2025年07月18日 33. 84 41.53 71. 33 33. 71 37. 62 15. 54 9.69 2025-06-20 75. 37 25. 23 2025-06-13 74. 01 33. 43 68. 08 31.3 36. 78 15. 66 9.75 40. 58 25. 41 N = > The spites 图表 6:重碱周度产量(中国) 图表 4: 纯碱周度产量(中国) 图表 5: 轻碱周度产量(中国) 2021 2020 2021 2020 2021 2020 2023 2022 2024 2023 2022 2024 2023 2022 2024 20125 80 F 35 45 r 33 30 35 2 ra 2007 3 US LA . 27 LU 图表 7:纯碱企业周度库存(中国) 2022 - 2021 - 2020 - 2025 -- 2024 -- 2023 --- 2023 200 h VV 150 100 50 第1周 第6周 第11周 第16周 第21周 第26周 第31周 第36周 第41周 第46周 第51周 研究员: | 会典 | 陶存辉 | | - ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中期看纯碱大方向趋势走弱未改变，应以偏空思路对待；目前上游库存偏高，三季度检修季内供应端大装置意外或宏观政策出台可能阶段性刺激盘面，但整体供应压力下难有反弹空间；三季度末年度检修基本结束，纯碱行业将面临明显库存压力，届时可逢高做空 01 合约，因绝对价格相对低位，轻仓操作为佳 [2][66] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 2025 年上半年纯碱盘面价格涨后回落，整体价格重心下移；1 月春节前备货推动接单改善，春节前后库存积累价格回落，2 月中下旬检修预期支撑期货价格上涨，3 月期货盘面下跌现货跟随下行，4 月期现市场负反馈价格跌幅扩大，5 月检修企业增多阶段性刺激盘面反弹但力度有限，6 月新产能投入使用且检修减少市场供应压力增大盘面再度回落；上半年纯碱基差小幅走强，注册仓单绝对量高于去年同期，9 月合约按传统是旺季合约，09 交割前可阶段性关注 9 - 1 正套 [6][9] 供给端分析 2025 年新增产能较多，产能延续增加态势且远期仍有投产计划，行业供应端扩张；今年检修节奏与去年类似，上半年产量为 1851 万吨，同比减少 0.4%，整体开工较去年略有下滑，但月均产量超 300 万吨属历史高位；7 - 8 月传统检修季行业开工环比略下行，预期检修较平均，下半年需关注低利润下存量产能降负荷情况 [12] 需求端分析 - 浮法玻璃产量下滑，纯碱需求同比减少：上半年浮法玻璃日熔量整体下降，产量同比减少 9.8%，玻璃累库降价，下半年房地产行业施工端难改善玻璃需求，预计下半年浮法在产产能小幅度下降，纯碱刚性需求或小幅减少，需关注纯碱价格低位下玻璃厂小幅补库可能 [26] - 上半年光伏玻璃产能环比增加，下半年预期下降：上半年光伏玻璃产能增加但同比下降，3 月下游组件厂抢装使二季度初新增点火速度加快，后放缓，6 月日熔量边际减少，7 月头部企业有联合减产计划；2025 年光伏玻璃投产增速放缓，年末在产日熔量或回归 8.3 - 8.5 万吨左右甚至更低，年内对纯碱需求同比减少 [34][36] - 轻碱下游部分经营存压，投机需求受价格波动影响：轻碱下游开工有季节性特点，需求与经济发展密切相关，备货情绪受价格波动影响明显；今年上半年轻碱表现略优于重碱，中长期宏观经济复苏预期下后期轻碱需求或有一定提振但增量有限 [41] - 国内货源存优势，出口表现尚可：上半年纯碱进口同比大幅减少，出口同比增加明显，1 - 5 月累计进口量 1.61 万吨，同比减少 97.7%，累计出口量 83.56 万吨，同比增加 118.6%；下半年进口量将保持低位，出口预期相对高位，全年出口同比仍将明显增长 [47][48] 库存端分析 上半年碱厂库存明显增加，截至 6.30 碱厂库存 176.88 万吨，同比、环比均明显增加；1 月下游部分补库上游库存变化不大，春节期间累库，节后补库和检修小幅去库，4 月初去库速度放缓，6 月开始再度累库；中下游库存也不低，预计下半年累库格局，7 - 8 月检修和低价货源或使累库幅度有限，三季度后库存压力明显 [50] 成本利润端分析 上半年纯碱现货价格重心下移，但原料端回落使成本端下移，碱厂有微薄利润，开工维持偏高运行；下半年煤炭价格有小幅下降预期，原盐价格预计变动不大，纯碱成本或仍有小幅回落预期；季节性检修结束后供需压力显现，现货价格重心预期回落，下半年碱厂利润重心将继续下移 [62] 总结与展望 供给端 7 - 8 月部分装置检修但开工及产量维持同期高位，9 月开工环比明显回升，四季度供应压力明显，上游高库存问题难解决；需求端浮法玻璃对纯碱需求同比下降，光伏玻璃对纯碱需求同比减少，轻碱下游部分有成品库存及利润压力；整体纯碱趋势走弱，可逢高做空 01 合约，轻仓操作 [66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前纯碱市场供应充足需求端表现疲软，两大下游浮法玻璃和光伏玻璃积重难返、库存上升，市场氛围悲观，短期内纯碱价格或仍面临下行压力 [8] 根据相关目录分别进行总结 期货行情数据 - 6月25日纯碱2508合约最新价1171元，涨3元、涨幅0.26%，持仓量11699，日减仓29，成交量2655，开盘价1166，最高价1173，最低价1159，收盘价1166 [4] - 6月25日纯碱2509合约最新价1166元，涨1元、涨幅0.09%，持仓量1561404，日减仓7874，成交量953401，开盘价1158，最高价1168，最低价1152，收盘价1160 [4] - 6月25日纯碱2601合约最新价1159元，涨2元、涨幅0.17%，持仓量557916，日增仓2848，成交量125828，开盘价1150，最高价1160，最低价1146，收盘价1154 [4] 现货市场方面 - 6月25日国内纯碱企业报价延续低位，轻碱主流出厂价格1250 - 1350元/吨，重碱主流送到终端价格1300 - 1400元/吨 [4] 影响因素分析 - 供应方面，6月以来纯碱周产量维持70万吨以上，供应压力大，虽中期部分装置有检修计划，但短期内新增检修少，整体供应处于高位 [5] - 需求方面，光伏玻璃行业内卷减产，浮法玻璃价格反弹基于供给收紧预期，无论计划外冷修是否兑现对纯碱需求都不利；轻碱需求中碳酸锂与日用玻璃支撑有限，替代烧碱比例不足5%，增量有限，下游行业对纯碱需求复苏乏力、采购多为刚需，市场表现谨慎 [5] - 宏观层面，中东地缘政治冲突缓和，隔夜原油期价回落；国内国务院常务会议对房地产市场做出部署，但地产开发投资同比增速仍下降且未现明显拐点，对纯碱下游玻璃行业需求拉动作用尚不明确 [5][6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 从基差、价格结构、燃料价格、成本/利润、相关品价格等角度探究纯碱估值，当前基差相对平稳，价格结构呈弱势，燃料价格影响有限，成本/利润处于低利润状态，相关品价格处于历史相对低位，未来价格转向需看供需[4] - 估值最终价值体现于对供需的改变，需从估值到开工到库存传导才能体现意义，当前纯碱低价格、低利润下维持高位开工，估值未达“量变导致质变”程度[5] 根据相关目录分别进行总结 估值 - 定义：商品估值是评定其在特定市场环境和经济条件下内在价值的过程，商品估值相对股票更“务实”，高低估值会被市场以贸易等方式回归[10] - 纯碱估值：从基差、价格结构、原料价格、生产成本和利润、重碱与轻碱价差、氯化铵价格、玻璃价格等角度界定[11] 纯碱估值分析 - 基差：纯碱基差弹性大，与行业集中度提高有关，价格大波动时基差扩大，上涨初期现货强于期货，下跌时现货滞跌，期货跌幅大，随着期现商增多，基差波动将趋于收敛，基差窄幅波动时基本面较透明[12] - 价格结构：对供需和库存变化反应敏感，近1年半从Back结构转变到Contango结构，近半年月差走正套，在0 - 20区间徘徊，是远月利空情绪导致，并非近月看涨，是弱势体现[17][20] - 原料价格：氨碱法和联碱法中原料和燃料成本占比较高，纯碱价格与原盐和燃料价格相关性高，但原盐价格波动小，纯碱对其边际反应不敏感，燃料价格大幅波动时，纯碱价格反应敏感，价格传导上原料和燃料会传导至纯碱价格，但反之不一定[23] - 成本与利润：纯碱总成本对价格下限有“托底”作用，企业会根据成本/利润调节开工，但不必然，用利润估计价格有效性更好，“利润 + 开工”指标组合对价格判断更有意义[24] - 相关品：轻碱与重碱价格高度联动且存在合理价差，重碱通常较轻碱溢价200 - 400元/吨，价格传导呈双向动态平衡，特殊情况价差可能突破合理区间[27] - 副产品：联碱法生产纯碱会产生副产品氯化铵，二者价格有一定相关性，纯碱价格低位时，“双吨成本”对氯化铵价格依赖性增加，氯化铵需求受压制可能加剧纯碱成本压力[30][34] - 上下游产品：纯碱下游集中，玻璃需求约占73%，二者价格相关性强，纯碱价格波动会传导至玻璃，但存在价格弹性差异、库存缓冲效应、工艺替代空间等约束条件，反向传导也显著，特殊情境下二者可能脱钩[35][37] 主要结论 - 从多方面探究纯碱估值，当前基差平稳，价格结构弱势，燃料价格影响有限，成本/利润低，相关品价格处于历史低位，未来价格转向需看供需[39] - 估值需从估值到开工到库存传导才能体现意义，当前纯碱低价格、低利润下维持高位开工，估值未达“量变导致质变”程度[40]

报告基本信息 - 报告名称：纯碱供需周报 [1] - 报告日期：2025年06月06日 [1] 报告核心数据 企业库存数据 - 2025年6月6日全国企业库存162.7万吨，较5月30日的162.43万吨略有增加；其中轻碱库存79万吨，较5月30日的81.83万吨减少；重碱库存83.7万吨，较5月30日的80.6万吨增加 [3] - 各地区企业库存有不同变化，如华北企业库存从5月30日的53万吨降至6月6日的50.7万吨，华东企业库存从5月30日的6.91万吨升至6月6日的66万吨等 [3] 产量数据 - 2025年6月6日总产量70.41万吨，轻碱产量32.19万吨，重碱产量38.22万吨；与5月30日相比，总产量、轻碱产量和重碱产量均有增加 [3] 表观消费数据 - 2025年6月6日总表观消费70.14万吨，轻碱表需35.02万吨，重碱表需35.12万吨；与5月30日相比，总表观消费减少，轻碱表需增加，重碱表需减少 [3] 日熔数据 - 2025年6月6日总日熔25.56万吨，浮法日熔15.68万吨，光伏日熔9.88万吨；与5月30日相比，总日熔减少，浮法日熔减少，光伏日熔不变 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 玻璃市场情况 价格变化 - 沙河安全5mm大板价格从5月29日的1134.0降至6月5日的1121.0，周度降13.0，日度无变化 [3] - 沙河长城5mm大板价格从5月29日的1113.0降至6月5日的1096.0，周度降17.0，日度无变化 [3] - 武汉长利5mm大板价格从5月29日的1140.0降至6月5日的1080.0，周度降60.0，日度无变化 [3] 合约情况 - FG09合约价格从5月29日的985.0降至6月5日的963.0，周度降22.0，日度降25.0 [3] - FG01合约价格从5月29日的1049.0降至6月5日的1018.0，周度降31.0，日度降22.0 [3] 价差与基差 - FG 9 - 1价差从5月29日的 - 64.0变为6月5日的 - 55.0，周度升9.0，日度降3.0 [3] - 09河北基差从5月29日的128.0变为6月5日的78.0，周度降50.0，日度升14.0 [3] 利润情况 - 华北燃煤利润从5月29日的236.5降至6月5日的219.9，周度降16.6，日度降7.0 [3] - 华北天然气利润从5月29日的 - 248.5降至6月5日的 - 265.5，周度降17.0，日度降7.0 [3] 现货与产销 - 沙河贸易商价格1105左右，成交一般，期现报价1120 - 1160，成交弱；湖北工厂低价990左右，成交较好，期现930 - 1000，成交一般 [3] - 沙河产销101，湖北116，华东90，华南105 [3] 纯碱市场情况 价格变化 - 沙河重碱价格5月29日为1250.0，6月4日1260.0，6月5日1250.0，周度无变化，日度降10.0 [3] - 华中重碱价格从5月29日的1200.0升至6月4日的1225.0，6月5日降至1210.0，周度升10.0，日度降15.0 [3] 合约情况 - SA05合约价格从5月29日的1253.0降至6月5日的1236.0，周度降17.0，日度降17.0 [3] - SA01合约价格从5月29日的1201.0降至6月5日的1196.0，周度降5.0，日度降20.0 [3] 价差与基差 - SA09沙河基差从5月29日的47.0变为6月5日的47.0，周度无变化，日度升12.0 [3] - SA月差09 - 01从5月29日的2.0变为6月5日的7.0，周度升5.0，日度降2.0 [3] 利润与成本 - 华北氨碱利润从5月29日的 - 107.6变为6月5日的 - 106.3，周度升1.3，日度降5.0 [3] - 华北氨碱成本从5月29日的1327.6降至6月5日的1326.3，周度降1.3，日度无变化 [3] 现货与产业 - 重碱河北交割库现货报价1220左右，沙河库1250左右，现货基差较强 [3] - 交割库去库1.24万吨，厂库持平 [3]

纯碱行业供需分析 供应状况 - 纯碱供应处于过剩状态 需上游低开工维持供需平衡 中上游显性库存处于较高水平 [1] - 国内纯碱处于产能投放周期 2024年新投产能250万吨 2025年一季度新投90万吨 后续待投405万吨 2025年有效产能增速预计5.6% [2] - 2024年7月起生产利润恶化 开工率环比下行 2025年3月因集中检修开工率降至低位 4月恢复 5月计划检修较多 [2] - 2024年8月起纯碱转为净出口状态 2025年一季度净出口量维持高位 后续预计持续 [2] 需求状况 - 浮法玻璃日熔量从2024年7月的17.0万吨降至15.8万吨 2025年1-4月维持15.8万吨 生产持续亏损 [3] - 光伏玻璃2025年3月起产线投产 日熔量4月底提升至10万吨 库存累积 进一步提产阻力增加 [3] - 2024年轻碱需求增速7.2% 2025年1-4月同比下降7.8% 预计全年增速5.2% [3] - 2025年光伏玻璃全年平衡日熔量预计11.2万吨 光伏装机增速降至10% 出口组件需求同比持平 [4] 行业平衡与展望 - 2025年纯碱计划待投产能405万吨 有效产能增速5%-6% 净出口量预计维持高位 [4] - 2025年全年平衡开工率83.7% 较2024年86.4%需下降近3个百分点 供应仍过剩 [4] - 联碱法和氨碱法生产利润处于低位 部分装置按现金流成本测算盈亏平衡 5月检修或小幅去库 但连云港碱业投产后仍需低开工维持平衡 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃基本面供应端整体利润因原材料成本下跌小幅增加，产量平稳，需求端下游拿货积极性一般，企业库存增加，期货价格接近生产成本，成本支撑或短期见效；纯碱基本面装置大稳小动，供应量震荡下行，下游需求不温不火，观望情绪多，库存小幅去库，建议纯碱主力合约2509和玻璃主力合约2509暂时观望 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 纯碱主力合约收盘价1318元/吨，环比涨13元/吨，持仓量1233186手，环比增11751手，前20名净持仓 -197814手，环比增1356手，交易所仓单3106吨，环比降237吨，9月 - 1月合约价差13元/吨，环比增14元/吨 [2] - 玻璃主力合约收盘价1045元/吨，环比涨11元/吨，持仓量1335775手，环比降2299手，前20名净持仓 -146540手，环比增43116手，交易所仓单2380吨，环比增115吨，9月 - 1月合约价差 -41元/吨，环比增3元/吨 [2] 现货市场 - 华北重碱1325元/吨，环比涨15元/吨，华中重碱1400元/吨，华东轻碱1400元/吨，华中轻碱1335元/吨，后三者环比持平 [2] - 沙河玻璃大板1116元/吨，环比降8元/吨，华中玻璃大板1170元/吨，环比持平，纯碱基差7元/吨，环比涨2元/吨，玻璃基差71元/吨，环比降19元/吨 [2] 产业情况 - 纯碱装置开工率87.74%，环比降0.93%，企业库存170.07万吨，环比降0.06万吨 [2] - 浮法玻璃企业开工率75.24%，环比降0.61%，在产产能15.52万吨/年，环比降0.26万吨/年，在产生产线条数222条，环比降3条，企业库存6756万重箱，环比增257.1万重箱 [2] 下游情况 - 房地产新开工面积累计值12996.46万平米，环比增6382.46万平米，竣工面积累计值13060.27万平米，环比增4296.27万平米 [2] 行业消息 - 央行拓宽保障性住房再贷款使用范围巩固房地产市场稳定态势，上海杨浦优秀“博主”购房最高补贴200万元，北京发布2025年住房发展年度计划并拟加大公积金贷款支持力度，东莞4月二手住宅成交3138套同比大涨36%创今年新高，住房城乡建设部召开支持民营经济发展工作推进会，中指研究院称4月50城住宅平均租金环比小幅下跌，招商蛇口4月签约销售金额147.64亿元，4月新增发行的1763亿元专项债中投向房地产相关领域约717亿元，1 - 4月全国法拍房市场总成交金额831.4亿元，上海发布今年第五批次拟出让住宅用地清单，建业地产4月合同销售额6亿元同比降20.2%，世茂集团截至2025年4月30日止四个月合约销售额约90.7亿元，首开股份4月签约面积10.84万平方米环比下降24.92% [2] 提示关注 - 玻璃供应端利润因原材料成本下跌小幅增加产量平稳，需求端下游拿货积极性一般企业库存增加，期货价格接近生产成本成本支撑或短期见效；纯碱装置大稳小动供应量震荡下行，下游需求不温不火观望情绪多库存小幅去库，操作上建议纯碱主力合约2509和玻璃主力合约2509暂时观望 [2]