公司业绩表现 - 富士康2025年1月营收同比增长35.5% [1][2] - 公司预告2025年第一季度业绩将表现强劲 [1][2] - 本季度业绩表现预计将优于过去五年同期水平 [1][2] 业务增长驱动因素 - AI服务器机柜出货量持续增长 [1][2] - 智能消费电子业务表现超出预期 [1][2] - 公司是英伟达最大的服务器制造商 [1][2]

核心观点 - 2025年全年A股盈利同比有望结束此前四年的增速连降，转为正增长，预计增速在6.5%附近 [1] - 1月进入年报业绩预报和快报披露高峰期，业绩改善或超预期的行业和个股可能成为投资主线 [1] - 金融领域非银板块有望继续受益于较高的市场活跃度，非金融领域黄金、科技为结构性亮点，部分中上游领域受益于价格改善，下游消费受政策退坡影响 [1][2] 整体盈利展望 - 预计2025年全年A股非金融企业盈利同比增速将较前三季度进一步提高，金融板块全年盈利同比或接近10% [1] - 2025年前三季度全部A股/金融/非金融盈利增速分别为5.4%/9.5%/1.7% [1] - 截至1月10日，根据中金公司重点覆盖约622家A股公司统计，A股整体/金融/非金融全年同比增速为10.5%/9.1%/14.5% [1] - 2025年1-11月工业企业利润同比+0.1%，相较1-9月的同比+3.2%小幅回落 [1] 金融地产领域 - **非银金融（券商）**：2025年四季度市场成交额维持高位，预计经纪收入同比微降，投资收入承压，但IPO恢复常态化及新发基金边际改善有望支撑投行及资管收入，全年业绩有望维持确定性高增长 [7][9] - **保险**：四季度寿险新单销售保持火热，但NBV增速或低于保费增速，资产端预期稳定，财险承保盈利预计平稳增长 [7][9] - **银行**：预计上市银行4Q25单季和2025全年净利润维持0-2%的同比增速，业绩基本平稳，确定性较强 [7][9] - **房地产**：四季度房企结算毛利率延续承压，年末集中减值计提拖累单季度业绩 [7][9] 能源与原材料行业 - **有色金属**：美联储降息及需求预期好转推动基本金属价格加速回升，地缘摩擦及去美元化推动黄金价格继续上行，板块有望实现较好业绩 [2][3][9] - **煤炭**：四季度煤价整体修复，盈利有望环比改善 [3][9] - **钢铁**：行业减产落地不及预期，炉料侵蚀钢企利润 [9] - **建材**：需求偏弱叠加地产基建下行对盈利有拖累，但玻纤、消费建材等细分赛道因景气度、存量需求及产能收缩相对占优 [3][9] 中游制造领域 - **电力新能源**：四季度电网进入交付高峰，网内业绩兑现较好，网外数据中心建设加速贡献盈利弹性，储能需求高景气，上游涨价传导顺畅 [4][9] - **新能源车**：四季度行业需求旺季、排产景气度高，电解液6F、VC等环节量价齐升，基本面加速改善 [4][9] - **光伏**：四季度需求环比修复，行业涨价利好上游硅料环节（业绩有望超预期），但电池组件顺价不顺利，业绩可能承压，辅材玻璃利润受挤压 [4][9] - **风电**：四季度零部件环节交付环比下降，风机、海风产品等交付仍有望环比提升 [4][9] - **机械**：AI基建相关企业盈利有保障，轨交装备、船舶、锂电设备等业绩基本符合预期，电解液6F、VC、光伏硅料、半导体探针、煤机/油服设备等领域有望超预期 [4][9] - **交通运输**：航运受益于油运旺季运价兑现弹性，航空客运量增速提高但票价下滑致亏损或同比持平，公路铁路客运平稳，快递反内卷效果体现 [4][9] 下游消费领域 - **必选消费**：四季度食品饮料盈利预计承压，受需求偏弱、春节较晚及高基数影响，农业养殖链中生猪反内卷政策逐步落实，禽类及饲料经营改善，宠食韧性较强 [5][9] - **可选消费**：内需偏弱环境下，传统零售、家电内销、旅游餐饮、纺服品牌等业绩相对偏弱，纺服制造因关税不确定性缓解及海外品牌补库，订单及出货有望环比改善，业绩或超预期，现制饮品及酒店有望好于预期 [5][9] - **医疗健康**：国内需求短期面临调整，四季度或将面临减值、清库存等压力，外需相对乐观 [5][9] - **家电**：四季度内销面临高基数压力，外销尚在筑底，龙头业绩同比增速或环比放缓，但具备经营韧性 [9] TMT领域 - **科技硬件与半导体**：半导体设计方面，推理需求铺开及国产云端AI芯片供应链宽松有望推动相关个股业绩快速释放，端侧SoC、存储等环节中长期受益确定，半导体制造订单受汽车电子、工业电子国产替代及消费电子补库支撑 [6][9] - **消费电子**：全球手机市场需求总体稳定，看好果链成长空间，AI有望激发终端创新，重点关注AI手机革新，海外AI算力需求旺盛，ASIC新增需求较好，AI服务器机柜出货加速带来ODM利润弹性 [6][9] - **软件及服务**：AI领域催化不断，人工智能及智能驾驶领域或超预期 [6][9] - **电信服务**：收入端增速放缓，资本开支下降支撑分红能力 [6][9] - **传媒互联网**：四季度文娱需求较好，营销广告、图书出版、有线广电行业表现平稳，网络游戏行业保持高景气度，影视院线四季度票房同比增长约26%，进口片表现亮眼 [6][9] 投资主线 - **年报业绩亮点领域**：例如黄金板块、受益于AI高景气的TMT板块、非银金融等 [8] - **景气成长**：AI技术进入产业应用兑现阶段，关注算力、光模块、云计算基础设施（偏国产方向），以及机器人、消费电子、智能驾驶、商业航天、软件应用、创新药、储能、固态电池等 [8] - **外需突围**：出海是确定性增长机会，关注家电、工程机械、商用客车、电网设备、游戏以及有色金属等全球定价资源品 [8] - **周期反转**：关注供需临近改善拐点或政策支持领域，如化工、养殖业、新能源等 [8] 部分公司业绩预告示例 - **紫金矿业**（有色金属）：预告净利润中值515.0亿元，增长上限62%，增长下限59% [17] - **盐湖股份**（基础化工）：预告净利润中值85.9亿元，增长上限91%，增长下限78% [17] - **华友钴业**（有色金属）：预告净利润中值61.5亿元，增长上限41% [17] - **天赐材料**（基础化工）：预告净利润中值13.5亿元，增长上限231%，增长下限127% [17]

市场整体表现 - 12月22日，三大指数集体上涨，上证指数涨0.69%，深证成指涨1.47%，创业板指2.23% [15] - 两市全天成交额18824.11亿元，较上日放量1334.73亿元，全市场超2900只个股上涨 [16] - 当日共计105股涨停，22股封板，16股连板，最大连板数为七连板 [16] - 主力资金净流入530.87亿元，电子行业净流入规模最大，中际旭创居首 [26] - 北向资金今日总成交1821.61亿元 [27] 海南自贸港板块 - 海南板块热度再起，海南发展、海汽集团、海南瑞泽、海南海药等20余股涨停 [1][16] - 板块热度源于海南自由贸易港全岛封关运作于12月18日正式启动，资金挖掘封关后“零关税、低税率”带来的产业重构机会 [16] - 海口市发布“十五五”规划建议，提到用好进口商品“零关税”、加工增值内销免关税等政策，并落实“双15%税收优惠”以吸引境外资本 [16][21] 航天与商业航天板块 - 航天概念活跃，神剑股份、通宇通讯、国泰集团等多股涨停 [17] - 长征十二号甲（CZ-12A）定于12月23日上午十点发射 [5][17] - 卖方观点认为，当前中国商业航天投资处于“从0到1”阶段，想象空间大，短期以主题投资为主 [6] - 一份详细的火箭与卫星成本分析表格列出了各部件成本及潜在受益公司，例如火箭发动机涉及铂力特、斯瑞新材等，卫星能源系统涉及乾照光电、上海港湾等 [8] 光通信与AI算力板块 - 光通信板块表现强势，长飞光纤4天3板，环旭电子、特发信息等涨停 [16] - 市场流传多篇“小作文”，包括天孚通信代工1.6T光模块已开始交付，环旭电子据称获北美客户光引擎大单等 [9] - 上海交通大学科研人员在新一代光计算芯片领域取得突破，首次实现支持大规模语义媒体生成模型的全光计算芯片 [16] - 市场预测英伟达GB300 AI服务器机柜明年出货量有望达5.5万台，同比增长129% [22] 消费板块 - 大消费板块局部活跃，安记食品、东百集团等前期活跃股再度涨停，庄园牧场4连板 [18] - 彭博社统计显示，在经济疲弱背景下，中国消费股正走向史上最长的年度跑输周期，必需消费品股票指数预计将连续第三年跑输沪深300指数 [11] - 高盛报告指出，中国近几个月消费和投资增长放缓，政策制定者已明确将消费基础设施、民生领域等作为潜在投资方向 [14] 其他热点与公司动态 - 国产芯片板块走强，壁仞科技与天数智芯已正式通过港交所上市聆讯 [17] - 银河通用机器人与百达精工达成战略合作，将在其生态体系内部署超过1000台具身智能机器人 [23] - 商务部对原产于欧盟的进口相关乳制品实施临时反补贴措施 [24] - 多家公司发布重要公告：南亚新材拟募资不超过9亿元用于AI算力高阶覆铜板研发；通宇通讯控股子公司拟增资扩股以满足卫星通信产品研发需求 [25] 资金与行业动向 - 主力资金净流入前五大行业为电子、通信、电力设备、有色金属、基础化工；净流出前五大行业为传媒、银行、医药生物、公用事业、纺织服饰 [26] - 北向资金重点交易个股包括贵州茅台（成交7.99亿元）、长江电力、宁德时代等 [27][29] - 知名游资活跃于多只个股，如中山东路买入鼎通科技，卖出中天服务；炒股养家买入海马汽车等 [32] - 通信、综合、电子行业领涨，传媒、银行、美容护理领跌；汽车、石油石化、纺织服饰等板块交易热度提升居前 [33]

公司近期财务表现 - 2024年11月单月营收达8,443亿元新台币，创同期新高及历史次高，月减5.7%，但年增25.5% [2][5] - 2024年前11个月累计营收达7.23万亿新台币，首次突破7万亿新台币，年增16.6%，并已超越2023年全年营收6.86万亿新台币，全年业绩确定创新高 [1][2][4][5] - 展望第四季度，公司表示AI机柜出货持续放量，ICT产品进入旺季，对第四季度的能见度优于前月，整体表现与市场预期相当 [2][6] 各产品类别表现分析 - **11月表现**：“组件及其他产品类别”显著成长，主要受零组件拉货增加驱动；“云端网络产品类别”与“计算机终端产品类别”月对月约略持平，其中AI机柜出货成长但受交易模式多元等因素影响；“消费智能产品类别”月对月略为下滑，因上月节日拉货垫高基期 [2][5] - **11月年增驱动**：“云端网络产品类别”与“组件及其他产品类别”与去年同期相比强劲成长，主要因AI机柜拉货动能维持强劲；“消费智能产品类别”表现持平，拉货动能优于去年但受汇率影响；“计算机终端产品类别”则略为衰退 [2][5] - **前11个月表现**：“云端网络产品类别”及“组件及其他产品类别”与去年同期相比强劲成长，主要受AI云端产品拉货动能强劲驱动；“计算机终端产品类别”和“消费智能产品类别”表现约略持平 [2][5] AI服务器业务与未来增长动力 - 人工智能（AI）服务器快速增长，加上ICT产品稳健成长，是推动公司业绩创新高及展望2026年业绩续战新高的关键动力 [1][4] - 公司在各AI服务器平台的市占率都超过四成，可依照客户需求提供英伟达（NVIDIA）GPU服务器或ASIC服务器 [3][6] - 市场看好2026年ASIC服务器维持高速甚至翻倍成长，公司亦将受惠，预计GPU与ASIC服务器出货比例趋近市场预估的8:2 [3][6] 产能扩张与战略布局 - 公司目前每周AI服务器机柜产能超过1,000个，目标是在2026年底将每周组装产能提升至超过2,000个 [3][6] - 为深化美国市场，未来包括服务器组装以及缆线、网络设备、散热与电源系统等关键零组件都将在美国生产 [3][6] - 扩大布局各个平台、深化美国市场、掌握逐步兴起的AI，是公司2026年AI版图布局的主旋律 [3][6]

市场传闻与公司回应 - 市场传闻称工业富联AI服务器机柜出货量和单柜利润面临下修，且公司已下调第四季度业绩目标，导致11月24日股价下跌7.8% [2] - 公司发布澄清公告，明确否认相关不实言论，称第四季度整体经营及英伟达GB200、GB300等核心产品出货均按计划推进，客户需求畅旺，生产及出货一切正常 [2] - 公司强调未下调第四季度利润目标，不存在应披露未披露信息，与客户合作的下一代产品按计划推进 [2] 公司经营业绩表现 - 2025年第三季度公司营收达2431.72亿元，同比增长42.81%，归属于上市公司股东的净利润为103.73亿元，同比增长62.04%，均创单季度历史新高 [3] - 前三季度营收6039.31亿元、归属于上市公司股东的净利润224.87亿元，已接近去年全年水平 [3] - 增长动力主要来自AI服务器市场扩张、超大规模数据中心AI机柜产品规模化交付以及云服务商业务爆发式增长，其中云服务商GPU AI服务器前三季度营收同比增长超300% [3] 产品布局与生产状况 - 公司GB200出货顺利，GB300在第三季度实现量产，良率与测试效率持续上行 [3] - 单位成本下降及良率提升预计对第四季度毛利率形成正面支撑，公司对交付效率的持续性保持信心 [3]

A股市场整体表现 - 24日A股午后拉升，三大股指全线上扬，沪指微涨0.05%报3836.77点，深证成指涨0.37%报12585.08点，创业板指涨0.31%报2929.04点 [1] - 科创50指数表现强势，上涨0.84%，沪深北三市合计成交17405亿元 [1] - 市场呈现普涨格局，场内超4200只个股上涨 [1] 港股市场表现 - 港股大幅走高，恒生指数涨近2%，恒生科技指数大涨近3% [1] - 个股方面，中船防务涨约13%，快手涨超7%，网易、蔚来、哔哩哔哩等涨超5%，阿里巴巴、百度集团等涨逾4% [2] 军工板块 - 军工板块爆发，卫星导航、商业航天概念表现亮眼，多只个股涨停 [3][4] - 招标股份、久之洋、航天环宇、江龙船艇等20%涨停，北方长龙涨超12%，中天火箭、长城军工亦涨停 [4] - 消息面上，工业和信息化部正式启动为期两年的卫星物联网业务商用试验，旨在丰富卫星通信市场供给，激发市场主体活力 [6] - 此次商用试验是落实《关于优化业务准入促进卫星通信产业发展的指导意见》的重要举措 [6] AI应用概念 - AI应用概念走势活跃，光云科技20%涨停，品茗科技涨近16%续创历史新高，蓝色光标、山水比德均涨超15% [7][8] - 消息面上，阿里旗下AI助手千问App公测一周下载量已突破1000万次，成为史上增长最快的AI应用 [10] - 具备云基础设施、模型能力、用户流量优势的科技巨头近期在模型和Agent方面发力，有望打造C端AI应用生态闭环，加速AI应用商业化 [10] 工业富联股价异动 - 市值超万亿的工业富联连续两日大跌近8%，今日收盘报55.94元/股，全日成交187.2亿元 [11][12] - 市场传闻称公司AI服务器机柜出货量和单柜利润面临下修，机柜数量被下调至8万柜，且公司已下调第四季度业绩目标 [12] - 公司回应称第四季度经营按计划推进，客户需求畅旺，生产出货正常，未向市场下调利润目标，不存在应披露未披露信息 [12] 其他板块表现 - 锂矿概念出现回调，大为股份、国城矿业、盛新锂能等跌停 [1]

股价表现与市场传闻 - 11月24日，工业富联股价盘中一度跌停至54.6元/股，收盘报55.94元/股，跌幅7.80%，成交额187.24亿元，总市值1.1万亿元，近两个交易日累计跌幅超15%，股价创近2个月新低 [2] - 股价异常波动或与市场传闻有关，传闻称AI服务器机柜出货量被下调至8万柜，且单柜利润因云服务提供商和英伟达欲收回L6-L12环节自研而面临下滑 [6] - 公司于11月13日业绩说明会回应称，未发布任何关于“订单或展望下调”的传闻，现有客户项目进度与交付节奏正常 [6] 公司业绩表现 - 第三季度营收达2431.72亿元，同比增长42.81%，归母净利润达103.73亿元，同比增长62.04%，双双创下单季度历史新高 [7] - 2025年前三季度实现营收6039.31亿元，同比增长38.40%，归母净利润达224.87亿元，同比增长48.52%，已接近去年全年水平 [8] - 第三季度利润总额同比增长70.43%，基本每股收益0.52元/股，同比增长62.50% [8] 业务进展与客户需求 - 公司表示各个重点案子推进顺利，产线、测试与交付能力均按计划运作，新品在算力密度、电源能效及系统可靠性方面全面升级 [7] - GB200出货顺利，GB300在第三季度实现量产，良率与测试效率持续上行，单位成本下降和良率提升预计对四季度毛利率形成正面支撑 [9] - 交换机业务成长显著，第三季度单季同比增长100%，其中800G交换机单季同比增长超27倍，预计2026年800G产品仍是出货主力 [9] 行业需求与资本支出 - 根据TrendForce数据，2025年全球八大主要云服务商资本支出总额年增率从61%上修至65%，2026年合计资本支出预计推升至6000亿美元以上 [9] - 公司表示，由于云服务商提高资本支出，AI服务器整体出货量有望优于先前预期，对主要大型云服务商客户已逐步覆盖，整体订单需求持续向上 [9]

股价表现与市场传闻 - 11月24日公司股价重挫 收盘报55.94元/股 下跌7.80% 成交额达187.24亿元 总市值1.1万亿元 近两个交易日累计跌幅超15% 股价创近2个月新低 [2] - 股价波动或与市场传闻有关 传闻称公司AI服务器机柜出货量被下调至8万柜 单柜利润因云服务提供商和英伟达欲收回L6-L12环节自研而面临下滑 [6] - 公司此前在11月13日业绩说明会上回应 未发布任何关于订单或展望下调的传闻 现有客户项目进度与交付节奏正常 [6] 公司业务与业绩表现 - 第三季度公司营收达2431.72亿元 创单季度历史新高 同比增长42.81% 归母净利润达103.73亿元 同比增长62.04% [7] - 2025年前三季度公司实现营收6039.31亿元 同比增长38.4% 归母净利润达224.87亿元 同比增长48.52% 已接近去年全年水平 [9] - 公司交换机业务成长显著 三季度单季同比增长100% 其中800G交换机三季度单季同比增长超27倍 预计2026年800G产品仍是出货主力 [9][10] 行业前景与公司展望 - 根据TrendForce数据 2025年全球八大主要云服务商资本支出总额年增率从61%上修至65% 预期2026年合计资本支出将推升至6000亿美元以上 [9] - 公司表示云服务商提高资本支出 AI服务器整体出货量有望优于先前预期 对主要大型云服务商客户已逐步覆盖 整体订单需求持续向上 [9] - 公司GB200出货顺利 GB300在第三季度实现量产 良率与测试效率持续上行 预计单位成本下降和良率提升将对四季度毛利率形成正面支撑 [9] - 公司对2026年展望积极 随着规模化交付推进及良率稳定提升 交换机业务有望在整体营收结构中实现更高质量的贡献 [10]