核心观点 - 本轮行情主要由出海相关或绑定海外供应链的品种驱动 需从全球敞口视角评估基本面与流动性的匹配度 而非传统的国内经济周期框架 行情本质是聪明的钱推动的结构性行情 策略应淡化波动 不做扩散 聚焦资源 新质生产力和出海三大主线 [1][2][3][4] 行情驱动因素 - 涨幅居前的品种多与出海逻辑相关 在梳理的695家龙头公司中 6月以来涨幅最大的15家公司有12家属于出海逻辑 主要覆盖海外AI链 创新药BD 全球定价资源股及优势产业出海等领域 [2] - 海外收入占比持续提升 A股上市公司海外收入占比从12.6%提升至2024年的19.4% 2021年后加速提升 表明基本面分析需转向全球视角 [2] - 增量资金机构化特征明显 主要来自中高净值客群和企业客户通过量化 主观多头私募等专业化产品入场 资金结构决定行情聚焦高景气产业趋势或可持续现金回报资产 [3][4] 行业表现与配置 - TMT板块业绩分化显著 通信 计算机 传媒中海外需求导向的企业2025H1业绩明显强于内需主导企业 [2] - 加速出海的公司利润率和ROE不断修复 境外业务收入占比提升超过10%的公司利润率和ROE向海外业务收入占比60%以上的公司靠拢 [3] - 配置框架坚守资源+新质生产力+出海 重点行业包括资源 消费电子 创新药 化工 游戏和军工 [1][8] - 关注供给在内需求在外的行业 如稀土 钴 钨 磷化工 农药 氟化工 光伏逆变器等 这些行业中国具有或有希望获得持续定价能力 [9] 市场流动性分析 - 今年全A日均换手率1.91% 为2012年以来次高 仅低于2015年的2.51% 8月以来日均换手率2.56% 处于历史偏高位置 [5] - 消化情绪溢价后的合理日均换手率估计为1.7%~1.9% 对应成交额1.6~1.8万亿元 [6] - 板块成交放大明显 8月以来双创板块换手率提升显著 创业板50 创业板指 科创200 科创综指分别提升1.71pcts 1.35pcts 1.41pcts 1.04pcts 行业层面电子 有色 军工 钢铁 非银金融交投活跃 [7] 细分投资机会 - 消费电子领域关注AI Agent带来的端侧机会 包括端侧设备 算力芯片和通信模组 [8] - 军工板块军贸出口放量是核心突破口 十五五期间或有持续重大突破 [9] - ETF配置建议 资源和有色ETF 稀有金属ETF聚焦稀土和能源金属 恒生创新药ETF聚焦大制药公司 游戏ETF 化工ETF位置和流动性改善明显 [8][9]

文章核心观点 - AI应用创业面临技术快速迭代带来的不确定性 早一步创业可能构筑壁垒也可能成为先烈 关键在于精准识别需求 灵活调整策略 并在全球化舞台上找到突破口 [2][4][21] - 2025年AI应用正处于窗口期 行业格局远未形成 技术快速迭代带来机会窗口的快速移动 创业和投资需预判技术节点而非等待行业稳定 [2][4][21] 海淀区AI产业发展 - 2024年海淀区人工智能核心产业规模超2800亿元 年增速达30% 占北京市80% 全国四分之一 [3] - 海淀区聚集全国最高比例AI顶尖人才和实验室资源 形成南北两个AI生态圈 通过财政出资的科技成长基金 智算中心 语料中心等提供全链条支持 [3] - 2025年2月推出《中关村科学城加快建设具有全球影响力人工智能产业高地的若干措施》 全力助推人工智能产业发展 [3] 创业时机与先发优势 - 创新工场2021年投资大模型并孵化AI陪伴应用 2022年进入3D视频生成 2023年研究Agent 2025年重点关注交易平台和内容平台 主张AI创业"宜早不宜晚"但需判断技术成熟度 [4] - 多模态技术快速发展 OpenAI和Google一周内相继发布新模型 交互体验和视频生成能力显著提升 机会窗口快速移动 [4] - 知满科技看到美国企业使用垂类模型和智能体将研发效率提升50% 中国制造业场景丰富 B端龙头企业付费意愿高 DeepSeek等大模型爆发降低市场教育成本 主张方向确定后立即行动抢占先发优势 [5] - 鹿明机器人2016年投入人形机器人研发 2024年9月正式创业 认为具身智能是10年期大赛道 行业格局尚未形成 需在长周期中快速迭代并把握关键决策节点 [5] 需求识别与场景筛选 - AI价值分为创造新体验和提升效率两类 发展呈螺旋式上升 当前处于"QQ与MSN"阶段 未来将出现更多爆款 [7] - 元禾璞华重点关注toB提效项目 包括AI半导体垂类模型 AI物理仿真模型 具身智能等在工业和智能制造的应用 [7] - 鼎晖VGC采用自下而上方式验证需求 通过覆盖大量项目观察客户真实付费意愿 AI在B端应用速度快于预期且效果更好 [7] - 用户需求分为三类：为企业降本增效 为个人创造价值体验（情感陪伴与内容创造） 重塑人机交互的魔法时刻（AI眼镜 耳机） [8] - 清思智能提出场景筛选四原则：算法性能超过人类 指数级提升生产力 客户存在显著生产力缺口 行业需求深度足够延缓价格战 [9] - 职小二应用AI改善蓝领招聘线索获取成本和质量 提升筛选效率 AI替代5人工作量 提升12-13%毛利 [10] - 具身智能发展需优先突破核心技术实现产品性能最大化 再实现降本增效商业价值 [10] toB与toC路径选择 - 东方富海认为真需求是提效 B端商业模式成熟客户付费逻辑清晰 C端收费难 当前颠覆性机会在AI Infra和具身智能 [12] - 中科创星重点关注AI infra 芯片和AI应用 布局toB和toC应用 toC需求难洞察需通过观察目标人群不断总结迭代 [13] - 祥峰投资布局C端陪伴类应用和AI Agent创作平台 观察到AI技术重塑原有工作的趋势 目标用户可能从"人"转向"其他Agent" [14] - 光速光合认为C端难形成稳定收费模式 B端竞争激烈 更大成长机会在海外 PMF至关重要 应从第一天确立盈利模式 [14] - Transformer架构泛化能力强但精准度不足 在大型企业成为AI Agent落地瓶颈 中数睿智聚焦大B场景构建智能体提升生产效率降低运营成本 [15] 出海趋势 - 光速光合观察到自2024年四季度起中国AI创业公司呈现Day one出海趋势 过去两季度考察上百个项目并完成部分投资 [17] - 全球领先AI技术人才约一半是华人 中国需在有限资源下打造强竞争力模型 Open Router平台中国模型占比持续提升 [17] - 星动纪元认为AI竞争核心是中美较量 中国优势在AI技术能力和供应链体系及工程师红利 2025年具身智能商业化元年 海外客户占比超50% [18] - 生数科技产品Vidu定位全球化 视频生成技术领先国内外同类产品6-9个月 平台累计生成视频超3亿条 商业化8个月ARR突破2000万美元 [18] - 国内外用户付费习惯差距不大 国内用户付费全球占比不低 只要产品提供生产力价值就能带动付费意愿 [19] - 端侧大模型与中国硬件供应链结合可推出高性价比智能设备 智能设备是端侧大模型落地载体和AGI最佳落地入口 [19] 孵化模式 - 创新工场2021-2025年投30多个项目 近一半为孵化 平均每年孵化3-5家公司 提前1.5-2年布局稀缺方向 孵化失败率低于直接投资 [20] - 金浦投资采用"产业方+资本方"联合孵化模式 通过产业方共建提供技术渠道市场支持 孵化早期考虑退出机制 [20] - 创业者需重点关注退出端变化 审慎评估港股上市可行性 优先选择与产业基金联系紧密的投资主体合作 [21]

核心观点 - 中国上市公司正从国内敞口转向全球敞口 制造环节企业将份额转化为定价权 传统国内库存周期分析框架已不适用市场基本面评估 [1] - 行情驱动力主要来自理性机构资金 聚焦高景气产业趋势或可持续现金回报资产 需以全球敞口视角评估基本面和流动性匹配度 [1][2][4] 行情特征分析 - 6月以来涨幅最大的15家龙头公司中12家为出海逻辑 涉及海外AI链 创新药BD 全球定价资源股 优势产业出海等领域 [2] - 海外需求导向企业2025H1业绩明显强于内需主导企业 TMT板块内部分化显著 [2] - 增量资金主要来自中高净值客群和企业客户 通过量化 主观多头私募等专业化机构或产品入场 机构化特征明显 [2][4] 基本面转型趋势 - A股上市公司海外收入占比从12.6%提升至2024年19.4% 2021年后加速提升 市场向全球需求主导转型 [3] - 加速出海公司（境外业务收入占比提升超10%）利润率和ROE持续修复 向海外业务收入占比60%以上公司靠拢 [3] - 中国制造业全球份额竞争力逐步变现 体现在算力链 机械 游戏出海 创新药出海等领域 全球定价品种表现突出 [3] 流动性及换手率分析 - 2024年全A日均换手率1.91%为2012年以来次高 最低日换手率1.2%超过2015年水平 [6] - 8月以来全A日均换手率2.56%处于历史偏高位置 双创板块换手率提升显著 创业板50达4.12% [6][8] - 合理日均成交额预估为1.6-1.8万亿元 对应换手率1.7%-1.9% 电子 有色 军工等行业交投活跃度明显提升 [7][8] 行业配置策略 - 坚守资源+新质生产力+出海框架 聚焦资源 消费电子 创新药 化工 游戏和军工行业 [1][9] - 消费电子关注端侧AI代工链机会 包括算力芯片和通信模组 资源板块关注稀土 钴 钨等具有持续定价能力品种 [9] - 军工板块军贸出口放量为利润率和成长性核心突破口 十五五期间或有重大突破 [9]

AI Agent成本控制挑战 - AI Agent产品开发上线后面临高额Token消耗成本 单次对话交互可能消耗数万甚至数十万Token [2] Cloud Run解决方案优势 - 无服务器平台Cloud Run可根据请求量实现自动伸缩 在无流量时实现零成本运行 [3] - 平台能在几秒内从零实例扩展到数百上千实例 响应实时请求量变化 [7][9] - 通过"无请求即零成本"模型可将AI Agent运行成本降至为零 [7][9] 技术分享会内容 - Google Cloud专家将分享Cloud Run开发技巧和极致成本控制方法 [4] - 通过真实场景模拟演示请求量 实例数和响应延迟的变化 展示平台伸缩能力 [9] - 分享会面向AI初创企业 出海企业技术负责人 AI产品经理及开发者群体 [9] 行业应用案例 - 会议笔记产品Granola通过简化产品设计获得市场成功 [10] - 无法律背景创业者通过调研100位律师创建估值7亿美元AI法律公司 [10] - Sensor Tower报告显示AI应用用户以年轻男性为主导 垂类应用面临颠覆压力 [10]

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 新浪科技讯 9月13日下午消息，在2025Inclusion·外滩大会上，经纬创投管理合伙人王华东分享中指 出，"创业公司在Agent领域创业，一定要避开大模型能力迭代的主赛道，否则很有可能随着大模型公司 某一个版本的升级，便把自身迭代没了。" "明确自己Agent所处的领域或能解决的任务是比较重要的。"王华东表示，"我现在越来越坚信，很多AI 类型的产品，不管Agent还是其它领域产品，初期看意义和市场规模都不大，但很可能因为这个产品做 得足够好，让这个领域被指数级地扩大了，也在这个领域内建立了应用、认知的壁垒，护城河也变得更 高了。" 在王华东看来，AI Coding就是一个大模型迭代主赛道上的核心能力，因为功能属性太强，所以企业做 通用型CodingAgent受到的影响会明显受到主流大模型能力的迭代冲击。 "去年下半年大家都觉得在AI coding领域是Cursor为王了，结果后来Claude code成为增长最快的产品， 而过去一周，OpenAI context的增速又远远超过了Claude code，这个领域的竞争无止境，没有 ...

但 Sierra 的野心远不止于"省钱"。Bret 一再强调，AI 的真正价值在于帮助企业夺取市场份额。如果电信公司通过 AI Agent 将流失率降低 5%，整个生命周 期价值模型就会彻底改写。他把这称为"客户体验的台阶式变化"，而这种变化，只有在数千万、上亿用户的超级企业里才能发挥出真正威力。 主持人： 对 AI 的未来，他并不掩饰自己的乐观：语音交互会超过文本，成为下一代用户界面的核心；AGI 的标准已经被模型反复超越，未来几年甚至可能出现由 AI 推动的第一批科学突破；而"超级智能"的讨论，则提醒人类在无法理解系统时，必须用技术去监管技术。 与此同时，他也承认这个行业正在经历一场类似 90 年代互联网的泡沫。就像当年的 Pets.com 与 Amazon 并存，AI 也会有大批失败者，但长期来看，它必 然会像互联网一样重塑全球经济。"一定会有人亏掉很多钱，但也一定会有人赚到很多钱。" Bret 还直指一个常被忽视的现实：代码正在商品化，但软件不会消失。写 ERP 的代码可能变得轻而易举，但合规、维护、更新和监管这些"无聊却关 键"的部分，才是企业真正愿意付钱的理由。软件就像一片草地，"你写了它，就得负 ...

无论是一个能自主执行任务的复杂工作流，还是在应用中嵌入一个简单的问答助手，Agent 几乎已经是 AI 产品的标配了。 但 A gent 的开发上线，仅仅是第一步。一大难题在上线后那些「看不见」的成本：触发多轮的工具调用、复杂的逻辑推理和大量的上下文记忆，一次对 话交互可能轻易就会消耗掉数万甚 至数十万的 Token。 成本问题怎么控制？ 完全托管的无服务器平台 Cloud Run 是个很好的选择，尤其是对于 AI Agent 这类应用，能够根据请求量自动伸缩，同时在没有流量的情况下实现零成 本。 下周二（9 月 16 日），我们邀请到了 Google Cloud 应用现代化专家刘凡，来分享使用 Cloud Run 开发的技巧，以及如何做到极致的成本控制。 *** TALEHIA AND 司成本效益 刘 凡, Google Cloud 应用现代化专家 本次分享将深入探讨： 欢迎扫描下方海报二维码报名， 名额有限 ，报名需经审核。 Cloud Run 如何根据实时请求量，在几秒内从零将实例扩展到数百上千实例？ 如何通过「无请求即零成本」的模型，将 AI Agent 的运行成本可以降至为零？ 通过生动的例子，解锁 ...

21世纪经济报道记者骆轶琪 2025年被认为是"AI智能体元年"。随着各厂商密集发布AI智能体，Agent似乎开始广泛走向终端落地。 但热潮背后，早期"爆款"产品也遭遇了用户关注度下降甚至影响续费率的尴尬。 与此同时，在今年开源模型的推动下，智算一体机品类再度受到高度关注，被视为大模型落地的"最后 一公里"。而使用者依然存在对其应用过程中出现幻觉、安全与合规等方面的深层焦虑。 Agent在今年到底落地到了什么程度？智算一体机的高关注度，又能为Agent注入怎样的动能？产业界正 在寻求更优答案。 AI智能体疾驰 从创业公司立足推出AI Agent产品，到越来越多基础大模型厂商开始发布带有智能体功能的平台或产 品，今年Agent形态开始正式走向大众市场。 "2025年被广泛认为是'AI智能体（Agent，也称"代理AI"）元年'。行业普遍认为，代理型AI是今年及未 来的关键技术趋势。"Gartner研究副总裁孙鑫对21世纪经济报道记者指出，总体来看，2025年标志着代 理型AI走向主流化。这些智能体正从简单辅助工具进化为复杂、协同的生态系统，将深刻改变企业自 动化复杂任务和决策的方式。这需要战略性投资专业AI技术 ...

配售完成情况 - 配售事项于2025年9月10日完成 合共5628.6万股配售股份以每股10.66港元价格配售予不少于六名承配人 [1] - 配售股份相当于配售前公司已发行股本约5.58% 相当于经配售扩大后已发行股本约5.29% [1] - 所得款项总额约6.0001亿港元 扣除费用后净额约5.9287亿港元 [1] 资金用途分配 - 约40%净额用于AI Agent等创新技术研发及电商、机器人业务拓展 旨在打造全球化供应链科技平台 [1] - 约40%净额用于国际化扩张及战略投资 布局全球供应链服务网络并通过战略投资加速国际化产业生态融合 [1] - 余下约20%净额用于其他一般营运资金用途 [1] 战略发展方向 - 公司致力于提供弹性供应链服务、资金融通、汇率管理及数字化赋能在内的一站式解决方案 [1] - 通过技术创新和国际化布局构建全球供应链服务网络 [1]

融资与估值 - 公司完成3.5亿美元融资轮 由Greenoaks Capital领投 估值达100亿美元 [3] - 融资总额累计达6.35亿美元 包括红杉资本和Benchmark领投的1.1亿美元及Greenoaks领投的1.75亿美元 [5] 公司背景与团队 - 公司由前Salesforce联席CEO Bret Taylor和谷歌资深员工Clay Bavor于2024年初共同创立 [4] - 联合创始人Taylor曾创立Quip（2016年被Salesforce以7.5亿美元收购） Bavor曾管理谷歌Gmail和Google Drive等产品 [5] - 公司运营18个月内已获数百家客户 包括SoFi、Ramp和Brex等企业 [4] 业务与技术 - 公司专注于为企业构建客户服务AI Agent [3] - 启动APX项目 为计算机科学专业毕业生提供智能体工程和产品管理轮岗机会 复刻谷歌早期人才培养模式 [6][7] 行业与市场影响 - AI Agent技术可能对劳动力需求产生冲击 企业正评估相关工具的影响力 [6] - 在严峻就业市场中 公司通过APX项目提供新毕业生直接参与产品发布的机会 [6][7]