行业投资评级 - 看好（维持）[5] 核心观点 - 报告核心观点围绕社会服务行业多个细分赛道展开，重点关注潮玩、免税、餐饮（茶咖、中西餐）、家庭餐饮解决方案（锅圈）及美护（花物堂）等领域，指出行业呈现分化增长、龙头集中度提升、新场景拓展及爆品逻辑验证等趋势 [1][2][3] 分目录总结 1. 潮玩 - 2025年12月，国内线下潮玩类目门店数量达到9,689家，环比净增184家 [2][9][12] - 2025年12月，潮玩品牌线下平均店效同比增长13% [2][9][12] - 头部品牌表现分化，2025年12月泡泡玛特店效同比大幅增长47%，而TOPTOY店效同比微降1% [2][11][12] - 2025年全年，泡泡玛特/TOPTOY平均店效同比分别增长51%/10% [12] 2. 免税 - 2025年1月21日，财政部等五部门印发新政，一次性新设41家二三线城市机场及水路口岸进境免税店 [2][18] - 新政旨在配合出入境开放政策，吸引高端消费回流，发挥免税店提振消费作用 [2][18] - 可参与招标的持牌主体包括中免、深免、珠免、中出服、港中旅、王府井，预计全国化布局的行业龙头及重点枢纽区域经营商有望受益 [2][18] - 横琴口岸进境免税店设立后，允许自中国澳门进境居民旅客在该口岸购买15,000元以内的免税商品，实现“港澳航线15000元优惠”平移到横琴通道 [18] 3. 餐饮 3.1 茶咖 - **茶饮行业供给收缩，集中度提升**：截至2025年12月，全国茶饮门店共有50.9万家，当月净减少0.39万家；12月行业平均月店效为20.9万元，同比增长2.0% [3][9][19][24] - **咖啡行业加速发展**：截至2025年12月，全国咖啡门店共有20.7万家，当月净增0.25万家；12月行业平均月店效为28.6万元，同比增长2.4% [3][9][19][25] - **头部品牌扩张迅猛**：2025年1-12月，瑞幸净增门店7,922家，幸运咖净增4,926家，蜜雪冰城净增7,771家，古茗净增3,485家 [3][9][26][28] - **头部品牌店效增长强劲**：2025年12月，蜜雪冰城店效同比增长27.8%，古茗同比增长19.8%，幸运咖同比增长42.4% [9][26][29] 3.2 中西餐 - **中餐品牌持续扩张**：截至2025年12月，小菜园、绿茶、老乡鸡门店数分别达到784家、570家、1,679家，1-12月分别净增124家、109家、226家 [3][9][30][32] - **西式快餐扩张力度更强**：截至2025年12月，肯德基、必胜客、达美乐门店数分别达到12,294家、4,094家、1,332家，年内分别净增1,121家、446家、318家 [32] - **同店店效表现分化**：2025年12月，小菜园、绿茶、海底捞单店月均同店店效同比分别变化-12.1%、+7.2%、-6.9% [9][33][34] - **外卖成为重要增量**：2025年12月，海底捞外卖销售额同比激增134.5%；绿茶、肯德基、达美乐美团外卖销售额保持双位数同比增长 [3][35][37] 4. 锅圈 - **爆品逻辑持续验证**：2026年1月，锅圈“重庆万州烤鱼锅”套餐热销断货，相关抖音话题曝光超6,336.8万次，此前毛肚、小龙虾等爆品已印证其爆品制造“可复制性” [3][38][40] - **核心战略为“美食平权”下的“三重自由”**：1) 供应链优势实现价格自由；2) 超万家门店构建场景自由；3) 6,000万会员数据支撑口味自由 [3][38][39] - **启动“四店齐发”新布局**：2026年，锅圈启动覆盖社区、乡镇、露营、小炒四大场景的布局，深化家庭餐饮解决方案，迈步下一个万店目标 [1][3][41] 5. 花物堂（半亩花田） - **“以花护肤”领导品牌**：公司旗下品牌半亩花田确立了“以花护肤”理念，截至2025年9月30日，身体乳/磨砂膏产品累计销售5,690万瓶/3,770万瓶 [3][42] - **在细分赛道市占率领先**：以2024年零售额计，半亩花田是身体乳、身体磨砂膏、洁面慕斯的国货第一品牌；以2024年线上渠道零售额计，位列中国第四大身体护理品牌，是前五大中唯一的国货品牌 [3][43][48] - **业绩高速增长**：2024年/2025年Q1-Q3，公司收入分别为15亿元/19亿元，同比增长25.1%/76.7%；经调整净利润分别为0.8亿元/1.5亿元，同比增长249.3%/197.4% [50][51][55] - **身体护理与发部护理为核心驱动**：2025年Q1-Q3，身体护理/发部护理/面部洗护/其他收入分别为7.9亿元/4.8亿元/4.6亿元/1.6亿元，同比分别增长60.7%/496.1%/3.5%/206.9%，占总收入比重分别为41.8%/25.5%/24.4%/8.4% [3][50][54] 6. 行业行情回顾 - **港股板块表现分化**：本周（1月19日-1月23日），港股消费者服务/传媒/商贸零售指数涨跌幅分别为+0.28%/-2.29%/+2.3%，较恒生指数涨跌幅分别+0.64/-1.94/+2.65个百分点 [4][63][65] - **细分板块涨跌互现**：本周潮玩、黄金类上涨排名靠前，涨幅前三名分别为泡泡玛特、老铺黄金、六福集团；跌幅前三名分别为汇量科技、EDA集团控股、友宝在线 [4][67][72]

一周IPO动态，覆盖港股、美股、A股。 本文为IPO早知道原创 作者｜C叔 微信公众号｜ipozaozhidao 鸣鸣很忙 港股｜上市在即 据IPO早知道消息，湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司（以下简称"鸣鸣很忙"）计划于2026年1月 28日正式以"1768"为股票代码在港交所主板上市，并随之成为港股"量贩零食第一股"。 鸣鸣很忙计划在本次IPO发行14,101,100股H股。其中，香港公开发售1,410,200股H股，国际发售 12,690,900股H股。以每股229.60港元至236.60港元的发行区间计算，鸣鸣很忙本次IPO募资规模 将介于32.37亿港元至33.36亿港元，IPO市值将介于491.58亿港元至506.56亿港元。 值得一提的是，鸣鸣很忙本次引入了一个堪称近年来最豪华的港股IPO基石阵容，8家基石投资者累 计认购约1.95亿美元，覆盖全球主权财富资金、境内外知名资产管理机构及消费产业战略投资者 ——其中，腾讯和淡马锡（Temasek）分别认购4500万美元，贝莱德（BlackRock）认购3500万美 元，富达基金（Fidelity）3000万美元，泰康人寿、博时国际、易方达以及淡水泉 ...

主打平价洗护的半亩花田也要上市了。 在半亩花田的发展历程中，能看到很多流量明星的影子。比如，2019年签约关晓彤，后者担任身体磨砂膏、身体皂系列产品代言人；次年，关晓彤升级为 品牌代言人，身体磨砂膏产品代言人的位置留给了鞠婧祎。 后来，各类细分产品与不同的明星"捆绑"，杨洋、迪丽热巴、孙颖莎接连加入代言人阵营，粉丝效应"拉满"。 名人助阵，半亩花田的业绩也接连走高。根据花物堂招股书，公司2024年实现营收14.99亿元，较上年的11.99亿元增长25%，该年对应归母净利润为0.49 亿元，同比增幅140.99%。 截至2025年前9个月，花物堂的营收进一步增长至18.95亿元，较2024年同期增长76.7%，归母净利润为1.25亿元，同比增幅为465.22%。 这是一组高增长的数据，但疑虑点也很明显。《国际金融报》记者注意到，2024年前9个月，花物堂实现营收10.72亿元，相当于2024年全年的71.54%；同 期归母净利润为0.22亿元，占2024年全年的44.78%，两个指标悬殊颇大。 近日，半亩花田母公司山东花物堂化妆品股份有限公司(下称"花物堂")递表冲刺港交所，冲刺"港股国货个护第一股"。 根据招 ...

公司概况与上市动态 - 公司主体山东花物堂化妆品股份有限公司（半亩花田）于2025年1月16日向港交所递交招股书，拟在香港IPO上市，保荐机构为中信证券，冲刺“港股国货个护第一股”[4] - 公司成立于2010年，从山东济南起步，专注身体护理领域，在济南、上海和广州设有研发中心，产品涵盖身体乳、洁面乳、面膜、洗发水等品类，主打平价市场[7] 财务业绩表现 - 公司营收增长强劲，2023年、2024年营业收入分别为11.99亿元和14.99亿元，增长25.05%[7]；2025年前九个月营收达18.95亿元，同比增长76.7%[6][7] - 经调整净利润（非国际财务报告准则指标）从2023年的2371.3万元增长249.31%至2024年的8283.2万元，2025年前九个月达到1.48亿元，较2024年同期增长197.41%[8] - 公司毛利率维持在较高水平，2023年、2024年及2025年前九个月分别为65.8%、62.3%和63.3%[6][15] - 公司存货规模快速增长，账面价值从2023年末的6101.1万元增至2025年9月末的1.86亿元，两年内增长超两倍[11] - 截至2025年9月末，公司资产负债率达67.6%，银行借款、租赁负债、应付税款合计1.47亿元，账上现金及现金等价物为1.62亿元，应付款项攀升至2.12亿元，合同负债增长至6983.7万元[12] 业务构成与市场地位 - 公司业务分为身体洗护、发部洗护、面部洗护三大板块[12] - 身体洗护是第一大支柱品类，2025年前九个月营收达7.91亿元，超越2024年全年7亿元的营收规模，明星产品美白身体乳累计销量突破800万瓶，身体磨砂膏累计卖出3770万瓶[13] - 发部洗护成为第二增长曲线，营收从2023年的4325.5万元飙升至2025年前九个月的4.82亿元，同比增长496.1%[13] - 根据弗若斯特沙利文资料，以2024年零售额计，半亩花田是身体乳、身体磨砂膏、洁面慕斯的国货第一品牌，跻身中国前十大身体护理品牌，且在2022至2024年间增速在前十大品牌中最高[7] 销售渠道与定价策略 - 公司销售高度依赖线上渠道，2023年、2024年及2025年前九个月，来自线上渠道的销售收入占比分别为85.7%、75.9%和76.3%[15][17] - 产品定价平价，各品类均价长期维持在20元上下[15] 营销投入与策略 - 公司营销费用高企，2023年、2024年及2025年前九个月，销售及营销开支分别为6.37亿元、6.77亿元和8.96亿元，占当期总收入比例分别高达53.16%、45.19%和47.3%[6][10] - 2025年前三季度，月均营销费用接近1亿元，营销费用率跃升至62%左右，意味着每1元收入中有超过6毛钱用于营销[17] - 营销策略包括与KOL合作、邀请明星代言等，曾签约关晓彤、鞠婧祎、杨洋、迪丽热巴、孙颖莎等明星，例如孙颖莎代言的洗护发系列新品在官宣1小时后GMV就突破3000万元[16][17] 研发投入与产品问题 - 公司研发投入占比较低，2023年、2024年及2025年前九个月，研发费用分别为2861.6万元、3200.3万元和2813.8万元，占总收入比例仅为2.39%、2.14%和1.49%[11] - 存在产品质量问题，有消费者反映产品中发现霉菌、使用后出现过敏症状，2020年有产品被检出甲基异噻唑啉酮超标1.8倍，截至发稿，黑猫投诉平台已有280条涉及公司的投诉[27] 行业竞争环境 - 根据弗若斯特沙利文数据，2024年中国身体洗护市场规模达1110亿元，预计2024-2029年复合增长率为5.6%，2029年有望达1455亿元[21] - 赛道竞争激烈，竞争对手包括宝洁、联合利华等国际巨头，以及珀莱雅、华熙生物、上美股份等国货龙头，还有溪木源、HBN等新兴品牌[21] 公司运营其他情况 - 存在客户与供应商重叠情况，2023年至2025年前九个月，前五大客户中有两家同时为供应商，公司向其采购电商推广服务的金额分别为3900万元、5230万元、5360万元，同期向其销售额分别为1.22亿元、1.66亿元、1.43亿元[22] - 2025年前九个月，济南原材料加工厂年化产能利用率降至77.6%，较2024年的94.2%出现明显下滑[22] - 公司存在部分员工未全额缴纳社会保险及住房公积金的情况[28] - 公司于2026年1月完成A轮融资，规模达1.99亿元，参与机构包括宿迁华泰、Discounter Seed HK等，在A+轮融资中，林清轩创始人孙来春通过上海房角石参与投资[28] - 本次IPO募集资金计划用于拓展销售渠道与品牌营销、增加研发投入、搭建全球化人才团队、推进数字化与智能化升级、补充营运资金五大方向[28]

近日，半亩花田的母公司山东花物堂化妆品股份有限公司递表港交所，中信证券担任独家保荐人。 从大单品战略向全品类拓展 | | | 截至12月31日止年度 | | | | 截至9月30日止九個月 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 2023年 | | 2024年 | | 2024年 | | 2025年 | | | | 金額 | % | 金額 | % | 金額 | % | 金額 | % | | | | | | (除百分比外,單位:人民幣千元) | | | | | | | | | | | (未經審計) | | (未經審計) | | | 收入 | 1.198.654 | 100.0 | 1.498.876 | 100.0 | 1,072,295 | 100.0 | 1.894.742 | 100.0 | | 銷售成本 = | (409.764) | (34.2) | (565,521) | (37.7) | (403,410) | (37.6) | (695,197) | (36.7) | | 毛利 .. | 788,890 ...

公司概况与上市动态 - 国货个护品牌半亩花田的母公司山东花物堂化妆品股份有限公司于2025年1月16日向港交所递交招股书，拟冲击“港股国货个护第一股” [1] - 公司成立于2018年，起源于济南平阴，已形成集原料种植、研发生产、产品开发及全渠道销售于一体的全产业链布局 [1] 经营业绩与增长 - 公司营业收入从2023年的11.99亿元增至2024年的14.99亿元，2025年前三季度收入达18.95亿元，较2024年同期增长76.7% [3] - 公司经调整净利润从2023年的2370万元猛增至2024年的8280万元，增幅达249.4%，2025年前九个月的净利润达到1.48亿元，同比增长197.2% [3] - 销售收入主要来自线上渠道，2023年、2024年及2025年前九个月，线上收入占比分别为85.7%、75.9%和76.3% [4] - 公司持续进行线下扩张，经销商数量从2023年末的187家快速增加至2025年9月末的454家，线下收入占比从13.9%提升至23.5% [4] 盈利能力与成本结构 - 公司综合毛利率保持高位，2023年至2025年前9个月分别为65.8%、62.3%和63.3% [5] - 经调整净利润率处于个位数区间，同期分别为2%、5.5%和7.8%，高毛利未能有效转化为高净利 [5] - 销售及营销开支高昂，2023年、2024年及2025年前9个月分别为6.37亿元、6.77亿元和8.96亿元，占当期总收入的比例分别为53.1%、45.2%和47.3% [7] - 2025年前三季度月均营销费用接近1亿元，每实现1元销售收入就有近0.5元投入营销推广 [7] 研发投入与市场策略 - 公司研发投入较低且占营收比例持续下滑，2023年至2025年前9个月研发费用分别为2862万元、3200万元和2814万元 [7] - 2025年前9个月的研发投入占销售收入比重约1.5%，远低于部分国货美妆个护品牌约5.5%的研发费用率 [8] - 公司增长依赖“重营销”模式，通过签约关晓彤、杨洋、迪丽热巴、孙颖莎等明星及与抖音、天猫、小红书等内容电商平台深度绑定进行推广 [7] - 单月合作KOL数量曾一度达到40至50人 [7] 市场认可与发展前景 - 公司在细分赛道卡位、线上运营能力等方面具备优势，IPO前夕获得了林清轩等同行及多家机构的入股 [8] - 市场关注其如何平衡短期流量增长与长期核心竞争力构建，以及如何从“营销驱动”转向“研发驱动” [8]

若上市成功，半亩花田将有望成为"港股国货个护第一股"。 文 / 杨蕾 来源 / 节点美妆 近日，山东花物堂化妆品股份有限公司（品牌名"半亩花田"）正式向港交所递交上市申请，中信证券担任独家保荐人。 这场资本化尝试不仅摊开了品牌近三年的经营全貌，更折射出国货个护品牌在流量红利与国际大牌挤压下的突围路径，其业绩表现、渠道策略、营销打法 与潜在风险，均成为市场关注的焦点。 01 孙颖莎代言，第二增长曲线发力 招股书披露的数据显示，半亩花田近年呈现营收净利双线高速增长的态势，且已完成从规模突破到质量提升的初步跨越。 根据招股书，2023年至2024年，公司营收从11.99亿元增至14.99亿元，同比增幅25%，与年度增速基本持平；2025年前9个月，营收进一步攀升至18.95亿 元，同比增长76.7%，据此估算全年营收将站稳20亿规模梯队。 | | | 截至12月31日止年度 | | | | 截至9月30日止九個月 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 2023年 | | 2024年 | | 2024年 | | 2025年 ...

（来源：上市之家） 上市之家获悉，中国本土皮肤及个人护理品牌半亩花田（山东花物堂化妆品股份有限公司）近日正式向香港联合交易所递交主板上市申 请，独家保荐人为中信证券（香港）有限公司。 招股书：https://www1.hkexnews.hk/app/sehk/2026/108087/documents/sehk26011601495.pdf 半亩花田总部位于山东济南，秉持 "以花悦肤" 理念，深耕花植护肤领域十余年。招股书显示，以 2024 年零售额计，该品牌已成为中国身 体乳、身体磨砂膏、洁面慕斯三大品类的国货第一品牌，其中身体磨砂膏在全市场（含国际品牌）位列第二，洁面慕斯全市场排名第二， 展现出强劲的品类竞争力。截至 2025 年 9 月 30 日，其产品矩阵已涵盖 509 个主要 SKU，覆盖身体、髮部、面部洗護全场景。 财务数据方面，半亩花田业绩增长迅猛。2023 年公司收入 11.99 亿元，2024 年增至 14.99 亿元，同比增长 25.0%；2025 年前三季度收入 进一步攀升至 18.95 亿元，同比增幅达 76.7%。盈利能力同步提升，经调整净利润从 2023 年的 2370 万元增至 ...

公司概况与市场地位 - 公司是一家中国领先的皮肤及个人护理品牌，产品覆盖身体护理、发部洗护及面部洗护三大领域 [1] - 以2024年零售额计，公司是身体乳、身体磨砂膏和洁面慕斯的国货第一品牌 [1] - 公司在中国身体护理整体市场排名前十，且在2022年至2024年间，其增速位列前十大品牌之首 [1] 产品与研发 - 公司坚持以核心明星产品（如身体磨砂膏、身体乳）引领，逐步拓展至身体、发部和面部洗护全品类矩阵 [1] - 截至2025年9月30日，公司拥有509个主要SKU [1] - 公司被认定为国家高新技术企业和山东省专精特新企业，拥有“原料开发—基础研究—技术转化—产品落地—功效验证”的全链条研发体系 [1] 销售渠道 - 公司销售网络已从单一线上渠道成功转型为线上线下协同发展的全渠道销售网络 [1] - 线上销售收入占比在往绩记录期内维持在75%—85%之间 [1] - 线下渠道自2021年起加速布局，已覆盖全国31个省、自治区和直辖市 [1] 上市计划与资金用途 - 公司已向港交所递交上市申请，保荐人为中信证券 [1] - 计划将上市所得净额主要用于：渠道开发、产品营销推广、品牌建设；加强产品研发能力；建立全球多元化人才队伍；强化数字化与智能化基础设施；以及营运资金及一般企业用途 [2]

公司上市与市场地位 - 半亩花田于1月16日递交港股上市申请 保荐人为中信证券 若成功上市有望成为“港股国货个护第一股” [1] - 公司是中国持续高速增长的皮肤及个人护理品牌 产品覆盖身体护理 发部洗护及面部洗护三大领域 是少数在多个细分品类中成功跻身国内品牌领先地位的品牌之一 [1] - 以2024年零售额计 半亩花田是身体乳 身体磨砂膏和洁面慕斯的国货第一品牌 同时在中国身体护理整体市场排名前十 且在2022年至2024年间 前十大品牌中增速最高 [1] 财务表现 - 2023年 2024年公司分别实现营业收入11.99亿元 14.99亿元 2024年营收较2023年增长25% [1] - 2025年前九个月公司实现营业收入18.95亿元 同比增长76.7% 同期经调整净利润同比增长197.2% 实现营收净利双增长 [1]