报告行业投资评级 - 维持行业“看好”评级 [3][4][116] 报告的核心观点 - 地产投资流程长、体量大，建筑公司深度参与，风险化解逐步完成，24年样本企业部分经营指标底部回暖 [3][50] - 过往地产链周期中，政策催化估值提升，利润反应滞后，2011 - 2013年产业链企业利润得以释放得益于“四万亿”滞后效应和城镇化率提升 [87] - 本轮周期与以往不同，中长期企业有望随行业数据改善获得收入、利润释放和现金流好转，短期体现为估值修复反弹 [3][88] - 日本在低行业投资增速下，企业通过提升盈利能力推动ROE提升，中国建筑企业可借鉴 [3][5][100] - 供给优化，需求修复，维持行业“看好”评级，给出相关公司投资建议 [3][4][116] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业概览：建筑深度参与地产投资开发各环节 - 房地产开发流程长、投资体量大，2024年全国房地产开发投资完成额10.03万亿，占固定资产投资比重19.5%，建筑公司深度参与各环节 [12][26] - 选用装修装饰和设计咨询行业70家公司为样本，收入规模相对稳定，23、24年利润有所修复，21 - 22年因毛利率下滑、减值计提比重提升出现较大亏损 [33][36] - 行业下行冲击下，企业向内压缩杠杆率、精简人员，向外优化客户及业务结构，24年部分经营指标底部回暖，风险化解逐步完成 [41][50] 2. 周期复盘：政策催化估值提升，利润反应滞后 - 2008 - 2010年：“4万亿”刺激，基建投资领先地产投资出现拐点，各板块收益多来自估值提升，SW装修装饰Ⅱ受益于公装发展和地产竣工改善表现亮眼 [53][56] - 2011 - 2013年：地产政策温和，基建政策刺激预期升温，基建、地产投资均复苏，除部分板块外，各板块估值和利润双提升，装修装饰板块利润提升明显 [63][68] - 2014 - 2017年：政策强刺激，基建投资增速稳定，地产投资略有回暖，各板块收益来自估值提升，企业利润表现平淡 [77][82] - 周期复盘总结：基建投资恢复往往优于地产投资，建筑板块多体现为估值提升，利润变动不明显，2011 - 2013年企业利润释放有滞后效应和城镇化因素，SW装修装饰Ⅱ表现突出 [87] 3. 日本国际比较：投资有支撑，企业盈利有修复 - 日本经济周期性波动明显，建筑投资紧跟经济周期，经历战后恢复、高速增长、低速增长、衰退、复苏阶段 [91][93] - 2011年行业投资复苏，企业经营策略转变，维持收入规模，降低负债率，提升盈利能力，推动ROE提升 [100] 4. 投资分析意见：供给优化，需求修复，曙光已现 - 维持行业“看好”评级，低估值推荐中国化学、中国中铁、中国铁建等，关注中国交建、中国中冶等，国企推荐四川路桥、安徽建工等，关注新疆交建等，地产底部复苏带动顺周期板块弹性，推荐志特新材、鸿路钢构等，关注中岩大地、深圳瑞捷等 [3][4][116]

公司业务整体情况 - 上半年业务稳健向好，一季度盈利超2000万元，二季度国内业务改善，产能利用率维持较高水平，海外业务增长动能强劲，新签订单量大幅增长 [2] 股权激励计划 - 以境内外业务协同发展推进股权激励目标达成，境外收入目标10亿元，铝模预计占70%，其他多元化产品预计占30%，国内聚焦战略区域深耕 [2][3] 行业竞争格局 - 铝模板行业国内外市场呈现差异化出清，2024年国内存续企业不足200家，今年上半年加速出清，行业集中度进一步加强，竞争焦点向“技术壁垒+服务效率”升级 [4] 海外业务增长原因 - 自2014年启动全球化战略，构建先发优势和全产业链运营体系，依托国内成本优势构建价格竞争力，提供全周期技术指导与定制化方案及系统性售后和增值服务，协同响应机制提升服务效率 [5] 新型隔热防火材料 产品优势 - 技术上采用陶瓷高温锻造工艺与特殊催化剂协同制备，性能上耐火时间大幅提升，隔热效能超传统气凝胶2倍且成本仅为其三分之一，产业化采取轻资产模式可快速释放产能 [6] 推广战略 - 国内以地产、物业为核心客户，从华南示范推广并向全国拓展，海外通过现有渠道布局房地产、建筑市场，后续适时向其他领域扩张 [7][8] 推广主体 - 海外依托现有海外子公司，国内通过现有国内子公司 [8] 市场空间 - 保温隔热涂料需求广泛，产品若降低成本可提升渗透率，公司有销售渠道网络和客户资源优势，潜在市场空间有望扩大 [8]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [7] 报告的核心观点 - 志特新材注册控股子公司布局化学机器人与AI for Science新材料产业化，此前与中科大实验室合作，此次新公司将推动科研成果产业化 [2][4][10] - 公司此前与微观纪元合作布局量子新材料领域，进展顺利，合资公司已设立并达成战略合作，有助于推进产业验证和落地 [10] - 公司主业经营拐点已至，海外市场爆发增长，国内市场逐步探底，新质生产力方面加速推进，结合股权激励方案，后续海外业务有望持续高增 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 2025年5月16日收盘价为19.54元，总股本26,221万股，流通A股26,210万股，每股净资产6.10元，近12月最高/最低价为22.85/6.36元 [8] 事件描述 - 5月16日志特新材注册控股子公司“志特小临智能科技有限公司”，经营范围包括智能机器人研发销售、新材料技术研发推广等，主营业务为化学机器人平台及新材料研发与产业落地 [10] 合作情况 - 此前与中国科学技术大学精准智能化学全国重点实验室签署合作备忘录，形成长期战略合作 [10] - 与量子创新中心、微观纪元签订《战略合作协议》，量子创新中心提供量子科技前沿研究等支持，微观纪元搭建新材料研发制造平台，志特新材负责应用场景等工作 [10] - 与微观纪元合作进展顺利，合资公司上海志特纪元新材料科技有限公司已设立，并与量子创新中心达成战略合作协议，微观纪元引入志特新材作为战略股东 [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2526|2985|3500|4060| |净利润（百万元）|86|179|279|339| |EPS（元）|0.30|0.66|1.03|1.26| |经营活动现金流净额（百万元）|31|802|504|646| |投资活动现金流净额（百万元）|-248|-372|-561|-751| |筹资活动现金流净额（百万元）|130|-7|262|308| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|-87|423|204|202| |市盈率|40.47|29.44|18.93|15.56| |市净率|1.96|2.99|2.58|2.22| |总资产收益率|1.4%|2.8%|3.9%|4.1%| |净资产收益率|4.8%|10.2%|13.6%|14.2%| |净利率|2.9%|5.8%|7.7%|8.1%| |资产负债率|69.3%|69.4%|69.4%|69.3%| |总资产周转率|0.46|0.49|0.50|0.50| [14]

研发投入 - 未来加大对重点领域新材料和新技术研发投入，方向包括推进铝合金模板系统迭代升级、培育装配式建筑与模块化房屋产品线海外市场发展、推动人工智能与量子技术在新材料领域产业应用和落地 [2] - 近两年着手布局新兴材料研发领域，锚定“AI + 量子计算”材料研发新范式方向，希望打通产业资源塑造新材料研发平台 [19][20] 业务板块表现与占比 - 2024 年执行“1 + N”多元化战略，模架业务规模稳健提升，铝模及防护平台业务收入 16.38 亿元，同比增长 3.95%，占比 64.83%；装配式预制件业务收入 4.32 亿元，同比增长 18.69%，占比 17.12% [2] - 2024 年境内收入 20.06 亿元，同比增长 7.21%，占比 79.42%；境外收入 5.2 亿元，同比增长 41.85% [3][4] 利润分配 - 经董事会审议通过的利润分配预案为以未来实施权益分派股权登记日的公司总股本剔除回购专户股数为基数，每 10 股派发现金红利 1 元（含税），送红股 0 股（含税），每 10 股转增 4 股，获股东大会审批后实施 [3] 股权激励与目标达成 - 2024 年股权激励计划设定 2025 年净利润不低于 2 亿元考核目标，2025 年围绕境内外业务协同发展实现经营突破，国际化拓展深化海外属地化布局，国内聚焦重点区域布局高附加值领域 [5] 股份回购 - 截止 2025 年 1 月 14 日，首次股份回购计划实施完毕，累计回购 5,027,700 股，占当时总股本 2.0399%，回购资金 39,997,934.24 元（不含交易费用），用于员工持股或股权激励 [6] 技术研发优势 - 连续多年被认定为“国家高新技术企业”，有技术先进、经验丰富研发团队，能提供建筑模架系统整体解决方案 [7][8] - 技术竞争力突出，能快速响应客户，产品设计标准化、精准化程度高，具备自主研发的“全流程管理信息化”ERP 系统及多款软件，研发、设计信息化程度高 [8] 财务盈利表现 - 2024 年营业收入 25.26 亿元，较去年同期增长 12.88%，净利润 8,555 万元，归母净利润 7,370 万元，同比增长 262.69%，扣非后归母净利润 4,275 万元，同比增长 152% [9] 海外业务情况 - 践行“一带一路”倡议，开拓多个国家和地区市场，2024 年在多地设立子公司，通过拓宽产品品类提升国际品牌影响力，海外业务快速增长，东南亚市场贡献度最高，港澳台次之，中东、非洲、南美等构成增量 [10] - 未来海外市场拓展聚焦“一带一路”沿线国家，构建全球化业务布局，优化全球资源配置，形成内外双循环格局 [11] - 2024 年股权激励计划将 2025 年境外收入目标定为 10 亿元，东南亚为核心，沙特市场是中东区域战略突破点 [13] 营销开拓计划 - 坚持“大客户、重点城市、客户分类”策略，强化优质客户战略合作，国内集中开拓一二线城市、粤港澳大湾区、长三角、成渝等重点区域 [14] 业务指标提升原因 - 2024 年铝模业务毛利率 30.05%，较上年同期提升 5.03%，得益于海外业务毛利率高拉动整体毛利及构建全流程成本管控机制提升周转效率 [15] - 2024 年经营活动现金流净额 3,060.78 万元，同比增幅 106.44%，源于全球化业务布局优化和调整客户结构提升资金回笼能力 [16] 数字化与智能制造 - 以“科技赋能 + 绿色发展”驱动数字化转型，自主研发六大核心系统构建数字化闭环体系 [16][17] - 依托智能制造系统搭建智能产线，通过数字化转型 L8 评级认证，获国家级“数字化转型 L8 贯标奖” [17] 产品拓展进展 - 2024 年推进“1 + N”战略，铝模业务保持领先，拓展绿色建筑产品生态链，开发模块化房屋、钢结构产品系列，提供一站式家庭能源解决方案，公共建筑产品在重点工程应用 [18] 风险应对 - 关注宏观经济和行业政策，调整经营策略，开拓存量市场，响应“一带一路”倡议深化海外布局，探索新兴材料领域应用 [18] 行业业绩关注 - 行业发展受多重因素影响，公司关注宏观经济及行业动态，聚焦自身业务优化和竞争力提升 [19]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [7] 报告的核心观点 - 受益海外业务推进和国内管理效率提升，公司收入同比双位数增长，全年收入预期乐观；海外高盈利业务推进和管理降本增效，Q1毛利率与费用率同比改善明显；Q1现金流大幅改善，收现比提升，资产负债率下降，应收账款周转天数减少；公司与量子创新中心、微观纪元合作推动AI与量子技术用于新材料研发，成立合资公司，未来或推动产品市场化落地贡献增量利润；公司主业经营拐点已至，海外市场爆发增长，国内市场逐步探底，新质生产力依托产业基金有望在AI等方向探索，2024年股权激励目标已完成，后续海外业务有望持续高增 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司经营数据 - 2025年一季度实现营业收入5.56亿元，同比增长23.65%；归属净利润0.25亿元，同比转正；扣非后归属净利润0.21亿元，同比转正 [2][4] 财务指标分析 - 2025年Q1综合毛利率28.08%，同比提升6.36pct；期间费用率21.78%，同比下降4.25pct，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动 -1.67、0.37、 -1.18、 -1.77pct至6.65%、7.07%、4.08%和3.97%；归属净利率4.43%，同比提升8.44pct，扣非后归属净利率3.79%，同比提升10.87pct [11] - Q1经营活动现金流净流入1.16亿元，同比转正，收现比129.06%，同比提升9.66pct；资产负债率同比下降1.77pct至66.00%，应收账款周转天数同比减少30.43至235.29天 [11] 财务报表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2526|2985|3500|4060| |归属母公司所有者的净利润（百万元）|74|174|271|329| |EPS（元）|0.30|0.66|1.03|1.26| |经营活动现金流净额（百万元）|31|802|504|646| |市盈率|40.47|30.51|19.61|16.13| |市净率|1.96|3.10|2.68|2.30| |总资产收益率|1.4%|2.8%|3.9%|4.1%| |净资产收益率|4.8%|10.2%|13.6%|14.2%| |净利率|2.9%|5.8%|7.7%|8.1%| |资产负债率|69.3%|69.4%|69.4%|69.3%| |总资产周转率|0.46|0.49|0.50|0.50| [16] 新质生产力合作 - 公司与量子创新中心、微观纪元合作，推动AI与量子技术用于新材料研发，与微观纪元成立合资公司，公司持股51%，未来合资公司或与量子创新中心深入合作推动产品市场化落地 [11] 股权激励目标 - 2024 - 2026年剔除激励成本影响后净利润目标为0.8、2、3亿元，境外营收不低于5、10、15亿元，2024年已顺利完成目标 [11]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：铝模板行业、AI和量子计算领域 - 公司：志特新材、南山铝业 纪要提到的核心观点和论据 志特新材业绩表现 - 2025年一季度营收同比增长23%，净利润扭亏为盈达2400万元，较去年同期亏损1800万元增长超200%，经营性现金流入达1.16亿元，同比增200%，毛利率从21%提升至28% [2][4] 业绩改善原因 - 海外业务快速放量，去年海外收入五亿多元，同比增40%，今年一季度海外订单签单量翻倍且在新国家和地区取得突破 [5] - 应收账款管理得当，一季度回款效果明显，现金流状况理想 [5] 产能情况 - 截至2023年底，铝模板产能约400万平方米，国内为主，新加坡和马来西亚有部分贡献，总体约450万平方米 [6] - PC数据待确认，爬架业务自22年底无增量 [7] 国内项目运营及客户结构 - 2025年初至今国内项目运营有所回暖但需求未旺盛，行业内企业不足200家，公司订单接单情况较好 [8] - 客户结构从国央企为主转向付款能力强的民营客户，涉足基建、市政等公建项目，比例逐步增大 [2][8] 南山铝业发展情况 - 因前几年扩张，资金需求大，2024年下半年发展速度放缓 [9] - 价格自2023年下降后基本在底部徘徊，较为稳定 [10] - 承接有预付款或资质好的民营客户，预付款占比30%-40%，国央企占比约60%，公建项目占总产能10%-15% [11] 海外市场情况 - 主要分布在东南亚（40%-45%）、港澳台（约30%）、中东（25%-30%），通过与中资企业合作（占20%）和本土化开发（占80%）开拓市场，今年重点推进本土化 [11] - 不同国家和地区利润率有差异，早期市场利润率高，整体盈利能力高于国内，台湾和中东地区利润率相对较高 [13][14] 会计估计调整 - 2024年四季度将铝模板折旧方式从工作量法变为按时间分摊，残值率从35%调至50%，旨在更真实反映经营情况，影响逐步消退，预计2026年不显著 [2][16][17] 投资性房地产科目 - 2024年末变动至3000万是因厂房出租，主要涉及以房抵债情况，余额约4000多万元，占应收款比例小，公司控制工抵房数量 [16][18] AI和量子计算领域 - 今年一季度与微观纪元等机构合作，成立合资公司，看好AI for science方向，合作处于早期阶段，未来收入贡献待明确 [3][19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司未来可能继续探索其他领域投资机会，实现多元化发展和创新驱动，并根据项目进展和市场需求调整深化合作 [20][21] - 海外本土化建设不一定建厂房，可设子公司，有足够需求时考虑建生产基地，与当地伙伴共同出资控制风险，产量规划初步，待确定 [15]