纪要涉及的行业和公司 - **行业**：农药行业 - **公司**：拜耳、孟山都、山东先达、河北兰生、润丰、吴桥、福华公司、扬农、葫芦岛、国光股份、科迪华、先正达、大北农 纪要提到的核心观点和论据 1. **行业景气度提升原因**：去年农药价格降至最低，许多企业难以开工；去年三、四季度国家加强环保整治，部分区域和化工园区停产限产；今年全球农药去库存结束，进入补库存阶段，需求推动景气度回升[2] 2. **孟山都草甘膦事件影响**：今年3月拜耳考虑退出美国除草剂业务应对诉讼；自2015年草甘膦被定义为致癌物后，美国超数万应用者起诉拜耳，诉讼案近18万起，超6万件待和解，已花费约100亿美元且仍在增加；拜耳股价和业务受影响，提出退出市场或孟山都破产；中国草甘膦产能约80万吨，占全球2/3，孟山都占1/3，国内市场价格在2.2 - 2.3万元之间[3] 3. **烯草酮市场行情**：今年涨价幅度最大，宁夏最大生产企业因环保限产，4月初恢复生产后又发生安全事故，供需失衡使价格从6万元涨至超10万元；山东先达和河北兰生受益，润丰和吴桥等小企业恢复产能[4] 4. **杀菌剂市场情况**：多菌灵因龙头企业环保停产供需失衡，价格最高达38,000元，现随企业复产价格回落；百菌清受国际需求影响，去库存结束后各国补库存，巴西去年采购超4万吨，今年需求预计增加；代森锰锌受类似因素影响[5] 5. **代森锰锌价格变化原因**：去年国际价格2.3 - 2.5万元/吨，国内1.7 - 1.8万元/吨；今年因乙二胺价格上涨和龙头企业控制产能放量，价格快速上升[6] 6. **阿维菌素和甲维盐表现**：过去一年价格上扬，阿维菌素超51万元/吨，甲维盐超76万元/吨，是农药行业价格维持最好的品种，企业产能利用率和生产节奏控制好使高价持续[7] 7. **拜耳草甘膦破产重组策略**：可能是试探美国政府是否介入解决诉讼问题；若美国政府不行动，拜耳停产将关停37万吨草甘膦产能，孟山都转基因种子业务也可能受影响，因种子依赖抗草甘膦特性[8] 8. **国内企业未遇草甘膦诉讼原因**：草甘膦诉讼主要针对原研企业和有赔偿能力的大企业，拜耳销售额超100亿美元，利润丰厚，而中国企业难以支付巨额赔偿金[9] 9. **草甘膦致癌风险**：从食品风险评估看，使用除草剂后的农产品基本无致癌风险；但直接暴露于喷洒环境的人群有一定致癌风险，类似食盐过量摄入问题[10] 10. **美国草甘膦使用情况**：农业领域需求未受显著影响，抗草甘膦作物通过机械喷药处理；非农用领域不注意防护有健康风险[11] 11. **孟山都采购策略**：直接采购中国草甘膦原药不理想，草甘膦是其自主研发产品，有商标和知识产权，仍面临诉讼风险；更好策略是研发替代品种，其主要利润来源于转基因种子[12] 12. **草铵膦与精草铵膦竞争情况**：草铵膦价格约4万元，精草铵膦约6万元；精草铵膦药效理论是常规草铵膦两倍，实际1.7 - 1.8倍，价格是1.3 - 1.4倍，替代优势明显；中国未放行精草铵膦转基因种植配套农药制剂，突破限制后替代潜力更大[14] 13. **精草铵膦海外推广情况**：已在北美、南美、澳洲等地取得登记证，美国市场重要，对传统品种有替代作用；南美登记周期长但预计跟进；需解决低温效果、速效性和反青等技术问题[15] 14. **烯草酮替代情况**：从应用技术和登记看，目前无太好替代产品，在巴西转基因作物轮作中使用量大，用于清理上一茬作物后的土地[18] 15. **烯草酮与其他除草剂差异**：用于玉米种植后清理玉米地，抗性杂草需用烯草酮清理土地以便种植下一茬作物[19] 16. **烯草酮中间体供需**：宁夏一帆外购中间体恢复供应可行，河北兰生通过外部采购中间体生产原药；企业主动降低原药业务比例，转向乳油和中间体生产[20] 17. **扬农、葫芦岛新增产能影响**：投产难度大，需观望；许多品种价格低位，细菌丛价格后期可能回落；一帆恢复产能也使企业处于观望状态[22] 18. **烯酸胺供需匹配度**：三家主要企业略有过剩，一家停产会出现缺口；处于补库存阶段，海外需求旺盛，供给紧张[23] 19. **西酸胺膦价格走势**：实际成交约13万元；产业链价格上涨，上游中间体价格上升；用药需求和补库存阶段后价格预计稳定回落；短单交易，恢复生产后可能价格战[24] 20. **百菌清巴西采购情况**：2024年巴西采购4.5万吨，相比2023年增长；2025年需求增长迅速但涨幅不大，因性价比高[25] 21. **2025年农药市场需求**：需求量可能比2024年多，2024年订单量约4.5万，2025年预计不少于去年，增幅10% - 20%[26] 22. **西草酮复产时间**：预计最快今年6月复产，取决于安全事故处理周期和企业公关能力[27] 23. **孟山都在转基因种子市场份额**：在整个种子市场占26%份额，转基因种子比例估计40% - 50%；退出市场将对行业产生重大影响，其他公司难填补空缺[28] 24. **孟山都破产传闻影响**：从今年年初流传，可能是策略；美国破产官司持续时间长，确定是否破产需等待进一步发展[30] 25. **植物生长调节剂应用制约因素**：是利基市场，占农药市场份额低；粮食价格不高时使用可有可无；要求增产10%以上但田间表现难达；使用门槛高，新型调节剂易产生药害，需技术指导；推广需培训人员，用量低、稀释比例大，疫情影响推广，业务下滑[31] 26. **推广新产品被收购风险**：存在可能性但风险较小，大企业一般不关注小市场，技术团队建设和运营需巨大努力[32] 27. **国光股份竞争优势**：在植调剂领域提供综合解决方案，可提高农作物产量，种植水平高的农户增产10%以上，低的农户增产20% - 30%，实际效果受田间环境影响[33] 28. **国光股份发展限制因素**：业务模式需大量技术人员指导推广，增长速度慢；复制区域经验到全国市场需大量时间和精力；非农领域高利润项目回款有挑战[34] 29. **国内除草剂行业趋势**：存在兼并重组趋势，价格回升品种有限，国内市场因干旱和病虫害减少萎缩，企业需应对变数并考虑兼并重组发展[35] 30. **植保设备市场需求**：具有抗逆功能，可缓解干旱等极端天气和除草剂药害，农业市场萎缩时仍有一定需求[36] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年陶氏生产二乙醇胺问题使市场炒作孟山都草甘膦产能利用率下滑，国外产能利用率不充分，拜耳从中国采购量增加但整体产能利用率仍不高；国内2024年库存高位，部分企业因环保停产或超负荷生产[13] - 解决精草铵膦反青问题可通过复配等方法，关注产品在其他大洲登记情况，非洲市场进入门槛低[17] - 植物生长调节剂中芸苔素、赤霉酸等传统调节剂使用门槛相对低，新型调节剂使用要求高[31]

行业指数表现 - 上周化工指数表现强于石油指数 化工指数全部上涨 石油指数多数上涨 [1] - 化工板块中 化工原料指数累计上涨5.14% 化工机械指数累计上涨7.20% 化学制药指数累计上涨7.33% 农药化肥指数累计上涨5.10% [1] - 石油板块中 石油加工指数累计上涨0.65% 石油开采指数累计下跌3.82% 石油贸易指数累计上涨4.88% [1] 国际原油价格 - 上周国际原油价格涨跌互现 截至1月9日 WTI原油期货主力合约结算价为59.12美元/桶 较1月2日上升3.14% [1] - 截至1月9日 布伦特原油期货主力合约结算价为63.34美元/桶 较1月2日上升4.26% [1] 石化产品现货市场 - 现货市场涨幅前五的石化产品为 电池级碳酸锂上涨18.21% 丁二烯上涨10.37% 丙烯酸异辛酯上涨8.23% 二乙二醇上涨5.90% 顺丁橡胶上涨4.86% [1] - 现货市场跌幅前五的石化产品为 液氯下跌31.25% 甘氨酸下跌4.55% 维生素D3下跌4.00% 代森锰锌下跌3.45% 丙烯腈下跌3.33% [1] 上市化工企业股价表现 - 资本市场涨幅前五的上市化企为 普立特上涨42.59% 大位科技上涨35.34% 三孚股份上涨32.29% 国风塑业上涨30.63% 彤程新材上涨30.54% [2] - 资本市场跌幅前五的上市化企为 恒大高新下跌13.05% 嘉必优下跌12.16% 杭州高新下跌11.24% 雅化集团下跌6.59% 风神股份下跌5.48% [2]

公司战略与愿景 - 公司“十五五”期间将持续聚焦合成生物领域，以绿色化制造、AI驱动研发、全球化布局为抓手，加快形成农业新质生产力 [2] - 公司正推动产品结构从传统化学农药向合成生物农药转型，以在政策红利与行业洗牌中抢占发展先机 [3] - 公司以“补链、延链、强链”的逻辑完善产业链布局，计划围绕生物农药、数字农业等方向开展战略合作，开辟新增长曲线 [8] 行业趋势与机遇 - 全球粮食安全需求正推动农药产品向高效、低毒、环保方向加速迭代 [3] - 合成生物学快速发展，使得“生物制造”成为新一代生物技术工业应用的主力军 [3] - 约五分之一的传统化学农药市场，有望被基于合成生物学技术生产的、更高效绿色的新一代农药所替代 [3] - 农药企业加速出海已成为行业明确趋势，2024年中国农药总体出口量达205万吨，同比增加近50万吨，增幅达32% [6] 财务与业绩表现 - 2025年前三季度，公司营业收入为35.99亿元，同比上升7.62% [3] - 2025年前三季度，公司归母净利润为3.90亿元，同比大幅上升661.66% [3] - 2025年前三季度，公司扣非归母净利润为3.77亿元，同比上升1014.94% [3] - 2025年上半年，公司国外地区营收达8.48亿元，占总营收比例达34.57%，同比增长22.42% [7] 产品与技术实力 - 公司已形成覆盖农兽药原药与制剂、新能源材料的全产业链布局 [2] - 在代森锰锌、三乙膦酸铝、草铵膦、阿维菌素和甲维盐等核心产品领域，其产能均位居国内前列 [2] - 公司产品凭借低毒、环保的特性，销往全球130多个国家和地区 [2] - 公司已构建起以生物合成技术为核心的新发展格局，系统破解传统农化行业的高能耗、高污染问题 [3] - 公司已主持或参与制定国际、国家及行业标准43项，其中代森锰锌等4个原药产品通过欧盟原药等同性认定，三乙膦酸铝标准已成为联合国粮农组织标准 [7] 产能与生产布局 - 公司已布局5大生产基地、18家子公司 [5] - 随着新威远绿色制造项目、三乙膦酸铝等项目全面投产，公司已形成原药产能11.02万吨、制剂产能13.27万吨 [5] - 公司拥有覆盖30个省份、1200余个县的市场营销和技术服务网络，拥有2300余家经销商，辐射近40000家零售店 [5] 智能制造与数字化转型 - 公司正全面推进“智”造转型，积极打造智慧工厂，通过数控中心、智慧物流与仓库建设以及工业互联网平台构建，实现全业务上云和数据互通 [5] - 公司迄今已落地23个智能化应用场景 [5] - 2024年，公司完成对德彦智创51%的股权收购，构建了算力平台、数据平台、靶标数据库及靶标资源平台，以提升研发效率 [5] - AI技术能够基于海量历史数据进行深度学习，预测实验趋势和结果，有望大幅缩短传统上可能长达10年以上的研发周期 [6] - 公司与农科院建立合作，聚焦生物防治、病虫害识别监测预警等绿色精准防控技术，推动AI技术与现代农业深度融合 [6] 研发体系与产品规划 - 公司将以产品规划为先，系统构建“生产一代，储备一代，研发一代”的梯次化产品体系 [6] - 公司计划未来每年将有3至5款新产品推向市场 [6] 全球化与市场拓展 - 公司以新加坡运营中心为战略枢纽，加快构建覆盖非洲、东南亚、拉美等三大关键新兴市场的全球服务网络 [7] - 在巴西等重点市场，公司通过设立全资子公司和组建本土化服务团队，深度融入当地市场，扎实推进“中国智造”农化品牌建设 [7] 并购整合与协同效应 - 公司通过先后收购双吉化工、威远资产组，进而收购“大生”中国区品牌资产，推动公司蜕变为产品线齐全的“综合农化巨头” [8] - 收购威远资产组后，公司杀虫剂和除草剂产品线得到强化，相关业务板块年均复合增长率超5% [8] - “大生”中国区品牌的并入，使公司代森类产品在国内市场的占有率提升至57% [8]

文章核心观点 - 法国官方宣布将加强对进口农产品的检查，特别是针对含有特定禁用农药残留的产品，以回应国内农民的关切并保护本国农业[1] 政策与监管行动 - 法国总理宣布，含有欧盟禁用的代森锰锌、草铵膦、甲基硫菌灵、多菌灵等除草剂或农药残留的进口农产品将被暂停进入法国市场[1] - 法国将派出专业队伍对进口农产品展开更严格的检查，以确保其符合法国的卫生标准[1] - 法国农业部长明确，苹果、草莓、葡萄等农产品只有在没有上述禁用物质残留的情况下，才被允许在法国销售[1] - 来自南美的多种水果只有在符合法国标准的情况下才会被允许进入法国市场[1] 行业背景与农民关切 - 法国农民仍在抗议南方共同市场-欧盟自由贸易协定，认为该协定将导致来自南美国家的农产品冲击法国农业[1] - 法国农业部近期采取的遏制牲畜疾病的有关措施也引发了部分农民的不满[1] - 法国总理表示，加强检查是保护法国供应链和消费者、“打击不公平竞争”的第一步，也关系到对法国农民的公平性问题[1] 后续计划与措施 - 法国总理重申将采取坚定而有力的措施，暂停进口来自南美国家的不符合标准的食品[1] - 法国总理表示将采取必要措施帮助农民应对牲畜疾病等挑战[1] - 法国总理将于下周会见法国农业工会组织代表，南方共同市场-欧盟自由贸易协定及遏制牲畜疾病被认为是主要讨论议题[2]

产品价格变动原因 - 公司产品价格变动主要受供需关系影响 [1] 杀菌剂产品价格与需求 - 代森锰锌和百菌清等杀菌剂产品因需求端旺盛，2025年产品价格持续上涨 [1] - 综合考虑价格、成本、体量等因素，代森锰锌和百菌清对业绩的影响更大 [1] 阿维菌素产品价格与需求 - 阿维菌素等产品在四季度处于淡季，需求下降导致价格下跌 [1] - 阿维菌素后续价格预计会周期性反弹 [1] 公司业绩影响因素 - 对公司业绩的影响除价格变动外，还需考虑体量以及成本等多种因素 [1]

产品价格表现 - 杀菌剂产品代森锰锌和百菌清因需求端旺盛 2025年产品价格持续上涨 [2] - 阿维菌素等产品在四季度处于淡季 需求下降导致价格下跌 [2] 价格变动原因与展望 - 公司产品价格变动主要系供需关系影响 [2] - 阿维菌素等产品后续价格预计会周期性反弹 [2] 产品价格对业绩的影响 - 对公司业绩的影响需综合考虑价格、成本、体量等多种因素 [2] - 综合考虑各项因素 代森锰锌和百菌清对业绩的影响会更大 [2]

核心产品产能 - 公司代森锰锌年产能为45000吨 [2] - 公司参股34%的新河公司百菌清年产能为30000吨 [2] 生产运营状况 - 代森锰锌产品处于满产满销状态 [2] - 百菌清产品处于满产满销状态 [2]

评级与价格 - 开源证券给予利民股份买入评级，最新股价为18.66元 [1] 业绩增长驱动因素 - 代森锰锌价格上涨，看好公司业绩增长 [1] - 公司控股子公司德彦智创与BASF正式签署合作协议，看好公司成长 [1] - 公司此前拟建新能源项目已通过评审，未来若投建或受益于新能源需求增长 [1]

核心观点 - 宏观经济呈现结构性分化，建筑开工与需求偏弱，但工业生产与出口表现相对强劲 [5][6][8] - 定增市场在政策支持下显著回暖，融资规模与收益率大幅提升 [11][12][13] - 消费领域呈现结构性机会，食品饮料等大众消费在节假日带动下边际改善，而AI、Robotaxi等科技领域需求可预见性增强 [16][18][29][31] 宏观经济 - 建筑开工率进一步回落至历史低位，石油沥青装置开工率、水泥发运率、磨机运转率均处于同期低位，建筑工地资金到位率同比低于2024年同期 [5] - 工业生产景气度维持历史中高位，化工链中PX开工率维持高位，汽车钢胎与高炉开工率保持中高位 [5] - 需求端表现疲弱，螺纹钢、线材等建材表观需求处于历史低位，乘用车销量同比震荡下行，家电销售走弱 [5] - 国内工业品价格震荡分化，螺纹钢与煤炭价格回升，化工链产品多数下跌 [6] - 新房成交同比降幅仍大，全国30大中城市商品房成交面积较2023和2024年同期分别变动-21%和-33%，一线城市政策放松带来短期提振但同比再次转负 [7] - 出口表现强劲，11月前16日出口同比增速预计为+9.6%，港口吞吐量较2024年同期增长+4.8% [8] 中小盘与定增市场 - 政策环境改善，“并购六条”与中长期资金入市方案推动定增市场活跃度提升 [11] - 2025年1-10月新发竞价定增预案225例，同比增加92.3%，涉及融资规模2191.22亿元，同比增加105.3% [12] - 定价定增预案188例，同比增加37.2%，融资规模7625.89亿元，同比大幅增长187.9% [12] - 定增赚钱效应凸显，2025年竞价定增平均收益率达38.7%，创2020年以来新高，较2024年上升30.4个百分点 [13] - 单项目平均募资额大幅增长至15.22亿元，同比增长69.63% [13] 食品饮料行业 - 2025年10月社会消费品零售总额同比增速为+2.9%，环比9月下降0.1个百分点，增速延续回落趋势 [18] - 餐饮及限额以上餐饮收入同比分别增长+3.8%和+3.7%，增速环比9月显著提升2.9和5.3个百分点 [18] - 粮油食品类、饮料类、烟酒类零售额同比分别增长+9.1%、+7.1%、+4.1%，增速环比9月提升2.8、7.9、2.5个百分点 [18] - 白酒行业处于筑底阶段，大众宴席与家庭聚饮场景回暖，但商务消费仍有拖累 [20] - 零食行业凭借高频刚需属性与节日催化，需求韧性较好 [20] 农林牧渔行业 - 白羽肉鸡渐入需求旺季，10月鸡苗价格环比上涨0.58元/只至3.39元/只，海外禽流感高发对价格形成支撑 [22] - 10月末白羽祖代种鸡总存栏量环比下降1.30%，父母代种鸡总存栏环比下降1.2% [22] - 黄羽鸡价格相对维稳，10月父母代鸡苗销量环比增加8.87%，祖代种鸡存栏环比去化2.65% [23] - 蛋鸡养殖利润转差，10月养殖利润为-24.44元/羽，环比下降26.56元/羽，低蛋价驱动淘汰或加速 [23] - 部分公司数据显示，仙坛股份10月鸡肉销售均价环比上升5.43%，圣农发展鸡肉均价环比上升1.41% [26] 海外科技与AI行业 - 双十一电商竞争回归极致低价与用户体验，云业务需求持续验证，主要CSP厂商上调资本开支指引 [29] - Mid-training技术兴起延续Scaling Law，提升算力需求可预见性，刺激数据标注与DataInfra产业AI化需求 [30] - Robotaxi领域迎来进展，小马智行、文远知行在香港上市，小鹏汽车计划于2026年发布算力达3000TOPS的Robotaxi车型 [31] - 英伟达指引订单至2026年底有望实现5000亿美元销售额 [29] 海外消费与线下文娱 - 大麦国际平台上线，打通国内外演出票务闭环，以东南亚和日韩市场为国际化起点 [33] - 锅圈食汇重点布局露营烧烤场景，烧烤类产品占比从2020年不足6%提升至2025年上半年的22% [34] - 2025年双十一即时零售销售额达670亿元，同比大幅增长138.4%，即时零售融入大促 [35] - AI赋能广告行业智能化升级，谷歌和Meta的AI广告产品采用率分别达59%和36% [34] 公司动态 - 利民股份的代森锰锌产品价格自2025年9月以来三次调涨，累计上涨2000元/吨 [37] - 公司与巴斯夫正式签署合作协议，共同推进新农药在中国的开发与商业化 [38] - 哔哩哔哩2025年第三季度营收76.85亿元，同比增长5%，广告收入表现亮眼，同比增长23% [41] - 平台用户数据创新高，DAU达1.17亿，同比增长10%，日均使用时长112分钟 [44] - 腾讯控股2025年第三季度营收1929亿元，同比增长15%，海外游戏收入同比增长43% [46] - 腾讯AI技术持续迭代，混元图像生成模型位列全球第一，并深度赋能广告与电商业务 [47] - 奥浦迈2025年前三季度营业收入2.72亿元，同比增长25.79%，培养基业务收入同比增长32.56% [51][52] - 公司商业化生产阶段项目增至13个，临床后期管线持续放量 [52]

投资评级 - 报告对利民股份的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [1][6] 核心观点 - 代森锰锌价格自2025年9月以来加速调涨，经历三次提价，累计上涨2000元/吨，从27,000元/吨调涨至29,000元/吨，供需关系持续紧张，将驱动公司业绩增长 [6] - 公司控股子公司德彦智创与巴斯夫正式签署合作协议，双方将携手为中国市场引入新有效成分，看好公司创新成长 [7] - 公司全资子公司卓邦新能源的新能源电池项目已通过专家评审，项目规划包括年产2万吨双氟电解质、年产3万吨六氟磷酸锂、年产5千吨功能添加剂及年产10万吨电解液，若未来投建有望受益于锂电高景气 [8] 财务预测与估值 - 基于产品涨价，报告上调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为5.60亿元（上调0.57亿元）、7.12亿元（上调1.37亿元）、8.28亿元（上调1.62亿元） [6] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.26元（上调0.13元）、1.60元（上调0.30元）、1.86元（上调0.36元） [6] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为14.8倍、11.6倍、10.0倍 [6][9] - 预计公司营业收入将从2024年的42.37亿元增长至2025年的56.99亿元，同比增长34.5% [9] - 盈利能力显著改善，预计毛利率将从2024年的19.5%提升至2025年的27.4%，净利率从1.9%提升至9.8% [9] 业务进展 - 代彦智创与巴斯夫的合作从2025年3月达成战略意向，到11月正式签署协议，标志着合作落地 [7] - 公司新能源项目于2022年11月通过立项评审，目前处于待投建状态 [8]