行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告核心观点 - 2026年政府工作报告聚焦新质生产力、扩大内需及设备更新，为机械设备行业带来投资机会 [2] - 报告认为，在积极的财政政策、大规模设备更新及新兴未来产业发展的共同推动下，行业需求有望得到支撑和提升 [2][6] 新质生产力相关产业 - **未来能源（可控核聚变）**：首次在政府工作报告中作为未来产业被提及并放在首要位置，随着超导、AI等技术突破正加速商业化；2025年国内重点项目已陆续启动建设和大规模招标，政策支持有望推动我国可控核聚变建设步入新阶段 [6] - **具身智能（人形机器人）**：连续两年作为未来产业被写入政府工作报告；2025年硬件技术逐渐完善，传统转动机构方案基本定型，产业正从概念步入产业化初期；2026年将是产业从“1到10”的关键跨越时期 [6] - **航空航天（商业航天）**：首次被定位为新兴支柱产业；报告提及“加快发展卫星互联网”；由于低空轨道和频段资源稀缺，各国竞争激烈，我国正处于由国家主导向商业航天转变的关键阶段，卫星星座组网需求释放将推动产业快速发展 [6] 内需及设备更新政策 - **财政政策支持**：拟发行超长期特别国债1.3万亿元，持续支持“两重”建设、“两新”工作等；拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，重点支持重大项目、置换隐性债务等；安排中央预算内投资7550亿元，并安排8000亿元超长期特别国债资金用于“两重”建设 [6] - **设备更新成效与计划**：2025年设备购置投资增长11.8%；2026年将安排2000亿元超长期特别国债资金支持大规模设备更新，有望持续释放工程机械、工业母机、船舶、石化设备等存量设备的更新需求 [6] 投资建议与关注领域 - **新质生产力领域**： - **可控核聚变**：重点关注具备关键材料和核心零部件制造能力及已获相关订单的上市公司，推荐合锻智能、安泰科技，建议关注联创光电、西部超导等 [6] - **具身智能**：重点关注机器人减速器、电机、传感器等核心零部件环节，建议关注恒立液压、五洲新春、绿的谐波等 [6] - **商业航天**：重点关注火箭和卫星的核心零部件及3D打印等新工艺，建议关注南风股份、派克新材、华曙高科等 [6] - **内需及设备更新领域**： - **工程机械**：在国内外需求共振下，行业有望开启新一轮向上周期，推荐山推股份，建议关注恒立液压、三一重工等 [6] - **工业母机**：建议关注华中数控、海天精工、纽威数控等 [6]

文章核心观点 - 文章通过与六位身处不同前沿科技赛道的创始人深度访谈，复盘了他们在2024-2025年资本寒冬中的经历、挑战、战略调整及行业洞察，揭示了市场从低谷到局部回暖的转变，并总结了穿越周期的关键：聚焦核心业务、拥抱长期主义、灵活调整商业模式以及善用产业与政府资源 [4][6] 贻如科技 (合成生物+人造皮革) - **核心挑战**：2024年因年轻团队缺乏经验，决策自建工厂导致预算超支30%，交付延迟6个月，现金流紧张，公司账户一度不足100万元 [8][9][10] - **战略调整**：2025年3月改变策略，与一家上市公司合资建厂（公司占股51%），并调整技术路线以适配成熟产线，从而快速实现批量交货 [10] - **业务成果**：2025年6月开始批量交货，10月实现现金流平衡，2026年初基本盈利；已获得近4000万元订单，并与安踏等国际品牌合作；自称在全球生物基皮革领域出货量第一 [10][11] - **行业认知与定位**：认为合成生物学正从美元主导转向人民币主导，向制造业靠拢；公司对标万华、巴斯夫等化工巨头，目标是成为一家能存活一两百年的公司，而非追求短期快钱 [11][12][13] 源星智造 (AI+空间组学) - **赛道机遇**：空间组学被《自然》杂志评为2020年和2024年的“年度方法学”，历史表明该赛道未来10年内至少会出现一家独角兽 [16] - **融资困境**：2024年资本市场冰点期，工具学赛道融资困难，曾三次在投资机构给出TS后于打款阶段被搁置，其中不乏顶级机构 [16][17] - **战略收缩**：为求生存，停掉二、三代产品，专注一代产品核心功能，并将试剂单独销售以获取客户背书和初步营收 [17] - **转机与模式**：获得国内大药企及BioChain、诺和诺德等欧美知名药企的订单（含复购）后，于2025年获得南京地方国资投资；采用轻资产、模块化生产模式，成本降低一半 [18][21] - **竞争策略**：凭借全自研和国内产业链优势，实现极致性价比，试剂定价为竞品的1/4，仪器定价为竞品的1/10，以此作为市场推广的核心手段 [21][22] 阿米奥机器人 (工业+具身机器人) - **早期环境**：2024年创业时正值行业小低谷，通用机器人叙事盛行，其专注工业垂直场景的路线受到投资人关于毛利率和终局价值的质疑 [26] - **支持力量**：早期主要支持者来自产业方（如安克、欣旺达），它们提供了资金和业务合作，险峰是少数支持的投资机构 [26] - **市场转变**：2025年随宇树机器人登上春晚，市场热度回升，主动接触的投资人增多，国有背景基金增加，但大量玩家涌入工业方向也带来了焦虑 [30] - **创始人感悟**：认识到需善用资本市场和政府资源杠杆以储备发展弹药；创业公司应对事负责而非对人负责，心态至关重要 [30][31] - **业务进展与规划**：机器人已在产线实现24小时连续运行无差错；获得首笔业务收入；目标2026年实现硬件定型及数千万元营收，并计划新一轮融资；核心目标是未来两年实现千台以上出货量以达到盈亏平衡 [32][35] 寻明生科 (生物制药智能体) - **创业契机**：创始人于2022年底洞察到数据、算法和自动化的融合将开启药物研发新范式，于2023年创业，险峰在早期给予了支持 [37][38] - **融资抉择**：2025年初，拒绝了一家美国一线基金的投资意向，尽管能降低资金不确定性，但为保持公司治理和发展的主动权 [39] - **市场转折**：2025年二季度，随着港股回暖及市场共识形成，计算技术真实赋能科研生产的趋势被广泛认可，公司融资环境改善 [39] - **业务进展**：实现千万美元级别商业收入，与多家欧美大型药企深入合作，推进多条自研管线，并顺利完成A轮融资 [40] - **公司定位**：定位为“Tech Bio”（科技生物公司），旨在通过智能体平台系统化提升药物研发效率与可拓展性，当前重心已从平台验证转向自有管线扩大 [43] 设序科技 (工业AI Agent) - **行业寒冬**：2022-2024年是SaaS至暗时刻，2024年很多VC一听是企业服务软件就直接拒绝推进，尽管公司业务在23、24年保持接近100%的年增长 [45] - **三大战略调整**： 1. **出海**：转向软件付费意愿更强、毛利率更高的海外市场 [45] 2. **客户结构调整**：从聚焦大甲方转向服务决策链条短的中小B客户，认为中国工业设计软件的增量空间主要在中小B [46][47] 3. **商业模式创新**：对大客户推出RaaS（交付即服务）模式，直接交付设计结果（如图纸），将客户支出从CAPEX转为OPEX，降低了决策成本 [47] - **调整成效**：业务增长良好，2024-2025年完成三轮融资；RaaS模式客单价比标准SaaS高一个量级，利润绝对值更高，且商务销售专员人均年订单可达一两千万元，效率提升 [48][49] - **技术壁垒**：公司定位为AI工业模型公司，其产品结合LLM与自研工业世界模型，通用AI能力的增强反而放大了其垂直模型的价值 [49] 星环聚能 (可控核聚变) - **行业升温**：2025年融资环境显著热于2024年，主要驱动力是国家层面的支持，包括中国聚变能源有限公司成立、《原子能法》出台及“十五五”规划将核聚变列为战略性新兴产业 [52] - **资本态度转变**：投资机构从“取经观望”转为“携资抢位”，带着明确投资意图和行业分析报告主动上门 [53][54] - **公司里程碑**：2025年完成10亿元人民币的A轮融资，创国内民营聚变企业单笔融资纪录；上海总部即将落地 [54] - **核心优势**： 1. **创新技术路线**：独创路线平衡性能、难度与成本，工程迭代和规模化速度更快 [58] 2. **精锐稳定团队**：核心团队来自清华大学，拥有超过二十年经验，形成“科学家+工程师+工艺师”的有效结构 [59] 3. **扎实工程业绩**：关键里程碑均按时或超预期完成，例如279天建成参数国际领先的SUNIST-2装置，展现了强执行力 [59][60] - **未来规划**：2026年启动上海总部及NTST装置建设，升级西安研发基地；预计2029年前后完成工程验证，2033年前后建成能输出电能的聚变反应示范堆 [60]

行业投资评级 - 报告对机械设备行业给予“强于大市”的投资评级 [2] 核心观点 - 报告认为低轨卫星网络正向“空间信息基础设施平台”升级，卫星制造、火箭发射及地面系统等环节有望进入中长期景气 [2] - 全球晶圆厂扩产动能仍具韧性，中国作为新增产能建设核心区域之一，扩产节奏有望保持高位，对应设备厂商订单与收入具备支撑 [2] - 人形机器人算法能力突破叠加量产节奏明确，有望加快工业级人形机器人商业化进程，并带动上游感知与执行硬件需求加速释放 [2] - 可控核聚变技术路线多路径并行发展，产业化可行性与成本约束持续提升，为聚变能源商业化提供了更具经济性的可行路径 [2] 本周行情与市场表现 - 本周（2026/01/26-2026/01/30）沪深300指数上涨0.08%，机械设备板块下跌3.49%，在申万一级行业中排名第24位（共31个行业）[2] - 机械设备子板块中，其他自动化设备表现最佳，上涨2.93% [2] - 本周机械设备行业PE-TTM估值下降3.35% [2] - 子板块PE-TTM抬升幅度前三为：其他自动化（+3.75%）、其他专用（-1.93%）、金属制品（-2.41%）；后三为：制冷空调设备（-7.41%）、印刷包装机械（-7.09%）、工程器件（-7%）[2] - 本周机械设备板块涨幅前五的公司为：九州一轨（+32.53%）、田中精机（+25.59%）、欧科亿（+25.12%）、磁谷科技（+23.69%）、科达制造（+19.69%）[13] - 本周机械设备板块跌幅前五的公司为：昊志机电（-22.44%）、禾信仪器（-20.65%）、洪田股份（-19.33%）、力星股份（-18.06%）、海昌新材（-16.42%）[13] 商业航天 - SpaceX已向监管机构申请发射多达100万颗卫星，旨在构建一个环绕地球运行的“轨道数据中心系统”，为先进的AI模型及相关应用提供支持 [2] - 中国卫星互联网有望在政务、能源、应急通信、交通运输等专网场景中率先实现规模化落地，形成稳定商业模式与技术迭代基础，随后逐步向公众消费级宽带与物联网应用延伸 [2] - 报告建议关注西部材料、应流股份、斯瑞新材 [2] 半导体设备 - ASML发布2025财年第四季度及全年业绩报告：25Q4单季度净销售额97亿欧元，毛利率52.2%，净利润28亿欧元，季度新增订单额132亿欧元，其中极紫外光（EUV）光刻机相关订单74亿欧元 [2] - 2025全年ASML净销售额327亿欧元，毛利率52.8%，净利润96亿欧元，2025年末公司订单储备达388亿欧元 [2] - ASML管理层指出，近几个月客户对中期市场形势的判断明显转向积极，主要源于对人工智能相关需求可持续性信心增强 [2] - 报告推荐北方华创、盛美上海、拓荆科技 [2] 人形机器人 - Figure发布人形机器人模型Helix 02，单一神经网络实现由像素到全身的端到端系统，在原有“System 1”（高速思考）和“System 2”（低速推理）基础上，新增“System 0”系统负责高频执行全身平衡维持、接触感知与动作协同 [2] - Tesla人形机器人Optimus量产确定性进一步上升，Fremont Factory的Model S/X生产线将逐步改造为人形机器人产线，预计2026年底前启动量产，远期规划年产能达100万台 [2] - 报告推荐汇川技术、三花智控；建议关注汉威科技 [2] 可控核聚变 - 星能玄光FLAME装置实现首次等离子体放电，在主流托卡马克路线之外，“场反位形（FRC）”技术取得关键性实验进展 [2] - 相较托卡马克，FRC在结构简化、磁体规模与系统复杂度等方面具备天然优势，其建造成本仅为同等规模托卡马克装置的约十分之一 [2] - 按照规划，FLAME中短期目标是在2030年前实现功率约1千万瓦级的小型聚变示范堆 [2] - 报告推荐国机重装、皖仪科技 [2] 重点公司指标跟踪 - 报告列出了机械设备行业多个细分领域（商业航天、人形机器人、可控核聚变、半导体设备、工程机械等）的重点公司，并跟踪其周涨跌幅、收盘价、总市值、2025年预测净利润及增速、2025年预测市盈率等指标 [22]

纪要涉及的行业或公司 * **公司**：中集环科（投资方）、新环聚能（被投公司，亦称“新环聚能”、“新团智能”、“星环聚能”） * **行业**：可控核聚变（核聚变）行业、高端装备制造（特别是压力容器、罐式集装箱、医疗装备） 核心观点与论据 一、 可控核聚变行业前景与政策 * **行业定位与优势**：可控核聚变被视为未来民用发电的终极能源，具有燃料丰富（来自海水）、环境友好（无高放射性废物、不排放温室气体）、安全性高（可直接中断反应）、能量密度惊人（一升海水可替代三桶石油）等优势[4][5] * **市场规模**：预计2030至2035年间，全球核聚变装置市场规模将达到2.26万亿元[2][4] * **技术原理与关键指标**：实现可控核聚变需满足等离子体密度、温度和约束时间三个条件，关键参数Q值（输出/输入能量比）大于1表示能量盈亏平衡，实现商业化需Q值大于10[2][5][6] * **主流技术路线**：托卡马克装置是目前研究最广泛的技术路线，占全球一半以上项目[2][7] * **政策支持**：中国出台多项鼓励政策，包括《原子能法》明确支持受控热核聚变科研及技术开发，《十四五规划》将其纳入未来产业，以及工业和信息化部推动未来产业创新发展的实施意见[7][9] 二、 被投公司新环聚能概况 * **公司定位**：一家技术驱动型公司，专注于高温超导强磁场、球形托卡马克技术的小型化、商业化及快速迭代的可控核聚变装置研发[2][8] * **核心团队**：核心成员均毕业于清华大学工程物理系，采用科学家、工程师及工艺师模式，在该领域深耕多年，具有十几年的投入和经验[2][8][10] * **知识产权**：从理论到应用再到实践全面布局知识产权，目前累计超过360项，并获得数十项政府资质认证[2][8] * **融资情况**：已获得多轮融资，包括天使轮、Pre-A轮，并于2026年1月完成10亿元A轮融资，由上海科创集团、上海未来产业基金领投，中集环科、中银资产跟投[2][8] * **发展里程碑**：计划在2028年完成工程验证（达到进示范堆前所需标准），2032年建成发电示范堆（届时将达到优质要求）[3][13][14] * **项目投资规模**：根据初步了解，新环聚能项目整体投资额达数十亿元[14] 三、 中集环科的投资逻辑与协同效应 * **投资金额与性质**：中集环科投资新环聚能3,000万元人民币，占比较小股比，不会对中集环科业务造成重大影响[2][12] * **投资核心考量**： 1. **看好赛道前景**：认为可控核聚变商业化速度可能比预期更快，是未来终极能源的重要发展方向[4][9] 2. **认可团队实力**：团队来自清华大学且长期专注执着，过往表现基本满足预期，对其按时达成里程碑有信心[10][13] 3. **存在业务协同**：中集环科在高压/高精度压力容器（如医疗核磁液态桶）领域具有技术优势和丰富经验，有望成为新环聚能核心装置的配套商[2][10][11] 4. **符合国家政策与集团战略**：投资方向契合国家政策；且符合上级公司中集安瑞科在清洁能源产业的整体战略布局，与集团旗下海洋工程、造船业务（如LNG船）有潜在协同可能[4][9][11][15] * **当前合作落地**：已签署两个低温氮气系统中的氮气储罐订单并计划近期生产，同时共同研发了一些真空室产品[13] * **未来合作展望**：中集环科希望继续参与可控核聚变研发过程中的容器类产品的开发、生产和交付[13]，并计划进入该设备研发生产领域，考虑与更多公司合作[19] 四、 中集环科的战略规划与发展 * **“一体两翼”战略**： * **主体**：深耕罐式集装箱行业，围绕快消制造业、市场服务和智能服务，夯实基础业务[12][18][20] * **第一翼**：打造高端医疗装备配套（特别是核磁领域）作为第二增长曲线，该业务过去五六年持续增长，稳定性高[12][18] * **第二翼**：依托关键装备制造能力探索新兴产业，如可控核聚变领域的关键配套[12][18] * **拓展策略**：公司基于现有容器研发、生产和交付能力拓展新应用领域，但会优先在核心领域取得稳固地位，避免资源过度分散[18][20] * **对核聚变赛道的后续投资态度**：对核聚变领域持积极关注态度，但具体是否追加投资将视项目情况而定[3][13] 其他重要内容 * **行业竞争与排他性**：中集环科认为与特定公司的合作不会产生严重排他性影响，因为不同技术路线需使用不同容器，且公司在容器专业领域研发力量领先[16] * **原料供应链**：关于核聚变原料（如氚）的解决方案及供应链格局，目前尚未有具体方案，但内部研讨和沟通正在进行[17] * **风险评估**：中集环科承认核聚变是长期资本密集型赛道，存在竞争风险，但选择了相对领先的团队，并观察到其已有成功实验，因此相信其能力[14]

政策与市场动态 - 2026年1月15日，《中华人民共和国原子能法》正式施行，明确鼓励和支持受控热核聚变 [2] - 同日，A股市场出现风格切换，资金从商业航天与AI应用板块流出，开始寻找新方向，可控核聚变板块受到关注 [2] - 2025年10月，“十五五”规划建议将核聚变能纳入未来产业，政策路径清晰 [13] 一级市场融资与技术突破 - 2026年1月12日，民营聚变企业星环聚能完成10亿元A轮融资，刷新国内同类企业单笔融资纪录 [2][14] - 同日，能量奇点宣布其高温超导磁体励磁后磁场强度突破20.8特斯拉，这是实现装置小型化的核心指标 [2] - 2025年8月，诺瓦聚变完成5亿元天使轮融资，聚变工程化平台型企业东昇聚变、上游供应商束研聚创等也于近期完成新一轮融资 [15] - 2025年10月，紧凑型聚变能实验装置（BEST）主机关键部件完成安装，主体工程建设步入新阶段 [16] 二级市场反应与公司澄清 - 2026年1月7日至9日，被列为“核聚变概念”的中国一重、中国核建、弘讯科技、国机重装等多家上市公司股价出现连续涨停 [3] - 多家上市公司发布公告澄清与可控核聚变业务关联度低：中国一重表示仅承接极少量相关配件项目且未形成收入 [3][21]；弘讯科技表示其意大利子公司相关业务收入占比小 [21]；国机重装表示相关产品收入占公司总收入比重极低 [21]；永鼎股份表示其控股子公司东部超导相关收入占整体不足1%且处于亏损 [21]；利柏特澄清不涉及可控核聚变业务，其核电领域业务合同额占比仅为6.48% [22] 产业驱动逻辑：AI算力与能源需求 - AI经济发展导致算力需求激增，电力供给成为关键制约变量 [4][5] - 预计到2030年，全球数据中心年用电量将从当前的约415太瓦时大幅上升至约945太瓦时 [4] - 传统化石能源受碳排放约束，风电光伏存在间歇性问题，难以独立承担AI算力所需的全天候稳定供电 [5] - 满足AI时代指数级增长的能源需求，突破方向指向原子核层面的能量释放，即可控核聚变 [5] 核聚变技术原理与优势 - 核聚变是在极高温高压条件下使轻原子核聚合的过程，单位质量释放的能量比核裂变更高 [6] - 根据国际原子能机构数据，1克氘氚聚变燃料释放的能量相当于11.2吨标准煤，能量密度是核裂变的4倍，是化石燃料的近400万倍 [7] - 相比核裂变，可控核聚变被视为“固有安全”，反应条件苛刻，故障时会自动终止，且燃料氘可从海水中提取，资源丰富 [7] 技术路径与进展 - 磁约束（如托卡马克）是主流方案，利用强磁场约束上亿摄氏度的等离子体 [9] - 聚变功率与磁场强度的四次方成正比，磁场强度是决定装置性能和成本的关键 [10] - 高温超导材料的应用使得在更小体积下获得更强磁场成为可能，是装置从“国家级大科学工程”走向“紧凑型商业装置”的物理基础 [10] - 能量奇点于2026年1月12日宣布其纯导冷结构高温超导磁体成功励磁至20.8特斯拉 [16] - 除了磁约束，还有惯性约束（如美国NIF）和Z箍缩等技术路径 [10] - 针对纯聚变难度大的问题，有专家提出Z箍缩驱动的聚变-裂变混合堆方案，利用裂变放大能量，降低对聚变增益的要求 [11] 商业化前景与成本预测 - 星环聚能CEO给出时间表：规划于2028年前后完成工程验证，启动商业示范堆建设，2032年左右建成可输出电能的聚变反应示范堆 [15] - 专家预测Z箍缩聚变裂变混合堆时间表：2032年左右建实验供热堆，2035年开始建设1000兆瓦级电功率混合堆 [24] - 更宏观的技术路径预测：2030年前后有望实现实验堆，2040年前后有望实现示范堆，2050年前后有望实现商业堆 [25] - 据测算，一个100万千瓦的Z-FFR电站造价预计在200亿元左右，运营成本每年约10亿元，按年发电100亿度计算，发电成本有望降至0.1元/度 [12] - 海外科技巨头已开始锁定未来核能供应：Google计划在2030年左右从核聚变公司CFS首座商业电厂采购电力；Helion Energy计划在2028年开始为Microsoft供电 [8] 产业链与市场规模 - 在核聚变工程验证堆阶段，磁体系统价值量占比最高，达28%；其次是真空室内部件，占17%；电源系统和真空室各占8% [22] - 产业链相关公司：西部超导已完成国内核聚变CRAFT项目用超导线材交付，并为BEST项目批量供货；安泰科技控股子公司安泰中科是可控核聚变装置供应商 [22] - 根据浙商证券测算，预计到2035年，全球核聚变设备市场年均规模将达到2660亿元 [23] 技术挑战与瓶颈 - 材料问题：商业聚变堆要求材料抗辐照能力达到200DPA以上，目前性能最好的ODS钢抗辐照能力仅在40到50DPA左右 [17] - 氚自持问题：氚半衰期短且易渗漏，需在系统内实现氚燃料循环平衡，目前理想设计中氚增殖比约为1，但长期运行中燃料循环难以平衡 [17] - 测试设施稀缺：模拟聚变堆内中子辐照环境的高通量聚变中子源设施投资巨大、建设周期长，在国内仍是稀缺资源，制约新材料迭代速度 [18] - 功率密度差距：目前最先进托卡马克装置功率密度约为5兆瓦/立方米，而主流核裂变反应堆功率密度可达100兆瓦/立方米，相差20倍 [18] - 成本问题：根据MIT测算，其设计的ARC核聚变反应堆核心单位体积成本约为裂变堆的1.6倍，且处理氚的车间、冷却系统等配套设施建设成本极高 [19][20]

文章核心观点 - 监管层通过上调融资保证金比例等方式为市场降温，明确不要“疯牛”要“慢牛”，市场行情需回归基本面 [5][6] - 2026年A股是“有底的牛市”，核心难点在于判断结构而非方向，行业盈利修复将分化，资金将集中在少数具备中长期逻辑的方向 [6][7][8] - 文章围绕市场关注度最高的13个赛道，逐一分析其投资主线与潜在风险 [9] AI算力 - 光模块（运力）企业的上涨逻辑在于下游云厂商加码AI基础设施投入及技术迭代，代表企业“易中天”（新易盛、中际旭创、天孚通信）在2025年涨幅分别达424.03%、396.38%、213.72% [11] - 当前“易中天”的估值泡沫已被炒至2027年，其高估值依赖市场对资本开支上修（超预期）的博弈，但近期CES展未出现光模块“新故事”，股价已出现回调 [11] 太空算力 - 太空算力是将数据中心部署到太空轨道的技术，利用太阳能和太空深冷环境（-270℃）解决地面算力扩张面临的电力激增与散热成本高昂问题 [13] - 据成本对比表，建设一个地面数据中心10年能源成本为1.4亿美元，而太空数据中心对应成本为200万美元，总成本地面为1.67亿美元，太空为820万美元 [14] - 产业正加速发展：Amazon预测未来10-20年将建GW级太空数据中心；初创公司Starcloud与英伟达合作，目标建立5GW太空数据中心，2030年有望建成40兆瓦数据中心 [15] - 中国实现突破：国星宇航2025年5月发射首批12颗智能计算卫星，总算力约5 POPS；7月第二批“梁溪”12颗卫星总算力提升至20 POPS；长期规划将扩展至2800颗卫星 [18] - 北京市2025年11月发布《太空数据中心建设规划》，提出“三步走”路线图 [17] - 整个产业链将迎来机遇，包括上游卫星/平台制造、发射服务，中游通信网络与运营，下游地球观测、通信服务等 [18] 人形机器人 - 2026年赛道将分化，泡沫与机会并存，短期内能实现商业闭环的增量市场仍是工业领域（如物流搬运、分拣） [20] - 一级市场投资更青睐有订单的厂商，无订单厂商将因现金流问题被淘汰，市场格局将集中 [20] - 行业进入量产阶段：优必选2025年人形机器人订单总金额近14亿元，已实现1000台年产能，预计2026年产能达1万台 [22] - 特斯拉Optimus计划2026年启动量产，最终目标年产100万台，达产后成本降至约2万美元，机构预计2026年出货在几万台级别 [22] - 人形机器人量产预期下，相关供应链厂商（特斯拉链、宇树链、优必选链等）将迎来增长机遇 [23] 半导体 - 2026年国内晶圆厂有明确扩产计划，目标为满足AI芯片需求、提升成熟制程产能及国产化替代 [25] - 具体扩产计划包括：晶合集成四期项目总投资355亿元，新增月产能5.5万片；华虹无锡Fab9设计月产能8.3万片，目标2026年中期满产；中芯国际SN2计划新增月产能35K；2025-2026年间计划新增3座面向国产AI芯片的晶圆厂 [26] - 江苏省2026年重大项目清单涵盖超百个半导体项目，整体年度计划投资6646亿元 [26] - 扩产直接利好半导体设备（如光刻、刻蚀、薄膜沉积）和材料供应商，国内设备厂商在自主可控政策下有望获得更多机会 [26] 可控核聚变 - 可控核聚变产业化进程正从实验验证迈向工程示范，因其能量大、安全、燃料丰富等特点，被视为“能源圣杯” [28] - 磁约束托卡马克路线主导产业化，高温超导托卡马克装置因成本较低、建设时间短加速了商业化发展 [29] - 海外进展加速：美国Helion Energy计划2028年为微软数据中心发电；Alphabet与CFS签署200兆瓦核聚变电力采购协议；英国计划未来五年投资25亿英镑推进STEP计划；德国通过“聚变2040计划”增加投入 [30][31] - 中国以EAST和BEST装置为关键，在长脉冲等离子体控制、高温超导磁体等领域实现突破，BEST装置已于2025年5月启动工程总装，预计2027年完工并率先实现聚变能发电演示 [32][33] - 材料创新是产业化核心瓶颈，极端环境对第一壁、偏滤器、磁体线圈等部件材料提出极高要求，上游涉及超导材料、钨钽等稀有金属、氘氚燃料等 [36][37] - 产业链涵盖上游原材料、中游设备制造与工程建设、下游核聚变发电及维运 [38][40] 商业航天 - 商业航天板块近期涨幅巨大，自2025年12月以来卫星ETF上涨幅度达83.72%，1月12日出现10%涨停 [42] - 上涨逻辑在于“害怕踏空”，源于中国大规模申报太空频轨资源引发的“太空圈地运动”叙事 [42][43] - 截至2025年12月31日，美国在轨卫星11501颗（其中SpaceX 9413颗），中国在轨卫星1065颗（商业航天113颗），中国当年发射卫星377颗，发射载荷重量约300吨 [44][45] - 板块上涨本质是我国商业航天即将步入规模化部署阶段的宏大叙事，但短期缺乏业绩支撑，涨幅过高，泡沫明显 [45] 光伏 - 2026年光伏行业迎来拐点的逻辑在于“反内卷”带来的供给端收缩和基本面改善 [47] - 近期变化：市场监管总局约谈光伏协会及多家头部企业，涉及垄断风险通报与整改；此前光伏协会推动的硅料收储平台方案无法继续推进 [48][49] - 政策方面，自2026年4月1日起取消光伏产品增值税出口退税，企业出口成本平均增加约13%，将加速缺乏竞争力产能的出清 [51] - 两类企业将受益：一是具有规模效应的头部企业；二是具备技术差异化的企业，如BC电池、钙钛矿电池企业 [52] - 太空光伏将成为光伏企业的新增量市场，相关布局企业业绩弹性更大 [52][53] 有色金属 - 大宗商品主趋势并未结束，核心判断在于国内正从通缩向结构性温和通胀过渡，且主要发生在工业端 [54][55] - 工业端通胀源于供给侧约束，而非需求端催化，资产表现结构性为：上游（有色、化工原料、能源）> 中游 > 下游 [55] - 周期结束需警惕三个信号：供给明显放松、替代产品价格涨不动、涨价大幅抑制下游需求导致减产停工 [55] 创新药 - 2025年创新药行情最重要推手是BD交易（海外授权），曾出现“BD交易必涨”行情 [58] - 当前BD交易提高估值的逻辑已变：一方面重磅产品海外授权多数已完成，新交易可能下降；另一方面市场对BD交易脱敏，因其不能使企业真正扭亏且存在合作终止风险 [59] - 市场情绪趋于理性，普通BD交易难以驱动板块整体大涨，例如加科思、先声药业发布BD公告后股价未涨反跌 [59][60] - 板块将回归业绩本质，拥有持续产生国际竞争力临床数据管线及清晰商业化路径的个股将继续获青睐 [61] 脑机接口 - 2026年1月1日，马斯克宣布Neuralink将于2026年开始“大规模生产”脑机接口设备，引爆市场概念 [63] - 我国“十五五”规划建议将脑机接口列为前瞻布局的未来产业之一，赋予其战略定位 [63] - 但短期板块情绪驱动特征明显，国内企业布局以非侵入式为主，侵入式路线最快的尚在临床3期，商业化落地还需时间，且设备成本可能上万元，规模化应用需时 [64] - 资本市场短期更多是情绪预期下的博弈机会，需警惕涨幅过高后的回调风险 [64] 大消费 - 消费股在市场中类似“备胎”，常在主线板块过热时成为资金避险去处，2025年Q4及2026年1月12日盘面均有体现 [66] - 政策利好：全国财政工作会议将“大力提振消费”列为重点任务，2026年消费品以旧换新资金首批总额625亿元 [66] - 基本面数据：2025年前11个月社零总额同比增长4%，2026年预期约为4.07%，整体无需过于担心 [66] - 消费进入“存量与结构优化时代”，未来投资需关注结构性阿尔法机会，可关注三条线 [67][68] - 三条主线为：1) 攻守兼备的传媒行业（游戏、电影、营销、教育等），受益于情绪消费韧性及AI应用落地；2) 韧性更强的服务消费（酒店、旅游、OTA、免税店等）；3) 作为下限的白酒等商品消费，其估值和业绩已逼近底部区间，下半年有望局部企稳 [69][70] 银行 - 银行股近两年上涨（2024年涨42.84%，2025年涨12.46%）核心逻辑在于高股息吸引力（平均股息率4%-5%）和低估值（PB约0.7）修复，吸引险资等长期资金 [72] - 基本面承压：信贷需求结构性偏弱，净息差持续收窄（2025年前三季度商业银行净息差1.42%，同比降0.11个百分点），资产质量存在隐忧 [72] - 2026年基本面仍有压力，宏观经济难有超预期改善，资产扩张保持低速，但净息差有望改善，中间业务收入有望支撑 [73] - 银行股仍有望维持涨势，逻辑依然是高股息和估值修复，险资等资金有望继续流入，但其不具备成为市场主线的能力，因当前市场风险偏好高，主线为科技成长 [73][74] 保险 - 保险板块近两年涨幅更佳（2024年涨43.28%，2025年涨30.73%），逻辑主要是资产端受益于股市修复，负债端在利率下调背景下储蓄险销售仍有增长 [76] - 展望2026年，负债端储蓄险预定利率虽从3.5%降至2%，但相较于定期存款仍有优势；资产端将继续与A股共振，头部险企已加大权益投入 [76] - 中长期看，老龄化时代将使保险公司在养老、医疗支付领域扮演重要角色 [76] 券商 - 2025年前三季度券商营收与净利润分别增长43%和62%，但股价表现不理想（2024年涨30.98%，2025年涨4%），跑输指数 [77] - 市场认为其高增长源于周期性交投回暖与自营浮盈释放，对盈利可持续性存在分歧，估值锚定在“强周期、低成长” [77] - 2026年在牛市氛围下业绩有望保持增长，但预计表现波动大，机会不易把握，合并重组仍是重要交易线索 [77]

市场表现与近期催化 - 截至1月12日收盘，万得核聚变概念指数当日上涨4.97%，法尔胜、雪人集团、弘讯科技、中国核建、中国一重等一批概念股涨停，天力复合、国光电气、西部超导、哈焊华通、常辅股份等个股涨幅超过10% [1] - 在2025年以来的短短6个交易日内，该指数累计涨幅接近20% [1] - 近期关于可控核聚变装置进入工程化阶段的消息不断，推动这一前沿领域不断受到关注 [1] - 近期不少个股被市场列为“商业航天+可控核聚变”双料概念股，或进一步助推板块上行 [5] 行业意义与发展阶段 - 可控核聚变被誉为人类的“终极能源”，具备原料丰富、清洁环保、安全性高和成本低等颠覆性优势 [2] - 自2025年以来，国内外在这一领域都呈现加速发展、投资增加的趋势 [2] - 截至2025年12月，全球共有179个可控核聚变装置 [2] - 当前国内外专家已达成一致：全球聚变能研究已进入面向工程新阶段 [6] 近期国内主要技术进展 - 1月12日，能量奇点宣布其自主研制的纯导冷结构高温超导磁体成功励磁至20.8特斯拉，并稳定运行150分钟 [2] - 1月11日，永鼎股份旗下东部超导宣布，其定向开发的REBCO高温超导带材助力新奥集团第二代高温超导模型TF线圈通过出厂测试 [3] - 1月6日，能量奇点运行的洪荒70装置在第5319次实验中实现了120秒稳态长脉冲等离子体运行 [4] - 1月2日，中科院合肥物质科学研究院等离子体物理研究所团队宣布，EAST实验证实托卡马克密度自由区的存在，找到突破密度极限的方法 [4] - 一系列的进展表明，当前无论“国家队”还是商业公司，都在托卡马克技术路线和超导磁体方面持续发力 [4] 关键技术突破与设备 - 劳森判据是核聚变能否实现能量净增益的核心指标，磁场强度对等离子体的约束至关重要 [2] - 能量奇点为解决超导材料高性能测试难题，自主研制了20特斯拉级材料性能测量平台，其核心是超过20特斯拉的纯导冷结构磁体 [3] - 作为商业聚变堆中建造成本最高的关键部件，磁体的技术突破对聚变商业化至关重要 [3] 产业链受益环节 - 发展过程中有些产业将先行受益 [6] - 上游原料供应包括金属钨、铜等第一壁材料，各类有色金属等高温超导带材原料 [6] - 中游各类设备包括磁体、偏滤器等核聚变主机设备，以及压力容器、蒸汽发生器、汽轮机、发电机、各类泵阀等其他设备 [6] 相关公司业务动态 - 西部超导是国际热核聚变实验堆超导材料的供应商，其产品有少量应用于商业航天领域 [6] - 中航光电正在跟进可控核聚变产业链中下游阀门系统及整机科研院所开发需求，已有部分产品配套 [6] 其他技术路线与商业进展 - 除了托卡马克，FRC路线因优势显著备受国内外商业核聚变公司青睐 [7] - 2025年8月，诺瓦聚变完成5亿元天使轮融资 [7] - 诺瓦聚变旨在打造中国第一座采用场反位形磁压缩技术路线的小型模块化反应堆 [7] - 瀚海聚能的装置HHMAX-901在2024年7月成功实现等离子体点亮，是中国首台商业化直线型FRC装置 [7] - 瀚海聚能计划在2025年底前实现核医疗、中子成像等领域的营收突破，第二代发电型装置预计2030年底前完成50兆瓦量级能量输出 [7] - 采用FRC路线的美国公司Helion Energy在2024年7月宣布启动全球首座聚变电厂ORION的建设，目标在2028年前向微软输送50MW聚变电力 [8]

公司融资与合作 - 上海星环聚能科技有限公司于1月12日举行项目落地嘉定暨融资签约仪式 [2] - 中集安瑞环科技股份有限公司与上海科创集团、上海未来产业基金、中金资本、上海嘉定科投集团等多家公司参与了本轮投资 [2] - 中集环科此次携手星环聚能，将参与核心装备研发制造 [3] 公司技术与业务 - 星环聚能成立于2021年10月，致力于聚变能商业应用及相关技术研发，目标是建成商用可控聚变堆 [2] - 公司潜心于小型化、商业化、快速迭代的可控聚变能装置，专注成长为集研发、设计、运维于一体的全球顶尖聚变能科技企业 [2] - 公司采用原创技术路线，即在高温超导强磁场球形托卡马克的基础上，以多冲程重复运行、等离子体电流自有磁场重联加热等为特点的紧凑型重复重联可控聚变技术方案 [2] - 相比于传统托卡马克装置，该方案具有尺寸更小、结构简洁的特点，可大幅降低装置复杂度和建造成本 [2] - 该技术方案不仅可应用于大型聚变电站、分布式电站，更有潜力应用于海上/深海作业平台、大型船舶动力系统等高集成度要求场景 [2] - 该技术具备高能量密度、环境友好、原料无限、固有安全等技术特点，适配场景丰富，商业化前景广阔 [2] 行业背景与战略 - 可控核聚变作为未来清洁能源的重要解决方案之一，已成为全球能源科技领域最具战略价值的新兴赛道 [3] - 近年来，我国持续加大对可控核聚变领域的政策支持力度 [3] - 中集环科在不断巩固罐箱主营业务市场地位的同时，持续利用自身研发及技术优势，积极探寻高端装备等战略相关领域的新业务机遇，着力打造新赛道 [3] 合作基础与协同 - 可控核聚变装置的关键组件，如真空室、杜瓦，对制造精度和焊接工艺具有极高要求 [3] - 中集环科在高端装备制造、精密焊接等方面具备深厚技术积累和产业化能力 [3] - 双方在高端装备制造、精密焊接及复杂系统集成等方面高度契合 [3] - 此次合作将助力我国可控核聚变事业发展 [3]

核心观点 - 报告认为，在内外需恢复仍有压力的背景下，2026年作为“十五五”开局之年，结构性的科技成长有望成为穿越周期的核心驱动力，机械设备行业应聚焦可控核聚变、液冷、固态电池设备、人形机器人等硬科技板块的投资机会，并维持行业“强于大市”评级 [1] 可控核聚变 - 核聚变被视为人类理想的终极能源，具备燃料资源丰富、能量密度大、清洁无污染、安全性高等突出优点 [12] - 实现可控核聚变需满足苛刻条件，磁约束是目前最有效且主流的途径，截至2025年12月9日，全球178个核聚变项目中，采用磁约束方式的装置占比超过60% [17][18] - 超导、AI等新技术突破助力商业化加速，例如新型高温超导磁体可将托卡马克体积和成本压缩至1/40 [23] - 全球政策支持与资本投入加大，截至2025年中，全球聚变商业公司累计获得总投资额达97.7亿美元，较2024年新增26.4亿美元 [27] - 国内政策推动加深，可控核聚变首次被写入“十五五”规划建议 [29] - 2025年是国内招标元年，BEST项目在四季度开启大规模招标，单季度招标规模约25.2亿元，其中11月招标金额达22.5亿元 [30][32] - 产业链中，磁体系统和容器内部件成本占比较高，在ITER装置中分别占28%和17%，建议关注超导磁体、电源等核心零部件环节 [37][38][41] 液冷 - AI算力需求推动芯片功耗持续攀升，英伟达GB200芯片TDP达1200W，预计2026年Rubin架构VR300芯片TDP将超4000W [47] - 政策持续收紧数据中心PUE指标，要求新建大型数据中心PUE降至1.3甚至更低 [49] - 在产业与政策双轮驱动下，液冷成为AI服务器和数据中心的必然发展方向，预计全球数据中心液冷市场规模将从2024年的49亿美元增长至2030年的213亿美元，CAGR为27.6% [51][55] - 冷板式液冷因技术成熟、改造成本低成为主流方案，占比超60% [52] - 液冷板、CDU、UQD和Manifold是核心部件，在GB200 NVL72服务器机架中价值量合计占比达87.4% [58][59] - 为应对更高散热需求，液冷方案正向微通道液冷板发展，其制造难度大，3D打印技术因能制造复杂仿生流道而成为优势工艺路线 [61][62] 锂电设备 - 全球动力电池需求旺盛，2025年1-10月全球动力锂电池装机量达933.5GWh，同比增长35.2% [65] - 储能电池出货量快速增长，2025年前三季度中国储能锂电池出货量达430GWh，已超2024年全年总量的30% [66][69] - 电池厂商产能利用率回升，2025年上半年头部厂商产能利用率整体突破80%，宁德时代产能利用率达89.9% [70][71] - 行业资本开支重回上升周期，2025年上半年中国锂电池行业资本开支总额同比增长31.7%，宁德时代上半年资本开支达202.1亿元，同比增长46.2% [73][74] - 固态电池性能优异，成为下一代重要方向，多数企业计划在2027-2028年实现小批量生产 [77][80] - 固态电池产业化将带动新设备需求，全固态电池需引入纤维化设备、胶框印刷机、等静压机等新设备，并对现有设备进行升级改造 [82][83] - 设备环节将先行受益，预计全球固态电池设备市场规模将从2024年的40.0亿元增长至2030年的1079.4亿元 [83][84] 人形机器人 - 2025年是人形机器人量产元年，行业从概念步入产业化初期，国内外多家企业实现订单和交付突破，并围绕百万台产能目标加速准备 [5][88] - 行业融资活跃度显著攀升，2025年前三季度国内机器人行业一级市场融资达610笔，金额达499.6亿元，同比翻倍 [89][90] - 目前传统转动机构方案基本定型，与传动机构相关的电机、丝杠、减速器等核心零部件有望率先释放弹性 [5] - 灵巧手、大小脑等仍是阻碍商业化的关键卡点，后续需重点关注技术发展 [5] 工程机械 - 行业呈现复苏迹象，2025年1-11月中国挖掘机销量212,162台，同比增长16.7%，其中国内销量108,187台，同比增长18.6%，出口103,975台，同比增长14.9% [5] - 国内市场受益于积极财政政策、雅鲁藏布江下游水电站等重大项目开工带动基建投资，叠加存量设备更新换代，内需有望持续改善 [5] - 海外市场随着美联储降息、全球进入宽松周期，投资端有望恢复，从而带动设备销量上行 [5] - 在国内外需求共振下，工程机械行业有望开启新一轮向上周期 [5]

可控核聚变行业研发与建设进展 - 可控核聚变装置研发建设稳步推进，BEST、星火一号、先觉聚能、环流四号项目有望陆续开工 [1] - 核心部件订单有望随着项目开工而持续释放 [1] 行业技术路线与商业动态 - TMTG并购TAE打造全球首家商业聚变上市公司，有望提振FRC（场反位形）技术板块情绪 [1] - Helion曾官宣将于2025年内实现发电验证，若FRC技术路线工程可行性得到验证，国内相关初创公司项目有望加速推进 [1] 政策支持与行业前景 - 十五五规划建议前瞻布局核聚变能领域 [1] - 看好板块长期发展前景 [1] 产业链投资关注点 - 建议关注磁体、主机和电源等核心部件 [1]