公司股价与交易表现 - 2025年1月15日盘中，公司股价下跌2.01%，报29.74元/股，成交额1.37亿元，换手率1.72%，总市值87.18亿元 [1] - 当日主力资金净流出275.37万元，特大单与大单买卖占比显示资金呈净流出状态 [1] - 公司股价年初至今下跌6.80%，近5个交易日下跌5.59%，但近20日上涨12.95%，近60日上涨17.27% [1] 公司基本概况 - 公司全称为成都爱乐达航空制造股份有限公司，成立于2004年3月1日，于2017年8月22日上市 [1] - 公司主营业务为军用飞机和民用客机零部件的精密加工，主营业务收入100.00%来源于飞机零部件 [1] - 公司所属申万行业为国防军工-航空装备Ⅱ-航空装备Ⅲ，涉及概念板块包括空客概念、通用航空、大飞机、无人机、成飞概念等 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为2.87万户，较上期减少2.74%，人均流通股为9275股，较上期增加2.80% [2] - 截至同一报告期，香港中央结算有限公司为公司第六大流通股东，持股407.31万股，较上期增加159.69万股 [3] - 广发小盘成长混合(LOF)A（162703）与广发中小盘精选混合A（005598）已退出公司十大流通股东之列 [3] 财务业绩表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入3.50亿元，同比增长75.75% [2] - 同期，公司实现归母净利润4675.10万元，同比增长350.82% [2] 分红历史 - 公司自A股上市后累计派发现金红利2.23亿元 [3] - 近三年，公司累计派发现金红利8794.66万元 [3]

公司业务与市场地位 - 公司参与了多个国家大型飞机研制项目，是C919的零部件、成型工装供应商，C929货舱门等零部件及中机身壁板组件装配生产线供应商，并设计制造了AG600的总装配生产线，还为多种军用飞机、航空发动机、航天器及无人机提供配套产品 [1] - 公司以军工集团下属主机厂及科研院所为核心依托，构建了立体化产业布局，在哈尔滨、沈阳、西安、成都等航空产业重点城市设立生产基地，形成覆盖全国的产业支点网络 [1] 收购天津跃峰进展与规划 - 公司于2025年5月26日签署协议，拟收购天津跃峰51%的股份（2550万股），并于2025年12月签署了补充协议，继续就相关事项进行磋商 [2] - 天津跃峰核心生产设备已完成全工序配置，涵盖铣切、焊接、检测等关键环节，设备满产状态下年产能可达50个至70个贮箱 [2] - 公司表示将持续跟踪设备运行状态，推进技术工艺优化升级，完善人才激励与储备体系，确保扩产计划平稳落地 [3] 天津跃峰的技术与产能基础 - 天津跃峰关键生产设备如五轴龙门搅拌摩擦焊接系统、贮箱环缝熔焊焊接系统采购自专业供应商，技术成熟度及稳定性经过行业验证 [2] - 天津跃峰已掌握多规格铝合金贮箱核心生产工艺，关键焊接、检测技术达到行业先进水平 [2] - 公司已协同天津跃峰组建了由航天装备生产领域资深技术人员及管理人员构成的核心团队，并建立了专业人才快速引进与培养机制 [2] 商业火箭贮箱市场需求与客户 - 卫星互联网星座建设、商业航天发射服务市场化等趋势带动火箭发射量持续攀升，为贮箱产品提供稳定需求增量 [3] - 天津跃峰现阶段收入贡献国家任务占比较高，商业航天业务持续拓展，已形成覆盖国家队火箭生产单位及天兵科技、蓝箭航天、星际荣耀等头部商业火箭公司的多元化客户体系 [3] - 天津跃峰是天兵科技天龙三号核心供应商，承担其整箭贮箱及部分结构件制造任务，占结构件制造任务总体价值量60%—80%，单箭价值量超2000万元 [3] 行业技术壁垒与竞争格局 - 商业火箭贮箱及结构件制造领域的核心技术壁垒在于长期技术积累与全场景验证，需经历多年试错迭代方可具备成熟产能 [4] - 关键技术卡点包括动态工况下的结构稳定性控制、高精度焊接工艺、气密性与隔热性能保障、承压极限验证等 [4] - 新进入者面临技术验证周期长、产能建设成本高、客户信任门槛高等多重挑战 [4]

公司法律与资本结构变更 - 公司于2025年9月23日收到成都中院裁定受理重整申请 [1] - 2025年11月12日，成都中院裁定批准《重整计划》并终止重整程序，公司进入重整计划执行阶段 [1] - 2025年11月27日，公司执行《重整计划》转增522,987,424股股票，总股本由873,100,876股增至1,396,088,300股，注册资本由873,100,876元变更为1,396,088,300元 [1] 公司治理与章程修订 - 公司于2025年12月12日及12月23日分别召开董事会和临时股东会，审议通过变更注册资本并修订《公司章程》的议案 [2] - 2026年1月6日，公司完成工商变更登记及备案手续，取得换发的《营业执照》 [2] - 变更后公司注册资本为13.960883亿元人民币，法定代表人变更为熊辉然 [2] 公司基本信息与经营范围 - 公司名称为炼石航空科技股份有限公司，成立于1993年6月8日 [2] - 公司经营范围包括飞机零部件、航空发动机及其零部件、燃气轮机零部件、无人机及系统、超高温合金的研发制造销售维修及相关技术服务，以及有色金属矿产的开发冶炼贸易和进出口业务 [2] - 公司住所位于陕西省咸阳市秦都区世纪大道55号，登记机关为咸阳市行政审批服务局 [2]

市场交易与融资情况 - 2025年1月6日，公司股价上涨3.07%，成交额达7.76亿元 [1] - 当日融资买入8521.00万元，融资偿还7313.67万元，实现融资净买入1207.33万元 [1] - 截至1月6日，公司融资融券余额合计为3.83亿元，其中融资余额3.82亿元，占流通市值的4.18%，该融资余额水平超过近一年90%分位，处于高位 [1] - 融券余量为1.54万股，融券余额48.09万元，融券余额同样超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] 公司基本面与财务表现 - 公司主营业务为军用飞机和民用客机零部件的精密加工，主营业务收入构成为飞机零部件100.00% [1] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为2.87万户，较上期减少2.74%；人均流通股为9275股，较上期增加2.80% [2] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入3.50亿元，同比增长75.75%；实现归母净利润4675.10万元，同比增长350.82% [2] - 公司自A股上市后累计派现2.23亿元，近三年累计派现8794.66万元 [2] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为公司第六大流通股东，持股407.31万股，相比上期增加159.69万股 [2] - 广发小盘成长混合(LOF)A（162703）与广发中小盘精选混合A（005598）已退出公司十大流通股东之列 [2]

中欧贸易摩擦与反制措施 - 中国对欧盟进口乳制品实施临时反补贴措施，从价补贴率范围为21.9%至42.7% [2] - 该措施是对欧盟对中国电动汽车征收关税的回应，对法国乳制品生产商影响最大 [5] - 2025年中国进口了15.6万吨奶酪，其中14.5%来自欧洲，新西兰占中国奶酪进口量的60%以上 [5] - 42%的从价补贴率将提高欧洲乳制品成本，使中国消费者转向其他国家产品，新西兰乳制品企业受益最大 [5] 中国贸易结构变化与产业自主化 - 中国对欧洲的反制手段相对较轻，原因是欧洲已无太多值得中国制裁的商品 [5] - 以往中国希望购买欧洲的飞机零部件及光刻机等高附加值工业制品，但欧洲不愿出售 [7] - 欧洲的出口限制倒逼中国投入大量人力和财力进行科技攻关，实现国产自主化 [7] - 中国现已能完全独立自主建造光刻机，对欧洲相关产品的需求已降低 [7] 欧盟的政策反复与规则遵守 - 欧盟曾与中国共同组建巴黎协会组织以控制全球碳排放 [12] - 随着中国在新能源领域取得进步，欧美国家发现该组织无法限制中国制造业发展 [13] - 欧洲宣布取消2035年停售燃油车的决定，并计划对中国新能源汽车增加关税 [13] - 欧盟存在先制定规则后自身不遵守的情况，此类事件已非首次发生 [16] 贸易顺差与地缘政治背景 - 中国的贸易顺差已突破1万亿美元，美西方领导人认为这种贸易不可持续 [2] - 欧盟国家试图对与中国的贸易增加限制性条款 [2] - 欧洲国家在贸易谈判中高估自身全球地位，低估中国抵制不公平贸易的决心 [9] - 中国有能力和实力保护自身贸易不受其他国家武力干预 [16]

公司业务与市场定位 - 西子洁能的大股东西子电梯旗下拥有重要业务板块西子航空 [1] - 西子航空主要从事飞机零部件制造，产品包括机体结构件、复合材料制件、钣金零件、航空新型紧固件等 [1] - 西子航空是C919大型客机机体结构一级供应商 [1] - 公司为国内外优秀飞机制造商提供产品与服务，客户包括空客、波音、庞巴迪、中国商飞、中航工业等 [1]

公司业务与能力 - 西子航空是西子洁能大股东西子电梯旗下的重要业务板块，主要从事飞机零部件制造，产品包括机体结构件、复合材料制件、钣金零件、航空新型紧固件等 [1] - 公司具备数控机械加工、复合材料结构件成型、钣金成型、热处理、表面处理、部件装配、数字化测量、无损检测等全面的制造与检测能力 [1] - 公司已获得欧洲空客、美国波音、中国商飞、中航工业等世界航空制造巨头的344项特种工艺资质认证 [1] 客户与市场地位 - 公司为空客、波音、庞巴迪、中国商飞、中航工业等国内外优秀的飞机制造商提供产品与服务 [1] - 公司是空客A320机翼小肋的全球唯一供应商、A320机翼大肋的中国总装线唯一供应商、空客A220飞机前起落架舱部件全球唯一供应商、波音737驾驶舱内饰件全球唯一供应商 [1] - 公司入选C919大型客机机体结构一级供应商 [1] 重大项目与战略意义 - 2024年西子航空中标C919中机身段含中央翼盒项目，该部段是链接前后机身与左右机翼的中心部段，是大飞机机体结构中最重要、技术最复杂、制造和装配难度最大的大部段之一 [1] - 该项目的实施将使西子航空具备全面制造大飞机机体结构的能力 [1] - 此举标志着民营企业在航空制造业中占有越来越重要的地位 [1]

公司股价与交易表现 - 12月24日盘中，公司股价上涨2.11%，报27.05元/股，总市值79.30亿元，成交额5925.51万元，换手率0.83% [1] - 当日主力资金净流入129.26万元，特大单净买入117.73万元，大单净买入11.53万元 [1] - 公司今年以来股价累计上涨74.18%，近5个交易日、近20日、近60日分别上涨3.56%、3.05%、5.58%，今年以来已3次登上龙虎榜 [2] 公司基本概况与行业属性 - 公司全称为成都爱乐达航空制造股份有限公司，成立于2004年3月1日，于2017年8月22日上市 [2] - 公司主营业务为军用飞机和民用客机零部件的精密加工，主营业务收入100.00%来自飞机零部件 [2] - 公司所属申万行业为国防军工-航空装备Ⅱ-航空装备Ⅲ，涉及概念板块包括军民融合、商业航天、成飞概念、大飞机、通用航空等 [2] 公司股东与股本结构 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为2.87万户，较上期减少2.74%，人均流通股为9275股，较上期增加2.80% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为公司第六大流通股东，持股407.31万股，较上期增加159.69万股 [3] - 广发小盘成长混合(LOF)A（162703）和广发中小盘精选混合A（005598）已退出公司十大流通股东之列 [3] 公司财务与经营业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入3.50亿元，同比增长75.75%，实现归母净利润4675.10万元，同比增长350.82% [2] - 公司自A股上市后累计派发现金红利2.23亿元，近三年累计派现8794.66万元 [3]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度合并净利润创纪录，达到1.883亿美元，同比增长35%，摊薄后每股收益为1.33美元，去年同期为1.397亿美元或0.99美元 [7] - 第四季度合并营业利润和净销售额创纪录，分别同比增长28%和19% [8] - 第四季度合并EBITDA为3.314亿美元，同比增长26%，去年同期为2.64亿美元 [9] - 净债务与EBITDA比率改善，截至2025年10月31日为1.6倍，低于2024年10月31日的2.06倍 [9] - 第四季度经营活动产生的现金流为2.953亿美元，同比增长44%，去年同期为2.056亿美元 [9] - 董事会宣布将于2026年1月支付每股0.12美元的半年度现金股息，这是公司连续第95次派息 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - **飞行支持集团**：第四季度净销售额创纪录，达8.344亿美元，同比增长21%，去年同期为6.918亿美元 [13]；营业利润创纪录，达2.01亿美元，同比增长30%，去年同期为1.545亿美元 [15]；营业利润率提升至24.1%，去年同期为22.3% [16]；扣除摊销前的现金利润率（EBITA）约为26.6%，去年同期为25.0% [16]；增长主要反映了16%的强劲有机增长以及2024和2025财年收购的影响 [8][13] - **电子技术集团**：第四季度净销售额创纪录，达3.848亿美元，同比增长14%，去年同期为3.362亿美元 [17]；营业利润创纪录，达8960万美元，同比增长10%，去年同期为8180万美元 [18]；营业利润率为23.3%，去年同期为24.3% [18]；扣除摊销前的营业利润率为27.3% [19]；增长主要反映了7%的有机增长以及2025和2024财年收购的影响 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - **飞行支持集团市场**：所有产品线需求均增长，与Wencor的整合非常成功，客户越来越认可公司扩大的售后市场零件、维修和大修服务价值 [13]；国防业务，特别是导弹防御制造业务，因美国和盟国需求增长而经历显著增长，拥有大量订单和积压 [14][15]；国防业务约占飞行支持集团收入的四分之一，预计该比例将保持相对稳定 [43] - **电子技术集团市场**：有机销售增长主要归因于其他电子产品、国防、航空航天和空间产品需求增加 [17]；毛利率改善主要反映了医疗和其他电子产品组合更有利 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司预计2026财年两个业务集团的净销售额都将增长，由大多数产品的有机需求增长以及近期收购推动 [20] - 公司将继续寻求选择性收购机会以补充增长，并保持严格的财务管理，通过有机增长和战略收购的平衡组合创造长期股东价值 [20] - 收购活动在两个运营部门依然活跃，拥有健康的潜在收购机会管道 [20][36]；公司拥有约27年的收购历史，已完成约110项收购，被视为卖家的首选买家 [37] - 公司专注于识别能补充现有运营并加强战略定位的高质量业务，只追求符合严格财务和战略标准、能增厚收益并产生持久长期价值的收购 [21][22] - 公司通过提供高质量、低成本的替代飞机零件来支持国防战备和成本效率优先事项，从而扩大可寻址市场 [14][15] - 公司对“Golden Dome”（可能指某国防项目）相关机会感到兴奋，现有项目和新增项目（如侦察、监视、跟踪）为公司业务带来增量 [46][47][48] - 公司业务模式以速度和成本效益为基础，绝大部分收入非成本加成合同，而是自行投资开发并快速响应客户 [150][151] - 公司采用分散化、高度创业精神的运营结构，这使得各业务单元能深入了解其产品线和客户，从而推动增长和利润率扩张 [29][51] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对公司的未来前景感到乐观 [6][7] - 行业环境（水涨船高）对公司非常有利 [28] - 航空公司继续认识到未来有大量需求，需要更多供应商，公司准备好在独立和OEM合作两方面抓住机会 [58] - 尽管波音和空客可能解决供应链问题，但老旧飞机机队将继续存在并消耗大量零件，需求保持强劲 [57] - 其他制造商大幅提价，这进一步支持了HEICO的价值主张 [32] - 在电子技术集团，大多数终端市场呈现积极态势，尤其是国防领域 [33]；公司预计2026财年有机增长为中低个位数 [33] - 公司目标是在多年期内实现15%-20%的净利润增长，这是一个长期以来的目标，并且公司过去35年实现了18%的复合增长率 [74][75][80]；尽管规模扩大可能增加难度，但管理层认为实现这些目标的能力没有改变 [75][80] - 公司现金流强劲，杠杆率低，有充足的财务实力进行收购 [81][103] 其他重要信息 - 公司缅怀了已故的联合创始人、前董事长兼首席执行官Larry Mendelson，并强调其强调现金流和正确做事的价值观已融入公司文化 [4][5][6] - 公司在2025财年完成了五项收购，三个在电子技术集团，两个在飞行支持集团 [10] - 飞行支持集团和电子技术集团最近分别签署协议收购两家独立业务，其中Ethos已于本周早些时候宣布，预计这两项收购将在2026年第一季度完成 [10] - Ethos业务涉及工业燃气轮机市场，预计将受益于AI电力需求带来的增长 [67][68] - 另一项待收购的Axelon燃料密封业务是Robertson的供应商，而非其一部分，合并后有望为客户带来更多利益 [70] - 公司预计资本支出将继续保持在营收的1.5%-1.6%左右的历史水平 [164] - 关于公司A类股票和普通股，两者除投票权外经济权益完全相同，管理层认为A类股票目前价值被低估，预计市场最终会使两者价格趋同 [153][154] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 飞行支持集团增长驱动因素分析 [26] - 回答：增长源于有利的行业环境、公司强大的价值主张（在实现16%有机增长和30%营业利润增长的同时让客户满意）、分散化创业结构、以及老旧机队持续高需求和新飞机交付有限带来的市场机会 [28][29][30][57]；其他制造商提价也进一步凸显了公司价值 [32] 问题: 对电子技术集团2026年展望 [33] - 回答：预计有机增长为中低个位数，所有子公司感觉良好，整体前景乐观 [33] 问题: 2026年并购前景如何 [36] - 回答：并购管道非常活跃且繁忙，公司作为企业家创始人管理者的理想归宿享有声誉，机会很多 [36][37] 问题: 对利用杠杆进行收购的舒适度 [38] - 回答：不惧怕杠杆，为了正确的交易可以承担额外杠杆，可能短期内提升至4-6倍，但目标是在12-24个月内将杠杆率降至可管理水平；常态下偏好约2倍的杠杆率，目前净债务/EBITDA为1.6倍，可以舒适地承担约2倍的永久性债务 [38][39][40] 问题: 军用飞机PMA零件进展 [41] - 回答：已有进展，但仍是一个中期项目，政府流程需要时间，但认为这是一个非常大的机会 [41] 问题: 国防业务占比变化及机会 [43] - 回答：国防业务约占飞行支持集团收入的四分之一，由于商业侧增长也很强劲，预计该比例将保持相对稳定；国防侧存在巨大机会，公司能力广泛，能为传统国防客户和国防科技公司解决复杂问题 [43][44] 问题: 对“Golden Dome”项目的看法和机会 [45] - 回答：感到兴奋，该项目包含现有项目和新增内容（如侦察、监视、跟踪），公司多个业务已被告知参与相关工作，这将是增量机会，但具体规模有待观察 [46][47][48] 问题: 飞行支持集团利润率展望及驱动因素 [51][91] - 回答：不提供具体指引，但认为仍有持续扩张机会，主要来自固定成本吸收、产品组合改善（维修大修中PMA和DER维修占比提升、特种产品中防御业务占比增加）、以及零件业务快速增长带来的运营杠杆 [51][91][92][93]；预计GAAP营业利润率范围在23.5%-24.5%之间 [54]；每年价格提升约1-3个百分点，主要用于覆盖劳动力通胀 [91] 问题: 2026年飞机退役及售后市场基本面展望 [56] - 回答：老旧飞机需求将保持强劲，退役率低，机队持续老龄化消耗大量零件，公司处于有利地位 [57][58]；尊重波音和空客，相信它们能解决供应链问题，但这不影响公司对老旧飞机售后市场的积极看法 [57] 问题: 飞行支持集团内哪些细分领域将表现突出，以及Ethos等收购如何整合 [66] - 回答：所有领域都表现强劲；Ethos专注于工业燃气轮机市场，预计将受益于AI电力需求，其分散化、创业精神的文化与公司契合，将整合进Wencor [67][68] 问题: Axelon燃料密封业务的细节及收入规模 [70] - 回答：该业务是Robertson的供应商，合并后可为客户带来更多价值；未披露具体收入，且收购完成时间将影响2026财年确认的收入 [70] 问题: 对15%-20%长期净利润增长目标的再确认 [74] - 回答：15%-20%是公司的目标性数字，所有子公司都有与之一致的有机增长目标，收购端也处于有利地位 [75]；公司历史复合增长率达18%，尽管规模扩大可能增加挑战，但未来三到五年内实现这些目标的条件依然完好 [80]；强劲的现金流和低杠杆为收购提供了支持 [81] 问题: 导弹防御业务收入规模 [98] - 回答：出于竞争原因，不披露具体规模，但投资者可参考公开文件中特种产品及国防业务的增长情况 [98] 问题: 2026年并购资本部署预期 [99] - 回答：预计可能与2025年类似或更高，机会集庞大，公司资本不受限且具有选择性，但增长策略（15%-20%）会指导资本部署，若遇非凡机会也不会错过 [99][101] 问题: Ethos收购是否意味着并购范围扩展至新领域 [114] - 回答：工业燃气轮机是公司已涉足数十年的相邻领域，理解其技术，此次收购是进入具有长期顺风的市场的合理步骤，符合公司逐步、谨慎地拓展至相邻“空白领域”的历史 [115][116][117] 问题: 军用PMA零件资格认证与商业认证的差异及机会是否提前 [123] - 回答：军用PMA仍被视为中期机会；美国政府运营大量商用衍生飞机，许多零件和维修已获FAA批准，政府应加以利用；本届政府非常关注此事，但高层表态与实际执行之间存在时间差；出于竞争原因不提供具体细节，但对机会感到乐观 [125][126] 问题: 特种产品毛利率与其他子市场比较 [129] - 回答：不披露垂直利润率概况，但PMA业务利润率最高，飞行支持集团内其他垂直领域的利润率大致在部门平均利润率左右浮动 [129] 问题: 现有大客户是否已完全开发 [130] - 回答：大客户购买了大量产品，但仍有巨大潜力；未完全开发的原因包括与其他方的现有合同、以及内部批准流程的惯性；公司正逐个季度攻克这些机会 [130][131] 问题: 分散化结构中业务单元是否会内部竞争 [136] - 回答：业务单元之间竞争极为罕见，更常见的是合作；公司不进行管制，鼓励协作，由客户决定；公司对提供独立PMA/DER解决方案或OEM解决方案持中立态度，目标是让客户满意 [137][138][139] 问题: HEICO与Wencor零件和维修目录的整合程度及交叉销售潜力 [146] - 回答：产品供应存在一些重叠，由客户选择从哪个业务购买；已充分利用合作机会，成果良好 [146] 问题: PMA产品在新发动机（如LEAP， GTF， GE9X）上的曝光度及机会 [148] - 回答：新发动机通常处于保修期，PMA机会不大，但维修方面可能有机会；随着平台老化，客户寻求替代品时，机会将显现；公司技术适用于所有发动机和部件 [148] 问题: 电子技术集团终端市场趋势及预订情况 [149] - 回答：之前提到的趋势和乐观情绪依然存在；在太空和国防领域，公司善于避开无利可图的机会，专注于能为客户增加价值并获利的领域；同时服务于传统国防部门和国防科技新公司 [149][150] 问题: 是否考虑合并A类股和普通股 [153] - 回答：目前维持现状；两类股票除投票权外经济权益完全相同，理论上应同价；A类股目前价值被低估，相信理性市场最终会使两者价格趋同 [153][154] 问题: 各地区需求趋势，中国是否出现前置采购 [155] - 回答：所有地区需求均强劲，未观察到特定区域异常强劲或前置购买现象 [155] 问题: 2026年新PMA零件引入管道 [156] - 回答：与历史水平一致，收购Wencor后数量有所增加，但预计不会有实质性变化 [156] 问题: FAA对零件批准的支持度及是否影响管道 [159] - 回答：与FAA关系良好，业务照常进行，审批进展顺利，无影响 [159] 问题: 电子技术集团内终端市场（如国防 vs 电子）增长情况 [163] - 回答：未在电话会议中细分，但可能在10-K文件中披露 [163] 问题: 第四季度资本支出增加原因 [164] - 回答：属于正常业务，年底有时项目会加速；资本支出历来约占营收的1.5%-1.6%，预计2026财年也将处于类似范围 [164]

美国对韩关税调整 - 美国对韩国汽车及零部件征收的关税从25%降至15% [1][1] - 此项关税削减将回溯至11月1日生效 [1][1] - 皮卡车类别不在此次减税范围内，将继续维持25%的关税 [1][1] - 对某些木制品、飞机及飞机零部件征收的关税也将削减，并回溯至11月14日生效 [1][1] 政策执行与依据 - 美国官方通知已在联邦公报上以预发布形式公布，计划于12月4日正式发布 [1][1] - 皮卡车维持25%关税的安排符合最惠国待遇税率及韩美自由贸易协定条款 [1][1] - 美国对韩国皮卡车的关税待遇与对欧盟和日本的待遇类似 [1][1] - 对木制品及飞机相关产品的关税削减回溯日期为两国签署谅解备忘录的日期（11月14日） [1][1]