全球主权长债收益率飙升的核心观点 - 2025年全球主要经济体30年期国债收益率升至多年高位，德国、法国、荷兰达2011年欧债危机以来最高，英国30年期金边债收益率触及1998年以来最高点[1] - 市场陷入恶性循环：债务担忧推高收益率导致政府借贷成本上升、财政赤字扩大，进而增加国债发行并再次推高收益率[1] - 长债收益率在降息周期中反向上行，反映市场对主权信用的重新定价和财政可持续性的长期担忧[10][11] 日本国债市场剧变 - 日本30年期国债收益率创1999年首次发行以来最高水平，年初至今上涨近100个基点[2] - 日本央行结束超宽松货币政策：2024年3月结束负利率，政策利率从-0.1%上调至0-0.1%；2024年7月大幅减少国债购买规模；2025年1月实施自2007年以来首次加息[4] - 前首相石破茂承认日本财政状况"比希腊还要差"，引发20年期国债拍卖投标倍数跌至2012年以来最低的2.5倍，尾差飙升至1987年9月以来最高的1.14日元[5] - 政局高度不确定性加剧市场抛售，自民党在参议院选举失利，石破茂辞职，高市早苗坎坷当选新首相[5][6] 欧洲主权债市困境 - 德国联盟党与社民党同意放松"债务刹车"，设立5000亿欧元预算外基金用于基础设施和国防支出，国防开支超GDP1%部分免受限制，推动30年期国债收益率快速上行[7] - 法国政治动荡：总理贝鲁提出的将赤字率从占GDP5.4%降至4.6%的方案遭反对，信任投票未通过，马克龙两年内任命第五任总理，政局未改善[7] - 英国30年期债券利率于9月3日飙升至5.75%，创1998年以来最高纪录，较年初上升超60个基点，市场预期秋季财政预算案将增税并发行140亿英镑新债[8] 收益率上行的驱动因素 - 宏观环境上，美国核心通胀韧性导致"更高更久"的利率预期重构，美债长端收益率走高带动其他发达国家主权债利率上行[10] - 财政政策方面，各国扩张性财政政策（如美国减税、德国军费扩张）推高财政赤字，导致长端收益率和期限溢价上行[11] - 货币政策与财政政策背离：降息周期推动短端收益率下行，但财政扩张担忧推动长端收益率上行，市场要求新的财政风险溢价[10][11]

市场预期与政策动向 - 市场对中国人民银行重启国债买卖操作的预期再度升温 [1][3] - 2024年8月至12月央行通过国债买卖操作累计净买入1万亿元以支撑市场流动性 [3] - 2025年初10年期国债收益率一度跌破1.6%的历史低位后央行宣布阶段性暂停买入操作 [3] 债券市场表现 - 10年期国债收益率从上上周五的1.7895%上行0.55个基点至1.795% [3] - 中长期纯债基金周收益率均值由负转正至0.03% [5] - 短债基金周收益率均值由负转正至0.03% [5] 机构观点与市场情绪 - 博时基金认为经济内需不足问题突出预计宏观政策将继续宽松并继续看好国内债券市场 [4] - 诺安基金指出机构参与情绪偏脆弱修复行情仍在酝酿之中债券承接盘处于偏谨慎状态 [6] - 市场交易情绪相对偏弱围绕股债跷跷板及基金销售费用新规等压力展开 [5] 宏观经济与外部环境 - 国内8月经济数据低于预期基建投资同比降幅扩大固定资产投资继续下行 [3] - 美联储上周降息25个基点将联邦基金利率下调至4.00%-4.25%为年内首次降息 [3] - 经济仍处于弱复苏状态基本面对债市不形成利空 [5] 投资策略与市场展望 - 短期内债市可能延续震荡格局建议保持中性仓位以波段操作思路参与 [7] - 近期债券收益率调整被视为更好的介入机会债券收益率下行逻辑未被破坏 [4] - 长期看存款搬家及保险下调产品利率等因素将影响债券配置型资金负债不稳定性上升 [7]

日本超长期国债收益率攀升 - 20年期国债收益率升至2.655% 创1999年以来最高水平 [1] - 30年期国债收益率攀升至3.185% 逼近历史最高点 [1] - 收益率上升主因财政扩张担忧及投资者需求减弱 [1] 财政与政策预期影响 - 执政联盟参议院选举失利后可能扩大债券发行规模 加剧长期债券压力 [1] - 通胀担忧持续施压超长期债券 日本央行面临更大加息压力 [1] 投资者需求变化 - 7月外资对10年以上国债净购买额降至4800亿日元（约33亿美元） 仅为6月规模三分之一 [2] - 海外投资者在年初大举买入后正在撤退 [2] 市场预期与机构观点 - 外资净买入额锐增引发对收益率曲线长端未来波动的担忧 [2] - 日本国债期货未平仓合约增加表明交易员确信10月加息概率已完全定价 [2]

债市行情表现 - 国债期货全线收跌 30年期主力合约跌0.36%报117.88 10年期主力合约跌0.12%报108.325 5年期主力合约跌0.08%报105.665 2年期主力合约跌0.02%报102.348 [2] - 银行间主要利率债收益率普遍小幅上行 30年期国债收益率上行0.5BP至1.97% 10年期国开债收益率上行1.25BP至1.8425% 10年期国债收益率上行0.75BP至1.7275% 2年期国债收益率上行0.25BP至1.3975% [2] - 中证转债指数下跌0.41%报471.01点 成交金额984.02亿元 丽岛转债跌11.19% 海泰转债跌9.49% 交建转债跌9.24% 景23转债跌8.86% 应急转债跌5.53% [2] 海外债市动态 - 美债收益率集体下跌 2年期跌5.84BPs报3.668% 3年期跌6.94BPs报3.633% 5年期跌6.78BPs报3.756% 10年期跌6BPs报4.231% 30年期跌5.74BPs报4.824% [3] - 日债收益率全线走高 10年期上行2.3BPs至1.543% [4] - 欧债收益率普遍下跌 10年期法债跌7.4BPs报3.333% 10年期德债跌6.5BPs报2.677% 10年期意债跌8BPs报3.448% 10年期西债跌6.8BPs报3.229% 10年期英债跌3.6BPs报4.587% [4] 一级市场发行 - 财政部3年期中标收益率1.42%全场倍数2.86 20年期中标收益率2.0596%全场倍数5.2边际倍数60.77 [5] - 国开行3年金融债中标收益率1.6098%全场倍数2.8 7年期中标收益率1.7599%全场倍数4.74边际倍数1.22 [5] 资金面状况 - 央行开展1287亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 当日净回笼320亿元 [6] - Shibor短端品种多数下行 7天期下行0.8BP报1.426% 14天期上行1.9BP报1.492% 1个月期下行0.1BP报1.525%创2022年9月以来新低 [6] - 前七个月社会融资规模增量累计23.99万亿元 同比多增5.12万亿元 人民币贷款增加12.87万亿元 7月末M2同比增长8.8% M1增长5.6% 社融存量增长9% [6] 机构观点分析 - 国盛固收认为存款形式转化不影响债市配置力量 银行在信贷供给不足情况下仍需增加债券配置 [8] - 中金固收预计货币政策将加快放松 10年国债收益率或降至1.3%-1.4% 继续看好债券市场 [8] - 华泰固收指出社融增长保持韧性 债市短期缺乏大级别利好 建议防守中等待波段机会 [9]

日本财务省削减长债发行 - 日本财务省宣布大幅削减20年、30年、40年期国债发行总量3.2万亿日元（约220亿美元），调整幅度超出市场预期且较草案方案翻倍 [1] - 此次削减计划持续至明年3月，其中20年期债券发行量遭遇腰斩式调整 [1][2] 市场反应与背景因素 - 10年期国债收益率攀升2个基点至1.415%，国债价格下跌 [1] - 中东局势升温推高国际油价，加剧通胀担忧，给超长期债券收益率带来上行压力 [1] - 6月24日20年期国债拍卖和7月3日30年期国债拍卖被视为关键考验 [1] 机构分析与政策协同 - 冈三证券指出油价上涨与拍卖压力形成双重夹击，但发行计划修订明确了超长债供需格局 [2] - 瑞穗证券认为财务省提前公布调整方案旨在避免重蹈5月市场动荡覆辙 [2] - 日本央行宣布放缓购债缩减步伐，与财务省形成政策协同 [2] 结构性矛盾与深层挑战 - 三井住友信托质疑财务省更激进压缩20年期品种，暗示未来可能进一步调整 [2] - 日本消费者价格指数以多年未见速度攀升，夏季选举或催生财政扩张需求 [2] - 债市稳定取决于地缘政治对通胀预期的影响及投资者对超长端国债接受度 [2]

日本国债发行与回购计划 - 日本财务省官员表示听取了要求削减20年期国债发行量的意见 [1] - 交易商在会议上基本同意财务省的债券计划 [1] - 部分市场参与者提出回购超长债券的诉求 [1] - 有观点认为债券回购可能损害市场自主性 [1] - 财务省明确表示当前不打算实施债券回购且该措施无法立即执行 [1] - 预计修订后的债券发行计划将促进市场稳定性 [1]

日本国债发行计划调整 - 日本计划在2025财年将超长期国债发行总量削减3 2万亿日元 [1] - 20年期国债每次招标发行量将减少2000亿日元 [1] - 30年期国债每次招标发行量将减少1000亿日元 [1] - 40年期国债每次招标发行量将减少1000亿日元 [1]

日本国债发行调整 - 日本将降低20年期国债每次招标发行量2000亿日元 [1]

日本超长期国债拍卖面临考验 - 日本40年期国债发行将面临需求考验 这是上周20年期国债拍卖需求创十多年来最弱水平后的首次超长期债券发行 [1] - 上周20年期国债拍卖导致收益率飙升至创纪录高点 并使得40年期和30年期债券收益率跃升至发行以来最高水平 [1] - 日本超长期债券变得更加不稳定 主要因日本央行缩减债券购买规模且寿险公司未能填补缺口 [1] 收益率飙升与市场反应 - 10年期国债收益率周一约为1.52% 3月份曾触及2008年以来最高水平 [4] - 日本四大寿险公司报告最新财年国内债券持仓未实现亏损合计约600亿美元 [4] - 太阳生命保险表示收益率已达投资水平 但因流动性低和价格波动大需考虑投资时机 [5] 政府财政压力与市场预期 - 日本政府预计未来四年每年偿债成本将升至近2300亿美元 [4] - 日本首相警告财政状况比希腊更糟 因政府支出增加导致收益率曲线陡峭化 [4] - 市场希望40年期债券拍卖强劲结果可能阻止近期收益率上升 [5] 机构观点与策略 - 三菱日联摩根士丹利证券策略师指出近期收益率上升降低投资者兴趣 若拍卖不佳10年期收益率或创新高 [4] - 东海东京证券认为高收益率水平和减少的发行量可能使拍卖结果不错 并成为阻止收益率过度上涨的催化剂 [5] - 主要寿险公司和养老基金对超长期债券收益率上升表示担忧 呼吁日本央行采取行动 [4]

美债市场动态 - 美国财政部发行的160亿美元20年期国债遇冷，推动30年期美债收益率升至18个月高位，周四仍徘徊在5%上方 [1] - 此次拍卖是穆迪摘除美国AAA评级后的首次发债，反映出投资者对长期美债避险价值的认知转变 [1] - 穆迪警告美国债务规模将在2035年达GDP的134%，远超其他发达国家能承受的极限 [1] 全球债市联动 - 日本20年期国债拍卖需求创十年新低，30年期收益率升至1999年以来最高 [1] - 全球长期收益率同步飙升，若日债收益率继续攀升，日本寿险公司可能抛售美债、德债或英债，将资金撤回本土 [1] 财政政策影响 - 特朗普的减税法案以215:214票惊险通过众议院，若参议院放行，将延续2017年推出的4.5万亿美元税收优惠 [1] - 负责任联邦预算委员会估算，未来十年该法案将增加3.1万亿美元赤字，相当于今年GDP的10% [2] - 国会预算办公室预计未来数年赤字率将逼近7%，被讽刺为"低失业率和平时期的经济，却进行着战时规模的借贷" [2] 市场反应与风险 - 尽管穆迪降级初时市场反应平淡，但本周20年期美债需求疲软再度推高收益率 [1] - 分析师警告长期债券最不需要的是减税，需要更高财政收入而非财政宽松，担忧一场剧烈的长期国债抛售即将被引爆 [2] - 若美债需求持续下降，将迫使财政部提高收益率，进而推高36万亿美元债务的利息成本 [1]