公司资本运作方案 - 创维集团公告了“分拆上市”与“私有化退市”同步推进的组合方案，两者互为条件、计划同日完成 [2][3] - 方案第一步是以介绍方式分拆光伏业务在联交所主板独立上市，全体现有股东按持股比例获分派光伏股份，每股创维股份可获约0.37股光伏股份，按行业估值测算理论价值约6.13港元 [3] - 方案第二步是实施私有化退市，股东每股可选择获得4.03港元现金，或1股私有化后的新公司股份 [3] - 选择现金方案的股东将获得“4.03港元现金+6.13港元光伏股权”的双重回报，理论总对价约10.16港元，较公告前最后交易日收盘价5.18港元溢价高达96.15% [5] - 该理论总对价相较于2025年6月30日每股约10.07港元的未经审核资产净值溢价约0.88% [5] - 采用介绍上市模式，无需发行新股，保障了现有股东对高增长业务的持股比例不稀释，也为光伏业务未来独立融资预留了空间 [6] - 此方案平衡了股东即时回报与业务长远发展，为传统企业盘活优质资产提供了新范本 [8] 市场反应与战略背景 - 公告后公司股价应声大涨，截至发稿暴涨38.61% [2] - 此次资本运作是传统家电业务承压与新能源业务崛起背景下的必然选择 [9] - 公司创始人黄宏生曾提出“五年分拆5-8家上市公司”的战略蓝图 [6] - 分拆光伏可能只是战略布局的第一步，公司未来还计划推动储能、汽车电子等业务独立上市，意图构建新能源产业集群 [13] 传统家电业务表现 - 公司2024年营业额和净利润双双下滑，全年营收约650亿元人民币，距离千亿目标仍有差距 [9] - 2025年上半年公司股权拥有人应占溢利仅1.25亿元，同比骤降67.4% [9] - 智能家电业务正触及增长天花板，受行业需求萎缩、头部品牌竞争加剧挤压 [9] - 2025年上半年，智能家电业务营业额为170.74亿元，同比增速已不足10% [9] - 2025年上半年，智能家电业务分部的业绩贡献仅略超光伏业务的一半，昔日“现金奶牛”地位已然动摇 [9] 新能源（光伏）业务表现 - 光伏业务已成为公司关键的“破局者”和核心引擎 [10][11] - 2025年上半年，公司新能源业务收入激增至138.36亿元，同比大幅增长53.5%，占总营收比重已升至超38% [11] - 按此发展速度，新能源业务在2025年全年收入有望首次超越智能家电业务，跃居公司第一大收入来源 [11] - 光伏业务已代替智能家电业务成为公司的“现金奶牛”，利润贡献占比持续攀升，成为支撑公司利润稳定的新支柱 [11] - 凭借在家电领域积累的渠道网络与服务体系，公司以“家电化思维”切入户用分布式光伏赛道 [11] - 截至2025年6月底，公司已累计建设超过80万座电站，总发电量超410亿千瓦时，运维容量超过27吉瓦 [11] 业务分部财务数据（2025年上半年） - 智能家电业务：对外分部收入170.44亿元，分部业绩4.26亿元 [10] - 新能源业务：对外分部收入138.01亿元，分部业绩8.08亿元 [10] - 智能系统技术业务：对外分部收入40.87亿元，分部业绩0.13亿元 [10] - 现代服务业业务及其他：对外分部收入13.32亿元，分部业绩亏损0.95亿元 [10] 未来挑战与课题 - 公司需解决如何维持传统家电业务的稳定现金流，避免其成为转型负担的课题 [13] - 公司需解决如何实现家电与新能源业务在技术、渠道与供应链上的深度协同，真正形成合力的课题 [13]

文章核心观点 - 中国家电行业面临国内市场增长乏力与全球贸易壁垒升高的双重挑战，传统硬件增长逻辑已触及天花板，企业正积极寻找“超级增量” [2] - 创维集团作为典型案例，其光伏新能源业务收入预计在2025年首次超过传统电视业务，标志着公司成功培育出增速更快的新主业，实现业务结构转型 [2][3] - 公司战略核心围绕生存与发展，通过光伏出海、AI服务赋能家电、收购国际品牌“借壳”出海、以及汽车业务寻找差异化定位等多条路径，应对复杂竞争环境 [27] 行业现状与挑战 - **国内市场疲软**：2025年前三季度，中国彩电市场累计零售量1991万台，同比下滑2.9%，其中第三季度零售量同比大跌12.1%，零售额下降8.1% [2] - **全球环境变化**：全球产业链重构与贸易保护主义抬头，对中国家电企业出海构成挑战 [2][19] - **增长逻辑转变**：单纯依靠卖硬件的增长逻辑已触及天花板，行业共同命题是寻找新的“超级增量” [2] 创维业务转型：光伏成为新增长极 - **收入结构变化**：2025年，创维光伏业务营收规模预计首次超过传统电视业务，光伏板块收入约占集团总收入三分之一 [2][3][5] - **财务数据支撑**：2025年中期财报显示，新能源业务收入138亿元，智能家电业务收入170亿元，结合下半年旺季因素，光伏收入超越电视已成定局 [5] - **发展路径选择**：公司于2020年入局，避开大型地面电站竞争，利用38年积累的下沉渠道网络，将光伏组件作为标准化家电产品推向C端市场，采用“光伏+普惠+数字科技”模式 [5] - **产品创新**：推出“阳台光伏”产品，针对高层住宅，售价约3000元，日均发电8度，在深圳约两年可通过节省电费回本 [8] 全球化战略：出海与本地化 - **光伏出海核心逻辑**：海外电价远高于国内，形成巨大市场驱动力，例如欧洲电价约0.7欧元/度（折合人民币5.6元/度），是中国的约10倍 [6] - **目标市场**：聚焦欧洲、南美、非洲等存在电力基础设施匮乏或电价高昂的地区，未来计划向中东、欧洲、南美输出产业链，在当地开展EPC（工程总承包） [6][7] - **品牌出海策略**：为应对贸易保护主义，采取收购国际品牌“借壳”出海的低成本策略，例如收购日本船井电机的北美电视业务（获得飞利浦品牌运营权）和德国美兹电视品牌，将中国制造隐藏于国际品牌之下 [19][22][23] AI与智能化战略 - **行业竞争判断**：硬件竞争已结束，软件竞争刚开始，日本电视企业衰退主因是缺乏智能化与互联网内容支撑 [10] - **AI定位**：将AI定义为解决用户具体痛点的“管家”，追求主动服务能力，通过AIoT打通家电设备，实现场景化智能联动 [11] - **务实投入边界**：对人形机器人赛道持谨慎态度，认为目前行业内企业普遍亏损，商业化道路漫长 [13][14] - **聚焦产生现金流的硬件**：更看重如“AI运动盒子”这类能解决家庭互动痛点的小硬件，该产品在美国市场销售额在去年（2024年）翻了两倍 [15] - **成本考量**：存储芯片价格大幅上涨导致AI功能目前仅能应用于高端家电产品，低端产品尚无法承载 [17] 汽车业务及其他 - **市场定位**：国内新能源汽车市场竞争激烈，头部企业已形成规模优势，创维汽车选择差异化竞争，主打“健康睡眠”卖点，瞄准高工作强度的创业者与工商业主群体 [24][25][26] - **海外拓展**：汽车业务致力于开拓中东、欧洲、东南亚及中亚五国等海外市场，以寻找比国内更宽松的生存土壤 [27] 财务表现与未来挑战 - **转型阵痛**：尽管光伏业务增长迅猛，但创维集团2025年上半年归母净利润同比下降了67.4%，新旧业务切换存在阵痛，利润释放需要时间 [27] - **持续探索**：公司仍在不断寻找下一个增长点，真正的挑战在于新业务体系能否在未来的全球竞争中站稳脚跟 [28]

行业背景与公司转型 - 中国家电行业面临国内市场萎缩与全球产业链重构的挑战 传统硬件增长逻辑已触及天花板[1] - 2025年前三季度 中国彩电市场累计零售量为1991万台 同比下滑2.9% 其中第三季度零售量同比大跌12.1% 零售额下降8.1%[1] - 创维集团正经历新旧业务切换 2025年上半年归母净利润同比下降67.4%[24] 新能源业务（光伏）成为新增长极 - 2025年 创维光伏业务营收规模预计将首次超过传统电视业务[1] - 光伏业务收入约占集团总收入的三分之一[3] - 2025年中期财报显示 新能源业务收入138亿元 智能家电业务收入170亿元[3] - 公司于2020年成立深圳创维光伏科技有限公司 从户用分布式光伏切入市场[3] - 采用“光伏+普惠+数字科技”模式 将光伏组件标准化为家电产品 利用下沉渠道网络进行推广[3] 光伏业务的海外拓展战略 - 海外市场增长核心逻辑在于巨大的电价差 欧洲电价约为0.7欧元/度（折合人民币5.6元） 是中国的约10倍[4] - 目标市场包括欧洲、南美、非洲和中东 策略是向当地输出产业链群并开展EPC（工程总承包）业务[4][5] - 针对非洲等基础设施匮乏地区 存在巨大的未通电或供电不稳定市场空间[4] - 针对城市市场推出“阳台光伏”产品 售价约3000元人民币 日发电约8度 在深圳约两年可通过节省电费回本[6] 传统家电业务的AI与智能化战略 - 公司认为硬件竞争已结束 软件竞争刚开始 AI是家电的“灵魂”[7] - AI战略聚焦于解决具体痛点 发展主动服务能力 例如通过AIoT打通家电实现场景化智能联动[8] - 在AI硬件投入上保持谨慎 明确边界 不盲目进入人形机器人等亏损赛道[9][10][11] - 更看重能立即产生现金流的AI硬件 如“AI运动盒子” 该产品在美国市场销售额2024年增长2倍[12][13] - 受存储芯片价格大幅上涨影响 AI功能目前仅能应用于高端家电产品[14] 全球化与品牌出海策略 - 面对全球贸易保护主义抬头 公司选择“借壳”出海策略以降低成本并规避风险[15][18] - 2025年收购日本船井电机的北美电视业务 获得飞利浦等品牌在北美运营权 此前还收购了德国品牌美兹（Metz）[18] - 通过运营本土化国际品牌 将“中国制造”融入当地市场 以减轻地缘政治压力[19][20] - 海信和TCL等同行则选择了重金投入体育营销的品牌出海路线[16] 汽车业务的差异化生存策略 - 国内新能源汽车市场竞争激烈 除头部企业外多数亏损 创维汽车选择差异化定位[21][22] - 主打“健康睡眠”卖点 针对高强度工作的创业者与工商业主 提供具备按摩座椅和氧吧的“深度睡眠移动空间”[23] - 该差异化定位虽存争议 但被视为公司在缺乏规模优势下的生存选择[24] - 同时发力中东、欧洲、东南亚及中亚五国等海外市场 寻求更宽松的生存环境[24]

阳台光伏定义与核心特征 - 阳台光伏是针对城镇住宅及小型商业场景的轻量化分布式光伏系统 核心部件包括光伏组件、微型逆变器、专用支架、防逆流电表 高端产品可搭配储能模块形成光储一体化解决方案 [1] - 核心特征在于“即插即用”的便捷性 无需大规模专业施工 用户可自主或简易安装 适配公寓住户、临街商铺等无法部署屋顶光伏的场景 [1] - 采用单块组件独立逆变技术 每块光伏板可单独完成直流—交流转换 配置防逆流电表避免多余电力反向输送公共电网 [1] - 一套功率600瓦—1000瓦的系统 日均发电量可达3千瓦时左右 可满足家庭或小型商户部分日常用电需求 支持按需增配储能设备 [1] 市场发展驱动力与现状 - 欧洲市场已快速普及 截至2025年6月底 德国阳台光伏系统注册量已突破100万套 [2] - 欧洲市场普及得益于能源价格上涨与政策支持双重推动 2022年以来欧洲居民电价普遍上涨50%以上 各国推出免审批政策（如德国800瓦以下系统无需备案）降低了用户接入门槛 [2] - 国内市场兴起受新能源产业转型与能源消费升级双重驱动 随着新能源项目发电量全面入市 传统屋顶光伏“上网赚电费”模式面临挑战 企业将阳台光伏作为新增长点 [2] - 业内预测 到2030年全球阳台光伏装机量将突破50GW 中国有望占据全球市场40%以上份额 [3] 国内市场竞争格局与商业模式 - 国内企业将中小商户作为核心目标客群 因国内居民电价相对较低且高层住宅推广有阻力 而中小商户面临商业电价上涨压力 [3] - 政策推动工商业用户用电成本压力 《关于进一步完善分时电价机制的通知》要求扩大工商业用户执行范围 拉大峰谷电价价差至3∶1以上（峰谷差率超40%的地区不低于4∶1）并建立尖峰、深谷电价机制 [3] - 企业积极探索创新商业模式 推出分期付款、收益分成等方案 在渠道建设上整合家电经销体系与物业资源 构建“销售—安装—运维”一站式服务网络 [3] - 赛道已形成多元化竞争格局 户用光伏开发商凭借渠道优势快速布局 逆变器企业依托技术积累推出定制化产品 部分家电企业借助原有经销网络拓展市场 [4] - 当前一套阳台光伏系统售价仅数千元 随着技术升级其经济性将进一步凸显 [4] 产品技术发展趋势 - 光储一体化将成为阳台光伏的主流配置 储能模块加入将解决发电间歇性问题并提升能源自给率 [4] - 智能化水平持续提升 通过物联网、智能电表等技术实现发电、用电、储能的精准调控 [4] - 应用场景不断拓展 除家庭阳台外 商业建筑露台、公共设施遮阳棚、户外露营等场景将成为新的增长极 [4] 国内市场推广面临的挑战 - 政策层面 全国性专项支持政策尚未出台 现有并网标准对阳台光伏适配性不足 防逆流技术要求与备案流程不够清晰 [6] - 技术层面 国内高层住宅多为封闭阳台 玻璃透光率与空间布局限制了发电效率 针对阳台场景的承重标准、安装规范尚未统一 轻量化组件、安全监控等技术普及度有待提升 [6] - 经济层面 防逆流、智能调控等技术应用成本较高 居民电价偏低、峰谷价差不足导致投资回报周期相对较长 面向中小商户和居民的金融配套服务不成熟 [6] - 社会层面 多数用户对阳台光伏可靠性、维护成本存在疑虑 物业常以“影响小区外观”“存在安全风险”为由阻挠安装 缺乏规范化的协商协调机制 [6] 促进行业健康发展的建议方向 - 修订完善并网与备案规则 细化防逆流技术标准和简化审批流程 逐步推行“线上备案+上门核验”快速通道 建立地方协同机制制定实施细则 [7] - 加大技术研发投入 重点攻关高效轻量化组件等适配产品 提升封闭阳台场景发电效率 统一安装规范与安全标准 推广智能监控、故障预警等安全技术 [7] - 推动产业链协同发展 通过技术创新降低核心部件成本 优化“生产—销售—安装”产业链效率 完善金融配套服务 鼓励推出绿色信贷、分期付款、专属保险等产品 [7]

行业背景与市场启动 - 2025年下半年被视为中国阳台光伏市场的启动元年，多家头部户用光伏开发企业和逆变器厂商相继推出产品 [2] - 市场启动的直接驱动力是国家发改委和能源局发布的136号文，该文件要求2025年5月31日后建成的新能源项目发电量原则上全部入市，价格由市场形成，导致原有光伏发电上网赚电费的模式收益大幅减少，行业需转型开发新模式 [2][3] - 即使在有机制电价保障的情况下，部分省份如甘肃省的光伏项目竞价出清价低至0.1954元/千瓦时，进一步加剧了传统模式的挑战 [3] 市场规模与增长预测 - 天合富家预计国内阳台光伏装机量将从2024年的约1000套，大幅上升至2025年的10000套，并在2026年达到10万套，实现从小众消费到大众消费的转变 [4] - 仅以临街店铺场景计算，国内适合安装光伏的店铺约有110万家，显示出巨大的潜在市场空间 [11] 海外市场借鉴与对比 - 阳台光伏在欧洲市场已是成熟产品，德国截至今年6月底的注册量已突破100万套，而2023年仅为27.5万套，增长迅猛 [5][6] - 欧洲市场的快速普及主要受能源价格高企刺激，能源危机后居民电价普遍上涨50%-150%，德国、奥地利等国电价达到0.3-0.5欧元/千瓦时（约合人民币2.4-4元/千瓦时） [6] - 欧洲各国政府提供了政策支持，如德国规定800W以下系统免审批，奥地利和荷兰支持插座式并网并提供100-500欧元补贴 [6] - 欧洲消费者以30-55岁的中产阶层为主，用途侧重家庭用电 [7] 国内市场特点与目标客群 - 相比欧洲，国内推广阳台光伏存在居民电价较低（约为欧洲的四分之一到五分之一）、高层住宅阳台结构限制、物业规定不明晰以及消费者认知不足等劣势 [8] - 因此，国内市场主要瞄准中小型工商业用户，如沿街商铺、饭店、仓库/工厂等，而非居民用户 [11] - 目标客户还包括用电量高到使用上层阶梯电价的住宅，以及不能使用电网的临时场所 [11] - 国内居民电量消费增长以及峰谷电价政策优化（如浙江省尖峰电价浮动比例提高至205%）正在为阳台光伏创造需求空间 [9][10] 产品特性与商业模式 - 一套阳台光伏系统通常包括光伏组件、微型逆变器、支架、防逆流电表等，售价大约在数千元，部分企业宣称三年可回本 [2][12] - 具体产品示例如天合富家零售价3499元的625W银边系列，包含2个光伏组件、1个微型逆变器等 [12] - 企业推出如“分期付款”等商业模式，例如与支付宝合作推出租赁和一年12期分期服务 [13] - 为适应国内复杂的安装环境（如2米-3.5米的短阳台），厂商优化产品设计，采用紧凑型板、粘胶固定电池等方式，并推出可挂栏杆、贴墙面等多种安装方案 [13][14] 渠道策略与产业链参与 - 渠道建设处于招募代理商和经销商阶段，品牌工厂采用先款后货、以销定产的模式 [15] - 渠道体系设置本地独家代理商和分销商，其中家电类经销商因其客户资源、安装能力和面临的家电市场同质化压力而最受青睐 [16] - 成为一级代理商大致需交纳1万-2万元加盟费和数万元货款 [17] - 拥有成熟经销体系的家电公司积极入局，如美的（合康新能）、创维、海尔等均推出相关产品 [17] - 创维光伏已建立庞大的线下网点（100家旗舰店、2800家体验中心等）和线上渠道，并计划进一步扩张 [17] - 行业正从原有的EPC（工程总承包）模式逐步转向渠道营销模式 [17]

纪要涉及的行业与公司 * 行业：户用储能（户储）与工商业储能（工商储）行业 [1] * 公司：提及的电池供应商包括宁德时代、亿纬锂能 [4] 提及的储能系统及逆变器公司包括艾罗、德业、固德威、思格、锦浪、华宝新能 [3][5][17][19] 核心观点与论据 市场增长前景与驱动力 * 全球户用储能未来3-5年复合增速预计为20%-30% [1][2] 工商储能在海外市场基数低，将呈现指数性增长，估值潜力高于户用储能 [1][2] * 欧洲户用储能需求由经济性驱动，当前电价和补贴回归正常，利率下降，预计明年增速10%左右 [1][7][9] 2022年欧洲市场爆发由天然气价格上涨、电价高企及政策补贴共同推动 [8] * 新兴市场户用储能需求由停电驱动，去年巴基斯坦和乌克兰是热点 [6][10] 明年潜力区域包括中东、东南亚、中亚，印尼可能爆发式增长，越南、缅甸、菲律宾及尼日利亚、加纳等也有较高增速预期，整体新兴市场需求增速预计15%-20% [1][12] * 澳大利亚今年实施户储补贴，截至9月6日新增装机达900兆瓦时，超去年全年，当前渗透率不足5%，预计未来保持40%左右增速 [11][16] 技术与产品趋势 * 工商储能技术趋势为多端口适配（发电机、市电、光伏等）和单机功率提升至400-500千瓦等级 [3][4] 因频繁充放电（年循环约700次）对电池寿命要求高，倾向选择宁德时代、亿纬锂能等品牌电池 [4] * 户用储能与阳台光伏业务边界模糊，竞争集中在渠道和品牌建设 [1][5] 新兴市场产品偏向高性价比低压产品，欧洲市场更注重品牌和品质 [3][14] 市场竞争与盈利性 * 海外户储市场盈利性高，主要原因包括脉冲式需求、品牌重视和产品迭代带来的成本下降，恶性竞争影响小 [3][13] 欧洲市场处于平稳状态 [13] * 新兴市场以德业为主导，其毛利率达35%-45%，其他友商为30%-35%，毛利率差异使得其他友商难以通过极致降价抢占份额 [14] * 工商业储能海外市场增长明显，欧洲协会预计今年新增规模约3.6吉瓦时，增速高 [3][17] 德国强制动态电价将促进工商储发展 [17] 全球工商业光伏配套存量预测显示，从明年到2030年的复合增速预计超过25% [18] 其他重要内容 * 户储板块投资能见度相对较低，依赖月度厂商排产、出货及逆变器出口数据 [15] 需关注全球不同市场底层驱动因素的可持续性和渗透率情况 [15][16] * 在工商储领域，艾罗、德业、固德威等公司已明显起量并具优势，锦浪因专注PCS无自有电池包，业绩增量可能相对较弱 [17][19]