [1] - 核心业务普遍承压 铂族金属收入同比减少28 94% 稀土材料收入下滑13 95% 毛利率锐减7 5个百分点 红外光学材料收入下降20 16% [2] - 经营活动现金流净额由2023年的2 21亿元转为-5452万元 显示主营业务造血能力不足 [2] 2025年一季度业绩表现 - 净利润同比暴增147倍至6738万元 主要依赖子公司有研亿金净利润同比增加67%及有研稀土同比减亏64% [1][3] - 扣非净利润为6294万元 同比扭亏 但经营活动现金流净额仍为-3 17亿元 [3] - 一季度业绩增长存在低基数效应 2021年一季度净利润6200万 2022年一季度净利润过亿 未呈现显著增长 [1] 业务板块分析 - 铂族金属受新能源汽车影响价格持续下跌 稀土材料受行业供需失衡影响 红外光学材料受出口管制政策冲击 [2] - 薄膜材料收入同比增长46 53% 但难以抵消其他业务下滑 [2] - 12英寸靶材通过多家客户验证并批量供货 国产替代进程加速 稀土绿色提取技术入选国家低碳技术目录 [4] - 口腔正畸产品收入创历史新高 但市场规模有限且竞争激烈 [4] 技术研发与投入 - 在高纯金属靶材 稀土绿色冶炼等领域取得多项突破 2024年新参与制定71项标准 授权国外专利27项 中国发明专利41项 [4] - 研发费用仅占营业收入的2 27% 未来若不能持续加大投入 技术优势可能被稀释 [4] 未来挑战与战略 - 业绩与大宗商品价格高度相关 半导体 稀土等行业周期性波动难以规避 [5] - 高端材料国产化趋势下 国际巨头技术壁垒高筑 市场竞争日益激烈 [5] - 子公司业绩贡献可持续性存疑 若外部环境生变 盈利反弹或难延续 [5] - 公司正通过产能扩张(如山东德州靶材基地)和产业链整合(投资赣州齐飞)优化布局 但效果需要时间验证 [5] 整体评价 - 技术突破与子公司阶段性发力为业绩注入强心针 但主营业务抗风险能力不足 现金流承压等问题仍未解决 [6] - 业绩增长的持续性需要斟酌 需关注行业周期演变与内部改革的实质性进展 [6]