核心财务表现 - 2025年中报营业总收入13.14亿元，同比增长6.65%，归母净利润8220.13万元，同比下降48.65% [1] - 第二季度营业总收入6.91亿元，同比增长7.6%，归母净利润3819.81万元，同比下降54.3% [1] - 毛利率29.69%，同比下降13.39个百分点，净利率6.86%，同比下降49.45% [1] - 每股收益0.17元，同比下降48.48%，每股经营性现金流0.37元，同比下降10.94% [1] 资产负债结构 - 货币资金8.55亿元，同比增长16.36%，应收账款4.24亿元，同比基本持平 [1] - 有息负债30.65亿元，同比增长43.55%，短期借款同比大幅增长262.74% [1][3] - 应收账款占最新年报归母净利润比例达210.61% [1][6] - 固定资产同比增长42.73%，主要因在建工程转固，在建工程同比下降31.31% [3] 现金流与费用控制 - 三费占营收比17.22%，同比下降5.22个百分点，总计2.26亿元 [1] - 财务费用同比上升70.58%，主要因新增借款利息支出及可转债利息费用化增加 [4] - 投资活动现金流净额同比下降42.23%，因收回金融资产减少且并购支付现金增加 [4] - 筹资活动现金流净额同比上升51.53%，因新增借款且股利支付减少 [4] 业务发展动态 - 电子大宗载气业务新增厦门天马光电子、无锡华润上华等项目贡献完整年度营收 [7] - 现场制气业务中稷山铭福、云南呈钢项目已稳定供应，营口建发等项目预计2026年投产 [8] - 超纯氨和高纯二氧化碳产品已通过台积电测试并实现量产供货 [8][12] - 特种气体业务中集成电路行业客户占比提升，光伏行业客户占比下降 [9] 战略布局与规划 - 海外业务已出口至50多个国家，完成泰国现场制气项目签约及新加坡CHEM-GS公司收购 [13] - 通过"自产+贸易"模式拓展半导体客户特种气体服务维度 [12] - 新任总经理具备行业管理经验，将重点提升现场制气业务和战略规划 [14] 行业特性与挑战 - 大宗气体产品受运输半径限制，特种气体因附加值高不受此限制 [11] - 超纯氨产品在光伏领域价格处于周期性底部，公司调整策略聚焦优质客户 [10] - 商业模式依赖资本开支及营销驱动，需关注资金压力和项目回报效率 [5]

核心财务表现 - 上半年实现营业收入13.14亿元 同比增长6.65% [2] - 总资产达78.30亿元 较上年末增长15.70% [2] - 归属于上市公司股东的净资产31.03亿元 较上年末增长1.30% [2] - 研发费用5557.75万元 同比增长18.04% [6] 电子特气业务进展 - 新增18家半导体客户 覆盖基材/制造/封装环节 [3] - 实现超纯氨/高纯氧化亚氮/电子级正硅酸乙酯等产品进口替代 [3] - 电子大宗载气新增6个项目 包括芯成汉奇半导体/浙江莱宝显示 [3] - 氦气供应链布局加速 与高速飞车实验室/京能普华达成战略合作 [4] - 在新疆建设氦气提取纯化装置 成立金宏气体（新疆）有限公司 [4] 大宗气体业务扩张 - 湖南区域并购公司营业收入同比增长11.14% 净利润激增646.89% [4] - 2025年3月收购CHEM-GAS 切入东南亚大宗零售市场 [4] - 通过区域并购与现场制气双路径实现业务扩张 [4] 现场制气项目突破 - 营口建发/稷山铭福钢铁/云南呈钢集团等中大型项目有序推进 [5] - 已投运项目提供全生命周期供气服务 [5] - 收购金宏皆盟优化区域布局 提升运营效率 [5] 技术研发与标准化 - 累计取得专利387项 含105项国内发明专利及1项国外发明专利 [7] - 5项产品获"专利密集型产品"认定 包括氧化亚氮/氢气/超纯氨等 [7] - 主持或参与编制34项国家标准 2项新国标立项 [7] - 与上海交通大学/南京工业大学等开展产学研合作 [7] - 硅基前驱体材料/高纯气体分离提纯技术进入中试验证 [7] 管理效能提升 - 上线财务共享系统与资金司库系统 实现财务集中化管理 [7] - 开展239场培训 参与人次达4319 [7] - 与江苏科技大学/苏州健雄职业技术学院推进员工学历提升 [7]

公司主营业务 - 公司主营业务不涉及智慧教育 [1] - 主要产品包括高纯二氧化碳、氢气、液化气、戊烷、电子特气等 [1] 产品应用领域 - 产品广泛应用于电子、化工、饮料、食品、烟草、石油、冶金、农业等领域 [1]

公司调研情况 - 南土资产近期调研了金宏气体，参与形式为特定对象调研及现场参观 [1] 金宏气体业务发展 - 2024年多个电子大宗载气项目将贡献完整年度营收，2025年新中标项目预计年底投运 [1] - 现场制气业务是发展重点，因其能提供稳定现金流，中小型项目每年有新投运，大型项目如稷山铭福及云南呈钢将于2024年稳定供应 [1] - 超纯氨和高纯二氧化碳产品已通过台积电测试并实现量产供货 [1] - 特种气体业务中集成电路行业客户占比提升，光伏行业客户占比下降 [1] - 集成电路和液晶面板领域超纯氨价格稳定，光伏领域价格处于周期性底部 [1] - 大宗气体受运输半径限制，特种气体不受此限制 [1] 市场拓展与国际化 - 产品已出口超过50个海外国家 [1] - 签约泰国现场制气项目，收购新加坡CHEM-GS公司 [1] - 采用"自产+贸易"模式提供综合性气体解决方案 [1] 管理层变动 - 新聘任总经理戴张龙具备丰富行业经验，预计将推动公司实现新突破 [1] 机构背景 - 南土资产成立于2015年，是中国证券投资基金业协会观察会员 [2] - 公司注重团队建设，现有员工16人，其中投研人员11人 [2] - 投研团队平均证券从业年限7年以上，来自中金公司、易方达基金等知名机构 [2] - 研究覆盖医药、TMT、新能源汽车、消费、周期等重点行业 [2]

业绩表现 - 2024年营业收入25.25亿元同比增长4.03% 归属净利润2.01亿元同比减少36.12% [1] - 2025年一季度归属净利润4400.32万元同比下降约40% [1] - 业绩下滑原因包括市场竞争加剧导致产品售价及毛利率下降 以及资本支出和研发投入增加 [1] 产品结构 - 现场制气及租金收入同比上升近40% 毛利率同比增加2.32个百分点 [2] - 特种气体营收下降近12% 毛利率减少12.67个百分点 [2] - 部分产品售价已在周期底部 公司将通过电子特种气体和电子大宗载气改善经营 [1][2] 业务战略 - 侧重发展现场制气业务以增强收入稳定性 提升该业务在整体收入中的占比 [3] - 特种气体方面加大优势产品在泛半导体领域导入力度 加速新产品产业化进程 [3] - 大宗零售业务将通过筛选优质并购标的实现横向布局延伸 [3] 研发与市场拓展 - 与下游客户开展新产品联合研发 加快新产品在现有客户群体的导入 [2] - 与国际同行建立战略合作关系推动产品全球推广 [2] - 已实现超纯氨、高纯二氧化碳等产品的进口替代 7个新产品在产业化过程中 [3] 海外布局 - 产品已出口超50个国家 2024年12月签约泰国现场制气项目实现业务模式出海 [4] - 2025年2月收购新加坡CHEM-GAS公司加速拓展东南亚市场 [4] - 未来将紧跟"一带一路"倡议积极拓展海外市场 [4] 行业前景 - 半导体行业未来几年有望保持稳健增长 带动电子特种气体需求增长 [3] - 光伏等新能源领域调整销售策略聚焦优质客户 保障价格体系与利润空间 [2] - 电子大宗载气项目及现场制气项目相继投运将带来持续稳定收入 [3]

公司评级与财务概况 - 中诚信国际维持金宏气体主体信用等级为AA-，评级展望稳定，同时维持"金宏转债"信用等级为AA- [2][37] - 公司2024年总资产70.51亿元，负债合计37.04亿元，资产负债率52.53%，总债务29.23亿元 [6][31] - 2024年营业总收入25.25亿元，净利润2.10亿元，营业毛利率32.15%，EBITDA 5.81亿元 [6][25] - 经营活动现金流净额5.80亿元，投资活动净流出8.24亿元，筹资活动净流入3.60亿元 [31] 业务运营与行业地位 - 公司产品涵盖特种气体、大宗气体和燃气三大类100多个品种，超纯氨等技术达国产替代水平 [13][21] - 2024年工业气体市场规模持续扩大，但外资巨头占据国内高端市场65%份额，公司民营排名第一 [11][14] - 主要产品产能：氢气75,133千立方/年、二氧化碳15万吨/年、超纯氨1.87万吨/年 [15] - 特种气体2024年销量9.63万吨，均价3,136元/吨；大宗气体销量29.41万吨，均价1,018元/吨 [18][19] 财务风险与偿债能力 - 总债务/EBITDA从2022年2.11倍升至2024年4.47倍，EBITDA利息保障倍数从33.87倍降至8.84倍 [31][35] - 受限资产5.56亿元占总资产8.22%，包括保证金1.52亿元及质押应收票据1.06亿元等 [32] - 获得银行授信48.78亿元，未使用26.77亿元，货币资金对短期债务覆盖倍数为1.00倍 [29][31] 投资与研发进展 - 主要在建项目计划总投资33.70亿元，涉及电子级气体及现场制气项目 [23] - 2024年研发投入占比3.99%，拥有366项专利（104项发明专利），研发人员386人 [22][23] - 通过收购呈钢气体等拓展现场制气业务，该业务2024年收入2.78亿元，毛利率62.16% [25][14]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，考虑行业竞争导致产品价格及毛利率下降，调整2025 - 2027年EPS为0.55（原为0.89，-38.2%）/0.73（原为1.09，-33.0%）/0.92元，给予2025年40X PE，目标价22.00元 [4][9] 报告的核心观点 - 竞争加剧产品价格及毛利率下降导致净利润同比减少，公司加大研发投入强化市场竞争力 [1] - 2025Q1公司营收增长但净利润下降，主要因市场竞争加剧、逆势布局增加支出及资产处置损益下滑 [4][10] - 电子特种气体逐步实现国产替代，电子大宗载气及现场制气项目稳步运行 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,427|2,525|3,216|3,753|4,419| |(+/-)%|23.4%|4.0%|27.4%|16.7%|17.8%| |净利润（归母，百万元）|315|201|266|353|445| |(+/-)%|37.5%|-36.1%|32.0%|33.0%|25.9%| |每股净收益（元）|0.65|0.42|0.55|0.73|0.92| |净资产收益率(%)|9.9%|6.6%|8.3%|10.3%|11.8%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|25.26|39.55|29.96|22.53|17.90| [3] 交易数据 - 52周内股价区间14.77 - 22.46元，总市值8,015百万元，总股本/流通A股482/482百万股，流通B股/H股0/0百万股 [4] - 股东权益3,111百万元，每股净资产6.45元，市净率2.6，净负债率34.85% [4] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|EPS（元/股）|PE| |----|----|----|----|----| | | | |2024A|2025E|2026E|2024A|2025E|2026E| |300346.SZ|南大光电|39.52|0.37|0.62|0.76|108|64|52| |688268.SH|华特气体|52.21|1.42|1.90|2.35|37|27|22| |688146.SH|中船特气|27.89|0.63|0.73|0.91|44|38|31| |平均值| | | | | |63|43|35| [7]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，考虑行业竞争导致产品价格及毛利率下降，调整2025 - 2027年EPS为0.55（原为0.89，-38.2%）/0.73（原为1.09，-33.0%）/0.92元，给予2025年40X PE，目标价22.00元 [4] 报告的核心观点 - 竞争加剧产品价格及毛利率下降导致净利润同比减少，公司加大研发投入强化市场竞争力 [1] - 2025Q1公司营收增长但净利润下降，主要因市场竞争、资本支出与研发投入增加、资产处置损益下滑 [4] - 电子特种气体逐步实现国产替代，电子大宗载气及现场制气项目稳步运行 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,427|2,525|3,216|3,753|4,419| |(+/-)%|23.4%|4.0%|27.4%|16.7%|17.8%| |净利润（归母，百万元）|315|201|266|353|445| |(+/-)%|37.5%|-36.1%|32.0%|33.0%|25.9%| |每股净收益（元）|0.65|0.42|0.55|0.73|0.92| |净资产收益率(%)|9.9%|6.6%|8.3%|10.3%|11.8%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|25.26|39.55|29.96|22.53|17.90| [3] 交易数据 - 52周内股价区间14.77 - 22.46元，总市值8,015百万元，总股本/流通A股482/482百万股，流通B股/H股0/0百万股 [4] - 股东权益3,111百万元，每股净资产6.45元，市净率2.6，净负债率34.85% [4] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|EPS（元/股）|PE| |----|----|----|----|----| | | | |2024A|2025E|2026E|2024A|2025E|2026E| |300346.SZ|南大光电|39.52|0.37|0.62|0.76|108|64|52| |688268.SH|华特气体|52.21|1.42|1.90|2.35|37|27|22| |688146.SH|中船特气|27.89|0.63|0.73|0.91|44|38|31| |平均值| | | | | |63|43|35| [7] 2025Q1经营情况 - 实现营业收入6.2亿元，同比增长5.62%，归母净利润0.4亿元，同比减少42.47%，扣非后归母净利润0.3亿元，同比减少41.68% [4] - 大宗气体占比41.98%、特种气体占比34.27%、现场制气及租金占比12.89%、燃气占比10.87% [4] 业务进展 - 电子特种气体已逐步实现超纯氨等一系列产品的进口替代，2024年新增导入21家半导体客户 [4] - 电子大宗载气取得武汉长飞等八个项目及重庆润西微电子等电子大宗工程项目 [4] - 现场制气业务2024年获多个项目，包括营口建发、山东睿霖高分子等项目，2024年12月获海外首个现场制气项目 [4]

股价表现 - 4月7日凯美特气股价经历从跌停到涨停的戏剧性反转，当日最高涨幅达22.2%，最终报收11.12元，总市值77.32亿元，市净率3.85，市盈率(TTM)-177.3倍 [1][2] - 3月27日至4月7日期间累计上涨77.35%，期间五次登上龙虎榜，实现七天六板 [3] - 4月3日冲击六连板失败，当日成交额23.8亿元，追涨资金单日浮亏10% [5] 业务与技术 - 主营业务为高纯二氧化碳、氢气、电子特气等特种气体，产品应用于电子、化工、饮料、食品等领域 [5] - 子公司通过ASML光刻机核心部件供应商Cymer认证，光刻气产品纯度达99.9999%(6N级)，可用于KrF/ArF准分子激光光源 [5] - 覆盖85%国内12寸晶圆厂供应链，包括长江存储、台积电等 [6] - 氢能源领域布局年产2万吨高纯氢气项目，环保领域二氧化碳产能全国第一，冷链领域生产疫苗运输用干冰 [6] 财务数据 - 2024年预计亏损4380万元至5400万元，上年同期亏损2561万元 [6][7] - 2021-2023年营收分别为6.68亿元、8.52亿元、5.71亿元，净利润分别为1.39亿元、1.66亿元、-2561万元 [7] - 2023年三季报显示营业总收入4.29亿元，同比下滑32.97%，归属母公司股东净利润-3328万元 [7] 资本运作 - 实控人近三年累计减持套现3.2亿元，质押股份比例达67% [7] - 4月7日地天板当日，某机构通过大宗交易折价10%抛售2.3亿元筹码 [7] - 2023年财信资产及一致行动人减持2.24%股份，2024年继续减持 [8] 市场观点 - 中金公司维持"增持"评级目标价15元，瑞信给出"卖出"评级认为合理估值仅6元 [10] - 私募基金经理指出公司动态市盈率-177倍，存在击鼓传花风险 [10]