经济规模对比 - 2024年中国GDP达134.9万亿元（约18.94万亿美元），美国GDP为29.2万亿美元，两国差距扩大至10万亿美元量级，中国GDP占比从67%回落至65% [1] - 按购买力平价（PPP）计算，2025年中国GDP达39.44万亿国际美元，较美国30.34万亿高出30% [6] 经济增长质量 - 美国2023年通胀推高名义GDP增速6.3%，过去四年累计通胀达21.2%，而中国2024年CPI仅微涨0.2% [3] - 中国2024年四季度经济增速逆势反弹至5.4%，高技术制造业增加值暴增6.2%，工业机器人产量大幅增长 [11] - 美国同期企业投资萎缩2.2%，芯片巨头关闭本土工厂 [11] 产业结构差异 - 中国制造业占全球60%电动汽车、80%空调、90%智能手机主板产能 [6] - 中国光伏组件占全球80%产能，储能电池握有70%市场份额 [9] - 美国GDP中金融交易占比较大 [6] 科技研发投入 - 中国5G基站覆盖99%行政村，量子计算机原型机突破1000量子比特，可控核聚变持续放电突破400秒 [9] - 美国研发投入强度从3.4%降至3%以下，军费飙升至8860亿美元 [9] 产业链自主性 - 中国C919大飞机90%部件国产化，美国F-35战机依赖土耳其零件和日本机身 [9] - 特斯拉使用宁德时代电池，苹果采用蓝思科技屏幕 [9] 消费市场表现 - 2025年上半年中国社零总额按购买力折算超美国1.6倍，日均消费160万头猪、400万台手机 [6] - 美国超市货架依赖中国进口商品 [6] 房地产与金融风险 - 中国主动调控房地产转向公租房建设，美国商业地产坏账率飙至6%，23家地方银行濒危 [11] - 中国外汇储备稳定在3.2万亿美元 [11]

国外宏观经济与市场 - 花旗认为中国资产吸引力可能增强 若增长保持韧劲且物价改善 预计全年出口实现中个位数正增长 与年初悲观预期形成对比 [1] - 德银指出美国关税成本主要由进口商承担 成为美元利空因素 因外国销售价格未显著下降 [2] - 荷兰国际与潘森宏观均关注英国财政恶化 6月政府借款达207亿英镑远超预期 或导致秋季预算增税措施 [2][4] 贸易政策与制造业 - 凯投宏观认为特朗普关税难使制造业大规模回流 仅在医药、汽车等有限领域可能支持生产回流 [3] - 盛宝银行称美日贸易协议5500亿美元投资更多是政治秀 汽车关税从25%降至15%短期提振日本股市 [3] - 道明证券指出美日协议要求日本开放农产品市场可能加剧日本政治动荡 [5] 美联储与货币政策 - 华侨银行预计美联储本月不会降息 但未来12个月可能累计降息四次 市场定价显示2024年底前或有一至两次降息 [6] 国内产业与投资机会 - 中信建投认为可控核聚变产业进入快车道 技术突破与政策支持推动招标加速 建议关注超导带材、电源系统等环节 [7] - 中信建投测算"十五五"期间年均煤电装机需求60-80GW 远超市场预期30-40GW 可控电源建设迫在眉睫 [8] - 中信证券推荐动力煤红利龙头 煤价回暖与供给侧政策催化板块机会 西藏水泥需求预计2026年增长25-30% [9][10] 金融市场与板块表现 - 中信证券预计银行板块三季度延续上行 二季度基金重仓比例提升0.87ppt至2021年以来新高 [11] - 华泰证券指出反内卷政策与海外宽松推动金属板块表现 锂、钴、稀土价格底部已现 铝关注红利、铜关注成长性 [12]

电网行业 - 2025年1-5月全国电网工程完成投资2040亿元，同比增长19.8%，其中5月单月投资632亿元，同比增长33.3% [5] - 特高压项目上半年进度低于预期，但6月底藏东南-粤港澳、蒙西-京津冀两项特高压直流工程已获核准，预计三季度将迎来核准高峰 [7] - 国网2025年前两批输变电设备招标金额达338.4亿元，同比增长16.2%，其中组合电器招标金额同比+32.7% [10] - 新能源装机高增带来消纳压力，1-5月风电、光伏新增装机分别同比增长134%、150%，预计2024-2026年全国电网工程投资额CAGR达10% [5] 工控行业 - 1Q25工控市场有所反弹，OEM市场同比增长3.3%，项目型市场同比增长2.4%，结束了连续12个季度的增速倒挂 [24] - 锂电行业资本开支改善明显，包装、物流、食品饮料机械等行业受益终端消费改善，分别同比增长11%、6%、9% [26] - 工业企业产成品库存增速回落至3.5%，处于历史较低分位数区间，为后期补库提供基础 [22] 投资主线1：新质生产力 - 工控公司向自动化、机器人领域延展，布局人形机器人关节模组、核心零部件等产品 [3] - 数据中心输配电领域布局服务器电源、UPS、HVDC/巴拿马电源等，受益AI资本开支上修 [3] - 人形机器人商业化关键在于操作能力突破，灵巧手是操作能力的集中体现，特斯拉Optimus Gen3灵巧手拥有22个自由度 [45] 投资主线2：核能复兴 - 1H25国内核准10台核电机组，2024年核电工程建设投资完成额1469亿元，同比增长54.79% [59] - 全球439座可运行核反应堆，装机容量376.26GW，2024年核电发电量占全球总发电量8.96% [49] - SMR具有规模小、开发周期短等优势，中核集团"玲龙一号"是全球首个开工的陆上商用模块化小堆 [62] 投资主线3：出海机遇 - 2024年海外电网投资额达3033亿美元，同比+14.4%，新兴市场增速22.1%快于成熟市场10.8% [77] - 欧洲变压器进口金额从2019年123亿美元增长至2024年216亿美元，CAGR约11.9%，中国份额最高达40% [86] - 热泵出口同比增速从下滑50-100%回升至1Q25的20-30%，库存天数从8-9个月回落至1-2个月 [90] - 光伏扬水系统度电成本约0.8元，显著低于柴油发电机组的2-3元，2024年全球市场规模约44.8亿美元 [96]

核心观点 - 2025是“十四五”收官之年，需求恢复将体现在下半年财务报表端，2025 - 2027年行业向好趋势确定性强，预计下半年板块活跃且主线装备表现较好 [3] - “双新质”或将引领行情，“十五五”方向更加聚焦，印巴冲突后军贸受关注且下半年预计持续发酵，中国有望巩固全球军工竞争地位 [4] 2025年上半年回顾：订单好转；情绪修复 指数表现 - 上半年指数整体平淡，热点多且轮动快，2025年1月1日 - 6月12日中证军工指数上涨0.1%，2 - 3月上游电子板块、5月印巴冲突带动行情，其他板块也有阶段性行情 [11] - 预计下半年过去两年积压需求集中释放，“十五五”带来新变化，对下半年行情持乐观态度 [11] 板块比较 - 2025年初至今国防军工行业上涨1.6%，在SW一级行业中涨跌幅排名16/31，全市场18个行业上涨、13个行业下跌 [15] - 国防军工行业在2025年2月、3月、5月实现当月绝对正收益 [15] - 2025年初至今军贸/可控核聚变表现较好，航发链相对较弱，部分公司涨幅居前或跌幅居前 [18] 估值位置 - 2025年1月1日 - 6月12日军工板块估值位于45.7x - 65.2x区间，截至6月12日收盘整体PE/TTM是61.7x，当前估值处于近1/2/3/5/10年的89%、90%、90%、38%、24%位置 [21] 军工行业现状及发展思考 思考：2025年“承前启后” - 2025年“承前启后”，下半年趋势更清晰，过去五年行业有高景气周期和阶段性调整，未来三年将步入高景气阶段 [24] - 国际地缘冲突加剧，全球军费扩张、区域矛盾复杂，中国军贸产品具高性价比且出口向高技术产品拓展，有望巩固全球军工竞争地位 [25] 业绩 - 2023 - 2024年产业链面临压力，1Q25需求好转但订单确收需时间，收入及利润继续下滑，收入和利润“非线性”变化，资产负债表指示意义转变 [26] - 2024年行业利润基本回到2019年水平，降价、费用及减值影响利润，降价或是行业毛利率下滑主要原因 [27][29] 新质战斗力：预计将是“十五五”的重点方向 先进飞行器 - 印巴冲突启示未来超视距作战中远程空战能力重要，先进飞行器高端性能对产业链提出更高要求并创造机会 [33] - 隐身材料向单频段“薄、轻、宽、强”发展并兼顾各频段协同，新一代装备列装带动其快速发展，建议关注相关企业 [37] - 未来空战是体系化作战，需态势感知系统和多类型装备协同，以印巴冲突中巴军表现为例说明体系协同重要性 [33][38] 智能化弹药 - 智能弹药在近年地缘冲突中效能突出，远火作为低成本“杀手锏”装备，美军“海马斯”需求旺盛，建议关注相关企业 [41][42] - 巡飞弹是先进导弹与无人机技术结合，具备低成本等特点，随着“蜂群”技术成熟将衍生大量需求，建议关注相关企业 [47] - 航弹发展经历三个阶段，滑翔制导套件可让其突破限制，航弹未来应用空间广阔，建议关注相关企业 [49] 装备信息化 - 国防信息化构建C4ISR系统增强战力，相控阵雷达是雷达重点发展方向，全球军用雷达市场规模预计增长，内需及外贸驱动有源相控阵雷达需求，建议关注相关企业 [50][51][54] - 特种通信向构建多手段、多层次、立体化综合通信系统发展，数据链是装备“生命线”，电子对抗受重视，建议关注相关企业 [55][56][59] 无人化装备 - 高新技术推动装备向无人化方向演进，无人化装备包括空中、地面、水下机器人，可赋能现有装备体系 [60] - 无人机市场需求增长，从“辅助作战装备”向“主力作战装备”转变，“十四五”和“十五五”是其发展黄金期，建议关注相关企业 [61][62] - 地面机器人可代替士兵执行多种作战任务，中国特种机器人行业规模增长，建议关注相关企业 [66][68] - 海洋无人化装备重要性提升，我国海军无人化装备发展亮眼，建议关注相关企业 [71][72] 新质生产力：经济的新引擎，投资的新蓝海 可控核聚变 - 可控核聚变是未来能源终局方向，2025年进入发展关键期，建议关注工程建设涉及的产业链中上游环节及相关企业 [76][77] 低空经济 - 低空经济受政策支持，亿航集齐“四证”开启“载人时代”，2026年或为eVTOL取证重要时点，载货低空飞行器发展良好 [81][82] - 国家设立低空司统筹发展，空域改革和资源释放或有进展，将打造全球最大规模低空通信网，建议关注低空飞行器制造和低空新基建两条主线及相关企业 [86][87] 国产大飞机 - C919进入商业运营阶段，需求旺盛，供给端需注意，产能规划加速，未来关键技术自主可控、国产化替代是发展主线，建议关注相关企业 [89][90][93] 商业航天 - 我国商业航天产业全速发展，千帆星座进入常态化发射组网阶段，卫星批量化生产是趋势，上海将具备批量化制造能力 [94][95] 军贸 - 国际地缘冲突升级催化市场需求，中国军贸产品具高性价比且出口向高技术产品拓展，未来有望巩固全球军工竞争地位 [4][25]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：可控核聚变、航天、无人机、军工 - **公司**：王子新材、核段智能、国光电器、雪人股份、永鼎股份、纽威股份、荣荣发核电、航天电器、金达股份、中钨高新、应流股份、西部超导、西北院、联创光电、新奥能源、星环聚能、菲利华、中航工业、中航彩虹、成飞、海格通信 纪要提到的核心观点和论据 可控核聚变 - **技术发展**：仍处实验阶段，未到工程样堆和商业化阶段，技术进步不确定，是全球难题，涉及复杂科研和工程挑战 [1][4] - **市场表现**：2025 年 4 月以来关注度显著提升，股价波动向上、交易量活跃，王子新材 5 月涨幅超 100%，上周超 50%，核段智能等 5 月涨幅超 20%，纽威股份等上周涨幅超 5%，交易换手率高 [3][5] - **反应原理**：主要通过氘氚原子核高温高压碰撞生成氦原子核释放能量，还有氘氘、氘氦反应，氘氚反应易实现且释能大，是最可能商业化途径 [7] - **技术挑战**：需约束高温高压等离子体，有引力、惯性、磁约束三种方式，引力约束难实现，惯性约束中美有不同装置，磁约束应用广，托卡马克装置验证较好 [8] - **装置类型**：有托卡马克、仿星器和球形环等，原理相同，通过磁场约束等离子体，但不确定哪种适合商业化 [12] - **中国路线**：主要用托卡马克装置磁约束，由中科院和中核集团牵头，核九院研究 Z 箍缩技术，无明确更优路线 [13] - **国际项目**：国际有 ITER 项目，2025 年建成或延后，中国参与；中国有 BEST 实验堆，投入超百亿，规划 2030 年建成工程堆实现发电验证能效比 [15] - **发展规划**：21 - 35 年建实验堆和工程堆，35 - 50 年实现核聚变发电，近期重点托卡马克装置，指导投资核心部件 [16] - **成本分配**：ITER 实验堆和 Demo 工程示范堆成本分配不同，如磁体在 ITER 占 28%，Demo 占 12%等 [20][21] - **产业链**：上游有超导、钨合金、屏蔽材料公司，如金达股份等；下游是科研院所和民营企业，如中科院等 [22] 航天方向元器件 - **近期情况**：2025 年一季度推荐后，航天特别是导弹方向上游元器件环节处调整阶段，四五月份订单略回落，但去年底到今年一季度订单集中下达，二季度业绩将大幅改善 [9] 无人机行业 - **发展前景**：是重要发展方向，2025 年 6 月底新型无人机首飞将推动军民用无人机需求增长，包括国内外市场，预计 2028 年中国军用无人机市场超 400 亿美元 [1][10][30] - **技术分类**：分为隐身作战、大型、中型、个人娱乐无人机四类，中大型及隐身作战无人机将在军事装备中起重要作用 [30] 军工板块 - **十五五规划影响**：是 2025 年军工板块重要催化因素，上一轮受十四五规划影响大，本轮编制启动将推动板块高景气度，大量合同签订趋势可能延续，期待军转民和军贸提升板块成长空间 [1][11][28] - **军贸市场**：潜力大，中国装备可能通过冲突证明实力实现出口增长，外贸价格有溢价，中航工业等企业产品有出口潜力 [31] 航天电器公司 - **基本面**：大股东是航天科工集团第十研究院，成立于 1964 年，70%以上产品销给航空航天领域，专业配套能力强，元器件业务表现突出 [23] - **业务布局**：全面覆盖军工领域，涵盖电子兵器、船舶等高端用户，依托大股东开展广泛配套工作，形成跨地域集团化管理格局 [24] - **核心业务**：连接和控制两大板块，连接包括连接器和光器件，控制包括电机和继电器，2024 年占总营收比重近 90% [25] - **管理层面**：管理层内生培养，两任董事长自主培养，熟悉公司历史和经营决策，务实了解实际问题，有助于企业长期规划 [26] - **重要项目**：2021 年定增项目 2024 年大部分建设完成产能释放；2023 年 5 月发布股权激励方案，2025 年业绩目标不低于 8.5 亿元，有稀缺性 [27] 其他重要但可能被忽略的内容 - **托卡马克装置核心部件**：磁体形成磁场使带电粒子按设定路径运动并防高温气体触地；真空室是等离子体空间，拆分焊接组装；包层吸收中子动能产热；偏滤器过滤氦灰，保证聚变反应效率 [17][18] - **托克马克装置其他部件**：还有低温冷却系统维持超导磁体低温，电源系统供电，冷屏隔热，杜瓦储存运输低温物质 [19] - **九天无人机**：计划 2025 年 6 月底首飞，由一飞院设计，海格通信子公司承制，起飞重量 16 吨，载重 6 吨，航时超 12 小时，具备多元化打击能力 [29] - **投资方向**：超高纯度氮含量元器件与原材料如菲利华与航天电器，无人化、军事 AI、水下攻防、下一代战斗机等新兴主题及新技术应用、新材料研发等有投资前景 [32]

可控核聚变行业动态 - 可控核聚变指数5月23日逆市上涨2.38%，位居同花顺概念指数涨幅榜首位，今年以来累计涨幅达31.05% [1] - 美国总统特朗普拟签署行政命令简化核能审批程序并加强燃料供应链，美股核能板块盘后集体暴涨，Lightbridge、Centrus Energy、NuScale Power涨幅均超15% [1] - 中核工程联合体与ITER组织签署WPP合同，为2019年以来第四项重大合同，东方钽业高纯铌箔已成功应用于核电领域 [1] - 海外可控核聚变商业化项目有望2030年前投入商用，国内形成"国家队+民营机构"全方位布局，技术路线和商业化探索持续进步 [1] 概念股财务表现 - 20只可控核聚变概念股一季度净利润超1亿元，中国核电(31.37亿元)、中国能建(16.12亿元)、东方电气(11.54亿元)、浙能电力(10.74亿元)规模居前 [2] - 中国核电一季度核电业务营收同比增长10.46%(增加16亿元)，归母净利润同比增长11.52%(增长3亿元)，核电机组陆续投产带动业务增长 [2] - 永鼎股份(960.55%)、东方精工(517.55%)、上海电气(145.69%)一季度净利润增幅领先 [3] 重点公司业务进展 - 永鼎股份子公司东部超导主营第二代高温超导带材，为可控核聚变装置磁体提供材料，但产量较少且对业绩无重大影响 [4] - 公募基金一季度持仓量：中国核电(5.49亿股)、中国能建(4.83亿股)、楚江新材(1.47亿股)、久立特材(1.17亿股) [4] 概念股市值及评级 - 中国核电总市值1964.24亿元，一季度净利润31.37亿元(同比+2.55%)，获24家机构评级 [3] - 中国能建总市值802.61亿元，净利润16.12亿元(同比+8.83%)，获9家机构评级 [3] - 东方电气总市值521.81亿元，净利润11.54亿元(同比+27.39%)，获9家机构评级 [3]

可控核聚变技术进展 - 可控核聚变被视为解决人类能源危机的终极方案，近期在超导材料、高温超导材料、精密工程等领域取得突破，商业化曙光初现[4] - 磁场约束技术是目前最接近实现聚变能应用的途径，托卡马克装置是主要实现形式[4] - 中国EAST装置在2025年1月完成1亿摄氏度1066秒"高质量燃烧"的世界纪录，2月被法国以1337秒打破[6] - 国际认可的聚变能源发展节点包括能量平衡、氚自持、可利用率、耐辐照能力4个指标，部分国家将2050年定为建成示范型反应堆的关键时间节点[6][7] 商业化进程与投资 - 截至2024年，聚变能产业已吸引73亿美元投资，全球私营核聚变公司融资额达71.2亿美元，相比2023年增长15%[9][10] - 自2021年以来，私营核聚变公司数量从23家激增至2025年的近50家，超半数公司预期2035年前可实现并网发电[10] - OpenAI CEO山姆·奥特曼投资3.75亿美元给Helion Energy，该公司声称将在2028年建成世界首座核聚变发电厂[10] - 中国国资委将核聚变列为重点未来产业，提出"超前布局、梯次培育"，国资加速进入核聚变赛道[10][11] 中国核聚变发展现状 - 中国聚变研究已实现从基础科学向工程实践的重大跨越，目前处于工程验证阶段[13] - 中国聚变工程实验堆（CFETR）项目总体进度已达70%，BEST装置已开始招标[15] - 中国商业核聚变公司包括星环聚能、能量奇点、聚变新能等，形成多元化技术路线竞争格局[15][17] - 国内核聚变产业链初步形成，覆盖上游原材料、中游超导磁体和下游电站运营[17][19][20] 产业链与市场机会 - 高温超导磁体技术突破可将托卡马克体积和成本压缩至1/40，国内布局公司包括西部超导、联创光电等[20] - 第一壁相关结构企业涉及东方电气、国光电器等，偏滤器相关企业包括安泰科技、国光电气等[21] - 预计2030年全球核聚变市场规模达4965.5亿美元，2024-2030年CAGR约7.4%[21] - 磁体系统、真空系统、第一壁相关结构在反应堆系统价值量中占比最高，分别达37%、13%、11%[23] 市场反应 - 3月25日可控核聚变板块大爆发，指数一度涨超7%，掀起涨停潮[1] - 多只相关个股表现强劲，如兰石重装涨停10.07%，海陆重工涨停10.06%，弘讯科技涨停10.02%等[2]