投资评级与核心观点 - **投资评级**：首次覆盖给予“买入-A”评级，6个月目标价为735.6元，当前股价为591.00元 [5][10][17] - **核心观点**：中际旭创作为全球光模块龙头，将充分受益于全球AI算力建设带来的高速光模块需求红利，凭借技术领先、规模制造和深度客户合作，有望实现业绩持续高速增长 [1][2][3][10] 业绩表现与预测 - **2025年业绩预告**：预计2025年归属于上市公司股东的净利润为98.00亿至118.00亿元，同比增长89.50%至128.17% [1] - **历史业绩**：2024年营收为238.62亿元，同比增长122.64%；净利润为53.72亿元，同比增长约143.30% [11][12] - **未来盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为389.48亿元、844.76亿元、1204.00亿元，净利润分别为113.41亿元、252.80亿元、350.22亿元 [10][11][17] - **盈利质量提升**：预计综合毛利率将从2024年的33.80%提升至2026年的42.54% [14] 行业与市场分析 - **行业高景气**：全球AI算力建设推动高端光模块需求高速增长，市场呈现“需求远超供给”的紧平衡状态，部分产品需求超出供应两倍以上 [2] - **市场增长预测**：预计全球以太网光模块市场规模2026年将同比增长35%至189亿美元 [2] - **增长引擎**：1.6T光模块与硅光技术的升级将成为两大核心增长引擎 [2] 公司竞争优势 - **龙头地位稳固**：已连续四年稳居光模块全球市场份额首位 [3] - **核心壁垒**：依托领先的研发实力、规模化制造能力与高效交付体系，实现了成本结构优化和承接大额订单的核心竞争力 [3] - **客户关系**：通过与全球领先云厂商的全面认证及深度战略合作，紧密贴合客户需求 [3] 产品与技术进展 - **高端产品放量**：800G产品需求持续释放，出货量维持季度环比增长；重点客户已启动1.6T产品规模化部署，订单规模稳步提升 [4] - **技术领先**：硅光技术方案成功通过客户验证，相关产品中硅光模块占比与良率持续改善；在OFC2025展会发布了3nm制程1.6T等下一代前沿产品 [4] - **产品矩阵**：覆盖400G至1.6T的全系列产品矩阵，将持续适配多元化应用场景需求 [4][9] 业务拆分与预测 - **核心业务（光通信收发模块）**：是核心增长引擎，预计2025-2027年收入分别为377.62亿元、830.75亿元、1187.98亿元，同比增长65%、120%、43%；毛利率预计为42%、43%、42% [14][16] - **汽车光电子业务**：预计2025-2027年收入分别为9.30亿元、10.97亿元、12.50亿元，同比增长22%、18%、14%；毛利率稳定在18%左右 [13][14] - **光组件业务**：预计2025-2027年收入分别为2.57亿元、3.04亿元、3.52亿元，同比增长20%、18%、16%；毛利率保持在4% [13][14] 估值与财务指标 - **当前估值**：以2026年2月2日股价计算，总市值为6566.71亿元，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为70倍、37倍、28倍 [17][19] - **目标价依据**：给予2026年33倍PE，得出目标价735.6元 [10][17] - **可比公司**：选取华工科技、新易盛、天孚通信作为可比公司，其2026年预测PE平均值约为41倍 [19] - **财务指标预测**：预计净资产收益率（ROE）将从2024年的27.0%提升至2026年的49.3% [11]

业绩预测与表现 - 2025年公司预计实现归母净利润94-99亿元人民币，同比增长231%-249% [1] - 2025年第四季度预计归母净利润31-36亿元人民币，同比增长160%-202% [1] - 公司2025年第二季度业绩增长超预期 [1] 增长驱动因素 - 海外800G产品市场份额预计快速提升，带动2025年业绩快速增长 [1] - 泰国产能持续释放，北美客户交付受关税影响较小 [1] - 在关税影响下，下游需求端提前备货高速光模块，公司泰国工厂借助暂时关税豁免提前出货北美市场 [1] 技术与产品布局 - 公司技术储备丰富，后续布局包括1.6T、AEC电缆模块等技术 [1] - 公司已布局高速AEC电缆模块、高速LPO光模块以及CPO产品等领域 [1] - 公司在市场演化和各类算力连接方案竞争中有望持续维持行业龙头地位 [1]

调研活动与市场表现 - 2026年2月1日，公司披露于1月31日接待了包括睿远基金、国信证券、摩根大通证券(中国)等在内的140家机构调研 [1] - 调研公告发布当日，公司最新股价为591.00元，较前一交易日下跌58.00元，跌幅为8.94%，总市值为6566.71亿元 [1] - 公司所处的通信设备行业滚动市盈率平均为88.90倍，行业中值为95.04倍，公司滚动市盈率为76.80倍，在行业中排名第27位 [1] 2025年财务业绩预告 - 公司2025年归母净利润预计为98至118亿元，同比增长89.50%至128.17% [1] - 2025年扣非净利润预计为97至117亿元，同比增长91.38%至130.84% [1] - 2025年各季度收入均呈现稳定环比增长趋势，毛利率也呈现环比提升 [1] 产品出货与结构优化 - 2025年第四季度，重点客户需求和订单保持快速增长，800G等产品出货量持续环比增长 [1] - 1.6T产品在2025年第三季度开始正式向重点客户出货，第四季度上量更加迅速 [1] - 硅光技术占比持续提升，其中800G硅光出货量占比进一步提升，1.6T产品的硅光占比高于800G产品，对第四季度毛利率提升起到显著作用 [1] 行业需求与客户订单展望 - 公司管理层表示，很多客户订单已下到2026年第四季度，行业需求呈现较高景气度和持续性 [2] - 随着AI数据中心发展，带宽需求增长非常快，预计1.6T将成为云服务提供商客户更主流的需求 [2] - 在scale-up场景下，公司已与重点客户联合开发定制化产品，预计2026年有望送样验证，2027年有望看到柜内光连接产品需求起量和大规模部署 [2] 公司基本情况与股东结构 - 公司成立于2005年6月27日，主营业务为计算机、通信和其他电子设备制造业 [2] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为132,336户，较上次增加3,992户，户均持股市值为496.21万元，户均持股数量为0.84万股 [2] 主要调研机构持仓情况 - 参与调研的睿远基金旗下产品睿远成长价值混合A，最新单位净值为2.0000元，近一年收益率为73.31% [2][3] - 截至2025年12月31日，睿远成长价值混合A基金规模为191.27亿元 [2] - 该基金股票持仓前十大个股中包括新易盛、胜宏科技、宁德时代等，前十持仓占比合计为70.38% [2]

**涉及的公司与行业** * 公司：中际旭创（光模块制造商）[1] * 行业：光通信、数据中心、AI算力基础设施 [2][3][5][22][29] **核心财务表现与经营情况** * **2025年第四季度财务表现**： * 收入环比增长约30% [3] * 毛利率环比提升近两个百分点 [2][3] * 毛利润绝对额环比增长约30-35% [2][3] * 费用绝对额环比增加55-60%，主要因一次性费用、研发及汇兑损失 [2][3] * 合并净利润环比增长约20% [3] * 所得税有效税率保持15% [6] * 公允价值变动损益和投资收益全年对净利润影响约2.96亿元，四季度影响较小 [9] * **2025年第四季度业务亮点**： * 800G产品出货量持续环比增长 [2][5] * 1.6T产品自三季度开始正式出货，四季度快速上量 [2][5] * 硅光产品占比提高，其中800G硅光产品全年占比超一半，1.6T硅光产品占比更高 [2][5] * 客户需求旺盛，订单能见度已达2026年第四季度 [2][7] * 部分客户正在酝酿2027年订单 [2][8] * **子公司情况**： * 楚汉和军哥板块整体符合预期，但军哥板块因新项目研发及产线投入导致亏损，约吃掉净利润七八千万至一亿 [21] * 第四季度军哥和楚汉亏损较大，在5,000万以上 [25] * 预计2026年亏损将收窄 [25] **产品与技术发展** * **产品出货与需求**： * 2026年一季度1.6T产品出货量预计将快速增长 [2][10] * 2026年全年1.6T需求规模比2025年下半年显著提升 [10] * 2026年将有3-4家客户有不同规模的1.6T路由器需求 [33] * 800G产品出货量增长态势持续，但2027年整体需求需更多时间确认 [27] * 主流需求集中在800G和1.6T，3.2T尚处研发阶段，未进入送样 [24] * **技术路径与方案**： * NPU（近封装光学）和可插拔光模块仍是主流方案，CSP客户更青睐此组合 [3][22][23][34] * CPO（共封装光学）有技术储备，但应用尚需时间成熟，市场规模相对较小 [3][22] * CPC（共封装电气）技术持续进展，预计在多种场景下会大规模应用 [23] * “光进柜内”（Scale up）技术：已有主流大客户联合开发定制，2026年进行送样验证，大规模部署应用预计在2027年 [3][12][18] * 柜内带宽需求增长可达柜外市场5至10倍 [18] * **硅光技术**： * 硅光产品占比提升是毛利率改善的重要因素之一 [2][13] * 预计2026年和2027年硅光产品出货比例将进一步提高 [3][17] * 提升硅光比例有助于缓解高端光芯片供应紧张问题 [16] **供应链与产能** * **物料供应**： * 光芯片供应相对紧张，特别是高端产品，因供应商少、生产周期长 [11][16] * 隔离器等物料暂时没有特别紧张 [11] * 公司通过锁定核心供应商2026-2027年产能、提前备货应对 [11][14] * 预计2026年上半年物料紧张状况逐步缓解，下半年显著改善 [2][11] * 物料紧张不会影响2026年交付能力，各季度交付能力预计持续环比上升 [14] * **价格趋势**：光模块（800G和1.6T）价格总体上保持每年下降的态势 [15] **市场与客户** * **客户覆盖**： * 在Scale-out市场，客户覆盖面广泛，包括北美GPU厂商及主要云厂商（CSP） [21] * 进入柜内市场后，已收到许多客户邀请进行联合研发 [21][22] * 现阶段主要客户群体仍以CSP为主 [22] * **市场前景**：行业前景持续景气 [2][8] * **竞争地位**：公司在传统光模块市场积累的技术工艺、大规模量产能力及硅光等核心技术，使其有信心在“光入柜内”新时代保持并巩固市场地位 [30] **其他重要信息** * **少数股东权益**：全年少数股东净损益占净利润比重不到7%，四季度占比约8-9%，因年底关联交易定价调整，预计2026年无大变化 [3][20] * **网络架构**：AI数据中心时代网络架构更复杂，未显著影响光模块需求，A4芯片对应的光模块比例反而提升 [29] * **盈利能力展望**：新方案（如柜内产品）价值量有望提升，通过保持高技术含量、硅光/相干技术应用及良率管理，公司相信能保持并提升产品毛利和盈利能力 [31][32]

公司表现与市场地位 - 新易盛在2025年成为光模块板块最耀眼的黑马，截至去年12月底，股价涨幅为444.84%，是AI算力板块中涨幅最大的股票[3][34] - 公司并非典型的风口公司，最早是光通信设备代理商，处于产业链低端，后通过合并重组转型制造能力进入光模块赛道[4][36] - 在很长一段时间内，公司产品以中低速率为主，市场存在感不强[4][37] 公司战略与业务转折 - 真正的转折发生在2018-2019年，管理层基于对云计算趋势的判断，将研发资源大幅倾斜到100G、400G数通产品上，该决策恰好踩中随后全球云厂商资本开支上行的节奏[5][6][38][39] - 进入2024-2025年，新易盛在800G产品上开始规模化放量，同时提前布局1.6T光模块，多条技术路线并行推进，业绩迅速抬升[7][40] - 产品升级、产能扩张、毛利率稳定和资本市场沟通等高速增长过程对财务系统承压能力构成考验[9][41][42] 财务总监林小凤的职业背景 - 林小凤是90后上市公司财务总监，履职时年仅30岁，是公司唯一的90后高管[4][15][35][46] - 其职业路径扎实，毕业于西南财经大学会计硕士，持有注册会计师资格，职业生涯围绕审计与财务基础能力展开[12][13][44] - 她于2020年4月加入新易盛担任财务副经理，8个月后（2020年）在30岁时升任财务总监[15][46] - 其年薪从2020年的19.99万元，一路暴涨五倍至2024年的100.34万元[16][47] 财务总监的关键贡献 - 将审计经验转化为经营工具，主导构建的财务管控方式并非简单压费用，而是把成本拆解到生产与技术环节，通过动态跟踪机制参与关键决策，在1.6T产品量产节点，她牵头的成本分析和供应链协同直接服务于毛利率稳定[18][19][20][21][48][49][50] - 主动站到资本市场一线，承担预期管理责任，其接待机构调研的频率从2023年的9次，迅速上升到2024年的366次，再到2025年的642次[22][51] - 与公司的长期激励高度绑定，是限制性股票激励计划等激励体系中的核心对象，与公司周期共同承担风险[24][25][26][52][53] - 搭建可持续的财务团队，通过外部教育资源与内部培养结合，推动财务团队从核算型向支持型转型，减少对单一核心人物的依赖[27][28][54][55] 案例的普遍意义 - 新易盛与林小凤的案例为IPO前后的财务总监提供了清晰的职业规划参考，强调能力结构与长期思维的重要性[29][56] - 案例指出了高速扩张中稳住财务基础、在资本市场讲清楚公司财务逻辑、把个人能力转化为组织能力等关键问题[29][56]

市场表现与行业动态 - 上周主要指数大多收涨 [1][3] - 通信行业延续强势表现，主要受益于持续的AI产业催化 [1][3] - 军工行业部分细分主题表现活跃，主要集中在可控核聚变和商业航天两大方向 [1][3] AI与通信产业 - GPT-5.2在多项高难度推理基准测试中刷新纪录，知识推理能力显著增强 [1][3] - GPT-5.2在AIME 2025数学竞赛中实现无工具满分，展现出在专业决策与复杂任务中的高实用性 [1][3] - 海外光通信企业业绩超预期，800G产品加速量产，行业维持高景气 [1][3] 军工细分领域催化 - 可控核聚变相关项目招标进入密集落地阶段，多项核心系统采购结果陆续公布 [1][3] - 可控核聚变工程化进程加快，为产业链上下游企业带来明确业务增量，有助于提升行业发展能见度 [1][3] - 商业航天领域，国际科技企业积极布局太空算力，国内星座建设与发射节奏加快 [1][3] - 国内首个太空计算星座已于近期组网，同时政策层面持续释放支持信号 [1][3] 后市展望与市场观点 - 短期跨年行情能见度有望提升 [1][3] - 近期市场表现更多沿着产业催化的脉络，后续应着重关注具有产业催化的板块 [1][3] - 经过11月的震荡蓄力后，A股市场的风险得到一定释放，因此存在一定的反弹动力 [1][3] - 短期内美股走势和A股具有较强相关性，海外映射方面值得持续关注 [1][3] - 维持新兴科技有望是市场主线的判断 [1][3] 全球竞争力与增长空间 - 全球产业竞争力的提升正推动中国企业打开新的增长空间 [2][4] - 可关注港股互联网、半导体、电力设备、创新药等领域 [2][4] 主题投资思路 - 可持续关注产业与政策新催化密集的商业航天、AI应用、机器人、内需消费等主题 [2][4] - 宽松预期将显著提振大宗商品表现，行业基本面有望持续改善 [2][4]

财务业绩摘要 - 前三季度营收250.0亿元，同比增长44.4%，归母净利润71.3亿元，同比增长90.0% [1] - 第三季度单季营收102.2亿元，同比增长56.8%，归母净利润31.4亿元，同比增长125.0% [1] - 第三季度毛利率为42.79%，环比提升1.30个百分点，净利率为32.57%，环比提升1.12个百分点 [1] 盈利能力分析 - 第三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为0.59%、2.11%、3.52% [1] - 盈利能力提升得益于800G产品持续放量及运营效率改善 [1] - 未来1.6T产品加速出货和硅光产品良率提升有望进一步提高盈利能力 [2] 增长驱动因素 - 业绩增长由全球算力建设需求旺盛驱动，800G产品持续放量，1.6T产品初步供货 [1] - 公司为光模块领域全球龙头，在LightCounting 2023年排名中位列全球第一 [2] - 公司的1.6T光模块已进入送测阶段，预计下半年批量出货，2026年起逐步上量 [2] 技术与产品进展 - 公司拥有1.6T硅光解决方案和自研硅光芯片，硅光技术储备充足 [2] - 硅光方案有助于缓解光芯片等物料紧缺的影响 [1] - 充足的技术储备使公司有望在AI需求高企的时代维持行业龙头地位 [2] 未来业绩展望 - 预计四季度和2026年业绩将持续高增长 [1] - 盈利预测2025-2027年净利润分别为112.63亿元、201.26亿元、280.23亿元，同比增长率分别为117.8%、78.7%、39.23% [2] - 当前股价对应A股2025-2027年市盈率分别为51倍、28倍、20倍 [2]

财务业绩 - 前三季度实现归母净利润71.3亿元，同比增长90.0% [1] - 第三季度单季实现归母净利润31.4亿元，同比增长125.0% [1] - 业绩表现符合市场预期 [1] 业绩驱动因素 - 公司第三季度产能持续提升 [1] - 上游物料储备充足 [1] - 下游全球算力建设需求持续旺盛 [1] - 800G产品持续放量 [1] - 1.6T产品开始初步供货 [1] 新产品与技术进展 - 1.6T光模块产品已进入送测阶段，预计下半年批量出货 [1] - 1.6T产品预计从2026年起逐步上量 [1] - 公司拥有1.6T硅光解决方案和自研硅光芯片 [1] - 硅光技术储备充足，有助于缓解光芯片等物料紧缺影响 [1] 未来展望 - 伴随1.6T光模块加速出货，预计第四季度和2026年业绩持续高增长 [1] - 1.6T产品批量出货将带动公司营收新一轮增长 [1] - 公司在AI需求高企的时代有望维持行业龙头地位 [1]

整体业绩表现 - 2025年前三季度1388家创业板公司合计营业收入3.25万亿元，同比增长10.69% [1] - 2025年前三季度合计净利润2446.61亿元，同比增长18.69%，增速较上半年扩大 [1] - 第三季度单季营业收入1.18万亿元，环比增长7.13% [1] - 第三季度单季净利润932.61亿元，环比大幅增长18.32% [1] - 74.50%的公司（1034家）实现盈利，53.10%的公司（737家）净利润同比增长，较上年同期提升8.31个百分点 [1] 结构性亮点 - 市值前百大公司前三季度合计营业收入1.54万亿元，同比增长17.72%，占板块比重47.51% [2] - 市值前百大公司前三季度合计净利润1708.42亿元，同比增长26.78%，占板块比重69.83% [2] - 第三季度大市值公司收入5753.41亿元，环比增长12.50%，净利润675.49亿元，环比增长23.40% [2] - 589家注册制下新公司前三季度营业收入1.08万亿元，同比增长12.69%，净利润552.32亿元，同比增长8.80% [2] - 前三季度平均毛利率较去年同期增加0.87个百分点，期间费用率同比下降0.93个百分点 [2] 投资与研发投入 - 前三季度长期资产投资合计2737.66亿元，同比增长9.46% [3] - 第三季度长期资产投资906.21亿元，同比增长8.99% [3] - 电子、通信、国防军工行业长期资产投资同比分别增长35.24%、25.31%、20.04% [3] - 前三季度研发费用合计1473.48亿元，同比增长6.20% [3] - 271家公司研发强度大于10%，83家公司研发强度大于20%，307家公司研发费用大于1亿元 [3] - 第三季度研发费用516.61亿元，环比增长3.60% [3] 高增长与高景气行业 - 电子行业前三季度营收同比增长21.65%，净利润同比增长36.29% [5] - 电子行业第三季度营收环比增长12.28%，净利润环比增长46.26% [5] - 通信行业前三季度营收同比增长24.82%，净利润同比增长94.10% [5] - 通信行业第三季度营收环比增长2.91%，净利润环比增长55.18% [5] - 光模块行业前三季度净利润同比增长130.13%，第三季度环比增长11.44% [5] - 半导体行业前三季度净利润同比增长54.09%，元件行业同比增长91.07% [6] - 计算机行业前三季度实现扭亏为盈，累计盈利6.84亿元 [6] 中游制造业与部分传统行业 - 电力设备行业前三季度营收同比增长12.90%，净利润同比增长28.61% [6] - 电力设备行业第三季度营收环比增长5.25%，净利润环比增长12.75% [6] - 机械设备行业前三季度营收同比增长10.15%，净利润同比增长8.26% [6] - 机械设备行业第三季度营收同比增长10.67%，净利润同比增长7.02% [6] - 基础化工行业前三季度净利润同比增长28.86% [7] - 有色金属行业前三季度净利润同比增长15.94% [7] - 公用事业行业前三季度及第三季度净利润均实现扭亏为盈 [7] - 建筑材料行业前三季度净利润同比增长719.94% [7]

创业板2025年三季度整体业绩表现 - 1388家创业板公司前三季度合计营业收入3.25万亿元，同比增长10.69%，合计净利润2446.61亿元，同比增长18.69%，增速较上半年进一步扩大 [1] - 1034家公司实现盈利，占比74.50%，737家公司净利润同比增长，占比53.10%，较上年同期提升8.31个百分点 [1] - 第三季度单季度营业收入1.18万亿元，环比增长7.13%，净利润932.61亿元，环比大幅增长18.32% [1] 结构性亮点：大市值公司与新上市公司 - 市值前百公司合计营业收入1.54万亿元，同比增长17.72%，净利润1708.42亿元，同比增长26.78，占板块比重分别为47.51%和69.83% [3] - 第三季度大市值公司收入5753.41亿元，环比增长12.50%，净利润675.49亿元，环比增长23.40% [3] - 589家注册制下新上市公司前三季度营业收入1.08万亿元，同比增长12.69%，净利润552.32亿元，同比增长8.80% [3] 盈利能力与运营效率提升 - 前三季度平均毛利率较去年同期增加0.87个百分点，期间费用率同比下降0.93个百分点 [5] - 长期资产投资合计2737.66亿元，同比增长9.46%，第三季度投资906.21亿元，同比增长8.99% [5] - 电子、通信、国防军工行业长期资产投资同比增长35.24%、25.31%、20.04% [5] 研发投入与创新动力 - 前三季度研发费用合计1473.48亿元，同比增长6.20% [5] - 271家公司研发强度大于10%，83家公司研发强度大于20%，307家公司研发费用大于1亿元，37家公司研发费用大于5亿元，13家公司研发费用超过10亿元 [5] - 第三季度研发费用516.61亿元，环比增长3.60%，第二季度和第一季度分别为498.68亿元和451.22亿元 [6] 行业表现：电子通信与AI算力驱动 - 电子行业前三季度营收同比增长21.65%，单季度环比增长12.28%，净利润同比增长36.29%，单季度环比增长46.26% [8] - 通信行业前三季度营收同比增长24.82%，单季度环比增长2.91%，净利润同比增长94.10%，单季度环比增长55.18% [8] - 光模块行业前三季度净利润同比增长130.13%，单季度环比增长11.44% [8] - 半导体、元件行业前三季度净利润同比分别增长54.09%和91.07% [8] 中游制造业与部分传统行业景气回升 - 电力设备行业前三季度营收同比增长12.90%，单季度环比增长5.25%，净利润同比增长28.61%，单季度环比增长12.75% [9][10] - 机械设备行业前三季度营收、净利润分别同比增长10.15%、8.26%，单季度营收、净利润较上年同期分别增长10.67%、7.02% [10] - 基础化工行业前三季度净利润同比增长28.86%，有色金属行业净利润同比增长15.94%，公用事业行业扭亏为盈，建筑材料行业净利润同比增长719.94% [10]