盈利预测：产品价格和原材料价格变动，我们微调公司2025-2027 年盈利预期29.28/42.43/43.36 亿元， 维持"增持"评级。 华鲁恒升公布2025 年三季度报告，前三季度实现营业收入235.52 亿元，同比-6.5%，实现归母净利润 23.74 亿元，同比-22.1%。其中第三季度实现营业收入77.89 亿元，同比-5.1%，环比-2.5%，实现归母净 利润8.05 亿元，同比-2.4%，环比-6.6%。 风险提示：产品价格下行；安全生产风险；原料价格上涨风险。 第三季度收入、毛利率环比略降，净利润同环比略降公司前三季度实现营业收入235.52 亿元，同 比-6.5%，归母净利润23.74 亿元，同比-22.1%。毛利率18.38%，销售净利率11.12%，同比分 别-1.6/-1.9PCT。 产品价格三季度同比均下滑，多数产品环比继续下行，煤炭价格环比抬升根据百川盈孚数据，尿 素/DMF/己二酸/醋酸/辛醇/己内酰胺/PA6/碳酸二甲酯/草酸2025Q3 价格（含税）分别同 比-15.1%/-2.4%/-20.4%/-24.2%/-15.5%/-29.4%/-29.6%/-9.8%/-30. ...

价格数据 - 2025年前三季度车用环保精细化学品平均销售价增0.18%[2] - 2025年前三季度磷酸铁锂正极材料平均销售价降10.02%[2] - 2025年前三季度基础油采购均价降1.39%[2] - 2025年前三季度乙二醇采购均价增1.55%[2] - 2025年前三季度尿素采购均价降20.79%[2] - 2025年前三季度磷酸铁采购均价降3.62%[2] - 2025年前三季度碳酸锂采购均价降22.88%[2] 产销营收 - 2025年前三季度车用环保精细化学品产量357,247.54吨，销量367,554.81吨，营收142,506.66万元[3] - 2025年前三季度磷酸铁锂正极材料产量134,212.83吨，销量131,679.36吨，营收387,943.42万元[3] 其他 - 2025年第三季度碳酸锂价格波动影响公司生产经营[4]

产品产量与销量 - 驱蚊产品2025年第三季度产量14,966,791支、销量21,549,937支[4] - 婴童护理产品2025年第三季度产量21,801,973支、销量17,160,402支[4] - 精油产品2025年第三季度产量3,340,864支、销量4,792,808支[4] 产品营收与售价 - 驱蚊产品2025年第三季度营收132,363,842.48元，平均售价6.14元/支，同比上升12.04%[2][4] - 婴童护理产品2025年第三季度营收145,996,013.10元，平均售价8.51元/支，同比上升7.86%[2][4] - 精油产品2025年第三季度营收42,504,373.46元，平均售价8.87元/支，同比下降2.42%[2][4] 原料单价涨幅 - 表面活性剂2025年第三季度平均单价同比上涨1.32元/公斤，涨幅9.04%[6] - 功能性辅料2025年第三季度平均单价同比上涨23.69元/公斤，涨幅9.01%[7] - 农药原药2025年第三季度平均单价同比上涨2.18元/公斤，涨幅1.32%[9] - 油脂类原料2025年第三季度平均单价同比上涨1.27元/公斤，涨幅1.91%[11]

价格环比变动 - 9月煤炭加工价格环比上涨3.8% [1] - 9月煤炭开采和洗选业价格环比上涨2.5% [1] - 9月黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨0.2% [1] - 9月光伏设备及元器件制造价格环比由上月下降0.2%转为上涨0.8% [1] - 9月非金属矿物制品业价格环比下降0.4%，降幅比上月收窄0.6个百分点 [1] - 9月锂离子电池制造价格环比下降0.2%，降幅比上月收窄0.3个百分点 [1] 价格降幅收窄情况 - 9月煤炭加工价格降幅比上月收窄8.3个百分点 [1] - 9月黑色金属冶炼和压延加工业价格降幅比上月收窄3.4个百分点 [1] - 9月煤炭开采和洗选业价格降幅比上月收窄3.0个百分点 [1] - 9月光伏设备及元器件制造价格降幅比上月收窄2.4个百分点 [1] - 9月电池制造价格降幅比上月收窄0.5个百分点 [1] - 9月非金属矿物制品业价格降幅比上月收窄0.4个百分点 [1]

2025年第二季度主要产品经营数据 - 眼部类产品产量141.76万支 销量129.30万支 实现营业收入2.06亿元 [1] - 护肤类产品产量432.12万支 销量401.22万支 实现营业收入3.65亿元 [1] - 洁肤类产品产量124.89万支 销量108.97万支 实现营业收入6570.60万元 [1] - 美容类产品产量294.24万支 销量317.40万支 实现营业收入2.68亿元 [1] 主要产品价格变动情况 - 眼部类产品平均售价同比上涨57.93% 从100.99元/支升至159.49元/支 主要因高单价眼霜销售占比提升及低单价眼膜销售占比下降 [1] - 护肤类产品平均售价基本持平 同比微降0.07% 从90.96元/支降至90.90元/支 [1] - 洁肤类产品平均售价同比上涨9.38% 从55.13元/支升至60.30元/支 [1] - 美容类产品平均售价同比上涨42.78% 从59.14元/支升至84.44元/支 主要因优化营销策略减少低价引流品 [2] 主要原材料价格波动情况 - 添加剂采购价格同比下降2% 主要因丙二醇、丁二醇等原料价格下降 [2] - 水溶保湿剂采购价格同比下降1% 通过规模化采购控制成本 [2] - 包装物采购价格出现分化：软管类下降15% 盖子类上涨9% 定型盒类下降24% 彩妆塑瓶类下降5% 通过规模化采购控制成本 [2]

产品售价 - 2025年二季度碳酸钡平均售价3118.62元/吨，同比增10.84%[1] - 2025年二季度硫酸钡平均售价3996.72元/吨，同比增19.27%[1] - 2025年二季度碳酸锶平均售价11126.54元/吨，同比增67.13%[6] - 2025年二季度硫磺平均售价2128.36元/吨，同比增140.92%[6] 产量与销量 - 2025年二季度碳酸钡产量50488吨，销量45655吨[2] - 2025年二季度硫酸钡产量9472吨，销量8873吨[2] 营业收入 - 2025年二季度碳酸钡营业收入14238万元[2] - 2025年二季度硫酸钡营业收入3546万元[2] 采购价格 - 2025年二季度母公司重晶石平均采购价377.60元/吨，同比增21.26%[3] - 2025年二季度子公司大龙锰业重晶石平均采购价448.13元/吨，同比增25.57%[3] - 2025年二季度母公司无烟煤平均采购价813.58元/吨，同比降8.93%[3] - 2025年二季度子公司大龙锰业无烟煤平均采购价812.72元/吨，同比降21.59%[3]

主要产品的产量、销量及收入情况 - 精细化工行业金属钠、氯酸钠半年产量7.46万吨，销量7.55万吨，营业收入45,730.32万元 [1] - 基础化工行业纯碱半年产量216.05万吨，销量214.52万吨，营业收入265,823.35万元 [1] - 基础化工行业聚氯乙烯树脂、糊树脂半年产量10.96万吨，销量11.16万吨，营业收入69,478.14万元 [1] - 基础化工行业烧碱半年产量18.68万吨，销量17.65万吨，营业收入53,232.32万元 [1] - 基础化工行业氯化铵半年产量42.94万吨，销量42.51万吨，营业收入13,881.65万元 [1] - 医药行业复方甘草片、苁蓉益肾颗粒半年产量145.49万盒，销量133.05万盒，营业收入6,968.63万元 [1] 主要产品价格变动情况 - 精细化工产品金属钠、氯酸钠销售均价同比分别下降10.86%和7.44% [1] - 基础化工产品纯碱价格下降38.24%，聚氯乙烯价格下降14.01%，糊树脂价格下降10.43% [1] - 基础化工产品烧碱价格上涨19.87%，氯化铵价格下降21.85% [1] 主要原材料价格变动情况 - 原盐采购价同比下降27.90%至121.81元/吨 [1] - 石灰石采购价保持稳定 [1] - 焦炭采购价同比下降13.38%至1,230.63元/吨 [1] - 煤采购价同比下降7.20%至436.66元/吨 [1] - 液氨采购价同比下降11.14%至2,705.61元/吨 [1] - 兰炭采购价同比下降27.09%至779.40元/吨 [1] - 甘草浸粉采购成本同比下降明显 [1] 原材料价格变动原因 - 煤炭供应提升及火电需求趋缓导致煤、焦炭、兰炭价格显著下降 [2] - 石灰石供需平衡保持价格稳定 [2] - 青海纯碱产能释放带动原盐采购价格大幅回落 [2] - 煤炭降价传导效应导致液氨价格下行 [2] - 甘草浸粉市场供给增加导致采购成本下降 [2]

业绩总结 - 2024年润滑油产量39,932.14吨、销量39,299.67吨、营收69,180.79万元[3] - 2024年柴油发动机尾气处理液产量318,729.91吨、销量323,950.55吨、营收56,439.74万元[3] - 2024年冷却液产量108,101.57吨、销量108,331.95吨、营收50,469.76万元[3] - 2024年车用养护品产量15,554.81吨、销量15,148.42吨、营收7,495.83万元[3] - 2024年磷酸铁锂正极材料产量184,697.34吨、销量178,287.23吨、营收561,886.52万元[3] 价格变动 - 2024年润滑油平均销售价格较上年同期下降1.40%[3] - 2024年柴油发动机尾气处理液平均销售价格较上年同期下降7.74%[3] - 2024年冷却液平均销售价格较上年同期下降4.49%[3] - 2024年磷酸铁锂正极材料平均销售价格较上年同期下降49.55%[3] - 2024年基础油采购均价较上年同期减少566.84元/吨，下降6.21%[3]