无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期 风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。 基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风 险，提请投资者注意。 11月3日港股震荡走高，最终收涨0.97%，报26158.36点。从估值上看，恒生指数PE约12.1倍，处历史分 位约63%。而恒生科技PE约24.6倍，处于有数据以来约37%分位，显著低于A股创业板与科创板同类分 位。若低估科技龙头估值修复至成分股估值分位数均值，有望推动恒生科技指数上涨约15%；若修复至 历史均值，抬升空间或超30%。 资金面上，南向资金年内已累计净流入1.2万亿港元，创下互联互通以来新高。HIBOR处于高位后趋 稳，美联储开启降息周期提高全球流动性，对港股风险偏好形成边际提振。短期行情虽受到12月降息节 奏分歧的影响出现回落，但资金面持续改善的趋势不变，港股慢牛行情有望持续演绎。 从配置上看，现阶段科技成长+红利低波或为一个较优的选择。科技方面AI应用与互联网软件端在港股 集中度更高，业绩与资本开支驱动叙事强化，四季度科技主线有 ...

商业思维 笔记君说： "一家公司最大的浪费，是员工在流程中消耗创造力。"这句话在飞书的组织实践中被彻底颠覆。 如何让10万人的团队像创业公司一样敏捷？为何非专业背景的年轻人能主导核心业务？ 本文通过飞书案例，拆解其"人才密度×产品思维×文化杠杆"的三重管理内核，为所有面临增长瓶颈的企业提供一份"去官僚化"的行动指 南。 一、快速增长带来的管理挑战 内容来源：2025年8月14日飞书组织管理分享。 高级笔记达人| 天朗明月 责编| 柒 排版| 沐言 第9245篇深度好文：9079字 | 17分钟阅读 我们来审视一下外界对飞书的看法，最突出的词汇是"卷"。 1.员工规模扩张与协作成本激增 字节跳动于2013年成立时，员工规模非常小，之后，整个组织经历了快速的增长，公司的业务产品不断增多，相应的员工人数也在持续增 长。 到了2019年和2020年，整个组织的人员实现了200倍的爆发式增长，之后逐渐趋于稳定。 2.外部标签"卷王"与内部文化的撕裂 这让人联想到一句调侃："飞书一年，人间三年"，意味着在飞书的工作强度下，时间仿佛加速流逝。甚至有人形容，心脏与飞书之间，只有 一个能持续"跳动"。 这些标签均来自外界的观察 ...

行业估值与增长前景 - 中国互联网和软件板块交易于22倍2025年预期市盈率 较海外同业29倍存在显著折让 [1] - 中国互联网和软件板块2026年预期EPS增速为17% 海外同业为21% [1] - 行业头部公司具备效益提升、竞争力增强及产业链价值重估潜力 [1] AI技术发展驱动因素 - 大模型能力持续升级：百度文心大模型X1.1在事实性/指令遵循/智能体能力显著提升 阿里巴巴Qwen3-Next实现性能提升同时降低训练成本 [2] - 芯片技术突破：阿里巴巴平头哥AI芯片关键参数比肩英伟达H20 推动市场对含"芯"率公司关注度提升 [2] - 云业务营收增速超预期：第二季度中国互联网公司云业务在需求提升下普遍优于市场预期 [2] 商业化变现进展 - 云计算收入增长强劲：第二季度阿里巴巴/百度/Azure/谷歌云业务分别实现26%/27%/39%/32%同比增长 [3] - 广告业务显著受益：AI拉动平台流量与广告ROI提升 腾讯/快手/Meta/谷歌第二季度广告收入分别增长20%/13%/21%/12% [3] - 独立AI应用变现：快手可灵AI第二季度营收突破2.5亿元 预计2025财年全年达9.5亿元（占总营收1%） [3] - 企业级AI智能体商业化：Salesforce数据云及AI业务年度经常性收入超12亿美元 同比增长120% 自推出后达成12,500笔交易其中6,000笔为付费交易 [3] 重点关注标的 - 云业务驱动型：阿里巴巴、百度、微软（云业务增长强劲驱动股价） [1] - AI赋能广告与云业务：腾讯（AI拉动广告和云业务较快增长） [1] - AI应用变现领先：快手（可灵AI应用变现进展积极带动收入与估值） [1] - 软件公司估值提升：派拓网络、Datadog、金蝶国际（AI变现取得实质性进展且估值有空间） [1]

行业投资评级 - 报告看好中美互联网及软件板块中长期投资价值 建议关注阿里巴巴 百度 微软 腾讯 快手 派拓网络 Datadog 金蝶国际等公司 [3] 核心观点 - 中国AI叙事逻辑更加积极 市场投资热情提升 主要驱动事件包括2Q25中国互联网公司云业务营收增速好于预期 大模型能力持续迭代升级 市场对中国芯片公司能力关注度提升 [5] - AI对业绩中短期实质性变现进展为估值水平提供支撑 云计算和广告业务拉动效果显著 2Q25阿里巴巴/百度/Azure/谷歌云计算收入实现26%/27%/39%/32%同比增长 腾讯/快手/Meta/谷歌广告收入分别实现20%/13%/21%/12%同比增长 [5] - 独立AI应用变现方面 C端关注AI创意软件商业化变现 2Q25快手可灵AI营收突破2.5亿元 预计FY25全年营收达9.5亿元 B端关注企业AI智能体商业化变现 2QFY26 Salesforce数据云及AI业务ARR超12亿美元 同比增长120% [5] - 中国互联网和软件板块估值仍有修复空间 目前交易在22倍FY25E PE 相较海外互联网和软件板块29倍有较大折让 2026年EPS增速为17% 略慢于海外板块的21% 但从估值对比盈利增速角度仍具吸引力 [5][14] 板块估值分析 - 恒生科技板块估值快速提升 9月17日远期1年PE达21.4倍 较近5年均值20.1倍溢价6% 但未来1年EPS预期较8月峰值下降12% 主要因本地生活行业竞争加剧 [6] - 美股科技板块走势显示 AI主题投资推动板块上涨 2024年3-8月软件板块表现弱于半导体板块 主因AI商业化表现不及预期 但8月后软件和半导体板块收益差距大幅缩小 [12] - 分板块看估值提升空间 海外云计算板块AWS对应约7倍FY25 PS 国内云厂商平均对应4-5倍 海外广告板块Meta/Google对应23/24倍FY25 PE 国内广告板块平均16倍 AI创意应用板块Figma/Runway对应18/36倍FY25 PS 国内可灵AI估值仍有提升空间 [14] 中国互联网公司芯片布局 - 阿里巴巴通过平头哥半导体自研PPU芯片 显存96GB HBM2e 卡间互联带宽700GB/s 功耗400W 推理性能批尺寸64时吞吐达2800tokens/s 单卡BOM成本较进口H20下降40% 对外投资清微智能 瀚博半导体等企业 [19][20][26] - 百度通过昆仑芯科技自研P800芯片 显存规格优于同类主流GPU 20%-50% 最大集群规模超3万卡 2024年中国区数据中心芯片出货量6.9万颗排名第三 对外投资无间芯穹 亘存科技等企业 [21][26] - 腾讯自研AI推理芯片"紫霄"和视频转码芯片"沧海" 对外投资云豹智能 星空科技 集益威半导体等企业 覆盖AI算力芯片 EDA工具等领域 [22][26] - 美团 商汤 蚂蚁集团等通过对外投资布局芯片领域 美团投资睿晶半导体 芯格诺微电子等 蚂蚁集团投资清微智能 墨芯人工智能等 商汤投资曦望Sunrise 北电数智等 [24][25][26] AI应用商业化进展 - 云计算领域AI拉动效果显著 2Q25阿里巴巴云业务收入同比增长26% AI相关产品收入连续8个季度保持三位数增长 占外部客户收入20%以上 百度AI云业务收入65亿元 同比增长27% 关键任务集群GPU利用率超90% [28] - 广告业务AI赋能明显 腾讯2Q25营销收入同比增长20%至358亿元 视频号/小程序/微信搜索营销收入同比分别增长约50%/50%/60% 快手OneRec推荐模型覆盖25%峰值流量 推动平台总时长增长超1% [28] - 独立AI应用变现取得进展 快手可灵AI 2Q25营收突破2.5亿元 预计FY25达9.5亿元 占营收1% Salesforce 2QFY26数据云及AI业务ARR超12亿美元 同比增长120% 自Agentforce推出以来达成12,500笔交易 [28] - 企业软件AI化进程加速 ServiceNow 2Q25主要Pro Plus产品订单数环比增长超50% ITSM Plus和CSM Plus订单金额同比翻四倍 Datadog AI原生客户占Q2总收入11% 较上季度8%提升 [28]

市场总体表现 - 2025年8月沪指创近十年新高 A股总市值突破百万亿元 两融余额升至2.1万亿元 [2] - 当前A股核心企业市盈率普遍维持在15倍 低于2007年及2015年牛市峰值水平 [3] 估值与市场定位 - 3700点指数点位和百万亿元总市值被评估为整体水位刚刚合适 估值逻辑因上市公司主体结构迭代更具参考价值 [3] - A股估值处于全球资本市场合理区间 与历史泡沫期相比更具竞争力 [3] 历史调整与政策影响 - 2021至2024年A股和港股市场连续四年调整 受人口负增长、地产危机、新冠疫情及芯片禁运等多重因素影响 [4] - 2024年9月"924政策"后国务院明确新发展目标 市场结构性机遇开始显现 [4] 资金动向分析 - 保险资金自2022年起频繁举牌战略银行及同行企业 核心考量是资金成本2%与4%以上分红率的安全边际 [4] - 保险资金在权益类资产新增配置超1万亿元 长期私募基金政策进一步注入增量资金 [4] - 居民储蓄成为A股主力资金 高净值人群通过私募基金布局 普通投资者通过公募基金及行业ETF参与 [7] - 海外资金如挪威中央银行持续增持A股和港股资产 公私募基金资金回流趋势明显 [7] - 国家队资金通过保险举牌银行、社保基金加仓核心资产及政策支持提供市场安全垫 [7] 产业投资主线 - 当前牛市被定义为世纪大牛市 核心驱动逻辑从传统经济转向新经济 形成新五朵金花主线 [5] - 新五朵金花包括半导体（受益AI硬件需求）、互联网软件（软硬一体化趋势）、机器人（全球科技巨头入局）、新能源（制造业出海及能源革命）、创新药（人口老龄化与工程师红利） [5][6] - 新能源板块估值处于历史低位 AI产业对再生能源依赖及龙头企业2025年中报业绩亮眼 [6] - 新五朵金花估值普遍处于合理区间 形成轮番表现示范效应 [6] 市场发展阶段 - A股百万亿市值标志资本市场从规模扩张向质量提升转型 处于先知先觉资金向不知不觉资金转移关键阶段 [8] - 政策、资金、产业共振推动世纪大牛市展开 投资者需聚焦新五朵金花代表的产业机遇 [8]

专利技术突破 - 小米旗下三家公司联合取得"扫风总成和空调设备"实用新型专利 授权公告号CN223165705U 申请日期2024年9月[1] - 专利通过连杆结构和加长第二摆杆设计提升作用力 实现多个叶片完全闭合打平 保证叶片转动调整幅度一致性[1] - 该技术涉及空调设备扫风总成 包含多个间隔排布的叶片 第一摆杆 连杆及第二摆杆的联动结构[1] 公司专利储备 - 小米科技（武汉）有限公司拥有1005条专利信息 注册资本2.1亿人民币 对外投资5家企业[2] - 小米智能家电（武汉）有限公司持有207条专利 注册资本2000万人民币 参与招投标项目7次[2] - 北京小米移动软件有限公司专利数量达5000条 注册资本14.88亿人民币 参与招投标137次 拥有123个行政许可[2] 企业架构布局 - 小米在武汉设立两家实体：小米科技（武汉）主营专业技术服务 小米智能家电（武汉）主营电子设备制造[2] - 北京小米移动软件有限公司专注互联网服务 成立于2012年 对外投资4家企业[2] - 三家公司分别成立于2017年 2023年和2012年 体现小米在智能制造领域的长期战略布局[2]

招聘岗位 - 行业研究岗（互联网软件及大模型）[1] - 行业研究岗（集成电路及消费电子）[16] 岗位职责 - 通过实地调研、收集数据和分析，深入研究行业和公司的竞争状况、商业模式、发展趋势和风险状况，发现行业和公司的基本面变化，为业务发展和风险预判提供参考[4][16] - 重点开展互联网软件及大模型行业的研究，撰写行业策略、专题、深度报告[4] - 重点开展集成电路及消费电子行业的研究，撰写行业策略、专题、深度报告[16] - 跟踪行业和公司的重要数据、事项，建立行业分析数据库和行业知识图谱，形成行业研究框架体系[4][17] - 为业务部门和客户提供研究服务，参加行内外各类报告会、策略会、研讨会、客户拜访等路演活动，推动行业研究成果应用[4][17] - 完成行领导及部门安排的其他工作[4][17] 岗位要求 - 硕士及以上学历，具备三年以上研究工作经验，具备行业与金融复合背景者优先[6][19] - 在相关行业有一定的研究积累，掌握相关行业的研究方法，有优秀的数据分析能力、调查分析能力和文字撰写能力[6][19] - 热爱行业研究工作，对行业发展趋势具备敏感性，有优秀的逻辑思维能力、学习领悟能力及沟通协调能力[6][19] - 踏实勤奋，有较强的责任心、团队合作精神，抗压能力强[7][19] 所属机构 - 招商银行研究院[9][21] 工作地点 - 深圳市[11][23] 截止日期 - 2025-05-23[13][25] 应聘方式 - 扫码点击"我要应聘"填写简历[15][25]