宏观政策逻辑切换 - 宏观政策底层逻辑发生深刻重构，目标从熨平短期波动转向通过多重工具精准协同修复微观主体资产负债表，驱动新旧动能平稳接续[1] - 宏观政策步入财政主导与货币托底的深度融合期，旨在系统性修复微观主体的增长预期[1] - 2026年将是政策效能释放与价格信号修复的共振之年[4] 财政政策 - 财政政策呈现“跨周期与逆周期调节深度融合”的新特征，利用高强度财政资源直接提振有效需求，驱动新旧动能转换[6] - 官方赤字率预计锚定在4.0%-4.2%区间，对应赤字规模约5.9万亿元[6] - 超长期特别国债发行规模预计维持在1.5万亿元左右的历史高位，为“稳增长”与“调结构”提供财力保障[6] - 短期聚焦存量修复与增量扩能，约2.8万亿元的化债置换与“清欠”资金增量将深度修复政府及企业资产负债表[7] - 长期维度加速向“惠民生”倾斜，财政持续向教育、医疗、养老及生育补贴倾斜，以国家财政确定性置换居民不确定性，降低预防性储蓄率[9] 货币政策 - 货币政策基调从“稳健”转向“适度宽松”，进入“支持性”范式[10] - 央行已将“促进物价合理回升”纳入核心考量[10] - 节奏上预计“降准先行”于一季度落地（预计25-50bp），为政府债发行提供流动性[10] - “降息跟进”预计在二季度择机推出（10-20bp），激活微观主体信贷需求[10] - 结构性货币政策工具将聚焦“提升传导效能”，预计科技创新与技术改造再贷款将进一步扩容，引导资金精准滴灌至新质生产力与民生领域[12] 固定资产投资 - 推动固定资产投资“企稳回升”是打破总需求不足僵局、启动经济正向循环的关键[13] - 预计全社会固定资产投资增速将从低位回升至3.0%-3.5%区间，呈现“政策前置”与“前高后稳”特征[13] - 基建投资将是回升的“主引擎”，预计增速回升至5.5%左右，核心逻辑在于财政“存量化债”腾挪出的空间高效转化为对“两重”建设的实物支撑[15] - 制造业投资是韧性的“压舱石”，预计增速保持在5.0%左右，资本开支从“铺摊子”转向“上台阶”，出口结构向中间品与资本品转型支撑投入意愿[15] - 房地产投资拖累效应将显著减弱，预计降幅收窄至10.0%以内[15] 消费 - 消费步入由集中刺激向常态化增长切换的“换挡期”，预计全年社零增速在4.0%-4.5%区间温和运行[17] - 耐用品消费高位整固，汽车、家电等大宗消费底部有支撑，但边际拉动作用趋缓[17] - 服务消费将成为“最大边际增量”，政策重心预计向养老育幼与文旅体育倾斜，叠加假日制度优化，“假日经济”将释放体验式需求[17] 供给侧与价格环境 - “反内卷”治理将从产能调控深化为“能耗、质量、技术”的硬约束，引导行业竞争回归理性，倒逼低效产能出清[19] - 预判2026年PPI同比降幅将显著收窄至1%以内，呈现趋势性修复特征[19] - 价格信号企稳将带动工业企业盈利触底回升，改善企业招工与薪酬支付能力，阻断“缩量杀价”的负向循环[19] 出口与外部均衡 - 2025年全年出口累计同比增速达到5.5%，预计2026年这一增长中枢仍将维持[21] - 出口正从被动的“顺周期适应”转向主动的“结构性突围”，中间品与资本品出口占比提升显著增强了外贸韧性[3][21] - 中国在全球价值链中的角色正经历从“世界工厂”向“全球产业基座”的质变，外贸底层逻辑由“价格敏感型”向“技术粘性型”切换[21] - 通过深化与东盟、非洲、拉美及“一带一路”沿线国家的产能合作，外贸范式正从货物贸易向“技术+产能”的复合输出转型，构建“产能共生”模式[24] 大类资产配置观点 - 固定收益：预计债市维持震荡走势，经济弱复苏、通胀边际好转对长端利率影响偏中性，资金面保持平稳对短端债券相对受益，债券市场“资产荒”局面尚未根本缓解[24] - 可转债：流动性充裕环境对可转债较为友好，配置需求有望保持高位，但估值处于较高历史分位数，正股将成为投资收益的核心驱动因素[24] - 主观多头（权益）：预计市场呈现结构性行情，企业盈利是关键因素[24] - 内需相关的泛消费板块进入左侧布局区间，文旅等细分板块已出现向好信号[24] - 周期反转或从有色向化工等行业扩散，关注“反内卷”政策支持领域[24] - 科技成长和外需出海进入分化阶段，寻找业绩兑现度高或景气可持续的细分方向，如AI应用、人形机器人、智能驾驶[24] - 低利率和资产荒背景下，高股息防御性资产仍是长线资金重要配置盘[24] - 量化策略：市场有望延续“慢牛”走势，量化多头阿尔法收益预计仍较为可观，小市值风格收益或将收敛[24] - 股票对冲：预计中性策略收益更加稳健，A股“慢牛”格局下波动率温和回升，热点分散风格均衡，或为Alpha捕捉提供良好环境[24] - CTA：市场波动性和流动性大概率将继续上升，带来结构性行情机会，建议小幅增配中短期趋势CTA[24] 战术资产配置观点（图表摘要） - 大宗商品：对黄金、原油持“中性”观点[25] - 固定收益：对境内信用债持“增配”观点，对境内利率债持“中性”观点，对可转债持“增配”观点，对美债持“增配”观点[25] - 权益：对A股、港股持“增配”观点，对美股持“中性”观点[25]

2025年百亿私募整体业绩表现 - 全年有业绩展示的75家百亿私募平均收益达32.77% [1] - 其中74家实现正收益，占比高达98.67% [1] - 从收益分布看，18家收益在20%以内，45家收益介于20%至50%之间，另有11家收益超过50% [1] 不同投资策略业绩对比 - 量化策略表现最为突出，45家百亿量化私募平均收益高达37.61%，全部实现正收益 [2] - 主观策略表现稍逊，23家百亿主观私募平均收益为25.80%，其中22家实现正收益，占比95.65% [3] - 主观与量化混合策略的7家百亿私募平均收益为24.59%，全部实现正收益 [3] 量化私募业绩结构分析 - 在收益介于20%至49.99%的百亿私募中，量化私募占比达75.56% [2] - 在收益超过50%的百亿私募中，量化私募占比达63.64% [2] - 量化私募内部，4家收益在20%以内，34家收益在20%至49.99%，7家收益超50% [2] 主观私募业绩结构分析 - 实现正收益的22家百亿主观私募中，12家收益在20%以内，6家收益在20%至49.99%，4家收益超50% [3] 表现突出的机构 - 远信投资、复胜资产、望正资产等百亿私募整体表现较为突出 [1] - 幻方量化、信弘天禾、诚奇私募、稳博投资等百亿量化私募表现相对亮眼 [2] - 远信投资、复胜资产、望正资产和久期投资在主观策略中表现较好 [3] - 银叶投资、玄元投资等在主观与量化混合策略中表现较为突出 [3] 业绩分化的市场原因 - 市场呈现快节奏轮动、中小盘活跃等特征，量化策略借助AI与算力升级，能实时覆盖全市场并快速调仓，高效捕捉短线机会 [3] - 量化策略严格的模型纪律与风控使其回撤更小 [3] - 主观策略受投研覆盖有限、决策链条较长制约，在快速变化行情中调仓滞后 [3] - 主观策略规模增长易带来流动性压力，在中小盘行情中覆盖不足 [3]

行业里程碑与现状 - 2025年中国私募证券资产管理规模历史性突破7万亿元，成为私募行业增长的核心引擎[2][4][5] - 2025年行业活力迸发，百亿私募阵营稳步扩大，盈利效应显著增强，产品备案数量实现显著增长[4][5] 未来发展趋势展望 - 随着市场环境持续优化与行业自身迭代升级，私募行业有望呈现更为多元、成熟的发展态势[4][5] - 公募量化发展呈现三大趋势：量化规模增速高于主动；量化固收+是未来增长大方向，具有承接十万亿理财市场转移的潜力；主动与量化相结合[5] 2026年市场与投资机会展望 - 2026年股票和黄金可能都会继续上涨，货币政策会进一步宽松，基本面见底机会较大，有望吸引更多场外资金进场[6] - 如果未来A股发生一轮牛市，可能会比历史上的任何一波都要大[6] - 2026年看好电池链，认为市场只看到了AI对电力需求，忽视了全球变暖会加剧全球缺电[6] - 黄金仍处于牛市，在供给有限、降息确定的背景下，黄金ETF需求增加有望和央行购金形成共振[6] 量化投资新纪元 - AI技术正重塑量化策略的核心竞争力，行业迈入策略迭代的全新阶段[8] - 圆桌讨论聚焦2025年量化策略的突出表现、AI技术对策略核心竞争力的重塑路径、中小型管理人的差异化破局之道等议题[8] 2026年权益市场机遇 - 圆桌讨论围绕A股行情持续性、科技板块投资机会、AI在主观投资中的应用等议题展开多维探讨[10] CTA策略配置价值 - 在全球宏观环境复杂多变的背景下，CTA策略凭借与传统资产的低相关性，成为资产配置组合中的重要“稳定器”[12] - 圆桌讨论围绕CTA策略复苏的驱动因素、贵金属行情持续性、CTA策略的配置重要性、管理人转型多策略等热点话题进行[12] 行业生态与平台建设 - 论坛创新设置资本对接游园会环节，定向邀约20余家机构投资者与50余家优质私募机构参与，促成资本与优质资产的精准对接[14] - 主办方致力于构建连接私募管理人、投资者及相关机构的高效沟通桥梁，通过专业销售服务、权威行业资讯与创新品牌活动推动行业生态发展[16] - 未来将继续以“专业+科技”赋能行业发展，为行业的规范发展与创新升级贡献力量[19]

文章核心观点 - 财富管理与多元化交易是证券行业实现高质量发展、服务居民财富增长需求的必经之路和重要抓手 [2] 行业发展趋势与转型方向 - 财富管理能力正成为投资银行高质量发展的关键 [1] - 国际投行发展历程呈现从传统债权、股票业务向交易类业务演进，最终迈向财富管理与金融科技融合的新阶段 [1] - 买方投顾转型是行业发展的必然方向 [1] - 财富管理是金融“人民性”的体现 [1] 中国证券行业现状与问题 - 当前行业存在财富管理服务缺位、买方投顾深度不足、客户信任度不高等问题 [1] - 交易策略单一、产品同质化严重，难以满足居民日益增长的资产配置与稳健增值需求 [1] 解决方案与发展路径 - 在低利率环境下，资产配置需借助多元化产品与多策略交易工具，如结构化产品、量化策略等，以提升组合抗风险能力和收益稳定性 [1] - 应理性看待量化交易与算法技术对市场流动性与效率的积极作用 [1] - 倡导“金融向善”的发展理念 [1]

全球及中国资本市场展望与表现 - 渣打银行展望指出，2025年全球资产罕见普涨后，2026年资产表现将显著分化，美国经济“软着陆”概率上升、贸易紧张边际缓和、AI提升生产率共同为风险资产提供跑赢空间，但主要经济体增长切换与地缘格局重塑亦加剧波动 [1] - 机构建议通过跨区域、跨行业、多策略的分散化配置来对冲不确定性并捕捉结构性机会 [1] - 1月5日，中国A股市场三大股指高开高走，沪指涨1.5%报4083.67点，成功实现13连阳并再创十年新高，深成指涨1.4%报14022.55点，创业板指涨0.75%报3319.29点，科创50指数涨1.84%报1429.3点 [1] - 当日沪深两市合计成交额达28065.75亿元，较上一个交易日放量2602亿元，全市场超4100只个股上涨，其中143只个股涨停，连续两日超百股涨停 [1] 券商行业动态与展望 - 2026年首周，券商指数放量上攻，“牛市旗手”再成焦点，多家卖方策略一致看好板块估值修复 [2] - 头部券商PB仍处历史30%分位以下，叠加建设国际一流投行、并购整合、投行回暖与财富管理转型提速，行业盈利增速有望回升 [2] - 机构建议沿“低估值头部+区域并购标的+高弹性零售业务”三条主线布局，以分享慢牛行情下的券商业绩与估值双击机会 [2] - 截至2025年11月末，券商及资管子公司私募资管规模达5.8万亿元，产品结构持续优化 [2] - 在大集合改造收官、公募牌照申请放缓后，券商转向练内功，量化、FOF、REITs、绿色投资等细分策略齐头并进，差异化投研能力成为竞争新焦点 [2] - 在去通道、净值化背景下，构建持续产生超额收益的研究体系是在5.8万亿元市场中占据优势地位的关键 [2] 基金市场动态 - 01月06日新发基金共有2只，主要为债券型基金 [2] - 01月06日基金分红18只，多为债券型，派发红利最多的基金是中金山高集团高速公路封闭式基础设施证券投资基金，每10份基金份额派发红利1.2400元 [2][3] - 当日分红的基金还包括南方银行联接A/C/E、招商信用添利债券(LOF)A/C、博时中债系列等多只债券型及ETF联接基金 [3]

纪要涉及的行业或公司 * 中金公司量化策略团队 [3] * 行业轮动模型推荐行业：银行、建材、计算机、综合金融、煤炭及综合 [5] 核心观点与论据 市场风格判断 * 2026年1月A股市场风格：在成长价值维度上暂时维持对价值风格占优的判断，但略微向成长风格倾斜 [3] * 量化策略综合评分显示，价值风格偏好减弱，综合得分从上一期的0.48下降至负0.3，但短期内价值风格可能仍占优 [3][4] * 大小盘维度：由看好大盘转为均衡偏小盘，综合得分从0.72下降至负0.16，短期内小盘或中小盘可能略微占优 [3][4] * 小盘股优势驱动因素：宏观环境和市场情绪，包括偏股基金募资额、创新高个股占比及期限PCR等指标都偏向小盘，期限利差上升和出口额月同比上升也利好小盘 [4] 资产配置观点 * 对国内股票资产相对看好，对商品资产持中性态度，债券相对推荐顺位靠后 [3][5] * 宏观预期差角度：对股票和商品持谨慎态度，对债券中性 [3][8] * 左侧择时维度：对股票市场持乐观态度，有4个看多信号和1个看空信号 [3][8] * 技术面阻力支撑维度：认为当前市场顶部存在一定阻力，有震荡可能 [3][8] 行业轮动观点 * 行业轮动模型目前处于快速轮动状态 [3][5] * 2025年12月模型持仓行业跑输基准0.7% [3] * 2025年全年组合收益率35.2%，跑赢同行业等权基准11个百分点 [3][5] * 2026年1月模型最新推荐行业包括银行、建材、计算机、综合金融、煤炭及综合，相比上个月调出了有色金属等行业 [5] 主动量化选股策略表现 * 策略体系包括紧急积极成长型策略、稳健型策略以及小盘掘金策略 [6] * 2025年12月表现最优的是紧急积极成长型策略，其中成长趋势共振选股策略收益率达到6.8% [6] * 成长趋势共振选股策略全年收益率46.4%，超额13个百分点 [3][6] * 小盘掘金类中的低关注掘金策略全年累计收益86%，是所有跟踪组合中表现最好的 [6] * 稳健型策略：红利优选全年收益率8.4%，价值股优选7.9%，相比于中证红利全收益指数都有约4个百分点左右的超额，但绝对收益受制于红利风格平淡影响 [6] * 展望2026年1月，策略轮动模型认为红利类策略胜率相对较高 [6] 市场环境与投资机会 * 当前正处于市场分化度较大的阶段，有利于价值红利类策略 [9] * 1月份是年报预告密集披露的时期，个股盈利预告明显超出预期存在投资机会 [9] 其他重要内容 量化模型最新进展 * 中金量化策略团队开发了基于强化学习、深度学习及大语言模型的量化策略，并推出了期权择时模型 [3][10] * 强化学习因子挖掘模型：2025年12月跑赢基准0.38个百分点，全年累计收益35.06%，累计跑赢基准2.41个百分点 [10] * 基于深度学习的选股模型（结合Transformer和GRU结构）：在中证1,000指数中，12月份累计收益2.26%，跑赢基准0.39个百分点，全年累计跑赢5个百分点 [10] * 树模型与MMLP深度学习结合的选股策略：在中证1,000中12月份累计收益1.11%，全年累计跑赢37.89个百分点 [10] * 基于期权隐含波动率构造的期权情感走势指标：自2025年5月发布以来，样本外整体胜率特别是在看空方向上表现突出 [10] * 该期权指标在2024年12月绝对收益6.6%，跑赢基准3.1个百分点，自发布以来累积收益37.47%，累积跑赢基准11.21% [10] * 该期权指标在去年12月10日至17日成功规避了市场快速下跌风险 [10]

一、震荡市缺乏方向，量化与CTA的配置价值正在凸显 - 过去两个月A股与港股市场缺乏方向感，指数表现反复，科技与红利风格来回摇摆，资金结构分歧加剧，基本面与预期脱节[3] - 在此震荡环境中，量化交易和CTA策略的重要性重新提升，一方面因其拥挤度上升扰动市场风格，另一方面因日本加息预期、全球利率拐点、商品波动上行等因素，多资产量化策略机会正在积聚[3] - 从收益率角度看，量化选股及CTA策略在震荡期的回撤控制明显优于宏观与主观多头策略，且与其他类别资产相关性低，验证了其在高不确定性环境中的配置价值[3] 二、近期市场波动更多来自风格切换，而非“量化踩踏” - 近期市场波动加剧，有观点归因于量化交易拥挤度升高甚至“量化踩踏”，但结合对底层风格因子与资金结构的追踪，实际情况可能并非如此[5] - 市场近期发生了剧烈的“高切低+红利走强”风格切换，11月红利、质量因子强势上涨，大市值、动量因子明显回落，显示投资者偏好从“高预期+高波动”向“稳定现金流+低波动”切换[5] - 部分持有动量、科技成长因子的量化组合出现自然回撤是风格切换的结果，而非拥挤导致，全年来看成长、波动率因子表现居前，但大市值、流动性因子走弱，反映市场经历去抱团化、去大盘化[5] - 量化策略内部出现明显分化，红利、价值、市场中性表现稳定，而动量与高换手增强承压，这意味着私募量化“策略差异”正在放大，而非“系统性拥挤”[5] - 在震荡市与弱信用周期背景下，具有较高夏普、较低回撤特性的量化策略更值得纳入底仓配置[5] 三、近期日本加息预期的影响 - 近期日本加息预期升温，成为全球市场波动提升的重要推手，日元作为全球最主要融资货币之一，其加息预期可能引发全球套息交易同步降杠杆[6] - 此过程伴随美债利率波动上行、科技股敏感度提升、亚洲资产风险溢价上升，以及CTA商品趋势波动显著放大[6] - 资金成本上升与汇率波动放大，有利于贵金属、能源、外汇等趋势资产，推动CTA趋势策略重新进入“波动景气期”[7] - 对于股票量化策略而言，其模型迭代体系、风控与仓位因子体系能够快速适应利率冲击，这是量化策略相较主观策略的重要优势[8] - 根据截至2025年11月底的数据，管理规模50亿以上的私募中，洛书投资、深圳量道投资、宏锡基金位列1-11月CTA收益十强前三[10][12] 四、总结 - 当前权益市场震荡行情延续，市场波动是宏观利率、外部冲击与内部风格切换共同作用的结果[15] - 在此背景下，量化与CTA策略的配置价值凸显，其在震荡期的回撤控制能力优于宏观及主观多头策略[15] - 后续可重点关注具有较高夏普、较低回撤特征的量化及CTA策略，此类策略或更适合作为底仓配置[15]

公司战略与技术创新 - 公司未来以金融工程研究为核心，将研究成果转化为量化策略与软件工具 [1] - 公司将持续加大对AI量化核心竞争力的投入，重点聚焦垂直领域大模型的构建与智能应用的深化 [1] - 公司战略为"技术+金融"双轮驱动，聚焦AI与量化融合的创新路径 [2] AI技术应用规划 - 已组建专项AI应用团队，致力于在通用大模型基础上构建面向证券行业的专属大模型 [1] - 推动工具型交互升级，未来通过语音交互等自然语言方式实现更智能便捷的用户体验 [1] - 探索基于大模型的量化策略制定、优化与自动交易执行，推动投研与交易流程自动化、智能化 [2] 行业技术趋势 - 当前通用大模型技术发展迅速，但基于细分场景的行业大模型仍处于初步探索阶段 [1] - 行业专属大模型将深度融合金融领域知识库，成为技术演进的关键底座 [1]

A股市场与私募表现 - 今年以来A股整体呈现震荡上行趋势，多个板块轮番上涨，市场信心逐步回暖 [1] - 截至7月底，有业绩展示的36家百亿量化私募平均收益为18.92%，并且全部实现正收益 [1][2] - 在42家收益超10%的百亿私募中，百亿量化私募有32家，百亿主观私募有9家，百亿混合私募有1家 [1][2] 百亿量化私募业绩分布 - 在36家百亿量化私募中，有15家收益在10%—20%之间，14家收益在20%—30%之间，3家收益超30% [1][2] - 百亿量化私募的业绩表现明显好于百亿主观私募 [1] 百亿主观私募业绩表现 - 有业绩展示的16家百亿主观私募今年以来的平均收益为13.59% [3] - 其中15家实现正收益，占比为93.75% [3] - 在实现正收益的百亿主观私募中，有6家收益在10%以内，5家收益在10%—20%之间，4家收益超20% [3] 百亿私募市场格局 - 截至7月底，百亿私募共有90家，其中百亿量化私募有44家，占总量的近49% [2] - 百亿主观私募有39家，占总量的43.33%，量化和主观私募是百亿私募市场中的主力军 [2] - 从7月份的私募规模变动来看，有3家主观私募退出百亿行列，同时有2家量化私募和1家主观私募新晋或重返百亿行列 [2] 量化策略表现强势的原因 - 中小市值股票持续维持高波动，交易错误的机会容易被量化指增策略所捕捉 [4] - 市场整体流动性充分，A股交易量持续在万亿元以上，去年10月以来个人投资者新增净流入超过5万亿元 [4] - 题材概念轮动机会较多，今年以来围绕人工智能等题材概念的机会较多，且核心股票集中于中小市值范围 [4] - 经历了2024年的多轮极端行情，量化管理人普遍对风险的态度更加严谨，进一步迭代了策略，使量化策略的适应性更强 [4] 量化策略获得市场信任的因素 - 策略有效性被认可，量化策略在控制风险、捕捉市场非有效性方面展现出优势，获得更多资金尤其是机构资金和高净值客户的认可 [6] - 市场流动性改善，增量资金持续带动交易量，为量化策略提供更大操作空间 [6] - 量化人才越来越多，整个行业的基础在变厚实，量化有天然的效率优势 [6] 量化策略的长期趋势 - 量化交易占比稳步提升会是一个比较明确的长期趋势 [1][6] - 推动量化进步的动力长期存在且不断加强，随着技术进步和数据丰富，市场有效性会逐步提高 [6] - 量化作为现代投资管理的一个重要工具和方法论，其渗透率提升符合金融市场发展规律，大方向是向上的 [6]

对冲基金行业2025年上半年表现 - 对冲基金行业开局良好 平均回报率5.1% 但仍低于60/40投资组合的9% [2][3] - 自2020年以来对冲基金年化回报率9.4% 高于60/40投资组合的6.5% [4] - 股票多空和量化策略表现领先 量化策略一季度出色 股票多空因市场反弹受益 [5] 量化策略表现与资金流向 - 量化策略连续六个季度资金流入 成为最受追捧策略 [6][11] - 中国量化市场以long only为主 近期出现第三批出海潮设立美元基金 [6] - 量化策略在波动市场中展现稳定性 但下半年可能面临挑战 [6] 策略表现差异 - CTA和系统宏观策略上半年平均回报为负 趋势跟踪策略亏损严重 [7][8] - 主观宏观策略表现良好 空美股、多金子等操作获利 受机构投资者青睐 [12] - 生物技术基金表现最差 行业遭遇几十年未见的熊市 投资者需求大幅下降 [14][15] 投资者行为与市场趋势 - 对冲基金资金流入相当于AUM的1.3% 扭转2024年流出局面 [9][24] - 主动长期股票投资需求上升 被动长期策略兴趣大减 [18][19] - 事件驱动策略年初受期待 但上半年热度和需求有所缓和 [20] 细分领域表现 - 股票多空策略中高净敞口基金表现佳 市场中性基金因空头头寸面临挑战 [21] - TMT子行业表现突出 上半年平均回报率达7.0% [22][23] - 欧洲成为投资者最关注区域 北美关注度最低 [26] 市场环境与投机活动 - 关税影响有限 但部分消费企业将需求放缓归因于关税相关成本压力 [27] - 投机交易复苏 高市盈率和无利可图股票表现最好 与2000年和2021年投机峰值呼应 [28] - 尽管估值高企 但右侧尾部风险仍然存在 市场可能继续上涨 [28]