文章核心观点 - 中景石化精深加工产业园三个关键子项目正式签约，总投资额达90亿元人民币，旨在构建公司烷烃一体化产业链的“下游强链矩阵”，以增强产业链竞争力并驱动上游装置高效运行 [1][2] 项目签约与投资概况 - 三个子项目于1月17日在福州市江阴港城经济区正式签约，总投资额为90亿元人民币 [1][2] - 项目位于全球最大的烷烃一体化生产基地——中景石化精深加工产业园内 [2] 各子项目具体信息 - **利河伯塑业年产50万吨编织袋项目**：总投资20亿元人民币，旨在构建“丙烷—丙烯—聚丙烯—编织袋”的最短产业消化路径 [2] - **恒帆控股年产20万吨无纺布项目**：总投资10亿元人民币，聚焦于医疗防护、卫生护理等高需求增长领域 [2] - **中景石化年产75万吨BOPP项目**：总投资60亿元人民币，产品将广泛应用于外卖、物流等行业的包装领域 [2] 项目战略定位与目标 - 三个项目分别链接终端消费品市场、拓展民生高端领域、抢占全球市场高地，共同构成产业链的“下游强链矩阵” [2] - 项目旨在驱动上游的丙烷脱氢、聚丙烯装置实现高负荷、长周期、稳定运行 [2] - 目标是通过就近布局的协同优势，降低物流与生产运营成本，形成在国内乃至全球极具竞争力的聚丙烯制品生产基地 [2] 预期经济效益与产业影响 - 项目投产后将促进产业链向高附加值领域转型升级 [2] - 预计将为区域经济增添强劲引擎 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 塑料和PP震荡上行，聚烯烃供需格局改善有限，预计上行空间有限，L - PP价差回落 [4][5] 各目录总结 行情分析 - 塑料开工率维持在87%左右，处于中性水平；PP开工率下跌至79%左右，处于中性偏低水平 [4][16] - 截至1月9日当周，PE下游开工率环比上升0.06个百分点至41.21%，整体处于近年同期偏低位水平；PP下游开工率环比下降0.10个百分点至52.6%，处于历年同期偏低水平 [4][22] - 今年元旦累库幅度不大，目前石化库存处于近年同期中性水平 [4][30] - 因伊朗骚乱、俄乌谈判及制裁法案等，原油价格小幅反弹 [4] - 新增产能方面，PE有埃克森美孚（惠州）LDPE、中石油广西石化、巴斯夫（广东）投产；PP有中石油广西石化投产 [4] - 农膜逐步退出旺季，塑编等订单下降，终端施工放缓，北方需求减少，预计下游开工率下降 [4] - 下游企业采购意愿不足，以刚需为主，部分行业进入淡季，预计后续下游开工率下降 [4] - 12月中国制造业PMI等升至扩张区间，财政部提前下达额度，宏观氛围偏暖，但聚烯烃供需格局改善有限 [4] 塑料和PP开工率 - 塑料检修装置变动不大，开工率维持在87%左右，处于中性水平 [16] - PP新增福建联合二线等检修装置，开工率下跌3个百分点至79%左右，处于偏低水平 [16] 塑料和PP下游开工率 - 截至1月9日当周，元旦节后PE下游开工率环比上升0.06个百分点至41.21%，农膜订单下降，包装膜订单小幅上升，整体仍处于近年同期偏低位水平 [22] - 截至1月9日当周，元旦节后PP下游开工率环比下降0.10个百分点至52.6%，处于历年同期偏低水平，拉丝主力下游塑编开工率环比下跌0.22个百分点至42.92%，塑编订单环比继续小幅下降，略低于去年同期 [22] 塑料基差 - 现货价格补涨，05合约基差上涨至 - 24元/吨，仍处于偏低水平 [26] 塑料和PP库存 - 周五石化早库环比减少0.5万吨至57万吨，较去年同期高1万吨，今年元旦累库幅度不大，目前石化库存处于近年同期中性水平 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 需求延续弱势压制聚烯烃价格反弹空间，当前成本端与供需矛盾博弈，上行驱动不足，预计反弹高度有限 [1][4] - PE供增需弱，社会库存累积，去库压力大，供需矛盾持续压制价格 [2] - PP短期供需基本面变量有限，供应端缩量待兑现，需求偏弱，现货端压力持续，短期反弹驱动有限 [3] - 策略上单边观望，跨期无操作建议，L05 - PP05价差逢高做缩 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、聚烯烃基差结构 - L主力合约收盘价为6461元/吨（+8），PP主力合约收盘价为6321元/吨（+47），LL华北现货为6280元/吨（-20），LL华东现货为6400元/吨（+0），PP华东现货为6150元/吨（+10），LL华北基差为 -181元/吨（-28），LL华东基差为 -61元/吨（-8），PP华东基差为 -171元/吨（-37） [1] 二、生产利润与开工率 - PE开工率为82.6%（-1.2%），PP开工率为76.9%（-2.5%） [1] - PE油制生产利润为 -24.2元/吨（-97.9），PP油制生产利润为 -524.2元/吨（-97.9），PDH制PP生产利润为 -793.1元/吨（+55.3） [1] 三、聚烯烃非标价差 未提及具体数据 四、聚烯烃进出口利润 - LL进口利润为90.6元/吨（-0.3），PP进口利润为 -380.2元/吨（-84.6），PP出口利润为 -18.7美元/吨（+0.0） [1] 五、聚烯烃下游开工与下游利润 - PE下游农膜开工率为43.9%（-1.3%），PE下游包装膜开工率为48.2%（-0.7%），PP下游塑编开工率为43.7%（-0.3%），PP下游BOPP膜开工率为63.2%（+0.0%） [1] 六、聚烯烃库存 - PE方面供增需弱格局使社会库存延续累积，LL和LD绝对社会库存水平仍偏高 [2] - PP整体库存水平仍偏高，中间贸易商库存消耗有限 [3]

行业基础概况 - 塑料软包装以PP、PE、PVC等树脂为原料，通过双向拉伸、流延等工艺制成BOPP、BOPET等多种薄膜 [1] - 产品结构通常由基层、功能层和热封层复合而成，不同终端应用对薄膜性能有特定要求，如巧克力包装需满足阻隔和避光需求 [1] - 包装按硬度可分为硬包装和软包装，按基材可分为塑料、纸、金属等多种类型，其中塑料包装在终端应用中占据重要地位 [1][14] 行业现状：价格与毛利 - 2020至2025年塑料薄膜价格先涨后跌，2025年整体下移，BOPA价格最高为2150元/吨，BOPP和CPP价格最低为750元/吨 [2][20] - 行业毛利情况持续恶化，近五年持续收窄，2024年整体转负，2025年全品类毛利均为负值，其中BOPA亏损最为严重 [2][25][30] - 2022年为行业盈利转折点，BOPET、BOPA等产品毛利扭转较为明显 [30] 行业现状：地域分布 - 塑料薄膜生产地域分布高度集中，华东、华南、华北为主要产区，2024年三者合计占比超过85% [2][28] - 具体省份以江浙、广东、福建、山东为核心产区 [31] - 近年新增产线逐步填补地域空白，华中、西南地区投产增多，如湖北、四川、云南等地 [2][31] 行业现状：供应情况 - 行业供应端持续扩能，2024年多数产品产量增长，总产量达1647.33万吨，同比增长8.58% [32][34] - 分产品看，2024年BOPA产量增幅最为显著，达26.61%，而农膜产量则出现0.81%的下滑 [32][34] - 2025年扩能脚步放缓，但新增投产持续，1-9月胶带母卷产能增速最快达40%，BOPP增速最慢为3.97% [36][37] 行业现状：需求情况 - 需求端以食品包装占比最大，2024年在BOPP下游需求中占比达72% [38] - 2020至2024年行业总需求量先增后降，2023年出现负增长 [2][39] - 产品淡旺季特征已不明显，各产品趋势略有差异，一般在春节前后和三季度末四季度初需求尚可 [2][43] 未来发展方向 - 行业呈现六大趋势：规模化、产业链一体化、差异化发展、装置优胜劣汰、园区化发展以及开拓海外市场 [3] - 规模化是主流，单一企业和集团企业产能占比持续提升 [3] - 产业链一体化加速，BOPP等领域一体化企业增多，并多向下游延伸 [3] - 企业积极开拓海外市场，已有企业在越南投产，胶带等产品出口占比较高 [3] 市场预测 - 2025年四季度及2026年，市场将由供需关系主导，宏观政策和需求是重要影响因素 [4] - 国际原油价格重心或回落，塑料薄膜价格呈季节性波动，2025年四季度价格大概率先高后低 [4] - 供应端新增投产节奏紧凑，需求端以刚需为主，出口量维持高位但增速放缓 [4]

报告基本信息 - 报告名称：聚烯烃月报 [1] - 报告日期：2025 年 11 月 3 日 [2] - 报告核心观点：聚烯烃市场供需失衡格局持续压制价格，成本端支撑薄弱，价格整体承压态势预计延续，或维持底部区间震荡运行，绝对价格偏低可能激发阶段性补库需求形成弱支撑 [7][75][76] 行情回顾与操作建议 行情回顾 - 一季度：上游投产节奏差异使塑料 PP 供应压力分化，2 月检修增加缓解压力，原油弱势拖累下超跌反弹，终端需求疲软制约上行空间，3 月农膜季节性回升强化支撑，供需结构改善驱动盘面走强 [12] - 二季度：受加征关税及恐慌情绪影响，股市和商品市场大跌，塑料 PP 跳空低开，关税打击终端产品出口前景，旺季收尾，供应端充裕，盘面重心下行 [12] - 三季度：受政策面驱动，工信部出台稳增长方案引发供给侧改革预期，8 月下旬需求淡旺季切换，聚烯烃筑底反弹后因原油需求前景下调、成本支撑松动呈倒 V 型走势，9 月旺季不旺、供增需弱令聚烯烃承压，10 月旺季收尾，新增投产压力兑现，原油支撑走弱，PP/PE 双双重挫，创 2020 年 6 月以来新低 [13] 现货市场 - PE 市场下跌：1LLDPE 月均价 7225 元/吨，环比跌 2.41%，同比跌 15.40%；LDPE 月均价 9325 元/吨，环比跌 2.73%，同比跌 14.31%；HDPE 各品种价格多数走软，变动幅度 22 - 274 元/吨 [14] - PP 市场下跌：华东地区 PP 拉丝月均价 6585.00 元/吨，环比下跌 3.37%，同比下跌 13.25%；共聚主流市场均价 6783.44 元/吨，环比下跌 3.06%，同比下跌 12.10% [14] 基本面分析 供应情况 - 产量：9 月聚丙烯总产量 327.54 万吨，环比减少 6.20%，同比增长 9.84%，1 - 9 月累计产量 2929.52 万吨，累计同比增长 14.47%；10 月 PE 产量预计 278.06 万吨，环比增加 10.48%，11 月检修损失预计 47 万吨左右 [15][16] - 新增扩能：广西石化、埃克森美孚惠州及湛江巴斯夫 PE 装置投产后产能将逐渐释放，2025 - 2026 年有多套聚烯烃新增项目计划 [29][30] 进出口情况 - PE：9 月总进口 102.2 万吨，环比增加 7.58%，同比减少 10.04%，1 - 9 月累计进口量 1000.4 万吨，同比减少 1.85%；9 月出口量 9.9 万吨，环比减少 14.5%，同比增加 63.55% [31] - PP：9 月总进口 29.01 万吨，环比增加 17.46%，同比减少 2.96%，1 - 9 月累计进口 245.8 万吨，累计同比减少 9.00%；9 月总出口 23.76 万吨，同比增加 21.98%，1 - 9 月累计出口 234.11 万吨，累计同比增加 28.32% [31] 库存情况 - 国庆节后两油库存报 86 万吨，较去年同期减少 7 万吨，10 月去库 18.5 万吨，截至 10 月末库存 67.5 万吨，较去年同期减少 8.5 万吨；聚丙烯商业库存 59.51 万吨，平均库存 64.84 万吨，聚乙烯社会样本库存 52.74 万吨，环比增加 0.29 万吨 [33] 成本端及企业生产利润分析 - 煤炭：主产区稳中偏弱，港口发运倒挂略有修复，沿海电厂日耗降至淡季区间，进口煤价格优势扩大，终端观望心态加重；10 月煤制 PE 平均毛利 197.05 元/吨，较上月走低 431.21 元/吨，煤制 PP 平均毛利 - 258.13 元/吨，环比下跌 492 元/吨 [36] - 原油：OPEC+增产，市场供应过剩担忧深化，油价短期反弹后或再度下探；10 月石脑油制 PE 平均毛利 46.68 元/吨，环比上月走高 186.8 元/吨，油制 PP 平均亏损 - 246.15 元/吨，环比上月增加 106.4 元/吨 [37] - 丙烷：10 月国内丙烷价格震荡下跌，11 月 CP 出台高于市场预期，价格底部成本支撑渐强；PDH 制 PP 平均毛利 - 808.19 元/吨，较上月毛利增加 384.27 元/吨 [38] 下游需求情况 - PE：10 月下游开工涨多跌少，主流开工 35% - 54%；棚膜订单中下旬北方需求弱化，南方双防膜订单增加，地膜需求中旬后减弱；管材需求先降后小幅回升，多数工厂开工 2 - 4 成，需求对原料支撑有限 [52] - PP：多数下游行业处于季节性需求季，开工负荷率维持高位，部分领域小幅上调，但新增订单持续性一般，备货情绪谨慎，成交难以放量；10 月塑编企业开工负荷率环比提升 2 个百分点，BOPP 企业开工负荷率 57.76%，环比下跌 1.21 个百分点，注塑领域部分企业订单表现一般，部分尚可 [53] 白电排产情况 - 2025 年 11 月空冰洗排产合计 2847 万台，较去年同期下降 17.7%；家用空调排产 1276 万台，较去年同期下降 23.7%；冰箱排产 778 万台，较上年同期下降 9.4%；洗衣机排产 793 万台，同比下滑 0.2% [66] - 四季度内销排产同比增速显著放缓，出口下滑幅度有所收窄 [67] 后市展望 - 供应端：高投产预期在三季度继续兑现，10 月广西石化装置投产，11 月暂无新增投放计划，PP 检修损失同比高位，11 月部分检修装置重启，开工负荷或提升 [75] - 需求端：旺季收尾，PE 农膜开工季节性见顶回落，管材需求先增后减，PP 塑编开工受包装需求提振，BOPP 企业消化库存，11 月需求预期转弱，下游重归刚需采购 [75] - 成本端：OPEC+增产与 IEA 下调需求预期加剧原油供应过剩担忧，虽短期制裁支撑油价反弹，但难改成本中枢下移趋势 [75] - 价格走势：聚烯烃价格整体承压态势预计延续，绝对价格偏低或激发阶段性补库需求形成弱支撑，整体维持底部区间震荡运行 [76]

核心观点 - 聚丙烯（PP）市场在传统“金九银十”旺季表现疲软，期货价格创下半年新低，核心矛盾在于需求改善不及预期与供应压力显著增加[1] - 尽管后期需求旺季仍被期待，但当前高社会库存、高开工率及成本支撑不足共同压制价格，预计PP价格继续向下空间有限[2] 市场表现与价格 - PP期货主力2601合约加速下跌，于9月1日盘中跌破7000元/吨关口，最低跌至6921元/吨，创下半年以来新低[1] - 价格下跌主要受需求不及预期和供应压力明显增加的影响[2] 需求端分析 - 下游旺季特征不明显，PP制品行业开工率虽较前期反弹，但边际改善有限，多数领域开工率维持低位[1] - BOPP领域因需求跟进有限，装置暂时停车，订单增长不明显，开工率出现小幅下滑[1] - PP管材市场交投氛围清淡，需求跟进不足，行业开工率也随之下降[1] 供应端分析 - PP行业开工率近期反弹至87%附近，为5月份以来最高点[1] - 2024年已新增产能超过200万吨，产能基数增大，开工率反弹后产量增加明显，供应压力逐渐显现[1] - 上半年传统检修季结束后，供应恢复加剧了市场压力[1] 库存状况 - 社会库存整体偏高，目前PP社会总库存约80万吨，虽较前期有所下降，但仍处于历史同期最高位[2] - 上游去库效果较好，但下游备货不力，导致库存压力由上游转移至社会库存[2] 成本与利润 - 油制PP长期处于亏损状态，目前亏损在500元/吨以内，较此前一度亏损2000元/吨的情况已明显改善[2] - 煤制PP利润丰厚，最高一度达到1500元/吨，近期因煤炭价格反弹利润被压缩至800元/吨附近[2] - 油制及煤制PP合计占比超过80%，目前两者利润处于近3年高位水平，成本端缺乏有效支撑[2] 行业周期与展望 - 自2022年进入产能扩张周期后，PP利润开始明显压缩[2] - 后期PP需求有望在“金九银十”旺季逐渐改善，预计价格继续向下空间有限[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚烯烃方面，新装置投产使供应压力仍存，下游需求修复回暖，但PP库存去化慢，下游采购意愿一般，供需偏弱但需求边际回暖，预计短期震荡调整，关注成本端波动[3][4] - 苯乙烯方面，供应维持偏高水平，下游需求修复回暖但供需仍偏宽松，成本端油价支撑不足，纯苯稍有支撑，供需边际好转但仍宽平衡，预计短期跟随成本端波动[8] 根据相关目录分别总结 策略推荐 - LLDPE新装置投产供应压力大，成本支撑不足，预计短期区间震荡调整，建议观望或区间操作，参考支撑位7600 - 7650元/吨，压力位7900 - 7950元/吨[15] - PP供应中性偏高水平，需求随下游复工修复，预计短期跟随成本端波动，建议观望或区间操作，参考支撑位7150 - 7200元/吨，压力位7550 - 7600元/吨[15] - 苯乙烯供需边际好转但仍偏宽松，预计短期跟随成本端波动，建议观望或短线操作，参考支撑位8200 - 8250元/吨，压力位9100 - 9150元/吨[15] 期货市场情况 - LLDPE期货中，L01合约收盘价8200元/吨，结算价8513元/吨，涨跌幅 - 2.38%；L05合约收盘价7884元/吨，结算价7897元/吨，涨跌幅0.92%；L09合约收盘价7819元/吨，结算价7835元/吨，涨跌幅0.98%[16] - PP期货中，PP01合约收盘价7313元/吨，结算价7346元/吨，涨跌幅0.45%；PP05合约收盘价7378元/吨，结算价7402元/吨，涨跌幅 - 0.24%；PP09合约收盘价7389元/吨，结算价7409元/吨，涨跌幅 - 0.08%[16] - 苯乙烯期货中，主力合约收盘价8597元/吨，结算价8628元/吨，涨跌幅0.40%；次主力合约收盘价8580元/吨，结算价8612元/吨，涨跌幅0.00%[17] 现货市场情况 - 聚烯烃方面，LLDPE市场主流价格在8070 - 8700元/吨；PP市场，华北拉丝主流价格在7280 - 7380元/吨，华东拉丝主流价格在7350 - 7450元/吨，华南拉丝主流价格在7330 - 7530元/吨[2] - 苯乙烯方面，截止上周五，华东市场价格为8635元/吨，华南市场价格为8800元/吨[7] 供需基本面图解 - 供给方面，截至2月20日当周，PE开工率为82.76%（ - 0.88%），PP开工率77.23%（ - 1.78%）；苯乙烯截止2月20日周度开工率77.99%，周度环比 - 0.46%[2][7] - 需求方面，截止2月20日当周，聚烯烃下游农膜开工率40%（ + 2%），包装48%（ + 3%）等；苯乙烯下游截至2月13日，PS开工率60.06%，周度环比 + 4.40%，EPS开工率54.53%，周度环比 + 8.11%等[2][7] - 库存端，2月21日，两油库存86.00万吨，较前一交易日环比 - 1.50万吨，周环比 - 2.00万吨；截止2月21日当周，PE社会贸易库存19.126万吨（ - 0.194万吨），PP社会贸易库存5.115万吨（ + 0.072万吨）；苯乙烯华东港口库存为1525万吨，周环比累库120万吨[3][7] - 成本端，乌克兰无人机袭击使俄原油管道运力下降，但俄乌和谈加速地缘政治风险回落，油价先扬后抑，对聚烯烃支撑一般；苯乙烯成本端油价反弹后下跌，回吐涨幅，对其支撑不足，原料纯苯表现相对坚挺，稍有支撑[3][8] 期货市场持仓情况 - LLDPE期货L01持仓变化 - 4233手，L05持仓变化 - 21729手，L09持仓变化2054手[16] - PP期货PP01持仓变化 - 3336手，PP05持仓变化4502手，PP09持仓变化2453手[16] - 苯乙烯期货主力合约持仓变化74920手，次主力合约持仓变化19410手[17]