镍作为空配品种延续下行 研究员：陈婧 FRM 期货从业证号：F03107034 投资咨询资格证号：Z0018401 目录 第一章 价差追踪与库存 4 第二章 基本面分析 8 GALAXY FUTURES 1 期权：卖出阻力位虚值看涨期权。 GALAXY FUTURES 2 宏观方面：美联储鹰派降息如期落地，中央经济工作会议也已结束，更积极的财政政策和适度宽松的货币 政策等表述，并未给市场带来强刺激，市场反应平平。 产业方面：11月国内产量锐减1万吨，供需基本匹配，LME库存也因此未出现增长。12月产量略有回升， 需求端进入淡季，电镀及合金消费环比下降，不锈钢和三元正极排产也环比走弱。库存预计小幅增长。供 需双弱格局缺乏向上驱动。商务部、海关总署公告对部分钢铁产品实施出口许可证管理，对不锈钢和镍利 空。 期货层面：沪镍11.8万附近阻力较强，资金减仓后上周四返回，价格再度下行，若市场整体风险偏好下降， 可能增仓下破前低。 不锈钢交易逻辑及策略 综合分析 镍交易逻辑及策略 综合分析 交易逻辑及策略 单边：测试前低。 交易逻辑及策略 | 单边：低位震荡。 | | --- | 套利：暂时观望。 GALAXY FUT ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍交易单边震荡走弱，反弹沽空；期权卖出阻力位虚值看涨期权 [5] - 不锈钢交易单边震荡走弱，反弹沽空；套利暂时观望 [9] 根据相关目录分别进行总结 第一章 价差追踪与库存 - 全球显性镍库存达30.8万吨，LME库存25.4万吨本周增2082吨，上期所库存3.98万吨，SMM六地社会库存5.2万吨环比减855吨 [12] - 不锈钢社会库存相比同期偏高 [17] 第二章 基本面分析 镍供应 - 1 - 10月精炼镍产量累计同比增23%至33.55万吨，预计11月产量3.52万吨环比略降700吨 [25] - 2025年1 - 10月精炼镍净进口4.72万吨，去年同期净出口2.32万吨，10月转净出口，俄镍进口仅1000余吨 [25] - 2025年1 - 10月精炼镍供应量38.3万吨，累计同比增54% [25] 镍需求 - 1 - 10月纯镍消费累计同比增2%至24.3万吨，电镀耗镍量旺季环比增长，淡季明显 [29] - 10月镍下游需求降至50荣枯线下方，各分项均低于50 [29] 不锈钢原料 - 镍矿价格持稳但压力大，菲律宾矿山挺价，高镍铁市场疲软承接有限，11月内贸镍矿升水环比持平 [31] - NPI供应增加价格承压，中国+印尼NPI产量增长，中国进口镍铁量有变化，NPI库存有波动 [34][35][36] - 铬系价格走弱，铬矿价格连续下跌，青山集团12月高碳铬铁长协采购价环比降100元 [38] - 冷轧成本倒挂，多种原料价格有不同程度下降 [43] 不锈钢供应 - 中印不锈钢粗钢1 - 10月产量3743.3万吨，累计同比增5%，11月产量环比下降 [52] - 2025年1 - 10月中国不锈钢进口总量126.2万吨，同比减21%；出口总量414万吨，同比持平；净出口总量287.9万吨，同比增14% [52] 不锈钢需求 - 造船板产量1 - 9月累计同比增28%，其余终端领域增速不乐观 [54] 新能源汽车 - 10月新能源汽车销量171.5万辆，同比增20%，1 - 10月销量1291.1万辆，同比增32%；11月1 - 16日零售55.4万辆，同比增2%，环比增7% [61] - 1 - 10月动力电芯产量累计同比增44.5%至985.5GWh，11月预计环比增0.2%，淡季动力环降概率大 [61] - 全球2025年1 - 9月新能源汽车销量累计同比增23.5%至1447.9万辆，欧洲1 - 9月销量累计同比增28.5%至274.6万辆，美国1 - 9月销量累计同比增11.4%至123.2万辆 [68] - 中国2025年1 - 10月新能源汽车累计出口198.3万辆，同比增87% [68] 硫酸镍市场 - 1 - 10月硫酸镍产量累计同比降9.9%至28.2万吨，三元前驱体产量累计同比降15%至59.5万吨，三元正极材料产量累计同比增15%至65.4万吨 [70] 硫酸镍原料 - 印尼MHP1 - 10月累计同比增50%至36.6万吨，高冰镍产量1 - 10月累计同比降31%至16万吨 [74] 纯镍供需 - 纯镍进口量大增，国内过剩明显 [75]

报告行业投资评级 未提及该部分内容 报告的核心观点 - 镍交易单边策略为震荡走弱，反弹沽空；期权策略为卖出阻力位虚值看涨期权 [5] - 不锈钢交易单边策略为震荡走弱，反弹沽空；套利策略为暂时观望 [9] 根据相关目录分别进行总结 第一章 价差追踪与库存 - 11月3 - 7日，沪伦比在7.95 - 8.00之间波动，较上周末和上月末均降0.01；现货进口盈亏为 - 1639至 - 1390元，较上周末和上月末均降318元；LME镍升贴水0 - 3为 - 213.67至 - 191.38，较上周末和上月末均升6 [10] - 全球显性镍库存达30万吨，LME库存25万吨本周小增1002吨，上期所库存3.7万吨国内交仓量增加，SMM六地社会库存4.9万吨环比小增1029吨 [13] - 不锈钢社会库存继续去化，厂库库存方面200系、300系、400系有不同表现，期货仓单有变化，304冷轧基差和现货升贴水也有相应数据体现 [18] 第二章 基本面分析 2.1 精炼镍供需 - 供应端：SMM统计1 - 10月精炼镍产量累计同比增23%至33.55万吨，预计11月总产量3.52万吨环比略降700吨；2025年1 - 9月国内精炼镍净进口5.11万吨，去年同期净出口1.97万吨；2025年1 - 9月国内精炼镍供应量35.1万吨，累计同比增58.3% [25] - 需求端：纯镍消费1 - 10月累计同比增2%至24.3万吨，电镀耗镍量符合旺季特征环比增长但淡季明显；10月镍下游需求降至50荣枯线下方，各分项均低于50 [29] 2.2 不锈钢供需 - 原料方面：镍矿价格持稳，菲律宾雨季及台风影响矿山挺价，但高镍铁市场疲软承接能力有限，印尼内贸升水平持平，11月第一轮内贸基准价环比小降；NPI供应增加价格承压；铬系价格走弱；冷轧成本倒挂 [31][32][39][44] - 供应方面：据钢联预计，中印不锈钢粗钢1 - 9月产量3345万吨，累计同比增5%，10月中印产量环比均有增长，但因成本倒挂可能减产；2025年1 - 9月，中国不锈钢进口总量113.8万吨，同比减21%，出口总量378.3万吨，同比增2%，净出口总量264.5万吨，同比增16% [52] - 需求方面：造船板产量1 - 9月累计同比增28%，其余终端领域增速不乐观 [54] 2.3 新能源汽车及硫酸镍市场 - 新能源汽车：中国9月新能源汽车销量160.4万辆，同比增24.6%，1 - 9月销量1122.8万辆，同比增34.9%；10月全国乘用车新能源市场零售140万辆，同比增17%，环比增8%；1 - 10月动力电芯产量累计同比增44.5%至985.5GWh，11月环比增0.2%；全球2025年1 - 9月新能源汽车销量累计同比增23.5%至1447.9万辆，欧洲同比增28.5%至274.6万辆，美国同比增11.4%至123.2万辆；中国2025年1 - 9月新能源汽车累计出口172.7万辆，同比增86% [60][65] - 硫酸镍市场：中国硫酸镍产量1 - 10月累计同比降9.9%至28.2万吨，三元前驱体产量累计同比降15%至59.5万吨，三元正极材料产量累计同比增15%至65.4万吨；9 - 10月动力电池生产旺季，三元材料环比持续增长，但前驱体产量增长不及预期 [67] - 硫酸镍原料：印尼MHP1 - 10月累计同比增50%至36.6万吨，高冰镍产量累计同比降31%至16万吨；硫磺价格上涨使MHP成本上升，价格坚挺，硫酸镍需求好提振中间品价格刺激产量回升 [73] 2.4 纯镍进口与供需平衡 - 国内纯镍进口量大增，过剩明显，但文档未详细给出供需平衡具体数据 [74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍市场纯镍供应充裕需求疲软限制上方空间，镍矿提供成本支撑，LME镍库存增量有限，宏观情绪中性，镍价延续区间运行，单边宽幅震荡，期权卖出宽跨式期权组合 [6] - 不锈钢市场终端需求不乐观，供应端冷轧货源充足，成本支撑不坚实，价格依靠仓单减少及商品普涨提振，进一步向上空间有限，单边反弹沽空，关注13000一线压力，套利暂时观望 [9][10] 各目录总结 第一章 价差追踪与库存 - 镍全球显性库存达30万吨，LME库存25万吨本周基本持平，上期所库存3.6万吨国内交仓量增加，SMM六地社会库存4.88万吨环比有小幅增量 [14] - 不锈钢社会库存低位走平 [19] 第二章 基本面分析 2.1 镍 - 供应中印精炼镍供应量保持高位，SMM统计1 - 9月精炼镍产量累计同比增长24%至30万吨，预计10月国内总产量3.63万吨环比略降200吨，2025年1 - 8月国内净进口3.68万吨，供应量30万吨累计同比增长55% [21][27] - 需求纯镍消费1 - 9月累计同比增长1%至21.6万吨，9月镍下游需求环比略降但在荣枯线上方，10月不锈钢消费不及预期或影响镍整体消费 [30] 2.2 不锈钢 - 原料镍矿价格持稳，菲律宾雨季开始国内镍矿港口库存见顶回落，印尼内贸升水平稳10月第二轮基准价小幅上调；NPI供应增加价格承压；铬系价格走弱，铬矿价格连续两周走弱；冷轧成本倒挂 [31][33][38][44] - 供应钢联预计中印不锈钢粗钢1 - 9月产量3345万吨累计同比增长5%，10月中印产量环比均有增长，但因成本倒挂可能减产；2025年1 - 9月中国不锈钢进口总量113.8万吨同比减少21%，出口总量378.3万吨同比增加2%，净出口总量264.5万吨同比增加16% [52] - 需求造船板产量1 - 9月累计同比增长28%，为不锈钢需求提供支撑 [54] 2.3 新能源汽车 - 中国新能源汽车9月销量160.4万辆同比增长24.6%，渗透率49.7%，1 - 9月销量1122.8万辆同比增长34.9%；10月1 - 19日零售63.2万辆同比增长5%，渗透率56.1%，1 - 9月累计零售950.2万辆同比增长23%；动力电芯产量1 - 9月累计同比增长45.6%至861.04GWh，10月环比增长9.1% [61] - 全球2025年1 - 8月新能源汽车销量累计同比增长23.5%至1237.1万辆，欧洲同比增长27.4%至234.7万辆，美国同比增长8.1%至106.3万辆，中国1 - 9月累计出口172.7万辆同比增长86% [66] - 硫酸镍市场三元材料增长，前驱体供应偏紧，1 - 9月硫酸镍产量累计同比下降13.6%至24.6万吨，三元前驱体产量累计同比下降13%至54万吨，三元正极材料产量累计同比增长12%至56.9万吨 [68] - 硫酸镍原料中间品产量修复式增长，印尼MHP1 - 9月累计同比增长53%至32.5万吨，高冰镍产量累计同比下降34%至13.8万吨 [72] 2.4 纯镍 - 纯镍进口量大增，国内过剩明显 [73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍市场今明两年预计保持较高过剩，近期国内外镍库存均增加，镍价预计宽幅震荡且重心下移，考验成本支撑，单边建议宽幅震荡，期权暂时观望 [5][8] - 不锈钢需求较弱，价格已跌破成本，后市关注镍铁价格和钢厂减产情况，可能保持弱势震荡格局，单边建议弱势震荡，套利暂时观望 [11] 各目录总结 第一章 价差追踪与库存 - 镍方面全球显性库存达30万吨，LME库存25万吨本周增1.3万吨，上期所库存3.4万吨，SMM六地社会库存4.8万吨环比有小幅增量 [13] - 不锈钢方面十一期间社会库存增加，节后未消化仍有小幅增长 [11][18] 第二章 基本面分析 镍交易逻辑及策略 - 供应端INSG、麦格理和住友金属预测今明两年镍市场保持较高过剩，9月国内精炼镍产量环比小幅增加，10月保持高位 [5] - 需求端10月不锈钢排产环比略增，300系基本持平，三元材料受动力提振环比小幅增长，但整体镍消费增量有限 [7] - 宏观层面特朗普加征关税后言辞缓和，市场情绪波动大，前期创新高的贵金属和有色价格回调，镍价重返震荡区间下沿 [7] - 交易策略镍价预计宽幅震荡、重心下移，单边建议宽幅震荡，期权暂时观望 [8] 不锈钢交易逻辑及策略 - 需求端十一期间社会库存增加，节后未消化仍有小幅增长，反映当下需求较弱，10月终端需求目前仍不乐观 [11] - 供应端9月实际产量与排产相比明显减少，10月排产环比略增，钢厂生产经营策略更谨慎，镍系和铬系原料平稳，不锈钢成本坚挺但价格已跌破成本 [11] - 交易策略不锈钢可能保持弱势震荡格局，单边建议弱势震荡，套利暂时观望 [11] 镍供应与需求 - 供应中印精炼镍供应量保持高位，SMM统计1 - 9月精炼镍产量累计同比增长24%至30万吨，预计10月总产量保持高位3.63万吨，环比略降200吨，2025年1 - 8月国内精炼镍净进口3.68万吨，去年同期为净出口1.5万吨，供应量30万吨，累计同比增长55% [20][26] - 需求电镀合金消费平稳，电池纯镍消费1 - 9月累计同比增长1%至21.6万吨，SMM调研9月镍下游需求环比略降但仍在荣枯线上方，主要依靠不锈钢PMI保持在50，10月不锈钢消费不及预期可能影响镍整体消费 [27][29] 不锈钢原料 - 镍矿价格持稳偏强，菲律宾苏里高地区即将进入雨季，市场整体供应量下降推动镍矿FOB价格向上收缩，但因镍铁市场走势疲弱，矿价较难上涨，印尼内贸镍矿10月第二轮基准价环比上涨，升水略涨至 + 25~26美元 [30][31] - NPI价格保持平稳，中国 + 印尼NPI产量、中国进口镍铁、中国NPI库存等数据有一定变化趋势 [32][34] - 铬系价格走平，铬矿价格保持平稳，青山集团2025年10月高碳铬铁长协采购价8495元/50基吨，环比上涨200元 [38] - 冷轧成本倒挂，10月17日相关原料价格有具体数据体现 [42] 不锈钢供应与需求 - 供应钢联预计中印不锈钢粗钢1 - 9月产量3345万吨，累计同比增长5%，10月中印产量环比均有增长，但因成本倒挂可能出现减产，2025年1 - 8月中国不锈钢进口总量为101.8万吨，同比减少23%，出口总量为336.4万吨，同比增加3%，净出口总量为234.7万吨，同比增加21% [51] - 需求造船板产量1 - 8月累计同比增长达到29%，其余终端领域增速不乐观 [53] 新能源汽车 - 内销季节性环比增长，9月新能源汽车产销分别完成161.7万辆和160.4万辆，同比分别增长23.7%和24.6%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的49.7%，9月新能源乘用车零售129.6万辆，同比增长15.5%，环比增长16.2%，1 - 9月累计零售886.6万辆，同比增长24.4%，9月新能源车国内零售量渗透率57.8%，动力电芯产量1 - 9月累计同比增长45.6%至861.04GWh [60] - 欧美电动化进程放缓，全球2025年1 - 8月新能源汽车销量累计同比增长23.5%，欧洲增长27.4%，美国增长8.1%，中国2025年1 - 9月累计出口172.7万辆，同比增长86% [65] 硫酸镍市场 - 三元材料增长，前驱体供应偏紧，中国硫酸镍产量1 - 9月累计同比下降13.6%至24.6万吨，三元前驱体产量1 - 9月累计同比下降13%至54万吨，三元正极材料产量1 - 9月累计同比增长12%至56.9万吨，9 - 10月动力电池生产旺季，三元材料环比持续增长，但前驱体产量增长不及预期 [67] 硫酸镍原料 - 中间品产量修复式增长，印尼MHP1 - 9月累计同比增长53%至32.5万吨，印尼高冰镍产量1 - 9月累计同比下降34%至13.8万吨，今年硫磺价格大幅上涨，湿法冶金成本上升，MHP成本上升，价格保持坚挺 [71] 纯镍情况 - 纯镍进口量大增，国内过剩明显 [72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 镍过剩预期仍在，下游需求受8月不锈钢排产环比增加拉动整体环比平稳略增，供应端同样环比小幅增长，供需矛盾不突出，库存缓慢增加，镍矿和NPI价格小幅上行抬高生产成本，镍价暂时维持震荡格局，关注宏观局势变化；不锈钢价格向上缺乏需求驱动，向下有成本支撑，预计维持宽幅震荡 [6][9] 根据相关目录分别进行总结 第一章 价差追踪与库存 - 8月11 - 15日，沪伦比在8.02 - 8.05间，现货进口盈亏在 - 1615 - - 1513元，LME镍升贴水0 - 3在 - 211.23 - - 203.57间，多种镍升贴水平均有不同变化，俄镍较NPI价差、镍豆较硫酸镍价差等也有变动 [10] - 全球显性库存25.8万吨，LME库存21.1万吨，上期所库存2.7万吨，SMM六地社会库存4.1万吨 [11] - 不锈钢社会库存去化 [15] 第二章 基本面分析 需求端 - 宏观上中美关税再延期90天，9月阅兵和美联储议息会议在即市场有乐观预期；8月不锈钢盘面给出套保利润排产环比增加，部分减产钢厂宣布复产计划，三元电池正极排产环比增长硫酸镍需求转好，仅精炼镍消费淡季表现一般；贸易端及下游观望情绪升温，现货成交转淡，下游刚需采购为主，终端需求受下半年以旧换新补贴带动，但内需受制于房地产和基建，外需受制于美国232关税及对华态度，前景难言乐观 [4][7] - 纯镍消费1 - 7月累计同比增长3%至17万吨，7月镍下游需求好转，镍下游PMI重返50荣枯线，主要靠不锈钢回暖拉动，电镀、合金平稳，电池略降 [27] - 白色家电排产下滑，造船提供支撑 [48] - 新能源汽车内销势头渐缓，1 - 7月产销分别完成696.8万辆和693.7万辆，同比分别增长41.4%和40.3%，8月1 - 10日零售26.2万辆，同比增长6%，较上月同期增长6%，乘联分会预测2025年新能源乘用车批发1548万辆，增长27%，动力电芯产量7月跟随电动车产销下滑，1 - 7月累计同比增长49.2%至644.8GWh [56] - 欧美电动化进程放缓，2025年1 - 6月全球新能源汽车销量累计同比增长30.8%至955万辆，美国同比增长0.6%至82.8万辆，欧洲同比增长22.4%至175.6万辆，中国出口量累计同比增长81%至128.1万辆，欧盟碳排审查推迟两年，美国提前至9月30日取消IRA对新能源汽车补贴 [60] - 硫酸镍市场三元订单7月环比增长，中国硫酸镍产量1 - 7月累计同比下降17.4%至18.2万吨，三元前驱体产量1 - 7月累计同比下降3%至46.2万吨，三元正极材料产量1 - 7月累计同比增长8%至42万吨，硫酸镍大规模减产托举价格，部分电积镍产线转做硫酸镍 [62] 供应端 - 精炼镍7月产量环比增加近5%，开工率较高，国产品牌低价走货，现货成交降温，镍价前期上涨致印尼镍矿价格略涨，镍铁受成本支撑报价坚挺；钢厂对现货市场到货量把控细致，新增货源有限，社会库存连续下降5周，8月钢厂集中检修，部分已宣布复产，镍矿内贸基准价本月微幅上调，NPI最新成交价涨至950元/镍以上，原料端较为坚挺 [5][8] - SMM统计精炼镍产量1 - 7月累计同比增长40%至22.9万吨，预计8月国内精炼镍总产量3.25万吨，环比略增1%；2025年1 - 6月，国内精炼镍净进口5093吨，去年同期为净出口922吨；2025年1 - 6月，国内精炼镍供应量19.7万吨，累计同比增长30% [23] - 镍矿价格企稳，菲律宾镍矿即将进入雨季，矿山挺价情绪明显，部分矿山报盘9月装期FOB价格环比上涨，印尼内贸镍矿8月升水维持HPM + 24（不含奖励），传出将审查及严惩非法开采镍矿消息，暂未了解到明显影响 [29] - NPI价格跟随不锈钢反弹 [30] - 铬系持稳，铬矿价格长时间保持平稳，青山集团2025年8月高碳铬铁长协采购价7995元/50基吨（现金含税到厂价），环比7月价格下调100元/50基吨，天津港收货价格减150元/50基吨 [36] - 冷轧成本抬升，8月15日较上月末，菲律宾镍矿、高镍铁、铬精粉、高碳铬铁等价格有不同程度变化 [40] - 不锈钢厂8月排产环比增加，中印不锈钢粗钢1 - 7月产量2586万吨，累计同比增长6%，8月印尼复产，国内基本持平，排产相比7月增加3万吨，部分钢厂宣布检修结束；2025年1 - 6月，中国不锈钢进口总量为82.7万吨，同比减少25%，出口总量为250万吨，同比增加6%，净出口总量为167.3万吨，同比增加33% [47] - MHP产量修复，高冰镍产量低位运行，印尼MHP1 - 7月累计同比增长57%至24.3万吨，印尼高冰镍产量1 - 7月累计同比下降39%至9.8万吨，今年硫磺价格大幅上涨，湿法冶金成本上升，MHP成本上升，价格保持坚挺 [64] 交易逻辑及策略 - 镍单边宽幅震荡，期权卖出看跌虚值期权 [6] - 不锈钢单边宽幅震荡，套利暂时观望 [9]

不锈钢期货价格走势 - 不锈钢期货价格周内最高上涨至13280元/吨，创近四个月新高，但随后回落至13010元/吨，较周内高点下跌270元/吨，跌幅2.03% [1] - 沪镍期货同样冲高回落，周五报收120600元/吨，较高点下跌2510元/吨，跌幅2.04% [1] 304不锈钢市场表现 - 无锡地区304民营冷轧四尺主流基价报至12800元/吨，较上周上涨100元/吨；热轧价格报至12550元/吨，较上周上涨50元/吨 [3] - 周初钢厂调涨报价接单，市场代理跟涨，低价资源惜售，下游观望情绪较浓 [3] - 热轧资源严重稀缺，代理高位挺价意愿较强 [3] - 市场到货大幅减少，青山、德龙供应明显下降，库存加速去化 [3] - 随着盘面回落，贸易商开始让利成交，下游终端用户观望情绪加重，按需采购 [3] 原料市场动态 - 高镍铁主流出厂价上涨5元/镍至920-930元/镍，江苏L钢厂以950元/镍（到厂含税）采购近万吨国产高镍铁 [3] - 不锈钢价格上涨带动利润好转，钢厂开始入场采购原料 [3] - 宏观情绪好转，镍铁厂及贸易商挺价情绪较强，印尼镍矿成交价格上涨，当地镍铁生产成本重心上移 [3] - 国内镍铁进口量处于历史高位，短期内供应过剩格局难改，压制价格上行空间 [3] 市场供需与展望 - 价格震荡反复，市场情绪跟随政策波动，下游低价刚需拿货 [4] - 钢厂减产增加，供应压力缓解，供需格局改善 [4] - 万亿基建提振产业链情绪，反内卷政策反复，海外关税政策来袭，多空博弈增强 [4] - 预计短期304冷热轧现货价格跟随盘面震荡运行，关注市场成交和库存消化情况 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍过剩格局未扭转，宏观情绪降温后价格重新走跌，基本面变化不明显，整体过剩格局显著，暂偏弱对待 [8] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 31日黑色系商品普遍大跌，沪镍表现偏弱，主力2509收跌1.79%报119830，指数总持仓增加11234至190329手 [8] - 上游矿端，菲律宾以及印尼供应均有宽松预期，矿价后续下跌概率较高 [8] - 铁厂和不锈钢端支撑有限，镍铁厂成本高，印尼部分产线转产高冰镍，镍铁价格低位小幅回升，31日8 - 12%高镍铁均价报912.5元/镍点，但对高价镍矿接受度低 [8] - 不锈钢市场偏弱，处于传统消费淡季且库存高企，部分下游采购废不锈钢生产，对高镍生铁价格接受度不佳 [8] - 电池级硫酸镍31日持平报27370元/吨，短期在前驱体刚性补库需求及镍盐厂自身库存偏低支撑下止跌回升 [8] 行业要闻 - 印尼国家投资管理机构Danantara探索镍下游产业投资机会，考虑收购PT Gunbuster Nickel Industry冶炼厂，预计准备超200亿美元投资方案，提供约6000万美元中期融资 [9][10] - 保加利亚启用欧盟最大规模在运营电池储能系统，容量为124兆瓦/496.2兆瓦时 [10] - 土耳其研究团队开发出采用镍接触且几乎不含银的TOPCon太阳能电池，银用量低于0.5毫克/瓦，效率达23.66% [10] - 可再生能源储能公司Apatura获苏格兰100兆瓦电池储能系统项目规划许可，已获批储能总容量超1.6吉瓦 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受国内反内卷行动影响，镍价与不锈钢价格显著反弹，不锈钢与精炼镍存在利润修复政策预期，但不锈钢库存高企、供给未大幅收缩，过剩局面难扭转，投机需求对短期盘面价格影响有限，预计后市矿价阴跌，带动产业链价格中枢下移，应关注不锈钢企业减产情况及国内需求刺激政策 [14] 根据相关目录分别进行总结 不锈钢价格存在修复预期，但高库存限制价格上涨弹性 - 反内卷行动旨在修复企业利润、扭转通缩预期，不锈钢行业符合目标，2021年底以来受地产需求疲软影响价格持续下跌，企业利润率基本为负，截至2025年7月25日，国内自产高镍铁企业生产304不锈钢利润率降至 -6.02% [5] - 不锈钢行业市场集中度不低，CR10高达83.8%，CR5为59%，但企业利润率低迷与“高产量、高库存”经营策略有关，过去一年印尼高品位镍矿价格上涨，中资企业缺乏议价权致成本增加，且企业未收缩产量，价格竞争激烈，成本压力难向下游传导 [5] - 短期不锈钢价格反弹源于投机需求短暂改善需求端，库存短期小幅去化，但库存仍处较高水平限制价格向上弹性，截至2025年7月17日，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存为114.8万吨，周环比减少1.69%，社会库存消化慢，当前库存处相对高位 [6] - 7月不锈钢有减产预期但力度不及预期，7月全国43家不锈钢厂预计排产量为326.8万吨，环比减少0.7%，同比减少1.2%，在库存高企、供给未大幅收缩背景下，对本轮反弹高度悲观 [6] - 拉长时间看，不锈钢价格低迷核心在于需求侧疲软，产能过剩、需求持续向下，即使供给侧发力价格也只能止跌难回升，企业间价格竞争难消除，下游需求显著回暖前价格难有起色 [6] 镍铁价格或持续承压，镍价反弹缺乏支撑 - 近期受不锈钢价格回暖影响，镍铁价格短期修复，但镍铁生产利润率仍极低，在产镍铁产线主要集中在印尼，受反内卷影响有限，基于不锈钢价格偏弱运行判断，预计镍铁需求回升有限，难支撑企业较好利润水平 [12] - 成本端镍矿供应有转松预期，2025年印尼镍矿RKAB批准配额量高达3.64亿吨，后续印尼产量释放叠加菲律宾矿镍出口供应回升，镍矿及镍铁价格或进一步走跌 [12] - 短期镍价锚定RKEF转产成本，精炼镍相较镍铁溢价是观察指标，溢价偏高时部分产线从镍铁转产高冰镍，增加精炼镍潜在供应，对镍价构成利空，目前价差反弹至偏高水平，后市或拖累镍价 [12]

报告行业投资评级 - 镍品种单边谨慎偏多，跨期、跨品种、期现、期权无建议；不锈钢品种单边中性，跨期、跨品种、期现、期权无建议 [3][4] 报告的核心观点 - 镍和不锈钢基本面无明显好转，但价格长期下跌，近期市场宏观情绪转变，形成弱现实强预期局面，预计近期镍价和不锈钢价格将上探上方压力 [3][4] 镍品种市场分析 - 2025年7月21日沪镍主力合约2508开于120300元/吨，收于122550元/吨，较前一交易日收盘变化1.91%，成交量为134799手，持仓量为41520手 [1] - 沪镍主力合约夜盘先涨后横盘振荡，日盘振荡上涨，午后回落，成交量和持仓量较上一交易日增加；金川镍早盘报价上调约1400元/吨，市场主流品牌报价相应上调，需求未见明显增长，升贴水暂稳，下游按需采购，成交一般；前一交易日沪镍仓单量为22111（551.0）吨，LME镍库存为207876（300）吨 [2] 不锈钢品种市场分析 - 2025年7月21日不锈钢主力合约2509开于12735元/吨，收于12905元/吨，成交量为255058手，持仓量为122622手 [3] - 不锈钢主力合约夜盘先涨后回落，日盘创新高后横盘振荡，成交量和持仓量较上一交易日增加；菲律宾8月镍矿资源开售，报价环比走跌，印尼镍矿供应紧缺问题缓解，当前供应偏宽松，7月（二期）内贸基准价走跌0.03 - 0.05美元，环比基本持平；内贸升水有差价，+24为主流升水；印尼镍铁产线转产冰镍，部分小冶炼厂减产，国内有冶炼厂停产；高镍铁国内出厂价暂稳至900 - 905元/镍；钢厂开盘提涨，带动现货价格多数上调，市场询单氛围好转；无锡和佛山市场不锈钢价格均为12900元/吨，304/2B升贴水为55至255元/吨；昨日高镍生铁出厂含税均价变化1.50元/镍点至901.5元/镍点 [3][4]