报告导读： AI 正向"云 - 边 - 端"协同演进，算力部署呈现模型训练成本高企但单位任务 成本下降的趋势，智能算力在云端、终端和边缘市场全面爆发增长。 技术演进：从模型膨胀到成本"双轨化"。 模型参数向十万亿级别演进，但单位智能任务成本却在下降。根据斯坦福大学《人工智能指数数据报告 2024 》显 示， AI 模型的训练成本呈现飞速增长，短短几年间从四位数跃升至九位数。根据 a16z 发布的报告， LLM 的成本每年降至上一年的约 1/10 ， LLM 降本 已成为行业发展的核心趋势。 架构演进："云 - 边 - 端"协同与计算范式突破。 模型架构转型、开源生态崛起、端侧部署成熟构成人工智能行业深刻变革的三大关键驱动力。计算架构从集 中式云端向分布式、协同化、泛在化演进。场景需求驱动、技术瓶颈突破、新范式探索三重关键驱动力共同推动算力基础设施正沿着边缘与终端方向发生深刻 重构。 云端 AI 算力：智算浪潮重塑格局。 中国公有云 IaaS 半年市场规模破千万，增长势头强劲。根据 IDC 的数据， 2025 年上半年，中国公有云 IaaS （基础 设施即服务）市场规模已突破千亿元人民币，同比增长近 20% ， ...

公司股价与市场重估 - 2026年5月11日，公司股价盘中最高触及13.46港元，创历史新高，收盘报13.410港元，单日涨幅近7%，今年以来累计涨幅超44% [1] - 市场正在对公司的业务逻辑重新定价，从传统的PC硬件厂商估值向基于多产品、多业务的估值体系转换 [1][2] 财务业绩与AI驱动 - 2025/26财年第三财季，公司AI相关收入同比增长高达72%，占集团总收入的32% [1] - 其中，AI PC营收实现高双位数增长，AI智能手机营收实现三位数增长，AI服务器营收也实现高双位数增长 [1] - 公司AI服务器业务拥有超过100亿美元的订单储备 [1] - 公司预计2025/26全财年营收有望达到5600亿元人民币，其中AI相关营收年比年翻番，占公司总营收的三分之一 [2] - 公司立下新目标：两年后营收目标超过1000亿美元，并成为一家AI原生公司 [2] 业务结构转型 - 以方案服务业务（SSG）和基础设施方案业务（ISG）为代表的非PC业务已成为驱动公司业绩增长的新引擎 [1] - 公司核心发展方向围绕AI全栈布局、ISG业务盈利性增长、把握存储价格周期红利展开 [2] - 中信里昂预计，公司第四财季经调整净利润将高于市场预期约20%，服务器业务有望实现单季扭亏为盈 [2] PC业务与行业动态 - 中信里昂预计公司同期PC出货量同比增长8.7% [2] - 业界预计PC行业供应链紧张局面将加剧，内存和存储成本预计将比此前预期更快、更大幅度上涨，这将压缩PC厂商的毛利率 [3] 公司面临的挑战 - 公司毛利率尚未达到市场预期 [2] - 移动业务（MBG）的规模和盈利能力有待提升 [2] - 基础设施业务集团仍需把握市场机遇以实现可持续的盈利性增长 [2]

公司股价与市场表现 - 2026年5月11日，公司股价开盘上涨，盘中最高触及13.46港元，创历史新高，收盘报13.410港元，涨幅近7% [3] - 今年以来，公司股价累计涨幅超过44% [3] - 在人工智能产业落地预期下，市场正在对公司业务逻辑进行重新定价，估值正从“仅依赖PC”向基于多产品、多业务的估值转换 [3][4] 财务业绩与业务表现 - 公司2025/26财年第三财季业绩显示，与AI相关的收入同比增长高达72%，占集团总收入的32% [3] - AI PC营收实现高双位数增长，AI智能手机营收实现三位数增长 [3] - 在生成式AI浪潮下，企业级客户需求增长推动AI服务器营收实现高双位数增长，上季度该业务有超过100亿美元的订单储备 [3] - 方案服务业务和基础设施方案业务为代表的非PC业务已成为驱动公司业绩增长的新引擎 [3] - 中信里昂预计公司第四财季经调整净利润将高于市场预期约20%，服务器业务有望实现单季扭亏为盈，同期PC出货量同比增长8.7% [5] - 公司董事长预计全财年营收有望达到5600亿元人民币，其中AI相关营收年比年翻番，占公司总营收的1/3 [5] 公司战略与发展目标 - 公司当前核心发展方向围绕AI全栈布局、基础设施方案业务盈利性增长、把握存储价格周期红利展开 [4] - 公司依托全球化供应链和终端优势，抢抓AI时代的市场机会 [4] - 公司董事长立下新目标：两年后公司营收目标为超过1000亿美元，并且公司要成为一家AI原生公司 [5] 公司面临的挑战 - 公司毛利率尚未达到市场预期 [5] - 移动业务的规模和盈利能力有待提升 [5] - 基础设施业务集团仍需把握市场机遇以实现可持续的盈利性增长 [5] 行业环境与供应链 - PC行业中供应链的紧张局面预计将进一步加剧 [5] - 内存和存储成本预计将比此前预期更快、更大幅度上涨，这将压缩PC厂商的毛利率，厂商之间的分化也将更加明显 [5]

对于全财年业绩表现，联想集团董事长杨元庆曾在上月预计有望达到5600亿元人民币，其中AI相关营收 年比年翻番，占公司总营收的 1/3。他还给联想立下新目标：两年后公司营收目标为超过1000亿美元， 并且联想要成为一家AI原生公司。 他同时还提到联想面临的挑战，包括毛利率尚未达到市场预期，移动业务（MBG）的规模和盈利能力 有待提升，基础设施业务集团仍需把握市场机遇以实现可持续的盈利性增长。 此外，业界预计PC行业中供应链的紧张局面将进一步加剧，内存和存储成本预计将比此前预期更快、 更大幅度上涨，这将压缩PC厂商的毛利率，厂商之间的分化也将更加明显。 联想最新公布的2025/26财年第三财季业绩显示，与AI相关的收入同比增长高达72%，占集团总收入的 32%。其中AI PC营收实现高双位数增长，AI智能手机营收实现三位数增长。特别是在生成式 AI 浪潮 下，企业级客户对高性能 AI 服务器及液冷算力设施的需求大幅增长，联想AI服务器营收实现高双位数 增长，上季度联想透露该业务有超100亿美元的订单储备。 "我们的估值会从PC-only（仅依赖PC）的估值，转换成一个基于多产品、多业务的估值。"不久前联想 集团高 ...

快讯图片 股票频道更多独家策划、专家专栏，免费查阅>> 联想集团(0992.HK)今日高开高走，现涨6.78%报13.39港元，创历史新高；今年以来，该股累计涨幅超 44%。市场分析认为，这一轮股价上涨的背后，反映出联想集团的估值体系正从"硬件制造商"向"AI基 础设施平台"切换。 在港股市场中，联想集团是稀缺的"全球AI生态链企业"龙头——其业务覆盖"端-边-云-网-智"全生态， 作为全球最大PC厂商，其AI PC出货量增长迅速，同时提供企业级AI解决方案与服务，强调普惠、安 全、混合部署，通过全球化供应链和英伟达等伙伴生态，实现AI从终端到基础设施的规模化落地。 东北证券电子团队研报称，联想集团为五月份核心推荐标的，涨幅空间将达110%以上。该行认为， Agent推动CPU消耗持续增加，联想ISG业务中CPU和GPU服务器迎来双重提振。美股Dell和HPE均创新 高，联想股价必须会跟随。对于联想即将发布的FY2025年财报，预计Non-HKIFRS归母净利润将超越指 引达到18亿美金。ISG业务将增速超30%，并顺利实现单季度扭亏。随着目前CPU出货激增，预计ISG业 务将进一步加速。 责任编辑：栎树 ...

公司股价表现与市场定位转变 - 公司股价今日高开高走，现涨6.78%报13.39港元，创历史新高 [1] - 今年以来，该股累计涨幅超44% [1] - 市场分析认为公司估值体系正从“硬件制造商”向“AI基础设施平台”切换 [1] 业务生态与行业地位 - 公司是港股稀缺的“全球AI生态链企业”龙头，业务覆盖“端-边-云-网-智”全生态 [1] - 公司是全球最大PC厂商，其AI PC出货量增长迅速 [1] - 公司提供企业级AI解决方案与服务，强调普惠、安全、混合部署 [1] - 公司通过全球化供应链和英伟达等伙伴生态，实现AI从终端到基础设施的规模化落地 [1] 券商观点与财务预测 - 东北证券电子团队将公司列为五月份核心推荐标的，认为涨幅空间将达110%以上 [1] - 该行认为，Agent推动CPU消耗持续增加，公司ISG业务中CPU和GPU服务器迎来双重提振 [1] - 该行指出美股Dell和HPE均创新高，认为公司股价必然会跟随 [1] - 对于公司即将发布的FY2025年财报，预计Non-HKIFRS归母净利润将超越指引达到18亿美金 [1] - 预计ISG业务增速将超30%，并顺利实现单季度扭亏 [1] - 随着目前CPU出货激增，预计ISG业务将进一步加速 [1]

公司股价表现与市场定位 - 5月11日，公司股价上涨5.82%至13.27港元，创历史新高[3] - 5月3日以来，公司股价涨幅达13.44%[3] - 4月1日至4月30日，公司为恒生科技指数成分股中涨幅排名第二高的公司，跑赢恒生科技指数21.5个百分点[3] - 市场分析认为，公司估值体系正从“硬件制造商”向“AI基础设施平台”切换[3] - 在港股市场中，公司是稀缺的“全球AI生态链企业”龙头，业务覆盖“端-边-云-网-智”全生态[3] 公司战略与财务目标 - 在2027财年誓师大会上，公司宣布进入“AI原生阶段”，并立下未来两年冲击1000亿美元营收的目标[4] - 公司将混合式AI确立为核心增长引擎[4] - 公司前三季度调整后净利润增速达28%[4] AI业务进展与财务表现 - 公司AI相关收入占比已达到32%[3] - 2026财年第三季度（对应自然年第四季度），基础设施方案业务（ISG）营收达51.8亿美元，同比增长31%创下新高[4] - 公司AI服务器项目储备达155亿美元[4] - 海神液冷营收同比暴增300%[4] - 受CSP客户强劲需求推动，服务器业务已结束连续三季亏损，积极势头至少延续至6月季度[4] 业务布局与生态建设 - 作为全球最大PC厂商，其AI PC出货量增长迅速[3] - 公司提供企业级AI解决方案与服务，强调普惠、安全、混合部署[3] - 通过全球化供应链和英伟达等伙伴生态，实现AI从终端到基础设施的规模化落地[3] - 公司于4月9日完成对高端企业级存储商Infinidat的收购，补齐从算力到存储的基础设施全链条[4] 市场环境与资金动向 - 港股科技核心资产的估值仍较美国市场有明显吸引力[5] - 南向资金进一步增强了对港股科技核心资产的配置[5] - 4月1日，公司港股通持股比例为8.7%，4月底这一数字已超过10%[5] 机构观点与评级 - 国泰海通给予公司“增持”评级，目标价13.3港元，对应11倍2027财年市盈率[5] - 开源证券、国海证券、长江证券均维持“买入”评级，看好AI营收占比持续提升带来的估值重构[5]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”，并维持该评级 [1] 报告的核心观点 - 全球半导体行业仍处于上行周期，AI是推动行业成长的重要动力 [4] - 海外云厂商上调2026年资本支出计划，推动AI算力硬件基础设施需求持续旺盛 [1][4] - AI推理与智能体应用正重塑算力结构，CPU重回AI数据中心核心，地位提升且供给紧张 [4][5] - 受益于AI需求爆发与行业复苏，国内半导体产业链在CPU、模拟芯片、PCB、光芯片等领域的国产替代加速推进，存在投资机会 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 1. 2026年4月半导体行业市场表现情况 - **股票市场**：2026年4月，国内半导体行业（中信）指数上涨28.29%，大幅跑赢同期上涨8.03%的沪深300指数，其中集成电路（+31.26%）、半导体设备（+23.49%）、半导体材料（+22.99%）涨幅居前，行业年初至今上涨27.35% [4][11]；美股费城半导体指数4月上涨38.42%，大幅跑赢上涨15.64%的纳斯达克100指数，年初至今上涨48.29% [4][16] - **可转债市场**：2026年4月国内半导体行业可转债普遍上涨，路维转债（+45.96%）、微导转债（+37.40%）、鼎龙转债（+27.71%）涨幅居前 [21][23] - **ETF市场**：2026年4月国内半导体行业ETF全面上涨，嘉实上证科创板芯片ETF（+34.65%）、南方中证半导体行业精选ETF（+29.54%）、华夏国证半导体芯片ETF（+28.67%）涨幅居前 [24] 2. 全球半导体行业运行状况 - **销售额**：2026年3月全球半导体销售额约为993亿美元，同比增长79.2%，环比增长11.5% [27]；同期中国半导体销售额同比增长74.8%，环比增长12.7% [28]；Gartner预计2026年全球半导体销售额将超过1.3万亿美元，同比增长64% [4][29] - **下游需求与资本支出**：下游需求呈现结构分化，AI算力硬件需求旺盛 [4]；2026年第一季度，北美四大云厂商（谷歌、微软、Meta、亚马逊）资本支出合计约1288亿美元，同比增长81%，环比增长10% [4]；四大云厂商均已上调2026年资本支出计划，其中谷歌预计增至1800-1900亿美元，Meta预计为1250-1450亿美元，微软约为1900亿美元，亚马逊约为2000亿美元（同比增长56%） [4] - **存储市场**：2026年4月DRAM现货价格指数环比上涨约2%，NAND Flash现货价格指数环比下降约4% [4]；TrendForce预计26Q2 Consumer DRAM合约价格环比增长45-50% [4]；Gartner预计2026年DRAM和NAND闪存年度价格将分别上涨125%和234% [32] - **设备与材料**：SEMI预计2026年全球300mm晶圆厂设备支出将增长18%至1330亿美元 [4]；全球硅片出货量25Q4同比增长8%，环比增长3.7%，SEMI预计2026年全球硅片出货量将继续增长5.2% [4] - **晶圆厂产能**：25Q4中芯国际、华虹、联电产能利用率环比基本持平，其中华虹持续满产 [4] 3. 重点领域与投资机会 - **CPU**：AMD预计2030年服务器CPU市场规模将从600亿美元上调至1200亿美元，年复合增长率超过35% [3][5]；传统AI数据中心中CPU:GPU比例为1:4~1:8，而AI推理与智能体正驱动该比例转向接近1:1，CPU地位提升且供给紧张 [5]；国产CPU厂商正加速实现国产替代 [5] - **模拟芯片**：海外模拟芯片巨头德州仪器26Q1数据中心业务营收同比增长90%、环比增长超25%，工业业务营收同比增长超30%、环比增长超20% [6]；模拟芯片是AI系统稳定性的关键环节，AI服务器推动电源管理芯片、信号链芯片需求大幅提升 [6]；国内模拟芯片厂商国产替代加速推进 [6] - **AI终端硬件**： - **AI手机**：Canalys预计2026年全球AI手机渗透率将达到45% [60]；端侧大模型参数规模增长（Counterpoint预计2025年达170亿参数）有望推动存储器容量需求提升，16GB DRAM或成AI手机基础配置 [63]；AI手机的高算力与高能耗需求，推动散热方案（如VC均热板）与电池技术（如硅碳负极）升级 [66][69] - **AI PC**：Omdia预计2026年全球PC出货量将下降12%，主要受内存与存储成本上涨压力影响 [72][76]；AI PC需配备专用NPU以承载端侧AI负载，英特尔、AMD等芯片厂商持续迭代处理器，NPU算力不断提升（如AMD锐龙AI 300系列NPU算力达50 TOPS） [80][81] - **其他投资机会**：报告建议关注由AI基础设施投资拉动的AI PCB、光芯片等领域投资机会 [4]

报告行业投资评级 - 行业评级：强于大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 全球半导体行业仍处于上行周期，AI是推动行业成长的重要动力[4] - 海外云厂商上调2026年资本支出计划，推动AI算力硬件基础设施需求持续旺盛[4] - AI推理与智能体应用正重塑算力结构，CPU重回AI数据中心核心，供给紧张有望迎来涨价潮，国产CPU厂商加速替代[5] - 模拟芯片行业受益于AI数据中心规模化建设与工业需求恢复而显著复苏，国内厂商国产替代加速[6] 根据相关目录分别进行总结 1. 2026年4月半导体行业市场表现情况 - **股票市场**：2026年4月国内半导体行业（中信）上涨28.29%，大幅跑赢沪深300指数（上涨8.03%），其中集成电路上涨31.26%，半导体设备上涨23.49%[4][11]。同期费城半导体指数上涨38.42%，跑赢纳斯达克100指数（上涨15.64%）[4][16] - **个股表现**：A股半导体板块上涨家数远多于下跌家数，涨幅前十的公司包括锴威特（93%）、盛科通信-U（93%）、中船特气（89%）等[13][14]。美股半导体板块同样普涨，涨幅前十包括MaxLinear（307%）、Aehr Test Systems（144%）等[17][20] - **可转债市场**：国内半导体行业可转债上涨家数远多于下跌家数，路维转债（45.96%）、微导转债（37.40%）等涨幅居前[21][23] - **ETF市场**：国内半导体行业ETF全面上涨，嘉实上证科创板芯片ETF（34.65%）、南方中证半导体行业精选ETF（29.54%）等涨幅居前[24][25] 2. 全球半导体月度销售额继续同比增长，海外云厂商上调26年资本支出计划 - **行业销售数据**：2026年3月全球半导体销售额同比增长79.2%，环比增长11.5%，达约993亿美元[27]。Gartner预计2026年全球半导体销售额将超过1.3万亿美元，同比增长64%[4][29] - **下游需求结构**：下游需求呈现结构分化，AI算力硬件基础设施需求持续旺盛[4]。2024年全球半导体下游应用中，计算机占比34.9%，通信占比33.0%[37][39] - **云厂商资本支出**：26Q1北美四大云厂商（谷歌、微软、Meta、亚马逊）资本支出合计约1288亿美元，同比增长81%，环比增长10%[4]。这些厂商已上调2026年资本支出计划，例如谷歌预计增至1800-1900亿美元（原值1750-1850亿美元），Meta预计为1250-1450亿美元（原值1150-1350亿美元）[4] - **存储与设备市场**：2026年4月DRAM现货价格指数环比上涨约2%，NAND Flash指数环比下降约4%[4]。TrendForce预计26Q2 Consumer DRAM合约价格环比增长45-50%[4]。SEMI预计2026年全球300mm晶圆厂设备支出将增长18%至1330亿美元[4] - **晶圆与硅片**：25Q4全球硅片出货量同比增长8%，环比增长3.7%，SEMI预计2026年将继续增长5.2%[4] 2.2 细分下游市场动态 - **智能手机**：26Q1全球智能手机出货量同比增长1%[40]。Canalys预计2026年AI手机渗透率将达到45%[60][61]。端侧大模型参数规模增长（预计2025年达170亿参数）有望推动AI手机存储器容量需求提升，16GB DRAM或成基础配置[63][64] - **个人电脑（PC）**：26Q1全球PC出货量同比增长3.2%，达6480万台[71][74]。Omdia预计2026年全球PC出货量将下降12%至2.45亿台，主因内存与存储成本上涨[76][79]。AI PC是端侧AI重要场景，芯片厂商（如英特尔、AMD）持续迭代处理器，提升NPU算力[81][83] - **可穿戴与AI眼镜**：报告提及2026年全球AI眼镜出货量有望快速增长[37][38] - **新能源汽车**：报告目录提及中国新能源汽车月度销量同比微增[7] 3. 主要半导体公司业绩与展望 - **AMD**：26Q1营收103亿美元，同比增长38%，预计26Q2营收中值为112亿美元，同比增长46%[3]。其CEO预计2030年服务器CPU市场规模将从600亿美元上调至1200亿美元，年复合增长率超35%[3][5] - **德州仪器（TI）**：26Q1数据中心业务营收同比增长90%、环比增长超25%，工业业务营收同比增长超30%、环比增长超20%[6] - **存储器厂商**：三星、SK海力士、美光等26Q1业绩实现同环比高速增长，受AI推理推动HBM、DDR5及企业级SSD需求增长[33][35] - **其他厂商**：英伟达预计26Q1营收中位值同比增长77%[35]。英特尔26Q1营收136亿美元，同比增长7%[36] 4. 投资建议 - 关注AI算力硬件基础设施需求旺盛带来的投资机会，如AI PCB、光芯片等领域[4] - 关注CPU供给紧张及国产替代趋势下的国产CPU厂商投资机会[5] - 关注受益于全球模拟芯片行业复苏与AI需求爆发的国内模拟芯片厂商投资机会[6]