作者 | 城北徐公 数据支持 | 勾股大数 据（www.gogudata.com） 现在全球市场讨论最多的话题，就两个： 简单来说，什么 AI 泡沫，没有的事。 1. 美联储 12 月份到底将不降息； 2.AI 到底有没有、有多大泡沫？ 前者的分歧越来越大，预期概率一变再变；后者， Peter Thiel 和软银旗下基金都选择在高位减持甚至清仓英伟达，恐慌情绪不断蔓延，投资 者也开始纷纷抛售 AI 股。 此时此刻，作为全世界的希望，英伟达再一次站了出来。 11 月 19 日盘后，英伟达扔出堪称离谱 Q3 财报：总营收达到创纪录的 570.06 亿美元，不仅同比暴涨 62% ，还远超市场预期的 549.2 亿。 净利润飙到 319.1 亿美元，同比涨 65% ，折算下来每天净赚 3.5 亿；每股收益为 1.30 美元，同样超过预期的 1.26 美元。 更重要的是接下来的预期， Q4 营收预计将达到 650 亿美元，上下浮动 2% ，依然远远超过分析师平均预期的 616.6 亿美元。 这也意味着，英伟达未来的增长引擎依然没有熄火的迹象。 基于这些硬核数据，黄仁勋在财报会上安抚投资者： " 我们看到的是完全不同的景 ...

| Non-GAAP | | --- | 英伟达被视为AI行业的风向标，作为AI算力的核心供给方，其业绩状况直接映射AI行业的真实需求与繁荣程度。 美东时间周三盘后，人工智能（AI）龙头股英伟达公布了超出预期的2026财年第三季度财报。 财报显示，英伟达第三财季营收为570.1亿美元，超出市场预期的549.2亿美元，同比增长62%；净利润为319.1亿美元，同比大涨65%，经调整后的每股收 益为1.30 美元，高于市场预期的1.25美元。 | GAAP | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | ($ in millions, except earnings per share) | Q3 FY26 | Q2 FY26 | Q3 FY25 | Q/Q | Y/Y | | Revenue | $57,006 | $46,743 | $35,082 | 22% | 62% | | Gross margin | 73.4% | 72.4% | 74.6% | 1.0 pts | (1.2) pts | | Operating expenses | $5,8 ...

英伟达第三财季业绩表现 - 第三财季营收570亿美元，同比增长62%，超出市场预期的551.9亿美元 [2][4] - 第三财季净利润319亿美元，同比增长65% [2][4] - 经调整后每股收益为1.30美元，高于市场预期的1.25美元 [2][4] - 公司GAAP和非GAAP毛利率分别为73.4%和73.6% [4] - 业绩公布后，公司股价盘后涨幅一度超过6% [2][5] 英伟达各业务板块表现 - 数据中心业务收入512亿美元，同比增长66%，是公司最重要的业务板块 [2][4] - 数据中心业务中，计算业务（GPU）贡献营收430亿美元，网络业务贡献82亿美元 [4] - 游戏业务营收43亿美元，同比增长30% [4] - 专业可视化营收7.6亿美元，同比增长56% [4] - 汽车和机器人业务营收5.92亿美元，同比增长32% [4] 英伟达管理层评论与业绩指引 - 首席执行官黄仁勋表示Blackwell芯片销量远超预期，云GPU已售罄 [2][4] - 首席财务官Colette Kress指出当前最畅销芯片系列是Blackwell Ultra [4] - 公司预计第四财季营收将达到650亿美元，上下浮动2% [5] - 第四财季非GAAP口径下调整后毛利率预计为75.0%，上下浮动50个基点 [5] - 公司对第四财季的业绩指引超出市场预期 [5] 美联储货币政策会议纪要 - 美联储10月会议纪要显示，与会者对12月是否继续降息存在较大分歧 [8] - 在10月议息会议上，美联储以10比2的投票结果通过了降息25个基点的决定 [8] - 会议纪要指出“几位”与会者认为12月降息可能合适，但“许多”与会者认为维持利率不变更为恰当 [8] - 纪要称“大多数与会者”认为未来会进一步降息，但不一定是在12月 [8] - 美联储官员担忧劳动力市场放缓和通胀未可持续回落至2%目标 [8]

财报核心业绩 - 第三财季营收为570.06亿美元，同比增长62%，环比增长22%，超过分析师预期的549.2亿美元 [3] - 第三财季GAAP净利润为319.1亿美元，同比增长65%，环比增长21% [4] - 第三财季Non-GAAP净利润为317.67亿美元，同比增长59%，环比增长23% [4] - 第三财季GAAP每股摊薄收益为1.3美元，同比增长67%，环比增长20% [4][6] - 第三财季GAAP毛利率为73.4%，同比下降1.2个百分点，环比上升1.0个百分点 [4][5] - 第三财季Non-GAAP毛利率为73.6%，同比下降1.4个百分点，环比上升0.9个百分点 [4][5] 分业务表现 - 数据中心业务第三财季营收为512亿美元，同比增长66%，超过分析师预测的490.9亿美元 [6] - 游戏与AI PC业务第三财季营收为43亿美元，同比增长30%，环比下滑1% [6] - 专业可视化业务第三财季营收为7.6亿美元，同比增长56%，环比增长26% [6] - 汽车与机器人业务第三财季营收为5.92亿美元，同比增长32%，环比增长1% [6] 业绩指引与资本回报 - 公司预计第四季度营收约为650亿美元，超出分析师预期的616.6亿美元 [6] - 公司预计第四季度GAAP毛利率约为74.8%，Non-GAAP毛利率约为75% [6] - 第三财季回购了价值125亿美元的股票，并支付股息2.43亿美元 [6] 管理层评论与行业动态 - 公司CEO黄仁勋表示云端GPU已经全部售罄，并认为人工智能已经达到一个"临界点" [7] - 公司首席财务官Colette Kress指出市场需求继续超过预期，并重申5000亿美元收入承诺 [7] - 新款Rubin芯片平台进展顺利，有望于2026年下半年开始量产 [7] - 财报公布后，英伟达股价在盘后交易中一度暴涨超6%，其他AI概念股亦全线走强 [2]

财报核心业绩 - 第三财季营收570.06亿美元，同比增长62%，环比增长22%，超出分析师预期的549.2亿美元[3] - 第三财季GAAP净利润319.1亿美元，同比增长65%，环比增长21%[3] - 第三财季非GAAP净利润317.67亿美元，同比增长59%，环比增长23%[3] - 第三财季GAAP每股摊薄收益1.3美元，同比增长67%，环比增长20%，超出分析师预期的1.25美元[4] - 由于业绩超预期并提供强劲指引，公司股价在盘后交易中飙升近6%至197.6美元[5] 利润与支出 - 第三财季GAAP运营利润360.1亿美元，同比增长65%，环比增长27%[6] - 第三财季非GAAP运营利润377.52亿美元，同比增长62%，环比增长25%[6] - 第三财季GAAP毛利率73.4%，同比下降1.2个百分点，环比上升1.0个百分点[4][6] - 第三财季非GAAP毛利率73.6%，同比下降1.4个百分点，环比上升0.9个百分点[4][6] - 第三财季GAAP运营支出58.39亿美元，同比增长36%，环比增长8%[6] - 第三财季研发支出47.05亿美元，上年同期为33.9亿美元[6][7] 各业务板块表现 - 数据中心业务营收512.15亿美元，同比增长66%，环比增长25%，是公司核心增长动力[8] - 游戏与AI PC业务营收42.65亿美元，同比增长30%，环比下滑1%[8][9] - 专业可视化业务营收7.6亿美元，同比增长56%，环比增长26%[10] - 汽车与机器人业务营收5.92亿美元，同比增长32%，环比增长1%[11] - 数据中心业务中，计算部分营收430.28亿美元，网络部分营收81.87亿美元，网络部分同比增长162%[8] 公司财务状况与股东回报 - 截至第三财季末，公司现金、现金等价物及有价证券价值为606.08亿美元，较财年初的432.1亿美元显著增长[14] - 2026财年前九个月，公司通过股份回购和现金派息向股东返还370亿美元[13] - 截至第三财季末，公司剩余的股份回购授权额度为622亿美元[13] - 公司将于2025年12月26日支付下一轮季度现金股息，每股0.01美元[13] 管理层评论与行业前景 - 公司首席执行官表示Blackwell架构产品销量远超预期，云端GPU已全面售罄[12][15] - 公司进入AI良性循环，AI生态系统快速扩张，计算需求持续加速并呈指数级增长[12] - 公司首席财务官表示，最畅销的芯片系列是Blackwell Ultra，即Blackwell芯片的第二代版本[15] - 公司首席财务官认为，在每年3万亿至4万亿美元的AI基础设施构建中，公司将成为最优选择[16] - 主要科技公司客户（微软、Meta、亚马逊、Alphabet）因AI建设提高了资本支出预测，预计今年将总计投入超过3800亿美元[15] 第四财季业绩展望 - 公司预计第四财季营收约为650亿美元（上下浮动2%），高于分析师普遍预期的616.6亿美元[17] - 公司预计第四财季非GAAP毛利率约为75%[17] - 公司预计第四财季GAAP运营成本约为67亿美元，非GAAP运营成本约为50亿美元[17]

11月20日，美东时间周三盘后，人工智能（AI）龙头股英伟达公布了超出预期的三季度财报。在美股 市场因估值担忧而持续低迷之际，英伟达再次不负众望，交出了一份优异答卷。 英伟达周三收盘时上涨近3%。截至发稿，随着财报公布，英伟达股价盘后进一步上涨超6%。 财报显示，英伟达第三财季营收为570.1亿美元，超出市场预期的549.2亿美元；净利润为319.1亿美元， 同比大涨65%，经调整后的每股收益为1.30 美元，高于市场预期的1.25美元。 数据中心——英伟达最重要的业务——Q3营收为512亿美元，轻松超过分析师预测的490.9亿美元，同比 增长66%。其中，"计算"（即GPU）业务贡献了430亿美元营收；网络业务（即允许多个GPU能协同工 作的组件）贡献了82亿美元。 英伟达首席财务官Colette Kress在声明中表示，公司当前最畅销的芯片系列是Blackwell Ultra，这是 Blackwell芯片的第二代产品。 英伟达CEO黄仁勋还在声明中提到："云端GPU已经全部售罄。" 这一表态回应了投资者的担忧，即英伟达快速增长的营收高度依赖于少数几家大型云服务商（即超大规 模客户），而这些客户必须找到终端 ...

公司动态 - 英伟达将于2026年3月16日至19日在美国圣何塞举行2026年GTC大会 [1] - 公司在2025年GTC大会上发布了Blackwell Ultra芯片并公布了Rubin和Feynman未来架构路线图 [1] 行业趋势 - AI正从"生成"走向"推理"与"行动"并将深入物理世界 [1] - 代理式AI的推理过程会产生100倍于以往的Token [1] - 计算需求比一年前预期高出至少100倍 [1]

行业投资评级 - 行业评级为"优于大势" [5] 核心观点 - 高功耗AI芯片加速液冷普及，冷板方案是数据中心主流 [1] 1) 英伟达Blackwell Ultra芯片单颗功耗达1.4kW，NVL72方案单机架整体功耗达120-130kW，传统风冷无法满足需求 [1] 2) 液冷市场保持增长，冷板式液冷因技术成熟度、可靠性等优势占据主流地位 [1] - 政策与算力需求双轮驱动液冷产业爆发 [2] 1) 中国"东数西算"工程要求新建数据中心PUE低于1.25，一线城市要求智算中心液冷机柜占比超50% [2] 2) 欧盟将液冷纳入能效认证体系，微软Azure通过浸没式液冷将PUE优化至1.02，年节能超500万美元 [2] 3) 液冷换热系数是风冷20倍以上，可将芯片核心温度控制在65℃以内，IDC预测2024-2029年中国液冷服务器市场CAGR达46.8%，2029年规模达162亿美元 [2] - 渗透率与市场前景 [3] 1) 2024年全球数据中心液冷渗透率约10%，中国国内市场渗透率达20%以上，2025年预计提升至30%+ [3] 2) 英伟达Blackwell系列芯片2025年预计占高端GPU出货80%以上，GB200/GB300平台进一步拉动液冷需求 [3] 产业链相关标的 - 液冷板：祥鑫科技、科创新源 [3] - UQD（快速连接器）：溯联股份、标榜股份 [3] - 焊接件：华光新材 [3] - 液冷泵：飞龙股份 [3] 行业数据 - 计算机行业总市值46962.86亿元，流通市值27055.22亿元 [7] - 市盈率1916.28倍，市净率4.20倍 [7] - 成分股总营收2860.32亿元，净利润24.51亿元，资产负债率43.91% [7]

台积电业绩表现 - 公司第二季度净利润达3983亿新台币（约135.3亿美元），同比增长60.7%，创历史新高 [1][2] - 公司实现连续六个季度的利润增长 [1] - 第二季度营收同比增长38.6% [2] 市场地位与客户情况 - 公司当前美股市值约1.23万亿美元，跻身全球市值前十 [2] - 主要客户包括英伟达和苹果 [2] - 英伟达正在推动新一代Blackwell Ultra芯片批量出货 [2] - 英伟达AI芯片H20将很快获得美国对华出口许可，已收到大量订单 [2] 行业前景与增长动力 - IDC预测晶圆代工行业今年整体收入增长17%-18% [2] - 公司凭借市场领先地位，销售额可能增长近30% [2] - 英伟达H20恢复对华供应将推动公司订单增长 [2] - 英伟达下一代旗舰AI芯片研发投入将带动上游设备需求 [2] 供应链影响 - 公司订单量对上游设备制造商如ASML影响巨大 [3] - 公司是ASML最大客户，预计将订购N2制程所需设备 [3] - 台积电和中国芯片厂商需求好于预期，英特尔和三星需求不及预期 [3] 美国投资与政策风险 - 公司宣布将在美国投资1000亿美元 [4] - 承诺投资650亿美元在亚利桑那州建设三座工厂，其中两座已建成 [4] - 特朗普威胁若不在美生产芯片将对公司征收100%关税 [3]

行业增长前景 - 晶圆代工行业今年整体收入可能增长17%至18% [1][3] - 台积电凭借市场领先地位销售额很可能增长近30% [1][3] 台积电业绩表现 - 第二季度利润增长60.7%创历史新高并实现连续六个季度的利润增长 [1] - 第二季度营收增长达38.6% [3] - 第二季度净利润3983亿新台币（约合135.3亿美元） [3] - 美股市值约1.23万亿美元跻身全球市值最高十大企业之一 [1] 客户与订单动态 - 主要客户包括英伟达和苹果 [3] - 英伟达推动新一代Blackwell Ultra芯片批量出货 [3] - 英伟达AI芯片H20将恢复对华出口并已收到大量订单 [3] - H20恢复供应和下一代旗舰AI芯片研发将推动台积电订单增长 [3] 供应链影响 - 台积电订单量对上游设备制造商如阿斯麦影响巨大 [4] - 台积电预计今年将订购阿斯麦N2制程所需设备 [4] - 台积电和中国芯片厂商需求好于预期但英特尔和三星不及预期 [4] 投资与产能扩张 - 将在美国投资1000亿美元 [5] - 承诺投资650亿美元在亚利桑那州建设三座工厂其中两座已建成 [5] 政策风险 - 美国关税政策对台积电影响面临不确定性 [4] - 特朗普威胁对不在美生产的台积电征收100%关税 [4]