公司概况 - 公司成立于1993年3月27日，于1996年5月28日在上海证券交易所上市，是国内化合物半导体龙头企业，专注化合物半导体材料与器件，具备全产业链优势 [1] - 主营业务为化合物半导体材料与器件的研发、生产及销售，所属申万行业为电子-光学光电子-LED [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入达138.17亿元，位居行业第一（共30家），高于行业第二名木林森16.39亿元，行业平均为24.74亿元 [2] - 2025年三季度净利润为1.06亿元，行业排名第八，行业第一名利亚德为2.95亿元，行业平均为4649.48万元 [2] - 2025年上半年实现营收89.9亿元，同比增长17% [5] 盈利能力与偿债能力 - 2025年三季度毛利率为13.65%，较去年同期的11.21%有所提升，但低于行业平均的20.22% [3] - 2025年上半年毛利率为15.2%，同比提升3.5个百分点 [5] - 2025年三季度资产负债率为39.21%，较去年同期的37.68%有所上升，但低于行业平均的46.71% [3] 业务亮点与发展 - 功率半导体业务拓展应用领域，碳化硅产品在新能源汽车等领域送样验证或出货，氮化镓产品突破数据中心应用需求 [5] - LED业务高端产品占比提升，MLED在大客户处份额增加，MicroLED芯片应用于可穿戴等领域，车用LED供货量增长 [5] - 射频前端业务营收同比增长，光技术业务在接入网等领域出货增加 [5] 管理层与股东情况 - 董事长林志强2024年薪酬为65.81万元，较2023年增加1.82万元 [4] - 总经理林科闯2024年薪酬为215.64万元，较2023年增加55.64万元 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为37.96万，较上期增加8.15% [5] - 香港中央结算有限公司为新进第七大流通股东，持股9778.07万股 [5] 机构预测 - 东方证券预测公司2025至2027年每股收益为0.09/0.29/0.38元，给予17.40元目标价，维持买入评级 [5]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入138.96亿元，实现净利润11.03亿元，其中归属于上市公司股东的净利润为10.00亿元，营业收入和净利润较上年同期出现不同程度下滑 [4] - 得益于海外生产基地扩产等策略，第三季度经营业绩实现显著环比改善：营收环比第二季度提高13.72%，环比第一季度提高45.38%，归属于上市公司股东的净利润环比亦保持增长态势 [4][5] - 经营活动产生的现金流量净额较去年同期大幅上升129,488.85万元，上升534.23%，主要因收入减少导致采购原材料相应减少与应收款项收回所致 [11] 传统业务：智能终端 - 2025年上半年海外生产基地加速扩产，年产能达到1100万台，保障了第三季度季节性旺季的供应链供给 [6] - 公司正积极建立更稳定可靠的全球供应链体系以增强应对复杂国际环境的能力 [6] - 2025年第四季度将加快海外生产基地智能化改造，通过技术升级降低成本、提升效率，随着改造完成，智能终端业务的产能利用率与生产效率将提升，叠加全球化布局带来的关税与物流成本优化，毛利率有望逐步修复 [6] 新兴业务表现 - 2025年前三季度，包括LED产业链、光通信产业链、互联网视频运营平台在内的新兴业务利润贡献占比超过60%，成为驱动经营增长的核心力量 [7] - LED业务各环节聚焦高端化转型，Mini/Micro LED新型显示、车用LED等高端产品市场份额持续提升，报告期内成功推出RGB Mini LED背光方案，以更高附加值的产能推动业务整体盈利水平升级 [7] - 光通信赛道持续突破，400G/800G光模块已完成客户送样进入验证阶段，2.5G光芯片成功流片，公司正前瞻布局下一代光通技术路径，重点加大对Micro LED光互连技术的研发投入 [8] 互联网视频业务 - 北京风行已顺利完成从内容分发平台向AI内容制作及分发平台转型升级，报告期内自主研发的"橙星梦工厂"AIGC创发一体平台成功发布，该平台是集创意、智能生产、全域分发于一体的全链路AI漫剧平台 [9] - 北京风行目前已累计服务数百家内容合作方、超过40万名内容创作者 [9] 重要财务指标变动 - 交易性金融资产较年初增长7,263.31万元，增长50.44%，主要因报告期内理财增加所致 [11] - 投资收益较去年同期增长572.20万元，增长242.43%，主要因交易性金融资产在持有期间的投资收益增加所致 [11] - 筹资活动产生的现金流量净额较去年同期减少309,130.75万元，下降215.48%，主要因去年同期取得银行借款所致 [11]

融资与资金用途 - 公司于近期完成近亿元B轮融资 投资方为信芳基金和诺辉投资 [1] - 融资资金将主要用于新一期产能扩张 新品研发以及市场拓展 [1] - 本轮融资资金将用于车用LED器件的扩产 同时也增加对车用TOF传感器的研发 逐步形成车载光源—TOF传感—控光系统等完整的车用产品体系 [2] 公司业务与技术优势 - 公司成立于2014年 产品覆盖车内外灯光和车载屏 是国内首家一年内导入车企并实现量产交付的车用LED企业 [1] - 公司产品已经批量交付日产 东风 吉利 奇瑞等头部车企 产品已经覆盖车上所有光源 [1] - 公司成为国内唯一远近光LED性能超越欧司朗 也是国内唯一氛围灯LED通过车规认证的企业 [2] - 公司通过多项自研技术保障产品可靠性 包括自研线弧和焊接工艺 自研低膨胀胶水 自研热亚共晶技术 自研围白胶水 [2] - 公司产品可靠性完全承受150°高温3倍实验时间的耐受考验 可靠性超过国际车规要求50%以上 [2] - 公司近年来兴起的前后交互灯有不错的市占率 这类交互车灯LED密度很高 对可靠性有极高要求 [2] 产能与交付情况 - 目前深圳工厂已经满产 肇庆工厂预计今年底开始第一阶段的产能释放 届时将阶段性解决现在交付紧张的问题 [1] 行业背景与市场机会 - 中国汽车市场发展推动数字座舱 智能座驾 像素大灯 数字大灯等需求成长 带动LED行业发展 [1] - 车用LED技术门槛高 市场一直被欧司朗 统明亮 首尔等海外厂商垄断 [1] - 在新能源汽车市场白热化竞争下 车厂有降低成本的诉求 对于国内厂商存在巨大的进口替代机会 [1] - 车用LED技术与管控壁垒远超通用LED 参与其中的上市公司尚未超过五家 国内市场竞争还未进入白热化 [1] - 车用数字化远近光和氛围LED属于车用LED的新兴市场 远近光技术难度大 可靠性与散热要求远高于其他车用LED 极难通过车规认证 [2] 团队背景 - 创始人兼CEO陈志明历任兆驰股份LED事业部研发工程师 销售总监等职务 [3] - CTO韦建华过去是聚飞光电联合创始人之一 也担任过中国台湾亿光电子研发部要职 长期担任产品研发总监 [3] - 其他核心成员均具备十年以上的产业经历 [3] 投资人观点 - 投资人认为公司团队从创立之初就瞄准了高端市场 近十年的研发积累和多年大厂陪跑经历 使其成为国内屈指可数突破技术难关并实现量产的厂商 [4] - 投资人希望公司通过本轮融资提升产能 扩宽产品线 进一步夯实技术实力 [4] - 投资人希望公司结合肇庆市的地域特点和产业优势 通过投资与赋能 提升公司核心竞争力 打造大湾区西翼产业升级标杆企业 [5]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入25.32亿元，同比增长33.94% [1] - 归母净利润-1.15亿元，同比改善53.17%，第二季度单季度归母净利润-1776.99万元，同比大幅改善87.21% [1] - 毛利率6.23%，同比增幅523.02%，净利率-4.56%，同比增幅65.03%，显示盈利能力显著提升 [1] - 扣非净利润-2.14亿元，同比改善28.83% [1] 费用与现金流 - 销售费用、管理费用、财务费用总计2.11亿元，三费占营收比8.33%，同比增长11.34% [1] - 每股经营性现金流-0.13元，同比减少46.52%，每股收益-0.07元，同比改善53.33% [1] - 货币资金8.65亿元，同比减少19.50%，应收账款10.67亿元，同比增长16.32% [1] 资产负债结构 - 有息负债43.28亿元，同比增长59.12%，有息资产负债率达32.07% [1][7] - 每股净资产4.22元，同比减少6.32% [1] - 短期借款同比增长24.16%，一年内到期的非流动负债同比大幅增长164.1%，主要因新增借款及到期长期借款 [3] - 货币资金/流动负债仅为28.61%，近3年经营性现金流均值/流动负债仅为9.19% [7] 业务与战略布局 - 公司聚焦Mini/Micro LED和车用LED等高附加值产品领域，通过集中生产布局和自动化改造提升规模化效益 [6] - Micro LED技术因超高亮度、高光电转换效率和长寿命优势，被视作VR/AR微显技术主流方案，目前处于性能和良率提升阶段 [4][5] - 研发人员减少源于业务结构优化，Micro LED项目投产后部分研发人员划入生产体系，公司持续加强新型显示技术及VR/AR光学方案投入 [5] 历史业绩与投资回报 - 公司近10年中位数ROIC为0.01%，历史投资回报较弱，2019年ROIC低至-8.73% [2] - 上市以来12份年报中亏损年份达6次，净利率历史表现不佳，去年净率为-14.81% [2] 资本开支与融资活动 - 在建工程同比增长10.8%，因新增购建长期资产 [3] - 筹资活动产生的现金流量净额同比大幅增长184.15%，主要因新增借款 [3] - 公司业绩主要依靠资本开支驱动，需关注资本开支项目效益及资金压力 [4] 机构持仓与市场关注 - 中信保诚中证智能家居指数(LOF)A基金新进十大股东，持有9.21万股，该基金规模0.45亿元，近一年上涨84.74% [4] - 机构关注AR眼镜技术参数，公司表示以客户需求为导向，针对不同场景提供差异化显示解决方案 [4]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研 [2] - 参与单位有申万电子、上海原点资产管理、国信证券资管 [2] - 活动时间为 2025 年 7 月 24 日 10:30 - 12:00 [2] - 活动地点在广东省珠海市金湾区三灶镇鹤湖路 987 号京东方华灿光电（广东）有限公司综合楼会议室 1 - 1 [2] - 上市公司接待人员为董事会秘书张超 [2] 产品技术相关 - 公司 AR 眼镜产品开发以客户需求为导向，针对不同客户技术参数需求提供解决方案，目前处于性能和良率提升阶段 [2] - Micro LED 凭借超高亮度、高光电转换效率和长寿命三大核心优势，契合 AR/VR 设备技术需求，虽受量产成本限制，但商业化进程在加速，公司将深化其技术研发 [3] 人员结构相关 - 2024 年度研发人员减少是因公司业务结构优化调整，Micro LED 一期项目投产使相关人员划入生产体系，反映研发成果产业化落地进程 [2][3] - 公司重视研发创新，持续招募高端技术人才，加强新型显示技术、AR/VR 光学方案等前沿领域投入 [3] 生产运营相关 - 生产运营优化聚焦通过集中生产布局和自动化改造提升规模化效益，包括缩短物料转运流程、优化产线布局、推进智能制造升级 [5] - 战略性聚焦高附加值产品领域，布局 Mini/Micro LED 和车用 LED 等核心业务，提升高毛利产品占比，实现运营效率和盈利能力提升 [5]

车用LED与车灯市场展望 - 机构预测2025年车用LED市场产值将增长至34.51亿美元 [1] - 同期车灯市场整体产值预计达到357.29亿美元 [1] - 增长驱动因素为2025年下半年车市生产复苏预期 [1] - 2026年新车款计划持续导入先进技术将进一步推动需求 [1] 行业复苏时间节点 - 车用LED订单显示行业复苏关键时点为2025年下半年 [1] - 技术升级周期明确延伸至2026年新车款规划 [1]

监管函事件 - 公司因对联营企业唯能车灯的股权激励事项核算不规范收到深交所监管函 未按规定履行审议程序及信息披露义务 未完整确认长期股权投资收益 [1] - 公司董事长龚伟斌 财务总监陈永刚 董事会秘书刘雅芳因未恪尽职守被出具警示函 [1] - 公司表示将加强法律法规学习 提升治理水平 强化信披管理 避免类似事件再发 [2] 财务表现 - 2024年营业收入15.4亿元 同比上升12.2% 归母净利润3158万元(同比扭亏+168.76%) 扣非归母净利润1701万元(同比扭亏+124.31%) 经营现金流净额2.0亿元(同比+170.2%) [3] - 2025年一季度营业收入3.85亿元(同比+16.90%) 归母净利润2748.32万元(同比+264.49%) [4] 业务发展 - MiniLED背光产品2024年销售额同比+57% 应用于电视/笔记本/电竞/车载显示领域 毛利率显著提升 [3] - 车用LED业务2024年销售收入同比+44% 毛利率显著提升 [4] - 电子纸业务2024年销售额同比+75.87% 但毛利率仅10.44% 远低于LED产品的23.26% [4]

上市计划与募资 - 通宝光电拟在北交所发行不超过1879.34万股，募资3.30亿元，保荐机构为东吴证券，审计机构为天职国际，律所为锦天城 [2] - 公司曾于2018年瞄准创业板募资3.26亿元投向车用LED项目但撤单，2022年转战北交所后更换辅导机构，2024年二次申报一周即撤回 [2] 客户集中度风险 - 前五大客户销售收入占比从2022年94.65%升至2024年96.57%，远超行业60-70%均值 [2] - 最大客户上汽通用五菱贡献度从66.83%升至83.35%，且在其销量下滑12%时公司对其销售额反增11% [2] 股权与治理结构 - 刘威家族通过直接持股和一致行动协议控制公司78.75%股份，形成绝对控制权 [4] - 董事长刘国学、副董事长兼总经理刘威、董事陶建芳构成家族式管理架构 [4] 技术优势与行业机遇 - 公司拥有73项专利（含18项发明专利）并牵头制定车用LED行业标准，获国家级"专精特新"认证 [6] - 新能源汽车渗透率突破40%为募投的智能LED模组项目提供增长空间 [6]

文章核心观点 - 2025年受美国加征关税影响，全球LED消费需求受抑制，但Micro/Mini LED、车用LED、农业照明和UV / IR LED市场等领域仍保持增长，预计2025年LED市场产值将达130.03亿美元 [1] 各应用领域总结 Micro LED应用 - AI推动厂商资源向AR装置倾斜，Micro LED单色光机在简易场景发展深入，短期内为头戴式装置贡献产值，但AI眼镜热潮兴起后，单色光机产品差异化不足致增速放缓，长期看AI眼镜为Micro LED全彩显示市场发展奠定基础 [3] - 2027年后，Micro LED单片全彩方案成熟及光波导技术效率提升，降本效果显现，其在AR领域规模将迎来上升拐点 [4] Mini LED显示屏 - 2024年Mini LED（COB）显示屏市场需求快速增长，主要厂商有三星、LG等，芯片尺寸变小，受终端需求驱动，Mini LED晶圆片将高速增长 [6] 车用照明与显示 - 2024年车用LED市场需求稳定增长，汽车制造商将先进技术作为高附加值产品营销 [8] - 2025年车用LED市场或面临价格下跌压力，但厂商在手订单良好，车市预计下半年复苏，2026年车款导入新技术，预计2025年市场产值增长至35.09亿美元 [8] UV LED - 相较于UV灯管，UV LED寿命长、光学设计简易，Nichia等厂商推出完整产品线，提供完整波长解决方案 [10] - 深紫外线LED技术成熟，应用广泛，2024 - 2025年ams OSRAM和Nichia推出高功率UV - C LED，2025年上半年多家厂商生产≥100mW UV - C LED单晶封装产品，市场成长受光固化需求和UV - C LED技术提升推动 [11] 农业照明 - 2025年植物照明终端需求回升和新技术应用推动农业照明LED需求增长，本地化供应需求提升、健康消费趋势和政府补贴推动农业建设，低效灯具进入替换周期，市场期待高效LED灯具 [13] 报告相关目录总结 LED产业需求与供给数据库 - 需求市场分析涵盖2025 - 2029年多种应用领域需求 [15] - 供给市场分析包括芯片市场产值、全球GaN LED与AS/P LED新增/累计MOCVD安装数量，格式为PDF/Excel，出刊时间为1Q（Mid March）3Q（Early September） [15] LED厂商营收与产能 - LED芯片市场分析涉及Top 10芯片厂商营收与晶圆片产能 [15] - LED封装市场分析包括LED厂商总营收与LED营收、产能分析，前10大LED厂商营收在各应用领域情况，格式为PDF/Excel，出刊时间为2Q（Early June）4Q（Early December） [15][16] LED产业价格调查 - 调查蓝宝石、芯片、封装等在多种应用领域价格，格式为Excel，刊时间为1Q（Mid March）2Q（Early June）3Q（Early September）4Q（Early December） [16] LED产业季度动态更新 - 主要厂商季度动态分析涉及多个地区厂商，格式为PDF，刊时间为1Q（Mid March）2Q（Early June）3Q（Early September）4Q（Early December） [16] Micro/Mini LED展会报告 - 关于CES 2025 / Touch Taiwan 2025展会报告，格式为PDF，出刊时间为Aperiodically [16]