中国稀土出口管制政策 - 2025年10月初中国对特定稀土材料出口管制正式落地从许可管理转向制度化管理 [1][14] - 中国商务部公布已有多批企业获得出口许可并强调许可并非禁令政策符合WTO规则未针对特定国家 [3][16] - 政策出台前有铺垫7月已宣布对特定稀土材料实施许可管理理由是基于国家安全与资源可持续性 [14] 市场与价格反应 - 伦敦金属交易所镨钕价格连续三周上涨市场对供应受限做出直接反应 [1][3][22] - 日本韩国美国公司未停止采购仍在排队等待中国的新一轮出口许可实际采购活动持续 [3][22] - 亚洲多家基金增持中国稀土新材料企业资本看好中国在资源技术与规模上的长期红利 [21] 欧盟的应对与脆弱性 - 欧盟评估若稀土供应持续受限其关键产业产能可能在六个月内下滑逾三成 [3] - 德国法国新能源汽车企业最先发出警报担心马达磁体与电驱系统的稀土配件断供 [3] - 欧盟与G7成员国召开视频会议讨论联合应对方案涉及31个国家议程包括战略储备对外投资等 [5][16] 美国的战略与局限 - 美国考虑重启旧金山湾区稀土储备项目并与澳大利亚加拿大格陵兰推进新矿合作 [7] - 从新矿立项到投产形成稳定产能至少需要五到七年时间周期较长 [7][19] - 美国过去十年几乎被中国压在稀土技术与加工环节之外缺乏足够储量与持续产能 [7][9] 全球稀土供应链格局 - 中国稀土产量占全球八成以上并掌握稳定的冶炼提纯工艺与完整产业配套 [9][24] - 稀土难以替代的关键在于分离提纯需要多轮化学分离环境治理与高度稳定的工艺控制 [9] - 澳大利亚有矿缺冶炼链条欧洲多停留在理论试验阶段美国缺储量与持续产能 [9] 各方立场与分歧 - 欧盟内部出现分歧法国德国倾向对话优先美国推动更强硬应对日本处于微妙位置 [16] - 欧盟尝试外交缓和欧委会主席冯德莱恩计划11月访华中国方面则保持稳健回应 [16] - 欧盟贸易委员谢夫乔维奇承认若失去中国市场将是整个欧洲新能源战略的倒退 [14] 长期替代方案的挑战 - 欧盟G7提出的战略储备机制是应急之策能缓冲但难以替代长期依赖 [19] - 即便非洲澳大利亚新矿项目立刻启动上马到形成稳定产线仍需多年且需解决提炼工艺问题 [19] - 西方国家的供应多元化计划面临五到七年建设周期与当下供需压力之间的空档期 [19]

稀土精矿价格调整 - 2025年第四季度稀土精矿交易价格调整为不含税26205元/吨，较第三季度的19109元/吨环比上涨37.13% [1][2] - 本次价格调整是自2023年第二季度以来最大的单季度涨幅，并实现了精矿价格的季度五连涨 [3] - 价格调整机制基于公司与关联方包钢股份约定的定价公式，每季度首月上旬由经理层计算并调整 [2][3] 公司前三季度财务业绩 - 预计2025年前三季度实现净利润15.1亿元至15.7亿元，同比增加272.54%到287.34% [1][5] - 预计2025年前三季度扣除非经常性损益的净利润为13.3亿元至13.9亿元，同比增加399.9%到422.46% [5] - 业绩增长主要得益于主要稀土产品价格稳步上涨、公司积极调整策略、强化降本提质增效以及7-8月产销量良好 [5] 公司股价表现与市场展望 - 截至10月10日收盘，公司股价报52.48元/股，总市值约为1897亿元，今年以来股价累计涨幅为147.66% [1] - 公司对未来稀土行业下游需求增长持乐观态度，认为产品价格主要受供需关系影响 [3] - 尽管受国际贸易等因素冲击，稳定的国内需求对稀土市场形成有力支撑，市场整体活跃度好于上年同期，近期主流产品价格持续上行并小幅震荡 [3] 公司产能与未来规划 - 公司目前拥有10万吨/年的磁性材料合金产能 [5] - 子公司北方磁材启动建设5万吨高性能钕铁硼速凝合金项目，建成后将新增年产5万吨磁材合金及1万吨氢碎粉的生产能力 [5] - “十五五”期间，公司将以做大做优做强速凝合金产业为基础，多元化多品种发展稀土永磁材料产业 [5]

政策管制措施 - 商务部于10月9日发布公告，对含有中国成分的部分境外稀土相关物项及相关技术实施出口管制 [2][3] - 管制措施明确三类物项出口须获得两用物项出口许可证，并将多项稀土关键技术及其载体纳入管制，拉长了管制链条 [3] - 此次管制是对今年4月份相关管控的补充，稀土技术早在2001年已被列入《中国禁止出口限制出口技术目录》 [3] - 政策设置了合理过渡期，并采取许可便利措施，对符合规定及用于人道主义救援的出口予以许可或豁免 [2][4] 政策实施背景与目的 - 实施管制的原因是部分境外组织和个人将中国稀土管制物项转移用于军事等敏感区域，对国家安全的利益造成损害或潜在威胁 [3] - 管制目的是维护国家安全和利益，履行防扩散等国际义务，并愿通过多边机制加强合作以保障全球产业链供应链安全 [3][4] 对稀土价格的影响 - 出口管制对稀土价格的短期影响或有限，但长期来看，因国外缺少相关技术引进，稀土价格或有继续上涨空间 [2][6] - 今年以来镨钕等主要产品价格稳定运行，近期受预期影响及订单恢复，主流稀土产品价格持续上行并小幅震荡 [6] - 北方稀土连续四个季度上调稀土精矿价格，三季度价格调整为不含税19109元/吨，公司对未来稀土价格走势持乐观看法 [7] 对稀土企业的影响 - 北方稀土表示公司以轻稀土产品出口为主，出口量占总销量比重较小，受出口管制的影响也相对较小 [2][8][9] - 出口管制主要针对镝铽等7种中重稀土元素产品，需申领出口许可证，而镧铈产品出口正常 [8][9] - 中国稀土集团资源科技股份有限公司上半年国内营业收入为18.70亿元，同比增加64.02%，国外营业收入为475.34万元，同比下降67.15% [9] 市场反应与行业现状 - 10月9日稀土永磁板块报收3478.64点，涨幅为4.98%，部分相关股票如安泰科技、钢研纳克等保持较高涨幅 [8] - 稀土被称为“工业维生素”，是重要的战略资源，被广泛应用在新能源、航空航天、芯片制造、军工等领域 [6]

政策管制内容 - 中国商务部于10月9日发布公告，对含有中国成分的部分境外稀土相关物项及相关技术实施出口管制 [2][3] - 共有三类物项出口必须获得中国商务部颁发的两用物项出口许可证，管制链条明显拉长 [3] - 此次管制是对今年4月份相关管控的补充，并将多项稀土关键技术及其载体纳入管制 [3] - 政策设置了合理的过渡期，并采取多种许可便利措施，对于紧急医疗等人道主义救援的出口将豁免申请许可 [4] 政策实施原因 - 实施管制的原因是部分境外组织和个人将原产中国的稀土管制物项转移、提供给有关组织和个人，用于军事等敏感区域，对中国国家安全和利益造成损害或威胁 [3] - 稀土相关物项具有军民两用属性，对其实施出口管制是国际通行做法 [3] 对稀土价格的影响 - 业内认为出口管制对稀土价格的短期影响或有限，但长期来看，因国外缺少相关技术引进，稀土价格或有继续上涨空间 [2][5] - 今年以来，镨钕等主要产品价格稳定运行，稳定的国内需求对稀土市场形成有力支撑 [5] - 近期受预期影响，且生产企业订单额持续恢复，主流稀土产品价格持续上行并小幅震荡 [5] - 北方稀土连续四个季度上调稀土精矿价格，三季度价格调整为不含税19109元/吨 [6] 对稀土企业的影响 - 北方稀土表示公司出口业务较少，以轻稀土产品出口为主，受出口管制的影响也较小 [2][7] - 北方稀土目前镧铈产品出口正常，镝铽等7种中重稀土元素产品的出口按照管制持续执行 [7] - 中国稀土集团资源科技股份有限公司上半年国内营业收入为18.70亿元，同比增加64.02%，国外营业收入为475.34万元，同比下降67.15% [7] 市场反应 - 10月9日，稀土永磁板块报收3478.64点，涨幅为4.98% [7] - 安泰科技、钢研纳克等股票在10月10日板块小幅回调时依旧保持较高涨幅 [7]

海王化工辅导备案终止 - 山东海王化工股份有限公司辅导备案于2025年9月6日终止 [2][25] - 公司早在2020年11月进入辅导备案，辅导期接近5年，光大证券共开展了二十期辅导工作 [4] - 终止辅导主要原因为公司2023年度及2024年度未经审计的净利润均低于1亿元，不符合主板上市“最近一年净利润不低于1亿元”的标准 [4] - 公司2025年以来溴素市场价格有所回升，截至辅导期末较上年同期价格上涨10% [5] - 公司成立于2003年1月，注册资本3.65亿元，实际控制人杨春彬控股43.54%，主要产品包括溴系阻燃剂、溴素等 [4] - 公司在辅导期内仍存在关联方交易事项等问题 [5] - 公司曾于2016年4月挂牌新三板，并于2020年11月终止挂牌 [3] 中稀天马辅导备案终止 - 中稀天马新材料科技股份有限公司辅导备案于2025年9月6日终止 [2][26] - 公司于2024年1月进入辅导期，东方证券为其辅导机构 [5] - 辅导报告指出公司仍需进一步完善内部控制及成本核算 [6] - 公司成立于2010年8月，注册资本9903.9万元，实际控制人林平总持股50.52% [5][6] - 公司是国内规模最大的以绿色稀土资源为特色的国家级高新技术企业，具备年处理36000吨稀土废料的生产能力 [5] - 公司曾于2017年10月在新三板基础层挂牌，并于2020年8月终止挂牌 [3] 其他企业上市审核状态 - 先临三维科技股份有限公司、无锡鑫巨宏智能科技股份有限公司等多家公司于2025年9月8日获北交所辅导备案登记受理 [23][24] - 上海君子兰新材料股份有限公司、中创新航科技集团股份有限公司等公司辅导备案于2025年9月6日终止 [24][28] - 成都菜普科技股份有限公司、扬腾创新(福建)信息科技股份有限公司等公司辅导验收于2025年9月6日通过 [27][29] - 珠海云洲智能科技股份有限公司、昂宝集成电路股份有限公司等公司于2025年9月5日获辅导备案登记受理 [30][31]

稀土行业业绩增长 - 稀土产业链上市公司中报业绩普遍增长 推动板块持续走强 [1] - 稀土产品销量增加和均价上涨是业绩增长核心原因 某龙头公司提到镨钕等主要产品量价齐升 [1] - 2025年8月28日金属钕均价突破77.75万元/吨 单日上涨1万元 氧化钕达63.75万元/吨创阶段新高 [1] 供需格局变化 - 供给端实施总量调控管理 8月22日发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》 [1] - 需求端汽车/3C电子产业升级 人形机器人/航空航天等新兴产业加速成长 打开稀土需求空间 [1] 市场资金动向 - 稀土ETF（516780）规模达37.42亿元创历史新高 近五个交易日规模增长11.37亿元 增幅43.65% [2] - 稀土ETF跟踪中证稀土产业指数 前五大成份股为北方稀土/包钢股份/中国稀土/盛和资源/卧龙电驱 [2] - 磁材行业进入传统旺季 稀土需求有望边际提升 稀土ETF成为投资者把握行情的重要工具 [2] 产品价格走势 - 在供给趋严和需求增长背景下 稀土产品价格中枢持续抬升 [1]

盘前市场动向 - 8月8日美股盘前三大股指期货齐涨 道指期货涨0.30%至44,117.10点 标普500指数期货涨0.38%至6,365.40点 纳指期货涨0.35%至23,481.80点 [1][2] - 欧洲主要股指涨跌互现 德国DAX30指数涨0.04%至24,212.84点 英国富时100指数跌0.09%至9,092.50点 法国CAC40指数涨0.20%至7,740.89点 [2][3] - 国际油价持续上涨 WTI原油涨0.58%至64.25美元/桶 布伦特原油涨0.65%至66.86美元/桶 [3][4] 市场消息 - 美股财报季市场反应极端 标普500成分股中双指标未达标公司股价单日平均跌幅达7.4% 远超五年均值3.2% [5] - 摩根大通预测美联储9月起或连续降息四次 每次25个基点 此前预测首次降息时间为12月 [5] - 华尔街策略师警告美国经济面临滞胀风险 新一轮关税政策可能导致通胀持续上升 制约美联储降息空间 [6] - 亚特兰大联储主席博斯蒂克维持年内降息一次预期 但强调需评估关税对通胀的长期影响 [6] - 特朗普团队考虑美联储理事沃勒作为鲍威尔继任者 沃勒主张基于预测制定政策 [7] - 瑞银预测美国经济将保持3%增速 主要驱动力来自资本支出上半年增长13%-14%及劳动力市场改善 [7] 个股动态 - 特斯拉解散Dojo超算团队 放弃自研芯片战略 转向依赖英伟达AMD等外部合作伙伴 [8][9] - 英特尔CEO陈立武获董事会支持 将澄清特朗普关于利益冲突的指控 [9] - MP Materials Q2营收同比增长84%至5740万美元 镨钕产量猛增120%至597吨 盘前股价涨超9% [10] - Pinterest Q2营收增长17%至9.98亿美元 但北美用户增长停滞 调整后每股收益0.33美元低于预期 盘前股价跌超12% [10] - 丰田本田预计将承受125亿美元关税冲击 美日贸易协议细节未定导致决策困难 [11] - 台积电7月营收同比增长26%至新台币3232亿元 受益于AI芯片需求持续增长 [11] 经济事件预告 - 北京时间22:00 圣路易联储主席穆萨莱姆将发表讲话 [12]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 贵金属 - 美欧达成协议叠加鲍威尔鹰派言论导致黄金价格承压重心下移，LBMA黄金周涨幅0.76%，COMEX黄金周涨幅2.32%[11] - 短期特朗普关税政策可能推动金价上涨，中长期美联储降息、通胀及美债信用走弱将支撑金价上行[11] - 建议关注白马股招金黄金、山金H、紫金等，黑马股西金、晓程及万国等[12] - 白银及铂金加速补涨，LBMA白银周跌幅5.8%，铂金周跌幅6.06%，建议关注浩通[11][12] 工业金属 - 铜价短期受美国关税政策影响承压，但中长期供需紧平衡格局将支撑价格向上，SHFE铜周跌幅1.1%[13][14] - 全球铜库存88.23万吨，环比增加2.43万吨，LME库存14.18万吨，环比增加1.33万吨[14] - 铝价短期震荡，中期受美联储降息及旺季带动可能上涨，SHFE铝周跌幅1.2%[15] - 全球铝库存133.39万吨，环比增加1.18万吨，同比减少46.32万吨[15] - 建议关注铜白马股金诚信及洛钼，铝标的云铝、华通等[16][19] 新能源金属 - 碳酸锂价格短期受矿端扰动催化上行，电碳期货周涨幅7.6%，但长期供需反转尚未出现[20] - 氢氧化锂周涨幅3.7%，锂辉石精矿周跌幅6.8%[20] - 建议关注永兴材料、中矿资源等战略性布局机会，弹性标的包括天齐锂业、赣锋锂业等[20] - 低成本镍湿法冶炼项目利润稳定，建议关注力勤资源、华友钴业[20] 其他小金属 - 氧化镨钕期货周涨幅3.3%，磁材出口恢复及美国防部报价支撑价格上行[21] - 钨精矿周涨幅2.1%，钼精矿周涨幅6.4%，但市场博弈加剧[22][23] - 稀土建议关注广晟、中稀等标的，钨关注中钨高新、章源钨业等[21][23] 市场表现 - 有色（申万）指数周跌幅4.62%，跑输沪深300[27] - 个股方面，铜冠铜箔周涨幅20.14%居首，中钨高新周跌幅16.98%垫底[28] - 有色行业PE（TTM）20.54倍，PB（LF）2.36倍，铝板块估值相对较低[36][38]

稀土永磁板块表现 - A股稀土永磁板块集体大涨，包钢股份、中科三环、广晟有色等多股涨停，行业龙头北方稀土收涨9%，月内涨幅超53% [1] - 稀土价格指数报203.4，年内首次突破200整数关口，最近两日出现直线拉升行情 [1] - 7月以来稀土价格指数从182升至203.4，累计涨幅超11.5% [3] 稀土价格历史与业绩关联 - 2022年初稀土价格指数曾攀升至400以上，北方稀土2022年净利润创60亿元历史峰值，约为2020年的6倍 [4] - 2024年年中稀土价格指数触底回升，北方稀土一季度净利同比增长超700%，预计上半年净利预增20倍以上，扣非净利预增近60倍 [4] - 北方稀土对未来稀土价格走势持乐观看法，下半年稀土价格指数涨势加快 [4] 轻重稀土价格分化 - 本轮上涨动力主要来自轻稀土品种，轻稀土镨铵相关品种价格明显上涨，重稀土镝铽相关品种价格不升反跌 [4] - 氧化镨报价518,000元/吨（涨28,000元/吨），氧化钕报价500,000元/吨（涨14,000元/吨），而氧化铽报价7,050元/千克（跌40元/千克） [5] - 磁材企业采购积极性高推动镨钕价格攀升，钕铁硼毛坯及废料价格随之上涨，中重稀土市场购销活跃度低，供应商降价出货意愿较高 [6] 龙头企业股价分化 - 北方稀土月内累计涨超53%，中国稀土累计涨幅不到18%，受轻重稀土价格分化影响 [6]

核心观点 - 去年9月以来市场行情从政策驱动转向基本面与流动性驱动，下半年市场将开启上涨行情并有望突破2024年下半年阶段性高点 [1] - 制冷剂景气上行，上调巨化股份2025 - 2027年盈利预测并维持“买入”评级 [2] - 北方稀土2025年半年度业绩预增，推进绿色冶炼升级改造项目，未来稀土行业供需有望维持紧平衡 [3] - 佐力药业25H1业绩预告归母净利润同比增长，Q2净利润持续高增，“一路向C”战略升级，维持“买入”评级 [4] 总量研究 策略 - 去年9月以来市场行情已从政策驱动逐步转向基本面与流动性驱动，未来节奏或参照2019年 [1] - 下半年市场存在预期差，如短期基本面改善持续性、资金流入及新兴产业机遇等 [1] - 下半年市场将开启上涨行情，有望突破2024年下半年阶段性高点 [1] 公司研究 基化（巨化股份） - 制冷剂景气上行，公司盈利能力提升 [2] - 上调2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润分别为41.91亿元（上调11%）、51.41亿元（上调10%）、62.86亿元（上调8%），折合EPS分别为1.55元、1.90元、2.33元 [2] - 维持“买入”评级 [2] 有色（北方稀土） - 预计2025年半年度归母净利润9 - 9.6亿元，同比增加1882.54% - 2014.71% [3] - 镨钕和镧铈价格上涨叠加加工成本降低增厚业绩 [3] - 推进绿色冶炼升级改造项目，一期进入产线联动调试收尾阶段 [3] - 下游应用增长，未来稀土行业供需有望维持紧平衡 [3] - 预计2025 - 2027年EPS为0.58元、0.89元、1.06元 [3] 医药（佐力药业） - 25H1业绩预告归母净利润3.68 - 3.88亿元，同比+24% - 31% [4] - Q2净利润持续高增，现金流明显改善 [4] - “一路向C”战略升级，AI赋能大健康消费领域 [4] - 给予25 - 27年归母净利润预测为6.55亿元、8.36亿元、10.63亿元，同比增长29%、28%、27%，当前股价对应PE为20、16、12倍 [4] - 维持“买入”评级 [4] 市场数据 A股市场 - 上证综指收盘3509.68，涨0.48%；沪深300收盘4010.02，涨0.47%；深证成指收盘10631.13，涨0.47%；中小板指收盘6634.33，涨0.40%；创业板指收盘2189.58，涨0.22% [5] 股指期货 - IF2507收盘3997.20，涨0.39%；IF2508收盘3979.20，涨0.37%；IF2509收盘3972.00，涨0.38%；IF2512收盘3941.60，涨0.46% [5] 商品市场 - SHFESHFE黄金收盘773.30，涨0.85%；SHFESHFE燃油收盘2972，跌0.34%；SHFESHFE铜收盘78600，涨0.26%；SHFESHFE锌收盘22385，涨1.20%；SHFESHFE铝收盘20700，涨0.90%；SHFESHFE镍收盘121140，涨1.68% [5] 海外市场 - 恒生指数收盘24028.37，涨0.57%；国企指数收盘8668.26，涨0.83%；道琼斯收盘44650.64，涨0.43%；标普500收盘6280.46，涨0.27%；纳斯达克收盘20630.66，涨0.09%；德国DAX收盘24456.81，跌0.38%；法国CAC收盘7902.25，涨0.30%；日经225收盘39646.36，跌0.44%；韩国综合收盘3183.23，涨1.58% [5] 外汇市场 - 美元兑人民币中间价7.151，跌0.04；欧元兑人民币中间价8.401，涨0.05；日元兑人民币中间价0.049，涨0.36；港币兑人民币中间价0.911，跌0.04 [5] 利率市场 - 回购市场：DR001前加权平均利率1.3227%，涨0.56BP；DR007前加权平均利率1.4945%，涨1.78BP；DR014前加权平均利率1.5391%，涨2.54BP [5] - 二级市场：一年期国债YTM1.3727%，涨1.25BP；五年期国债YTM1.5236%，涨0.95BP；十年期国债YTM1.6616%，涨1.70BP [5]